“碳”是生命的基础！
一直以来我们都强调要增施有机肥改善土壤提高土壤有机质，其实増施有机肥还有一项重要的作用、就是补充土壤碳元素！
我国许多农业区县的土壤调查显示，我国大面积农田经过四十多年“化学农业”耕作，土壤中的有机质几近耗尽。
国家农业部门近两年进行的测土调查，每个县抽取4000-6000个土样。检测结果显示：有机质含量2%以上的不足5%，有机质含量1.5%以下的占80%，还有近15%土样中有机质含量在1%以下。
众所周知，有机质的碳系数是1.724，即1.724个有机质有1个碳。土壤有机质含量太低，意味着农作物基本上不能由土壤吸收到水溶有机碳。农作物从根部得不到碳供应，这就导致缺碳。
所以，碳对于作物来说有着非常重要的作用，它居于16种植物必需营养元素之首！但，却常常受到人们的忽视！
01
为什么忽视了？
作物生长必须的营养元素有16种，分别是碳、氢、氧、氮、磷、钾、钙、镁、硫、铁、锰、锌、铜、硼、钼、氯。按排序来说前六种元素是植物需要量最大的，因此称之为大量营养元素。而碳、氢、氧这三种营养元素在大气和水中广泛存在，一般情况下不需要额外补充。所以很多时候我们没有去关注碳元素。
正常情况下，植物通过叶片从空气中吸收二氧化碳进行光合作用便能满足作物的基本需求，但这并不是作物碳的“唯一”来源，植物的另一个吸碳途径---通过根系从土壤中吸收水溶有机碳（有机质中含有的能溶于水的小分子碳）对作物的生长具有重要作用。另外，植物利用CO2（在阳光充足时）最佳浓度是0.1%,而自然界空气中的CO2平均浓度只有0.03%，植物光合作用远没有达到最佳状态。而现在设施蔬菜栽培的作物，冬季大棚通风差，再加上光照强度低或者阴雨天光照不足、作物光合作用弱，农作物缺碳更严重。如果此时土壤中若不能很好的供应碳元素将会对作物产量和品质造成绝对的影响。
02
缺碳给作物带来的具体危害有哪些呢？
1、根系衰弱：根系靠什么促？首先是根的趋水趋肥性，使根系有一种内在的向外向下伸长的刺激，缺了有机质的土壤含水性差，各类肥料溶液向根部“表达”能力差，致使根系生长的内在刺激不足；
其次，土壤微生物同根系的互动，是根系生长的外源刺激。土壤中有机质不足，微生物繁殖所需的碳源不足，致使根际微生物群落稀疏，根系生长的外源刺激太弱，根系就失去了生长的外部刺激。
因此土壤缺乏能被根系和土壤微生物直接吸收的水溶有机碳——有效碳，直接造成农作物根系衰弱、老化。这就是农作物减产和抗逆性差的根源。
2、早衰：农作物早衰的原因，自然与根系衰弱直接相关。
这里要另外提到的是农作物其他器官和内部组织，尤其是木质素、纤维素和糖份，由根部吸收的有效碳转化所需的能量比较低，也即夜间和阴雨天，或大棚环境CO2不足阳光较弱的情况，这种转化和积累还可不停进行。
相反，根部基本上吸收不到有效碳的情况，农作物仅靠叶片的光合作用转化CO2，同样的积累所需的转化能就大得多。
在白天阳光充足时，能量得到供应，但在夜间或阴雨天，这种转化和积累就要靠消耗作物内部的能量来进行。
这种能量收支的规律失衡，是导致植物早衰的另一种原因。这种情况在生长期较长的瓜豆类蔬菜和果树尤为显着。
试验表明：在使用等量化肥的情况下，底肥加施充足的有机肥，四季豆、苦瓜、黄瓜、茄子等作物，收获时间可延长一至二个月，总产量提高30-60%；在河南某苹果种植区调查发现，种在村子旁边的苹果树，农民勤施农家肥，果树下面长满青苔，二十几年树龄了，还杆壮枝鲜，绿叶掩映，硕果满枝，一派勃勃生机。
这些果实大多达到9公分规格，香气可闻，又脆又甜，用精包装论个卖，一个苹果5元，供不应求，小车货车开到合作社门口等货。而村外梯田里的苹果由于缺乏施用有机肥，施肥季节只施化肥，年年如此。
树叶早掉完了，远看果实累累，象无数串红灯笼，但近看果实都在7公分以下，口感酸涩，一斤才卖得0.8元，在地头一堆堆等过路车辆带卖。
这些树也是二十几年树龄，树体已老态龙钟，许多树枝杆布满腐烂的病斑，不少树杆已被“肢解”清除。
以上例子充分说明：有充足的有机碳，植物生命力就旺盛，就长寿就高产；反之，植物就早衰，就减产。
3、黄叶病和失绿症：阴雨天光合作用接近停止，空气中CO2不能正常被吸收转化，农作物的碳营养和碳能源双双下降。
阴雨持续，就产生黄叶落叶，有些作物的新叶表现为失绿。一般误认为是“水浸”，其实只有同时烂根才是“水浸”，一般并不是“水浸”而是缺碳。
4、亚健康：什么是农作物的“亚健康”，就是植株没有明显的病症，却萎缩慢长，或纤萡虚长，还有就是完全失去了原生态的气味。
亚健康的成因有许多，除了自然灾害后遗症外，还有种子质量、药伤肥伤后遗症、营养不良等等。
我们单讨论营养不良问题。当前一般农作物的化肥营养供应是充足的，但往往就是有机营养严重不足，也即缺碳。
又回到老问题：不是空气中有取之不尽的CO2么?请别忘记：空气中CO2在植物体中的转化，首先要靠光合作用。夜间这种转化几乎停止了，然而农作物还在新陈代谢，还在消耗能量。
如果有根部吸收水溶有机碳作补充，不但可继续进行物质转化和积累，还可供应新陈代谢的能量。
一旦缺碳，这种情况就不能进行，于是植株就日夜交替周而复始地出现间歇性“透支”，这就使植株不能正常生长和完成物质积累，处于一种“亚健康”状态。
5、削弱防病抗逆机能：许多专家的研究表明：植物对抗恶劣环境和防抗病害。主要靠自身产生的能量和“信息素”、“修补物质”。
在环境条件恶化的情况下，一般正常的光合作用也不能进行了，这时更需要由根部吸收有效碳来补充能量。
可见缺碳对于恶劣困境中的植物意味着什么。植物在病虫害胁迫的情况下，会施放某种“信息素”，使病害源“知难而退”，如果植物组织受到损伤，它还会制造“修补物质”来修补(或称再生)。
这些“信息素”和“修补物质”，无一例外地都有碳元素存在，有机营养素越充足，这些物质越浓烈，这就是为什么弱株比壮株容易得病的原因。
缺乏根部供应的有效碳，不但营养积累少了，而且防抗病害机制也削弱了，这是植物发生病害的内在原因。因此可以毫不夸张地说：缺碳是农作物的百病之源。
6、品质下降和物种退化：大家都能感受到：有机食品口感好，原生态气味浓，而化肥培养的农产品，口感平淡，有些甚至完全失去原生态味道。
当然这仅仅是表象，而本质就是：“化肥农作物”内含物中的物质组成比例变异，新陈代谢的异常衍生物使作物遗传信息的表达缺失或紊乱，这不但降低了农作物的产品品质，而且造成物种退化。
除了杂交品种外，一般纯种的农作物是可以代代相传的，但现在连一般农民都很少靠自己留种了，因为这种“相传”已经不可靠了。
我们相信，那些负责任的种子培育企业，在培育纯种(当然也包括杂交)种苗时，一定会重视足量有机肥的使用的。否则，他将很快收到“物种退化”效应的惩罚。
03
缺碳间接造成农作物的主要病害
（1）土壤板结和药害：土壤中农药残留严重，造成农作物多种病害，如果土壤中有机质丰富，或者对土壤施足有效碳，这些危害是可以减轻甚至是可以避免的。
有效碳不仅是良好的土壤改良剂，可以解决土壤板结的问题，而且，有机碳化合物还是良好的解毒剂。
残留农药通过氧化和光分解，药性又会进一步降低，重新繁殖起来的微生物反过来会“吃”掉这些残留物。
（2）化肥的负面影响加剧：土壤板结的主要原因是有机质的缺失，而不是由于使用化肥。这并不是说化肥对土壤板结没影响。
有机质缺失，化肥对土壤板结就更加明显。而有机质丰富，化肥被利用率大大提高了，化肥残留于土壤中的硫酸根、氯离子、亚硝酸盐等物质会因转化为水溶有机化合物，以及丰富的土壤微生物的多重作用而无害化，使土地可以永续耕作。
所以归根结底，化肥“使土壤板结”的负面作用并不是化肥之过，而是人们忽视了向土壤施用足量的有机肥料的结果。
04
碳元素为何如此难补？
我们为作物补充各种元素，原因很简单，这些是它们所需要的；目的更简单，就是为了让植物健康的生长。所提供的肥料就相当于植物的一日三餐。
试想，其他的元素我们都给予的“易消化的，易吸收的”，而唯独碳元素我们就给一块“难啃的骨头”，这样一来植物对碳的需求一直会处于一个半饱不饱的状态。
有的朋友会感到疑惑，我们大量施用有机肥，为什么还不能给植物补充到足够的碳呢？
有机肥是缓效肥料，它的有机质含量虽高，但大部分在短近期不能溶于水。大部分有机质以腐殖质形式存在，须经土壤微生物长时间分解才能逐渐释放出水溶性碳。
有人曾试验：将有机肥兑4倍水混匀置于密闭容器中100天，测试其溶于水的有机碳仅1%！可见，施进土壤的有机肥，其当季被吸收的有机营养（主要是水溶有效碳）是非常少的。
有机肥之所以有肥效，一是它改变了土壤的结构，提高了土壤的物理肥力和生物肥力；二是它所含的N、P、K营养元素（一般在5%左右）作用发挥得比较充分，具备了一定的化学肥力。
而其短近期内发挥作用的有机质肥力——水溶有机碳则很有限的，这就说明：连续地大量地使用合格有机肥，才能保证农作物根部吸收所需的有效碳。
所以说我们要重视碳的补充，利于作物生长、增加作物产量的同时，提高农田土壤质量，使得农业可持续发展。因此国家化工部行政司司长孙立文教授发明研制的“聚碳酶”则很好的解决了缺碳，碳难补等问题。聚碳酶具有加强作物吸附二氧化碳作用的专用酶。作物生长必须的大量元素是碳、氢、氧、氮、氮、磷、钾。碳是生命的基础，只有充足的养分才能保证作物生长良好。 https://t.cn/R2WxCaU
一直以来我们都强调要增施有机肥改善土壤提高土壤有机质，其实増施有机肥还有一项重要的作用、就是补充土壤碳元素！
我国许多农业区县的土壤调查显示，我国大面积农田经过四十多年“化学农业”耕作，土壤中的有机质几近耗尽。
国家农业部门近两年进行的测土调查，每个县抽取4000-6000个土样。检测结果显示：有机质含量2%以上的不足5%，有机质含量1.5%以下的占80%，还有近15%土样中有机质含量在1%以下。
众所周知，有机质的碳系数是1.724，即1.724个有机质有1个碳。土壤有机质含量太低，意味着农作物基本上不能由土壤吸收到水溶有机碳。农作物从根部得不到碳供应，这就导致缺碳。
所以，碳对于作物来说有着非常重要的作用，它居于16种植物必需营养元素之首！但，却常常受到人们的忽视！
01
为什么忽视了？
作物生长必须的营养元素有16种，分别是碳、氢、氧、氮、磷、钾、钙、镁、硫、铁、锰、锌、铜、硼、钼、氯。按排序来说前六种元素是植物需要量最大的，因此称之为大量营养元素。而碳、氢、氧这三种营养元素在大气和水中广泛存在，一般情况下不需要额外补充。所以很多时候我们没有去关注碳元素。
正常情况下，植物通过叶片从空气中吸收二氧化碳进行光合作用便能满足作物的基本需求，但这并不是作物碳的“唯一”来源，植物的另一个吸碳途径---通过根系从土壤中吸收水溶有机碳（有机质中含有的能溶于水的小分子碳）对作物的生长具有重要作用。另外，植物利用CO2（在阳光充足时）最佳浓度是0.1%,而自然界空气中的CO2平均浓度只有0.03%，植物光合作用远没有达到最佳状态。而现在设施蔬菜栽培的作物，冬季大棚通风差，再加上光照强度低或者阴雨天光照不足、作物光合作用弱，农作物缺碳更严重。如果此时土壤中若不能很好的供应碳元素将会对作物产量和品质造成绝对的影响。
02
缺碳给作物带来的具体危害有哪些呢？
1、根系衰弱：根系靠什么促？首先是根的趋水趋肥性，使根系有一种内在的向外向下伸长的刺激，缺了有机质的土壤含水性差，各类肥料溶液向根部“表达”能力差，致使根系生长的内在刺激不足；
其次，土壤微生物同根系的互动，是根系生长的外源刺激。土壤中有机质不足，微生物繁殖所需的碳源不足，致使根际微生物群落稀疏，根系生长的外源刺激太弱，根系就失去了生长的外部刺激。
因此土壤缺乏能被根系和土壤微生物直接吸收的水溶有机碳——有效碳，直接造成农作物根系衰弱、老化。这就是农作物减产和抗逆性差的根源。
2、早衰：农作物早衰的原因，自然与根系衰弱直接相关。
这里要另外提到的是农作物其他器官和内部组织，尤其是木质素、纤维素和糖份，由根部吸收的有效碳转化所需的能量比较低，也即夜间和阴雨天，或大棚环境CO2不足阳光较弱的情况，这种转化和积累还可不停进行。
相反，根部基本上吸收不到有效碳的情况，农作物仅靠叶片的光合作用转化CO2，同样的积累所需的转化能就大得多。
在白天阳光充足时，能量得到供应，但在夜间或阴雨天，这种转化和积累就要靠消耗作物内部的能量来进行。
这种能量收支的规律失衡，是导致植物早衰的另一种原因。这种情况在生长期较长的瓜豆类蔬菜和果树尤为显着。
试验表明：在使用等量化肥的情况下，底肥加施充足的有机肥，四季豆、苦瓜、黄瓜、茄子等作物，收获时间可延长一至二个月，总产量提高30-60%；在河南某苹果种植区调查发现，种在村子旁边的苹果树，农民勤施农家肥，果树下面长满青苔，二十几年树龄了，还杆壮枝鲜，绿叶掩映，硕果满枝，一派勃勃生机。
这些果实大多达到9公分规格，香气可闻，又脆又甜，用精包装论个卖，一个苹果5元，供不应求，小车货车开到合作社门口等货。而村外梯田里的苹果由于缺乏施用有机肥，施肥季节只施化肥，年年如此。
树叶早掉完了，远看果实累累，象无数串红灯笼，但近看果实都在7公分以下，口感酸涩，一斤才卖得0.8元，在地头一堆堆等过路车辆带卖。
这些树也是二十几年树龄，树体已老态龙钟，许多树枝杆布满腐烂的病斑，不少树杆已被“肢解”清除。
以上例子充分说明：有充足的有机碳，植物生命力就旺盛，就长寿就高产；反之，植物就早衰，就减产。
3、黄叶病和失绿症：阴雨天光合作用接近停止，空气中CO2不能正常被吸收转化，农作物的碳营养和碳能源双双下降。
阴雨持续，就产生黄叶落叶，有些作物的新叶表现为失绿。一般误认为是“水浸”，其实只有同时烂根才是“水浸”，一般并不是“水浸”而是缺碳。
4、亚健康：什么是农作物的“亚健康”，就是植株没有明显的病症，却萎缩慢长，或纤萡虚长，还有就是完全失去了原生态的气味。
亚健康的成因有许多，除了自然灾害后遗症外，还有种子质量、药伤肥伤后遗症、营养不良等等。
我们单讨论营养不良问题。当前一般农作物的化肥营养供应是充足的，但往往就是有机营养严重不足，也即缺碳。
又回到老问题：不是空气中有取之不尽的CO2么?请别忘记：空气中CO2在植物体中的转化，首先要靠光合作用。夜间这种转化几乎停止了，然而农作物还在新陈代谢，还在消耗能量。
如果有根部吸收水溶有机碳作补充，不但可继续进行物质转化和积累，还可供应新陈代谢的能量。
一旦缺碳，这种情况就不能进行，于是植株就日夜交替周而复始地出现间歇性“透支”，这就使植株不能正常生长和完成物质积累，处于一种“亚健康”状态。
5、削弱防病抗逆机能：许多专家的研究表明：植物对抗恶劣环境和防抗病害。主要靠自身产生的能量和“信息素”、“修补物质”。
在环境条件恶化的情况下，一般正常的光合作用也不能进行了，这时更需要由根部吸收有效碳来补充能量。
可见缺碳对于恶劣困境中的植物意味着什么。植物在病虫害胁迫的情况下，会施放某种“信息素”，使病害源“知难而退”，如果植物组织受到损伤，它还会制造“修补物质”来修补(或称再生)。
这些“信息素”和“修补物质”，无一例外地都有碳元素存在，有机营养素越充足，这些物质越浓烈，这就是为什么弱株比壮株容易得病的原因。
缺乏根部供应的有效碳，不但营养积累少了，而且防抗病害机制也削弱了，这是植物发生病害的内在原因。因此可以毫不夸张地说：缺碳是农作物的百病之源。
6、品质下降和物种退化：大家都能感受到：有机食品口感好，原生态气味浓，而化肥培养的农产品，口感平淡，有些甚至完全失去原生态味道。
当然这仅仅是表象，而本质就是：“化肥农作物”内含物中的物质组成比例变异，新陈代谢的异常衍生物使作物遗传信息的表达缺失或紊乱，这不但降低了农作物的产品品质，而且造成物种退化。
除了杂交品种外，一般纯种的农作物是可以代代相传的，但现在连一般农民都很少靠自己留种了，因为这种“相传”已经不可靠了。
我们相信，那些负责任的种子培育企业，在培育纯种(当然也包括杂交)种苗时，一定会重视足量有机肥的使用的。否则，他将很快收到“物种退化”效应的惩罚。
03
缺碳间接造成农作物的主要病害
（1）土壤板结和药害：土壤中农药残留严重，造成农作物多种病害，如果土壤中有机质丰富，或者对土壤施足有效碳，这些危害是可以减轻甚至是可以避免的。
有效碳不仅是良好的土壤改良剂，可以解决土壤板结的问题，而且，有机碳化合物还是良好的解毒剂。
残留农药通过氧化和光分解，药性又会进一步降低，重新繁殖起来的微生物反过来会“吃”掉这些残留物。
（2）化肥的负面影响加剧：土壤板结的主要原因是有机质的缺失，而不是由于使用化肥。这并不是说化肥对土壤板结没影响。
有机质缺失，化肥对土壤板结就更加明显。而有机质丰富，化肥被利用率大大提高了，化肥残留于土壤中的硫酸根、氯离子、亚硝酸盐等物质会因转化为水溶有机化合物，以及丰富的土壤微生物的多重作用而无害化，使土地可以永续耕作。
所以归根结底，化肥“使土壤板结”的负面作用并不是化肥之过，而是人们忽视了向土壤施用足量的有机肥料的结果。
04
碳元素为何如此难补？
我们为作物补充各种元素，原因很简单，这些是它们所需要的；目的更简单，就是为了让植物健康的生长。所提供的肥料就相当于植物的一日三餐。
试想，其他的元素我们都给予的“易消化的，易吸收的”，而唯独碳元素我们就给一块“难啃的骨头”，这样一来植物对碳的需求一直会处于一个半饱不饱的状态。
有的朋友会感到疑惑，我们大量施用有机肥，为什么还不能给植物补充到足够的碳呢？
有机肥是缓效肥料，它的有机质含量虽高，但大部分在短近期不能溶于水。大部分有机质以腐殖质形式存在，须经土壤微生物长时间分解才能逐渐释放出水溶性碳。
有人曾试验：将有机肥兑4倍水混匀置于密闭容器中100天，测试其溶于水的有机碳仅1%！可见，施进土壤的有机肥，其当季被吸收的有机营养（主要是水溶有效碳）是非常少的。
有机肥之所以有肥效，一是它改变了土壤的结构，提高了土壤的物理肥力和生物肥力；二是它所含的N、P、K营养元素（一般在5%左右）作用发挥得比较充分，具备了一定的化学肥力。
而其短近期内发挥作用的有机质肥力——水溶有机碳则很有限的，这就说明：连续地大量地使用合格有机肥，才能保证农作物根部吸收所需的有效碳。
所以说我们要重视碳的补充，利于作物生长、增加作物产量的同时，提高农田土壤质量，使得农业可持续发展。因此国家化工部行政司司长孙立文教授发明研制的“聚碳酶”则很好的解决了缺碳，碳难补等问题。聚碳酶具有加强作物吸附二氧化碳作用的专用酶。作物生长必须的大量元素是碳、氢、氧、氮、氮、磷、钾。碳是生命的基础，只有充足的养分才能保证作物生长良好。 https://t.cn/R2WxCaU
从这些变量相较经济的领先-滞后关系来看，在中国市场上，政策调整周期、信贷周期较经济周期的领先属性比较明确，未有例外的情况。通胀理论是经济的滞后指标。但2012年至2013年产能过剩、2015年至2017年供给侧改革对商品价格产生了深刻的影响，进而导致这段时期通胀与经济的关系较为特殊。
货币宽松驱动信用扩张与经济回升。2008年以来每一轮信用扩张、经济回升的开启都伴随着融资成本的持续下降。宽信用的实现从未缺席，只是力度在变弱。过去四轮信用扩张的强度在逐步走弱。信贷脉冲指标是信贷增量占名义GDP比重的变化，衡量了货币“加速度”对经济增长的影响。2008年之后，信贷脉冲指标的峰值持续下降、从谷底到峰值的时间也在延长。尤其是最近一轮宽信用周期，如果剔除2020年疫情之后的情况，这一轮宽信用的力度明显弱于前三轮。信用扩张力度影响经济回暖的幅度。理论上来说，信贷增加之后，经济主体可能会扩大消费或者投资，进而带动经济的回升；也可能用于购买金融资产，进而带来资产价格的膨胀。从实际情况来看，信用扩张向经济回升的传导效果尚可。经济回暖幅度偏弱的情况有两次，第一次是由于2012年产能过剩导致的，第二次是2019年信用扩张幅度偏弱导致的。
货币、信用、经济、通胀拐点的时间间隔：
在梳理了各变量的领先滞后关系之后，我们进一步关注这些经济变量出现拐点的时间间隔。先看稳增长周期：从政策底到信用底，间隔多在半年左右 ➢从信用底到经济底，最近两次的间隔为三个季度左右 ➢经济底与盈利底基本同步
再看经济下行周期：政策顶与信用顶通常比较同步，间隔通常不会超过1个月 ➢从信用顶到经济顶，间隔通常是半年到三个季度，间隔较为稳定 ➢从经济顶到价格顶，产能过剩与供给侧改革对商品价格产生了深远影响 ➢从价格顶再到政策底，间隔一般是三个月左右，间隔较为稳定
股市底通常在政策底和信用底之间
在分析行业或板块的超额收益之前，我们先对宽基指数的表现做简单梳理。大盘的上涨或下跌对于行业的超额收益也会产生影响。股市底通常出现在政策底和信用底对股市底之间。政策底出现之后，股市一般不会果断上涨，但下跌最快的时期已经结束。股市的上涨通常会持续到信用扩张结束之后。换言之，信用扩张结束通常不会导致股市下跌，盈利走高大概率仍能支撑股市继续上行。
从政策底到信用底，金融地产大概率跑赢。不过2016年之后金融地产板块的胜率在变小。从信用底到经济底，成长板块受益于流动性转好而领涨。需要说明的是，随着经济结构的变化，每个时期中盈利增速最高、具备成长属性的行业是不同的。
经济上行的三个阶段，金融、成长、消费依次领涨。金融板块在政策底之后、信用底之前出现超额收益的概率最大。1）从政策底到信用底，金融板块或是在全区间跑赢（2012年），或是有月度级别的脉冲式行情（2008年、2014年、2018年）。2）在经济回升期，除2012年底之外，其他时期的金融板块都难有持续的超额收益。周期板块在经济底出来之前大多都跑输指数。周期板块在2010年之后很难长期跑赢指数，季度级别的行情通常发生在经济回升期。此外，在2010H2、2021Q3的滞涨期，周期板块的表现也比较亮眼。
消费板块在经济回升期通常会有不错的表现。1）从政策底到信用底，消费板块表现较为平淡，大概率会跑输大盘。2）信用底到经济底，消费板块的表现边际转好，部分有成长逻辑的消费行业会有所表现。如2009年的汽车，2012年的医药，2015年的酒店、2019年的创新药和医美等。3）经济回升期，消费板块通常会在整个区间跑赢沪深300指数。
成长板块在信用底之后、经济底之前存在超额收益。1）从政策底到信用底，成长板块的超额收益通常为负，唯一例外的情况是2008年底。主要源于在那段时期，有色、石油石化、建筑等周期股也是有成长属性的。2）从信用底到经济底，成长板块受益于流动性的走高而表现强劲。3）经济回升期，成长板块能产生超额收益的概率是50%。
从大小盘风格来看，1）从政策底到信用底，大盘风格好于小盘风格，大盘的跑赢或源于熊市期的抗跌属性（2008年、2018年），或源于金融板块企稳的带动（2011年底、2014年底、2018年底）。2）从信用底到经济底，小盘风格好于大盘风格，而大盘风格在上一阶段的超额收益几乎完全回撤。3）经济回升期，大小盘的风格变化会很极端。
股市顶通常出现在经济顶到价格顶之间，但股票市场对信用见顶的敏感度是比较低的，不仅宽基指数的涨跌不会受到影响，行业的超额收益表现也不会因此而发生大波动。1）信用扩张结束后，盈利上行大概率能支撑股市进一步上涨。不过，股市上涨最快的时期已经结束。2）直观上看，2007年、2017年、2021年都出现了股市顶滞后于经济顶的情况，但背后的影响因素各不相同。2007Q4GDP增速出现高位放缓，直到2008年上半年GDP增速下降幅度加快股市才转跌，这段时期反映了股市对盈利增速的高位放缓是不敏感的。2017年经济顶出现在年中，但是商品价格的上涨支撑上市公司盈利增速维持在高位，股市直到2018年初才转跌。2021年的背景是股市的微观流动性非常充裕（公募基金、私募基金规模大增），“双碳”主线（新能源与上游资源品）支撑了股市在当年12月创出年内新高。例外的情况是2010年，这一轮股市顶既领先于信用顶，也领先于经济顶，主要是源于2010年开年出现了一轮非常严厉的地产调控政策。不过在2010年7月至10月（经济顶到价格顶之间），万得全A指数又出现了涨幅超过30%的一轮反弹，由有色、煤炭、化工等涨价板块推动
从信用顶到经济顶，消费走强，地产调整。1）从信用顶到经济顶，消费板块走强、金融地产板块调整的确定性比较高。领涨的板块方面，消费继续走强的确定性最高，成长与周期出现超额收益的概率都是50%。2010年1月至2010年5月、2013年4月至12月，领涨的板块是消费与成长。2017年1月至8月、2020年11月至2021年4月，领涨的板块是消费和周期。领跌的板块方面，房地产、银行行业在这个阶段跑输的概率比较大，不过金融板块的相对收益通常在经济回升后期就会见顶了。更准确地说，这两个行业的跑输是之前行情的延续。2）进一步地，我们对比了信用见顶前半年、信用顶到经济顶这两段时期的行业超额收益关系。2010年、2013年、2021年信用见顶前后，行业的超额收益呈现正相关关系，也就是说信用见顶前领涨的行业在信用见顶后继续跑赢了大盘。2017年信用见顶前后，行业的超额收益则几乎没有相关关系。
经济顶到价格顶之间，板块的规律较为显著，周期和消费均会有表现。1）周期板块跑赢大盘的核心逻辑在于业绩上行。不过在经济增速下行、需求下降、股票指数转跌的背景下，周期板块通常不会普涨。消费板块跑赢大盘的核心逻辑在于业绩韧性强。唯一一次例外的情况是2021年。这段时期，领涨的板块被成长板块所替代，这与疫情之后消费复苏偏弱、消费板块在2020年因为交易性因素的超涨等都有关系。
从价格顶到政策底，金融地产凸显抗跌属性。首先，价格顶到政策底，股市的表现通常不太好，股市步入“杀盈利”阶段。其次，金融地产大概率跑赢，主要源于其抗跌属性。不过“杀盈利”阶段的股市倾向于普跌，各板块的超额收益的分化程度不会很大。除了金融地产板块之外，消费和成长板块也会有部分行业表现突出
经济下行的三阶段，消费、周期、金融依次领涨。消费板块在信用顶到价格顶之间都会有超额收益。1）从信用顶到经济顶，例外情况只有2017年，这段时期消费板块整体跑输大盘，但是食品饮料、家电行业表现依然亮眼。2）经济顶到价格顶期间，消费板块能跑赢的逻辑就比较简单了，主要源于其业绩韧性。3）而价格顶到政策底期间，股市倾向于普跌，消费板块的超额收益转为震荡。
周期板块在经济顶到价格顶之间存在超额收益。金融板块的超额收益在信用顶之前就开始走弱了，在价格顶之后因抗跌属性而领涨。其二，经济短周期会影响年度级别的配置观点。以中国市场的情况来看，一轮完整的经济短周期通常是3-4年，那么经济上行/下行阶段通常是1.5年-2年。经济形势的判断对一年维度的配置观点足够重要。
再看经济周期指导行业配置存在哪些局限？其一，在经历一轮完整的经济周期之后，各行业的收益并不相同。换言之，如果所有的行业轮动现象皆由经济周期所驱动，那么在一轮经济上行期和经济下行期之后，所有行业的收益应该是比较接近的。但事实情况并非如此，甚至每一轮经济周期中，领跑的行业也在发生变化。这一现象表明，一些趋势性的、结构性的因素是难以忽略的。比如潜在经济增速下降之后周期性行业的业绩弹性下降、金融杠杆率下跌之后银行相对大盘的超额收益长期走平。
其二，部分行业的景气度几乎完全独立于经济周期的运行。比如医药、军工、稀土等行业都有其独立的产业政策逻辑（医药虽然理论上需求刚性，但是2009年医改扩大医保范围、释放需求也是很重要的影响因素；2017年之后政策鼓励药械创新，才造就了创新药的大牛市）；猪肉养殖业的需求刚性，供给存在周期性变动；新兴产业的需求在成长初期呈现爆发式增长，而资本市场对于业绩高增速的追逐从未休止。这些行业的超额收益就很难用经济周期来解释，至多只能通过经济周期影响风险偏好和股市流动性，进而影响板块表现来做解释。
其三，经济周期可能会影响大类行业的超额收益，很难决定细分行业的超额收益。例如同属可选消费板块的家电与汽车行业的超额收益也在发生变化。2015年之前，乘用车与家电行业的长期回报比较接近。但2016年至2017年，千人汽车保有量达到饱和程度之后，传统乘用车行业步入成熟阶段，行业较难相对大盘产生超额收益；而家电行业在龙头企业集中度提升、全球竞争力提升的情况下大幅跑赢。这些案例说明，中观层面上行业所处的生命周期、龙头公司集中度等的影响也很重要。
货币宽松驱动信用扩张与经济回升。2008年以来每一轮信用扩张、经济回升的开启都伴随着融资成本的持续下降。宽信用的实现从未缺席，只是力度在变弱。过去四轮信用扩张的强度在逐步走弱。信贷脉冲指标是信贷增量占名义GDP比重的变化，衡量了货币“加速度”对经济增长的影响。2008年之后，信贷脉冲指标的峰值持续下降、从谷底到峰值的时间也在延长。尤其是最近一轮宽信用周期，如果剔除2020年疫情之后的情况，这一轮宽信用的力度明显弱于前三轮。信用扩张力度影响经济回暖的幅度。理论上来说，信贷增加之后，经济主体可能会扩大消费或者投资，进而带动经济的回升；也可能用于购买金融资产，进而带来资产价格的膨胀。从实际情况来看，信用扩张向经济回升的传导效果尚可。经济回暖幅度偏弱的情况有两次，第一次是由于2012年产能过剩导致的，第二次是2019年信用扩张幅度偏弱导致的。
货币、信用、经济、通胀拐点的时间间隔：
在梳理了各变量的领先滞后关系之后，我们进一步关注这些经济变量出现拐点的时间间隔。先看稳增长周期：从政策底到信用底，间隔多在半年左右 ➢从信用底到经济底，最近两次的间隔为三个季度左右 ➢经济底与盈利底基本同步
再看经济下行周期：政策顶与信用顶通常比较同步，间隔通常不会超过1个月 ➢从信用顶到经济顶，间隔通常是半年到三个季度，间隔较为稳定 ➢从经济顶到价格顶，产能过剩与供给侧改革对商品价格产生了深远影响 ➢从价格顶再到政策底，间隔一般是三个月左右，间隔较为稳定
股市底通常在政策底和信用底之间
在分析行业或板块的超额收益之前，我们先对宽基指数的表现做简单梳理。大盘的上涨或下跌对于行业的超额收益也会产生影响。股市底通常出现在政策底和信用底对股市底之间。政策底出现之后，股市一般不会果断上涨，但下跌最快的时期已经结束。股市的上涨通常会持续到信用扩张结束之后。换言之，信用扩张结束通常不会导致股市下跌，盈利走高大概率仍能支撑股市继续上行。
从政策底到信用底，金融地产大概率跑赢。不过2016年之后金融地产板块的胜率在变小。从信用底到经济底，成长板块受益于流动性转好而领涨。需要说明的是，随着经济结构的变化，每个时期中盈利增速最高、具备成长属性的行业是不同的。
经济上行的三个阶段，金融、成长、消费依次领涨。金融板块在政策底之后、信用底之前出现超额收益的概率最大。1）从政策底到信用底，金融板块或是在全区间跑赢（2012年），或是有月度级别的脉冲式行情（2008年、2014年、2018年）。2）在经济回升期，除2012年底之外，其他时期的金融板块都难有持续的超额收益。周期板块在经济底出来之前大多都跑输指数。周期板块在2010年之后很难长期跑赢指数，季度级别的行情通常发生在经济回升期。此外，在2010H2、2021Q3的滞涨期，周期板块的表现也比较亮眼。
消费板块在经济回升期通常会有不错的表现。1）从政策底到信用底，消费板块表现较为平淡，大概率会跑输大盘。2）信用底到经济底，消费板块的表现边际转好，部分有成长逻辑的消费行业会有所表现。如2009年的汽车，2012年的医药，2015年的酒店、2019年的创新药和医美等。3）经济回升期，消费板块通常会在整个区间跑赢沪深300指数。
成长板块在信用底之后、经济底之前存在超额收益。1）从政策底到信用底，成长板块的超额收益通常为负，唯一例外的情况是2008年底。主要源于在那段时期，有色、石油石化、建筑等周期股也是有成长属性的。2）从信用底到经济底，成长板块受益于流动性的走高而表现强劲。3）经济回升期，成长板块能产生超额收益的概率是50%。
从大小盘风格来看，1）从政策底到信用底，大盘风格好于小盘风格，大盘的跑赢或源于熊市期的抗跌属性（2008年、2018年），或源于金融板块企稳的带动（2011年底、2014年底、2018年底）。2）从信用底到经济底，小盘风格好于大盘风格，而大盘风格在上一阶段的超额收益几乎完全回撤。3）经济回升期，大小盘的风格变化会很极端。
股市顶通常出现在经济顶到价格顶之间，但股票市场对信用见顶的敏感度是比较低的，不仅宽基指数的涨跌不会受到影响，行业的超额收益表现也不会因此而发生大波动。1）信用扩张结束后，盈利上行大概率能支撑股市进一步上涨。不过，股市上涨最快的时期已经结束。2）直观上看，2007年、2017年、2021年都出现了股市顶滞后于经济顶的情况，但背后的影响因素各不相同。2007Q4GDP增速出现高位放缓，直到2008年上半年GDP增速下降幅度加快股市才转跌，这段时期反映了股市对盈利增速的高位放缓是不敏感的。2017年经济顶出现在年中，但是商品价格的上涨支撑上市公司盈利增速维持在高位，股市直到2018年初才转跌。2021年的背景是股市的微观流动性非常充裕（公募基金、私募基金规模大增），“双碳”主线（新能源与上游资源品）支撑了股市在当年12月创出年内新高。例外的情况是2010年，这一轮股市顶既领先于信用顶，也领先于经济顶，主要是源于2010年开年出现了一轮非常严厉的地产调控政策。不过在2010年7月至10月（经济顶到价格顶之间），万得全A指数又出现了涨幅超过30%的一轮反弹，由有色、煤炭、化工等涨价板块推动
从信用顶到经济顶，消费走强，地产调整。1）从信用顶到经济顶，消费板块走强、金融地产板块调整的确定性比较高。领涨的板块方面，消费继续走强的确定性最高，成长与周期出现超额收益的概率都是50%。2010年1月至2010年5月、2013年4月至12月，领涨的板块是消费与成长。2017年1月至8月、2020年11月至2021年4月，领涨的板块是消费和周期。领跌的板块方面，房地产、银行行业在这个阶段跑输的概率比较大，不过金融板块的相对收益通常在经济回升后期就会见顶了。更准确地说，这两个行业的跑输是之前行情的延续。2）进一步地，我们对比了信用见顶前半年、信用顶到经济顶这两段时期的行业超额收益关系。2010年、2013年、2021年信用见顶前后，行业的超额收益呈现正相关关系，也就是说信用见顶前领涨的行业在信用见顶后继续跑赢了大盘。2017年信用见顶前后，行业的超额收益则几乎没有相关关系。
经济顶到价格顶之间，板块的规律较为显著，周期和消费均会有表现。1）周期板块跑赢大盘的核心逻辑在于业绩上行。不过在经济增速下行、需求下降、股票指数转跌的背景下，周期板块通常不会普涨。消费板块跑赢大盘的核心逻辑在于业绩韧性强。唯一一次例外的情况是2021年。这段时期，领涨的板块被成长板块所替代，这与疫情之后消费复苏偏弱、消费板块在2020年因为交易性因素的超涨等都有关系。
从价格顶到政策底，金融地产凸显抗跌属性。首先，价格顶到政策底，股市的表现通常不太好，股市步入“杀盈利”阶段。其次，金融地产大概率跑赢，主要源于其抗跌属性。不过“杀盈利”阶段的股市倾向于普跌，各板块的超额收益的分化程度不会很大。除了金融地产板块之外，消费和成长板块也会有部分行业表现突出
经济下行的三阶段，消费、周期、金融依次领涨。消费板块在信用顶到价格顶之间都会有超额收益。1）从信用顶到经济顶，例外情况只有2017年，这段时期消费板块整体跑输大盘，但是食品饮料、家电行业表现依然亮眼。2）经济顶到价格顶期间，消费板块能跑赢的逻辑就比较简单了，主要源于其业绩韧性。3）而价格顶到政策底期间，股市倾向于普跌，消费板块的超额收益转为震荡。
周期板块在经济顶到价格顶之间存在超额收益。金融板块的超额收益在信用顶之前就开始走弱了，在价格顶之后因抗跌属性而领涨。其二，经济短周期会影响年度级别的配置观点。以中国市场的情况来看，一轮完整的经济短周期通常是3-4年，那么经济上行/下行阶段通常是1.5年-2年。经济形势的判断对一年维度的配置观点足够重要。
再看经济周期指导行业配置存在哪些局限？其一，在经历一轮完整的经济周期之后，各行业的收益并不相同。换言之，如果所有的行业轮动现象皆由经济周期所驱动，那么在一轮经济上行期和经济下行期之后，所有行业的收益应该是比较接近的。但事实情况并非如此，甚至每一轮经济周期中，领跑的行业也在发生变化。这一现象表明，一些趋势性的、结构性的因素是难以忽略的。比如潜在经济增速下降之后周期性行业的业绩弹性下降、金融杠杆率下跌之后银行相对大盘的超额收益长期走平。
其二，部分行业的景气度几乎完全独立于经济周期的运行。比如医药、军工、稀土等行业都有其独立的产业政策逻辑（医药虽然理论上需求刚性，但是2009年医改扩大医保范围、释放需求也是很重要的影响因素；2017年之后政策鼓励药械创新，才造就了创新药的大牛市）；猪肉养殖业的需求刚性，供给存在周期性变动；新兴产业的需求在成长初期呈现爆发式增长，而资本市场对于业绩高增速的追逐从未休止。这些行业的超额收益就很难用经济周期来解释，至多只能通过经济周期影响风险偏好和股市流动性，进而影响板块表现来做解释。
其三，经济周期可能会影响大类行业的超额收益，很难决定细分行业的超额收益。例如同属可选消费板块的家电与汽车行业的超额收益也在发生变化。2015年之前，乘用车与家电行业的长期回报比较接近。但2016年至2017年，千人汽车保有量达到饱和程度之后，传统乘用车行业步入成熟阶段，行业较难相对大盘产生超额收益；而家电行业在龙头企业集中度提升、全球竞争力提升的情况下大幅跑赢。这些案例说明，中观层面上行业所处的生命周期、龙头公司集中度等的影响也很重要。
中航机电交流会议-会议纪要
会议时间：2022年1月24日（周一）15：00
嘉宾：夏总 董事会秘书主持人：芮鹏亮 军工研究团队成员
公司简介：公司是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台。公司的业务主要涵盖：航空机电产业、基于航空核心技术发展的相关系统。
会议主要内容：公司基本情况以及公司2021年的经营情况
叶总：今天参会的嘉宾有董秘夏总、总会计师李总，我是证券事务代表叶华。下面我先介绍一下公司1月21日披露的业绩快报的基本情况。公司2021年实现了营收149.86亿，完成了年度董事会计划的110%，同比增长22.09%，其中航空业务占比约在75%，增幅24%，略高于整体的营收增长；汽车零部件业务增长较慢，压缩机业务增长比较快，整体上航空业务的集中度在进一步提升。实现归母净利润12.59亿元，完成年度计划的106%，同比增长17%。扣非归母净利润由于上年同期政府补贴比较多，同比增长略高一些，为21.61%。
整体上公司营收和归母净利润都全面完成了董事会确定的年度目标。指标情况和快报数据简单介绍到这里。
夏总：飞机制造，即我们的航空制造业，总体的增长是24%；汽车的增长只有4%；压缩机增长较高，大概在60%-70%。其他的制造，即非航空的军品，主要指的是飞机制造。非航空基本上涵盖着航发、兵器以及航天做的制造业务，这一块的增长大概在14%左右。（更细致的拆分了各业务的增长情况）
问题1、公司前三季度无论是营收和净利润都在40%左右的较高的程度，但是看全年的快报却跌下来了。想了解一下四季度单季度收入和利润的情况？
叶总：四季度的单季度我们关注了一下环比和同比情况。对于四季度同比来说，由于去年同期的生产交付的前低后高，所以同期相比收入降低了大约13%，利润大概降低了18%，我认为这主要与交付的周期性有关系。另外，到年底企业的费用和财务上的处理也造成了四季度同比的下降。环比三季度其实是没有很大降幅的。基本上收入降低了几个百分点，但归母净利润实际上还是增长的。我认为这属于是企业经营周期性导致的结果。整体上，公司全年超额完成董事会的目标还是在公司预期范围内的。
问题2、财务费用相比去年减少了多少？
李总：财务费用去年收到了较多的货款，归还了部分贷款，财务利息支出同比有7000万左右的下降。
问题3、由于费用的原因，每年年底四季度利润端的波动一般比较好理解。但是从收入确认的角度来看，同环比大幅的变动的原因是什么？是交付的原因吗？
夏总：整个航空工业的交付，从21年来看，均衡度有了极大的改善，实现了“2323“的交付。所以，过去在四季度交付的数量特别多，而21年四季度从交付来说，可能完成的并不是很多，但我们整个产品的周期比较长，可能要把很多前面的工序在四季度都做了。事实上，从我们四季度的生产经营情况来看，员工也都呈现非常忙碌的状态，任务还是非常饱满的状态。交付的情况跟周期性有关系，前一段时间没交付的，后期为了今年做的在制品，相对来说的工序可能会提前。对今年（2022年）来说，交付可能会更加均衡。
问题4、从您的逻辑来看，去年四季度从公司产值而言，其实是均衡的，因为大家都在忙。如果产值高于交付的化，是不是从今年一季度或上半年的交付是否会比较好？
夏总：比如21年Q1我们当时交付的比较好的主要原因，就是在2020年四季度多做了很多很多的工作。
问题5、第四季度低于预期的原因？
夏总：主要还是交付的问题，从交付的节奏来看，21年最终交付的数量并不是很多，没有其他原因
问题6、利润端有没有低于预期的问题
夏总：这是一样的。交付的数量不是很多的话，利润端是与其相关联的。只有实现了交付之后才能实现利润。
问题7、四季度的营收和成本的结构有没有发生变化，比如毛利率有没有显著下降情况？
夏总：产品结构不一样，毛利率事实上是不可同比的。总体没有出现显著的变化，整个毛利率和净利率仍然是比较平衡的
问题8、公司固定成本的占比可能达到公司总成本的60%，看过公告之后发现，人员费用加上折旧可能占到营收的40%左右。您能否更细致的拆一下规模效应的构成。
夏总：我们管理一般是从大方向来看，可能没有那么细致。如果更直观一点来看的话，当我们的单批次加工产品的数量显著增加的时候，那生产准备时间的同比下降所带来的规模效应，这个是我们规模效应体现的一个方式。具体的数据或者更细致的拆分这边没有更加具体的。
问题9、去年的制冷业务出表情况。之前的交流中有说到过程没有实质性的阻碍，那现在进展如何？
夏总：目前还在推进中，现在被卡在一个委托贷款的事项，过去母公司给了很多的委托贷款，这些委托贷款如果是出表的话，它一定不更多定制纪、要/音频添加微start20160903能更多的占用上市公司的资源，所以在处理这一细节的问题。
问题10、预计一季度能否完成委托贷款的事项？
夏总：这个要看进展，进展的顺利的话可能就很快。
问题11、集团对公司的战略定位问题。由于1月12号航空工业开了会议，当中提到了航空工业机载由零部件供应商向系统供应商全面转型，提到专业化整合，重塑产业链，加快重组有竞争力的7个事业部等。机载系统公司从文字上来看，有一定的改动。公司以及机电产业对此有没有什么战略性的规划？
夏总：目前看，中航机电仍然是航空机电产业的整合的平台。作为航空产业的机电产业，其包含着各个子系统。您提到的事业部的推进，向液压事业部，液压环控、便利、悬挂发射等都是中航机电旗下的子公司组成，其中液压事业部的牵头单位是我们的研究所，因为它是事业单位，还没有进行企业化的改造。
问题12、公司回复网上回答中，提到公司四季度的利润不太好与研发投入比较多有关，这是否属实？
夏总：研发投入这一方面是全年的，每个季度也会关系，不仅仅是四季度。从一到三季度的三季报来看，我们的研发投入也是在明显加大的，加大的比例是比较高的。
问题13：股权激励已经计划了较长时间了，今年也是国企改革三年行动的最后一年，股权激励方面今年是否会有所突破？
夏总：这一方面我们也想将它去推进，但主动权可能并不在我们手里。我们把诉求上报到董事会，董事会会具体的研究，董事会可能还需要得到股东的认可。与股东的沟通过程中，股东可能还有其他的考虑。这需要综合的平衡各方面。所以这一方面我们目前没有更多的信息给大家。
问题14、去年由于交付的原因，四季度业绩有所下降，但工作量很满。但理论上这会对22年的收入会带来正面的影响是吗？
夏总：这是一定的。这就像20年四季度的情况一样，多做出来的周期短的可能在一季度就交付了，周期短的可能到二季度交掉。
问题15、疫情，尤其是西安的疫情，对公司有没有影响？
夏总：疫情肯定会有影响，但总体来说影响相对可控。过去第一次疫情的时候，我们的企业生产不是流水线式的生产，断下来的时间就没有了。我们相对来说比较柔性一点，之后通过组织加班等方式赶回来的概率是非常高的。所以这方面即使有影响，也是可以忽略不计的。
问题16、含税采购政策对公司有没有影响？
夏总：如果真的按照大家听到的传言的说法，一定会有影响的。但从我了解情况来看，整个产业链，不只公司一家，都会在这方面寻求一些解决办法。这些办法还在沟通和协调中间，等有了这方面确切的咨询之后我会跟大家及时的说明。
问题17、公司现在从获得订单到交付平均的交货期大概有多久？
夏总：平均交货期在9个月以上
问题18、目前来看交付期是基本保持不变还是有所缩短？
夏总：一定是在缩短的过程中间，但缩短的天数并不会很大。
问题19、四季度交付较少的情况是否会延续？
夏总：不一定。因为一个周期走完之后，说不定走到下一年的时候，从一季度开始做，做到四季度的时候，正好四季度是交付旺季，这个是在轮动着的。周期轮动不一定
问题20、在交货之后到确认收入之间的平均时间有多长？
夏总：这个不一定。 理论上我们交了货对方签了字就确认收入。即验收完就确认收入。
问题21、四季度收入同比减少5个亿主要是因为交付节奏没有确认吗？交付节奏出现变化的原因是什么？（与之前的问题相同）
夏总：提早交付掉了或者是按批次算的话，交付跨了年份。之后的交付可能确认到一季度或者之后
问题22、人工薪酬的情况。央企的指导“增人不增资，减人不减资”。过去的人工薪酬情况没有大幅的增长，人员数量上也没有增长甚至有下降。这部分预计未来的变化趋势是怎样的？
夏总：总体来说，我们不会多招很多的人，是在正常范围内去做，有可能会提高工人或全体员工的工资。
问题23、公司的劳动生产率未来会是一个逐年提高的状态吗？
夏总：是的。
问题24、公司前三季度利润增速高于收入增速，但全年来看收入增速高于利润增速，请问原因是什么？研发费用的变化趋势？
李总：我们从2021年的除了正常的生产之外，我们加大了研发的投入力度，特别是有一些课题到年终会结题，结题以后前期的费用会在四季度会计核算时把结题的费用一起计入研发投入中，所以显得四季度利润率比前三季度会低一些。因为我们的会计周期计算是有过程的。
问题25、公司全年的毛利率和四季度的毛利率的情况？前三季度毛利率相比于2020年有所下降主要是什么原因？
李总：毛利率近几年基本变化不大，大概在25%-30%之间，有的产品/公司高一点，有的产品/公司低一点。因为我们给主机厂的配套每年的产品结构和交付量有一定的区别，不是一成不变的。就像我们的压缩机多年都生产一个产品，但总体毛利率的变化不是很大。#投资##价值投资日志[超话]#
会议时间：2022年1月24日（周一）15：00
嘉宾：夏总 董事会秘书主持人：芮鹏亮 军工研究团队成员
公司简介：公司是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台。公司的业务主要涵盖：航空机电产业、基于航空核心技术发展的相关系统。
会议主要内容：公司基本情况以及公司2021年的经营情况
叶总：今天参会的嘉宾有董秘夏总、总会计师李总，我是证券事务代表叶华。下面我先介绍一下公司1月21日披露的业绩快报的基本情况。公司2021年实现了营收149.86亿，完成了年度董事会计划的110%，同比增长22.09%，其中航空业务占比约在75%，增幅24%，略高于整体的营收增长；汽车零部件业务增长较慢，压缩机业务增长比较快，整体上航空业务的集中度在进一步提升。实现归母净利润12.59亿元，完成年度计划的106%，同比增长17%。扣非归母净利润由于上年同期政府补贴比较多，同比增长略高一些，为21.61%。
整体上公司营收和归母净利润都全面完成了董事会确定的年度目标。指标情况和快报数据简单介绍到这里。
夏总：飞机制造，即我们的航空制造业，总体的增长是24%；汽车的增长只有4%；压缩机增长较高，大概在60%-70%。其他的制造，即非航空的军品，主要指的是飞机制造。非航空基本上涵盖着航发、兵器以及航天做的制造业务，这一块的增长大概在14%左右。（更细致的拆分了各业务的增长情况）
问题1、公司前三季度无论是营收和净利润都在40%左右的较高的程度，但是看全年的快报却跌下来了。想了解一下四季度单季度收入和利润的情况？
叶总：四季度的单季度我们关注了一下环比和同比情况。对于四季度同比来说，由于去年同期的生产交付的前低后高，所以同期相比收入降低了大约13%，利润大概降低了18%，我认为这主要与交付的周期性有关系。另外，到年底企业的费用和财务上的处理也造成了四季度同比的下降。环比三季度其实是没有很大降幅的。基本上收入降低了几个百分点，但归母净利润实际上还是增长的。我认为这属于是企业经营周期性导致的结果。整体上，公司全年超额完成董事会的目标还是在公司预期范围内的。
问题2、财务费用相比去年减少了多少？
李总：财务费用去年收到了较多的货款，归还了部分贷款，财务利息支出同比有7000万左右的下降。
问题3、由于费用的原因，每年年底四季度利润端的波动一般比较好理解。但是从收入确认的角度来看，同环比大幅的变动的原因是什么？是交付的原因吗？
夏总：整个航空工业的交付，从21年来看，均衡度有了极大的改善，实现了“2323“的交付。所以，过去在四季度交付的数量特别多，而21年四季度从交付来说，可能完成的并不是很多，但我们整个产品的周期比较长，可能要把很多前面的工序在四季度都做了。事实上，从我们四季度的生产经营情况来看，员工也都呈现非常忙碌的状态，任务还是非常饱满的状态。交付的情况跟周期性有关系，前一段时间没交付的，后期为了今年做的在制品，相对来说的工序可能会提前。对今年（2022年）来说，交付可能会更加均衡。
问题4、从您的逻辑来看，去年四季度从公司产值而言，其实是均衡的，因为大家都在忙。如果产值高于交付的化，是不是从今年一季度或上半年的交付是否会比较好？
夏总：比如21年Q1我们当时交付的比较好的主要原因，就是在2020年四季度多做了很多很多的工作。
问题5、第四季度低于预期的原因？
夏总：主要还是交付的问题，从交付的节奏来看，21年最终交付的数量并不是很多，没有其他原因
问题6、利润端有没有低于预期的问题
夏总：这是一样的。交付的数量不是很多的话，利润端是与其相关联的。只有实现了交付之后才能实现利润。
问题7、四季度的营收和成本的结构有没有发生变化，比如毛利率有没有显著下降情况？
夏总：产品结构不一样，毛利率事实上是不可同比的。总体没有出现显著的变化，整个毛利率和净利率仍然是比较平衡的
问题8、公司固定成本的占比可能达到公司总成本的60%，看过公告之后发现，人员费用加上折旧可能占到营收的40%左右。您能否更细致的拆一下规模效应的构成。
夏总：我们管理一般是从大方向来看，可能没有那么细致。如果更直观一点来看的话，当我们的单批次加工产品的数量显著增加的时候，那生产准备时间的同比下降所带来的规模效应，这个是我们规模效应体现的一个方式。具体的数据或者更细致的拆分这边没有更加具体的。
问题9、去年的制冷业务出表情况。之前的交流中有说到过程没有实质性的阻碍，那现在进展如何？
夏总：目前还在推进中，现在被卡在一个委托贷款的事项，过去母公司给了很多的委托贷款，这些委托贷款如果是出表的话，它一定不更多定制纪、要/音频添加微start20160903能更多的占用上市公司的资源，所以在处理这一细节的问题。
问题10、预计一季度能否完成委托贷款的事项？
夏总：这个要看进展，进展的顺利的话可能就很快。
问题11、集团对公司的战略定位问题。由于1月12号航空工业开了会议，当中提到了航空工业机载由零部件供应商向系统供应商全面转型，提到专业化整合，重塑产业链，加快重组有竞争力的7个事业部等。机载系统公司从文字上来看，有一定的改动。公司以及机电产业对此有没有什么战略性的规划？
夏总：目前看，中航机电仍然是航空机电产业的整合的平台。作为航空产业的机电产业，其包含着各个子系统。您提到的事业部的推进，向液压事业部，液压环控、便利、悬挂发射等都是中航机电旗下的子公司组成，其中液压事业部的牵头单位是我们的研究所，因为它是事业单位，还没有进行企业化的改造。
问题12、公司回复网上回答中，提到公司四季度的利润不太好与研发投入比较多有关，这是否属实？
夏总：研发投入这一方面是全年的，每个季度也会关系，不仅仅是四季度。从一到三季度的三季报来看，我们的研发投入也是在明显加大的，加大的比例是比较高的。
问题13：股权激励已经计划了较长时间了，今年也是国企改革三年行动的最后一年，股权激励方面今年是否会有所突破？
夏总：这一方面我们也想将它去推进，但主动权可能并不在我们手里。我们把诉求上报到董事会，董事会会具体的研究，董事会可能还需要得到股东的认可。与股东的沟通过程中，股东可能还有其他的考虑。这需要综合的平衡各方面。所以这一方面我们目前没有更多的信息给大家。
问题14、去年由于交付的原因，四季度业绩有所下降，但工作量很满。但理论上这会对22年的收入会带来正面的影响是吗？
夏总：这是一定的。这就像20年四季度的情况一样，多做出来的周期短的可能在一季度就交付了，周期短的可能到二季度交掉。
问题15、疫情，尤其是西安的疫情，对公司有没有影响？
夏总：疫情肯定会有影响，但总体来说影响相对可控。过去第一次疫情的时候，我们的企业生产不是流水线式的生产，断下来的时间就没有了。我们相对来说比较柔性一点，之后通过组织加班等方式赶回来的概率是非常高的。所以这方面即使有影响，也是可以忽略不计的。
问题16、含税采购政策对公司有没有影响？
夏总：如果真的按照大家听到的传言的说法，一定会有影响的。但从我了解情况来看，整个产业链，不只公司一家，都会在这方面寻求一些解决办法。这些办法还在沟通和协调中间，等有了这方面确切的咨询之后我会跟大家及时的说明。
问题17、公司现在从获得订单到交付平均的交货期大概有多久？
夏总：平均交货期在9个月以上
问题18、目前来看交付期是基本保持不变还是有所缩短？
夏总：一定是在缩短的过程中间，但缩短的天数并不会很大。
问题19、四季度交付较少的情况是否会延续？
夏总：不一定。因为一个周期走完之后，说不定走到下一年的时候，从一季度开始做，做到四季度的时候，正好四季度是交付旺季，这个是在轮动着的。周期轮动不一定
问题20、在交货之后到确认收入之间的平均时间有多长？
夏总：这个不一定。 理论上我们交了货对方签了字就确认收入。即验收完就确认收入。
问题21、四季度收入同比减少5个亿主要是因为交付节奏没有确认吗？交付节奏出现变化的原因是什么？（与之前的问题相同）
夏总：提早交付掉了或者是按批次算的话，交付跨了年份。之后的交付可能确认到一季度或者之后
问题22、人工薪酬的情况。央企的指导“增人不增资，减人不减资”。过去的人工薪酬情况没有大幅的增长，人员数量上也没有增长甚至有下降。这部分预计未来的变化趋势是怎样的？
夏总：总体来说，我们不会多招很多的人，是在正常范围内去做，有可能会提高工人或全体员工的工资。
问题23、公司的劳动生产率未来会是一个逐年提高的状态吗？
夏总：是的。
问题24、公司前三季度利润增速高于收入增速，但全年来看收入增速高于利润增速，请问原因是什么？研发费用的变化趋势？
李总：我们从2021年的除了正常的生产之外，我们加大了研发的投入力度，特别是有一些课题到年终会结题，结题以后前期的费用会在四季度会计核算时把结题的费用一起计入研发投入中，所以显得四季度利润率比前三季度会低一些。因为我们的会计周期计算是有过程的。
问题25、公司全年的毛利率和四季度的毛利率的情况？前三季度毛利率相比于2020年有所下降主要是什么原因？
李总：毛利率近几年基本变化不大，大概在25%-30%之间，有的产品/公司高一点，有的产品/公司低一点。因为我们给主机厂的配套每年的产品结构和交付量有一定的区别，不是一成不变的。就像我们的压缩机多年都生产一个产品，但总体毛利率的变化不是很大。#投资##价值投资日志[超话]#
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