#影之诗[超话]#
【影之诗卡牌介绍 第五期】——永劫的吸血鬼·亚瑞札特
没错，这世界糟透了。没有任何地方存在着救赎。
比起寻找不存在的事物......沉浸酒中要好得多。
逆来顺受，率实自然，并想象着未来时光。
来，干了这杯吧。至少，还能停留在酩酊之中。
-------------------------------------------------------------------------------------
过去曾对世界叹息与嗔怒。现在......只觉得疲倦。
我是栖身原野的花草，无任何所为，仅存于此。
不论是在喧嚣中干了酒，或受夜风吹拂而合上眼。
这只是一场嬉戏，全取决于我有没有这个兴致而已。
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各位主战者好呀，今天为大家介绍的卡牌是“永劫的吸血鬼·亚瑞札特”。
亚瑞札特在“暗黑的威尔萨”中初登场时是在与德莱克剧情中相遇的那家酒馆，酒馆中充斥着各族的喧闹，在这样嘈杂的环境下，亚瑞札特仍能醉酒到打盹的地步。“血红烈点”，是这家店出名的烈酒，连龙人族都鲜有人敢喝，而亚瑞札特却像水一样一杯一杯地灌下，毫不在意自己的状态。
事情如德莱克剧情中发展的那样，德莱克与亚瑞札特相识，但之后的对话却与之前的剧情有所出入。面对德莱克的挑衅，亚瑞札特不在意的态度让德莱克很不顺眼，为了让德莱克明白状况，亚瑞札特试探性地出手，让德莱克知道自己并无威胁。年轻的龙人族长德莱克打消了怀疑，与亚瑞札特意气相投，并与亚瑞札特共饮“血红烈点”至天明。
这与德莱克剧情中的经过有很大不同（具体情况请移步德莱克的专栏），德莱克在酒馆中碰见醉酒的亚瑞札特并向他挑衅，但亚瑞札特却如同看穿他内心似地投以怜悯的话语，被激怒的德莱克命令部下暗中袭击了他，与亚瑞札特意气相投共饮至天明根本没有发生过，这又是怎么回事呢？让我们接着往下看。
亚瑞札特与德莱克共饮着烈酒，并表示自己为过去已灭绝的最强种族“吸血鬼”的幸存者。
[啜饮血块之人。
受血风吹拂之人。
漫步于血中之人。]
而德莱克不以为然，认为这只是一个传说，并邀请亚瑞札特加入龙人族。
[孤独，还真不是件愉快的事呢。]
亚瑞札特的自言自语引起了德莱克的共鸣，他讨厌被看透的感觉，但亚瑞札特的话却不令他烦躁。
酒醒了，该回到孤独中了。
-------------------------------------------------------------------------------------
离开酒馆行走在荒野四下无人处，亚瑞札特敏锐地感觉到了这个地点该出现的人，神秘人“芙洛洁思”。芙洛洁思自称是这个世界的“观测者”，亚瑞札特不记得她的名字，但作为永生的种族“吸血鬼”能感觉到这个世界血的味道并非一两次斗争能够沾染上的，他的身体已经记住了。
这个世界在不断轮回
亚瑞札特质问芙洛洁思，该怎么做才能终止轮回，但芙洛洁思却没有正面回答。亚瑞札特明白了，在过去的轮回中，他曾无数次地问过她这个问题，而现在芙洛洁思没有回答的原因只有一个，无论回答什么，世界的轮回不会停止，而这场干涉对世界的轮回毫无作用。亚瑞札特恢复了冷静，这一切都与他毫无关系了，他离开了。对报以达观心境离去的他，芙洛洁思轻声说道，
若不与命运对抗就无法改变任何事
-------------------------------------------------------------------------------------
离开的亚瑞札特回忆起过去轮回中在此地的记忆，他提起了兴致，按照记忆中的场景，他确实见到了被狼人袭击的雪华，他感叹这被诅咒的命运，为了保护雪华，亚瑞札特向狼人们拔出腰间的利剑。
击败狼人后，雪华以为亚瑞札特也是来夺取她力量的人，亚瑞札特没有否认，在过去的轮回中，他也无数次地夺取了九尾的力量尝试击败暗黑之王，但贯穿雪华的感觉实在令他不舒畅。
雪华不明白亚瑞札特的话，就在此时，狼人首领契特出现了，由于契特的参战，亚瑞札特与雪华被逼入了绝路。舍命拯救雪华的亚瑞札特告诉雪华让她千万别畏惧残酷的事实，他过去曾无数次贯穿哭泣的她，斩裂愤怒的她，而后他意识到了，雪华拥有心，而没有人能践踏这份心意。雪华不明白亚瑞札特的话，亚瑞札特拦在契特面前让雪华先行逃离。
独自面对契特，亚瑞札特讽刺契特不过是芸芸众生中的一分子罢了，击败暗黑之王登上王座是再普通不过的愿望，无论轮回多少次，他都只是一个小角色。话音未落，契特已经袭来，亚瑞札特突然消失出现在契特的背后一口咬下，得到鲜血滋养的亚瑞札特爆发出与之前完全不同的气势，但他又收回了力量，他对这一切都感到无趣，任由契特撕裂了他的身体......
-------------------------------------------------------------------------------------
那是一切的开端，暗黑之王将世界布满黑暗后便陷入了沉睡。过去，包含亚瑞札特在内的吸血鬼一族也曾觊觎暗黑之王的宝座，并君临于怪物们的顶点。但因一族遭到多个族群的联合围攻而根绝，起誓复仇的亚瑞札特四处躲藏，直至成长后，以一己之力讨伐威尔萨的各族强敌，在最后关头被暗黑之王所打到。本早该死去的他却发现自己并不会走向死亡，而世界也深陷于永恒的轮回。
他无数次地绞杀龙人族长——
贯穿了九尾——
讨伐了自称为蜃景的男人——
他的身躯并非尘埃——
而是曾几何时的利剑。
轮回流转，被契特撕裂的亚瑞札特再次重回过去时间，于酒馆台前醒了过来。而这次轮回正是德莱克剧情中的那次轮回，他与德莱克起了冲突，德莱克派人暗中在亚瑞札特离开酒馆时袭击了他。在过去的数次轮回中，这已经是不知多少次同样的经历了，明知会被袭击的亚瑞札特任由龙人撕裂了他。
亚瑞札特再次重回过去的时间，彷徨于世界。而这次在他面前现身的是癫狂的[行斩人]“月荫”。同为杀生无数的月荫感受到了亚瑞札特身上浓重的血腥气息，但无意与命运抗争的亚瑞札特提不起劲与月荫厮杀，最后死于月荫的秘剑[末世死化粧]下，临死前，亚瑞札特回忆起过去轮回中与月荫的战斗，他也想起了这秘剑的原理，
他在这次轮回中的生命已然消散了，但他用生命的代价给前来阻止月荫的蜃景留下了制胜的秘诀。
在永恒的轮回中，亚瑞札特摸索了所有的手段，并且不停地挑战暗黑之王。
但无论怎么做都无法打倒他，仅使时间不断地回溯。不知从何开始，亚瑞札特便放弃了一切。
越是反覆就越是迷茫，有如被雾气包覆般地彷徨。
然后——他总会看到多余的事物。
契特是个粗暴的狼人，但深爱着自己的种族，是个为一族的续存赌上性命的人。
德莱克是个暴戾的龙人，但只是被命运束缚住了而已......其实是个善良的人。
雪华是个愚蠢的九尾，但那颗心却清澄无汙......她对于这个威尔萨来说是个无可取代的事物。
蜃景是个奇妙的灵体，但那目光中充满平静......只要进行交谈，内心便能获得和缓。
月荫是个可怕的杀人剑，但他潇洒的态度中......也有种像是在胆怯着什么的感觉。
为了打倒暗黑之王，他必须喝下他们的血。
但是，在不断反复之中，他的心已经一次次地磨损了。
龙人族长德莱克，
在撕裂他的翅膀时，他感觉自己好像成了矮小的野兽。
九尾，雪华......
在砍下那个哭喊求饶的少女时，身体的某处仿佛出现了缺口。
那个无法捉摸的人......蜃景。
他出色的本领，让亚瑞札特费了一番心力才夺取他的生命。
因此死斗结束后的空虚......就像心中开了个洞一样。
即便尝试去杀害、吞噬、施展力量，都无法消灭暗黑之王。
有时，他会与众人共同奋战。
他们彼此心意相同、合作无间地向暗黑之王挑战。
有时，他会独自逃走。
远离暗黑之王巢穴，拼命地逃至世界的尽头。
但是结果全部相同。
无论是谁死去，还是谁活着，
又或是走向何处，做了什么。
他们都无法打倒暗黑之王。
然后，亚瑞札特又会再度醒来。
所有的一切、一切、一切，全都是白费力气。
不知从第几次开始，他握剑的手拿起了透明的酒杯，
以饮尽鲜血的嘴，尝起了烈酒。
最后，连酒都不再拥抱他，
这使他对这个世界感到十分地厌倦。
所以他——
放弃了一切。
曾经的他是一把有着坚定意志的孤高之剑，而现在连一心求死都做不到，只能接受悲惨的轮回命运。
他再次见到了芙洛洁思，他与芙洛洁思同为置身世界轮回之外的人但芙洛洁思却什么都不和他说，芙洛洁思并不认同他的看法。
亚瑞札特轮回的范围，只是与拇指和食指相接而成的圆圈差不多大而已。
而她轮回的范围则是同于右手和左手相牵的圆环。
太弱小了，
不论是拥有翅膀的青年的将来，
还是晃着尾巴的少女的终局，
又或是啜饮鲜血的亚瑞札特的轮回，
全都没有意义。
短暂的沉思过后，亚瑞札特提起了他的剑，
质问芙洛洁思，在他竭尽全力后，这个世界是否存在未来？
芙洛洁思否定了，随后，世界再次轮回。
睁开眼，亚瑞札特再次回到了酒馆台前。
啊——糟透了。
-------------------------------------------------------------------------------------
亚瑞札特的单人故事就到此为止了，在经历无数轮回后，坚定不移的亚瑞札特放弃了这世界的一切，但他在无数轮回间的不同做法也将众人的命运联系到了一起，德莱克，雪华，蜃景，还有亚瑞札特自己。
可能此时的亚瑞札特并没有意识到多次轮回的做法带来的影响，现在的他，只是一粒尘埃。
【影之诗卡牌介绍 第五期】——永劫的吸血鬼·亚瑞札特
没错，这世界糟透了。没有任何地方存在着救赎。
比起寻找不存在的事物......沉浸酒中要好得多。
逆来顺受，率实自然，并想象着未来时光。
来，干了这杯吧。至少，还能停留在酩酊之中。
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过去曾对世界叹息与嗔怒。现在......只觉得疲倦。
我是栖身原野的花草，无任何所为，仅存于此。
不论是在喧嚣中干了酒，或受夜风吹拂而合上眼。
这只是一场嬉戏，全取决于我有没有这个兴致而已。
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各位主战者好呀，今天为大家介绍的卡牌是“永劫的吸血鬼·亚瑞札特”。
亚瑞札特在“暗黑的威尔萨”中初登场时是在与德莱克剧情中相遇的那家酒馆，酒馆中充斥着各族的喧闹，在这样嘈杂的环境下，亚瑞札特仍能醉酒到打盹的地步。“血红烈点”，是这家店出名的烈酒，连龙人族都鲜有人敢喝，而亚瑞札特却像水一样一杯一杯地灌下，毫不在意自己的状态。
事情如德莱克剧情中发展的那样，德莱克与亚瑞札特相识，但之后的对话却与之前的剧情有所出入。面对德莱克的挑衅，亚瑞札特不在意的态度让德莱克很不顺眼，为了让德莱克明白状况，亚瑞札特试探性地出手，让德莱克知道自己并无威胁。年轻的龙人族长德莱克打消了怀疑，与亚瑞札特意气相投，并与亚瑞札特共饮“血红烈点”至天明。
这与德莱克剧情中的经过有很大不同（具体情况请移步德莱克的专栏），德莱克在酒馆中碰见醉酒的亚瑞札特并向他挑衅，但亚瑞札特却如同看穿他内心似地投以怜悯的话语，被激怒的德莱克命令部下暗中袭击了他，与亚瑞札特意气相投共饮至天明根本没有发生过，这又是怎么回事呢？让我们接着往下看。
亚瑞札特与德莱克共饮着烈酒，并表示自己为过去已灭绝的最强种族“吸血鬼”的幸存者。
[啜饮血块之人。
受血风吹拂之人。
漫步于血中之人。]
而德莱克不以为然，认为这只是一个传说，并邀请亚瑞札特加入龙人族。
[孤独，还真不是件愉快的事呢。]
亚瑞札特的自言自语引起了德莱克的共鸣，他讨厌被看透的感觉，但亚瑞札特的话却不令他烦躁。
酒醒了，该回到孤独中了。
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离开酒馆行走在荒野四下无人处，亚瑞札特敏锐地感觉到了这个地点该出现的人，神秘人“芙洛洁思”。芙洛洁思自称是这个世界的“观测者”，亚瑞札特不记得她的名字，但作为永生的种族“吸血鬼”能感觉到这个世界血的味道并非一两次斗争能够沾染上的，他的身体已经记住了。
这个世界在不断轮回
亚瑞札特质问芙洛洁思，该怎么做才能终止轮回，但芙洛洁思却没有正面回答。亚瑞札特明白了，在过去的轮回中，他曾无数次地问过她这个问题，而现在芙洛洁思没有回答的原因只有一个，无论回答什么，世界的轮回不会停止，而这场干涉对世界的轮回毫无作用。亚瑞札特恢复了冷静，这一切都与他毫无关系了，他离开了。对报以达观心境离去的他，芙洛洁思轻声说道，
若不与命运对抗就无法改变任何事
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离开的亚瑞札特回忆起过去轮回中在此地的记忆，他提起了兴致，按照记忆中的场景，他确实见到了被狼人袭击的雪华，他感叹这被诅咒的命运，为了保护雪华，亚瑞札特向狼人们拔出腰间的利剑。
击败狼人后，雪华以为亚瑞札特也是来夺取她力量的人，亚瑞札特没有否认，在过去的轮回中，他也无数次地夺取了九尾的力量尝试击败暗黑之王，但贯穿雪华的感觉实在令他不舒畅。
雪华不明白亚瑞札特的话，就在此时，狼人首领契特出现了，由于契特的参战，亚瑞札特与雪华被逼入了绝路。舍命拯救雪华的亚瑞札特告诉雪华让她千万别畏惧残酷的事实，他过去曾无数次贯穿哭泣的她，斩裂愤怒的她，而后他意识到了，雪华拥有心，而没有人能践踏这份心意。雪华不明白亚瑞札特的话，亚瑞札特拦在契特面前让雪华先行逃离。
独自面对契特，亚瑞札特讽刺契特不过是芸芸众生中的一分子罢了，击败暗黑之王登上王座是再普通不过的愿望，无论轮回多少次，他都只是一个小角色。话音未落，契特已经袭来，亚瑞札特突然消失出现在契特的背后一口咬下，得到鲜血滋养的亚瑞札特爆发出与之前完全不同的气势，但他又收回了力量，他对这一切都感到无趣，任由契特撕裂了他的身体......
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那是一切的开端，暗黑之王将世界布满黑暗后便陷入了沉睡。过去，包含亚瑞札特在内的吸血鬼一族也曾觊觎暗黑之王的宝座，并君临于怪物们的顶点。但因一族遭到多个族群的联合围攻而根绝，起誓复仇的亚瑞札特四处躲藏，直至成长后，以一己之力讨伐威尔萨的各族强敌，在最后关头被暗黑之王所打到。本早该死去的他却发现自己并不会走向死亡，而世界也深陷于永恒的轮回。
他无数次地绞杀龙人族长——
贯穿了九尾——
讨伐了自称为蜃景的男人——
他的身躯并非尘埃——
而是曾几何时的利剑。
轮回流转，被契特撕裂的亚瑞札特再次重回过去时间，于酒馆台前醒了过来。而这次轮回正是德莱克剧情中的那次轮回，他与德莱克起了冲突，德莱克派人暗中在亚瑞札特离开酒馆时袭击了他。在过去的数次轮回中，这已经是不知多少次同样的经历了，明知会被袭击的亚瑞札特任由龙人撕裂了他。
亚瑞札特再次重回过去的时间，彷徨于世界。而这次在他面前现身的是癫狂的[行斩人]“月荫”。同为杀生无数的月荫感受到了亚瑞札特身上浓重的血腥气息，但无意与命运抗争的亚瑞札特提不起劲与月荫厮杀，最后死于月荫的秘剑[末世死化粧]下，临死前，亚瑞札特回忆起过去轮回中与月荫的战斗，他也想起了这秘剑的原理，
他在这次轮回中的生命已然消散了，但他用生命的代价给前来阻止月荫的蜃景留下了制胜的秘诀。
在永恒的轮回中，亚瑞札特摸索了所有的手段，并且不停地挑战暗黑之王。
但无论怎么做都无法打倒他，仅使时间不断地回溯。不知从何开始，亚瑞札特便放弃了一切。
越是反覆就越是迷茫，有如被雾气包覆般地彷徨。
然后——他总会看到多余的事物。
契特是个粗暴的狼人，但深爱着自己的种族，是个为一族的续存赌上性命的人。
德莱克是个暴戾的龙人，但只是被命运束缚住了而已......其实是个善良的人。
雪华是个愚蠢的九尾，但那颗心却清澄无汙......她对于这个威尔萨来说是个无可取代的事物。
蜃景是个奇妙的灵体，但那目光中充满平静......只要进行交谈，内心便能获得和缓。
月荫是个可怕的杀人剑，但他潇洒的态度中......也有种像是在胆怯着什么的感觉。
为了打倒暗黑之王，他必须喝下他们的血。
但是，在不断反复之中，他的心已经一次次地磨损了。
龙人族长德莱克，
在撕裂他的翅膀时，他感觉自己好像成了矮小的野兽。
九尾，雪华......
在砍下那个哭喊求饶的少女时，身体的某处仿佛出现了缺口。
那个无法捉摸的人......蜃景。
他出色的本领，让亚瑞札特费了一番心力才夺取他的生命。
因此死斗结束后的空虚......就像心中开了个洞一样。
即便尝试去杀害、吞噬、施展力量，都无法消灭暗黑之王。
有时，他会与众人共同奋战。
他们彼此心意相同、合作无间地向暗黑之王挑战。
有时，他会独自逃走。
远离暗黑之王巢穴，拼命地逃至世界的尽头。
但是结果全部相同。
无论是谁死去，还是谁活着，
又或是走向何处，做了什么。
他们都无法打倒暗黑之王。
然后，亚瑞札特又会再度醒来。
所有的一切、一切、一切，全都是白费力气。
不知从第几次开始，他握剑的手拿起了透明的酒杯，
以饮尽鲜血的嘴，尝起了烈酒。
最后，连酒都不再拥抱他，
这使他对这个世界感到十分地厌倦。
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曾经的他是一把有着坚定意志的孤高之剑，而现在连一心求死都做不到，只能接受悲惨的轮回命运。
他再次见到了芙洛洁思，他与芙洛洁思同为置身世界轮回之外的人但芙洛洁思却什么都不和他说，芙洛洁思并不认同他的看法。
亚瑞札特轮回的范围，只是与拇指和食指相接而成的圆圈差不多大而已。
而她轮回的范围则是同于右手和左手相牵的圆环。
太弱小了，
不论是拥有翅膀的青年的将来，
还是晃着尾巴的少女的终局，
又或是啜饮鲜血的亚瑞札特的轮回，
全都没有意义。
短暂的沉思过后，亚瑞札特提起了他的剑，
质问芙洛洁思，在他竭尽全力后，这个世界是否存在未来？
芙洛洁思否定了，随后，世界再次轮回。
睁开眼，亚瑞札特再次回到了酒馆台前。
啊——糟透了。
-------------------------------------------------------------------------------------
亚瑞札特的单人故事就到此为止了，在经历无数轮回后，坚定不移的亚瑞札特放弃了这世界的一切，但他在无数轮回间的不同做法也将众人的命运联系到了一起，德莱克，雪华，蜃景，还有亚瑞札特自己。
可能此时的亚瑞札特并没有意识到多次轮回的做法带来的影响，现在的他，只是一粒尘埃。
#冒个泡##今日贴纸打卡##原谅他77次# 最难熬的两年已经过去，他一句付出回报不成比例，完美的诠释了我对他10年的感情，这两年的时间我才认识到真正的他，可笑我的人生，遇到如此多的困难。我自己能走出来，我享受从夹缝中生存下来的感觉，但永不会忘记他的背叛，不会忘记身背重担时他在背后捅的刀子，我宁愿每天从早忙到晚的工作，也不愿想起他们的龌龊事情，又成为一把刀子伤了我
续
五、最缺少自由现金流的行业以减法来计算自由现金流，电力公司不是自由现金流最缺少的行业或企业。项目一旦建成，就可以年复一年收获较多的现金流，除了必要的维修费用外，基本不用更多的资本性支出。它们的后期要害主要是价格受管制。
最缺少自由现金流的行业或企业是那种一生被固定资产困扰的行业，是那种必须不断增加固定资产投入才能维持正常生产的行业，是靠永无休止的并购来维持发展的行业……例如：某氨厂，氨水不仅让人感到刺鼻难闻，而且对机器设备腐蚀损害极大，那些花了大价钱购买的密密麻麻的管道设备要不了多久就要更换。研究了自由现金流的估值方法之后，才醒悟到这种固定资产易受腐蚀的行业对投资者意味着什么。其次，遇到产品和设备不断更新的行业，你就没有好日子过。譬如印刷厂：人员众多，设备笨重，年年亏损或微利，还要不断更新设备：先是铅字排版，普通印刷机印刷；后来感觉落后，用大资金购买黑白胶印设备，彻底淘汰了铅字；然而人家报社已经开始了彩印时代，我们刚用不久的黑白胶印机又惨遭淘汰，不得不花更多的钱去买彩色胶印机……最后，当我们以投资者的立场，在巴菲特消费垄断理论的指导下，可以非常清楚地看到下面几类行业自由现金流最容易缺乏： 一，固定资产易腐蚀、易损耗，需要不断更新的行业。如化工化纤、化肥农药、钢铁、运输等行业； 二，固定资产因产品不断更新换代的行业。如印刷、通讯、汽车制造、家电制造，以及同属于化工行业的胶片制造和胶片冲洗业等行业。柯达是最典型的案例； 三，缺少提价能力，依赖产能扩大而大量并购的行业。并购往往是溢价并购，不但形成更多固定资产，而且增加许多无形资产（会计商誉），都属于资本性支出。不但建材等大宗商品企业有这个问题，就是消费行业中的啤酒和乳业也有这方面的问题。 当然，必须再一次说明，这是按减法计算：资本性支出多，自由现金流就少；而没有考虑加法。一个行业或一家企业如果竞争优势突出，在增加资本性支出的同时创造了更多的价值，那就又当别论。比如医药行业特别是化学药物制造行业，类似于化工业，资本性支出也很大，但只要药品独特过硬，提价和销售能力强，情况就要好得多。
六、自由现金流估值法妙在思维卓越
尽管消费垄断型企业都应该有充裕的自由现金流，尽管内在价值即未来自由现金流的多寡对企业价值的评估如此重要，但价值投资者真的去用自由现金流的估值方法详细推算的话，都会感到迷茫和吃力：这是一件无法精确的计算。 首先是未来充满着不确定。未来的自由现金流的增长如果按照过去平均水平增长计算，自然容易解决；但问题是你怎么知道未来就一定会继续按照以往的平均增长速度继续增长？未来会发生多少事情，未来有多少不可知？你事先知道非典吗？你事先知道欧债危机吗？还有，如果过去存在泡沫，或者过去属于企业的高成长的初创阶段，特别是带有明显周期性的行业，过往的数据皆成了问题：它们将会误导对未来的计算。 其次是企业未来的存续时间如何计算？一些公式是10年，一些是15年，一些公式是10年再加上永续年金。还有个别人采用5年的公式。然而企业未来的寿命有长有短，可口可乐一百年了仍然青春焕发，而不少企业特别是纳斯达克上市的一些科技股不到10年就破产、摘牌。企业未来的存续期间不仅要看企业的核心竞争力，还要按不同行业的竞争激烈程度来划分，很难有一个标准年份。 第三是折现率。巴老指出应该用无风险的美国长期国债特别是30年国债利率来折现。但美国长期国债利率也经常调整。何况投资美国以外的国家，各国国情不同，长期国债利率也有很大不同。比如巴西和希腊就与一般国家相差巨大。 第四也是最重要最复杂的，是如何界定自由现金流产生的起点年份。这些复杂的情况大致有： 1，一般企业在初创阶段只有投入，经营性现金流量净额全用作资本性支出还嫌不足，还要借债投入，根本没有自由现金流。它们完全没有内在价值吗？一定要等它们有了自由现金流以后再估算吗？如果估算，未来十年自由现金流的增长依据明显缺少以往的增长数据，此事如何解决？从哪一年开始才能作为依据估值？ 2，很多行业比如高投入的公用事业企业如水电厂、核电站、高速公路等投资多年，主体建成运营后还在扩建，很多年经营性现金流量净额都小于资本性支出，没有自由现金流。但明显的是它们一旦建成，成本将只剩下贷款利息、维修费用，自由现金流显著增多。我们从何时开始为这些行业估值？ 3，还有更典型的，一些盈利能力很强，主营业务和净利润高速增长，多年净资产收益率也维持在15%以上的消费类特别是乳业和啤酒类龙头企业，由于一直在高速扩张，不断收购新的产能，资本性支出长期高踞经营性现金流量净额之上，根本算不出自由现金流。它们没有内在价值吗？在中国，著名乳企伊利股份上市16年，利润增长40倍，市值增长近130倍（未扣除再融资影响），是最大长期牛股之一。然而翻开它的财务报表计算自由现金流，就会发现这家公司一直到现在，经营性现金流量净额都低于资本性支出，根本没有自由现金流可言。难道我们16年都要因为无法估值而将其放弃？ 可见，企业未来可产生的自由现金流的折现值的估值方法虽然号称最为科学，但实际最难计算。难怪芒格先生说，“虽然巴菲特最推崇自由现金流的估值方法，但我从未见他坐下来拿着计算器仔细计算过。” 我是认真计算过的人。早已发现这个估值方法难以把握，更难以精确计算。但它的真正意义并不在这里。它的真正意义在于思想意义。说到此处，我想起最近出版过一本好书《价值投资，从看懂财报开始》的北京的孙旭东先生，他在自己的博客《谈谈折现现金流估值》一文中有一段话：“我认为，折现现金流与其说是一种估值方法，不如说是一种思维方式……折现现金流法最重要的作用是促使我们目光长远地分析一家公司，促使我们全面考虑影响公司价值的各种因素。” 这段话我非常欣赏。 我同样认为, 自由现金流的估值方法虽然难以精确计算，但瑕不掩瑜，丝毫也不影响它在投资史上的思想光辉！ 这种计算企业内在价值的方法的伟大指导意义在于：
一，它让我们着眼于未来。投资股票就是投资未来。未来好才是真的好。研究企业未来确切的利润增长点，持续竞争优势和优异的长期基本特征，永远是投资者最主要的工作；
二，它让我们瞄准长寿的企业，因为长寿的企业经营时间长，永续年金大，产生现金多，内在价值高。不要纠结在10年，15年还是5年等争论不休、难以界定的具体数字上，要尽量从是否能成为百年老店的角度去思考，去投资；
三，它指给了我们一条正确的选股方向：要尽量避开那些缺乏经济商誉和无形资产、生产同质化产品、固定资产投入巨大、折旧费用高昂，同时还要不断投入资本以维护市场地位和正常生产、资本性开支巨大且无休无止的产业或企业。要尽量挑选用尽可能少的资本性支出来保持高增长的企业； 四，它提示我们注意安全：折现率与风险成反比，采用较高的折现率总比较低的折现率更能够抗拒未来各种可能发生的风险。买便宜是硬道理；
五，它告诉我们一条真理：无论企业有多么优秀，如果在经营多年之后，仍然不能拥有大量可以自由分配给股东的现金，如果不能以股东利益为先，都不能称之为优秀的企业…… 这些卓越的思想除了动态市盈率的估值方法有些接近以外，其他如市销率、市净率、市现率、市红率等估值方法在它面前都相形见绌。巴菲特甚至指出：“一般的准则，诸如股息率、市盈率甚至是成长率，除非他们能够提供一家企业未来现金流入流出的任何线索，否则与价值评估没有一点关联（2000年致股东的信）。” 但他同时又指出:“价格是你将付出的，价值是你将得到的。在决定购买股票时，内在价值是一个重要的概念。没有公式能用来计算内在价值。你必须了解你要买的股票背后的企业。
给企业估价既是一门艺术，也是一门科学。你没有必要等到最低价才去买，只要低于你所认定的价值就可以了。如果能以低于价值的价格买进，而且管理层是诚实可靠有能力的，你肯定会赚钱。” https://t.cn/z8A3vN8
五、最缺少自由现金流的行业以减法来计算自由现金流，电力公司不是自由现金流最缺少的行业或企业。项目一旦建成，就可以年复一年收获较多的现金流，除了必要的维修费用外，基本不用更多的资本性支出。它们的后期要害主要是价格受管制。
最缺少自由现金流的行业或企业是那种一生被固定资产困扰的行业，是那种必须不断增加固定资产投入才能维持正常生产的行业，是靠永无休止的并购来维持发展的行业……例如：某氨厂，氨水不仅让人感到刺鼻难闻，而且对机器设备腐蚀损害极大，那些花了大价钱购买的密密麻麻的管道设备要不了多久就要更换。研究了自由现金流的估值方法之后，才醒悟到这种固定资产易受腐蚀的行业对投资者意味着什么。其次，遇到产品和设备不断更新的行业，你就没有好日子过。譬如印刷厂：人员众多，设备笨重，年年亏损或微利，还要不断更新设备：先是铅字排版，普通印刷机印刷；后来感觉落后，用大资金购买黑白胶印设备，彻底淘汰了铅字；然而人家报社已经开始了彩印时代，我们刚用不久的黑白胶印机又惨遭淘汰，不得不花更多的钱去买彩色胶印机……最后，当我们以投资者的立场，在巴菲特消费垄断理论的指导下，可以非常清楚地看到下面几类行业自由现金流最容易缺乏： 一，固定资产易腐蚀、易损耗，需要不断更新的行业。如化工化纤、化肥农药、钢铁、运输等行业； 二，固定资产因产品不断更新换代的行业。如印刷、通讯、汽车制造、家电制造，以及同属于化工行业的胶片制造和胶片冲洗业等行业。柯达是最典型的案例； 三，缺少提价能力，依赖产能扩大而大量并购的行业。并购往往是溢价并购，不但形成更多固定资产，而且增加许多无形资产（会计商誉），都属于资本性支出。不但建材等大宗商品企业有这个问题，就是消费行业中的啤酒和乳业也有这方面的问题。 当然，必须再一次说明，这是按减法计算：资本性支出多，自由现金流就少；而没有考虑加法。一个行业或一家企业如果竞争优势突出，在增加资本性支出的同时创造了更多的价值，那就又当别论。比如医药行业特别是化学药物制造行业，类似于化工业，资本性支出也很大，但只要药品独特过硬，提价和销售能力强，情况就要好得多。
六、自由现金流估值法妙在思维卓越
尽管消费垄断型企业都应该有充裕的自由现金流，尽管内在价值即未来自由现金流的多寡对企业价值的评估如此重要，但价值投资者真的去用自由现金流的估值方法详细推算的话，都会感到迷茫和吃力：这是一件无法精确的计算。 首先是未来充满着不确定。未来的自由现金流的增长如果按照过去平均水平增长计算，自然容易解决；但问题是你怎么知道未来就一定会继续按照以往的平均增长速度继续增长？未来会发生多少事情，未来有多少不可知？你事先知道非典吗？你事先知道欧债危机吗？还有，如果过去存在泡沫，或者过去属于企业的高成长的初创阶段，特别是带有明显周期性的行业，过往的数据皆成了问题：它们将会误导对未来的计算。 其次是企业未来的存续时间如何计算？一些公式是10年，一些是15年，一些公式是10年再加上永续年金。还有个别人采用5年的公式。然而企业未来的寿命有长有短，可口可乐一百年了仍然青春焕发，而不少企业特别是纳斯达克上市的一些科技股不到10年就破产、摘牌。企业未来的存续期间不仅要看企业的核心竞争力，还要按不同行业的竞争激烈程度来划分，很难有一个标准年份。 第三是折现率。巴老指出应该用无风险的美国长期国债特别是30年国债利率来折现。但美国长期国债利率也经常调整。何况投资美国以外的国家，各国国情不同，长期国债利率也有很大不同。比如巴西和希腊就与一般国家相差巨大。 第四也是最重要最复杂的，是如何界定自由现金流产生的起点年份。这些复杂的情况大致有： 1，一般企业在初创阶段只有投入，经营性现金流量净额全用作资本性支出还嫌不足，还要借债投入，根本没有自由现金流。它们完全没有内在价值吗？一定要等它们有了自由现金流以后再估算吗？如果估算，未来十年自由现金流的增长依据明显缺少以往的增长数据，此事如何解决？从哪一年开始才能作为依据估值？ 2，很多行业比如高投入的公用事业企业如水电厂、核电站、高速公路等投资多年，主体建成运营后还在扩建，很多年经营性现金流量净额都小于资本性支出，没有自由现金流。但明显的是它们一旦建成，成本将只剩下贷款利息、维修费用，自由现金流显著增多。我们从何时开始为这些行业估值？ 3，还有更典型的，一些盈利能力很强，主营业务和净利润高速增长，多年净资产收益率也维持在15%以上的消费类特别是乳业和啤酒类龙头企业，由于一直在高速扩张，不断收购新的产能，资本性支出长期高踞经营性现金流量净额之上，根本算不出自由现金流。它们没有内在价值吗？在中国，著名乳企伊利股份上市16年，利润增长40倍，市值增长近130倍（未扣除再融资影响），是最大长期牛股之一。然而翻开它的财务报表计算自由现金流，就会发现这家公司一直到现在，经营性现金流量净额都低于资本性支出，根本没有自由现金流可言。难道我们16年都要因为无法估值而将其放弃？ 可见，企业未来可产生的自由现金流的折现值的估值方法虽然号称最为科学，但实际最难计算。难怪芒格先生说，“虽然巴菲特最推崇自由现金流的估值方法，但我从未见他坐下来拿着计算器仔细计算过。” 我是认真计算过的人。早已发现这个估值方法难以把握，更难以精确计算。但它的真正意义并不在这里。它的真正意义在于思想意义。说到此处，我想起最近出版过一本好书《价值投资，从看懂财报开始》的北京的孙旭东先生，他在自己的博客《谈谈折现现金流估值》一文中有一段话：“我认为，折现现金流与其说是一种估值方法，不如说是一种思维方式……折现现金流法最重要的作用是促使我们目光长远地分析一家公司，促使我们全面考虑影响公司价值的各种因素。” 这段话我非常欣赏。 我同样认为, 自由现金流的估值方法虽然难以精确计算，但瑕不掩瑜，丝毫也不影响它在投资史上的思想光辉！ 这种计算企业内在价值的方法的伟大指导意义在于：
一，它让我们着眼于未来。投资股票就是投资未来。未来好才是真的好。研究企业未来确切的利润增长点，持续竞争优势和优异的长期基本特征，永远是投资者最主要的工作；
二，它让我们瞄准长寿的企业，因为长寿的企业经营时间长，永续年金大，产生现金多，内在价值高。不要纠结在10年，15年还是5年等争论不休、难以界定的具体数字上，要尽量从是否能成为百年老店的角度去思考，去投资；
三，它指给了我们一条正确的选股方向：要尽量避开那些缺乏经济商誉和无形资产、生产同质化产品、固定资产投入巨大、折旧费用高昂，同时还要不断投入资本以维护市场地位和正常生产、资本性开支巨大且无休无止的产业或企业。要尽量挑选用尽可能少的资本性支出来保持高增长的企业； 四，它提示我们注意安全：折现率与风险成反比，采用较高的折现率总比较低的折现率更能够抗拒未来各种可能发生的风险。买便宜是硬道理；
五，它告诉我们一条真理：无论企业有多么优秀，如果在经营多年之后，仍然不能拥有大量可以自由分配给股东的现金，如果不能以股东利益为先，都不能称之为优秀的企业…… 这些卓越的思想除了动态市盈率的估值方法有些接近以外，其他如市销率、市净率、市现率、市红率等估值方法在它面前都相形见绌。巴菲特甚至指出：“一般的准则，诸如股息率、市盈率甚至是成长率，除非他们能够提供一家企业未来现金流入流出的任何线索，否则与价值评估没有一点关联（2000年致股东的信）。” 但他同时又指出:“价格是你将付出的，价值是你将得到的。在决定购买股票时，内在价值是一个重要的概念。没有公式能用来计算内在价值。你必须了解你要买的股票背后的企业。
给企业估价既是一门艺术，也是一门科学。你没有必要等到最低价才去买，只要低于你所认定的价值就可以了。如果能以低于价值的价格买进，而且管理层是诚实可靠有能力的，你肯定会赚钱。” https://t.cn/z8A3vN8
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