#研究报告分享# 洋河股份|点评：深化改革激发内部活力，价值回归重启“洋河”速度

2021年实现营业收入253.5亿元，同增20.14%；归母净利润75.08亿元，同增0.34%；扣非归母净利润73.73亿元，同增30.44%
其中，2021Q4实现营业收入34.08亿元，同增55.80%；归母净利润2.95亿元，同比-0.46%；扣非归母净利润5.23亿元，同增2860%。

2022年Q1实现营收130.26亿元，同增23.82%；实现归母净利润49.85亿元，同增29.07%；实现扣非归母净利润48.98亿元，同增28.53%。业绩超出预期。

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双名酒战略下，公司产品结构升级成功落地，高产品势能重启全国化之势

公司2021年业绩复苏，酒类业务实现量价齐升，销量/吨价分别同比18%/3%。分产品看，以梦系列为主的中高档/普通酒产品分别实现营收215.21/31.18亿元，分别同增21.95%/16.05%，名酒战略下产品升级持续推进。分地区看，省内/省外分别实现营收118.00亿元/135.50亿元，占比为47%/53%，省外占比略有提升。2021年省内外经销商实际数量均有所下降，主要系公司仍在对经销商结构和布局进行优化。且江苏省内消费水平较高，梦6+省内占比高，而水晶梦、海天省外占比更高，随着2022年水晶梦、天之蓝逐步进入改革后的成熟期后，省外市场占比有望进一步提升，预计公司有望进一步恢复省外增长势能。

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M6+等升级产品逐步放量带来盈利能力改善，未来利润率有望同步提升

盈利端，公司2021年毛利率75.32%,同比增长3.05pct；期间费用率有所改善，全年达20.65%，同比-0.71pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.98%/7.22%/1.02%/-1.57%,同比+1.64/-0.98/-0.21/-1.16pct。2021年净利率水平29.64%,同比下降5.83pct，我们认为主要系理财产品计提减值的原因，交易性金融资产公允价值损失7.21亿元；剔除上述影响来看，公司全年扣非归母净利率29.1%，同比+2.3pct。2021Q4毛利率77.85%，同比增长13.65pct， 2021Q4毛利率与销售费用率的较大波动我们分析或与公司报表计入方式相关。

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2022Q1公司业绩表现良好，增长速度逐步回归，盈利能力不断改善

2022Q1毛利率水平77.3%,同比增长1.14pct。2022Q1期间费用率10.60%,同比下降1.01pct；销售/管理/研发/财务费用率6.59%/4.05%/0.7%/-0.75%,同比+0.29/-0.62/-0.03/-0.65pct。2022Q1净利率水平38.29%,同比增长1.53pct。理财产品投资方面，公司2021年共计提2.51亿元减值，目前公司仍在存续期内的高风险委托理财产品金额为13.62亿元；利润风险因子不断消化。

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深度改革重启增长活力，强品牌张力、高产品势能与新渠道模式相互正强化，“攻城略地”

我们一直建议重点关注洋河边际恢复情况，疫情带来的短期需求疲弱或拖累洋河的改革进度，但边际向好趋势较为明确，即战略明确、产品升级、组织裂变、有效激励以及渠道模式革新等举措激发企业内部活力，为公司高增长蓄势。且随着水晶梦及新天之蓝进入成熟期，预计公司业绩或迎来快速释放期。

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盈利预测与评级

预计2022~2024年公司营业收入294/339/390亿元，同比增长16%/15%/15%；归母净利润为94/112/132亿元，同比增长25%/19%/18%；EPS为6.24/7.41/8.74元；当前股价对应PE分别为26x/21x/18x，给予“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济不及预期；2）疫情波及范围过大；3）次高端酒市场竞争加剧；4）内部改革成效不及预期。

#IET活动##IET会议##IET资讯# 【速来围观：5月6日哈维奖得主中国讲座开讲！】
IET中国办公室非常荣幸，邀请到2021年IET A F哈维工程研究奖的获得者——Mona Jarrahi教授为中国观众带来关于太赫兹频谱待开发的潜能的精彩讲座。
1、活动时间：O2022年5月6日 08:30-10:30am（北京时间）
2、活动地点：在线会议 ZOOM
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#晶日天气#【“最凉五一”之后，深圳天气这样变……】一眨眼，五一假期已过大半。昨天，身边的小伙伴还在冷风中热议深圳自1953年来最凉“五一”的话题（截至5月2日08:00，深圳国家基本气象站最低气温15.3℃，已为1953年以来5月1-3日最低气温），今早醒来，阳光早早透出云层，上演天空大片。
五一假期前期 深圳出现大风降雨降温天气
受冷空气和南海热带云团共同影响，五一假期前期深圳出现大风降雨降温天气，具有“大风持续时间长、降雨平缓分布均匀、累积雨量大、降温幅度大且日温差小”等特点。具体情况如下：
大风：
沿海和高地最大阵风7-8级。
降雨：
全市过程累计雨量普遍60毫米以上，最大出现在宝安区航城街道98.4毫米。
降温：
1日白天到2日早晨气温在15-18℃徘徊，2日早晨最低气温15.3℃，体感阴凉。
为什么这个“五一”这么凉？
这都是冷空气+南海热带云团的“功劳”。
冷空气：
国家气候中心监测到2021/2022年为一次弱的拉尼娜事件，大数据分析表明拉尼娜年冷空气偏多偏强。四月以来西北太平洋副热带高压持续偏弱偏东，导致东北冷涡阶段偏强，出现了本次全国性冷空气和强降温。
南海热带云团：
南海热带云团发展加强，有利于吸引冷空气深度南下影响华南，导致深圳出现大幅度降温和持续性平缓降水。
大幅度降温+持续性平缓降水=阴凉体验券，让深圳的小伙伴经历了四月底的炎热天气之后，在五月初体验了一把清凉的滋味。
这样的清凉可以半永久吗？
不存在的！今起气温就将明显回升。
【今日天气】
早晨6-9时，深圳多云，气温17-21℃，东北风2-3级，相对湿度70%-85%，能见度10-15公里。早晨天气清凉，请注意添衣保暖。
全天来看，深圳晴天间多云，早晚清凉，气温17-26℃，东北风2-3级，相对湿度45%-85%。
【深圳天气剧透】
今明两天晴天间多云，空气趋于干燥，气温回升明显，早晚仍然比较清凉。补水保湿不能忘，“洋葱穿衣”记心上。
大家心心念念的出行和晾晒今明两天最适合。降雨趋于结束，以晴天为主，久违的“干燥模式”又将开启，正是出行和晾晒的好时候。
5-6日多云，早晚有轻雾，雾时出行注意交通安全。6日最高气温将达30℃，短袖、小风扇又能派上用场了。
7-9日云量增多，间中有阵雨。
需要提醒的是，降雨导致土壤含水量高，易发生地质灾害，且地质灾害具有滞后性，大家外出游玩仍需注意防御。