汪涛:经济活动继续复苏,信贷增长或已见顶 -- 11月宏观数据前瞻

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汪涛为中国首席经济学家论坛理事,瑞银亚洲经济研究主管,首席中国经济学家

11月宏观数据前瞻:经济活动继续复苏,信贷增长或已见顶

11月统计局制造业PMI反弹了0.7个百分点,财新制造业PMI也大幅反弹了1.3个百分点。我们估计即将公布的11月经济数据将显示国内经济活动继续复苏。我们估计11月工业生产同比增速受高基数拖累小幅回落至6.6%,整体固定资产投资同比稳健增长9%左右,社会消费品零售同比增速进一步反弹至5.3%,出口继续回暖、同比增长12%。CPI可能受食品价格下跌拖累、同比下跌0.3%,而PPI同比跌幅则可能收窄至1.8%。整体信贷(社融扣除股票)同比增速可能已经见顶,在11月小幅下滑0.1个百分点至13.7%。具体参见我们的高频数据监测和每日经济活动追踪。

四季度经济有望继续回暖,但环比增长动能进一步减弱

我们认为假如国内疫情继续得到良好控制,消费有望继续复苏,基建投资应能较快增长,房地产活动可能会保持稳健势头,出口也或会保持强劲(参见《报告》),推动四季度整体经济活动继续反弹。10月的实际经济数据和11月的高频数据表明四季度经济活动反弹势头延续。不过,我们认为整体信贷增速可能已经见顶回落,此外去年同期基数较高也意味着今年12月固定资产投资、工业生产、出口同比增速可能承压。我们预计四季度GDP同比实际增速会进一步回升至5.5%(存在一定上行风险),全年增长2.1%。

2021年基准情形预测:GDP有望增长8.2%;宽松政策逐步退出

我们预计出口和国内消费有望拉动明年中国GDP增速反弹至8.2%。考虑到明年政策支持力度可能减弱,房地产活动和基建投资可能会放缓,但企业营收改善有望拉动制造业投资明显反弹。考虑到明年经济活动恢复常态,大部分宽松政策可能会逐步退出。我们预计整体信贷增速可能放缓,财政赤字收窄,房地产政策和金融监管收紧,同时央行或会在明年下半年小幅上调政策利率。考虑到企业营收修复和居民收入改善,政策调整对整体经济的影响应相对有限。不过,明年信用违约事件可能会增加,银行不良贷款可能会上升(参见《2021-22年中国宏观经济展望》)。

11月宏观数据前瞻:经济活动继续复苏,信贷增长或已见顶

我们估计即将公布的11月经济数据将显示国内经济活动继续复苏。11月工业生产同比增速受高基数拖累可能小幅回落至6.6%,整体固定资产投资同比稳健增长9%左右,社会消费品零售同比增速进一步反弹至5.3%,出口继续回暖、同比增长12%。CPI可能受食品价格下跌拖累、同比下跌0.3%,而PPI同比跌幅则可能收窄至1.8%。整体信贷(社融扣除股票)同比增速可能已经见顶,11月小幅下滑0.1个百分点至13.7%。具体参见我们的高频数据监测和每日经济活动追踪。

11月统计局制造业PMI反弹0.7个百分点至52.1。其中新订单指数反弹至53.9,新出口订单指数进一步升至51.5,生产量指数上升了0.8个百分点至54.7。原材料、采购量和产成品库存指数均有所走强,就业指数也小幅升至49.5。购进和出厂价格指数大幅上行。不同规模企业PMI也都有所反弹,尤其是中小企业。另一方面,财新制造业PMI也大幅反弹了1.3个百分点至54.9,其中新订单(上行1.2个百分点)、新出口订单(上行2.3个百分点)和生产量指数(上行2.6个百分点)均有所回升。

统计局非制造业商务活动指数进一步小幅上行0.2个百分点至56.4。建筑业商务活动指数反弹了0.7个百分点至60.5,服务业商务活动指数也提高了0.2个百分点至55.7。分行业来看,铁路运输、航空运输、电信广播电视卫星传输服务、金融等行业商务活动指数位于60以上高位景气区间,而房地产、生态保护及环境治理等行业商务活动指数则降至荣枯线以下。销售价格指数上升了2个百分点至50.9,疫情以来首次升至荣枯线以上,可能表明服务业市场需求继续回暖。

对于即将公布的11月宏观数据,我们估计:

11月工业生产同比增速可能受高基数拖累回落至6.6%。11月统计局PMI和其中的生产量指数双双大幅反弹,表明制造业增长动能可能走强。自7月初起,除浙电外,6大发电集团日均煤耗同比增速数据已停止对外公布。全国平均高炉开工率和电弧炉开工率双双小幅回落,但依然处于67%左右的高位(图表A4)。11月前20天全国粗钢生产有所放缓。再考虑到去年同期基数较高,我们估计11月工业生产同比增速小幅降至6.6%。另一方面,考虑到消费活动可能进一步复苏,再加上双十一销售较为强劲(可比口径下天猫和京东销售分别同比增长26%和32%),我们估计11月社会消费品零售同比增速可能进一步回升至5.3%。

房地产活动可能小幅放缓。高频数据显示,尽管去年同期基数较低,但11月30个大中城市房地产销售同比跌幅从此前的1%扩大至2%(图表A5)。我们估计11月全国整体房地产销售同比增速可能从此前15%的高位回落至8-10%。由于去年同期基数较低,新开工同比增速可能有所好转,而房地产投资可能从此前的12.7%小幅放缓至10-12%。短期内房地产销售和投资可能保持稳健,但房地产开放商融资条件收紧会逐渐给二者带来下行压力。

整体固定资产投资可能同比稳健增长9%左右。尽管去年同期基数略高,但考虑到年初至今地方政府专项债券发行强于去年(1-10月新发行3.5万亿元,11月净融资额小幅收缩800亿元),我们估计11月基建投资可能同比增长7-9%。此外,随着企业利润修复、前景改善,11月制造业投资同比增速可能继续好转。再加上房地产投资依然较为强劲,我们估计11月整体固定资产投资可能保持9%左右的稳健增长(此前为9.5%)、年初至今同比增速加快至2.5%。
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史上"最惨"双十一,互联网巨头狂打折!马云、马化腾、王兴们两天蒸发2万亿

来源:中国基金报 泰勒

这两天,国内的互联网巨头跌得太惨了,阿里、腾讯、京东、美团、拼多多,市场分析,大跌有两个原因,一是出台限制本土科技巨头垄断的新规,二是新冠疫苗研制有超预期成果,科技类股继续遭到抛售,资金出现从科技股转移到周期性和价值型股票的板块轮动趋势。

史上最“狠”双十一
互联网巨头股价狂打折

11月11日凌晨,阿里巴巴数据显示,11月1日至11日0点30分,2020年天猫双11全球狂欢季实时成交额突破3723亿。在0分26秒,天猫双11成功扛住了58.3万笔/秒的订单创建新峰值,第一波洪峰已过。

京东方面,从11月1日0点至11月11日0点9分,京东11.11全球热爱季累计下单金额已经突破2000亿元。

然而没想到,阿里巴巴、京东的兴奋劲还没捂热,股价全打折了!

这轮“打折”力度有多大?

阿里巴巴,港股在10月27日录得319港元的新高,现已回落至248.4港元,10日大跌超5%,11日更狠,暴跌近10%,两天跌去了14%。

而京东集团在11月9日探至365.2港元的新高,现股价300港元,10日跌去8.78%,11日跌去9.20%,两天合计跌去超17%!

而美团在11月9日股价盘中高达338港元,总市值盘中一度超工商银行,现股价已跌回271港元,这两天一共跌去了近20%!

而腾讯在11月9日触及633港元的高位,现已回落至551港元,这两天跌去了11%。

基金君粗略算了一下,这四家互联网巨头,两天就蒸发了超2万亿港元,可以说是集体打“骨折”了。

为什么科技股疯狂暴跌?

此次中国科技股普跌,被认为与11月10日早间,国家市场监管总局公布的《关于平台经济领域的反垄断指南(征求意见稿)》有关。平台要求商家“二选一”、对消费者进行大数据“杀熟”,利用规则、算法、技术、流量分配等无正当理由拒绝进行交易等等行为都可能被认定为“存在垄断行为”。

受此影响,阿里巴巴、京东、美团、腾讯等港股上市科技股连续两天跳水。

11月10日,在澳门举行的博鳌亚洲论坛国际科技与创新论坛首届大会开幕式上,周小川表示,当前科技创新在催生巨大动能的同时,也给社会治理和全球治理带来巨大挑战:首先,发展中国家数字基础设施投入不足,全球数字鸿沟进一步拉大,减贫和发展仍然任重而道远;其次,人工智能颠覆传统产业,基因编辑技术进入实际了应用,引发结构性失业和社会伦理等问题;第三,互联网科技巨头掌控大量数据和市场份额,形成垄断抑制公平竞争。

而辉瑞疫苗,成为影响市场更大的催化因素,辉瑞宣称其疫苗能阻止90%的新冠病毒感染的消息发酵后,投资者认为互联网等“宅经济”企业的投资逻辑生变,一些投资者选择兑现盈利,造成股价下跌。

这波调整要多久?

摩根大通的观点是,短期来看将引起相关股票的下跌,尤其是阿里和美团,主要是投资者从这些表现优异的公司中获利了结,但是不太可能引发大规模或长期抛售。

对相关股票来说,该指南在未来几个月可能带来两种情形:要么经营环境基本不变,风险逐渐减少;要么经营环境变化对盈利有重大影响,股价进一步修正。

摩根大通还建议投资者关注腾讯和京东。前者的微信业务即使运营有调整,也几乎不受到影响,且腾讯的游戏业务前景稳固;京东受到的影响预计也微不足道,建议逢低买入。

中信证券表示,《反垄断指南》对腾讯的影响主要聚焦于是否存在拒绝交易的现象。根据《反垄断指南》条例中对于拒绝交易的认定标准(在平台规则、算法、技术、流量分配等方面设置障碍,使交易相对人难以开展交易),微信此前分别封禁淘宝和抖音等竞争平台分享链接的行为可能被监管部门认定为拒绝交易。

其他业务中,游戏作为产品单体而非平台,并不适用于《反垄断指南》;腾讯广告业务2020Q2年营收达185.5亿元,根据艾瑞咨询数据2020Q2国内网络广告市场规模达1678.9亿元,腾讯广告业务并未达到市场支配地位,互联网广告领域依然保持市场化定价体系;金融与企业服务业务中,目前腾讯在支付、信贷和云业务也均未实现垄断或支配市场。

从字节跳动公司策略来看,当前抖音MAU已逾7亿,其用户体量及影响力已经能与微信平台抗衡,较难进一步通过微信获取新流量;同时字节跳动更希望将社交关系链沉淀到抖音平台,而不是进一步通过微信外链扩张。如果微信放开抖音分享封禁,抖音短视频或将提升微信平台内容丰富度,拉动微信使用时长提升。从阿里巴巴公司策略来看,放开淘宝分享封禁后,微信作为流量入口料将分流淘宝平台流量,阿里巴巴接入微信小程序电商体系,或将带动腾讯交易生态发展。因此,微信分享封禁放开后,或将进一步拉动微信平台的活跃程度,负面影响料有限。

中信证券研报称,目前,我国前五的互联网平台(阿里巴巴、腾讯控股、美团、京东、拼多多)年初至今平均涨幅122%,总市值达13.6万亿元,为万得全A总市值的16%。面临反垄断加强监管、新冠疫苗研发进度超预期推动线下复苏,相关龙头的估值短期或受到一定的压制。但是长期来看,互联网平台的集中度较高是消费互联网自然发展的结果,符合产业发展的基本逻辑,预期监管更多会推动平台公司改进业务规则和产品服务等,不改其长期市场地位和投资价值。建议从中长期维度,持续关注互联网平台巨头,关注互联网龙头在2B方面的边界拓展。
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家具业里的ZARA:林氏木业怎么抓住年轻人?

以下文章来源于锌财经 ,作者萧何

年轻人喜欢的家是怎样的?

2017年盛行简约原木,2018年色系和材质的混搭,放在这两年,这批喜好捉摸不定的年轻人除了更加偏好轻奢风和北欧实木、对设计的要求更加严格以外,安全环保和品质感也成为他们的选择标准之一。

《2019美家时尚趋势之精置青年画像报告》指出了年轻人置办家具的共通之处:希望通过差异化和多元化的消费行为彰显自己的身份与品味,追求极致性价比,影响他们购买决策的因素依次是:产品、价格和颜值。

这一代的年轻人的口味很刁钻,质量、性价比、审美缺一不可,还经常变化。

不同阶段、不同年代年轻人的流行趋势一年一变,对于在2014年左右才开始发力线上化的传统家具品牌来说,全方面满足消费者需求并不容易。

第一个互联网家具品牌林氏木业自2007年进入淘宝以来已经洞察了年轻人13年,对于如何抓住25岁-35岁细分市场已经琢磨出了门道。在今年双11中,林氏木业推出了300-400个新款。战绩斐然,8分钟破亿、33分钟破2亿,11月1日单天全渠道成交额破5.3亿。

想要窥探如何抓住年轻人的家具喜好,不妨先来看看林氏木业。

反向思考年轻人需求

在2018年之前,大部分家居企业都处在轻松赚钱的舒适圈内,没有意识代理商虽替品牌服务了消费者、将品牌触角伸向全国各地,但他们也在利用信息不对称制造信息屏障从而获利,阻挠全国统一商品定价和数据交互。

家具行业的销售通路在长达几十年里一直都是传统的代理商服务模式,品牌商与消费者之间始终隔了一层经销商,无法直接获取消费数据,也无法参与到服务环节,更不用谈通过数据分析体验消费体验、建立品牌黏性。

在近几年传统家具企业互联网化过程中,原先创造了品牌繁荣景象的代理商间站在了矛盾的另一端。

而基于消费数据的缺乏和传统零售体系的落后,传统链路中研发、生产、服务的迭代远落后于消费者个性化、消费升级的需求变化——最直观的表现是,传统企家具设计考虑更多的是风格和流派,大多没有能力、也没有试图通过消费者需求侧考虑产品。

图源网络

林氏木业以互联网的玩法做家具的思路就像一个异类。

今年5月28日,林氏木业发现在天猫百亿补贴上乳胶床垫这一细分品类销售数据很高。在设计师考察其他线上、线下渠道,判断市场容量和生命周期之后,根据调查结果对乳胶厚度、填充物、弹簧、价位等特性作出差异化设计,仅20天就完成了产品的上线,一个月卖到了300万。

“我们是反向思考,去看消费者想花什么样的价钱、买到什么样的东西,竞争对手是怎么做。”林氏木业副总裁李承泽在接受锌财经采访时提到,林氏木业的设计师更像是设计师和运营的结合体,需要用数据来论证归因,例如通过点击率、搜索数据上来看消费者的需求以及产品大小、规格。

这一套依靠数据反向思考的产品思维在双11的消费者购买力中也得到了验证。据锌财经了解,林氏木业在根据数据反向思考家具趋势时,研发了300-400款双11新品,且更偏向于沙发类、床类、柜类、桌类新品,双11新品数量整体占比为25.39%,1-3号业绩占比17.27%。

想成为年轻人的首选家具品牌除了要明白年轻人的喜好需求,还需要打造极致性价比。

一般来说,传统家具行业开发产品项目需要3-6个月时间,其中收集数据做分析就要花上30天。林氏木业的做法则是,在通过数据精确目标后提升各环节的速度以压缩成本,立项时间从30天缩短到3-7天,其中,数据化系统给产品节约了5-15%的成本。

快消品的方法论

原先准备在宜家给自己挑家具的林理,因为宜家门店里人多,就顺路去隔壁的林氏木业逛逛。在坐到后者门店沙发上休息时,意外发现“皮好软,而且橄榄绿色很好看”。

最终,她在门店给自己的新家置办了那一套橄榄绿皮艺沙发和一套实木床,回去之后又在天猫上购置了同一风格的卧室配套。“宜家的家具很好看,但都是北欧风格,没有办法按照自己的审美搭配,而且以它的价格来说材质也是一般。”林理告诉锌财经。

虽然同样定位年轻人,与宜家专做单一北欧风的家具百货相比,林氏木业的差异化则在于全品类、全风格的丰富产品体系。在其天猫宝贝分类页可以看到,仅床这一品类被划分为现代、北欧、轻奢、网红INS、简美、中式、欧韩这七大风格,并且在功能、材质、色系上都有清晰的分类。

图源林氏木业家具旗舰店

这样丰富的产品体系背后站着庞大的团队。如今林氏木业1400人的团队里,其中研发就有500人,可以做到月均开发220件新品的速度。

实际上,林氏木业曾经尝试开发过自己的工厂,但是当消费者开始对家庭场景的空间美学、个性化混搭有需求时,自有工厂没有办法支撑线上消费者对于家具品类风格丰富、产品更新速度快等方面的要求。

“在不同的时间段数据发生变化,产品就要发生变化,同一个新品或同样一个成功的产品也要跟着变化升级。所以我们需要生产大量的SKU。另外,对消费者进行深入的了解之后,可以快速定义每一款产品,来提升整个产品的爆款率。”李承泽告诉锌财经,自主研发与优质供应链供货才能消化掉这样庞大的开发需求。

林氏木业快速变化、快速调整的节奏很像一家互联网公司,更具象来对比,更像类似于ZARA的快速反应模式。

ZARA能对来自全球的店铺信息立即回应,并在一个月内提供新款或者加以修改调整后的款式,只需15-30天就能把最新的流行元素放在门店中,打破了原先传统服装4-12个月的生产流程。

图源网络

其中关键因素在于,ZARA基于供应链深度、宽度和支撑供应链快速反应的IT系统应用,快速根据大数据,能对消费者的口味做出实时反应,根据市场需求进行设计生产、多SKU快周转,避免库存囤积。

这一点与林氏木业的供应链体系很相似,其通过SCM系统与供应链大数据实时共享,和海内外几百家供应商实现快速沟通联动,在行业里首次打造出了“现货标签”。

不过,相比于热衷于扩张线下版图的Zara,在线上运营了13年的林氏木业的对互联网的反应速度更加敏锐。据锌财经了解,林氏木业平均年龄在26岁以内,年轻化基因也使其对新风口、新渠道和新的营销方式保持敏锐嗅觉。

在今年双11的持续性的直播活动中,林氏木业发现可以按照直播的思路单独开发产品和定价。

“一类是店铺自播,看消费者更倾向于和怎样的产品做互动;二是和大主播合作,一两次就基本会知道他们的粉丝侧重于怎样的价位和产品,例如薇娅的粉丝更侧重环保健康和实用性。”李承泽提到。

家具品牌探索互联网

如何在线上卖家具这样的大件?

林氏木业刚成立时,国内还没有网购家具这门生意,也没有同路人,如何展示自己的产品、打消消费者网购家具顾虑是林氏木业探索的第一件事。

2009年自建影棚之后,林氏木业现在已经拥有了6800平米的基地,在这一过程中,林氏木业对销售产品的场景、详情页、空间标准、sku展示规格等都形成了自己的一套标准来展示产品,比如在灯光的运用上,用偏冷的灯光去营造北欧风格家具的现代感,用柔和的灯光展现传统中式实木家具的古朴、真实感。

在2011年,林氏木业把“五包”(包长途运输、包同城配送、包上楼、包安装、包售后)到家的服务带到了全国绝大多数城市。这一策略解决了网购家具最后一公里的送装服务,“解决了未来的生意的问题。”李承泽评价。

林氏木业以先行者角色在制定行业标准,其搭建的一系列标准和试验,成为其他线上化的商家、甚至平台的参考标准。

只不过,互联网产品解决的是效率问题,却很难解决体验问题。整体而言,我国的传统家具品牌一直处于闭门造车的状态,虽然线上、线下渠道,以及送货安装服务等环节齐全,但服务链条却很割裂,消费者也难以拥有完整、流畅的服务体验。

如何完善线上线下的服务闭环以提升消费者体验,已经成为家具行业新的聚焦点。

在2014年开设第一家线下O2O门店以来,林氏木业就在尝试打通线下、线上之间的闭环,直到2020年已经在国内开设了415家新零售门店,未来两三年预计新开设700家新零售门店,并且探索下沉市场。

“在一线、新一线城市、省会城市,我们希望能够在10公里的范围内都能找到林氏木业的门店。”李承泽表示。

值得注意的是,在布局线下门店的同时,林氏木业还计划在两年内落地200-300家“定制+成品+家具用品”的定制综合店,通过供应链整合能力来提供轻量化高颜值的定制家具,满足消费者的个性化需求。

新零售模式下的林氏木业已经成为一个丰富的综合体,线上天猫、京东、唯品会、亚马孙等多渠道流量汇聚,线下门店承接消费者体验需求并与线上数据打通。据锌财经了解,林氏木业线下门店从去年开始业绩已经超过线上。

回顾林氏木业从蛮荒时代的成长过程,其初期搭建了互联网家具行业的底层基座;后用数据化能力来打造林氏木业的梁柱,强化产品、供应链等方面以提升体验和经营质量,从淘品牌发展成独立的品牌。

如今,新零售模型成为了林氏木业的新驱动力,在持续打造“年轻人第一次买家具的首选品牌”的路上,又有了面向未来的能力。
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