【国金食品饮料】五粮液跟踪点评:小步慢跑,顺势而为
国金研究食品饮料行业 刘宸倩团队
事件:
5月27日,公司召开21年年度股东大会。1)业绩端看,公司强调22年双位数增长目标,秉承稳健的主基调。2)产品端,抓好普五量稳价升的节奏,巩固千元价位核心地位;经典五粮液践行配额制,定位品牌价值提升的抓手;系列酒聚焦四大战略品牌,加码渠道变革。
经营分析
阶段性挺价目标未动摇,灵活性回款加速。公司自3月中下旬起控货梳理渠道,预期重拾渠道信心,环比看普五批价提升仍取得一定成效。从回款角度看,市场亦有传闻要求部分地区6月末完成全年回款,此前部分大商以票据打完全年款项,我们了解到Q2回款陆续进行中,但回款政策有灵活调整,部分渠道现金流压力较高可延迟完成全年计划,对西南等区域中小商也加大财务公司票据支持与执行力度,其中融资成本处于合理范畴。我们预计截至二季度末,公司全国面上回款进度或达60%+,但发货节奏仍有所滞后,虽5月环比发货有所加速,但良性发展思维下并未对渠道进行压货,并未动摇量价均衡下的挺价目标。
动销韧性较强,关注中长期新增长曲线。根据云酒头条报道,公司于股东大会披露截至4月末已完成50%动销目标,11个地区实现正增,2个区域实现15%以上增长,目前看进度基本与去年同期持平,保持较好韧性。其中我们预计上海年初至今动销下滑双位数,江浙低度婚庆市场也有所扰动,安徽表现相对较优。短期看,疫后修复预期下阶段性需求回补可期,且公司加大促动销下费用支持力度,预计双位数目标完成无虞。中长期看,当前普五挺价策略下渠道利润回暖,经典五粮液由配额制运作,品牌优势下有望贡献新增长曲线。目前估值具备较高安全边际,向上弹性亦充足。国金机构客户可详细查看《【国金食品饮料】五粮液跟踪点评:小步慢跑,顺势而为》全文研报内容。
(→点击查看国金研究更多内容https://t.cn/A6Xlg7NG←)
风险提示:宏观经济下行风险,疫情反复风险,渠道梳理不及预期,食品安全问题。
国金研究食品饮料行业 刘宸倩团队
事件:
5月27日,公司召开21年年度股东大会。1)业绩端看,公司强调22年双位数增长目标,秉承稳健的主基调。2)产品端,抓好普五量稳价升的节奏,巩固千元价位核心地位;经典五粮液践行配额制,定位品牌价值提升的抓手;系列酒聚焦四大战略品牌,加码渠道变革。
经营分析
阶段性挺价目标未动摇,灵活性回款加速。公司自3月中下旬起控货梳理渠道,预期重拾渠道信心,环比看普五批价提升仍取得一定成效。从回款角度看,市场亦有传闻要求部分地区6月末完成全年回款,此前部分大商以票据打完全年款项,我们了解到Q2回款陆续进行中,但回款政策有灵活调整,部分渠道现金流压力较高可延迟完成全年计划,对西南等区域中小商也加大财务公司票据支持与执行力度,其中融资成本处于合理范畴。我们预计截至二季度末,公司全国面上回款进度或达60%+,但发货节奏仍有所滞后,虽5月环比发货有所加速,但良性发展思维下并未对渠道进行压货,并未动摇量价均衡下的挺价目标。
动销韧性较强,关注中长期新增长曲线。根据云酒头条报道,公司于股东大会披露截至4月末已完成50%动销目标,11个地区实现正增,2个区域实现15%以上增长,目前看进度基本与去年同期持平,保持较好韧性。其中我们预计上海年初至今动销下滑双位数,江浙低度婚庆市场也有所扰动,安徽表现相对较优。短期看,疫后修复预期下阶段性需求回补可期,且公司加大促动销下费用支持力度,预计双位数目标完成无虞。中长期看,当前普五挺价策略下渠道利润回暖,经典五粮液由配额制运作,品牌优势下有望贡献新增长曲线。目前估值具备较高安全边际,向上弹性亦充足。国金机构客户可详细查看《【国金食品饮料】五粮液跟踪点评:小步慢跑,顺势而为》全文研报内容。
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风险提示:宏观经济下行风险,疫情反复风险,渠道梳理不及预期,食品安全问题。
#淡定从容爱茅台 +理性平和论茅台# #重塑辉煌五粮液# 【五粮液:经营稳健,稳中有进—结合普五批价复盘及股东大会反馈】
近期参加了五粮液的股东大会,公司针对市场关心的普五量价平衡、经典五粮液后续规划、系列酒销售增长等问题做了详细的回答。
普五:量价平衡持续推进,当前目标小步慢跑,稳中有涨
我们通过对普五批价这两年的复盘,拉长看批价表现稳中持续有升;而从公司当前变化来看,不变的是公司长期稳中有升的思路不变,在今年的环境下充分先分解为“小步慢跑,稳中有涨”,继续充分运用数字化营销手段,进一步精准投放出货量;变的是内部架构方面,今年强调战区主战,充分赋能一线营销团队,下放相关权利,来充分调动前线作战部队的主观能动性;此外疫情期间由于部分场景缺失,公司积极抢抓终端的客情服务和宴席消费者培育,持续发力新零售和电商的表现,为赢得市场份额打下基础。
经典五粮液:致力于品牌价值的拉升,持续做高端产品的消费者培育
经典五粮液作为公司超高端的重要抓手,品牌价值的拉升是非常重要的事情。公司一方面通过配额制,充分控货控量控市场,今年起只在北上广深+成都布局重点经典的推广和宣传,匹配客户人群的体验,部分省会城市也有一些活动;一方面,持续与有影响力的活动形成战略合作,充分提高在不同圈层的曝光度;另一方面,确定高端消费者的培育重点,以重点企业(和三一重工、华为和中国企业联合会)、重点圈层客户(头部商业院校等)作为一大一小的策略持续对客群进行有针对性的营销。思路清晰,稳中有进。
系列酒:多渠道建设,持续深耕渠道,进一步加强消费者培育
将进一步对商家结构进行优化,引导经销商要做大做强;此外加强浓香系列酒的样板市场建设和终端建设,资源进一步聚焦,建立了终端数据俱乐部系统,截至目前完成了60万个基础终端注册,其中核心终端同比增长了543% 形象终端同比增长了609%,加上不断拓展电商和新零售渠道,通过各个渠道的建设进一步推动消费者培育的加强。
新领导班子稳定团队,公司将继续稳中求进
自公司新领导班子上任以来,各就其位、各履其职,团队稳定且踏实干实事。我们认为,管理班子的完善加上务实的作风和针对性的措施,将有望持续增强内外部信心,今年全年确保圆满完成两位数稳健增长目标不变、中长期五粮液集团“5111”发展目标不变、中长期股份公司2118发展目标不变,五粮液将继续稳中求进、稳健发展。
风险提示
宏观环境不及预期、疫情影响反复、食品饮料的需求恢复不及预期、食品安全问题。
正文内容
1.周专题:结合五粮液批价复盘表现及股东大会反馈—积极经营,稳中有进
5月27日我们参加了五粮液的股东大会,公司针对市场关心的普五量价平衡、经典五粮液的后续规划、系列酒的销售增长等问题做了详细的回答。自公司新领导班子上任以来,各就其位、各履其职,团队稳定且踏实干实事。我们认为,管理班子的完善加上务实的作风和针对性的措施,将有望持续增强内外部信心,今年全年确保圆满完成两位数稳健增长目标不变、中长期五粮液集团“5111”发展目标不变、中长期股份公司2118发展目标不变,五粮液将继续稳中求进、稳健发展。
普五:量价平衡持续推进,当前目标小步慢跑,稳中有涨。
我们复盘普五这两年的批价表现:1)2020年疫情影响下精准施策控货挺价,普五批价表现亮眼。公司2020年对渠道实施数字化营销和控盘分利政策,疫情后公司维持按月打款和发货的政策,及时对有动销压力的经销商调减任务压力,维持量价平衡。公司控制回款和发货节奏,渠道库存良性,经销商信心充足,随着疫后消费场景的恢复,终端扫码率提升,八代普五批价持续提升,年底批价已提升至960左右。2)2021年公司全年动销旺盛,普五年底提价。2021年是普五动销最为旺盛的一年,我们预计全年的动销量大于发货量,春节期间充分放量导致批价下行,淡季后公司继续控货挺价,下半年部分主销区受疫情和洪水影响、七代历史库存的消化影响、部分市场串货的影响导致批价下跌,到四季度以上扰动因素减弱,全年的销售进度完成,公司在年底提价,带动批价回升。3)2022年开年动销良好,当前批价稳定。春节动销良好,批价表现稳定,公司从2-3月份开始全市场控货挺价政策,惩罚措施严厉,受疫情封控和政策影响,批价表现较慢但是呈现逐步提升。5月底临近端午,公司重启发货,价格从4月底的980-990有小幅回落,当前主流批价维持在970-980左右,维持顺价。
批价长期稳中有升思路不变,持续于小步慢跑,稳中有涨。通过对批价的回顾,拉长看批价表现稳中持续有升,从公司当前变化来看,不变的是公司长期稳中有升的思路不变,在今年的环境下充分先分解为“小步慢跑,稳中有涨”,继续充分运用数字化营销手段,进一步精准投放出货量;市场动作有所变化的是内部架构方面,今年强调战区主战,充分赋能一线营销团队,下放相关权利,来充分调动前线作战部队的主观能动性;此外疫情期间由于部分场景缺失,公司积极抢抓终端的客情服务和宴席消费者培育,持续发力新零售和电商的表现,为赢得市场份额打下基础。
经典五粮液:致力于品牌价值的拉升,持续做高端产品的消费者培育。经典五粮液作为公司超高端的重要抓手,品牌价值的拉升是非常重要的事情。公司一方面通过配额制,充分控货控量控市场,今年起只在北上广深+成都布局重点经典的推广和宣传,匹配客户人群的体验,部分省会城市也有一些活动;一方面,持续与有影响力的活动形成战略合作,充分提高在不同圈层的曝光度;另一方面,确定高端消费者的培育重点,以重点企业(和三一重工、华为和中国企业联合会)、重点圈层客户(头部商业院校等)作为一大一小的策略持续对客群进行有针对性的营销。思路清晰,稳中有进。
系列酒:多渠道建设,持续深耕渠道,进一步加强消费者培育。将进一步对商家结构进行优化,引导经销商要做大做强;此外加强浓香系列酒的样板市场建设和终端建设,资源进一步聚焦,建立了终端数据俱乐部系统,截至目前完成了60万个基础终端注册,其中核心终端同比增长了543% 形象终端同比增长了609%,加上不断拓展电商和新零售渠道,通过各个渠道的建设进一步推动消费者培育的加强。
战略清晰,信心坚定,提前规划生产项目,为未来蓄力。公司目前10万吨酿酒产能建设方案(2+2+6)持续推进,今年四月启动了第一期的2万吨,预计到2023年底能够建成投产,后续建设也规划在未来两年的日程之中;此外配套的磨粉、制曲、储酒能力均同步增强,充分夯实根基,产能建设提前规划,有利于进一步强化质量保障和提升效率。
2. 本周食品饮料行情回顾
个股方面,食品饮料板块中总统计111家公司,其中上涨36家,下跌74家。
2.2. 主要食品饮料跟踪数据更新
2.2.1.外资对板块及个股的持股数据
从沪(深)港通持股情况来看,白酒板块重点公司贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份在本周末(2022/05/28)的沪(深)港通持股比例分别为6.73%/5.04%/2.54%/2.70%/2.94%,同比上周 +0.03pct/-0.03pct/+0.11pct/+0.11pct/-0.01pct;海天味业沪港通持股比例为6.46%,同比上周-0.08pct;
2.2.2.重点产品价格数据跟踪
高端白酒批价:截至本周末(20220528),茅台22年整箱批价3000元/瓶(单位下同),环比上周提升20元,22年散瓶批价2750元,环比上周提升20元,茅台1935批价1390元,环比上周下降20元;五粮液批价975元,环比与上周持平;国窖1573批价920元,环比与上周持平。
近期参加了五粮液的股东大会,公司针对市场关心的普五量价平衡、经典五粮液后续规划、系列酒销售增长等问题做了详细的回答。
普五:量价平衡持续推进,当前目标小步慢跑,稳中有涨
我们通过对普五批价这两年的复盘,拉长看批价表现稳中持续有升;而从公司当前变化来看,不变的是公司长期稳中有升的思路不变,在今年的环境下充分先分解为“小步慢跑,稳中有涨”,继续充分运用数字化营销手段,进一步精准投放出货量;变的是内部架构方面,今年强调战区主战,充分赋能一线营销团队,下放相关权利,来充分调动前线作战部队的主观能动性;此外疫情期间由于部分场景缺失,公司积极抢抓终端的客情服务和宴席消费者培育,持续发力新零售和电商的表现,为赢得市场份额打下基础。
经典五粮液:致力于品牌价值的拉升,持续做高端产品的消费者培育
经典五粮液作为公司超高端的重要抓手,品牌价值的拉升是非常重要的事情。公司一方面通过配额制,充分控货控量控市场,今年起只在北上广深+成都布局重点经典的推广和宣传,匹配客户人群的体验,部分省会城市也有一些活动;一方面,持续与有影响力的活动形成战略合作,充分提高在不同圈层的曝光度;另一方面,确定高端消费者的培育重点,以重点企业(和三一重工、华为和中国企业联合会)、重点圈层客户(头部商业院校等)作为一大一小的策略持续对客群进行有针对性的营销。思路清晰,稳中有进。
系列酒:多渠道建设,持续深耕渠道,进一步加强消费者培育
将进一步对商家结构进行优化,引导经销商要做大做强;此外加强浓香系列酒的样板市场建设和终端建设,资源进一步聚焦,建立了终端数据俱乐部系统,截至目前完成了60万个基础终端注册,其中核心终端同比增长了543% 形象终端同比增长了609%,加上不断拓展电商和新零售渠道,通过各个渠道的建设进一步推动消费者培育的加强。
新领导班子稳定团队,公司将继续稳中求进
自公司新领导班子上任以来,各就其位、各履其职,团队稳定且踏实干实事。我们认为,管理班子的完善加上务实的作风和针对性的措施,将有望持续增强内外部信心,今年全年确保圆满完成两位数稳健增长目标不变、中长期五粮液集团“5111”发展目标不变、中长期股份公司2118发展目标不变,五粮液将继续稳中求进、稳健发展。
风险提示
宏观环境不及预期、疫情影响反复、食品饮料的需求恢复不及预期、食品安全问题。
正文内容
1.周专题:结合五粮液批价复盘表现及股东大会反馈—积极经营,稳中有进
5月27日我们参加了五粮液的股东大会,公司针对市场关心的普五量价平衡、经典五粮液的后续规划、系列酒的销售增长等问题做了详细的回答。自公司新领导班子上任以来,各就其位、各履其职,团队稳定且踏实干实事。我们认为,管理班子的完善加上务实的作风和针对性的措施,将有望持续增强内外部信心,今年全年确保圆满完成两位数稳健增长目标不变、中长期五粮液集团“5111”发展目标不变、中长期股份公司2118发展目标不变,五粮液将继续稳中求进、稳健发展。
普五:量价平衡持续推进,当前目标小步慢跑,稳中有涨。
我们复盘普五这两年的批价表现:1)2020年疫情影响下精准施策控货挺价,普五批价表现亮眼。公司2020年对渠道实施数字化营销和控盘分利政策,疫情后公司维持按月打款和发货的政策,及时对有动销压力的经销商调减任务压力,维持量价平衡。公司控制回款和发货节奏,渠道库存良性,经销商信心充足,随着疫后消费场景的恢复,终端扫码率提升,八代普五批价持续提升,年底批价已提升至960左右。2)2021年公司全年动销旺盛,普五年底提价。2021年是普五动销最为旺盛的一年,我们预计全年的动销量大于发货量,春节期间充分放量导致批价下行,淡季后公司继续控货挺价,下半年部分主销区受疫情和洪水影响、七代历史库存的消化影响、部分市场串货的影响导致批价下跌,到四季度以上扰动因素减弱,全年的销售进度完成,公司在年底提价,带动批价回升。3)2022年开年动销良好,当前批价稳定。春节动销良好,批价表现稳定,公司从2-3月份开始全市场控货挺价政策,惩罚措施严厉,受疫情封控和政策影响,批价表现较慢但是呈现逐步提升。5月底临近端午,公司重启发货,价格从4月底的980-990有小幅回落,当前主流批价维持在970-980左右,维持顺价。
批价长期稳中有升思路不变,持续于小步慢跑,稳中有涨。通过对批价的回顾,拉长看批价表现稳中持续有升,从公司当前变化来看,不变的是公司长期稳中有升的思路不变,在今年的环境下充分先分解为“小步慢跑,稳中有涨”,继续充分运用数字化营销手段,进一步精准投放出货量;市场动作有所变化的是内部架构方面,今年强调战区主战,充分赋能一线营销团队,下放相关权利,来充分调动前线作战部队的主观能动性;此外疫情期间由于部分场景缺失,公司积极抢抓终端的客情服务和宴席消费者培育,持续发力新零售和电商的表现,为赢得市场份额打下基础。
经典五粮液:致力于品牌价值的拉升,持续做高端产品的消费者培育。经典五粮液作为公司超高端的重要抓手,品牌价值的拉升是非常重要的事情。公司一方面通过配额制,充分控货控量控市场,今年起只在北上广深+成都布局重点经典的推广和宣传,匹配客户人群的体验,部分省会城市也有一些活动;一方面,持续与有影响力的活动形成战略合作,充分提高在不同圈层的曝光度;另一方面,确定高端消费者的培育重点,以重点企业(和三一重工、华为和中国企业联合会)、重点圈层客户(头部商业院校等)作为一大一小的策略持续对客群进行有针对性的营销。思路清晰,稳中有进。
系列酒:多渠道建设,持续深耕渠道,进一步加强消费者培育。将进一步对商家结构进行优化,引导经销商要做大做强;此外加强浓香系列酒的样板市场建设和终端建设,资源进一步聚焦,建立了终端数据俱乐部系统,截至目前完成了60万个基础终端注册,其中核心终端同比增长了543% 形象终端同比增长了609%,加上不断拓展电商和新零售渠道,通过各个渠道的建设进一步推动消费者培育的加强。
战略清晰,信心坚定,提前规划生产项目,为未来蓄力。公司目前10万吨酿酒产能建设方案(2+2+6)持续推进,今年四月启动了第一期的2万吨,预计到2023年底能够建成投产,后续建设也规划在未来两年的日程之中;此外配套的磨粉、制曲、储酒能力均同步增强,充分夯实根基,产能建设提前规划,有利于进一步强化质量保障和提升效率。
2. 本周食品饮料行情回顾
个股方面,食品饮料板块中总统计111家公司,其中上涨36家,下跌74家。
2.2. 主要食品饮料跟踪数据更新
2.2.1.外资对板块及个股的持股数据
从沪(深)港通持股情况来看,白酒板块重点公司贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份在本周末(2022/05/28)的沪(深)港通持股比例分别为6.73%/5.04%/2.54%/2.70%/2.94%,同比上周 +0.03pct/-0.03pct/+0.11pct/+0.11pct/-0.01pct;海天味业沪港通持股比例为6.46%,同比上周-0.08pct;
2.2.2.重点产品价格数据跟踪
高端白酒批价:截至本周末(20220528),茅台22年整箱批价3000元/瓶(单位下同),环比上周提升20元,22年散瓶批价2750元,环比上周提升20元,茅台1935批价1390元,环比上周下降20元;五粮液批价975元,环比与上周持平;国窖1573批价920元,环比与上周持平。
五粮液股东大会反馈:
重申全年双位增长目标,稳中求进,进中提质。5月27日,五粮液召开2022年股东大会,提出推进质、量、价三者统筹的高质量发展,表示全年实现两位数稳健增长底气仍足。分产品看,八代普五批价小步慢跑,已实现顺价销售,1-4月完成50%动销,部分区域实现双位数增长,华东区域亦基本完成任务。经典五粮液严控配额,在北上广深成都五大城市重点推广,坚持高端消费者培育。系列酒完成60万个基础终端注册,核心/形象终端数量同比增长543%/609%,样板市场氛围同比提升60%,销售从汇量式增长向结构性增长转变。产能方面提前储备长线竞争力,公司“2+2+6”产能规划稳步推进,501、503车间优质酒率达到50%,513、507后续优酒率亦有望显著提升,储酒能力行业领先。当前五粮液估值已过度折价,尽管短期外部压力犹存,但应着眼中长期品牌价值和新管理层求变决心。
重申全年双位增长目标,稳中求进,进中提质。5月27日,五粮液召开2022年股东大会,提出推进质、量、价三者统筹的高质量发展,表示全年实现两位数稳健增长底气仍足。分产品看,八代普五批价小步慢跑,已实现顺价销售,1-4月完成50%动销,部分区域实现双位数增长,华东区域亦基本完成任务。经典五粮液严控配额,在北上广深成都五大城市重点推广,坚持高端消费者培育。系列酒完成60万个基础终端注册,核心/形象终端数量同比增长543%/609%,样板市场氛围同比提升60%,销售从汇量式增长向结构性增长转变。产能方面提前储备长线竞争力,公司“2+2+6”产能规划稳步推进,501、503车间优质酒率达到50%,513、507后续优酒率亦有望显著提升,储酒能力行业领先。当前五粮液估值已过度折价,尽管短期外部压力犹存,但应着眼中长期品牌价值和新管理层求变决心。
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