多家城投入主上市公司： “一石二鸟”既纾困又转型
来源：21世纪经济报道
转自：PPP知乎
实际上，自2017年下半年起，城投融资持续收紧，外界也关注融资平台的收购资金从而何来。“目前来看，高等级城投通过良好的信用形象更方便获得金融系统的资金支持，比如贷款与增发纾困债等，来弥补民企难以获得融资的尴尬现状。”吕品表示。
维维股份（600300.SH）8月6日晚间公告称，公司控股股东维维集团拟转让17%的股份予徐州市新盛投资控股集团有限公司（下称徐州新盛），转让后徐州新盛成为第一大股东。
这是去年四季度地方国资纾困上市公司的延续。前述案例中，徐州新盛为银保监会融资平台公司名录中的城投公司。在地方国资体系中，政府融资平台因为地方政府的隐性担保显得较为特殊。
据21世纪经济报道记者不完全统计，去年四季度以来共有八家融资平台及其子公司入主民企上市公司，成为其第一大股东。考虑到有诸多程序要履行，有的案例尚未实质完成并购。
统计显示，八例收购中七家城投公司为省、市级融资平台或其子公司，城投级别较高。分析人士表示，对于城投公司而言，入主上市公司一方面可以纾困民企，另一方面可以实现转型。
“过去城投市场化改革中，一些城投公司也在积极拓展多元化业务，包括产业基金投资、入股产业类公司，融资平台越来越像普通企业，所以对于城投收购上市公司并不十分陌生。而且一些平台自身也有优质资产，后续可能会将优质资产注入上市公司。” 中信证券固收研究员吕品表示。
中部某省会城市城投公司城建部部长表示，城投收购上市公司仍属于“小众”事件。一来很多大城投都有上市平台，不需要通过收购上市公司借壳上市；二来很多区县级城投资质不够，没有足够的资金实力去并购。
高级别城投进场主力
八个案例中最早入主上市公司的为潍坊市城市建设发展投资集团有限公司（下称潍坊城投）。
美晨生态（300237.SZ）2018年11月公告称，潍坊城投受让股份后，其所持美晨生态股份将增至21.46%，成为公司控股股东，潍坊市国资委则成为公司实际控制人。同时，潍坊代管县级市诸城市城投诸城市经济开发投资公司也将受让5.4%的股份。
值得注意的是，美晨生态注册地为诸城市。换言之，美辰生态为当地民营企业。此外，徐州新盛入股维维股份也属于当地城投入股当地民企的案例。
前述中部某省会城市城投公司城建部部长表示，城投公司为当地经济发展服务，有的城投作为政府支持民企的平台，毕竟地方国资城投公司实力强。“区别于中央企业，城投公司极少数是主动出击的。”
除前述两个案例外，八个案例中其他六个案例均为城投公司入主异地民企公司。比如注册地郑州的河南省豫资保障房管理运营公司入股了注册地广东中山市的棕榈股份（002431.SZ）。根据约定书，股东在入股协议签订后需向上市公司提供融资支持。
北京工隆建通智库研究员单铁驷认为，城投对民企的收购，更多是基于市场化原则进行。在民企股权质押危机背景下, 城投入股上市公司一方面可以纾困民企，另一方面可以稳定股票市场。而较低的股价，也有利于城投以较低的资金完成并购。
八个案例中，入股的城投方除了邳州经济开发区经发建设有限公司（下称邳州经开）外，其他均为省、市级城投公司或其子公司，城投级别较高。其中，入主清新环境（002573.SZ）的四川发展国润环境投资公司为四川发展（控股）子公司，而后者在银保监融资平台公司（退出类）名录中。
城投级别高意味着收购方城投公司有经营性业务，且具有一定的现金流。即便级别最低的区县级城投邳州经开，其2018年的营业收入达5.59亿，利润总额为1.61亿，最新主体评级为AA。
转型路径
实际上，自2017年下半年起，城投融资持续收紧，外界也关注融资平台的收购资金从而何来。
“目前来看，高等级城投通过良好的信用形象更方便获得金融系统的资金支持，比如贷款与增发纾困债等，来弥补民企难以获得融资的尴尬现状。”吕品表示。
以区县级城投邳州经开为例，2018年末其银行授信总额度36.11亿，已获批尚未发行的债券额度11.5亿。其他高级别城投的融资情况将明显好于邳州经开。
与融资收紧同步的是监管层要求城投转型。21世纪经济报道记者了解到，监管部门已着手制定融资平台转型方案，地方层面上，重庆、湖南、陕西三省已制定融资平台转型方案。
总的方向上，对空壳类城投要撤销；对兼有公益性项目建设、运营职能的“实体类”融资平台公司，要通过兼并重组、整合归并同类业务等方式，转型为公益类国有企业；对于有竞争力的城投公司转型为一般经营性企业。
事实上，对于目前仍然以政府项目为主的城投公司来说,通过并购实现转型的需求更为迫切。城投公司并购上市公司被视为转型的方式之一，尤其是区县级城投邳州经开入主ST中新更是被低评级平台视为希望。
邳州经开的经营范围为土地一级开发、基础设施建设，而ST中新是智能电子产品原始设计与研发制造商，两者业务并不关联。鉴于ST中新已财务亏损，市场分析认为邳州经发亦可能将其资产注入，从而实现借壳上市。
据21世纪经济报道记者统计，八个案例中除邳州经开、徐州新盛、河南豫资外，其他五家融资平台与其收购的上市公司标的主营业务有较强的关联性，收购后可以形成协同效应。
单铁驷建议，城投并购民企，不一定要实际经营，早期可以只当财务投资者，继续发挥民营企业家的作用，但是要加强财务管理，以免资金盲目投资。城投并购民企，初步的目标是实现财务并表，增加报表中的经营性资产和经营性收入，逐步实现机制转型、人才聚集和经营优化。
来源：21世纪经济报道
转自：PPP知乎
实际上，自2017年下半年起，城投融资持续收紧，外界也关注融资平台的收购资金从而何来。“目前来看，高等级城投通过良好的信用形象更方便获得金融系统的资金支持，比如贷款与增发纾困债等，来弥补民企难以获得融资的尴尬现状。”吕品表示。
维维股份（600300.SH）8月6日晚间公告称，公司控股股东维维集团拟转让17%的股份予徐州市新盛投资控股集团有限公司（下称徐州新盛），转让后徐州新盛成为第一大股东。
这是去年四季度地方国资纾困上市公司的延续。前述案例中，徐州新盛为银保监会融资平台公司名录中的城投公司。在地方国资体系中，政府融资平台因为地方政府的隐性担保显得较为特殊。
据21世纪经济报道记者不完全统计，去年四季度以来共有八家融资平台及其子公司入主民企上市公司，成为其第一大股东。考虑到有诸多程序要履行，有的案例尚未实质完成并购。
统计显示，八例收购中七家城投公司为省、市级融资平台或其子公司，城投级别较高。分析人士表示，对于城投公司而言，入主上市公司一方面可以纾困民企，另一方面可以实现转型。
“过去城投市场化改革中，一些城投公司也在积极拓展多元化业务，包括产业基金投资、入股产业类公司，融资平台越来越像普通企业，所以对于城投收购上市公司并不十分陌生。而且一些平台自身也有优质资产，后续可能会将优质资产注入上市公司。” 中信证券固收研究员吕品表示。
中部某省会城市城投公司城建部部长表示，城投收购上市公司仍属于“小众”事件。一来很多大城投都有上市平台，不需要通过收购上市公司借壳上市；二来很多区县级城投资质不够，没有足够的资金实力去并购。
高级别城投进场主力
八个案例中最早入主上市公司的为潍坊市城市建设发展投资集团有限公司（下称潍坊城投）。
美晨生态（300237.SZ）2018年11月公告称，潍坊城投受让股份后，其所持美晨生态股份将增至21.46%，成为公司控股股东，潍坊市国资委则成为公司实际控制人。同时，潍坊代管县级市诸城市城投诸城市经济开发投资公司也将受让5.4%的股份。
值得注意的是，美晨生态注册地为诸城市。换言之，美辰生态为当地民营企业。此外，徐州新盛入股维维股份也属于当地城投入股当地民企的案例。
前述中部某省会城市城投公司城建部部长表示，城投公司为当地经济发展服务，有的城投作为政府支持民企的平台，毕竟地方国资城投公司实力强。“区别于中央企业，城投公司极少数是主动出击的。”
除前述两个案例外，八个案例中其他六个案例均为城投公司入主异地民企公司。比如注册地郑州的河南省豫资保障房管理运营公司入股了注册地广东中山市的棕榈股份（002431.SZ）。根据约定书，股东在入股协议签订后需向上市公司提供融资支持。
北京工隆建通智库研究员单铁驷认为，城投对民企的收购，更多是基于市场化原则进行。在民企股权质押危机背景下, 城投入股上市公司一方面可以纾困民企，另一方面可以稳定股票市场。而较低的股价，也有利于城投以较低的资金完成并购。
八个案例中，入股的城投方除了邳州经济开发区经发建设有限公司（下称邳州经开）外，其他均为省、市级城投公司或其子公司，城投级别较高。其中，入主清新环境（002573.SZ）的四川发展国润环境投资公司为四川发展（控股）子公司，而后者在银保监融资平台公司（退出类）名录中。
城投级别高意味着收购方城投公司有经营性业务，且具有一定的现金流。即便级别最低的区县级城投邳州经开，其2018年的营业收入达5.59亿，利润总额为1.61亿，最新主体评级为AA。
转型路径
实际上，自2017年下半年起，城投融资持续收紧，外界也关注融资平台的收购资金从而何来。
“目前来看，高等级城投通过良好的信用形象更方便获得金融系统的资金支持，比如贷款与增发纾困债等，来弥补民企难以获得融资的尴尬现状。”吕品表示。
以区县级城投邳州经开为例，2018年末其银行授信总额度36.11亿，已获批尚未发行的债券额度11.5亿。其他高级别城投的融资情况将明显好于邳州经开。
与融资收紧同步的是监管层要求城投转型。21世纪经济报道记者了解到，监管部门已着手制定融资平台转型方案，地方层面上，重庆、湖南、陕西三省已制定融资平台转型方案。
总的方向上，对空壳类城投要撤销；对兼有公益性项目建设、运营职能的“实体类”融资平台公司，要通过兼并重组、整合归并同类业务等方式，转型为公益类国有企业；对于有竞争力的城投公司转型为一般经营性企业。
事实上，对于目前仍然以政府项目为主的城投公司来说,通过并购实现转型的需求更为迫切。城投公司并购上市公司被视为转型的方式之一，尤其是区县级城投邳州经开入主ST中新更是被低评级平台视为希望。
邳州经开的经营范围为土地一级开发、基础设施建设，而ST中新是智能电子产品原始设计与研发制造商，两者业务并不关联。鉴于ST中新已财务亏损，市场分析认为邳州经发亦可能将其资产注入，从而实现借壳上市。
据21世纪经济报道记者统计，八个案例中除邳州经开、徐州新盛、河南豫资外，其他五家融资平台与其收购的上市公司标的主营业务有较强的关联性，收购后可以形成协同效应。
单铁驷建议，城投并购民企，不一定要实际经营，早期可以只当财务投资者，继续发挥民营企业家的作用，但是要加强财务管理，以免资金盲目投资。城投并购民企，初步的目标是实现财务并表，增加报表中的经营性资产和经营性收入，逐步实现机制转型、人才聚集和经营优化。
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