【中泰证券】陕西煤业 2021 年报&2022 年一季报业绩交流会纪要
会议时间:2022.4.27(周三)19:30-20:20 会议嘉宾:陕西煤业证券部领导 姚总 会议主持:中泰证券能源开采研究员 杜冲/15000312593
一、公司介绍
陕西煤业披露了 2021 年年报和一季报。2021 年公司实现归母净利润 211.4 亿元，同比增长 42.26%，高于业绩快 报披露的 209.4 亿元。一季度实现归母净利润 56.94 亿元，同比增长 68.79%，扣非 73.34 亿元，同比增长 97.59%， 几乎翻倍。此外现金分红金额达 130.88 亿元，分红比率约 62%。
2021 年公司煤炭销售均价 583 元，其中一季度 420 元/吨，二季度 497 元/吨，三季度 657 元/吨，四季度 777 元 /吨——为公司成立以来单季度最高值。另外，贸易煤售价为 628/吨，贸易煤规模 9800 万吨，主要分为四个方面:一、 贸易公司瑞茂通 2000 万吨(集团增资，公司股比下降，2022 年开始将不再并入销量统计范围内);二、集团矿井 4200 万吨，包括曹家滩、渭北等;三、公司参股矿井 1277 万吨，包括孙家岔、袁大滩、黄陵建庄矿井;四、全资子公司运 销集团下属贸易公司 2300 万吨。
价格方面，自产煤坑口价一季度均价 634 元/吨，单月分别是一月 640 元/吨、二月 608 元/吨(彬黄矿区销售发 生结构变化所导致，生产以原泥和矸石为主)、三月 649 元/吨回归正常。产量方面，2022 年一季度 3400 万吨，1、 2、3 月逐月提升，1 月有矿井检修，2 月有春节，3 月原煤产量回归至合理水平，约 1200 万吨左右。
成本方面，2021 年成本为 290 元/吨,2022 年一季度 250-260 元/吨,2021 年成本提高主要体现在下半年，尤其十 月开始，资源税、土地复垦基金随着价格一并上涨，叠加原材料上涨，抬高了成本。目前公司价格机制仍采用双轨制， 长期价格按发改委基础价由 535 上浮 165 的政策执行(700 元/吨)，四个矿区价格中枢均上调，前四个月都按此价格 执行，而市场煤方面仍按照电煤 5500 大卡坑口价 700 执行，5 月 1 日之后的价格仍处观望阶段。
核增产能方面，截至目前，公司总共有五对矿井有产能核增，合计 800 万吨，另外小保当一号煤矿也正申请由 1500 核增至 1700 万吨，所以 2022 年总核定产能约 1.4 亿吨，预计产能与产量大致相当。
二、问答环节
Q1、60%的高分红率是否会延续?
答:公司之前有 40%且不低于 40 亿的三年股东回报计划，加上近年盈利状况良好、也无大规模资本开支，所以提高至 60%。后期也会更多倾听资本市场诉求，结合集团角度来制定分红计划。
Q2、一季报扣非约 73.34 亿，但公允价值变动损益部分的交易性金融资产单季度亏损达 21.84 亿元，原因有哪些?
答:主要原因来源于二级市场的股票持仓，尤其一季度市场情况不好，而且季报的公允价值波动是用环比衡量，是关 于幅度的确认，后续公司也会尽量减少公允价值变化对公司业绩产生的影响。
追问:公司管理层对二级市场的未来计划如何?
答:股权投资部分会以存量为主，从投资角度来看，毕竟体量和规模较大，受市场环境影响自然较大。之后可能会更 倾向产业端方向，即以并购方式，作为第一大股东开展投资。其实股权投资也是公司发掘好的优质资产的途径之一， 最终目的也是为了优化公司估值体系，达到比如煤炭+轻资产的估值体系，进一步改变市盈率倍数。
Q3、5 月 1 日之后的限价预计走向如何，成本是否有优势?
答:主要还需和运销集团做沟通，考虑到陕西省经济发展以及公司对稳增长应做的贡献，价格机制目前应该还是有商

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量余地。成本端确实有优势，近几年和陕北，榆林地区打交道的过程，包括政策指导等都可以体现国有企业的政治导 向因素的影响。另一方面，2022 年前四个月公司四个矿区长协均价都在 510-590 之间(电煤)，6500 万吨的长协煤中 3000 万吨是非电煤，所以对均价有支撑，按坑口价 520 限价执行对公司产生的影响不大，不会起到压制煤价的作用。
Q4、发改委要求增加电煤比例后，一到四月的长协比例的绝对规模是否有增加，后续是否仍有上涨空间?
答:近十几年长协用户都非常稳定，也会受铁路运力限制，增加的可能性偏低。公司之前的长协比例约 40%出头，2020 年稍提升至 50%，主要是因为部分煤走浩吉铁路，长协比例有所增加。其他部分无较大变化。
Q5、市场煤 700 是否会受长协价的影响承担限价压力?
答:目前没有迹象。整体下游需求较好，坑口也有排长队拉煤的现象。
Q6、3 月下旬至 4 月，公司生产活动、销售活动以及物流发货这几方面受疫情影响的具体情况?
答:首先对生产并无影响，西安 1 月也封了一个多月的时间，当时矿上都维持了正常生产。发运方面，2020 年初第一 次疫情发生时确实对地销煤(汽运煤)有影响，但之后就没有了，因为煤炭作为大宗物资具有相应的运输半径，距离 较远则选择铁路，而铁路并不受影响，当时公司曹家滩和小保当的煤也供应给了湖北电厂。整体来说疫情会更影响需 求方面。
Q7、原煤产量的增加空间?
答:2021 年公司原煤产量约 1.36 亿吨，核增后达 1.4 亿吨，所以增量约 400 万吨。虽然刚才提到的是核增 800 万吨， 但有部分已经从 2021 年四季度开始到 2022 年一季度的保供期间逐步释放了。
Q8、近期有无大的资本开支计划，产量有无继续增长可能?
答:2021 年公司资本开支约 40 亿，仅用于煤炭主业的占 20 亿左右，后续也会继续保持每年 20 亿的水平，尤其是公 司并无新建产能的情况下，20 亿都将用于技改以及设备更换等，不会有其他特别大的资本开支。另外因为公司的探矿 权都在集团层面，技改也只是为工作效率的提升，所以整体产量弹性不大。
Q9、港口动力煤价格有下跌，具体价格展望?
答:港口价并不能完全反映行业供需，目前大多以电厂、煤炭企业制定长协锁定价格为主。2022 年 4 月公司价格环比 变化不大，长协有固定价格机制，市场煤有坑口限价。整体行业供给增量偏小，若需求逐步恢复，煤价近几年应该都 会维持高位，煤企盈利中枢也会上升。
Q10、成本端控制情况以及毛利率结构改善空间?
答:2021 年下半年成本主要受价格和政策指导的影响，全行业成本水平都有抬高或失真。而 2022 年一季度的成本水 平是较为客观和科学的，能正常反映公司生产状态，后续也会保持在该水平。毛利率方面，Q1 毛利率上升主要受价格 上涨影响，后续也需要跟进价格变化。
Q11、小保当 2 号矿 2021 年产量以及 2022 年预计产量?
答:小保当 2 号所处属于水土保持区域(核定产能 800 万吨)，对产量有影响，今年预计产量变化不大，小保当 1 号 和 2 号矿今年全年产量与去年持平。
Q12、4 月售价环比 3 月变化?
答:变化不大，650 元/吨左右，长协价未调整，市场煤限价 700 元/吨，成交价 695 元/吨左右。
Q13、一季度单月利润水平?4 月份与 3 月价格水平持平，利润是否能维持?
答:1 月和 2 月平均 20 亿元左右，3 月 30 多亿。3 月量较多(约 1300 万吨)，单月 1200 万吨是合理可持续的量，利 润水平要略低于 3 月。

Q14、公司长协定价机制?
答:公司定价机制分为长协和市场。长协方面，每个矿区确定价格中枢，以往按照港口价格中枢 535 元/吨进行倒退 (扣除运费等)，今年年初港口价格中枢上调至 700 元/吨，坑口按热值对应上调，陕北矿区从 370 上调至 550，上调 180 元/吨(1-4 月长协均价 550-560 元/吨)，黄陵矿区从 410 上调至 575，上调 165 元/吨，彬长矿区从 405 上调至 560，上调 155 元/吨(1-4 月长协均价 590 元/吨)，铜川矿区从 345 上调至 489，上调 144 元/吨(1-4 月长协均价 510 元/吨)。1-4 月长协定价按照调整后的价格中枢执行，四个矿区长协价在 510-590 元/吨。市场方面，坑口执行发 改委 5500 大卡 700 元/吨的限价要求。
Q15、对全年煤价的展望?
答:价格中枢高于 2021 年，行业供给没有较大增量，需求有很多不确定性，整个行业近 1-2 年维持紧平衡状态。在 2030 年碳达峰之前，国家新批矿井越来越审慎，部分资源枯竭矿井逐步退出，尤其是 30 万吨以下的和安全存在问题 的。煤炭行业景气度将非常不错，煤企利润可能不会有大幅增量，但维持高盈利水平没有问题。
Q16、瑞茂通不再并表?
答:瑞茂通从前年(2020 年)开始纳入合并报表范围内，而其贸易煤业务针对集团存续和参股的矿井，价格水平平均 稳定，贸易业务在全国很多地区开展，纳入报表对公司的成本、价格有失真的作用;成立该公司的目的是为了对收入 起支撑作用，但会产生关联交易，基于审慎原则，通过集团增资，将其纳入集团合并报表范围。
Q17、贸易煤规模是否因成本问题有缩量?
答:单从瑞茂通来说，未制定盈利指标，主要考虑收入。2021 年保供期间贸易煤量少，业务不稳定，出现各季度变化 较大，对公司业绩影响较大。
Q18、浩吉铁路运力水平?
答:2021 年浩吉铁路总运量 5000 多万吨，公司占 2500 多万吨，我们的支线(靖神铁路)是为了服务小保当和曹家滩 上浩吉铁路，运量约 2500 万吨，更多的是为了保长协，增加对华中地区的覆盖，下游客户主要是两湖一江的电厂。
Q19、对重庆供给的情况?
答:彬长矿区通过西昌铁路和襄渝铁路供给重庆，定价按长协价格，以前由于产能减量置换时产能指标给我们以及省 内政策要求，对川渝售价有一定优惠(长协基础上优惠 20-30 元)，去年已经取消。
Q20、渭北矿区矿井关停计划?是否影响产量?
答:渭北陈家山矿由于资源问题，计划去年退出，由于全国稳价保供而延迟，目前正常生产，1-2 年退出，产能指标 用于产能核增。产能核增指标由 1:0.5 的减量置换调整至 1:2(2021 年调整)，由于 2021 年鼓励增加供给，目前只 在陕西听到有相关调整。#投资##价值投资日志[超话]#

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网曝湖南云医链生物科技有限公司 涉嫌非法集资和传销被实名投诉

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三、省代 7%：团队总业绩累计 2000 台。2588 X 7% = 181 元 X 全球日销售总量约 1000 台 = 181000 元
目前全国区代 34 人，故区代日分红为：18100030 = 6000 元。若全球日销售总量为 2000 台，则日分红为 12000 元。
四、董事 4%：团队总业绩累计 8000 台。2588 X 4% = 103 元 X 全球日销售总量约 1000 台 = 103000 元
目前全国区代 8 人，故区代日分红为：1030008 = 12875 元。若全球日销售总量为 2000 台，则日分红为 25000 元。
五、荣誉董事 3%：团队总业绩累计 20000 台。2588 X 3% = 77 元 X 全球日销售总量约 1000 台 = 77000 元
目前全国区代 3 人，故区代日分红为：770003 = 25666 元。若全球日销售总量为 2000 台，则日分红约为 50000 元。
目前全国销售总量为 70000 台 X 2588 = 1.8 亿元 X 61% = 1.1 亿元分红
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一、云医链合伙人销售所谓“中医手表”根本不值几个钱，以此为噱头实现非法集资目的。展示如下：

二、四级代理发展团队模式涉嫌传销。
“你看我们的这个收益，它一共有四个收益：
一个是分享奖励，还有一个加权分红，另外一个商城奖励，还有一个资本奖励。第一个，这个分享奖励就是我们平常大家都知道的这个直推奖励，我们销售一台，销售一台可以直接赚取的一个利润，
第二个它叫做加权分红，加权分红，就是当我们达到一定的业绩之后，我们可以享受的全国加权分红。那这一个，也是现在大家最喜欢的，所以大家都想着快速的去上到我们的这个区代，上到级别就可以享受我们的这个全国加权分红了。
第三个，就是咱们的商城以及生态的一个分红奖励。
第四个，就叫做资本奖励。
然后，任何一个平台一个互联网平台，大家都知道，它包括我们的前前期的一个阿里，包括美团，携程，支付宝，还有我们现在的云依恋，他都处于一个地推的一个阶段，那这个时间段里面我们就可以享受它对应的一个利润。比如说大家都知道，我们直接销售一台手表，它可以可以赚取多少利润，直接就可以赚取25%的一个利润，也就是647块钱。而我们于一念他的奖金特点，这一点这这个只有一级，所以我们可能再去跟客户沟通的过程当中有很多这个客户会问我们云联做的是几级那，大家要很肯定的告诉他我们做的就是一级我们，不是直销也不是也不是，那个微商也不是，什么其他的一个那个多层次分销那都没有我们就是，一个非常传统的一个经营模式同时它结合了互联网大数据让我们获得更，大的一个数据获得更多的一个收益也就是说我们销售一台手表直推卖出去了直接，扫你的码下单，的那这个就叫做直推，我们可以赚25%，也就是640七块钱，这一点大家应该都都能懂，是非常直接的。那可以有的伙伴会说，那只有一级，那这个我做这个是不是没啥钱赚？那我推荐的伙伴，他如果说又在卖出去了，那跟我就没关系，确实他在卖出去的，你就没有利润的，但是，也不是说完全没有关系，因为它可以为我们积累一个销量，那大家很显然的知道，我们的手表利润肯定是不止25%的，因为公司已经公司固定拿出了61%的一个波比阿波向市场剩下的39%，作为公司运营的一个成本。所以，我们这在这一点上，他也也是可以保证我们这个制度这个模式非常的安全。像有一些公司它的制度它很怕，他很担心做到高级别的人多了，他这个。越往下分的话，他他的公司资金链容易断裂，那我们的不会公司是固定波比的，你每一个级别拿每一个级别的一个分红，他不会说这个a级别又又拿了B级别的，还要拿C级别的，咱们公司不存在这一点，所以我们的这个模式设计上市，规避了所有的风险，它是相当安全的。那还有那咱们其他的一个利润，既然这里讲了有61%，那其它利润我们怎么去拿？那我们的语音练，他首创一个传统的业绩分红的这样的一个机制给大家打一个比方。就像我们传统行业当中做那个烟酒生意，卖烟酒一样，你今天卖多少件，就给你再额外有一个，有一个那个返点，比如说你卖到100件，那么你就有一个对应的销售返点和分红，你卖到600件，那就一个对应的，对应600件的一个销售返点分红，那云依恋他的这个模式，也是这样，只不过它超越了传统模式当中的一个点，那传统行业当中销售额返点肯定是拿自己自己所创造的这个销售额的一个一个返点那我们云依恋，只要你坐上了。这个级别达到了他的业绩考核，你可以拿的是全国销售业绩的一个返点，这一点就太牛了，那当初打动我的，也是这一点，因为我以往做的项目当中，我就是团队做的再大，做我们我们当时做最大的一个团队，做的近20万的一个团队的时候，我都没有拿过这个全国分红，我拿的只是我自己团队的一个业绩分红，而且我的大区，他如果跟我同级了，那我还拿不到他那一部分，我只能拿我小区的一个业绩分红，所以，很多的这个数据我都享受不到，那咱们公司不一样，你坐上这个级别，全国的每一单，都跟我们有关系，那这一点，大家大家可以看到，它有很大的魅力。我现在图片再往下滑的时候，是不是那个地方它也会跟着往下滑。”
“那比如说一台的14%是362元，那么1000台就是300就是36..2万元，那如果说我们的区带经销商，他有1000人，那么每个人他就分掉了362元。那你的月收入是不是就可以达到万元左右，对，所以我们累计100台的一个销量是很容易的，因为100台不需要你一个人去做吗？是你跟着你所有的这个伙伴去一起去完成的。那当我们有了这100台的一个数据，你自然你就会很自然的去产生分享和增加数据，也就是说我们团队销售数据达到600台的时候，那这个时候我们就是一个。

【财联社4月26日早间新闻精选】
1、为提升金融机构外汇资金运用能力，央行决定，自2022年5月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，即外汇存款准备金率由现行的9%下调至8%。
2、4月25日，A股三大股指全线下挫，沪指收跌5.13%，失守3000点，深成指收跌6.08%，创业板指收跌5.56%。沪深两市近千股跌停或跌超10%，超1800只个股跌超9%。同日，香港恒生指数大跌3.73%，失守20000点，恒生科技指数跌4.87%。
3、国务院办公厅发布《进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》提出，增加就业收入，提高消费能力，稳定增加汽车等大宗消费，鼓励有条件的地区开展新能源汽车和绿色智能家电下乡；规划建设一批中国特色市内免税店；在各大中城市规划建设一批城郊大仓基地。
4、据财联社记者获悉，4月19日，央行、银保监会联合召开金融支持实体经济座谈会。会议明确，金融机构要因城施策落实好差别化住房信贷政策，更好满足购房者合理住房需求；做好重点房地产企业风险处置项目并购的金融服务。
5、国家烟草专卖局发布《关于促进电子烟产业法治化规范化的若干政策措施（试行）》指出，调整优化产业结构，严控新增产能，合理控制产能规模，防止产能过剩。
6、天津2022年首轮集中供地收官，土地总成交面积48.6万平方米，总成交金额约43.48亿元，相比去年的首轮土拍，分别下降了83%和91%。
7、市场监管总局近日印发通知，部署开展2022年反不正当竞争专项执法行动，重点聚焦早教、中介、第三方测评、医美植发等行业乱象问题。
8、证监会负责人表示，将抓紧出台个人养老金投资公募基金配套规则制度，保障养老金投资运作安全规范，促进个人养老金高质量发展。
9、北向资金4月25日净卖出43.97亿元。招商银行、五粮液、恒瑞医药分别获净卖出24.12亿元、7.22亿元、5.72亿元。恩捷股份净买入额居首，金额为4.31亿元。
10、内蒙古包头市4月25日发布通告称，全市进入静止状态，街道小区实行封闭管理，非必要不出行，减少外出及人员聚集，严禁小区内人员聚集，原则上必须居家。
11、邮储银行公告，张金良因工作调动，辞去本行董事长、非执行董事、董事会战略规划委员会主席及委员职务，刘建军（本行执行董事、行长）代为履行董事长、董事会战略规划委员会主席职务。
12、通威股份公告，一季度实现净利润51.94亿元，同比增长513.01%，2021年实现净利润82.08亿元，同比增长127.5%，拟10派9.12元；亿纬锂能2021年净利润同比增长75.89%，拟10派1.6元。
13、三七互娱预计一季度净利润同比增长533.71%-559.4%；盐湖股份一季度净利润同比增长340.91%；融捷股份一季度净利润同比增长140倍；药明康德一季度净利润同比增长9.54%；湖北宜化一季度净利同比增长200.65%；神火股份一季度净利润同比增长232.59%，筹划重大资产重组，股票停牌。
14、闻泰科技一季度净利润同比下降22.87%；同花顺一季度净利同比下降34.01%；三安光电一季度净利同比下降22.94%，2021年净利润同比增长29.20%。
15、四连板民生控股收问询函：要求说明是否通过调节非经常性损益方式规避实施退市风险警示情形；中国交建筹划子公司分拆上市并签署意向协议；*ST绿庭收上交所监管函：拟终止公司股票上市，股票停牌。
16、据特斯拉向美国SEC递交文件显示，2022年第一季度，特斯拉在中国市场收入达46.5亿美元，同比增长52.8%，主要得益于上海超级工厂的增产和交付量上升。
17、美股三大指数周一集体收涨，道指涨0.71%，标普500指数涨0.58%，纳指涨1.29%；软件应用、抗疫概念股涨幅居前，Moderna涨超7%，谷歌涨超3%，AMD、高通涨近3%，微软涨近2%；热门中概股多数上涨，滴滴涨超4%，京东涨超3%，拼多多涨超2%。
18、特斯拉CEO埃隆·马斯克据悉将以每股54.20美元的价格现金收购推特，交易预计将于2022年完成，交易完成后推特将成为一家私人控股公司，推特周一收盘涨逾5%。
19、日本厚生劳动省25日发表消息称，日本国内也出现了首例不明原因的儿童急性肝炎病例。英国临床和感染专科主任米拉·钱德表示，越来越多地证据表明，近期儿童突发性肝炎的增加与腺病毒感染有关。
20、日本制药公司盐野义日前宣布，新冠药物Ⅱb期研究结果显示出对新冠病毒“快速的清除能力”。盐野义的新冠药S-217622由北海道大学和盐野义共同开发，药物原理与辉瑞新冠药Paxlovid相似，均为通过抑制3CL蛋白酶活性来抑制病毒自我复制。