鲁政委：汇率大跌、A股大跌……系列事件背后暗藏哪条规律？
原创 鲁政委 原子智库-腾讯新闻 2022-04-27
图片来源：视觉中国
文/鲁政委 编辑/石东
4月26日，腾讯原子智库借兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委新书《碳中和与绿色金融创新》发布之际，对话当前中国资本市场遇到的一系列问题。如何看待人民币汇率大跌？A股大跌到底是为什么？
鲁政委表示，金融市场有一个规律，那就是总体上具有非常强的均值回复特征。无论是对外汇，还是A股，都是波浪式、而非线性前进的。在他看来，在高波动的波浪式前进、螺旋式上升的市场上，就必须要坚持长期主义。
以下为正文。
原子智库：最近中国的金融市场颇有些动荡，上周人民币汇率大跌，4月25日A股失守3000点，再之前中美利差倒挂，这一系列事件，在您看来，是否出乎意料？导致这一系列事件的根本原因是什么？
鲁政委：金融市场的影响因素非常复杂，不同的人会给出不同的解释。大家是不是一定能够真正找到背后最重要的原因，并不容易。
但是，我觉得金融市场有一个规律，不管是什么原因，规律都成立——金融总体上具有非常强的均值回复特征。什么意思？也就是说，估值高了，过一段时间就得下来；到了估值过低的时候，过一段时间也会上去。这个规律好像没法违背，这就是马克思主义哲学所讲的波浪式前进、螺旋式上升。
比如说人民币汇率，在此轮人民币汇率对美元贬值之前，之前外汇交易中心的人民币汇率指数已经创下了外汇交易中心指数编制该指数以来的历史最高水平，而且是迭创历史新高。我记得2015年前后，外汇交易中心刚刚推出人民币汇率指数时最高为102.9，之后是走低并长期在95左右徘徊。可是在这一次回调之前，人民币汇率指数已经冲到了105多，而且比较高的水平上已经持续了一段时间。
看汇率不能只看人民币对美元的双边汇率，最重要的是人民币对一篮子货币。外汇交易中心人民币汇率指数其实就是人民币对一篮子货币的度量，人民币这么强，而且维持了一段时间，市场最终也会让它调整回来，只是需要一个时机的触发。如此，我们就看到前两天由于美元汇率的反弹，美元破了100，人民币汇率也随之出现了调整。
再看股票，特别是回到去年上半年，几乎所有的基金经理都觉得市场估值已经不便宜了，很多下不了手，干脆就回头买大家继续看好的。虽然它可能在估值当中是属于最高的种类之一，比如说新能源、医药，但他们预期还会继续走高。但是，随后也就出现了一波调整。
我觉得，调整到现在，所幸的是看到A股的估值放在我们过去历史的角度来看，目前中证500指数差不多调到了有数据以来的历史最低位。其他的指数，差不多也调到了历史分位数的4成左右，都已经不贵了。
如果我们把股票的指数放在全球主要经济体当中，比如在前十大经济体当中，我们股票的估值应该是在下50%左右。也就是说，在全球横向对比，A股目前也不贵了。从这个意义上讲，风险已经得到了很大的释放。
所有的这些，反应的其实都不过是均值回复的过程而已。均值恢复的过程背后，是受到了人们心理波动的影响，并且彼此互相加强。当大家看到估值很高的时候，总觉得哪一天会调整；可是如果看着一直往上涨，自己就还会愿意跟着往上走。一有风吹草动，就想要先跑。所以当它涨的时候，形成的是一个自我加强的过程。当它跌的时候，也有所谓“动物精神”在里面导致的自我加强。
原子智库：市场的压力如果给到投资者可以是一个动力吗？因为很多的风险已经释放了。
鲁政委：是。如果我们聚焦于股票市场，因为所有的人都承认在各类市场当中，毫无疑问股票市场是高波动的。高波动的市场，就必须要坚持长期主义。指望短期快进快出来挣钱，是很难的，因为没有人手里握着“水晶球”，靠“水晶球”维生的人，最后总是要吃玻璃渣子的。事实上，所有金融专业的人，如果他愿意，都可以让他去做一个专业的研究——挑选最牛的一批基金经理，任意一年挑选一批当年表现最好的基金经理，然后追踪他们在未来的三年里，业绩是不是还具有可持续性。最后人们会发现，根本找不出来。
具有可持续性是什么意思？比如说今年排名前十的十个基金经理，他在未来的三年里还能不能排到前二十、前三十？基本上不可能，也就是他的业绩没有可持续性。
也有人做了一个更简单的实验，假定拿一笔钱投十年，但是每一年都要换一支基金，怎么换呢？就是到每一年年末时，除非买的这只基金当年排名第一了，否则就把基金赎出来，然后买上一年排名第一的基金。这种“追星”投资方法，在很多人眼里，应该是最佳选择了吧。然而结果，照这样做，在中国投资十年的收益是负的。这也清晰地表明了基金的业绩没有持续性。
投资者一定要坚持长期主义，长期主义的逻辑在哪里呢？我不能确定你的基金经理是不是水平最高的，但只要他达到中游水平就行了。按照这样来看，中国的股票市场如果拿万得基金指数来看，年化收益也可以有10%。是什么概念呢？大概你的投资六七年左右可以翻倍。
现在我们看到，虽然A股重回3000点时代，但如果统计一下，中国的偏股混合基金的指数其实涨了差不多150%，股票基金指数大概涨了200%。也就是说，同样3000点，价值已不同。在股票市场，不要期待赚短期的钱，那很难。
从长期的角度来说，每一次的下跌，其实都为长期投资者提供了一个入市比较好的时机。
详情链接：https://t.cn/A6X7b5n9
原创 鲁政委 原子智库-腾讯新闻 2022-04-27
图片来源：视觉中国
文/鲁政委 编辑/石东
4月26日，腾讯原子智库借兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委新书《碳中和与绿色金融创新》发布之际，对话当前中国资本市场遇到的一系列问题。如何看待人民币汇率大跌？A股大跌到底是为什么？
鲁政委表示，金融市场有一个规律，那就是总体上具有非常强的均值回复特征。无论是对外汇，还是A股，都是波浪式、而非线性前进的。在他看来，在高波动的波浪式前进、螺旋式上升的市场上，就必须要坚持长期主义。
以下为正文。
原子智库：最近中国的金融市场颇有些动荡，上周人民币汇率大跌，4月25日A股失守3000点，再之前中美利差倒挂，这一系列事件，在您看来，是否出乎意料？导致这一系列事件的根本原因是什么？
鲁政委：金融市场的影响因素非常复杂，不同的人会给出不同的解释。大家是不是一定能够真正找到背后最重要的原因，并不容易。
但是，我觉得金融市场有一个规律，不管是什么原因，规律都成立——金融总体上具有非常强的均值回复特征。什么意思？也就是说，估值高了，过一段时间就得下来；到了估值过低的时候，过一段时间也会上去。这个规律好像没法违背，这就是马克思主义哲学所讲的波浪式前进、螺旋式上升。
比如说人民币汇率，在此轮人民币汇率对美元贬值之前，之前外汇交易中心的人民币汇率指数已经创下了外汇交易中心指数编制该指数以来的历史最高水平，而且是迭创历史新高。我记得2015年前后，外汇交易中心刚刚推出人民币汇率指数时最高为102.9，之后是走低并长期在95左右徘徊。可是在这一次回调之前，人民币汇率指数已经冲到了105多，而且比较高的水平上已经持续了一段时间。
看汇率不能只看人民币对美元的双边汇率，最重要的是人民币对一篮子货币。外汇交易中心人民币汇率指数其实就是人民币对一篮子货币的度量，人民币这么强，而且维持了一段时间，市场最终也会让它调整回来，只是需要一个时机的触发。如此，我们就看到前两天由于美元汇率的反弹，美元破了100，人民币汇率也随之出现了调整。
再看股票，特别是回到去年上半年，几乎所有的基金经理都觉得市场估值已经不便宜了，很多下不了手，干脆就回头买大家继续看好的。虽然它可能在估值当中是属于最高的种类之一，比如说新能源、医药，但他们预期还会继续走高。但是，随后也就出现了一波调整。
我觉得，调整到现在，所幸的是看到A股的估值放在我们过去历史的角度来看，目前中证500指数差不多调到了有数据以来的历史最低位。其他的指数，差不多也调到了历史分位数的4成左右，都已经不贵了。
如果我们把股票的指数放在全球主要经济体当中，比如在前十大经济体当中，我们股票的估值应该是在下50%左右。也就是说，在全球横向对比，A股目前也不贵了。从这个意义上讲，风险已经得到了很大的释放。
所有的这些，反应的其实都不过是均值回复的过程而已。均值恢复的过程背后，是受到了人们心理波动的影响，并且彼此互相加强。当大家看到估值很高的时候，总觉得哪一天会调整；可是如果看着一直往上涨，自己就还会愿意跟着往上走。一有风吹草动，就想要先跑。所以当它涨的时候，形成的是一个自我加强的过程。当它跌的时候，也有所谓“动物精神”在里面导致的自我加强。
原子智库：市场的压力如果给到投资者可以是一个动力吗？因为很多的风险已经释放了。
鲁政委：是。如果我们聚焦于股票市场，因为所有的人都承认在各类市场当中，毫无疑问股票市场是高波动的。高波动的市场，就必须要坚持长期主义。指望短期快进快出来挣钱，是很难的，因为没有人手里握着“水晶球”，靠“水晶球”维生的人，最后总是要吃玻璃渣子的。事实上，所有金融专业的人，如果他愿意，都可以让他去做一个专业的研究——挑选最牛的一批基金经理，任意一年挑选一批当年表现最好的基金经理，然后追踪他们在未来的三年里，业绩是不是还具有可持续性。最后人们会发现，根本找不出来。
具有可持续性是什么意思？比如说今年排名前十的十个基金经理，他在未来的三年里还能不能排到前二十、前三十？基本上不可能，也就是他的业绩没有可持续性。
也有人做了一个更简单的实验，假定拿一笔钱投十年，但是每一年都要换一支基金，怎么换呢？就是到每一年年末时，除非买的这只基金当年排名第一了，否则就把基金赎出来，然后买上一年排名第一的基金。这种“追星”投资方法，在很多人眼里，应该是最佳选择了吧。然而结果，照这样做，在中国投资十年的收益是负的。这也清晰地表明了基金的业绩没有持续性。
投资者一定要坚持长期主义，长期主义的逻辑在哪里呢？我不能确定你的基金经理是不是水平最高的，但只要他达到中游水平就行了。按照这样来看，中国的股票市场如果拿万得基金指数来看，年化收益也可以有10%。是什么概念呢？大概你的投资六七年左右可以翻倍。
现在我们看到，虽然A股重回3000点时代，但如果统计一下，中国的偏股混合基金的指数其实涨了差不多150%，股票基金指数大概涨了200%。也就是说，同样3000点，价值已不同。在股票市场，不要期待赚短期的钱，那很难。
从长期的角度来说，每一次的下跌，其实都为长期投资者提供了一个入市比较好的时机。
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早盘分析：题材的炒作完全由情绪主导
深成指已出现日线钝化，同样级别大，会形成底部结构；而最先形成日线钝化的创业板已扛住连续10个交易日的下跌，如果周一继续明显下挫，则钝化消失的可能加大，不过如果上证和深成指以及中证500指数接下来能形成重要的日线底部结构，则仍会形成多指数背离共震，打出一个阶段性重要“市场底”后走出超跌反弹，主要是避险资金、融资盘，以及节前套现的会提前减仓，对于满仓被套者目前最好也是少动，不然容易得不偿失，毕竟市场距离多空转换的节点已越来越近，虽然割肉后可能还会下跌，但这种状态下很难再把筹码接回来，亏损也就坐实，后面市场一旦快速启动回升，心态容易做坏。1、时间节点（2个）：一是近期上市的新股频频出现破发，中海油上涨对市场形成正反馈；二是当下处于弱势市场，盘面维稳的需求非常强烈最好的走势是跌破后能够在短时间内快速探底止跌企稳反弹，因为只有这样抄底的资金才会更加坚决一些，做多的欲望才会更加强烈一些。目前指数这个位置可能不是最近几天的最低点，后续还需要进一步地观察监管层的表态和政策方面的催化，在止跌企稳之前，不要盲目冲动，耐心等待市场企稳。2、次新的筹码比较简单，易于拉升；3、次新由于上市时间短，在业绩披露期跟其它个股相比不易暴雷；近期次新的炒作主要受“情绪主导”，所以大家要适度注意，情绪高潮的时候必然赚钱效应很好，但是情绪退潮的时候也是一地鸡毛，所以玩击鼓传花的游戏不要去接最后一棒，注意情绪的退潮，后续建议关注“次新+主流”，但是尽量不要去追高和冲动。盘面的新亮点主要是外贸和次新，零售和电力也有表现，但一个是之前消费行情的延续，一个则是调整已久的热点超跌反弹。外贸方向炒的主要是纺织服饰+家电+家居等外销股，受RMB贬值刺激。涨起来就是一窝蜂似的脉冲，则是在于很多都是超跌小成交量票的缘故。弱市下一涨就高潮，隔天容易是大分化的淘汰赛，太强的可能好看却不好买，中后排的乱追则容易被坑，关键看有多少票能够扛住分歧的考验后再转强。消息面其实是次要因素，本质是各类热点的轮动，从地产基建等投资方向再到消费再到外贸，经济增长的三驾马车都轮到了。消费才没炒几天，立马就转向了外贸，说明轮动节奏之快，这决定着这个方向要持续大炒有难度，暂且先当超跌反弹基础上的快节奏投机看待。次新除了部分刚上市的新股外主要是超跌次新，属于破发潮背景下的一次情绪逆袭。次新就只能是短线套利性质的情绪投机，要炒也得看叠加题材的次新+模式。有热点是好事，但市场情绪仍很割裂，一言不合就是核按钮。看10cm的话就是百股跌停，而连续跌停的票比连板票还多，如此氛围下接力是谈不上确定性的。像外贸和次新这种一涨板块效应就很强的热点多数票是没有辨识度的，而纯粹跟的是板块情绪，那后手接力就多少带有博傻的性质。大体而言，资金开始试错新方向，但整个短线情绪并未好转，一时就别太追求大范围持续的板块性行情，只能在分化分歧中精做个股。市场那么割裂，大涨的板块也会是大肉与大面齐飞之势，而一致性不强的热点也可能有些票在酝酿。另外，业绩因素将仍会带来个股的两极分化。暂且仍不谈看指数抄底的事，抄早了一不小心就是好几个点的大亏，而熊市趋势中偶尔的反弹也是难让一般人赚钱的，更何况下周过后就是五一假期。对于多数人而言，最好是继续多看少动，尤其是遇到反弹时别去乱追。对于短线好手而言试错的机会有在酝酿一些，那是基于对热点及情绪的精准把握，总体不轻易出手，出手则宜追求一击即中且宜快进快出。目前所有的炒作板块大家只能看作“过渡题材”，不要预期太高，不要主观意识太过于强烈，操作上低吸为主，一切以市场为主，顺势而为。当下题材的炒作完全由情绪主导，没有够硬的逻辑持续支撑，所以后市可关注“权重”的套利机会。#股票##股市分析#
深成指已出现日线钝化，同样级别大，会形成底部结构；而最先形成日线钝化的创业板已扛住连续10个交易日的下跌，如果周一继续明显下挫，则钝化消失的可能加大，不过如果上证和深成指以及中证500指数接下来能形成重要的日线底部结构，则仍会形成多指数背离共震，打出一个阶段性重要“市场底”后走出超跌反弹，主要是避险资金、融资盘，以及节前套现的会提前减仓，对于满仓被套者目前最好也是少动，不然容易得不偿失，毕竟市场距离多空转换的节点已越来越近，虽然割肉后可能还会下跌，但这种状态下很难再把筹码接回来，亏损也就坐实，后面市场一旦快速启动回升，心态容易做坏。1、时间节点（2个）：一是近期上市的新股频频出现破发，中海油上涨对市场形成正反馈；二是当下处于弱势市场，盘面维稳的需求非常强烈最好的走势是跌破后能够在短时间内快速探底止跌企稳反弹，因为只有这样抄底的资金才会更加坚决一些，做多的欲望才会更加强烈一些。目前指数这个位置可能不是最近几天的最低点，后续还需要进一步地观察监管层的表态和政策方面的催化，在止跌企稳之前，不要盲目冲动，耐心等待市场企稳。2、次新的筹码比较简单，易于拉升；3、次新由于上市时间短，在业绩披露期跟其它个股相比不易暴雷；近期次新的炒作主要受“情绪主导”，所以大家要适度注意，情绪高潮的时候必然赚钱效应很好，但是情绪退潮的时候也是一地鸡毛，所以玩击鼓传花的游戏不要去接最后一棒，注意情绪的退潮，后续建议关注“次新+主流”，但是尽量不要去追高和冲动。盘面的新亮点主要是外贸和次新，零售和电力也有表现，但一个是之前消费行情的延续，一个则是调整已久的热点超跌反弹。外贸方向炒的主要是纺织服饰+家电+家居等外销股，受RMB贬值刺激。涨起来就是一窝蜂似的脉冲，则是在于很多都是超跌小成交量票的缘故。弱市下一涨就高潮，隔天容易是大分化的淘汰赛，太强的可能好看却不好买，中后排的乱追则容易被坑，关键看有多少票能够扛住分歧的考验后再转强。消息面其实是次要因素，本质是各类热点的轮动，从地产基建等投资方向再到消费再到外贸，经济增长的三驾马车都轮到了。消费才没炒几天，立马就转向了外贸，说明轮动节奏之快，这决定着这个方向要持续大炒有难度，暂且先当超跌反弹基础上的快节奏投机看待。次新除了部分刚上市的新股外主要是超跌次新，属于破发潮背景下的一次情绪逆袭。次新就只能是短线套利性质的情绪投机，要炒也得看叠加题材的次新+模式。有热点是好事，但市场情绪仍很割裂，一言不合就是核按钮。看10cm的话就是百股跌停，而连续跌停的票比连板票还多，如此氛围下接力是谈不上确定性的。像外贸和次新这种一涨板块效应就很强的热点多数票是没有辨识度的，而纯粹跟的是板块情绪，那后手接力就多少带有博傻的性质。大体而言，资金开始试错新方向，但整个短线情绪并未好转，一时就别太追求大范围持续的板块性行情，只能在分化分歧中精做个股。市场那么割裂，大涨的板块也会是大肉与大面齐飞之势，而一致性不强的热点也可能有些票在酝酿。另外，业绩因素将仍会带来个股的两极分化。暂且仍不谈看指数抄底的事，抄早了一不小心就是好几个点的大亏，而熊市趋势中偶尔的反弹也是难让一般人赚钱的，更何况下周过后就是五一假期。对于多数人而言，最好是继续多看少动，尤其是遇到反弹时别去乱追。对于短线好手而言试错的机会有在酝酿一些，那是基于对热点及情绪的精准把握，总体不轻易出手，出手则宜追求一击即中且宜快进快出。目前所有的炒作板块大家只能看作“过渡题材”，不要预期太高，不要主观意识太过于强烈，操作上低吸为主，一切以市场为主，顺势而为。当下题材的炒作完全由情绪主导，没有够硬的逻辑持续支撑，所以后市可关注“权重”的套利机会。#股票##股市分析#
12/12 Pro，12 Pro Max
13 mini(估计最后一批)，13，13 Pro，13 Pro Max
全包按键开边凯夫拉做了一批大货，杜邦的料，这次整体品质还不错，原材料涨价的问题，预计等这一轮疫情缓和需要涨价10块钱左右，事先明说，目前已上架。
12 Pro Max拆装会略紧，13系列热弯火山口底部会有小凸起。
凯夫拉会存在手工问题，包边不平整，涂层小颗粒等概率情况，完美主义真不建议买这个材料的手机壳。
13 mini(估计最后一批)，13，13 Pro，13 Pro Max
全包按键开边凯夫拉做了一批大货，杜邦的料，这次整体品质还不错，原材料涨价的问题，预计等这一轮疫情缓和需要涨价10块钱左右，事先明说，目前已上架。
12 Pro Max拆装会略紧，13系列热弯火山口底部会有小凸起。
凯夫拉会存在手工问题，包边不平整，涂层小颗粒等概率情况，完美主义真不建议买这个材料的手机壳。
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