2019.10.3 今天是假期的第三天 姑姥带我去了沈北看稻田画 这可是宝宝出生以来 走的最远的地方呢 今天降温啦 宝宝穿的像一只熊宝宝 可爱吗 照了全家福 有这么多人爱我 真是太幸福啦[爱你][爱你] 之后还去看了大鱼和鸭子 照片都在奶奶的手机里 等她发给我再更新吧 今天宝宝累了一天啦 睡觉喽 晚安 https://t.cn/R23Hlc2
小时候，太好了！
小时候，总以为打破碗就是滔天大罪，一瞬间就流出了眼泪。
小时候，爱扮新娘玩婚嫁，长大了才明白，姻缘最不能游戏，游戏感情伤一生。
小时候，我们偷偷喜欢的人，最后都成了别人的人。
小时候，我们总是等爸爸回来，而现在，爸爸总盼着我们回家。
小时候，越是最亲的人，越是走的最早。
小时候，最期待长大，长大了却希望变小。
小时候，慈母手中线，为子缝衣衫，虽然不时尚，却有妈妈的味道。
小时候，没有大鱼大肉，粗茶淡饭，照样吃的香甜。
小时候，虽然拥有的不多，但是从未缺少过快乐。
小时候，照相是很时髦的事，可惜我们都不会摆pose。
小时候，没有美颜，没有滤镜，镜子里照出来的都是真面目。
小时候，我们把稻草人当真人，别人说什么都当真，也从来不骗人。
小时候，我们没有手机和电脑，玩的游戏不用电，只靠双手和双脚。
小时候，没有空调，最喜欢给妈妈扇扇子，妈妈笑着夸宝宝。
小时候，孩子不娇气，大人不宠溺，个个都自强。
小时候，没钱，却轻松，大人不慌不忙，人人不攀不比。
小时候，邻居亲如一家人，没有防备和算计。
小时候，人无恶意坏心，一起谈风雅聊趣事。
小时候，日子平静，车马很慢。
小时候，抬头可见星河，举头手碰明月。
小时候，城市太过遥远，只想常住山水之间。
小时候，天然的风景，松散的节日，不挤不堵，出行畅通！
有些人比狼还可怕！
狼，虽然凶残，但是不耍手段，
狼，虽然冷血，但是没有心眼。
狼，获取食物，都是光明正大的干，
狼，打击对手，都是坦坦荡荡的战。
狼，虽然是动物，却有狼性，
狼，虽然不说话，却肯付出。
但是人呢？
人有时比狼还无情，比狼还凶残。
为了利益，可以出卖朋友，
为了钱财，可以泯灭人性。
为了达到自己的目的，
连哄带骗，不择手段。
狼，表里如一，
人，表里不一。
狼，爱憎分明，
人，黑白不分。
狼，为食而战，
人，为财而争。
人，有时比狼更复杂，
狼的凶狠是暴露在外的，
人的凶残是藏在心里的。
有些人表面对你友好，
其实背地里干着伤害你的事，
前一秒冲着你笑，
后一秒插上一刀。
人，有时比狼更可怕，
狼不会抛妻弃子，
人却可以背弃家庭。
狼不会暗算对手，
人却会暗地使坏。
狼情绪不好的时候，望月长嚎，
人心情不佳的时候，脾气暴躁。
人，其实比狼可怕多了，
不懂感恩的人，一次次索取，
不懂珍惜的人，一次次冷落。
嫉妒你时，流言陷害，
算计你时，口蜜腹剑。
花心被人骂，专心被人耍，
真心被人骗，好心被践踏，
这就是现实！多么痛的领悟，
做人太过善良，会被人欺。
对人太好会变成理所应当。
太过憨厚，会被人当傻瓜。
太过义气，会被人利用。
人生就像生意，
付出的不一定有回报，
现在的社会太过现实。
太多故事是农夫和蛇，
或是东郭先生和狼。
无私换来自私，付出换来伤害。
都说好人有好报，何人能看到。
谁在唱狼爱上羊，
永远都是狼在吃羊。
狼不可怕，它表里如一，
可怕的是披着人皮的狼，
人平时眼是黑的心是红的，
当人眼一红时心就是黑的！
想让自己活的快乐点，
就请远离这几种人。
有些人比狼还可怕！
看人8不要
1、不要把别人的善良，认为是软弱。
因为善良的人明白，善良是本性，做人不能为恶。
2、不要把别人的忍让，认为是退缩。
因为忍让的人明白，忍一忍风平浪静，让一让海阔天空。
3、不要把别人的宽容，认为是怯懦。
因为宽容的人明白，宽容是美德，美德没有错。
4、不要把别人的饶恕，认为是没原则。
因为饶恕的人明白，得饶人时且饶人，不能把事做绝了。
5、不要把别人的真诚，认为是天真。
因为真诚的人明白，违心奉承是应付，忠言逆耳是负责。
6、不要把别人的重情，笑话为执着。
因为重情的人明白，欺骗没有好下场，背叛没有好结果。
7、不要把别人的厚道，认为是笨拙。
因为厚道的人明白，厚德能载物，助人能快乐。
8、面对成功的人，我们不需要祝贺。
因为成功的人明白，名利是一把双刃剑，焉知福与祸。
面对失败的人，我们也不要贬低。
假如他的为人没有问题，失败只是对他的磨练而已!
七个比喻，说透人生（太经典了！）
01. 人生如书
人生是一部书。少年是一本花花绿绿的连环画，青年是一本色彩斑斓的流行杂志，中年是—本内容丰富的学术读物，老年则是一本古典线装书。
书旧了，人老了，但，一颗坚定的心，依然书写着不老的传奇，依然向人生的书画挥毫泼墨，刻画着炫彩多姿的美丽人生画卷。
02. 人生如戏
人生犹如一出戏，它以生活为舞台，以时间为布景，以情感起伏变化为线索，以我们经历的人与事为情节，以精彩与成功为高潮。
你哭也好，笑也罢，愿意也好，被动也罢，这是一场你无法拒绝的表演。
03. 人生如月
正如月有阴晴圆缺，人生的荣辱得失也在所难免。面对生活，始终从容对待，月缺月圆都是—个过程，而不是结果。
懂得了这个道理，就会如月一样坦然，如月一样自信，始终保持一个如月一般纯正而平静的心态。
04. 人生如歌
人生如歌，或长或短，或豪放或婉约，或曲折幽深或浅显直白。
我们无法把握人生的短长，或许也不能确保人生之歌精彩动人，但这并不妨碍我们去做一个奋力的歌者而让生命无憾。
05. 人生如棋
棋子越下越少，人生越来越短。小小棋盘之间，风云变幻。有的人，过分追求赢局，把输赢看得很重，赢则得意洋洋，输则一蹶不振，忽视了下棋的娱乐和智力操练作用。这种人，生活中往往活得很累、很重。
其实，下棋如做人，棋品如人品。赢，固然漂亮圆满；输，也要落子无悔。如果一味注重结果，时时事事想赢不想输，这样的人生一定不会是智慧的人生、快乐的人生。
06. 人生如舟
人生是一只舟。舟航行在浩渺的大江大海里，人生活在漫漫的时间长河中。
舟坏了，大海依然汹涌澎湃；人没了，生命的舟搁浅了，时间长河仍旧汩汩流淌。这正是“青山依旧在，几度夕阳红”。
07. 人生如梦
当明天成为昨天，昨天又成为记忆，再回首从前时，就会发觉人生真像是一场梦，似真又似幻。
在如梦的人生里，什么都不容易抓住，惟独能营造的是自己的好心情。如若，人生带着太多的怨气在生活，那么生活的一切都会变质了，什么都回不到原来的位置了。
人生如梦，暮然回首万事空。我们何不活得简单一点呢？我们何不活得快乐一点呢？
感悟人生，也是感悟自己。这七个比喻是对生命最好的解读！愿每一位朋友都能以快乐的心情、平和的心境、健康的心态，演绎自己的美丽人生~
小时候，总以为打破碗就是滔天大罪，一瞬间就流出了眼泪。
小时候，爱扮新娘玩婚嫁，长大了才明白，姻缘最不能游戏，游戏感情伤一生。
小时候，我们偷偷喜欢的人，最后都成了别人的人。
小时候，我们总是等爸爸回来，而现在，爸爸总盼着我们回家。
小时候，越是最亲的人，越是走的最早。
小时候，最期待长大，长大了却希望变小。
小时候，慈母手中线，为子缝衣衫，虽然不时尚，却有妈妈的味道。
小时候，没有大鱼大肉，粗茶淡饭，照样吃的香甜。
小时候，虽然拥有的不多，但是从未缺少过快乐。
小时候，照相是很时髦的事，可惜我们都不会摆pose。
小时候，没有美颜，没有滤镜，镜子里照出来的都是真面目。
小时候，我们把稻草人当真人，别人说什么都当真，也从来不骗人。
小时候，我们没有手机和电脑，玩的游戏不用电，只靠双手和双脚。
小时候，没有空调，最喜欢给妈妈扇扇子，妈妈笑着夸宝宝。
小时候，孩子不娇气，大人不宠溺，个个都自强。
小时候，没钱，却轻松，大人不慌不忙，人人不攀不比。
小时候，邻居亲如一家人，没有防备和算计。
小时候，人无恶意坏心，一起谈风雅聊趣事。
小时候，日子平静，车马很慢。
小时候，抬头可见星河，举头手碰明月。
小时候，城市太过遥远，只想常住山水之间。
小时候，天然的风景，松散的节日，不挤不堵，出行畅通！
有些人比狼还可怕！
狼，虽然凶残，但是不耍手段，
狼，虽然冷血，但是没有心眼。
狼，获取食物，都是光明正大的干，
狼，打击对手，都是坦坦荡荡的战。
狼，虽然是动物，却有狼性，
狼，虽然不说话，却肯付出。
但是人呢？
人有时比狼还无情，比狼还凶残。
为了利益，可以出卖朋友，
为了钱财，可以泯灭人性。
为了达到自己的目的，
连哄带骗，不择手段。
狼，表里如一，
人，表里不一。
狼，爱憎分明，
人，黑白不分。
狼，为食而战，
人，为财而争。
人，有时比狼更复杂，
狼的凶狠是暴露在外的，
人的凶残是藏在心里的。
有些人表面对你友好，
其实背地里干着伤害你的事，
前一秒冲着你笑，
后一秒插上一刀。
人，有时比狼更可怕，
狼不会抛妻弃子，
人却可以背弃家庭。
狼不会暗算对手，
人却会暗地使坏。
狼情绪不好的时候，望月长嚎，
人心情不佳的时候，脾气暴躁。
人，其实比狼可怕多了，
不懂感恩的人，一次次索取，
不懂珍惜的人，一次次冷落。
嫉妒你时，流言陷害，
算计你时，口蜜腹剑。
花心被人骂，专心被人耍，
真心被人骗，好心被践踏，
这就是现实！多么痛的领悟，
做人太过善良，会被人欺。
对人太好会变成理所应当。
太过憨厚，会被人当傻瓜。
太过义气，会被人利用。
人生就像生意，
付出的不一定有回报，
现在的社会太过现实。
太多故事是农夫和蛇，
或是东郭先生和狼。
无私换来自私，付出换来伤害。
都说好人有好报，何人能看到。
谁在唱狼爱上羊，
永远都是狼在吃羊。
狼不可怕，它表里如一，
可怕的是披着人皮的狼，
人平时眼是黑的心是红的，
当人眼一红时心就是黑的！
想让自己活的快乐点，
就请远离这几种人。
有些人比狼还可怕！
看人8不要
1、不要把别人的善良，认为是软弱。
因为善良的人明白，善良是本性，做人不能为恶。
2、不要把别人的忍让，认为是退缩。
因为忍让的人明白，忍一忍风平浪静，让一让海阔天空。
3、不要把别人的宽容，认为是怯懦。
因为宽容的人明白，宽容是美德，美德没有错。
4、不要把别人的饶恕，认为是没原则。
因为饶恕的人明白，得饶人时且饶人，不能把事做绝了。
5、不要把别人的真诚，认为是天真。
因为真诚的人明白，违心奉承是应付，忠言逆耳是负责。
6、不要把别人的重情，笑话为执着。
因为重情的人明白，欺骗没有好下场，背叛没有好结果。
7、不要把别人的厚道，认为是笨拙。
因为厚道的人明白，厚德能载物，助人能快乐。
8、面对成功的人，我们不需要祝贺。
因为成功的人明白，名利是一把双刃剑，焉知福与祸。
面对失败的人，我们也不要贬低。
假如他的为人没有问题，失败只是对他的磨练而已!
七个比喻，说透人生（太经典了！）
01. 人生如书
人生是一部书。少年是一本花花绿绿的连环画，青年是一本色彩斑斓的流行杂志，中年是—本内容丰富的学术读物，老年则是一本古典线装书。
书旧了，人老了，但，一颗坚定的心，依然书写着不老的传奇，依然向人生的书画挥毫泼墨，刻画着炫彩多姿的美丽人生画卷。
02. 人生如戏
人生犹如一出戏，它以生活为舞台，以时间为布景，以情感起伏变化为线索，以我们经历的人与事为情节，以精彩与成功为高潮。
你哭也好，笑也罢，愿意也好，被动也罢，这是一场你无法拒绝的表演。
03. 人生如月
正如月有阴晴圆缺，人生的荣辱得失也在所难免。面对生活，始终从容对待，月缺月圆都是—个过程，而不是结果。
懂得了这个道理，就会如月一样坦然，如月一样自信，始终保持一个如月一般纯正而平静的心态。
04. 人生如歌
人生如歌，或长或短，或豪放或婉约，或曲折幽深或浅显直白。
我们无法把握人生的短长，或许也不能确保人生之歌精彩动人，但这并不妨碍我们去做一个奋力的歌者而让生命无憾。
05. 人生如棋
棋子越下越少，人生越来越短。小小棋盘之间，风云变幻。有的人，过分追求赢局，把输赢看得很重，赢则得意洋洋，输则一蹶不振，忽视了下棋的娱乐和智力操练作用。这种人，生活中往往活得很累、很重。
其实，下棋如做人，棋品如人品。赢，固然漂亮圆满；输，也要落子无悔。如果一味注重结果，时时事事想赢不想输，这样的人生一定不会是智慧的人生、快乐的人生。
06. 人生如舟
人生是一只舟。舟航行在浩渺的大江大海里，人生活在漫漫的时间长河中。
舟坏了，大海依然汹涌澎湃；人没了，生命的舟搁浅了，时间长河仍旧汩汩流淌。这正是“青山依旧在，几度夕阳红”。
07. 人生如梦
当明天成为昨天，昨天又成为记忆，再回首从前时，就会发觉人生真像是一场梦，似真又似幻。
在如梦的人生里，什么都不容易抓住，惟独能营造的是自己的好心情。如若，人生带着太多的怨气在生活，那么生活的一切都会变质了，什么都回不到原来的位置了。
人生如梦，暮然回首万事空。我们何不活得简单一点呢？我们何不活得快乐一点呢？
感悟人生，也是感悟自己。这七个比喻是对生命最好的解读！愿每一位朋友都能以快乐的心情、平和的心境、健康的心态，演绎自己的美丽人生~
1978年5月，光明日报发表一篇《实践是检验真理的唯一标准》文章，产生了巨大的社会冲击波，为改革开放扫清了思想障碍。实践是检验真理的标准，现在听起来像是一句废话，可在那个时代，对大多数人，检验真理的可不是实践，而是“两个凡是”，他们是拿红宝书中的某句话来检验实践对不对，“圣经上载了的才是对的”。在投资中，这种荒谬的事情也并不少见，那么检验价值的标准又是什么呢？
现金流折现似乎已经是价值投资老生常谈的话题，但反复领悟，发现投资中的种种错误或似是而非的做法都是偏离了投资的本源。特斯拉的创始人埃隆·马斯克提倡“第一性思维”（first principle thinking），意思是从最原点的事实出发来思考。那么投资的原点和第一性原理是什么呢？我们认为：价值投资的第一性原理是，投资价值的唯一衡量标准就是未来现金流折现。资产此时此刻的价格，在交易活跃的市场实现的概率接近于100%，而价值和价值实现的概率是需要我们估算的，当资产“此时此刻的价格”与“价值的期望”的差距，达到我们预期收益时，就可以投资，其他的因素均应该忽略。
现金流折现理论是威廉姆斯在1938年《投资价值理论》一书中首先提出的，这个理论对巴菲特影响巨大。现金流折现理论的含义：任何股票、债券或是生意今天的价值，都取决于其未来剩余年限预期的现金流入与流出，以一个适当的利率加以折现后所得的现值。
用公式来表示就是：
其中，n表示资产（企业）的寿命；CFt表示资产 (企业)在t时刻产生的现金流；r反映预期现金流的折现率。显然，寿命越长，价值越高；现金流越大且越靠近此时此刻，价值越高；折现率越低，价值越高。然而，无论是企业寿命，或是t时刻的现金流，还是折现率，对大多数企业来说都是非常难以估算的。幸运的是，不需要我们真的拿计算器去计算，否则便是“精确的错误”了。未来现金流折现更多是一种指导投资的定性思考方式，对其估算还是回到对企业生意模式、发展前景、护城河、管理层、折现率高低、确定性等各个方面的定性判断，得出大概模糊的正确认识，这需要我们不断强化看生意、看人的洞察力。
根据这一理论，我们可以有很多的启发：
1.“价值投资”的“价值”二字完全是多余的。本杰明·格雷厄姆说：“投资是根据详尽的分析，在本金安全的基础上获得满意回报。不符合这一标准的操作是投机。”买了一只股票，付出的是价格，得到的是价值，价值的定义就是未来现金流的折现值。不投资于价值就是投机，投机者往往不在意价值，而是预期可以将资产以更高价格卖给别人。所以，当下有一种说法，我们应该追求投资收益，而不是追求价值投资。这种说法看起来的确很有道理，但不投资于价值当然就是投机。当然，投机并不违法，也并非不道德，也有成功的投机者，只是长期投机成功的概率非常低，也很难被我们普通人复制。
2.投资必须建立在高度确定性的基础之上。投资要取得本金安全和满意回报，就必须建立在高度确定性的基础之上。如果一个企业的预期寿命和未来现金流，不发生的可能性还比较大，这样“投资”是没有确定性的。我们需要选择那些至少可以模糊预测其寿命和未来现金流的企业。
3.投资价值与企业短期内是否盈利无关。正是因为价值包含了企业的整个预期寿命和未来现金流，只要投资人能够有高度确定性预测企业长期的盈利，那么短期内企业是否盈利其实影响并不大，这就是有一些公司长期亏损但内在价值却不断提升的原因。当然，这也不是普遍案例。
4.投资价值和安全边际的高低与PE、PB、股息率的高低理论上没有任何关系。有一类价值投资者以为PE、PB低，股息率高的股票就拥有安全边际，就是价值投资，其实未必。的确，有很多的实证研究表明，投资一个分散的低PE，低PB或高股息率的组合，能够获得不错的长期收益，因为分散的组合可以用概率来对抗不确定性，这也是格雷厄姆体系目前依然有很大生命力的原因所在，虽然他们在不断改变探测器的刻度。但对单只股票来说，任何一个指标都说明不了什么，当下低PE/PB的股票可能非常高估，因为可能因企业未来的经营江河日下落入价值陷阱；高PE/PB的企业如果未来有市场未看到的非常大的潜力，可能仍然是低估的。股息率高低也说明不了什么，股息率低的股票长期表现很好的例子很多。唯一判断是否有安全边际的标准就是用未来现金流折现跟目前股价作比较。注意，上述结论是针对任意一只单只股票而言的，如果分散地投资一批高PE的股票，结果可想而知。
5.投资价值的高低与过去股价涨了多少、跌了多少没有任何关系。在投资一只股票时，历史PE/PB是多少，过去一年涨了50%、翻了3倍还是跌了50%，准备建仓的前一分钟是不是突然涨了10%，对我们的投资决定不应该有任何影响。唯一要判断的是，当前的价格相对于企业的未来现金流折现而言，是不是有吸引力。牢记现金流折现这个唯一标准，有助于我们克服锚定效应的心理偏误。此外，很多投资者往往有“搬砖”的倾向，A公司涨了就换到B公司，如果这一动作出于对内在价值的理解也无可厚非。但大多数时候，以为股票一定会上涨相同的幅度，是非常荒谬的，因为即使同行业公司的现金流折现可能有很大不同。
6.区分左侧交易和右侧交易毫无意义。所谓左侧交易或是右侧交易，都加入了对价格趋势的判断，而非价格时点的判断。闲来老师有一句朴实的话：“与其预测牛熊，不如见好公司便宜了便买入。”其中“便宜了”是时点判断，是对当时当刻价格与公司内在价值期望的衡量，没有任何趋势判断，与是否曾经买过无关，与现在是否持有无关，与是否曾经卖过无关，与未来短期内预期是否会下跌、上涨、横盘统统无关。
7.区分成长股、价值股毫无意义。根据现金流折现公式，成长本身就是企业价值不可分割的组成部分。企业成长快不代表有投资价值，甚至可能伤害投资价值；成长慢的企业也可能很有投资价值。当然，成长快的企业可能确实有很大投资价值。
8.投资价值与企业盘子大小无关。无论是4万亿市值，还是一万亿市值，都不代表企业的潜力已经耗尽。大市值企业可能还处在发展的初级阶段，水大鱼大；小市值的企业也可能根本就没有什么发展空间，一辈子也做不大。唯一判断标准就是未来现金流折现有多少，或者说是未来企业发展的空间还有多大。
9.投资价值与企业处在什么板块、风格无关。不要以为投资白马股就是价值投资，或者投资银行股就是价值投资。价值投资者可以投资白马股，也可以投资创业板、新三板、非上市企业。这两年，很多价值投资者都没有碰创业板，只是一种结果而已，因为很难找到符合现金流折现与当前股价衡量标准的企业。
10.投资价值与企业是新兴产业还是传统产业无关。价值投资者大多表现的很守旧，比较少地投资新兴产业。其实这也只是一种结果而已，并非对新兴产业有偏见。新兴产业往往不确定性较高，竞争激烈，对社会发展有利，却没什么投资价值。如果有能力评估新兴产业和高科技企业的预期寿命和未来现金流，完全是可以投资的。段永平投资苹果、网易不是很成功吗？巴菲特也在不断打破过去的观点。
11.投资价值甚至与股票、债券、房地产等资产类别无关。在长周期的资产类别回报率比较中，一般都是股票取胜。但在某几年的时间段，可能股票的未来现金流相对于股价，远远比债券的未来利息或房地产的租金的折现相对于债券价格或者房价，更低。这个时候完全可以投资后者。
12.投资价值与投资是不是逆向无关。好的投资一般是逆向的，往往和大众相反的地方有好的价格，但这只是一种结果而已。成熟的投资，应该和他人的想法没有任何关系，其他人恐惧也好，追捧也好，一只股票关注的热度高也好，无人问津也好，都不是我们买入或卖出的理由。唯一的衡量标准还是投资的价值几何，也就是未来现金流折现与现价的差距是多少。只要符合这个标准，我们的投资可以逆向而行，众人恐惧时贪婪，也可以顺势而为，和大众一个方向。只是大多数时候，我们具有低潜在风险和高潜在收益的投资行为通常表现为逆向罢了。这种逆向常常有两种表现形式，一是市场没有看到或者看得不足，二是市场看过了头。
13.投资价值大小与巴菲特是否投资无关、与美国的情况怎么样无关。巴菲特、芒格、彼得·林奇对任何行业、企业的正面或负面看法都是一种参考意见，不是教条圣经。我们分析一家企业，国外同行业怎么样也只是有参考价值而已。中国革命和经济建设取得的巨大成功，已经不是马克思主义和西方经济理论可以解释的。“这条道路既不是‘传统的’，也不是‘外来的’，更不是‘西化的’，而是我们‘独创的’。”关键在于符合政治经济发展的基本规律和中国的特殊国情。
14.现金流折现中融合了格雷厄姆体系对静态资产的评估和费雪体系对动态资产的评估。现金流折现公式中包含了将企业全部净资产变现的现金流，更包含了企业未来运营资产（包含净资产、负债资产和隐蔽资产等）创造价值的能力和“基因”。作为投资人，这两个方面都要考虑，但要以后者为主。
通常，格雷厄姆的体系被视为“原教旨主义的价值投资”，巴菲特-芒格-费雪的体系为“修正主义的价值投资”。巴菲特曾经说过一段话：“查理把我推向了另一个方向，这是他思想的力量，他拓展了我的视野。我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类，否则我会比现在贫穷得多。”而且巴菲特坦言“我现在对以合理的价格买进出色的公司很感兴趣。”芒格对格雷厄姆体系的修正，就体现在提高了对出色公司的购买价格的安全边际容忍度，这建立在对出色公司的增长能力和内在价值的判断之上，并将购买的重点从“低价”转移到了“出色”上面。我们也知道巴菲特在很长一段时间没有参与科技类公司的投资，因为他们的寿命、现金流都太难预测了，哪怕是模糊的预测都很难，内在价值太难估算了。但是，在我们现在这个时代，某些个别的科技类公司已经不再像传统意义上瞬息万变、朝不保夕的科技类公司，而是建立了强大的品牌或者特许经营护城河、强大的低成本护城河、强大的网络效应护城河和极高的用户转换成本护城河，而更像是传统的金融类企业、消费类企业或者公用事业企业。在《机器人瓦力》等一系列电影中，我们注意到一家叫BNL的公司垄断了未来社会的食品、金融、物流、能源、信息、环保、传媒、娱乐、教育和机器人等等行业，还能建造星际旅行的超大型宇宙飞船。未来社会是不是真的会出现BNL这样的超级垄断企业，我们需要密切关注和思考。毕竟，未来社会的公司治理结构、运营机制和成长能力，一定会和第一次工业革命时期英国的纺织公司有巨大的不同。“修正主义”的“修正”本身不是目的，而是理论指导实践，实践修正理论，循环往复，让我们的认知不断贴近永远在发展变化的事实。这是一个自然的结果。
当然，我们仍然需要时刻注意，“安全边际”这一价值投资的核心思想永远都不可以突破，否则就犯了原则性的错误。无论从逻辑上分析还是从实践中检验，如果用过高的价格买入了一家哪怕是顶尖企业，还是可能会出现相当长一段时期内回报不足甚至产生浮亏。我们对公司的认知，也总是会有盲点甚至错误，过于自信和乐观而以过高价格买入了我们判断的优秀公司，也可能是很危险的。巴菲特-芒格仍然只愿意出合理的价格买入非常优秀的企业。何为合理，何为高估，何为低估，何为优秀，就要考验投资人的风险容忍度、商业洞察力和格局远见了。
总之，深刻理解现金流折现理论，可以让我们把握住投资的本质，打破投资的种种偏见和认知偏误的束缚，让投资从此海阔天空。
现金流折现似乎已经是价值投资老生常谈的话题，但反复领悟，发现投资中的种种错误或似是而非的做法都是偏离了投资的本源。特斯拉的创始人埃隆·马斯克提倡“第一性思维”（first principle thinking），意思是从最原点的事实出发来思考。那么投资的原点和第一性原理是什么呢？我们认为：价值投资的第一性原理是，投资价值的唯一衡量标准就是未来现金流折现。资产此时此刻的价格，在交易活跃的市场实现的概率接近于100%，而价值和价值实现的概率是需要我们估算的，当资产“此时此刻的价格”与“价值的期望”的差距，达到我们预期收益时，就可以投资，其他的因素均应该忽略。
现金流折现理论是威廉姆斯在1938年《投资价值理论》一书中首先提出的，这个理论对巴菲特影响巨大。现金流折现理论的含义：任何股票、债券或是生意今天的价值，都取决于其未来剩余年限预期的现金流入与流出，以一个适当的利率加以折现后所得的现值。
用公式来表示就是：
其中，n表示资产（企业）的寿命；CFt表示资产 (企业)在t时刻产生的现金流；r反映预期现金流的折现率。显然，寿命越长，价值越高；现金流越大且越靠近此时此刻，价值越高；折现率越低，价值越高。然而，无论是企业寿命，或是t时刻的现金流，还是折现率，对大多数企业来说都是非常难以估算的。幸运的是，不需要我们真的拿计算器去计算，否则便是“精确的错误”了。未来现金流折现更多是一种指导投资的定性思考方式，对其估算还是回到对企业生意模式、发展前景、护城河、管理层、折现率高低、确定性等各个方面的定性判断，得出大概模糊的正确认识，这需要我们不断强化看生意、看人的洞察力。
根据这一理论，我们可以有很多的启发：
1.“价值投资”的“价值”二字完全是多余的。本杰明·格雷厄姆说：“投资是根据详尽的分析，在本金安全的基础上获得满意回报。不符合这一标准的操作是投机。”买了一只股票，付出的是价格，得到的是价值，价值的定义就是未来现金流的折现值。不投资于价值就是投机，投机者往往不在意价值，而是预期可以将资产以更高价格卖给别人。所以，当下有一种说法，我们应该追求投资收益，而不是追求价值投资。这种说法看起来的确很有道理，但不投资于价值当然就是投机。当然，投机并不违法，也并非不道德，也有成功的投机者，只是长期投机成功的概率非常低，也很难被我们普通人复制。
2.投资必须建立在高度确定性的基础之上。投资要取得本金安全和满意回报，就必须建立在高度确定性的基础之上。如果一个企业的预期寿命和未来现金流，不发生的可能性还比较大，这样“投资”是没有确定性的。我们需要选择那些至少可以模糊预测其寿命和未来现金流的企业。
3.投资价值与企业短期内是否盈利无关。正是因为价值包含了企业的整个预期寿命和未来现金流，只要投资人能够有高度确定性预测企业长期的盈利，那么短期内企业是否盈利其实影响并不大，这就是有一些公司长期亏损但内在价值却不断提升的原因。当然，这也不是普遍案例。
4.投资价值和安全边际的高低与PE、PB、股息率的高低理论上没有任何关系。有一类价值投资者以为PE、PB低，股息率高的股票就拥有安全边际，就是价值投资，其实未必。的确，有很多的实证研究表明，投资一个分散的低PE，低PB或高股息率的组合，能够获得不错的长期收益，因为分散的组合可以用概率来对抗不确定性，这也是格雷厄姆体系目前依然有很大生命力的原因所在，虽然他们在不断改变探测器的刻度。但对单只股票来说，任何一个指标都说明不了什么，当下低PE/PB的股票可能非常高估，因为可能因企业未来的经营江河日下落入价值陷阱；高PE/PB的企业如果未来有市场未看到的非常大的潜力，可能仍然是低估的。股息率高低也说明不了什么，股息率低的股票长期表现很好的例子很多。唯一判断是否有安全边际的标准就是用未来现金流折现跟目前股价作比较。注意，上述结论是针对任意一只单只股票而言的，如果分散地投资一批高PE的股票，结果可想而知。
5.投资价值的高低与过去股价涨了多少、跌了多少没有任何关系。在投资一只股票时，历史PE/PB是多少，过去一年涨了50%、翻了3倍还是跌了50%，准备建仓的前一分钟是不是突然涨了10%，对我们的投资决定不应该有任何影响。唯一要判断的是，当前的价格相对于企业的未来现金流折现而言，是不是有吸引力。牢记现金流折现这个唯一标准，有助于我们克服锚定效应的心理偏误。此外，很多投资者往往有“搬砖”的倾向，A公司涨了就换到B公司，如果这一动作出于对内在价值的理解也无可厚非。但大多数时候，以为股票一定会上涨相同的幅度，是非常荒谬的，因为即使同行业公司的现金流折现可能有很大不同。
6.区分左侧交易和右侧交易毫无意义。所谓左侧交易或是右侧交易，都加入了对价格趋势的判断，而非价格时点的判断。闲来老师有一句朴实的话：“与其预测牛熊，不如见好公司便宜了便买入。”其中“便宜了”是时点判断，是对当时当刻价格与公司内在价值期望的衡量，没有任何趋势判断，与是否曾经买过无关，与现在是否持有无关，与是否曾经卖过无关，与未来短期内预期是否会下跌、上涨、横盘统统无关。
7.区分成长股、价值股毫无意义。根据现金流折现公式，成长本身就是企业价值不可分割的组成部分。企业成长快不代表有投资价值，甚至可能伤害投资价值；成长慢的企业也可能很有投资价值。当然，成长快的企业可能确实有很大投资价值。
8.投资价值与企业盘子大小无关。无论是4万亿市值，还是一万亿市值，都不代表企业的潜力已经耗尽。大市值企业可能还处在发展的初级阶段，水大鱼大；小市值的企业也可能根本就没有什么发展空间，一辈子也做不大。唯一判断标准就是未来现金流折现有多少，或者说是未来企业发展的空间还有多大。
9.投资价值与企业处在什么板块、风格无关。不要以为投资白马股就是价值投资，或者投资银行股就是价值投资。价值投资者可以投资白马股，也可以投资创业板、新三板、非上市企业。这两年，很多价值投资者都没有碰创业板，只是一种结果而已，因为很难找到符合现金流折现与当前股价衡量标准的企业。
10.投资价值与企业是新兴产业还是传统产业无关。价值投资者大多表现的很守旧，比较少地投资新兴产业。其实这也只是一种结果而已，并非对新兴产业有偏见。新兴产业往往不确定性较高，竞争激烈，对社会发展有利，却没什么投资价值。如果有能力评估新兴产业和高科技企业的预期寿命和未来现金流，完全是可以投资的。段永平投资苹果、网易不是很成功吗？巴菲特也在不断打破过去的观点。
11.投资价值甚至与股票、债券、房地产等资产类别无关。在长周期的资产类别回报率比较中，一般都是股票取胜。但在某几年的时间段，可能股票的未来现金流相对于股价，远远比债券的未来利息或房地产的租金的折现相对于债券价格或者房价，更低。这个时候完全可以投资后者。
12.投资价值与投资是不是逆向无关。好的投资一般是逆向的，往往和大众相反的地方有好的价格，但这只是一种结果而已。成熟的投资，应该和他人的想法没有任何关系，其他人恐惧也好，追捧也好，一只股票关注的热度高也好，无人问津也好，都不是我们买入或卖出的理由。唯一的衡量标准还是投资的价值几何，也就是未来现金流折现与现价的差距是多少。只要符合这个标准，我们的投资可以逆向而行，众人恐惧时贪婪，也可以顺势而为，和大众一个方向。只是大多数时候，我们具有低潜在风险和高潜在收益的投资行为通常表现为逆向罢了。这种逆向常常有两种表现形式，一是市场没有看到或者看得不足，二是市场看过了头。
13.投资价值大小与巴菲特是否投资无关、与美国的情况怎么样无关。巴菲特、芒格、彼得·林奇对任何行业、企业的正面或负面看法都是一种参考意见，不是教条圣经。我们分析一家企业，国外同行业怎么样也只是有参考价值而已。中国革命和经济建设取得的巨大成功，已经不是马克思主义和西方经济理论可以解释的。“这条道路既不是‘传统的’，也不是‘外来的’，更不是‘西化的’，而是我们‘独创的’。”关键在于符合政治经济发展的基本规律和中国的特殊国情。
14.现金流折现中融合了格雷厄姆体系对静态资产的评估和费雪体系对动态资产的评估。现金流折现公式中包含了将企业全部净资产变现的现金流，更包含了企业未来运营资产（包含净资产、负债资产和隐蔽资产等）创造价值的能力和“基因”。作为投资人，这两个方面都要考虑，但要以后者为主。
通常，格雷厄姆的体系被视为“原教旨主义的价值投资”，巴菲特-芒格-费雪的体系为“修正主义的价值投资”。巴菲特曾经说过一段话：“查理把我推向了另一个方向，这是他思想的力量，他拓展了我的视野。我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类，否则我会比现在贫穷得多。”而且巴菲特坦言“我现在对以合理的价格买进出色的公司很感兴趣。”芒格对格雷厄姆体系的修正，就体现在提高了对出色公司的购买价格的安全边际容忍度，这建立在对出色公司的增长能力和内在价值的判断之上，并将购买的重点从“低价”转移到了“出色”上面。我们也知道巴菲特在很长一段时间没有参与科技类公司的投资，因为他们的寿命、现金流都太难预测了，哪怕是模糊的预测都很难，内在价值太难估算了。但是，在我们现在这个时代，某些个别的科技类公司已经不再像传统意义上瞬息万变、朝不保夕的科技类公司，而是建立了强大的品牌或者特许经营护城河、强大的低成本护城河、强大的网络效应护城河和极高的用户转换成本护城河，而更像是传统的金融类企业、消费类企业或者公用事业企业。在《机器人瓦力》等一系列电影中，我们注意到一家叫BNL的公司垄断了未来社会的食品、金融、物流、能源、信息、环保、传媒、娱乐、教育和机器人等等行业，还能建造星际旅行的超大型宇宙飞船。未来社会是不是真的会出现BNL这样的超级垄断企业，我们需要密切关注和思考。毕竟，未来社会的公司治理结构、运营机制和成长能力，一定会和第一次工业革命时期英国的纺织公司有巨大的不同。“修正主义”的“修正”本身不是目的，而是理论指导实践，实践修正理论，循环往复，让我们的认知不断贴近永远在发展变化的事实。这是一个自然的结果。
当然，我们仍然需要时刻注意，“安全边际”这一价值投资的核心思想永远都不可以突破，否则就犯了原则性的错误。无论从逻辑上分析还是从实践中检验，如果用过高的价格买入了一家哪怕是顶尖企业，还是可能会出现相当长一段时期内回报不足甚至产生浮亏。我们对公司的认知，也总是会有盲点甚至错误，过于自信和乐观而以过高价格买入了我们判断的优秀公司，也可能是很危险的。巴菲特-芒格仍然只愿意出合理的价格买入非常优秀的企业。何为合理，何为高估，何为低估，何为优秀，就要考验投资人的风险容忍度、商业洞察力和格局远见了。
总之，深刻理解现金流折现理论，可以让我们把握住投资的本质，打破投资的种种偏见和认知偏误的束缚，让投资从此海阔天空。
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