#财经# #志邦家居#(603801)

投资要点

品类：衣柜、木门高增，品类协同效应持续显现

2021A：橱柜收入29.34亿（+17.43%），预计零售个位数增长，整装、大宗渠道贡献主要增长。
2022Q1：橱柜收入3.65亿元（+1.34%），毛利率43.03%（+1.42%）；衣柜3.30亿元（+19.74%），34.00%（+0.7%）；木门2249万元（+183%），毛利率8.00%（-10.32%）。
渠道：Q1逆势开店，整装高速拓展，大宗逐步收敛

零售渠道：21年经销商渠道收入27.53亿（+29.57%），直营渠道3.22亿（+39.97%），21年全年公司总门店数3742家（+510家），其中橱柜、衣柜、木门、直销门店数分别达1691家（+115）、1619家（+195）、399家（+196）、33家（+4），由此测算21年同店与新开门店各贡献约16%增长。
整装渠道：21年公司加强整装渠道布局，依靠强品牌力与IK品牌线产品补充，为整装渠道构建独有产品线与标准化门店，实现整装渠道高速增长，预计21年收入体量提升至3亿（20年1亿）。
大宗渠道：21年实现收入16.51亿（+40.59%），占比33.95%，21年下半年大宗行业风险加剧，公司已对订单进行选择签约，在大宗渠道继续抢位同时，加大拓展国企客户拓展，控制业务风险。
盈利能力及现金流短期承压，预收账款同比表现良好

1）毛利率21年36.24%（-1.83pct），22Q1（-1.40pct），主要系原材料涨价+优选大宗低风险客户放弃部分利润空间。
2）期间费用率21年24.49%（-1.76pct），其中销售费用率14.66%（-0.27pct），职工薪酬及工程服务费投入加大；管理+研发费用率同比减少1.27pct至9.96%，主要系人才储备计划的实施+规模发展员工增加；财务费用率同比减少0.22pct至-0.14%，系利息收入增加。
3）资产减值：21年公司计提资产减值4333万元，其中合同资产减值3544万元，计提信用减值1169万元，预计源于大宗业务。
4）归母净利率21年9.81%（-0.49%），2022Q1为6.76%（-0.65pct）。
。
5）经营性现金流净额21年4.96亿（-23.57%）、22Q1为-2.93亿（21Q1为-1.98亿），主要系期间原材料价格上涨，公司增加原材料备货；应收款10.82亿，同比增加5.13亿，环比增加4.04亿，主要系地产行业资金短缺，大公司大宗业务占比较大，工程业务应收款多。
及估值

公司渠道拓展、品类融合顺利，中长期增长动能充足。
风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期

分享记录个人炒股的看法心得，不任何股票！

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品类：衣柜、木门高增，品类协同效应持续显现

2021A：橱柜收入29.34亿（+17.43%），预计零售个位数增长，整装、大宗渠道贡献主要增长。
2022Q1：橱柜收入3.65亿元（+1.34%），毛利率43.03%（+1.42%）；衣柜3.30亿元（+19.74%），34.00%（+0.7%）；木门2249万元（+183%），毛利率8.00%（-10.32%）。
渠道：Q1逆势开店，整装高速拓展，大宗逐步收敛

零售渠道：21年经销商渠道收入27.53亿（+29.57%），直营渠道3.22亿（+39.97%），21年全年公司总门店数3742家（+510家），其中橱柜、衣柜、木门、直销门店数分别达1691家（+115）、1619家（+195）、399家（+196）、33家（+4），由此测算21年同店与新开门店各贡献约16%增长。
整装渠道：21年公司加强整装渠道布局，依靠强品牌力与IK品牌线产品补充，为整装渠道构建独有产品线与标准化门店，实现整装渠道高速增长，预计21年收入体量提升至3亿（20年1亿）。
大宗渠道：21年实现收入16.51亿（+40.59%），占比33.95%，21年下半年大宗行业风险加剧，公司已对订单进行选择签约，在大宗渠道继续抢位同时，加大拓展国企客户拓展，控制业务风险。
盈利能力及现金流短期承压，预收账款同比表现良好

1）毛利率21年36.24%（-1.83pct），22Q1（-1.40pct），主要系原材料涨价+优选大宗低风险客户放弃部分利润空间。
2）期间费用率21年24.49%（-1.76pct），其中销售费用率14.66%（-0.27pct），职工薪酬及工程服务费投入加大；管理+研发费用率同比减少1.27pct至9.96%，主要系人才储备计划的实施+规模发展员工增加；财务费用率同比减少0.22pct至-0.14%，系利息收入增加。
3）资产减值：21年公司计提资产减值4333万元，其中合同资产减值3544万元，计提信用减值1169万元，预计源于大宗业务。
4）归母净利率21年9.81%（-0.49%），2022Q1为6.76%（-0.65pct）。
。
5）经营性现金流净额21年4.96亿（-23.57%）、22Q1为-2.93亿（21Q1为-1.98亿），主要系期间原材料价格上涨，公司增加原材料备货；应收款10.82亿，同比增加5.13亿，环比增加4.04亿，主要系地产行业资金短缺，大公司大宗业务占比较大，工程业务应收款多。
及估值

公司渠道拓展、品类融合顺利，中长期增长动能充足。
风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期

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投资要点

品类：衣柜、木门高增，品类协同效应持续显现

2021A：橱柜收入29.34亿（+17.43%），预计零售个位数增长，整装、大宗渠道贡献主要增长。
2022Q1：橱柜收入3.65亿元（+1.34%），毛利率43.03%（+1.42%）；衣柜3.30亿元（+19.74%），34.00%（+0.7%）；木门2249万元（+183%），毛利率8.00%（-10.32%）。
渠道：Q1逆势开店，整装高速拓展，大宗逐步收敛

零售渠道：21年经销商渠道收入27.53亿（+29.57%），直营渠道3.22亿（+39.97%），21年全年公司总门店数3742家（+510家），其中橱柜、衣柜、木门、直销门店数分别达1691家（+115）、1619家（+195）、399家（+196）、33家（+4），由此测算21年同店与新开门店各贡献约16%增长。
整装渠道：21年公司加强整装渠道布局，依靠强品牌力与IK品牌线产品补充，为整装渠道构建独有产品线与标准化门店，实现整装渠道高速增长，预计21年收入体量提升至3亿（20年1亿）。
大宗渠道：21年实现收入16.51亿（+40.59%），占比33.95%，21年下半年大宗行业风险加剧，公司已对订单进行选择签约，在大宗渠道继续抢位同时，加大拓展国企客户拓展，控制业务风险。
盈利能力及现金流短期承压，预收账款同比表现良好

1）毛利率21年36.24%（-1.83pct），22Q1（-1.40pct），主要系原材料涨价+优选大宗低风险客户放弃部分利润空间。
2）期间费用率21年24.49%（-1.76pct），其中销售费用率14.66%（-0.27pct），职工薪酬及工程服务费投入加大；管理+研发费用率同比减少1.27pct至9.96%，主要系人才储备计划的实施+规模发展员工增加；财务费用率同比减少0.22pct至-0.14%，系利息收入增加。
3）资产减值：21年公司计提资产减值4333万元，其中合同资产减值3544万元，计提信用减值1169万元，预计源于大宗业务。
4）归母净利率21年9.81%（-0.49%），2022Q1为6.76%（-0.65pct）。
。
5）经营性现金流净额21年4.96亿（-23.57%）、22Q1为-2.93亿（21Q1为-1.98亿），主要系期间原材料价格上涨，公司增加原材料备货；应收款10.82亿，同比增加5.13亿，环比增加4.04亿，主要系地产行业资金短缺，大公司大宗业务占比较大，工程业务应收款多。
及估值

公司渠道拓展、品类融合顺利，中长期增长动能充足。
风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期

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