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《总量|2022，该如何把握？天风总量联系解读（2021-12-29）》
宏观：新冠小分子口服药有哪些进展？12月第4周，Omicron变种在发达国家加速传播，确诊数量激增，英国病例再创历史新高，美国确诊数超过7-9月Delta传播时的高点。但Omicron确诊后的重症率似乎低于Delta等其他变种。欧洲多国采取封禁行动，亚太各国政府也纷纷重新实施旅行限制，关闭边境。国际封锁措施预计待疫苗做出针对Omicron的更新后也将逐渐解除，但短期内对国际大宗商品的需求仍有一定负面影响。尽管Omicron变种病毒传染力惊人，但美国没有重回封锁，令市场欣慰的是，初步数据显示奥密克戎重症率相较其他变种病毒有所下降。英国政府23日公布的初步数据显示，奥密克戎导致住院的概率比德尔塔变种病毒低50%-70%。同时多个疫苗和药物依旧有效，口服特效药获FDA紧急使用授权上市，市场已经在期待“圣诞老人行情”。
策略：Q4涨幅靠前的方向很可能是对下一年的预演。未来半年，信用-盈利二维框架中，①信用逐步扩张；②盈利回落；③股债收益差处于均值附近估值不便宜——对应【信用扩张前期】，指数区间震荡，当前调整，为春季躁动打开空间，春季躁动后二季度可能再次调整。核心配置思路之二：推荐不依赖于政策的困境反转方向，比如成本困境反转的必选食品（PPI-CPI拐点）、价格困境反转的猪肉、库存周期困境反转的传统汽车及零部件。2022年需要关注的一个全新主线：5G的应用端，可能包括元宇宙、车联网、能源物联网、工业物联网等新型基础设施。2022年的童话故事：当更稀缺的高景气邂逅更充裕的流动性——回测发现：更充裕的剩余流动性所追求的方向依次是【加速增长】≈【持续高增长】≈【减速增长-低降幅】>【困境反转】>【减速增长-高降幅】>【低速稳定】。
固收：2022年债市像不像2012？近期短端和长端均表现强劲，一改LPR调降后市场的状态，市场显示出对未来降息的明确预期。市场是过于乐观，还是正常反应？中央经济工作明确三重压力，化解办法就是三宽：宽货币、宽财政和宽信用，而且时间有可能会并在一起。与之对比，2022年1月份或者Q1会有开门红，因为有宽信用和宽财政支撑，节奏上需要考虑的是调整信号究竟会出现在1月份还是2月份？更关键的是Q2，即调整以后是否有机会？回顾2012、2019年都有机会，一是因为开门红后政策和经济都有所退坡，二是因为外围因素造成了相对超预期的影响：2012年希腊公投退欧、2019年中美贸易战进入新的阶段，都导致了央行进一步投放政策工具。回顾该背景，我们需要合理把握除了政策以外实体经济的走势与超预期事件的影响。展望2022年，波段性机会的概率较大。除了三宽政策信号与宏观数据跟踪，对有关事件发生后第一时间的反应很重要。
金工：调整结束信号或将显现，择时体系信号显示，均线距离2.68%，低于3%的阈值，市场继续处于震荡格局。核心驱动变量为风险偏好的度量指标。日历效应上，下周将是2021年最后一个交易周，随后面临元旦假期，近16年，沪深300节前一周6次下跌10次上涨，平均收益1.8%；价量方面，目前指数处于震荡中轨附近，但成交金额仍未明显下滑，下周若现缩量将是较好入场时机，同时若wind全A指数下探至120日线附近也将获得明显支撑；宏观方面，下周将处于宏观事件真空期，有利于风险偏好的提升；综合来看，从宏观事件、价量以及日历效应来看，下周初若出现缩量将是较好的入场时机。长周期的行业配置上，根据分析师盈利预测展望2022年行业景气度的情况，利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业；中周期天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示，11月模型结论显示利率处于我们定义的下行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注消费和科技；因此，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，半导体，农业，食品饮料，短期关注医疗和新能源板块的超跌反弹契机，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。
银行：宁波银行拿下消金之后怎么看？银行积极布局消金公司，是行业发展的主力军，目前已成立的消金公司达30家，其中银行系消金公司（第一大股东为银行）达19家。2021H1已披露数据的银行系消金公司中，资产规模前三为招商银行旗下招联消金（1298亿元）、兴业银行旗下兴业消金（521亿元）、中国银行旗下中银消金（379亿元），上半年实现归母净利润达15.42亿元、10.24亿元和5.32亿元。公司此次拿下华融消金，成为第15家拥有消金牌照的城商行。区域城商行龙头，高业绩支撑高估值，公司地处江浙发达地区，居民富庶，社会信用环境良好，给财富管理业务发展提供了天然沃土。今年12月份公司配股落地，核心一级资本得到有效补充。目前公司有资本、有较大资产配置空间，更有较强风控能力。我们看好其业务发展空间和利润释放前景，预计公司2021-23年业绩增速为25.70%/22.71%/18.19%。基于配股后资产扩张空间打开，消金助力财富管理更进一步，给予2022年目标PB 2.2x，目标价52.32元，维持“买入”评级。
风险提示：经济环境恶化、货币政策传导不畅、政策调整超预期
完整观点及风险提示请见链接https://t.cn/A6JhhnE7
《总量|2022，该如何把握？天风总量联系解读（2021-12-29）》
宏观：新冠小分子口服药有哪些进展？12月第4周，Omicron变种在发达国家加速传播，确诊数量激增，英国病例再创历史新高，美国确诊数超过7-9月Delta传播时的高点。但Omicron确诊后的重症率似乎低于Delta等其他变种。欧洲多国采取封禁行动，亚太各国政府也纷纷重新实施旅行限制，关闭边境。国际封锁措施预计待疫苗做出针对Omicron的更新后也将逐渐解除，但短期内对国际大宗商品的需求仍有一定负面影响。尽管Omicron变种病毒传染力惊人，但美国没有重回封锁，令市场欣慰的是，初步数据显示奥密克戎重症率相较其他变种病毒有所下降。英国政府23日公布的初步数据显示，奥密克戎导致住院的概率比德尔塔变种病毒低50%-70%。同时多个疫苗和药物依旧有效，口服特效药获FDA紧急使用授权上市，市场已经在期待“圣诞老人行情”。
策略：Q4涨幅靠前的方向很可能是对下一年的预演。未来半年，信用-盈利二维框架中，①信用逐步扩张；②盈利回落；③股债收益差处于均值附近估值不便宜——对应【信用扩张前期】，指数区间震荡，当前调整，为春季躁动打开空间，春季躁动后二季度可能再次调整。核心配置思路之二：推荐不依赖于政策的困境反转方向，比如成本困境反转的必选食品（PPI-CPI拐点）、价格困境反转的猪肉、库存周期困境反转的传统汽车及零部件。2022年需要关注的一个全新主线：5G的应用端，可能包括元宇宙、车联网、能源物联网、工业物联网等新型基础设施。2022年的童话故事：当更稀缺的高景气邂逅更充裕的流动性——回测发现：更充裕的剩余流动性所追求的方向依次是【加速增长】≈【持续高增长】≈【减速增长-低降幅】>【困境反转】>【减速增长-高降幅】>【低速稳定】。
固收：2022年债市像不像2012？近期短端和长端均表现强劲，一改LPR调降后市场的状态，市场显示出对未来降息的明确预期。市场是过于乐观，还是正常反应？中央经济工作明确三重压力，化解办法就是三宽：宽货币、宽财政和宽信用，而且时间有可能会并在一起。与之对比，2022年1月份或者Q1会有开门红，因为有宽信用和宽财政支撑，节奏上需要考虑的是调整信号究竟会出现在1月份还是2月份？更关键的是Q2，即调整以后是否有机会？回顾2012、2019年都有机会，一是因为开门红后政策和经济都有所退坡，二是因为外围因素造成了相对超预期的影响：2012年希腊公投退欧、2019年中美贸易战进入新的阶段，都导致了央行进一步投放政策工具。回顾该背景，我们需要合理把握除了政策以外实体经济的走势与超预期事件的影响。展望2022年，波段性机会的概率较大。除了三宽政策信号与宏观数据跟踪，对有关事件发生后第一时间的反应很重要。
金工：调整结束信号或将显现，择时体系信号显示，均线距离2.68%，低于3%的阈值，市场继续处于震荡格局。核心驱动变量为风险偏好的度量指标。日历效应上，下周将是2021年最后一个交易周，随后面临元旦假期，近16年，沪深300节前一周6次下跌10次上涨，平均收益1.8%；价量方面，目前指数处于震荡中轨附近，但成交金额仍未明显下滑，下周若现缩量将是较好入场时机，同时若wind全A指数下探至120日线附近也将获得明显支撑；宏观方面，下周将处于宏观事件真空期，有利于风险偏好的提升；综合来看，从宏观事件、价量以及日历效应来看，下周初若出现缩量将是较好的入场时机。长周期的行业配置上，根据分析师盈利预测展望2022年行业景气度的情况，利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业；中周期天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示，11月模型结论显示利率处于我们定义的下行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注消费和科技；因此，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，半导体，农业，食品饮料，短期关注医疗和新能源板块的超跌反弹契机，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。
银行：宁波银行拿下消金之后怎么看？银行积极布局消金公司，是行业发展的主力军，目前已成立的消金公司达30家，其中银行系消金公司（第一大股东为银行）达19家。2021H1已披露数据的银行系消金公司中，资产规模前三为招商银行旗下招联消金（1298亿元）、兴业银行旗下兴业消金（521亿元）、中国银行旗下中银消金（379亿元），上半年实现归母净利润达15.42亿元、10.24亿元和5.32亿元。公司此次拿下华融消金，成为第15家拥有消金牌照的城商行。区域城商行龙头，高业绩支撑高估值，公司地处江浙发达地区，居民富庶，社会信用环境良好，给财富管理业务发展提供了天然沃土。今年12月份公司配股落地，核心一级资本得到有效补充。目前公司有资本、有较大资产配置空间，更有较强风控能力。我们看好其业务发展空间和利润释放前景，预计公司2021-23年业绩增速为25.70%/22.71%/18.19%。基于配股后资产扩张空间打开，消金助力财富管理更进一步，给予2022年目标PB 2.2x，目标价52.32元，维持“买入”评级。
风险提示：经济环境恶化、货币政策传导不畅、政策调整超预期
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#新华财经调查#【多重冲击之下#国内纺织企业景气度下降#】得益于国内疫情防控形势总体平稳、国外订单回流及国内外市场需求不断释放等因素，去年四季度开始，我国棉纺织服装产业快速复苏：行业订单充足、产销率高，总体经营状况良好，这一良好态势也一直延续至到了今年第三季度。但进入四季度后，纺织行业的“好日子”戛然而止。受成本上涨、疫情等多方面因素影响，纺织服装业快速跌入“寒冬”。
在调查中，不少受访企业向新华财经记者述说了近期面临的主要难处。总结起来，主要有以下几个方面：
1、外单回流减少。中国棉花协会相关负责人表示，今年前三季度订单火热，很多来自去年。9月以来，随着国外疫情好转，国内纺织企业新接到的订单在减少。此外，随着印度、巴基斯坦、越南等国疫情受控、陆续恢复生产，流向我国的订单正在减少。
同时，四季度伊始，东南沿海多地出台严格的限产限电措施，部分纺织企业应对能力严重不足，生产经营压力明显加大。
2、海运不畅，海外订单交付阻力大。受全球疫情反复影响，国内部分进出口港口货舱变得十分拥挤，货船迟迟无法卸货，后续运力紧张。部分面料纺织企业负责人表示，如今企业生产虽逐步恢复，但海外订单交付阻力较大，海运价格超大幅度上涨，且难以找到货船、海员。另有一些企业代表也表示，各种风险叠加，看不清未来，企业不敢做长远规划，咬牙挺到年底今年就算熬过来了。
3、棉花价格快速上涨，成本压力激增。从走访的情况来看，企业反映较为突出的还是原材料成本上涨带来的压力。9月下旬新疆新棉上市以来，市场价格高开高走，籽棉开秤即达9.5元/公斤，远高于上年平均收购价（6.78元/公斤），此后一度达12元/公斤（期货价格一度突破22000吨/元），为近十年新高。
“近30年来，除国家收储外，棉花价格只有3次超过2万元/吨，今年是棉价最高年景之一。”全国棉花交易市场副总经理杨宝富感慨说。
4、与此同时，棉花下游的纱线、服装涨价的却相对少，这也造成大部分的成本需要纺织企业自身消化。部分棉纺企业表示，下半年棉价涨势太快，按目前价格测算，面料、服装企业基本将亏损，“压力大，能持平就不错了。”
全球纺织网行业资讯主编孙怡芳表示，往年临近海外“圣诞季”和国内“双十一”“双十二”，都会出现一波订单高峰。但今年受海运费高企、内需疲软、原料价格大涨影响，订单相对惨淡。
此外，业内也担忧，从今年四季度至2022年，我国纺织服装行业还面临综合成本上涨加剧、用工结构性短缺、人民币汇率波动等诸多困难和风险。
临近年末，主要分析机构纷纷公布了其对2022年棉花及纺织行业的展望。经过梳理发现，在展望后期棉价时，机构不约而同的提到了弱需求对棉价的拖累。
南华期货就指出，2022年棉纺行业将遭遇重大挑战。其进一步分析称，随着新冠疫情新毒株的再度爆发，市场将会去修复此前过热的预期。至少在上半年，讲个修复的逻辑将得到延续，轧花厂高价收购棉花后将不得不面临亏损的局面，而2022年棉花的收购价或难出现今年的盛况，“棉纺行业将遭遇重大挑战。”
建信期货也表示，从供应方面看，2021/22年度全球棉花供需双增，呈现紧平衡格局，市场仍在去库阶段；新棉产量基本确定，新疆产量预计微增。从需求方面看，下游需求不乐观，纱线和坯布产量仅与去年同期持平；国内纺织服装需求继续弱于往年同期，外需虽仍有支撑，但后续订单不理想。展望后市，2021/22年度棉花产量基本确定，需求逻辑逐渐强化，中期需求并不乐观，建议做空棉花远月合约。
综合来看，在业内人士看来，我国纺织服装行业2022年可能回归至整体低速运行、转型升级持续深入的常态化复苏轨道。（新华财经记者 郝玉 关俏俏 李志浩；参与人员：赵九龙、屈凌燕、孙清清）
在调查中，不少受访企业向新华财经记者述说了近期面临的主要难处。总结起来，主要有以下几个方面：
1、外单回流减少。中国棉花协会相关负责人表示，今年前三季度订单火热，很多来自去年。9月以来，随着国外疫情好转，国内纺织企业新接到的订单在减少。此外，随着印度、巴基斯坦、越南等国疫情受控、陆续恢复生产，流向我国的订单正在减少。
同时，四季度伊始，东南沿海多地出台严格的限产限电措施，部分纺织企业应对能力严重不足，生产经营压力明显加大。
2、海运不畅，海外订单交付阻力大。受全球疫情反复影响，国内部分进出口港口货舱变得十分拥挤，货船迟迟无法卸货，后续运力紧张。部分面料纺织企业负责人表示，如今企业生产虽逐步恢复，但海外订单交付阻力较大，海运价格超大幅度上涨，且难以找到货船、海员。另有一些企业代表也表示，各种风险叠加，看不清未来，企业不敢做长远规划，咬牙挺到年底今年就算熬过来了。
3、棉花价格快速上涨，成本压力激增。从走访的情况来看，企业反映较为突出的还是原材料成本上涨带来的压力。9月下旬新疆新棉上市以来，市场价格高开高走，籽棉开秤即达9.5元/公斤，远高于上年平均收购价（6.78元/公斤），此后一度达12元/公斤（期货价格一度突破22000吨/元），为近十年新高。
“近30年来，除国家收储外，棉花价格只有3次超过2万元/吨，今年是棉价最高年景之一。”全国棉花交易市场副总经理杨宝富感慨说。
4、与此同时，棉花下游的纱线、服装涨价的却相对少，这也造成大部分的成本需要纺织企业自身消化。部分棉纺企业表示，下半年棉价涨势太快，按目前价格测算，面料、服装企业基本将亏损，“压力大，能持平就不错了。”
全球纺织网行业资讯主编孙怡芳表示，往年临近海外“圣诞季”和国内“双十一”“双十二”，都会出现一波订单高峰。但今年受海运费高企、内需疲软、原料价格大涨影响，订单相对惨淡。
此外，业内也担忧，从今年四季度至2022年，我国纺织服装行业还面临综合成本上涨加剧、用工结构性短缺、人民币汇率波动等诸多困难和风险。
临近年末，主要分析机构纷纷公布了其对2022年棉花及纺织行业的展望。经过梳理发现，在展望后期棉价时，机构不约而同的提到了弱需求对棉价的拖累。
南华期货就指出，2022年棉纺行业将遭遇重大挑战。其进一步分析称，随着新冠疫情新毒株的再度爆发，市场将会去修复此前过热的预期。至少在上半年，讲个修复的逻辑将得到延续，轧花厂高价收购棉花后将不得不面临亏损的局面，而2022年棉花的收购价或难出现今年的盛况，“棉纺行业将遭遇重大挑战。”
建信期货也表示，从供应方面看，2021/22年度全球棉花供需双增，呈现紧平衡格局，市场仍在去库阶段；新棉产量基本确定，新疆产量预计微增。从需求方面看，下游需求不乐观，纱线和坯布产量仅与去年同期持平；国内纺织服装需求继续弱于往年同期，外需虽仍有支撑，但后续订单不理想。展望后市，2021/22年度棉花产量基本确定，需求逻辑逐渐强化，中期需求并不乐观，建议做空棉花远月合约。
综合来看，在业内人士看来，我国纺织服装行业2022年可能回归至整体低速运行、转型升级持续深入的常态化复苏轨道。（新华财经记者 郝玉 关俏俏 李志浩；参与人员：赵九龙、屈凌燕、孙清清）
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https://t.cn/A6xBOvLG
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