新能源行业十四五展望报告:大基地+分布式并举

1 、围绕存量及规划特高压线路配置新能源基地

十四五规划提出构建现代能源体系

3月12日,新华社公布《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》。纲要中提出我国计划构建 现代能源体系,加快发展非化石能源,坚持集中式和分布式并举,大力提升风电、光伏发电规模,加快发展东中部分布式能源,有序 发展海上风电,加快西南水电基地建设,安全稳妥推动沿海核电建设,建设一批多能互补的清洁能源基地,非化石能源占能源消费总 量比重提高到20%左右。

十四五期间重点发展九大清洁能源基地、五大海上风电基地

我国风电、光伏资源储备丰富,资源分布广。我国新能源资源储备丰富,但地域分布明显,清洁能源基地分布在我国的中西部以及东 北地区,而海上风电基地分布在我国的东南区域。

清洁能源基地以风光储共同建设为主。目前规划的9大基地均计划建设风电、光伏并配有储能,5个基地计划建设水电,3个基地计划 建设火电。

各基地计划大规模建设风电、光伏

十四五期间九大基地计划建设148GW光伏,127GW风电。西勘院将一些清洁能源基地重新进行了划分,并统计了各基地的建设规划。根据西勘院的测算,九大基地计划在十四五期间共建设148GW光伏,127.2GW风电,风光比大约为46:54。

新能源基地会围绕存量及规划特高压线路配置

已有的特高压线路主要承担可再生能源输送任务。2020年,22条特高压线路年输送电量5318亿千瓦时,其中,可再生能源电量占全部 输送电量的45.9%;国网运营的18条特高压线路中可再生能源占37%;南网运营的4条特高压线路全部输送可再生能源电量。

新能源基地与存量及规划特高压线路多有重合。截至 2020 年年底,国网已累计建成投运“14交12直”特高压输电工程,而特高压线 路电力外送的始发地多与清洁能源基地范围重合,因此我们判断,新能源基地会围绕存量及规划特高压线路配置。

2 、大基地推动风电装机走出周期迈向成长

风电平价之后进入稳定增长时代

风光大基地项目预计推动十四五新增集中式基地项目100GW风电装机,确保行业由政策驱动转向政策保底、投资驱动,迈入稳增长时 代。在风电已具备经济性的基础上,各风能企业已摩拳擦掌。400家风能企业于2020年10月发布《北京风能宣言》,保证在十四五期间年 均装机量50GW以上,在2025年以后计划新增装机60GW/年,以实现2030年600GW的装机目标。

风电度电成本快速下降,经济性凸显

风电装机成本与度电成本同步下降,经济性逐步凸显。过去十年间,除了光伏发电与光热发电以外,风电的度电成本下降速度最快, 2020年相比2010年的LCOE约下降50%。其中,陆上风电度电成本绝对水平已仅次于水力发电,成为次优的可再生能源发电方式。

风电经济性凸显使其迈入平价时代后仍具备投资吸引力。从政策面来看,2021年陆上风电已全面平价,预计2022年海上风电也会开始 进入平价时代。风电在过去十年的降本成果显著,在平价时代仍然具备投资的比较优势。

风电产业链包含三大环节

风电产业链包含零部件制造、整机制造及配套、风电运营三大环节。具体而言,零部件制造环节包含(1)叶片、(2)轮毂等铸件、 (3)轴承、(4)齿轮箱、(5)主轴等锻件、(6)变流器、(7)法兰等主要环节,该环节主要为风机整机制造各类零部件;整机 制造及配套环节包含(1)整机制造、(2)风机塔筒、(3)电缆等主要环节,该环节主要为风机装机环节所需装备,塔筒、电缆配 套整机进行安装;风电运营环节则指风电运营商,也即新能源发电业主。

整机厂商龙头格局稳定,集中度稳定提升

从2014年至今,整机厂商前三名多为金风科技、远景能源、明阳智能三家;对比2014 年与2020年榜单,仅有两家掉出前十名,竞争格局非常稳定。行业集中度方面,CR5已由2014年的55%稳定提升至70%以上,CR10则 由80%以上逐渐提升至超过90%,预计未来风电整机行业将持续呈现强者愈强的局面。

3、 整县推进分布式光伏行业央企介入大幅提升效率

国家能源局发文推动整县分布式光伏项目,充分激发分布式发展空间

6月20日,国家能源局正式下发《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开始试点方案的通知》,要求各省能源主管部门汇总编制 本省试点方案并上报。文件中提出三条保障措施,要求当地政府、电网企业做到分布式光伏“宜建尽建”与“应接尽接”。

根据国家能源局公布的试点不审批原则,整县推进方案只需通过省内审批即可实施,增强了各省自主性。根据到位不越位原则,政府 与电网不会大包大揽,而是各司其职,提供配合,将试点的分布式光伏建设交由市场主导。在相应政策支持下,预计分布式光伏资源将快速大量释放

“整县推进”扩大分布式项目规模,整合资源实现集约开发

“整县推进”将整合区域范围内分布式单体项目,整合资源实现集约开发。之前分布式项目多是KW级小项目,但是整县推进之后,单 个县项目量一般预计在100MW以上。尽管“整县推进”是将区域范围内项目打包签约,但实际执行时仍与单个业主洽谈,因此仍需要具备地推能力的企业与业主交涉洽谈合 作,从而为具备地推能力的民营企业创造发展空间。

“整县推进”意在激发屋顶光伏项目潜力,打包范围之外空间巨大

整县推进政策的目的为了鼓励和激发分布式光伏发展,潜在项目空间巨大。本次整县推进仅为申报试点,并不妨碍未申报区域自行开展分布式光伏建设。在申报区域的政府整合资源之外,还存在应当不低于已整合项目体量的可开发光伏资源。

“整县推进”只是广阔的分布式光伏资源开发的起点,打包范围之外空间巨大。我们预计全国户用、工商业分布式光伏屋顶资源总量 在2000GW以上,“整县推进”涉及的项目只是其中一小部分。

4、 分布式商业模式变革,系统集成商迎来价值重估

“整县推进”打通屋顶光伏电站商业模式,提高开发效率

整县推进政策直接刺激分布式光伏迅速扩张:

开发模式:原有模式下,企业自主开发单体项目;在整县推进政策下,企业在国家鼓励、政府协同、电网配合的条件下进行整县开发。

开发规模:原有模式下,项目规模较小,投资积极性不高;在整县推进政策下,单体规模与总体规模同时扩大,极大激发投资热情。

开发效率:原有模式下,企业项目分散且融资困难;在整县推进政策下,项目打包、业务集中,激发大量市场空间,还可借助央企融 资优势,融资方便且成本低。

系统集成商业务模式将面临三大变化

1)国企央企愿意成为资方,系统集成商的分布式资产周转率将大幅提高。

过去,系统集成商开发单体项目,建成之后企业可选择自持或转让给农户,资金回收期长。按照目前整县推进典型项目情况,从资源 获取到向央企业主交割,时间周期约为3-5个月,相比较之前向农户出售需要1年以上,周转速度大幅度提升。目前户用项目净利率不变,总资产周转率提升2-3倍,权益乘数维持不变,则项目ROE可提升2倍以上。

2)纯EPC业务转型为以“建设-转让”为主,盈利能力取决于前端渠道。

之前EPC业务仅需要依靠企业发挥产业链集成制造优势,完成建站工作,但是在整县推进背景下,EPC业务转型为“建设-转让”,企 业不仅需要建站,更需要采取各种方式获取项目资源,渠道端能力决定了公司业务的单瓦盈利。之前EPC模式下企业单位盈利为0.1元/W,现在转型为“建设-转让”模式之后,拥有更强渠道端的企业单位盈利可提高至0.2-0.3元/W。

3)运维资产大幅增加,运维业务为企业提供永续现金流,值得高估值。

系统集成商的运维资产将大幅提升,为企业提供稳定增长的永续现金流。整县推进下,尽管分布式光伏地理位置上更为集中,但与地 面电站相比,日常运维依然分散且复杂,因此业主大概率会将运维外包给前期负责建设的企业。运维业务估值可类比物业公司。物业公司能够给较高估值主要系每年现金流收入稳定,且收费基数持续扩大,因此按照现金流贴现后 的公司现值较高。运维业务也符合现金流稳定、基数扩大的条件,且运维业务生命周期较长,可参考物业公司进行估值。

报告节选: https://t.cn/R5Pohbw

【卖方研报】种子专家交流纪要

种子行业特点:种子行业最核心的竞争力是科研,影响这个行业最大的因素是政策因素。
种子行业发展现状:15、16年开始,粮价的不断下跌,最近这几年粮价的不断翻身。政策上比较利好,双季稻的种植面积受政策影响加大,国家在种业上的科研,扶持政策力度也有加大。
近年来行业四大变化:
第一,市值增加。前面几年种植面积减少,但是最近两年因为疫情种植面积增加。随着种植模式改变(水稻为例:从手插改成机插,用种量增大3—4倍),整个市场的蛋糕会增大,行业市值从90年代初期300多亿到现在已经有1300-1400亿了,杂交水稻市值稳定在100多亿。市值这几年还是在增加,虽然看起来每个公司分的量比较小,但是市场上中小型公司市场价减少,大型公司市场价在增加。
第二,市场集中度提升。市场竞争由16-19年竞争相对无序的状态,也在慢慢进行梳理整合,目前市面上在杂交水稻上双雄并立,主要是隆平高科系统和先正达系统,包括荃银、中种等。
种子企业数量变化梳理:
1、17年之前数量下降:17、16年国家在推行种子行业兼并重组,种子企业数量在17年左右有明显的下降,原因是兼并重组门槛比较高,从原来500万审批发证,变成一个亿的国家级审批发证。
2、17-20年数量上升:17年以后新的种子法出台,品种审定制度放开,品种投放市场数量增大,新开放了一些企业进入。19—20年企业有所数量增加,但是随着竞争的激烈加剧,最近两年大公司受到政策的引导以及市场的影响,销量和销售额上升,市场集中度提升。
3、20年以后企业逐步转型:转成生产型或纯销售型,但是大型公司越来越集中。
将来市场集中度越来越高,要么做很大,要么就做小,像传统的100万公斤左右的销量、两三千万的销售额的公司可能较多,但是中型公司生存很难,因为运营难度更大,大型公司市场更集中。
第三、高库存的积压后价格在下调。这是必然,因为产品投放市场多,利润和价格会下降,但是总体用种量加大了。经过前面几轮生产情况、生产规模的调整,20、21这两年各公司都能有效清理库存,因为政策的引导利好和种植面积的加大基本上缓解了库存情况。
第四,商业化育种由原来的科研院所、高校向大型企业集中。大型的企业掌握市场上非常好的种业资源,包括新种资源的发掘,包括育种手段的使用,新技术的使用等,比某些做基础研究的应用研究的科研院所、高校都做的好。且市场价值特别大的生态类型特定方向的育种的迭代育种水平也在升高。行业之前有那么多中小型公司存在的根本原因是早些年科研的不确定性和水稻的生态多样性。之前课题式育种资源掌握在少数的科研院所和高校的专家手中,产品的迭代是相对比较困难的,随着课题式的育种变成商业化的育种,资源往大型企业集中了,产品的迭代速度越来越快。最近几年对品种的数量的追求已经变成对品种质量的需求,因为品种已经不稀缺了,稀缺的是产品的迭代能力和产品的差异化。
【提问环节】
Q1:7月出台了新的玉米和稻的审定标准,这一标准对育种创新有什么影响?标准中对产量和抗病性做了一些新要求,育种难度会有什么变化?
A:16年新种子法出台后,水稻的审定以及引种标准发生了变化,呈现出放缓幅的态势。近几年由于产品同质化,恶性化竞争加大,国家对品种审定提出了更严格的要求。新的标准导向性明显,特别强调差异化,门槛要求更高,这一导向对大型企业、商业化企业和差异化企业有一定利好。在原有基础上提出了更高的差异化要求,对于中小型差异化特色企业也是有利好的,对科研机构、课题组的要求更高。这一政策的目的是减少同质化品种的出现。
Q2:今年水稻、玉米制种成本如何,明年如何变化?
A:今年的成本上涨是受到了上一年度生产成本的变化的影响。去年或者前年各个企业都有20%-30%的生产缩减,去年整体在受灾,可能只有福建早春的产量没有受到明显影响,其余地区减产在40%-50%左右。
1、玉米情况:受到政策的影响,成本也在上涨。
2、水稻情况:全区域成本平均在1-1.5元/公斤,福建上涨到1-2元/公斤,湖南、广西、江苏在1-1.5元/公斤,海南到9月份才能落实,因为连续两年的价格下调也会导致上涨,可能要回复到海南3年前的生产成本状况,上涨15%-20%的水平,具体上涨幅度还要看今年大陆的生产情况。
价格上涨之外,还存在落实面积的问题,有的公司面积在原来的基础上扩张了150%-200%,但实际上落实的面积只有9成左右。
Q3:制种面积紧缺情况下,什么样的公司比较占优势?
A:大公司占优势,前几年受到库存积压影响,有一部分公司资金有延后,信誉受到影响,大公司不存在这样的情况。
Q4:对今明两年种子销售价格怎么看?
A:从渠道价格、零售价格、包括用种量与用种方式的变化来看,目前的价格比较合理。从渠道来讲利润空间偏小,趋向于更加稳定的状态。近几年的持续价格下调已经把价格降到底线了,继续下降利润空间就不存在了,会带来渠道上的改变。今年新品系价格会有大幅度的上涨,老品系略微上涨或维持不变,整体态势是往上涨的。
Q5:农民对价格上涨的接受意愿如何?产量的提升能否支持价格的上涨?
A:目前的用种成本即使上涨也达不到4、5年前的水平,农民接受度是没有问题。且农民对目前价格的略微上涨是有钝感的,更重要的还是关注渠道。
Q6:玉米的成本与价格变化如何预计?
A:玉米成本也明确在上涨,恢复速度比水稻快,市场拐点更早,去年就已经出现拐点了,水稻的拐点在今年年初。

Q7:经销商在选择种子品种的时候主要考虑什么因素?
A:
1. 玉米:细分区域较少,更考虑经济性和收益。
2. 水稻:主要还是考虑生态适应性,安全性和经济性
(1)生态适应性:更多样性,表现为株高、株型等性状。
(2)安全性:关注上一年特殊性状的影响,前一年出现什么问题就解决什么问题,如上一年倒伏严重,就会考虑抗倒伏性
(3)经济效益:考虑政策的影响,最终考虑的还是经济性,今年价格上涨的最大因子是产量,前面几年可能是高温、市场政策紧缩等,每年会发生一些变化。
Q8:有关转基因玉米,行业从业者对于转基因玉米的放开有什么反应?比如像中小型玉米种子企业,他们会去和头部公司比如大北农合作吗?还是说待转基因玉米放开之后再慢慢推出市场?
A:转基因玉米放开会利好有技术积累的企业,因为在这个行业,科研占有很大的优势,中小型企业可能会选择处于整个产业链的一个节点,比如做推广、经销、审计代理等服务,那么这些公司会作为产业链的辅助,逐渐发生转型,整个产业链也会发生变化,也因为这样,市场集中度也会越来越高。
Q9:比如育种环节,能够参与的主体是否越来越少,或者集中度越来越高?
A:对,因为这也是核心的骨干材料,这些材料逐渐流向商业化育种企业,这些企业会不断去做迭代和升级,而这种情况也导致很难去做更正。例如在水稻行业,育种早期存在不确定性,因为骨干材料的发现会导致育种水平其上一个台阶,具有偶然性,随着大规模的改良,大型商业化育种企业的改造量和对新材料的应用非常大,数量上可能涉及几十万份,与原先的几千份不处于一个数量级别,因此发现骨干材料的概率更大,变化会较为明显。
Q10:对种子需求增长怎么看?除了粮价之外,还有什么影响因素值得关注吗?
A:首先,粮价的变化属于政策导向,老百姓更愿意种田,原本农村种田的人大部分为六七十岁,而目前机械化水平越来越高,因此种植方式比如手插秧等会发生变化,做直播、机插的用种量会比原先增加大概三倍左右,导致需求上涨,这是劳动力以及劳动人员结构的变化带来的需求的上涨;第二,政策导向,也就是互动指数,以水稻为例,原本是双改单,因为劳动力不足,包括之前不愿意种两季,也就是种一季,代表互动指数下降,但长江以南和华南地区的互动指数近两年由于政策原因都在提升,因此也导致了需求的上涨。这也是近几年弃库存的一个重要原因,同时,前几年种子生产量严重下滑,减产50%左右,也导致了弃库存的发生。
Q11:近期河南灾害以及台风带来了什么影响?
A:对玉米的影响较大,可能对小麦的产区也会产生影响。

Q12:未来抗性(如抗倒伏类)可以通过转基因等方式改善吗?
A:可以,抗倒伏属于数量性状,可以叠加,是一个逐步的过程,而新的技术手段应用会加快育种更新换代的速度。
Q13:目前粮食的需求比较稳定,那么单季会增加多少量?关于水稻,前几年库存比较高,上市公司利润率不太好,那么现在行业里面水稻会有多少的利润水平?
A:17-20年,各大公司库存压力比较大,由几个原因引起。
一、大公司正在兼并重组;
二、中小型公司存在生产经营决策性问题,对政策不敏感,导致库存的权限在积压,因为从目前市场行情发现,好品种是稀缺的,但同质化品种是不会稀缺的,而差异化明显的品种一定是稀缺的,接下来大品种会越做越大,小的单品数量会越来越多,近几年,受到这种方向的影响,这个行业经营模式较为单一,一般是通过价格手段来解决竞争问题,因此近几年该行业的利润空间下滑,原本这个行业有50%以上的毛利率,目前只有30%左右。以我们公司为例,我们公司是一个省级的持证企业,专门做水稻一体化以及科研、经营销售几个方面,在五六年前,我们总体销量在100万公斤左右,而现在仍是100万公斤左右,销量增加较为困难,而大公司的销量增加,小公司利润下滑。因为在销量为200万公斤时,毛利润有2000万左右的,而现在的毛利润水平是1000多万。
Q14:小公司的销量增加是否比较困难?大公司是可以通过增加销量来增加利润吗?
A:对,目前来说,毛利润已经趋于相对平稳的态势,会略微上涨一点点。但整体毛利率相比五六年前有所下滑,现在正在慢慢恢复。
Q15:目前对于隆平高科这些企业,水稻能赚钱吗?
A:可以的,水稻是这些企业主要的利润来源。因为前几年隆平企业在兼并重组,需要做出相关业季,而现在消化期已经过了,但是隆平目前面临了品种结构调整的问题,由于老单品利润不断下滑,并且已经到了成熟期,生命周期已经往下走,因此必须推出新产品,新产品的利润空间会增加,但是费用会增加一点。今年隆平应该会大批量推出新单品。
Q16:现在市面上的水稻竞争力最强的品种是哪个?
A:代数目前没有明显的界限。目前隆平系还是主导,包括荃银的荃系,目前来说是高产区的主导,推广的年份较长,可能是因为受到之前疫情的影响,单品牌推广较为困难,去年新单品的生产量也落下了,所以今年生产量提高以后可能会主推新单品进行换代,包括很多新的系列。
Q17:之前种子行业有存在一些盗版侵权问题,包括玉米有非法转基因,水稻里面也有私繁滥制的问题,那么想请教一下行业里面盗版种子是怎么做出来的?然后新政策能够遏制这样的问题吗?
A:
一、种业行业是拿好的产品充当盗版的产品,而其他行业是拿次的产品充当好的产品。在种业行业,随着每个省级包括国家级监管政策的加强,盗版问题已经减少很多,因为盗版区域是一个相对比较封闭的地方。
二、在特别活跃的卖场包括大的市场以及做零售的区域,原来的监管力度不够严格,并且省一级以及国家级的监督力度不大,因此盗版问题可能会比较严重,但是这几年已经相对减少,国家监管力度每年都在加强,今年的力度特别大,以后应该会更大,派生性的品种,包括同质化品种的杜绝、审计制度的提升,都会减少这种因素的影响。
盗版产品的主要来源:
政策性抽查和检查无法做到全面,很多销售渠道相对来说比较隐蔽,原先的种业销售渠道是通过县一级批发商到乡镇一级批发商再到老百姓手中,但是这几年由于资讯的发达,种子可以通过不同的渠道到达用户手上,这也导致了盗版品种的出现。目前政策性检查会逐渐加强,包括品种审定制度的标准,送样的限制以及时间点的要求,盗版现象会慢减少,现在种业产品的DNA指纹图谱包括标准样等都有相应的要求。
Q18:转基因玉米会不会放开,行业对于放开时间是怎么预计的?
A:对于转基因玉米的放开,这个行业已经讨论了五六年左右。其实每年对于预期的紧迫性越来越强,政策可能很快会放开,但是具体时间不好确定。

【不要盲目买进过多种股票】

  "一鸟在手胜过百鸟在林!"巴菲特在伯克希尔公司的年报里,引用古希腊《伊索寓言》中的这句谚语,再次阐述了他的投资概念。

  在市场上,出手不凡的最好办法是不要成千上万地买进股票,要等待那几个难得的机会。尽管巴菲特2004年由于一直没有找到太好的项目进行投资,使得手上的430亿美元的现金始终无法产生任何利润。

  一个投资者应当买进多少种股票呢?巴菲特会告诉你,这取决于你的投资方法。如果你能对商业进行分析和评价,那么你并不需要很多种股票。作为公司的一个买主,没有任何规定要求你应当拥有主要工业股票以外的别的股票,也没有要求你必须投资40、50甚至100种股票以达到投资分散。甚至现代金融业的高级专家也认为:"包含15种股票的投资组合就已经在85%的程度上达到了分散投资的目的,投资30种股票时,比例会上升至95%。"

  巴菲特认为,需要广泛分散投资的人是那些根本不知道自己在做什么的人,即一无所知的投资者。如果"一无所知"的投资者想要购买普通股,他们应当在较长时间内慢慢买进大量证券。换句话说,他们应当运用指数基金和美元成本来平衡他们的买进。关于这项简单的技巧没什么可害羞的。巴菲特说,指数投资者将比大多数专业投资人士表现得更好。

  既然投资者手中持有多家公司的股票,那么,所要做的就是不仅要避免出售最好的公司股票,还要在你挑选收购新的公司股票时,倾注更多的关心。作为持有多只股票的投资者,必须抵抗那种仅仅因为有现金就购买一般公司股票的诱惑。如果公司不符合你的标准就不要购买,要耐心等待合适的公司出现。在巴菲特看来,一生要作出成百上千次的精明决策过于困难。他宁愿稳定自己的投资组合,这样他就只需要作出几个正确的决策就可以获利了。

  对巴菲特来说,投资在一定程度上和打棒球很相似。投资就好比是一连串的"公司"掷球,投资人要获得高于一般水平的业绩,他必须等待,直到某家公司穿过击球区到达"最好的"单元。巴菲特相信,投资者过于频繁地击糟糕的球,他们的业绩就会受到坏的影响。也许,并不是投资者不能认出好的掷球,困难之处在于投资者无法抵御挥动球棒的诱惑。

  不要挥棒击打那些低的和出界的球。要学会等待那些好的掷球。美国传奇棒球击球手特德·威廉斯在等待他最好的来球时,时常要冒着出局的风险。巴菲特说,投资者在这方面要简单一些,不像威廉斯,因为"即使我们有三次没有击那些刚好在击球区内的来球,也不会出局"。

  在巴菲特看来:"投资是这个世界上最伟大的活动,因为你从来不需要挥棒。你只需要站在击球线上,投手把股票的价格投给你--通用汽车47美元!美国钢铁39美元!而且没有人要求你一定要击球。就是你错过了机会也不会遭到惩罚。你可以用一整天的时间等待你希望得到的投球。然后,当投球手睡觉的时候,你就可以不知不觉地走过去击球。"

  巴菲特从不做过多的投资,如果没有合适的股票出现,他便一直等待下去。"作为一个独立的投资者,最大优势便是他可以站在本垒永久地等候一个好球,如果他想让球精确地到达他的肚脐眼上两英寸而不是其他地方的话,为了达到这一目的,他就可以一直站在那儿等,直到球有一天真的打过来了。"巴菲特建议那些总是频繁操作买进卖出股票的投资者,给自己的投资数量作个限定值,比如你可以限定自己在一年内只买卖一至两次,或者更少,这样你可以在选择股票的时候更加理性与谨慎。如果没有好的投资对象,巴菲特宁可持有现金。据晨星公司统计,现金在伯克希尔·哈撒韦公司的投资配比中占18%以上,而大多数基金公司只有4%的现金。

  在巴菲特看来,耐心是一个成功的投资者极为重要的素质。由许多只股票组成的投资组合每天都会发生变化,频繁地买进卖出,不断地进行操作是其鲜明特色。作为一个集中投资者,巴菲特非常反对这种不断变化的投资组合。

巴菲特在找不到好的投资对象时,会耐心地等待。不过,他可不是一味地消极等待,而会采取一些适当的行动。例如他1986年发布了内容如下的广告。

  我们想在1986年12月31日前收购一些价值1亿美元的企业。如果您拥有这样的企业,您应该考虑将它卖出,这其中至关重要的原因在于:如果44天以后,您再决定将其卖出,您为此付出的税费将提高至52.5%。我们都知道,联邦政府对资本收益的税率已经从20%调升至28%。而十有八九,现行的资本收益的州税率也将大幅升高。

  第二是有关税费的考虑。从1987年1月1日开始,现行的通用原则将被废除。这一改变将使出售企业的国家资本收益税率升高至52.5%。向您的律师、会计师或投资银行家咨询一下,看看它将对您的境况产生什么样的影响。

  通用原则的变化,不适用于12月31日之前完成的交易,在其他条件相同的情况下,如果您在这一天之前完成了交易而不是将其拖后,毫无疑问您会多赚上一大笔钱。

  伯克希尔·哈撒韦完全可以保证在12月31日的最后期限之前完成交易。我们财力充足,而且行动神速。在已经实现的企业并购中,大多数都是只经过一次商讨,我们就与企业所有人达成了一致的购买意向。如果您能够致电我们,简单地描述一下您的企业,而且说明您所寻求的交易方式,我们可以立即告知您我们是否有意收购。一旦我们决定购买,我们便会立即付诸于行动。以下是我们提出的买进标准。

  (1)大型企业(税前赢利最少为5 000万美元);

  (2)显示出始终如一的赢利能力(我们对将来的预期以及"突然好转"的局势丝毫不感兴趣);

  (3)在股票上有良好的收益,同时没有或几乎没有债务;

  (4)具备良好的管理能力(我们不负责提供管理);

  (5)企业性质简单(如果涉及过多的技术,我们难以理解);

  (6)提供价格(我们不希望在对价格毫不知情的情况下,把我们以及卖方的时间浪费在商议上,即使只是最初步的)。

  以上标准相当严格。因此,我们只希望那些完全符合这些标准的企业与我们联系。

  我们欢迎有意出售的卖主,向我们过去买入的企业咨询,以此来检查我们所具备的能力。您将发现我们的与众不同之处:我们购买的目的是继续保持(并不是周期性地通过"改组"以引起股市的震荡);我们依然放权给附属公司的管理方,由他们像过去一样自行经营;而我们的所有权,以及管理体系,预计要在几十年后才真正体现出来。

  如果您对此有意,请拨打402-346-1400致电给我。或者,您也可以拨同样的号码先找凯瑟女士,要求她用特快专递先寄一份伯克希尔·哈撒韦的年报给您。您所提出的询问将完全保密,我们不用任何职员,而且也不需要和任何顾问、投资银行家以及商业银行家讨论您的企业。和您打交道的只有我和伯克希尔的副董事长查尔斯·芒格。

如果您有任何兴趣,请立即拨打我们的电话。否则,20%的税率即将上涨为28%~52.5%。

  沃伦·爱德华·巴菲特

  另外,巴菲特还在《企业保险》杂志上做过一则广告。共刊登了三期,标题是"伯克希尔·哈撒韦寻找投保财产/灾害保险,且保费为100万美元或以上的企业。"

  1993年的伯克希尔年会上,巴菲特接受了《每晚商业报道》的主持人琳达·奥布莱思的采访,在回答他是否还有购买其他企业的打算时,巴菲特应说:"当然,我一直在寻找可以买进的企业。"

  随后,他不露痕迹地趁机做广告说,如果观众中有人拥有价值20亿~30亿美元的企业,而且愿意将企业卖给他的话,请给他打电话。

  同收购企业一样,巴菲特认为,只要他觉得对某只股票满意,他就会去买,即使接下来交易所关门10年也无所谓。他买某只股票就是想永久拥有它,而决不是因为感到它要上涨。你无需每天都盯着计算机屏幕猜测股价的下一步变动方向。你要相信,如果你对某个公司的看法是正确的,而且你正好在一个合适的价位买下了它的股票,你只需耐心地等待便可以了。


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