《茶经》— 陆羽说茶有“九难”
陆羽在《茶经·六之饮》中说：“茶有九难，一曰造，二曰别，三曰器，四曰火，五曰水，六曰炙，七曰末，八曰煮，九曰饮。”
陆羽的意思，是说从采摘到品饮的九道过程，要做好都不容易，比较费事。
陆羽说它们“难”，难在哪里？
第一难——“造”
“造”，即茶叶的采摘、制造。
采摘上，陆羽认为合适的时间应在农历二、三、四月之间；所采选的应是那些山崖石间杂有乱石之地生长出的茶叶，而且芽头要壮如春笋。具体采茶时，还要把握：天气下雨不能采，天晴有云不能采，要等到天晴温度舒适的时候采摘。在制茶这一点上，陆羽要求采完的茶，要立刻蒸青，之后捣碎，之后拍打成形，最后焙干、穿扎、封装。这里头的关键是选择好的芽头、制茶时间尽量在当日白天、蒸捣均匀、拍压紧密等，只有把这些方面认真做好，制出的茶，才能称作好茶。
需要说明的是，陆羽的“造”，是以蒸青工艺为基础制作的饼茶；这种形式的茶，在中唐时期，是我国成茶的主要形式。
第二难——“别”
“别”的意思， 是对饼茶如何来鉴别。
陆羽认为，对于成品茶，要多方面的综合评判，这样才会确定其品质是优还是劣。他比如，茶饼表面不光滑，原因是茶汁未被压出来；茶叶色泽呈黑色，是因为制茶时间较长，延伸到了夜里（当日白天制成的茶叶应该呈黄绿色）；还有，茶饼表面凹凸不平，缘于鲜叶蒸的不软熟，拍压不紧；茶块形状不成形，是因为它用了粗老、劣质的原料。实际上，陆羽所说的这些方法、原因，是告诉人们，茶叶的加工、制作，直接决定成茶的品质；只有严格按照标准、要求行事，才可能制出好茶。
这里我们可以看出，“一造、二别”，虽为两论，实则一体而且互为补充，都是讲制茶的重要性的。
第三难——“器”
“器”，这里是指煮茶的器具。
陆羽应该首先是对人们广泛使用的器具进行了规范，并进而予以了发展。他规定煮茶的器具，应有风炉、筥、炭挝、火荚、鍑、夹、纸囊、碾、罗盒、则、水方、漉水囊、瓢、竹荚、鹾簋、熟盂、碗、畚、扎、涤方、滓方、巾、具列、都篮等共计二十四件。每一件器具都缺一不可，比如炙烤茶饼用到风炉、荚，碾碎茶饼用到碾，过筛茶末用到罗盒，煎煮茶汤用到鍑、竹荚，装熟汤用到熟盂，饮茶用到碗等等。他并指明，器具如果沾染了有膻味、有异味的东西，是不可使用的。讲究器具的完备，讲究每一器具的功用，在陆羽看来，非常重要。他甚至说，城里的那些王公贵族，二十四器任缺一件，就算不得真正的品茶，也就不是真正的茶人了。
后期漫漫茶路，茶器被各时代，各流派的茶人，各种改进，越来越轻便文雅。到了现代茶生活中，玻璃茶器因为耐热材质、原味重现以及造型优雅等优异性能，再加上与高科技结合，玻璃电茶壶、玻璃电茶炉等近年来逐渐成为茶道新宠！佰宝电茶炉，无疑是玻璃茶具中的佼佼者，全玻璃壶体以高硼硅玻璃为原料，炉体以陶瓷、玄武岩、紫铜等位原料，承继文化菁萃与高科技融合，加之设计师艺术造诣，形成佰宝独特的产品设计，衍生出瓷鼓电茶炉、瓷釜电茶炉、石琮电茶炉、兽耳铜炉电茶炉、金刚电茶炉等一系列产品。你可以把它们当成一件日常煮水器来养生，或是一件艺术品欣赏，都是极好的。
第四难——“火”
“火”，是烤茶饼用的柴火。
当时的做法，茶饼要先用火烤热，以便碾碎后使用。烤茶用的材料，陆羽认为要讲究：那些含有油脂的木材，像柏树、桂树、桧树之类，还有朽坏了的木材，都不能用来烤茶。所以古人有“劳薪之味”的说法。陆羽以为，用未染有腥味的木炭烤茶为最好，其次是用火力较猛的木材，像桑树、槐树、桐树、栎树等类的都可以。强调用合格的柴火，是为了避免不合格木柴的异味染上茶饼，以致最终损坏茶汤品质。陆羽这样说，是十分有道理的。
第五难——“水”
“水”，即煮茶的水质。
陆羽以人们常用的自然界的水为例，指出它们的优劣高下：“其水，用山水上，江水中，井水下。”他进一步强调：山水，选择乳泉或石池里流动缓慢的水最好；那些山谷溪涧激流汹涌的水，或山谷中虽很清但不流动的水（这种水会有虫蛇与腐败草木之毒潜浸在里面），如饮用会使颈部生疾。其次江中水，要取用离人烟较远的地方的。他认为井水最差。如非要取用，也要到经常使用的井中汲取，活水比死水好。
陆羽强调水的问题，是因为它直接影响到茶汤的品质，所谓“水为茶之母”。讲究饮茶者，不但要茶好，还要水好。八分之茶遇十分之水，茶亦十分；八分之水，试十分之茶，茶只八分。在现代，这些已是常识。
茶滋于水，水籍于器；水为茶之母，器为茶之父。” 茶器能蕴含文人之灵气，吸收香茗之精华，方能将茶道之精髓展现得淋漓尽致。
第六难——“灸”
“炙”，茶饼的烤炙。
陆羽说，炙烤茶饼首先要考虑环境因素，不要在有大风的地方烤，这样会使火焰骤急，飘忽不定，致茶饼冷热不均；要靠近火烤，同时不断翻动，等到茶饼表面烤出的疙瘩伸展开来时，散发茶香为止。做到内外熟透，这种炙法才是得当的。
我们可以想见，如果不是在无风的地方均匀炙烤，茶饼或夹生不熟，或香气不能全发，势必导致碾磨的困难和影响茶汤的色、香、味。所以在陆羽看来，无论自然环境也好，无论炙烤的方法也好，都是不得随意而为的。
第七难——“末”
“末”，即茶末的碾碎问题。
炙烤完的茶，冷却后，就要放入碾槽内，用碾轮碾碎。他认为，要碾出好的茶末，力要巧。好的茶末应该是什么样子呢？他说要像细米粒。不好的，样子像菱角皮，或像粉尘。为保证茶末精细，需将茶末过筛。这样煮出的茶汤口感甚佳。这就如同我们吃饭所用的米，糙米的口感是粗糙的，精米的口感是滑腻的。而口感在品饮中的重要，恰恰是非常关键的。
第八难——“煮”
“煮”，即茶汤的煎煮。
关于这一点，陆羽先生说的很仔细。他说，准备工作首先要完备，茶具、水样、茶末，都要严格按标准备好，待火候得当后，便可煎煮。怎样煎煮茶汤呢？他说，将水煮沸，出现像鱼眼大的气泡，并微有声，为一沸，这个时候要加入适量的食盐调味，必要时舀出一点尝尝味道。继续煮，当水边缘连珠般的气泡向上冒时，为二沸，先舀出一瓢备用，用竹荚环搅水汤中心，并量取一定量茶末于沸水中心投下。不多一会，茶汤就沸腾起许多茶沫，这时用先前备用的水浇进去，以制止其沸腾，使其生成精华。他还告诫，切不可等水煮老了投茶末，也不要煮茶时在锅内急促、慌乱的搅动，这样不算是会煮茶。
由此可见，煮茶，水开的程度、茶末的投放、茶汤有效的生成，均需视势而行，只有拿捏好了分寸，最后才有可能煮出好的茶汤来。三分茶，七分水，佰宝电茶炉使用远红外的加热，以不可见光的方式穿过玻璃壶体，直接对水体照射加热，水分子受热震荡之下，令玻璃壶里的水活跃性迅速提高。软化水质，饮水时明显感觉甘甜；泡茶，茶汤会变得更好喝；涩减韵长，和顺温润，对茶叶的韵味香醇表现更充分。全玻璃壶体又不会改变茶本身的味道，它适合冲泡各种类茶，包括普洱、乌龙、铁观音、金骏眉、龙井、安化黑茶等。相比于一壶事一茶，全玻璃壶体更为优胜，因为不吸味，几乎不存在可以交叉泡茶的需求，更无需担心茶味煮混乱。
第九难——“饮”
“饮”，茶汤的品饮。
陆羽以为，对于茶，不能只是把它当作解渴的饮料，须要细细品饮，仔细体会它的精妙之处。他告诉人们饮茶的正确方法是：要热饮。煮好的茶汤香气浓郁，滋味醇厚鲜爽，回味甘甜，热饮会喝到浮在茶汤上面的精华；冷了再喝，茶的精华会随热气散发掉。他还说，饮茶应不分季节，一年四季都饮茶的，才能算真正的饮茶人。
从“造”难到“饮”难，九难之难，其实难在用心。所以，对于真正的茶人来说，懂得这些，尽心地做好这些，才会觉出每一杯茶的美妙香甜，才会有益于我们身心的“行”与“德”。也许这正是陆羽先生所期盼的。
陆羽在《茶经·六之饮》中说：“茶有九难，一曰造，二曰别，三曰器，四曰火，五曰水，六曰炙，七曰末，八曰煮，九曰饮。”
陆羽的意思，是说从采摘到品饮的九道过程，要做好都不容易，比较费事。
陆羽说它们“难”，难在哪里？
第一难——“造”
“造”，即茶叶的采摘、制造。
采摘上，陆羽认为合适的时间应在农历二、三、四月之间；所采选的应是那些山崖石间杂有乱石之地生长出的茶叶，而且芽头要壮如春笋。具体采茶时，还要把握：天气下雨不能采，天晴有云不能采，要等到天晴温度舒适的时候采摘。在制茶这一点上，陆羽要求采完的茶，要立刻蒸青，之后捣碎，之后拍打成形，最后焙干、穿扎、封装。这里头的关键是选择好的芽头、制茶时间尽量在当日白天、蒸捣均匀、拍压紧密等，只有把这些方面认真做好，制出的茶，才能称作好茶。
需要说明的是，陆羽的“造”，是以蒸青工艺为基础制作的饼茶；这种形式的茶，在中唐时期，是我国成茶的主要形式。
第二难——“别”
“别”的意思， 是对饼茶如何来鉴别。
陆羽认为，对于成品茶，要多方面的综合评判，这样才会确定其品质是优还是劣。他比如，茶饼表面不光滑，原因是茶汁未被压出来；茶叶色泽呈黑色，是因为制茶时间较长，延伸到了夜里（当日白天制成的茶叶应该呈黄绿色）；还有，茶饼表面凹凸不平，缘于鲜叶蒸的不软熟，拍压不紧；茶块形状不成形，是因为它用了粗老、劣质的原料。实际上，陆羽所说的这些方法、原因，是告诉人们，茶叶的加工、制作，直接决定成茶的品质；只有严格按照标准、要求行事，才可能制出好茶。
这里我们可以看出，“一造、二别”，虽为两论，实则一体而且互为补充，都是讲制茶的重要性的。
第三难——“器”
“器”，这里是指煮茶的器具。
陆羽应该首先是对人们广泛使用的器具进行了规范，并进而予以了发展。他规定煮茶的器具，应有风炉、筥、炭挝、火荚、鍑、夹、纸囊、碾、罗盒、则、水方、漉水囊、瓢、竹荚、鹾簋、熟盂、碗、畚、扎、涤方、滓方、巾、具列、都篮等共计二十四件。每一件器具都缺一不可，比如炙烤茶饼用到风炉、荚，碾碎茶饼用到碾，过筛茶末用到罗盒，煎煮茶汤用到鍑、竹荚，装熟汤用到熟盂，饮茶用到碗等等。他并指明，器具如果沾染了有膻味、有异味的东西，是不可使用的。讲究器具的完备，讲究每一器具的功用，在陆羽看来，非常重要。他甚至说，城里的那些王公贵族，二十四器任缺一件，就算不得真正的品茶，也就不是真正的茶人了。
后期漫漫茶路，茶器被各时代，各流派的茶人，各种改进，越来越轻便文雅。到了现代茶生活中，玻璃茶器因为耐热材质、原味重现以及造型优雅等优异性能，再加上与高科技结合，玻璃电茶壶、玻璃电茶炉等近年来逐渐成为茶道新宠！佰宝电茶炉，无疑是玻璃茶具中的佼佼者，全玻璃壶体以高硼硅玻璃为原料，炉体以陶瓷、玄武岩、紫铜等位原料，承继文化菁萃与高科技融合，加之设计师艺术造诣，形成佰宝独特的产品设计，衍生出瓷鼓电茶炉、瓷釜电茶炉、石琮电茶炉、兽耳铜炉电茶炉、金刚电茶炉等一系列产品。你可以把它们当成一件日常煮水器来养生，或是一件艺术品欣赏，都是极好的。
第四难——“火”
“火”，是烤茶饼用的柴火。
当时的做法，茶饼要先用火烤热，以便碾碎后使用。烤茶用的材料，陆羽认为要讲究：那些含有油脂的木材，像柏树、桂树、桧树之类，还有朽坏了的木材，都不能用来烤茶。所以古人有“劳薪之味”的说法。陆羽以为，用未染有腥味的木炭烤茶为最好，其次是用火力较猛的木材，像桑树、槐树、桐树、栎树等类的都可以。强调用合格的柴火，是为了避免不合格木柴的异味染上茶饼，以致最终损坏茶汤品质。陆羽这样说，是十分有道理的。
第五难——“水”
“水”，即煮茶的水质。
陆羽以人们常用的自然界的水为例，指出它们的优劣高下：“其水，用山水上，江水中，井水下。”他进一步强调：山水，选择乳泉或石池里流动缓慢的水最好；那些山谷溪涧激流汹涌的水，或山谷中虽很清但不流动的水（这种水会有虫蛇与腐败草木之毒潜浸在里面），如饮用会使颈部生疾。其次江中水，要取用离人烟较远的地方的。他认为井水最差。如非要取用，也要到经常使用的井中汲取，活水比死水好。
陆羽强调水的问题，是因为它直接影响到茶汤的品质，所谓“水为茶之母”。讲究饮茶者，不但要茶好，还要水好。八分之茶遇十分之水，茶亦十分；八分之水，试十分之茶，茶只八分。在现代，这些已是常识。
茶滋于水，水籍于器；水为茶之母，器为茶之父。” 茶器能蕴含文人之灵气，吸收香茗之精华，方能将茶道之精髓展现得淋漓尽致。
第六难——“灸”
“炙”，茶饼的烤炙。
陆羽说，炙烤茶饼首先要考虑环境因素，不要在有大风的地方烤，这样会使火焰骤急，飘忽不定，致茶饼冷热不均；要靠近火烤，同时不断翻动，等到茶饼表面烤出的疙瘩伸展开来时，散发茶香为止。做到内外熟透，这种炙法才是得当的。
我们可以想见，如果不是在无风的地方均匀炙烤，茶饼或夹生不熟，或香气不能全发，势必导致碾磨的困难和影响茶汤的色、香、味。所以在陆羽看来，无论自然环境也好，无论炙烤的方法也好，都是不得随意而为的。
第七难——“末”
“末”，即茶末的碾碎问题。
炙烤完的茶，冷却后，就要放入碾槽内，用碾轮碾碎。他认为，要碾出好的茶末，力要巧。好的茶末应该是什么样子呢？他说要像细米粒。不好的，样子像菱角皮，或像粉尘。为保证茶末精细，需将茶末过筛。这样煮出的茶汤口感甚佳。这就如同我们吃饭所用的米，糙米的口感是粗糙的，精米的口感是滑腻的。而口感在品饮中的重要，恰恰是非常关键的。
第八难——“煮”
“煮”，即茶汤的煎煮。
关于这一点，陆羽先生说的很仔细。他说，准备工作首先要完备，茶具、水样、茶末，都要严格按标准备好，待火候得当后，便可煎煮。怎样煎煮茶汤呢？他说，将水煮沸，出现像鱼眼大的气泡，并微有声，为一沸，这个时候要加入适量的食盐调味，必要时舀出一点尝尝味道。继续煮，当水边缘连珠般的气泡向上冒时，为二沸，先舀出一瓢备用，用竹荚环搅水汤中心，并量取一定量茶末于沸水中心投下。不多一会，茶汤就沸腾起许多茶沫，这时用先前备用的水浇进去，以制止其沸腾，使其生成精华。他还告诫，切不可等水煮老了投茶末，也不要煮茶时在锅内急促、慌乱的搅动，这样不算是会煮茶。
由此可见，煮茶，水开的程度、茶末的投放、茶汤有效的生成，均需视势而行，只有拿捏好了分寸，最后才有可能煮出好的茶汤来。三分茶，七分水，佰宝电茶炉使用远红外的加热，以不可见光的方式穿过玻璃壶体，直接对水体照射加热，水分子受热震荡之下，令玻璃壶里的水活跃性迅速提高。软化水质，饮水时明显感觉甘甜；泡茶，茶汤会变得更好喝；涩减韵长，和顺温润，对茶叶的韵味香醇表现更充分。全玻璃壶体又不会改变茶本身的味道，它适合冲泡各种类茶，包括普洱、乌龙、铁观音、金骏眉、龙井、安化黑茶等。相比于一壶事一茶，全玻璃壶体更为优胜，因为不吸味，几乎不存在可以交叉泡茶的需求，更无需担心茶味煮混乱。
第九难——“饮”
“饮”，茶汤的品饮。
陆羽以为，对于茶，不能只是把它当作解渴的饮料，须要细细品饮，仔细体会它的精妙之处。他告诉人们饮茶的正确方法是：要热饮。煮好的茶汤香气浓郁，滋味醇厚鲜爽，回味甘甜，热饮会喝到浮在茶汤上面的精华；冷了再喝，茶的精华会随热气散发掉。他还说，饮茶应不分季节，一年四季都饮茶的，才能算真正的饮茶人。
从“造”难到“饮”难，九难之难，其实难在用心。所以，对于真正的茶人来说，懂得这些，尽心地做好这些，才会觉出每一杯茶的美妙香甜，才会有益于我们身心的“行”与“德”。也许这正是陆羽先生所期盼的。
张坤采访
1小雅：能总结一下你的投资方法论吗？
张坤：我愿意跟生意模式很好、竞争力很强的企业非常长期地一起走下去，我愿意陪他们走很多年，可能五年、十年或者二十年。很多人更关注企业的边际信息，这个季度、这一年业绩怎么样，这一年行业有没有贝塔、有没有5G或者投资主题拉动等等。对我来说，一个事情发生，如果三年后回头看它不重要，那它在这个时间也不重要。另外，我不太愿意撒胡椒面，愿意比较集中地持有一些行业企业，一定要优中选优。
2小雅：说到时间，你怎么看“时间的玫瑰”一说？
张坤：不要看一个人怎么说，要看他怎么做，看他是不是真的能跟这个企业一直走下去。投资说起来很简单，比如，我现在给你讲很多道理，告诉你海天味业是多么伟大的公司，但是那又怎么样？我自始至终最多持有两个点的海天味业，我并没有在这只股票上面赚到大钱。我说得再好，但如果没有重仓，没有长期持有，说明对这个事物的理解程度还没到那个份上。大家很容易低估重仓持有一个公司的难度，但这是对持有人水平很重要的一个考量。
经济趋稳，企业逆袭难供给侧决定企业赚钱能力
3小雅：你通过什么方法来找到确定性？
张坤：最重要是看企业的历史。短期看，所有东西都会波动或者有周期。长期看，可以确定，中国经济增速会慢慢稳下来，长期会走到3%、4%甚至更低增速。一个经济体的增速越低、越稳定，带来结果是，企业的逆袭会非常难。2000年以后，美国这20年真正诞生的新的大公司，只有Facebook。微软和苹果都是四十几岁的公司了。一个科技公司40岁，相当于100岁的消费品公司。我们要找的确定性就是，第一，商业模式非常好的公司，它有很强的自由现金流，自己就能够滚得起来，这种公司在A股很少。第二，这家公司有很强的竞争力，可以对同行、上下游都很强势。这种优势过去会面临一些挑战和不确定性，但是未来经济增速越来越慢，这种优势在无形中是被放大的。举个例子，大家很看重需求的变化，因为这个很闪耀，但对于供给的变化没有那么关心。但我认为，一个行业供给侧的变化，很大程度上才决定了企业能赚多少钱。比如，美国烟草公司菲利普·莫里斯，历史上发生了一件非常重要的事情：全球很多政府，90年代开始禁止香烟企业打广告。消费品企业不能打广告，就是灾难，大家第一反应是这很糟糕，但长期看，它却把这个生意从good business（好企业）变成了great business（伟大的企业）。第一，不让打广告，就意味着新品牌没有任何成长起来的可能性。第二，会强化消费者心中最强的品牌，因为大家已经看不到第二名打的广告了。第三，烟草公司每年大量的营销费用不花了，变成股东的利润了。可以确信的是，只要全球对烟草广告不友好，诞生一个新的烟草品牌的可能性几乎是零。消费品也是一样。所以，从确定性投资来说，我更多会从行业的供给端、竞争格局找到未来可持续的东西。能确定的东西不多，但我们能找到确定性的东西。我们也不需要找到很多，找到几个就足够了。
确定性的机会：玩家数量相对固定
4小雅：你现在找到了哪些确定性的东西？
张坤：我投的很多东西，都是在供给端有很强限制的东西，例如白酒、机场还有血制品、医疗服务公司。比如血制品，2001年之后就没有新批血制品企业了；医疗服务需要很长时间的经营，才能建立消费者信任。比如白酒，一个品牌要占领大家的心智，可能需要几十年的时间。如果生意的需求能增长（并不用很快），同时玩家数量相对固定，就是非常好的一件事情。
5 小雅：好生意也需要有好价格，你的仓位里，白酒占比高，今年都涨了很多。面对这样的情况，你怎么选择，怎么考虑？
张坤：其实价格是不是贵，跟涨多少没关系，它不取决于PE（市盈率）、PB（市净率）或者PS（市销率）。而是取决于一点：如果你有足够多的钱，你愿不愿意私有化它，你能不能算得过这笔账。现在的茅台市值12000亿，是很容易算得过账的，不管从任何一个角度，例如它每年赚的钱转换成自由现金流的程度，和它的品牌稳定性等各方面来说，都是算得过账的，这是一方面。第二，有时候，市场会低估这种很优秀的企业的连续成长，这些时间带来复利积累、不倒退积累的公司。不到退是积累复利最重要的品质，不管对于公司经营和组合管理都是。你可能在这个时点看，它是合理甚至略微高估。但如果看三五年后的价值，它可能就是一个非常低估的状态，它本身还有自身价值的永续积累。市场很容易关注一、两年的业绩，不太关注企业经营的永续性。
6小雅：但是作为二级市场投资，你还是需要考虑，涨到什么程度会卖它？
张坤：对于像茅台这种盈利几乎全是自由现金流的公司，比如说30倍之内，都是非常简单的决策，根本不用考虑它是不是被高估了。30倍之后你可能需要考虑一下，它的股价对于成长性是不是有过高的预期。很多公司涨得多，不代表估值贵，很多公司跌得多，不代表估值便宜。比如爱马仕、法拉利，那真的叫贵，爱马仕的PE是40多倍，法拉利50多倍。当然，这些公司的股价可能已经充分地反映公司的价值了。但如果你看报表的质量，茅台不输于上述任何一个公司。茅台有自己的问题，但这些问题在当前估值水平上也都不是问题。（注：访谈时茅台市值是1.2万亿）
https://t.cn/A6tbhAHn
1小雅：能总结一下你的投资方法论吗？
张坤：我愿意跟生意模式很好、竞争力很强的企业非常长期地一起走下去，我愿意陪他们走很多年，可能五年、十年或者二十年。很多人更关注企业的边际信息，这个季度、这一年业绩怎么样，这一年行业有没有贝塔、有没有5G或者投资主题拉动等等。对我来说，一个事情发生，如果三年后回头看它不重要，那它在这个时间也不重要。另外，我不太愿意撒胡椒面，愿意比较集中地持有一些行业企业，一定要优中选优。
2小雅：说到时间，你怎么看“时间的玫瑰”一说？
张坤：不要看一个人怎么说，要看他怎么做，看他是不是真的能跟这个企业一直走下去。投资说起来很简单，比如，我现在给你讲很多道理，告诉你海天味业是多么伟大的公司，但是那又怎么样？我自始至终最多持有两个点的海天味业，我并没有在这只股票上面赚到大钱。我说得再好，但如果没有重仓，没有长期持有，说明对这个事物的理解程度还没到那个份上。大家很容易低估重仓持有一个公司的难度，但这是对持有人水平很重要的一个考量。
经济趋稳，企业逆袭难供给侧决定企业赚钱能力
3小雅：你通过什么方法来找到确定性？
张坤：最重要是看企业的历史。短期看，所有东西都会波动或者有周期。长期看，可以确定，中国经济增速会慢慢稳下来，长期会走到3%、4%甚至更低增速。一个经济体的增速越低、越稳定，带来结果是，企业的逆袭会非常难。2000年以后，美国这20年真正诞生的新的大公司，只有Facebook。微软和苹果都是四十几岁的公司了。一个科技公司40岁，相当于100岁的消费品公司。我们要找的确定性就是，第一，商业模式非常好的公司，它有很强的自由现金流，自己就能够滚得起来，这种公司在A股很少。第二，这家公司有很强的竞争力，可以对同行、上下游都很强势。这种优势过去会面临一些挑战和不确定性，但是未来经济增速越来越慢，这种优势在无形中是被放大的。举个例子，大家很看重需求的变化，因为这个很闪耀，但对于供给的变化没有那么关心。但我认为，一个行业供给侧的变化，很大程度上才决定了企业能赚多少钱。比如，美国烟草公司菲利普·莫里斯，历史上发生了一件非常重要的事情：全球很多政府，90年代开始禁止香烟企业打广告。消费品企业不能打广告，就是灾难，大家第一反应是这很糟糕，但长期看，它却把这个生意从good business（好企业）变成了great business（伟大的企业）。第一，不让打广告，就意味着新品牌没有任何成长起来的可能性。第二，会强化消费者心中最强的品牌，因为大家已经看不到第二名打的广告了。第三，烟草公司每年大量的营销费用不花了，变成股东的利润了。可以确信的是，只要全球对烟草广告不友好，诞生一个新的烟草品牌的可能性几乎是零。消费品也是一样。所以，从确定性投资来说，我更多会从行业的供给端、竞争格局找到未来可持续的东西。能确定的东西不多，但我们能找到确定性的东西。我们也不需要找到很多，找到几个就足够了。
确定性的机会：玩家数量相对固定
4小雅：你现在找到了哪些确定性的东西？
张坤：我投的很多东西，都是在供给端有很强限制的东西，例如白酒、机场还有血制品、医疗服务公司。比如血制品，2001年之后就没有新批血制品企业了；医疗服务需要很长时间的经营，才能建立消费者信任。比如白酒，一个品牌要占领大家的心智，可能需要几十年的时间。如果生意的需求能增长（并不用很快），同时玩家数量相对固定，就是非常好的一件事情。
5 小雅：好生意也需要有好价格，你的仓位里，白酒占比高，今年都涨了很多。面对这样的情况，你怎么选择，怎么考虑？
张坤：其实价格是不是贵，跟涨多少没关系，它不取决于PE（市盈率）、PB（市净率）或者PS（市销率）。而是取决于一点：如果你有足够多的钱，你愿不愿意私有化它，你能不能算得过这笔账。现在的茅台市值12000亿，是很容易算得过账的，不管从任何一个角度，例如它每年赚的钱转换成自由现金流的程度，和它的品牌稳定性等各方面来说，都是算得过账的，这是一方面。第二，有时候，市场会低估这种很优秀的企业的连续成长，这些时间带来复利积累、不倒退积累的公司。不到退是积累复利最重要的品质，不管对于公司经营和组合管理都是。你可能在这个时点看，它是合理甚至略微高估。但如果看三五年后的价值，它可能就是一个非常低估的状态，它本身还有自身价值的永续积累。市场很容易关注一、两年的业绩，不太关注企业经营的永续性。
6小雅：但是作为二级市场投资，你还是需要考虑，涨到什么程度会卖它？
张坤：对于像茅台这种盈利几乎全是自由现金流的公司，比如说30倍之内，都是非常简单的决策，根本不用考虑它是不是被高估了。30倍之后你可能需要考虑一下，它的股价对于成长性是不是有过高的预期。很多公司涨得多，不代表估值贵，很多公司跌得多，不代表估值便宜。比如爱马仕、法拉利，那真的叫贵，爱马仕的PE是40多倍，法拉利50多倍。当然，这些公司的股价可能已经充分地反映公司的价值了。但如果你看报表的质量，茅台不输于上述任何一个公司。茅台有自己的问题，但这些问题在当前估值水平上也都不是问题。（注：访谈时茅台市值是1.2万亿）
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｜高手必看的资产负债表里，有哪十大陷阱（Part 1）？
巴菲特的搭档，查理.芒格说：如果我知道自己会死在什么地方，我就一定不去那里。同样，你如果知道上市公司造假的手法，你就一定会避开造假的上市公司了。
想必你和我一样想知道有哪些手法。今天是Part 1。都是说投资高手都关心「资产负债表」。那就从这个表开始。
1、货币资金的陷阱
货币资金充足，是好事，说明企业现金流好。但光看这一个数据不够，在其他地方可能还藏着猫腻：
(1)货币资金远低于短期债务；
(2)货币资金充裕，却借了很多有息甚至高息负债；
(3)定期存款很多，其他货币资金很多，流动资金却严重匮乏；
(4)其他货币资金数额巨大，但没有合理解释。
「事出异常必有妖」，(1)可能代表公司有短期偿债危机；(2)、(3)、(4)则意味着貌似充裕的货币资金，可能存在虚构、冻结、或者早被大股东占用，只在报表日前几天回到公司账上，过后又消失。
比如，曾经的白马股，康得新，有巨额的货币资金，但还向借高息债。暴雷后，在证监会的调查下发现了原因，巨额货币资金，是母公司、上市公司、银行三方合谋的一笔假账。
2、应收账款的陷阱
应收账款也叫“赊销”，俗称“白条子”。在责权发生制的会计规则下，签了合同交了货，基本可以确认收入，产生利润了。这里存在两个陷阱：
(1)应收账款很多
有的公司，会因为某些原因放货出去，增加应收账款，虚增收入。当应收账款超过收入1/3时，就要警惕。
比如，曾经的绩优股四川长虹，就倒在高达45亿的应收款上。该公司一次性产生了37亿坏账，把多年的利润一次赔了精光。
(2)应收账款为0
一般，商品紧俏的公司的应收账款是很低的，比如茅台，他家的应收账款为0。但如果，一家企业名不见经传，市场竞争激烈，同类替代品多如牛毛，居然也米有应收账款。那会是什么情况？收入造假。
当年的蓝田造假案，就是因为这个原因引发财务分析人士怀疑的。蓝田是一家卖矿泉水的企业，年收入近20亿，但基本现款现货，应收账款很低。财务分析人士对此质疑，蓝田给不出合理解释。后来的结果表明，蓝田收入造假。
3、预付账款的问题
如果一家企业的预付账款过高，说明它在商业生态链上低位不高，或者信用不好。越低，则表明它在生态链上的话语权跃大。比如，苹果公司的预付账款就非常低。
4、其他应收款、应付款
其他应收款，通俗地说，是一个垃圾筐。所有和主营业务无关的应收款，企业都会放在这个栏目。企业可能用它隐藏短期投资、截流短期投资收益、可能用它转移资金（比如，大股东占用上司公司资金）、私设小金库等。与之对应的是其他应付款。
优秀的上市公司有一个特点，其他应收款、应付款涉及的金额都非常小，甚至为0。投资者如果看到这个科目的数字比较大，可以先抱着这家公司经营不够规范的初步印象来看财报。
如果企业账上没几个钱，还容忍大量应收账款、其他应收款存在，投资者可以直接怀疑应收款造假。道理很好理解，自己穷得揭不开锅，哪可能大笔钱借给别人。
5、存货：贬值的陷阱
如果一个企业的存货有贬值特性，财报中有大量存货，同时没有对存货做跌价准备，投资者对这样的企业则要多加小心。
新鲜食品、电子产品，一旦过了保质期，或者行业科技快速发展，存货价值会迅速贬值，甚至归零。这样的企业需要小心。而高端白酒，基本不存在这种问题。
6、生物资产：造假高发地带
记得有一家海鲜类上司公司，某年利润大跌，给出的原因是，扇贝都死了。
这里的扇贝，就是生物资产。对农林牧渔类企业而言，猪、牛、羊、海参、鲍鱼、蔬菜，都可能是生物资产。比如，对牧原股份来说，种猪是生物类资产，准备出售的肉猪，是存货。
为什么生物类资产容易造假？因为生物资产的价值判断有很大的难度。猪、牛、羊、兔，还可以大致清点下。水里的鲍鱼、海参、鲤鱼，不但难以清点，没办法测量大小，甚至连是否存在都不好确定。因此，会出现前面的那一幕。
财报造假的公司，就像「品德有瑕疵的人」。按常识，我们不会花精力和品德有瑕疵的人多来往。同理，对财务造假的公司，也要第一时间就斩断。千万不要被它表面漂亮的数据、宣传、报道迷惑双眼。
还想了解更多陷阱吗？且看下文分解。
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巴菲特的搭档，查理.芒格说：如果我知道自己会死在什么地方，我就一定不去那里。同样，你如果知道上市公司造假的手法，你就一定会避开造假的上市公司了。
想必你和我一样想知道有哪些手法。今天是Part 1。都是说投资高手都关心「资产负债表」。那就从这个表开始。
1、货币资金的陷阱
货币资金充足，是好事，说明企业现金流好。但光看这一个数据不够，在其他地方可能还藏着猫腻：
(1)货币资金远低于短期债务；
(2)货币资金充裕，却借了很多有息甚至高息负债；
(3)定期存款很多，其他货币资金很多，流动资金却严重匮乏；
(4)其他货币资金数额巨大，但没有合理解释。
「事出异常必有妖」，(1)可能代表公司有短期偿债危机；(2)、(3)、(4)则意味着貌似充裕的货币资金，可能存在虚构、冻结、或者早被大股东占用，只在报表日前几天回到公司账上，过后又消失。
比如，曾经的白马股，康得新，有巨额的货币资金，但还向借高息债。暴雷后，在证监会的调查下发现了原因，巨额货币资金，是母公司、上市公司、银行三方合谋的一笔假账。
2、应收账款的陷阱
应收账款也叫“赊销”，俗称“白条子”。在责权发生制的会计规则下，签了合同交了货，基本可以确认收入，产生利润了。这里存在两个陷阱：
(1)应收账款很多
有的公司，会因为某些原因放货出去，增加应收账款，虚增收入。当应收账款超过收入1/3时，就要警惕。
比如，曾经的绩优股四川长虹，就倒在高达45亿的应收款上。该公司一次性产生了37亿坏账，把多年的利润一次赔了精光。
(2)应收账款为0
一般，商品紧俏的公司的应收账款是很低的，比如茅台，他家的应收账款为0。但如果，一家企业名不见经传，市场竞争激烈，同类替代品多如牛毛，居然也米有应收账款。那会是什么情况？收入造假。
当年的蓝田造假案，就是因为这个原因引发财务分析人士怀疑的。蓝田是一家卖矿泉水的企业，年收入近20亿，但基本现款现货，应收账款很低。财务分析人士对此质疑，蓝田给不出合理解释。后来的结果表明，蓝田收入造假。
3、预付账款的问题
如果一家企业的预付账款过高，说明它在商业生态链上低位不高，或者信用不好。越低，则表明它在生态链上的话语权跃大。比如，苹果公司的预付账款就非常低。
4、其他应收款、应付款
其他应收款，通俗地说，是一个垃圾筐。所有和主营业务无关的应收款，企业都会放在这个栏目。企业可能用它隐藏短期投资、截流短期投资收益、可能用它转移资金（比如，大股东占用上司公司资金）、私设小金库等。与之对应的是其他应付款。
优秀的上市公司有一个特点，其他应收款、应付款涉及的金额都非常小，甚至为0。投资者如果看到这个科目的数字比较大，可以先抱着这家公司经营不够规范的初步印象来看财报。
如果企业账上没几个钱，还容忍大量应收账款、其他应收款存在，投资者可以直接怀疑应收款造假。道理很好理解，自己穷得揭不开锅，哪可能大笔钱借给别人。
5、存货：贬值的陷阱
如果一个企业的存货有贬值特性，财报中有大量存货，同时没有对存货做跌价准备，投资者对这样的企业则要多加小心。
新鲜食品、电子产品，一旦过了保质期，或者行业科技快速发展，存货价值会迅速贬值，甚至归零。这样的企业需要小心。而高端白酒，基本不存在这种问题。
6、生物资产：造假高发地带
记得有一家海鲜类上司公司，某年利润大跌，给出的原因是，扇贝都死了。
这里的扇贝，就是生物资产。对农林牧渔类企业而言，猪、牛、羊、海参、鲍鱼、蔬菜，都可能是生物资产。比如，对牧原股份来说，种猪是生物类资产，准备出售的肉猪，是存货。
为什么生物类资产容易造假？因为生物资产的价值判断有很大的难度。猪、牛、羊、兔，还可以大致清点下。水里的鲍鱼、海参、鲤鱼，不但难以清点，没办法测量大小，甚至连是否存在都不好确定。因此，会出现前面的那一幕。
财报造假的公司，就像「品德有瑕疵的人」。按常识，我们不会花精力和品德有瑕疵的人多来往。同理，对财务造假的公司，也要第一时间就斩断。千万不要被它表面漂亮的数据、宣传、报道迷惑双眼。
还想了解更多陷阱吗？且看下文分解。
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