【成长股投资的5个问题】
在价值投资的诸多方法中，成长股投资是重要的一部分。成长股投资中最著名的投资大师，估计要数菲利普·费雪（Philip A. Fisher）。
在国内市场，也有一些优秀的投资者，通过投资成长股获得长期回报。但是，投资成长股也容易遇到一些问题，让不审慎的投资者蒙受亏损，现在就分析一下成长股投资中容易遇到的5个主要问题。
问题1：估值过高
成长股投资中最容易遇到的问题，可能是估值容易过高。一般来说，成长股估值往往比增长更慢、行业更成熟的股票（这里称为价值股）要贵。而过高的估值，一定会削弱投资者未来的盈利能力。
成长股估值长期性偏高，可能主要由两个因素导致：第一，相对于价值股来说，成长股的想象空间更大，由于市场无法准确估计成长股的空间到底有多少，因此在乐观情绪的推动下，经常会给出过高的估值；第二，成长股的故事往往比价值股更加激动人心，更容易引来市场关注，从而给出更高的估值。
在高速增长的预期之下，我们经常会看到一些成长股泡沫。在这些泡沫中，超高的估值给投资者带来了巨大的伤害。在2000年美股科技股泡沫中，纳斯达克指数的PE（市盈率）估值曾经远远超过100倍。而在2015年的创业板泡沫中，根据Wind资讯的数据，创业板指（399006）的PE估值最高也曾达到137倍。创业板指在2015年6月5日达到最高点4037点以后，在6年半后的2022年1月6日仍然只有3127点，在泡沫中追逐成长股的投资者付出了巨大的代价。
不过，估值过高的问题可能是成长股投资中最好解决的，因为投资者只要保持冷静，不要一时冲动付出太高的价格就可以。相比于估值过高的问题，如何准确判断成长股具备商业竞争优势的一些问题，就更有挑战性。
问题2：错把热门股当作成长股
对于一些初级的投资者来说，他们常常犯下的一个错误，就是错把市场上最热门的一些股票，当作成长股投资。
一般来说，资本市场上总有一些热门的股票。这些股票最大的共性，不是业绩都快速增长，而是股票价格都在上涨。因此，人们生硬地编出一些理由，来解释这些股票的上涨。那么，怎样的理由才能解释股价的快速上涨呢？当然是一个成长的好故事，尽管这个故事可能不是真的。
我以前在证券公司当分析师的时候，经常要和投资者讨论某些股票为什么上涨。有时候我分析了半天也找不到理由，只好对投资者说，大概正好市场热点轮到了，这个公司实在找不出什么支持股价上涨的原因。
但是，每当我这样说时，经常会被投资者质问，“你的工作怎么做的，为什么上涨都搞不清？”当然，偶尔也会有一两位聪明的投资者，对我真实而无聊的答案给出正面的评价。
记得在2015年，曾经有一家机场公司的股票价格暴涨，连翻了好几倍。但是，机场这种重资产、高壁垒、高成熟度的公司，除非是在刚开始发展的经济体，否则很难变成一个成长股。不过，既然有成长的股价，那么市场一定会找到成长的故事，哪怕编一个也行。
在这家机场公司股价飞涨之下，当时流行的一个故事是，因为这个机场对旅客提供免费WiFi接入服务，因此这家机场在提供WiFi服务的同时，会得到大量用户数据，从而变成有科技属性的成长股。很明显，这个故事是编出来解释股价飞涨的，这家机场公司股票在后来也徘徊了许多年不再增长。
而在2021年电池股泡沫中，事情则稍有不同。在当时碳中和的大背景下，2021年电池行业公司确实业绩快速增长。但是，在股价暴涨下，市场却开始给这种增长加上一些不切实际的预期。比如，有些分析认为，电池将来会在电网级储能中占据主要的份额。
但是，投资者只要仔细分析，就会发现电池这种化学储能方式，完全无法承担电网级储能的主要任务，最多起到一些辅助作用。电网级储能，主要还是依靠抽水蓄能之类载量巨大的储能方法。这种在2021年电池股泡沫中给成长股加戏的现象，本质上也是给热门股硬找超级成长逻辑。
问题3：行业缺乏壁垒
对于那些真正的成长股，而非股价暴涨的热门股来说，它们面临的第1个商业问题，是行业缺乏壁垒。
行业缺乏壁垒，其实并不是说成长股容易缺乏壁垒，而是在商业社会中，大多数的行业都不容易建立壁垒。比如说，一家汽车公司并不能阻止消费者购买另一家汽车公司的汽车，而一家影院公司也无法阻止消费者下次去另一家影院。通信运营商这样原本拥有垄断客户能力的公司，政府也出台了携号转网政策来打破它们的壁垒。
对于非成长型公司来说，缺乏壁垒的问题往往普遍存在。但是，由于投资者对这些公司预期通常不高，因此也不会太失落。
但是对于成长股来说，对成长的强烈预期，往往在公司成长的早期，会掩盖可能缺乏商业壁垒的行业内在逻辑。当强烈的预期遇到没有商业壁垒的现实，成长股的股价表现常常会一落千丈。
不过，如果投资者能够找到一个既有成长性、又有商业壁垒的成长股时，那么简直可以说中了头彩。比如说，对于有强烈网络效应的腾讯公司、亚马逊公司，巨大的成长性和商业壁垒，让这些公司的早期投资者获取了几百几千倍的惊人回报。
问题4：竞争过于剧烈
成长股的第2个问题，是公司之间的竞争，往往比传统型价值股更加激烈。
对于一个没有太高增长速度的传统型行业，由于它往往缺乏让人激动的商业故事，不会产生太多传奇，因此也就不太容易有新的资本试图进入这些行业。尽管这些行业可能也没有太多的竞争壁垒来阻止新的竞争者进入，但是新的资本就是想不起这些行业来，或者即使想起来也觉得不够心跳。要知道，只要是人就会从众，而即使是金融行业的资本掌管者也难以免俗。
但是，对于一些新出现的行业，或者高速增长的行业，它们的商业故事充斥媒体，影响着无数手握资本的人。于是，在过去几年里，我们看到共享单车、共享充电宝、共享办公室、社区团购、线上买菜、互联网约车、新能源汽车、智能手机等等行业，资本蜂拥而至，产生了惨烈的竞争。
对于成长型公司来说，这种竞争带来的影响是巨大的。一方面，过度的竞争会降低当前的资本回报率。另一方面，对于任何行业来说，资本退出都比进入要难得多。当大量资本涌入一个行业以后，这个行业的长期回报率就会被拉低。即使后来大家发现赚不到钱，想把资产卖掉、全身而退，也是一件困难的事情。想想看是买10万辆共享单车容易，还是卖10万辆共享单车容易。
那么，对于新进入的资本来说，既然退出不了，不如留在行业里竞争，或者说留在行业里“卷”，哪怕接受一个更低的利润率也要撑下去。如此，成长股的成长性带来的优势，就容易被激烈的竞争抵消掉一部分。
问题5：成功来自规划还是运气
成长股研究中第3个常见问题，在于需要判断成长股的业绩增长，到底是来自运气，还是来自聪明的商业规划。
与墨守成规、多年如一日的价值型公司不同，对于成长型公司来说，公司的管理者需要判断行业未来的发展。处理器的未来是多线程还是单线程？太阳能板的未来是多晶硅还是单晶硅？电池的未来是磷酸铁锂电池还是三元锂电池？如此种种，都需要公司提前预判。
正所谓“农有水旱，商有得失，工有成败，仕有遇否”，任何人都无法保证自己的判断永远不出错，而许多正确的判断，也往往带有一些运气的成分。
问题在于，当一个成长股的管理者，对企业未来的发展阶段做出了正确的判断，从而抓住了几年的行业成长周期时，我们如何能知道这种判断究竟来自聪明、科学的商业规划，还是恰好来自运气？光听企业管理者自己怎么说肯定不行，因为很少有人会承认自己的商业规划正确来自运气好。而如果不依靠听企业自己怎么说，我们又如何才能做出准确的判断呢？
从另一个角度来说，即使一家成长型公司在上一个商业决定中做出英明的决策，也很难保证它不在下一个决策中做出错误的决策。由于成长股的成长性往往需要依赖企业在动荡的商业环境中，不断做出正确的决策（想想曾经错失智能手机市场份额的诺基亚公司、丢掉中国网络购物市场的亚马逊公司、误判了中国教育培训行业发展的新东方公司），因此成长股的投资也就变得难上加难。
尽管成长股投资会遇到以上所说的5个主要问题，但是不可否认的是，成长股投资仍然是价值投资中非常重要的一环。从工业革命开始以后的几百年里，人类社会取得了过去几千几万年都没有取得的非凡的经济成就，这种巨大的变化伴随着超级的社会经济成长，以及无数在其中受益的成长型公司。
“千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金。”对于聪明的成长股投资者来说，只要能尽量解决以上5个问题，那么，受以上5个问题困扰较少的成长股，就能给投资者带来不错的回报。
（作者系九圜青泉科技首席投资官）
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在价值投资的诸多方法中，成长股投资是重要的一部分。成长股投资中最著名的投资大师，估计要数菲利普·费雪（Philip A. Fisher）。
在国内市场，也有一些优秀的投资者，通过投资成长股获得长期回报。但是，投资成长股也容易遇到一些问题，让不审慎的投资者蒙受亏损，现在就分析一下成长股投资中容易遇到的5个主要问题。
问题1：估值过高
成长股投资中最容易遇到的问题，可能是估值容易过高。一般来说，成长股估值往往比增长更慢、行业更成熟的股票（这里称为价值股）要贵。而过高的估值，一定会削弱投资者未来的盈利能力。
成长股估值长期性偏高，可能主要由两个因素导致：第一，相对于价值股来说，成长股的想象空间更大，由于市场无法准确估计成长股的空间到底有多少，因此在乐观情绪的推动下，经常会给出过高的估值；第二，成长股的故事往往比价值股更加激动人心，更容易引来市场关注，从而给出更高的估值。
在高速增长的预期之下，我们经常会看到一些成长股泡沫。在这些泡沫中，超高的估值给投资者带来了巨大的伤害。在2000年美股科技股泡沫中，纳斯达克指数的PE（市盈率）估值曾经远远超过100倍。而在2015年的创业板泡沫中，根据Wind资讯的数据，创业板指（399006）的PE估值最高也曾达到137倍。创业板指在2015年6月5日达到最高点4037点以后，在6年半后的2022年1月6日仍然只有3127点，在泡沫中追逐成长股的投资者付出了巨大的代价。
不过，估值过高的问题可能是成长股投资中最好解决的，因为投资者只要保持冷静，不要一时冲动付出太高的价格就可以。相比于估值过高的问题，如何准确判断成长股具备商业竞争优势的一些问题，就更有挑战性。
问题2：错把热门股当作成长股
对于一些初级的投资者来说，他们常常犯下的一个错误，就是错把市场上最热门的一些股票，当作成长股投资。
一般来说，资本市场上总有一些热门的股票。这些股票最大的共性，不是业绩都快速增长，而是股票价格都在上涨。因此，人们生硬地编出一些理由，来解释这些股票的上涨。那么，怎样的理由才能解释股价的快速上涨呢？当然是一个成长的好故事，尽管这个故事可能不是真的。
我以前在证券公司当分析师的时候，经常要和投资者讨论某些股票为什么上涨。有时候我分析了半天也找不到理由，只好对投资者说，大概正好市场热点轮到了，这个公司实在找不出什么支持股价上涨的原因。
但是，每当我这样说时，经常会被投资者质问，“你的工作怎么做的，为什么上涨都搞不清？”当然，偶尔也会有一两位聪明的投资者，对我真实而无聊的答案给出正面的评价。
记得在2015年，曾经有一家机场公司的股票价格暴涨，连翻了好几倍。但是，机场这种重资产、高壁垒、高成熟度的公司，除非是在刚开始发展的经济体，否则很难变成一个成长股。不过，既然有成长的股价，那么市场一定会找到成长的故事，哪怕编一个也行。
在这家机场公司股价飞涨之下，当时流行的一个故事是，因为这个机场对旅客提供免费WiFi接入服务，因此这家机场在提供WiFi服务的同时，会得到大量用户数据，从而变成有科技属性的成长股。很明显，这个故事是编出来解释股价飞涨的，这家机场公司股票在后来也徘徊了许多年不再增长。
而在2021年电池股泡沫中，事情则稍有不同。在当时碳中和的大背景下，2021年电池行业公司确实业绩快速增长。但是，在股价暴涨下，市场却开始给这种增长加上一些不切实际的预期。比如，有些分析认为，电池将来会在电网级储能中占据主要的份额。
但是，投资者只要仔细分析，就会发现电池这种化学储能方式，完全无法承担电网级储能的主要任务，最多起到一些辅助作用。电网级储能，主要还是依靠抽水蓄能之类载量巨大的储能方法。这种在2021年电池股泡沫中给成长股加戏的现象，本质上也是给热门股硬找超级成长逻辑。
问题3：行业缺乏壁垒
对于那些真正的成长股，而非股价暴涨的热门股来说，它们面临的第1个商业问题，是行业缺乏壁垒。
行业缺乏壁垒，其实并不是说成长股容易缺乏壁垒，而是在商业社会中，大多数的行业都不容易建立壁垒。比如说，一家汽车公司并不能阻止消费者购买另一家汽车公司的汽车，而一家影院公司也无法阻止消费者下次去另一家影院。通信运营商这样原本拥有垄断客户能力的公司，政府也出台了携号转网政策来打破它们的壁垒。
对于非成长型公司来说，缺乏壁垒的问题往往普遍存在。但是，由于投资者对这些公司预期通常不高，因此也不会太失落。
但是对于成长股来说，对成长的强烈预期，往往在公司成长的早期，会掩盖可能缺乏商业壁垒的行业内在逻辑。当强烈的预期遇到没有商业壁垒的现实，成长股的股价表现常常会一落千丈。
不过，如果投资者能够找到一个既有成长性、又有商业壁垒的成长股时，那么简直可以说中了头彩。比如说，对于有强烈网络效应的腾讯公司、亚马逊公司，巨大的成长性和商业壁垒，让这些公司的早期投资者获取了几百几千倍的惊人回报。
问题4：竞争过于剧烈
成长股的第2个问题，是公司之间的竞争，往往比传统型价值股更加激烈。
对于一个没有太高增长速度的传统型行业，由于它往往缺乏让人激动的商业故事，不会产生太多传奇，因此也就不太容易有新的资本试图进入这些行业。尽管这些行业可能也没有太多的竞争壁垒来阻止新的竞争者进入，但是新的资本就是想不起这些行业来，或者即使想起来也觉得不够心跳。要知道，只要是人就会从众，而即使是金融行业的资本掌管者也难以免俗。
但是，对于一些新出现的行业，或者高速增长的行业，它们的商业故事充斥媒体，影响着无数手握资本的人。于是，在过去几年里，我们看到共享单车、共享充电宝、共享办公室、社区团购、线上买菜、互联网约车、新能源汽车、智能手机等等行业，资本蜂拥而至，产生了惨烈的竞争。
对于成长型公司来说，这种竞争带来的影响是巨大的。一方面，过度的竞争会降低当前的资本回报率。另一方面，对于任何行业来说，资本退出都比进入要难得多。当大量资本涌入一个行业以后，这个行业的长期回报率就会被拉低。即使后来大家发现赚不到钱，想把资产卖掉、全身而退，也是一件困难的事情。想想看是买10万辆共享单车容易，还是卖10万辆共享单车容易。
那么，对于新进入的资本来说，既然退出不了，不如留在行业里竞争，或者说留在行业里“卷”，哪怕接受一个更低的利润率也要撑下去。如此，成长股的成长性带来的优势，就容易被激烈的竞争抵消掉一部分。
问题5：成功来自规划还是运气
成长股研究中第3个常见问题，在于需要判断成长股的业绩增长，到底是来自运气，还是来自聪明的商业规划。
与墨守成规、多年如一日的价值型公司不同，对于成长型公司来说，公司的管理者需要判断行业未来的发展。处理器的未来是多线程还是单线程？太阳能板的未来是多晶硅还是单晶硅？电池的未来是磷酸铁锂电池还是三元锂电池？如此种种，都需要公司提前预判。
正所谓“农有水旱，商有得失，工有成败，仕有遇否”，任何人都无法保证自己的判断永远不出错，而许多正确的判断，也往往带有一些运气的成分。
问题在于，当一个成长股的管理者，对企业未来的发展阶段做出了正确的判断，从而抓住了几年的行业成长周期时，我们如何能知道这种判断究竟来自聪明、科学的商业规划，还是恰好来自运气？光听企业管理者自己怎么说肯定不行，因为很少有人会承认自己的商业规划正确来自运气好。而如果不依靠听企业自己怎么说，我们又如何才能做出准确的判断呢？
从另一个角度来说，即使一家成长型公司在上一个商业决定中做出英明的决策，也很难保证它不在下一个决策中做出错误的决策。由于成长股的成长性往往需要依赖企业在动荡的商业环境中，不断做出正确的决策（想想曾经错失智能手机市场份额的诺基亚公司、丢掉中国网络购物市场的亚马逊公司、误判了中国教育培训行业发展的新东方公司），因此成长股的投资也就变得难上加难。
尽管成长股投资会遇到以上所说的5个主要问题，但是不可否认的是，成长股投资仍然是价值投资中非常重要的一环。从工业革命开始以后的几百年里，人类社会取得了过去几千几万年都没有取得的非凡的经济成就，这种巨大的变化伴随着超级的社会经济成长，以及无数在其中受益的成长型公司。
“千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金。”对于聪明的成长股投资者来说，只要能尽量解决以上5个问题，那么，受以上5个问题困扰较少的成长股，就能给投资者带来不错的回报。
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不得不说十六型人格测试还蛮有意思的
两年前我做MBTI测试，测出来是ENFJ-A
今儿重测是ENFP-A
两者区别在于生活态度，是偏向于感知（P）还是偏向于判断（J）
两年前那次测试，我的ENF所占比例与IST相比都超过六成，而J占比只有51％，P占比为49％[doge]，这次P属性稍拔头筹[doge]，但我ENF属性老稳定了[生而为赢]
两年前我做MBTI测试，测出来是ENFJ-A
今儿重测是ENFP-A
两者区别在于生活态度，是偏向于感知（P）还是偏向于判断（J）
两年前那次测试，我的ENF所占比例与IST相比都超过六成，而J占比只有51％，P占比为49％[doge]，这次P属性稍拔头筹[doge]，但我ENF属性老稳定了[生而为赢]
看待市场：从市场暴君手下解脱
有没有一杯“忘情水”，一杯下肚，从此忘记俗世的恩怨情仇？没有。
有没有一杯“忘市场水”，一杯下肚，从此忘记股票的贪婪恐惧？没有。
在一切关于人性的议题上，从来没有简单的解决方案。
因而，我们不可能在读完《聪明的投资者》后即刻对市场波动免疫，我们唯一能期待的就是，如果我们沿着格雷厄姆留下的路标小心前行，或许可以在投资的道路上少一些弯路、错误和惊惧。
如果一切顺利，我们将有机会从市场暴君手下解脱。
01、诚实地对待自己
当格雷厄姆告诉读者你可以无视市场波动，不用担心未来的时候，他其实隐含了两个先决条件：1、你知道你是什么人；2、你知道你正在干什么。
这两个原则在《聪》一书中实质是要求你：1、大部分人应该当一个防御型投资者；2、永远不要投机。我相信，如果一个投资者能坚守这两个原则，那么他面临的投资难题至少已减少一半。
实质上，格雷厄姆是在鼓励读者做一个诚实的人，尤其是对自己的诚实。“所谓诚其意者，毋自欺也”
02、承认吧，市场就是会波动
有谁曾100%准确预测未来的股市吗？有，那就J.P.摩根的著名预言：“它将会波动”。
与之相似，格雷厄姆1974年在《股票的未来》中写到，“我可以有把握地预测，和过去一样，未来几年普通股票会涨得太高，也会跌得太低。投资者和投机者一样，机构和个人一样，他们都会迎来对股票的迷恋和失望时期。”
所以，这是一个坚硬无比的事实，不管你是否喜欢它——股市就是会不断地波动。不论你如何选股、构建分散化组合，有时候它就是让价格低于你的成本——在短期内，这是没有任何办法避免的，你只能接受它。
我们要做的不是祈祷“股市不会跌”，而是做好迎接波动的准备。就如霍华德马克斯说的，未来无法预测，但我们可以准备。
你唯一能期待的就是，在经历足够的时间后，你的组合会价值回归，整体上提供一个令你满意的结果。
“无论如何，投资者不妨事先接受其大部分持股在未来5年很可能（不仅仅只是可能）出现大幅波动的事实——比如说，从不同时期的低点上涨50%或更多，或从高点下跌三分之一的情况。”
03、什么是风险？
如果股价跌了，是不是就意味着危险？格雷厄姆说NO。
格雷厄姆说，“人们往往把风险的概念进行扩展，只要证券价格可能出现下跌，即使这种下跌只是周期性或暂时的，况且持有者无需在此时卖出，这种情况还是会被视为一种风险。……但从实际意义来看，我们认为这并非真正的风险。”
这个解释非常合理，因为市场总是会波动的，即便什么都没发生，股价也会有时高于你的成本，有时低于你的成本，如果你可以不被迫卖出股票，这中间的波动就不会对你造成实质的伤害。
即便价格下跌，你的投资组合也可能是安全的：“真正的投资并不会只因为持股价格下跌就导致亏损；价格虽然可能出现下跌，但这并不表示他就面临实际亏损的风险。如果一组精心挑选的股票投资组合，经过若干年后能为我们提供满意的整体报酬，那么这一组和实际上就可以说是“安全”的。”
“在此期间，其市场价值肯定会波动，甚至有可能低于买进成本。如果我们非要把这种情况视为该投资的”风险“，那么该投资就会是同时具有风险却又是安全的。”
“为了避免这种混淆的状况，因此我们把风险的概念，仅局限于价值的损失（例如因为公司状况严重恶化，或因为一开始就以远超证券内含价值的价格买进，造成之后卖出时的亏损）。”——这就是格雷厄姆对风险的看法。
04、不要身处“被迫卖出”的境地
投资的关键原则是：在你想卖股票时卖出，而不是你不得不卖时卖出。
格雷厄姆说，“请注意这个重要的事实：真正的投资者是不会被迫卖出股票的，而且任何时候他都无须理会股价的涨跌。他只有在适合卖出的合理价格出现时，才会去关注股价。”
事实上，任何一个会被迫出售股票来“买单”（如强平、还债、支付账单）的人，是永远没有资格说他可以无视股价波动的——这不是自欺欺人，又是什么呢？
05、股价的意义
如果你将股票理解为代码，那股价就是股票的本质属性；如果你将股票理解为公司，那股价不过是人们对某公司的一种群体评价。
在格雷厄姆的世界里，投资者有权超然于这种评价体系——你可以选择接受他们的看法，也可以选择拒绝他们的看法。股价，不过是他们的一种看法罢了，关键不是他们有什么看法，而是你有什么看法。
正如格雷厄姆所说，“一个有报价的市场给了投资者一定的选择权，反之则不能。但是，证券市场并不能迫使投资者必须接受当前的报价，投资者可能宁愿利用某些其他的来源，自己进行评价。”
“因此，如果投资者因为担心市场非理性下跌而自乱阵脚卖出股票，那么他就是把自己的基本优势转变成了基本劣势。对这种人而言，如果股票没有市场报价可能会更好，因为这样他就不会因为其他人的错误判断而遭受精神折磨了。”
看，有时候股价下跌，不是因为你做错了什么，而是处于“他人的错误”罢了——为什么要因为他人的错误而折磨自己呢？
“他应该永远铭记在心的是，市场报价只是为了交易上的方便，而他可以利用市场波动进行操作，也可以选择忽略他们。千万不要因为某一股票已经上涨就买进，或是因为某一股票已经下跌就抛出。”
“基本上，价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义：当价格大跌时，提供了明智的买进机会；当价格大涨时，提供了明智的卖出机会，而其他时候，如果他可以忘记股市的一切，而把注意力放在股息收益与企业的运营绩效上，他将会做得更好。”#股票##价值投资日志[超话]#
有没有一杯“忘情水”，一杯下肚，从此忘记俗世的恩怨情仇？没有。
有没有一杯“忘市场水”，一杯下肚，从此忘记股票的贪婪恐惧？没有。
在一切关于人性的议题上，从来没有简单的解决方案。
因而，我们不可能在读完《聪明的投资者》后即刻对市场波动免疫，我们唯一能期待的就是，如果我们沿着格雷厄姆留下的路标小心前行，或许可以在投资的道路上少一些弯路、错误和惊惧。
如果一切顺利，我们将有机会从市场暴君手下解脱。
01、诚实地对待自己
当格雷厄姆告诉读者你可以无视市场波动，不用担心未来的时候，他其实隐含了两个先决条件：1、你知道你是什么人；2、你知道你正在干什么。
这两个原则在《聪》一书中实质是要求你：1、大部分人应该当一个防御型投资者；2、永远不要投机。我相信，如果一个投资者能坚守这两个原则，那么他面临的投资难题至少已减少一半。
实质上，格雷厄姆是在鼓励读者做一个诚实的人，尤其是对自己的诚实。“所谓诚其意者，毋自欺也”
02、承认吧，市场就是会波动
有谁曾100%准确预测未来的股市吗？有，那就J.P.摩根的著名预言：“它将会波动”。
与之相似，格雷厄姆1974年在《股票的未来》中写到，“我可以有把握地预测，和过去一样，未来几年普通股票会涨得太高，也会跌得太低。投资者和投机者一样，机构和个人一样，他们都会迎来对股票的迷恋和失望时期。”
所以，这是一个坚硬无比的事实，不管你是否喜欢它——股市就是会不断地波动。不论你如何选股、构建分散化组合，有时候它就是让价格低于你的成本——在短期内，这是没有任何办法避免的，你只能接受它。
我们要做的不是祈祷“股市不会跌”，而是做好迎接波动的准备。就如霍华德马克斯说的，未来无法预测，但我们可以准备。
你唯一能期待的就是，在经历足够的时间后，你的组合会价值回归，整体上提供一个令你满意的结果。
“无论如何，投资者不妨事先接受其大部分持股在未来5年很可能（不仅仅只是可能）出现大幅波动的事实——比如说，从不同时期的低点上涨50%或更多，或从高点下跌三分之一的情况。”
03、什么是风险？
如果股价跌了，是不是就意味着危险？格雷厄姆说NO。
格雷厄姆说，“人们往往把风险的概念进行扩展，只要证券价格可能出现下跌，即使这种下跌只是周期性或暂时的，况且持有者无需在此时卖出，这种情况还是会被视为一种风险。……但从实际意义来看，我们认为这并非真正的风险。”
这个解释非常合理，因为市场总是会波动的，即便什么都没发生，股价也会有时高于你的成本，有时低于你的成本，如果你可以不被迫卖出股票，这中间的波动就不会对你造成实质的伤害。
即便价格下跌，你的投资组合也可能是安全的：“真正的投资并不会只因为持股价格下跌就导致亏损；价格虽然可能出现下跌，但这并不表示他就面临实际亏损的风险。如果一组精心挑选的股票投资组合，经过若干年后能为我们提供满意的整体报酬，那么这一组和实际上就可以说是“安全”的。”
“在此期间，其市场价值肯定会波动，甚至有可能低于买进成本。如果我们非要把这种情况视为该投资的”风险“，那么该投资就会是同时具有风险却又是安全的。”
“为了避免这种混淆的状况，因此我们把风险的概念，仅局限于价值的损失（例如因为公司状况严重恶化，或因为一开始就以远超证券内含价值的价格买进，造成之后卖出时的亏损）。”——这就是格雷厄姆对风险的看法。
04、不要身处“被迫卖出”的境地
投资的关键原则是：在你想卖股票时卖出，而不是你不得不卖时卖出。
格雷厄姆说，“请注意这个重要的事实：真正的投资者是不会被迫卖出股票的，而且任何时候他都无须理会股价的涨跌。他只有在适合卖出的合理价格出现时，才会去关注股价。”
事实上，任何一个会被迫出售股票来“买单”（如强平、还债、支付账单）的人，是永远没有资格说他可以无视股价波动的——这不是自欺欺人，又是什么呢？
05、股价的意义
如果你将股票理解为代码，那股价就是股票的本质属性；如果你将股票理解为公司，那股价不过是人们对某公司的一种群体评价。
在格雷厄姆的世界里，投资者有权超然于这种评价体系——你可以选择接受他们的看法，也可以选择拒绝他们的看法。股价，不过是他们的一种看法罢了，关键不是他们有什么看法，而是你有什么看法。
正如格雷厄姆所说，“一个有报价的市场给了投资者一定的选择权，反之则不能。但是，证券市场并不能迫使投资者必须接受当前的报价，投资者可能宁愿利用某些其他的来源，自己进行评价。”
“因此，如果投资者因为担心市场非理性下跌而自乱阵脚卖出股票，那么他就是把自己的基本优势转变成了基本劣势。对这种人而言，如果股票没有市场报价可能会更好，因为这样他就不会因为其他人的错误判断而遭受精神折磨了。”
看，有时候股价下跌，不是因为你做错了什么，而是处于“他人的错误”罢了——为什么要因为他人的错误而折磨自己呢？
“他应该永远铭记在心的是，市场报价只是为了交易上的方便，而他可以利用市场波动进行操作，也可以选择忽略他们。千万不要因为某一股票已经上涨就买进，或是因为某一股票已经下跌就抛出。”
“基本上，价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义：当价格大跌时，提供了明智的买进机会；当价格大涨时，提供了明智的卖出机会，而其他时候，如果他可以忘记股市的一切，而把注意力放在股息收益与企业的运营绩效上，他将会做得更好。”#股票##价值投资日志[超话]#
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