钟正生：降息五问
以下文章来源于钟正生经济分析
平安首经团队：钟正生/张璐/张德礼/常艺馨（钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
核心观点
2022年1月17日，央行开展7000亿元1年期MLF操作和1000亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%，中标利率均下降10个基点。
1、降息为何早于市场预期落地？一是，打提前量，避免中美货币政策的“正面交锋”。在美联储加息落地前，中国货币政策“打好提前量”，缓和对市场预期的影响。二是，配合地方债发行，缓解对短期流动性的冲击。预计2022年一季度政府债发行总规模将达1.5万亿以上，货币政策释放将配合财政政策发力的信号。三是，贷款需求疲弱问题凸显。从2021年12月的金融数据看，企业有效贷款需求疲弱、居民消费意愿较差以及商品房销售疲弱问题仍未得到解决。四是，通胀不再是紧约束。上周公布的2021年12月物价数据中，无论是CPI还是PPI同比都低于市场预期。
2、MLF降息后LPR报价如何变化？我们预计1月20日（周四）的1年期LPR报价将跟随MLF下调10bp，5年期LPR报价也有望下调5bp-10bp。5年期LPR报价的下调对于部分持币观望的刚需购房者而言，或可起到节约成本、稳定信心的积极作用，有助于更好满足合理的购房融资需求。
3、后续货币政策工具如何使用？一是继续使用再贷款、再贴现政策对小微企业、三农、绿色贷款提供低成本资金，促进贷款结构的调整。二是进一步推进存款利率市场化改革，释放LPR改革红利，降低银行负债端成本并压降银行净息差，预计有望推动贷款利率进一步下行7-8bp。三是下调存款准备金率1~1.5个百分点，弥补货币投放缺口的同时，进一步引导贷款利率下行7-8bp。参考2018年的经验，即便2022年下半年美联储加速紧缩，货币政策也有望“以我为主”，进一步下调存款准备金率。
4、政策利率会否继续下调？取决于“宽信用”的落地情况。一季度的经济金融数据将成为重要的观测窗口。若本次降息后“宽信用”仍不及预期，且房地产拖累下经济减速风险加大，政策利率不排除再次调低的可能性。
5、资本市场如何表现？因担忧后续“宽信用”效果显现，预计一季度债券市场的波动将会显著加大，或已进入低赔率的“鱼尾行情”。当前股票市场部分热门赛道估值已调整至历史均值水平，已然落地的“宽货币”和在路上的“宽信用”，均将助力股票市场“春季躁动”行情的到来。
风险提示：新冠疫情恶化，监管政策超预期收紧，美联储缩表超预期等
2022年1月17日，央行开展7000亿元1年期MLF操作和1000亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%，较前期操作均下调10个bp。本次央行调降MLF和7天期逆回购利率10bp，与我们的判断相符。我们前期在《2022年中国货币政策展望》报告中认为，为提振实体融资需求，以及进一步减轻实体经济利息偿付压力、避免我国宏观杠杆率再度过快攀升，政策利率还需下调10~15bp。
一 降息为何早于市场预期落地？
本次降息的时点相比于市场预期而言有所提前，力度也比市场普遍预期的5bp更大。原因有四：
一是，打提前量，避免中美货币政策的“正面交锋”。美联储最早可能在3月开启加息、全年加息3到4次并开启缩表，中美货币政策将出现错位。强势的人民币汇率虽给货币政策“以我为主”留下缓冲空间，但在美联储加息前，中国下调两个政策利率，可以缓和中美货币政策周期错位对市场预期的影响。
二是，配合地方债发行，缓解对短期流动性的冲击。财政部在2021年12月已提前下达1.46万亿地方专项债额度，高于2018年的8100亿与2019年的1万亿。我们预计，2022年财政将“前置发力”，一季度政府债发行总规模将达1.5万亿以上，超出2019年和2021年的同期水平，市场流动性缺口不小。降息释放货币政策稳中趋松的信号，将配合财政政策发力，这也是2021年12月中央经济工作会议所强调的内容之一。
三是，贷款需求疲弱问题凸显。从2021年12月的金融数据看，社融增速的边际改善主要得益于政府部门的“加杠杆”，但企业有效贷款需求疲弱、居民消费意愿较差以及商品房销售疲弱的问题仍未得到解决。在现行利率传导机制下，政策利率调整或有助于提振居民和企业疲弱的贷款需求，更好支持实体经济的发展。
四是，通胀不再是紧约束。在保供稳价措施加码之下，2021年11月PPI同比已开始拐头向下。上周公布的2021年12月物价数据中，无论是CPI还是PPI的同比均低于市场预期，“胀”对货币政策而言不再是紧约束。
图片1-2
二 MLF降息后LPR报价如何变化？
我们预计1月20日（周四）的1年期LPR报价将跟随MLF下调10bp，5年期LPR报价也有望下调5bp-10bp，以更好满足合理的购房融资需求。在各类调控政策的作用下，目前投资性和投机性的购房需求已得到遏制。从2021年12月单月数据看，房地产投资的两年平均同比下降3%，房地产开发资金来源中的居民按揭贷款单月也出现了负增长，总的来说各方对2022年房地产投资的预期仍悲观。2022年中央经济工作会议中，促进房地产行业“良性循环和健康发展”成为稳增长的重要一环，而商品房销售稳定是房地产市场健康发展的前提。2021年10月21日，银保监会负责人表示“保障好刚需群体信贷需求……要在贷款首付比例和利率方面对首套房购房者予以支持。目前，银行个人住房贷款中有90%以上都是首套房贷款。”近期深圳和广州等热点城市的房贷利率出现回落，或表明住房贷款供需格局有所好转。历史上，房价下行压力偏大、稳定房地产投资诉求较强时，通常伴随着降准、降息。我们认为，5年期LPR报价的下调对于部分持币观望的刚需购房者而言，或可起到节约成本、稳定信心的积极作用，有助于更好满足合理的购房融资需求。
图片3
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以下文章来源于钟正生经济分析
平安首经团队：钟正生/张璐/张德礼/常艺馨（钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
核心观点
2022年1月17日，央行开展7000亿元1年期MLF操作和1000亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%，中标利率均下降10个基点。
1、降息为何早于市场预期落地？一是，打提前量，避免中美货币政策的“正面交锋”。在美联储加息落地前，中国货币政策“打好提前量”，缓和对市场预期的影响。二是，配合地方债发行，缓解对短期流动性的冲击。预计2022年一季度政府债发行总规模将达1.5万亿以上，货币政策释放将配合财政政策发力的信号。三是，贷款需求疲弱问题凸显。从2021年12月的金融数据看，企业有效贷款需求疲弱、居民消费意愿较差以及商品房销售疲弱问题仍未得到解决。四是，通胀不再是紧约束。上周公布的2021年12月物价数据中，无论是CPI还是PPI同比都低于市场预期。
2、MLF降息后LPR报价如何变化？我们预计1月20日（周四）的1年期LPR报价将跟随MLF下调10bp，5年期LPR报价也有望下调5bp-10bp。5年期LPR报价的下调对于部分持币观望的刚需购房者而言，或可起到节约成本、稳定信心的积极作用，有助于更好满足合理的购房融资需求。
3、后续货币政策工具如何使用？一是继续使用再贷款、再贴现政策对小微企业、三农、绿色贷款提供低成本资金，促进贷款结构的调整。二是进一步推进存款利率市场化改革，释放LPR改革红利，降低银行负债端成本并压降银行净息差，预计有望推动贷款利率进一步下行7-8bp。三是下调存款准备金率1~1.5个百分点，弥补货币投放缺口的同时，进一步引导贷款利率下行7-8bp。参考2018年的经验，即便2022年下半年美联储加速紧缩，货币政策也有望“以我为主”，进一步下调存款准备金率。
4、政策利率会否继续下调？取决于“宽信用”的落地情况。一季度的经济金融数据将成为重要的观测窗口。若本次降息后“宽信用”仍不及预期，且房地产拖累下经济减速风险加大，政策利率不排除再次调低的可能性。
5、资本市场如何表现？因担忧后续“宽信用”效果显现，预计一季度债券市场的波动将会显著加大，或已进入低赔率的“鱼尾行情”。当前股票市场部分热门赛道估值已调整至历史均值水平，已然落地的“宽货币”和在路上的“宽信用”，均将助力股票市场“春季躁动”行情的到来。
风险提示：新冠疫情恶化，监管政策超预期收紧，美联储缩表超预期等
2022年1月17日，央行开展7000亿元1年期MLF操作和1000亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%，较前期操作均下调10个bp。本次央行调降MLF和7天期逆回购利率10bp，与我们的判断相符。我们前期在《2022年中国货币政策展望》报告中认为，为提振实体融资需求，以及进一步减轻实体经济利息偿付压力、避免我国宏观杠杆率再度过快攀升，政策利率还需下调10~15bp。
一 降息为何早于市场预期落地？
本次降息的时点相比于市场预期而言有所提前，力度也比市场普遍预期的5bp更大。原因有四：
一是，打提前量，避免中美货币政策的“正面交锋”。美联储最早可能在3月开启加息、全年加息3到4次并开启缩表，中美货币政策将出现错位。强势的人民币汇率虽给货币政策“以我为主”留下缓冲空间，但在美联储加息前，中国下调两个政策利率，可以缓和中美货币政策周期错位对市场预期的影响。
二是，配合地方债发行，缓解对短期流动性的冲击。财政部在2021年12月已提前下达1.46万亿地方专项债额度，高于2018年的8100亿与2019年的1万亿。我们预计，2022年财政将“前置发力”，一季度政府债发行总规模将达1.5万亿以上，超出2019年和2021年的同期水平，市场流动性缺口不小。降息释放货币政策稳中趋松的信号，将配合财政政策发力，这也是2021年12月中央经济工作会议所强调的内容之一。
三是，贷款需求疲弱问题凸显。从2021年12月的金融数据看，社融增速的边际改善主要得益于政府部门的“加杠杆”，但企业有效贷款需求疲弱、居民消费意愿较差以及商品房销售疲弱的问题仍未得到解决。在现行利率传导机制下，政策利率调整或有助于提振居民和企业疲弱的贷款需求，更好支持实体经济的发展。
四是，通胀不再是紧约束。在保供稳价措施加码之下，2021年11月PPI同比已开始拐头向下。上周公布的2021年12月物价数据中，无论是CPI还是PPI的同比均低于市场预期，“胀”对货币政策而言不再是紧约束。
图片1-2
二 MLF降息后LPR报价如何变化？
我们预计1月20日（周四）的1年期LPR报价将跟随MLF下调10bp，5年期LPR报价也有望下调5bp-10bp，以更好满足合理的购房融资需求。在各类调控政策的作用下，目前投资性和投机性的购房需求已得到遏制。从2021年12月单月数据看，房地产投资的两年平均同比下降3%，房地产开发资金来源中的居民按揭贷款单月也出现了负增长，总的来说各方对2022年房地产投资的预期仍悲观。2022年中央经济工作会议中，促进房地产行业“良性循环和健康发展”成为稳增长的重要一环，而商品房销售稳定是房地产市场健康发展的前提。2021年10月21日，银保监会负责人表示“保障好刚需群体信贷需求……要在贷款首付比例和利率方面对首套房购房者予以支持。目前，银行个人住房贷款中有90%以上都是首套房贷款。”近期深圳和广州等热点城市的房贷利率出现回落，或表明住房贷款供需格局有所好转。历史上，房价下行压力偏大、稳定房地产投资诉求较强时，通常伴随着降准、降息。我们认为，5年期LPR报价的下调对于部分持币观望的刚需购房者而言，或可起到节约成本、稳定信心的积极作用，有助于更好满足合理的购房融资需求。
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【淘金“坠落天使”——紫光债违约后的财富故事】汝之蜜糖，彼之砒霜。谁曾想，违约的紫光债能让抄底的投资者一年内获得数倍收益！2021年12月29日，紫光集团重整计划获表决通过。按照清偿计划，债券持有人将获得95%至100%的清偿率。
去年初，违约后的紫光债价格跌至20元附近。某机构资深投资经理秦月（化名）透露，她和她的团队就在此位置买了上千万元的紫光债，并一直持有。按照清偿计划，她们可以在较短的时间内获得数倍收益！
紫光债的财富故事，只是高收益债市场的一个缩影。历经数年发展，高收益债投资在2021年渐成气候。越来越多的投资者开始转向这个被称为“坠落天使”的投资领域淘金。
高收益，往往意味着高风险。这些或有瑕疵、或已违约的债券，何以吸引投资者沙里淘金；这些“火中取栗”的投资者又如何在高风险的领域中生存？
“坠落天使”变“天使”？
一家从事高收益债券投资的私募基金信评主管徐加胜表示：“紫光债是去年违约债市场最大的投资机会。”如果按年初的成交价，抄底机构用不到2年的时间，最终可以赚至5倍以上的收益。
成立于1993年的紫光集团是知名的企业集团，旗下拥有诸多明星企业。2020年，由于多重原因，紫光集团现金流断裂。2020年11月中旬，“17紫光集团PPN005”未能与投资人达成展期协议，成为紫光集团首只违约的债券。随后，紫光集团发行的其他债券一并停牌。
由此，这个明星企业成为市场人士口中的“坠落天使”。“坠落天使”，是指那些原来属于“投资级”以上的债券发行人，但由于公司经营状况恶化或某些特殊事件的发生，导致信用资质下降至较低的“投机级”。
紫光集团的违约轰动了市场，也很快吸引到了高收益债投资者的目光。
有着多年债务违约处置经验的秦月和她的团队，对紫光集团进行了详细的资产评估和模拟清算重整。在经过评估之后，她们通过场外交易的方式，在2021年初，以20元左右的价格大手笔买入了紫光集团的债券。
“我们当时预估，紫光集团债权回收率会在40%以上。即使考虑到时间价值，30元买入也不会亏，最差的结果就是不赚钱。”徐加胜说，他们团队的平均买入成本在30元左右。
2021年12月29日，紫光集团合并重整债权人第二次会议通过了合并重整方案。按照重整清偿方案，债权人有望获得95%至100%的清偿率。
这意味着，如果在2021年初以20元左右价格买入紫光债，并一直持有至清偿。投资者将获得95元至100元的清偿。
紫光债的财富效应，只是高收益债市场中的一个缩影。每一次信用债市场出现剧烈波动，都会让不少高收益债投资者斩获颇丰。
守朴资产总经理翟建业则捕捉到了另一次机会。他扎根债券市场十几年，运营的私募基金专门从事境内信用债投资。2020年10月末，受永煤违约事件冲击，山东魏桥债券价格大幅下挫，最低成交价跌至68元。翟建业在2020年11月以70元的价格买入山东魏桥债券19魏桥01。2021年3月，19魏桥01的价格涨回至100元附近。
当前，债券市场并未有明确的高收益债界限，但市场的共识是，收益率8%以上即为高收益债。按照此标准，Wind数据显示，截至2021年12月31日，中债估值超过8%的信用债存量为14063.19亿元。
然而，专门从事高收益债券投资资金，相较于巨大的市场供给规模，存在明显的供需失衡。翟建业认为，国内主动投资高收益债的资金规模应该在1000亿以上，但投资15%以上超高收益债券的资金可能只有两三百亿元。“银行、保险等机构基本上都不会从事该类市场的投资，主要是一些中小型券商资管和私募基金在参与高收益债市场。”翟建业说。
“沙里淘金”是门技术活
“高收益债投资就是用投行的思维链接固定收益投资”。秦月如此总结投资紫光债的经验。
回过头来看这笔交易，她觉得这是一个典型的价值投资案例。紫光集团旗下拥有大量优质资产，这是高收益债投资者们的基本判断。
抄底买入已经违约的债券，并持有到最后，在高收益债市场属于“秃鹫”行为。这类投资行为并不是高收益债投资者普遍采取的策略。
多位投资人士表示，不同类型的金融机构对风险的承受能力存在很大差异，这也会使得市场上产生许多折价买入好资产的机会。2020年初的信用债风波中，山西煤炭债就遭遇恐慌性卖出。
翟建业说，国内主流金融机构面对潜在风险往往采取“一刀切”的态度。许多债券即使有很大的兑付可能，它们也会出于声誉风险考虑折价卖出。投资的机会，也就由此产生。
实际上，各家机构高收益债投资策略各有千秋。常见的高收益债策略包括事件驱动、价值投资、刚兑信仰、不对称信息、博回收率、其他策略（多空、波段）等。
在徐加胜看来，每个策略各有优劣。毕竟高收益债策略的首要目标是追求不违约，只有消息面、基本面、价格等各方面反馈较为一致，最终才能做出投资结论。
民生证券资管事业部固定收益总部总经理杨静涛说，做高收益债投资，从根本上要做信用的深度挖掘，要看行业的景气度、企业基本面情况，要研究其到底是否可以还本付息。
“供需失衡会持续相当长时间。这是境内高收益债可以持续提供较高收益的核心因素。”翟建业说。
“常在河边走，哪有不湿鞋”
高收益的背后往往暗藏着高风险。
即使是投资紫光债这样的明星品种，也只有少数的投资者能笑到最后。
2020年2月，北大方正债券的违约打击了同为校企的紫光集团。从紫光集团的债券18紫光04交易价格看，该债券于2020年2月份开始出现折价成交，接下来几个月在50元至60元左右有相当多笔的成交。
对于这些在50元至60元“抄底”的投资者而言，坚持到最后的压力非常大。因为，2020年10月末，受永煤债违约冲击，信用债市场出现了剧烈波动。如果这些投资者在此期间卖出18紫光04就会有直接的损失。
记者了解到，有的私募基金在18紫光04价格下行到60元时开始买入，后续在50元、40元甚至30元等价位上不断补仓，但最终在25元的价格附近割肉离场。
左侧投资无法坚持到最后只是一方面。对于这些淘金者们来说，投资标的的违约才是真正让他们难受的。
“常在河边走，哪有不湿鞋”。翟建业和杨静涛都坦陈，投资高收益债券的过程中，“踩雷”的情况几乎是必然会发生的。
既然踩雷是大概率事件，那如何规避风险？“分散，分散，还是分散！”杨静涛说，他的投资组合中，高收益债的投资比重不会超过20%，单只高收益债券的投资比重不会超过2%。
翟建业则介绍，他的投资组合亦是非常分散，每个基金持仓债券往往在30只至50只，单只债券比重最高控制在10%以内。并且面对风险事件，要能果断下决心。因而，他即使偶有踩雷，但其产品收益率回撤幅度并不大。
在民生资管的信评主管张磐看来，规避好风险，还有一个重要因素就是要“管住手”。张磐认为，“高收益债投资瞄准的是贝塔收益，特别强调择时。当市场上没有好的资产之时，最好的行为就是不配置任何高收益资产。”
因为，高收益债投资与普通债券投资不同的是，普通债券投资获取的是债券的票息收入，而高收益债投资赚取的是债券本身的资本利得，“也就是债券价格回归到100元的区间收益。”
据了解，一些机构在去年一季度煤炭债中获得不菲的收益，但最后又在去年8月份的知名地产企业违约风险事件中，将此前的收益吐了回去。“虽然他们知道不能在此时投资，但是负债端方面逼着他们‘管不住手’。”张磐说。
高收益债投资不仅是对投资模型、技术、能力的考验，更是对人性的考验。
去年初，违约后的紫光债价格跌至20元附近。某机构资深投资经理秦月（化名）透露，她和她的团队就在此位置买了上千万元的紫光债，并一直持有。按照清偿计划，她们可以在较短的时间内获得数倍收益！
紫光债的财富故事，只是高收益债市场的一个缩影。历经数年发展，高收益债投资在2021年渐成气候。越来越多的投资者开始转向这个被称为“坠落天使”的投资领域淘金。
高收益，往往意味着高风险。这些或有瑕疵、或已违约的债券，何以吸引投资者沙里淘金；这些“火中取栗”的投资者又如何在高风险的领域中生存？
“坠落天使”变“天使”？
一家从事高收益债券投资的私募基金信评主管徐加胜表示：“紫光债是去年违约债市场最大的投资机会。”如果按年初的成交价，抄底机构用不到2年的时间，最终可以赚至5倍以上的收益。
成立于1993年的紫光集团是知名的企业集团，旗下拥有诸多明星企业。2020年，由于多重原因，紫光集团现金流断裂。2020年11月中旬，“17紫光集团PPN005”未能与投资人达成展期协议，成为紫光集团首只违约的债券。随后，紫光集团发行的其他债券一并停牌。
由此，这个明星企业成为市场人士口中的“坠落天使”。“坠落天使”，是指那些原来属于“投资级”以上的债券发行人，但由于公司经营状况恶化或某些特殊事件的发生，导致信用资质下降至较低的“投机级”。
紫光集团的违约轰动了市场，也很快吸引到了高收益债投资者的目光。
有着多年债务违约处置经验的秦月和她的团队，对紫光集团进行了详细的资产评估和模拟清算重整。在经过评估之后，她们通过场外交易的方式，在2021年初，以20元左右的价格大手笔买入了紫光集团的债券。
“我们当时预估，紫光集团债权回收率会在40%以上。即使考虑到时间价值，30元买入也不会亏，最差的结果就是不赚钱。”徐加胜说，他们团队的平均买入成本在30元左右。
2021年12月29日，紫光集团合并重整债权人第二次会议通过了合并重整方案。按照重整清偿方案，债权人有望获得95%至100%的清偿率。
这意味着，如果在2021年初以20元左右价格买入紫光债，并一直持有至清偿。投资者将获得95元至100元的清偿。
紫光债的财富效应，只是高收益债市场中的一个缩影。每一次信用债市场出现剧烈波动，都会让不少高收益债投资者斩获颇丰。
守朴资产总经理翟建业则捕捉到了另一次机会。他扎根债券市场十几年，运营的私募基金专门从事境内信用债投资。2020年10月末，受永煤违约事件冲击，山东魏桥债券价格大幅下挫，最低成交价跌至68元。翟建业在2020年11月以70元的价格买入山东魏桥债券19魏桥01。2021年3月，19魏桥01的价格涨回至100元附近。
当前，债券市场并未有明确的高收益债界限，但市场的共识是，收益率8%以上即为高收益债。按照此标准，Wind数据显示，截至2021年12月31日，中债估值超过8%的信用债存量为14063.19亿元。
然而，专门从事高收益债券投资资金，相较于巨大的市场供给规模，存在明显的供需失衡。翟建业认为，国内主动投资高收益债的资金规模应该在1000亿以上，但投资15%以上超高收益债券的资金可能只有两三百亿元。“银行、保险等机构基本上都不会从事该类市场的投资，主要是一些中小型券商资管和私募基金在参与高收益债市场。”翟建业说。
“沙里淘金”是门技术活
“高收益债投资就是用投行的思维链接固定收益投资”。秦月如此总结投资紫光债的经验。
回过头来看这笔交易，她觉得这是一个典型的价值投资案例。紫光集团旗下拥有大量优质资产，这是高收益债投资者们的基本判断。
抄底买入已经违约的债券，并持有到最后，在高收益债市场属于“秃鹫”行为。这类投资行为并不是高收益债投资者普遍采取的策略。
多位投资人士表示，不同类型的金融机构对风险的承受能力存在很大差异，这也会使得市场上产生许多折价买入好资产的机会。2020年初的信用债风波中，山西煤炭债就遭遇恐慌性卖出。
翟建业说，国内主流金融机构面对潜在风险往往采取“一刀切”的态度。许多债券即使有很大的兑付可能，它们也会出于声誉风险考虑折价卖出。投资的机会，也就由此产生。
实际上，各家机构高收益债投资策略各有千秋。常见的高收益债策略包括事件驱动、价值投资、刚兑信仰、不对称信息、博回收率、其他策略（多空、波段）等。
在徐加胜看来，每个策略各有优劣。毕竟高收益债策略的首要目标是追求不违约，只有消息面、基本面、价格等各方面反馈较为一致，最终才能做出投资结论。
民生证券资管事业部固定收益总部总经理杨静涛说，做高收益债投资，从根本上要做信用的深度挖掘，要看行业的景气度、企业基本面情况，要研究其到底是否可以还本付息。
“供需失衡会持续相当长时间。这是境内高收益债可以持续提供较高收益的核心因素。”翟建业说。
“常在河边走，哪有不湿鞋”
高收益的背后往往暗藏着高风险。
即使是投资紫光债这样的明星品种，也只有少数的投资者能笑到最后。
2020年2月，北大方正债券的违约打击了同为校企的紫光集团。从紫光集团的债券18紫光04交易价格看，该债券于2020年2月份开始出现折价成交，接下来几个月在50元至60元左右有相当多笔的成交。
对于这些在50元至60元“抄底”的投资者而言，坚持到最后的压力非常大。因为，2020年10月末，受永煤债违约冲击，信用债市场出现了剧烈波动。如果这些投资者在此期间卖出18紫光04就会有直接的损失。
记者了解到，有的私募基金在18紫光04价格下行到60元时开始买入，后续在50元、40元甚至30元等价位上不断补仓，但最终在25元的价格附近割肉离场。
左侧投资无法坚持到最后只是一方面。对于这些淘金者们来说，投资标的的违约才是真正让他们难受的。
“常在河边走，哪有不湿鞋”。翟建业和杨静涛都坦陈，投资高收益债券的过程中，“踩雷”的情况几乎是必然会发生的。
既然踩雷是大概率事件，那如何规避风险？“分散，分散，还是分散！”杨静涛说，他的投资组合中，高收益债的投资比重不会超过20%，单只高收益债券的投资比重不会超过2%。
翟建业则介绍，他的投资组合亦是非常分散，每个基金持仓债券往往在30只至50只，单只债券比重最高控制在10%以内。并且面对风险事件，要能果断下决心。因而，他即使偶有踩雷，但其产品收益率回撤幅度并不大。
在民生资管的信评主管张磐看来，规避好风险，还有一个重要因素就是要“管住手”。张磐认为，“高收益债投资瞄准的是贝塔收益，特别强调择时。当市场上没有好的资产之时，最好的行为就是不配置任何高收益资产。”
因为，高收益债投资与普通债券投资不同的是，普通债券投资获取的是债券的票息收入，而高收益债投资赚取的是债券本身的资本利得，“也就是债券价格回归到100元的区间收益。”
据了解，一些机构在去年一季度煤炭债中获得不菲的收益，但最后又在去年8月份的知名地产企业违约风险事件中，将此前的收益吐了回去。“虽然他们知道不能在此时投资，但是负债端方面逼着他们‘管不住手’。”张磐说。
高收益债投资不仅是对投资模型、技术、能力的考验，更是对人性的考验。
我真的很着迷于龚俊的坦荡，他完全可以偷偷努力惊艳众人，但他却选择将自己的规划大大方方地说出来。学英语这个，已经不止一次听他在采访中提到了。结合龚俊之前说的，“我立的flag通常不会倒”，就知道，他这人啊，正因为言出必行，所以才敢言！还有他总强调的每部作品演技都会进步这点，作为观众，我也确实肉眼可见！你可以说龚俊不设防，但我更喜欢说因为坦荡所以无畏。
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