谢治宇：“估值+盈利”决定股票市场，估值影响更大
问：A股或者包括港股的整个市场，长期来看可以给投资者提供怎样的回报水平？
谢治宇：这个问题其实特别好玩，你越思考越会发现它是一个多层次的问题。为什么这么说？我们简单来看。
如果把股票市场简化来看，一共只有两个因素可以决定它：一个是企业的盈利状况，一个是大家愿意给它的估值。这两个因素可以在绝大多数层面上决定股票市场给大家的整体回报，这是一个非常简单的看法。
但是如果我们仔细去考虑这个问题，就会发现在绝大多数的时间段里面，估值带来的波动要远远大于企业盈利带来的波动。估值带来的波动可能在很大程度上来自大家的预测，而预测的不确定性是非常高的。#投资##价值投资日志[超话]#
问：A股或者包括港股的整个市场，长期来看可以给投资者提供怎样的回报水平？
谢治宇：这个问题其实特别好玩，你越思考越会发现它是一个多层次的问题。为什么这么说？我们简单来看。
如果把股票市场简化来看，一共只有两个因素可以决定它：一个是企业的盈利状况，一个是大家愿意给它的估值。这两个因素可以在绝大多数层面上决定股票市场给大家的整体回报，这是一个非常简单的看法。
但是如果我们仔细去考虑这个问题，就会发现在绝大多数的时间段里面，估值带来的波动要远远大于企业盈利带来的波动。估值带来的波动可能在很大程度上来自大家的预测，而预测的不确定性是非常高的。#投资##价值投资日志[超话]#
#每经品牌100# #中国上市公司品牌价值榜#【每经品牌100指数海外样本公司巡礼（三）：华润置地、龙湖集团、蒙牛乳业、华润啤酒、腾讯音乐】近日，中证指数有限公司发布公告，将于2022年5月10日正式发布中证每经上市公司品牌价值100指数（简称每经品牌100，代码：931852），为市场提供新的投资标的。每经品牌100指数样本公司涵盖沪深、港股和美股三大市场，其中在港股和美股两大市场上市的中国企业达到30家。今天，每经品牌100指数海外样本公司巡礼覆盖公司为华润置地、龙湖集团、蒙牛乳业、华润啤酒和腾讯音乐。
华润置地
股票代码：HK.01109
最新股价：37.85港元
市值：2699亿港元
华润置地于1994年改组成立，是《财富》“世界500强”华润（集团）有限公司旗下负责城市建设运营的战略业务单元，是最具行业影响力的城市投资开发运营商。
华润置地于1996年在香港联交所上市，2010年被纳入香港恒生指数成份股。
2021年，华润置地各项核心业绩指标实现稳健增长。全年实现综合营业额2121亿元，按年增长18.1%，核心净利润266亿元，按年增长10.2%。截至2021年12月31日，每股净资产达31.8元，较2020年底的每股净资产增长11.4%。各项核心业绩指标继续保持稳健增长，圆满达成了全年业绩目标，实现了高质量发展和可持续增长。
国盛证券认为，华润置地业绩稳健，住宅开发销售稳增拿地积极，商业板块护城河宽且深，有望实现高速发展。
龙湖集团
股票代码：HK.00960
最新股价：42.05港元
市值：2555亿港元
龙湖集团1993年创建于重庆，发展于全国，业务涵盖地产开发、商业投资、租赁住房、空间服务、房屋租售、房屋装修六大主航道业务，并积极试水医养、产城等创新领域。
2009年，龙湖集团控股有限公司于香港联交所主板上市。
2021年，龙湖集团全口径合约销售金额同比增长7.2%至2900.9亿元；2022年新的全口径合约销售目标为3000亿元；2021年总收入同比上升21.0%至2233.75亿元；股东净利同比增长19.3%至238.54亿元；而全年每股股息同比上升18.8%至1.700元，2021年派息比率为42%。
国泰君安（香港）认为，凭借着科学的战略决策与有效的风险管控，龙湖集团自1993年创立以来，安全地度过了许多房地产市场周期性的起起伏伏。最终，长期主义将结出硕果，并推动公司的可持续发展。
蒙牛乳业
股票代码：HK.02319
最新股价：41.70港元
市值：1649亿港元
蒙牛1999年成立于内蒙古自治区，总部位于呼和浩特，是全球八强乳品企业。公司2004年在中国香港上市，是恒生指数、恒生中国企业指数和恒生可持续发展企业指数成分股。中粮集团有限公司是蒙牛第一大战略股东。
2021年，蒙牛的收入同比上升15.9%至881.41亿元，毛利率同比下滑0.9个百分点至36.7%，主要因为高企的原奶价格抵消了由产品结构改善与平均销售单价提升所带来的正面影响。2021年，蒙牛股东净利同比上升42.6%至50.26亿元，略低于市场预期。
尽管短期仍面临宏观逆风，但国泰君安（香港）认为，蒙牛护城河牢固的大市值成长型风格以及较佳的ESG表现，使其对于有关投资者保持着相当的吸引力。
华润啤酒
股票代码：HK.00291
最新股价：44.70港元
市值：1450亿港元
华润啤酒是华润集团属下的啤酒上市公司，专营生产、销售及分销啤酒产品，华润雪花啤酒有限公司为公司全资附属公司。
日前，华润啤酒发布2021年业绩，2021年公司实现营收333.87亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润45.87亿元，同比增长119.1%。华润啤酒高端化进展顺利，尽管存在成本压力，但依然不改高增趋势。其中，喜力、超级勇闯和马尔斯绿等大单品均实现较高增长，带动次高及以上销量占比提升至16.9%，预计2022年次高及以上销量增速保持在20%~25%左右。华润啤酒决战高端进展顺利，在搬迁补偿额影响下，2021年实现归母净利润45.87亿元，同比增长119.1%。
德邦证券认为，华润啤酒作为国内中档啤酒龙头，公司产品结构持续优化，高端化发展卓有成效，盈利能力仍具有较大改善空间。
腾讯音乐
股票代码：TME
最新股价：4.51美元
市值：76.3亿美元
日前，腾讯音乐有关人士接受每经记者采访。
对于入选每经品牌100指数样本公司，腾讯音乐表示，作为全球最具影响力的音乐娱乐公司，非常荣幸能够入选中证每经上市公司品牌价值100指数，这体现了资本市场、行业，以及用户等各方对腾讯音乐娱乐集团一致充分的认可和信任。
作为中国领先的在线音乐与音频娱乐平台，自成立以来，腾讯音乐的愿景就是成为全球最具影响力的音乐娱乐公司，不仅要为用户提供最佳的音乐娱乐体验，还要向世界展现中国音乐文化，推动中国音乐品牌在全球市场的建构。
过去一年，基于“一体两翼”核心战略，腾讯音乐建立了全方位行业服务与多元价值共创体系，在为用户提供更好服务的同时，也积极履行社会责任，帮助更多优质音乐人持续成长与登上国内外更大舞台，释放音乐的产业经济与社会服务价值。未来，腾讯音乐将继续引领音乐行业，不断抓住新机遇，向全球资本市场展现中国音乐市场的增长潜力与长期价值，为合作伙伴、音乐人和投资者创造更大的价值。https://t.cn/A6XZqs3r
华润置地
股票代码：HK.01109
最新股价：37.85港元
市值：2699亿港元
华润置地于1994年改组成立，是《财富》“世界500强”华润（集团）有限公司旗下负责城市建设运营的战略业务单元，是最具行业影响力的城市投资开发运营商。
华润置地于1996年在香港联交所上市，2010年被纳入香港恒生指数成份股。
2021年，华润置地各项核心业绩指标实现稳健增长。全年实现综合营业额2121亿元，按年增长18.1%，核心净利润266亿元，按年增长10.2%。截至2021年12月31日，每股净资产达31.8元，较2020年底的每股净资产增长11.4%。各项核心业绩指标继续保持稳健增长，圆满达成了全年业绩目标，实现了高质量发展和可持续增长。
国盛证券认为，华润置地业绩稳健，住宅开发销售稳增拿地积极，商业板块护城河宽且深，有望实现高速发展。
龙湖集团
股票代码：HK.00960
最新股价：42.05港元
市值：2555亿港元
龙湖集团1993年创建于重庆，发展于全国，业务涵盖地产开发、商业投资、租赁住房、空间服务、房屋租售、房屋装修六大主航道业务，并积极试水医养、产城等创新领域。
2009年，龙湖集团控股有限公司于香港联交所主板上市。
2021年，龙湖集团全口径合约销售金额同比增长7.2%至2900.9亿元；2022年新的全口径合约销售目标为3000亿元；2021年总收入同比上升21.0%至2233.75亿元；股东净利同比增长19.3%至238.54亿元；而全年每股股息同比上升18.8%至1.700元，2021年派息比率为42%。
国泰君安（香港）认为，凭借着科学的战略决策与有效的风险管控，龙湖集团自1993年创立以来，安全地度过了许多房地产市场周期性的起起伏伏。最终，长期主义将结出硕果，并推动公司的可持续发展。
蒙牛乳业
股票代码：HK.02319
最新股价：41.70港元
市值：1649亿港元
蒙牛1999年成立于内蒙古自治区，总部位于呼和浩特，是全球八强乳品企业。公司2004年在中国香港上市，是恒生指数、恒生中国企业指数和恒生可持续发展企业指数成分股。中粮集团有限公司是蒙牛第一大战略股东。
2021年，蒙牛的收入同比上升15.9%至881.41亿元，毛利率同比下滑0.9个百分点至36.7%，主要因为高企的原奶价格抵消了由产品结构改善与平均销售单价提升所带来的正面影响。2021年，蒙牛股东净利同比上升42.6%至50.26亿元，略低于市场预期。
尽管短期仍面临宏观逆风，但国泰君安（香港）认为，蒙牛护城河牢固的大市值成长型风格以及较佳的ESG表现，使其对于有关投资者保持着相当的吸引力。
华润啤酒
股票代码：HK.00291
最新股价：44.70港元
市值：1450亿港元
华润啤酒是华润集团属下的啤酒上市公司，专营生产、销售及分销啤酒产品，华润雪花啤酒有限公司为公司全资附属公司。
日前，华润啤酒发布2021年业绩，2021年公司实现营收333.87亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润45.87亿元，同比增长119.1%。华润啤酒高端化进展顺利，尽管存在成本压力，但依然不改高增趋势。其中，喜力、超级勇闯和马尔斯绿等大单品均实现较高增长，带动次高及以上销量占比提升至16.9%，预计2022年次高及以上销量增速保持在20%~25%左右。华润啤酒决战高端进展顺利，在搬迁补偿额影响下，2021年实现归母净利润45.87亿元，同比增长119.1%。
德邦证券认为，华润啤酒作为国内中档啤酒龙头，公司产品结构持续优化，高端化发展卓有成效，盈利能力仍具有较大改善空间。
腾讯音乐
股票代码：TME
最新股价：4.51美元
市值：76.3亿美元
日前，腾讯音乐有关人士接受每经记者采访。
对于入选每经品牌100指数样本公司，腾讯音乐表示，作为全球最具影响力的音乐娱乐公司，非常荣幸能够入选中证每经上市公司品牌价值100指数，这体现了资本市场、行业，以及用户等各方对腾讯音乐娱乐集团一致充分的认可和信任。
作为中国领先的在线音乐与音频娱乐平台，自成立以来，腾讯音乐的愿景就是成为全球最具影响力的音乐娱乐公司，不仅要为用户提供最佳的音乐娱乐体验，还要向世界展现中国音乐文化，推动中国音乐品牌在全球市场的建构。
过去一年，基于“一体两翼”核心战略，腾讯音乐建立了全方位行业服务与多元价值共创体系，在为用户提供更好服务的同时，也积极履行社会责任，帮助更多优质音乐人持续成长与登上国内外更大舞台，释放音乐的产业经济与社会服务价值。未来，腾讯音乐将继续引领音乐行业，不断抓住新机遇，向全球资本市场展现中国音乐市场的增长潜力与长期价值，为合作伙伴、音乐人和投资者创造更大的价值。https://t.cn/A6XZqs3r
#每经品牌100# #中国上市公司品牌价值榜#【每经品牌100指数海外样本公司巡礼（二）：农夫山泉、拼多多、百度、小米、中国海外发展】近日，中证指数有限公司发布公告，将于2022年5月10日正式发布中证每经上市公司品牌价值100指数（简称每经品牌100，代码：931852），为市场提供新的投资标的。每经品牌100指数样本公司涵盖沪深、港股和美股三大市场，其中在港股和美股两大市场上市的中国企业达到30家。今天，每经品牌100指数海外样本公司巡礼覆盖公司为农夫山泉、拼多多、百度、小米、中国海外发展。
农夫山泉
股票代码：HK.09633
最新股价：42.30港元
市值：4757亿港元
农夫山泉是中国包装饮用水及饮料的龙头企业，也是目前中国包装饮用水市占率第一的品牌。从1996年至今，在包装水领域，农夫山泉专注于天然水/天然矿泉水；在饮料领域，农夫山泉致力于健康化饮料品类的打造。始终如一的理念成功塑造出农夫山泉有品质、健康化的企业形象。
在饮料领域，农夫山泉提前布局了健康化的方向，旗下很多产品已经历了市场考验。另一方面，新兴便利店渠道的崛起有望加速健康化饮料的成长。
农夫山泉最新财报显示，公司2021年总收益为296.96亿元（人民币），同比上升29.8%；盈利能力继续提升，母公司拥有人应占溢利为71.62亿元，同比增加35.7%。
国泰君安（香港）认为，虽短期疫情反复，但在严格管控政策下有望尽快恢复，公司旺季销售仍有支撑。因此，看好农夫山泉作为行业龙头的发展前景。
拼多多
股票代码：PDD
最新股价：40.03美元
市值：502亿美元
拼多多作为新电商开创者，致力于将娱乐社交的元素融入电商运营中，通过“社交+电商”的模式，让更多的用户带着乐趣分享实惠，享受全新的共享式购物体验。
2022年初公司启动了“2022多多新国潮”行动，助力优质国货品牌崛起。不同于以往用简单补贴来吸引客户的营销策略，该行动采用“数实融合”新模式，先在网络端了解客户需求，再于实体端根据需求进行定制，同时公司还投入百亿“扶持资源包”进行专项补贴。
国泰君安（香港）指出，2021年是拼多多从营销向研发战略转型首年，虽然整体营收增长放缓，但公司已连续三个季度盈利且利润率不断提升，其电商业务基本盘维持稳定也将为公司的农业战略持续提供现金流支持，看好拼多多的长期发展前景。
百度集团-SW
股票代码：HK.09888
最新股价：131.40港元
市值：3659亿港元
百度集团是全球最大的中文搜索引擎、最大的中文网站。集团成立于2000年，最初是一个搜索引擎平台，2010年率先采用了人工智能，让互联网上的内容发现变得更加容易。
东吴证券指出，百度在AI领域拥有强大的护城河，在专利数量、平台使用者数量、开源框架规模方面都具有领先优势。AI核心“百度大脑”，对内支持百度所有业务，对外全方位开放，不断孕育新的AI领域相关的商业化模式。作为全球自动驾驶技术的领跑者，深耕自动驾驶领域近十年、拥有领先自动驾驶技术的百度终于迎来再次腾飞的机遇。此外，智能云逐渐成为主要营收增长点：百度智能云特别是AI公有云业务（金融、公共交通、媒体等）市占率领先，市场空间大。
小米集团-W
股票代码：HK01810
最新股价：12.48港元
市值：3118亿港元
小米2010年4月成立以来，把握了智能手机时代的风口红利，已发展成为全球市占率第三的智能手机制造商，2021Q2一度市占率超越苹果跃居全球第二。
最新业绩报告显示，公司2021年全年实现收入3283亿元，同比增长33.5%；经调整净利润为220亿元，同比增长69.5%，表现符合预期。第一上海证券指出，虽然公司手机业务在近几个季度受到芯片短缺以及行业竞争加剧的影响下整体表现略低于预期，但随着芯片缺货的好转加上线下渠道的持续发力，出货量有望在二季度迎来拐点。
中国海外发展
股票代码：HK.00688
最新股价：27.15港元
市值：2972亿港元
公司是一家主要从事物业业务的投资控股公司，是中国最大建筑联合企业中国建筑工程总公司在中国香港的控股子公司。
兴业证券指出，公司在土地投资上保持着一如既往的战略定力，保持充足土地储备和行业领先的权益比例；坚定布局并深耕中国最核心的一二线城市。公司主营收入和利润稳健增长，派息比例朝着30%的目标提升。同时，公司持续保持行业领先的利润率，预计未来两年核心净利率仍将维持15%以上。https://t.cn/A6XZbG3F
农夫山泉
股票代码：HK.09633
最新股价：42.30港元
市值：4757亿港元
农夫山泉是中国包装饮用水及饮料的龙头企业，也是目前中国包装饮用水市占率第一的品牌。从1996年至今，在包装水领域，农夫山泉专注于天然水/天然矿泉水；在饮料领域，农夫山泉致力于健康化饮料品类的打造。始终如一的理念成功塑造出农夫山泉有品质、健康化的企业形象。
在饮料领域，农夫山泉提前布局了健康化的方向，旗下很多产品已经历了市场考验。另一方面，新兴便利店渠道的崛起有望加速健康化饮料的成长。
农夫山泉最新财报显示，公司2021年总收益为296.96亿元（人民币），同比上升29.8%；盈利能力继续提升，母公司拥有人应占溢利为71.62亿元，同比增加35.7%。
国泰君安（香港）认为，虽短期疫情反复，但在严格管控政策下有望尽快恢复，公司旺季销售仍有支撑。因此，看好农夫山泉作为行业龙头的发展前景。
拼多多
股票代码：PDD
最新股价：40.03美元
市值：502亿美元
拼多多作为新电商开创者，致力于将娱乐社交的元素融入电商运营中，通过“社交+电商”的模式，让更多的用户带着乐趣分享实惠，享受全新的共享式购物体验。
2022年初公司启动了“2022多多新国潮”行动，助力优质国货品牌崛起。不同于以往用简单补贴来吸引客户的营销策略，该行动采用“数实融合”新模式，先在网络端了解客户需求，再于实体端根据需求进行定制，同时公司还投入百亿“扶持资源包”进行专项补贴。
国泰君安（香港）指出，2021年是拼多多从营销向研发战略转型首年，虽然整体营收增长放缓，但公司已连续三个季度盈利且利润率不断提升，其电商业务基本盘维持稳定也将为公司的农业战略持续提供现金流支持，看好拼多多的长期发展前景。
百度集团-SW
股票代码：HK.09888
最新股价：131.40港元
市值：3659亿港元
百度集团是全球最大的中文搜索引擎、最大的中文网站。集团成立于2000年，最初是一个搜索引擎平台，2010年率先采用了人工智能，让互联网上的内容发现变得更加容易。
东吴证券指出，百度在AI领域拥有强大的护城河，在专利数量、平台使用者数量、开源框架规模方面都具有领先优势。AI核心“百度大脑”，对内支持百度所有业务，对外全方位开放，不断孕育新的AI领域相关的商业化模式。作为全球自动驾驶技术的领跑者，深耕自动驾驶领域近十年、拥有领先自动驾驶技术的百度终于迎来再次腾飞的机遇。此外，智能云逐渐成为主要营收增长点：百度智能云特别是AI公有云业务（金融、公共交通、媒体等）市占率领先，市场空间大。
小米集团-W
股票代码：HK01810
最新股价：12.48港元
市值：3118亿港元
小米2010年4月成立以来，把握了智能手机时代的风口红利，已发展成为全球市占率第三的智能手机制造商，2021Q2一度市占率超越苹果跃居全球第二。
最新业绩报告显示，公司2021年全年实现收入3283亿元，同比增长33.5%；经调整净利润为220亿元，同比增长69.5%，表现符合预期。第一上海证券指出，虽然公司手机业务在近几个季度受到芯片短缺以及行业竞争加剧的影响下整体表现略低于预期，但随着芯片缺货的好转加上线下渠道的持续发力，出货量有望在二季度迎来拐点。
中国海外发展
股票代码：HK.00688
最新股价：27.15港元
市值：2972亿港元
公司是一家主要从事物业业务的投资控股公司，是中国最大建筑联合企业中国建筑工程总公司在中国香港的控股子公司。
兴业证券指出，公司在土地投资上保持着一如既往的战略定力，保持充足土地储备和行业领先的权益比例；坚定布局并深耕中国最核心的一二线城市。公司主营收入和利润稳健增长，派息比例朝着30%的目标提升。同时，公司持续保持行业领先的利润率，预计未来两年核心净利率仍将维持15%以上。https://t.cn/A6XZbG3F
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