【雍禾医疗：专注“头等大事”，植发第一股驭风前行】东吴证券 吴劲草/张家璇/谭志千/阳靖：深耕十余年，造就国内领先的毛发医疗机构。雍禾医疗创始人2005年起在北京开展植发业务，2010年正式创办公司，目前已发展为国内领先的毛发医疗机构，主要以“雍禾植发”和“史云逊健发”开展植发和医疗养固业务，2021H1公司植发/养发业务分别实现营收7.9/2.6亿元，营收占比分别为75%/25%。

低渗透高成长，毛发市场空间广阔，连锁龙头优势显著。（1）需求端：根据沙利文预计，2021年我国毛发医疗服务市场规模为234亿元，其中植发医疗/医疗养固市场规模分别为169/65亿元，2016-2020年植发医疗/医疗养固的增速CAGR分别为23.4%/25.4%。我国植发渗透率较低， 2020年我国脱发人数达2.52亿人，但植发手术数仅51.6万例，渗透率不到1%，提升空间较大。在脱发年轻化、对颜值要求更高、消费承担能力提升和行业规范化程度提升等因素共促下，渗透率有望持续提升。（2）供给端：包括连锁植发机构、综合医美机构植发科、公立医院植发科和区域性/单体植发机构，其中连锁植发机构专业性强、品牌化、规范化优势突出，是未来的主要发展方向。

短期拓店和多业务发展驱动充分，中期规范内治保障确定性，长期规模与口碑或助力盈利提升。（1）短期：除了受益于行业渗透率提升，公司自身也通过量价齐升共同驱动增长。一方面，公司收入规模、门店数量等均领先于对手，2017年中信入股后从业务、人才和渠道赋能，上市后将加强低线渗透、高线综合型门店建设以及独立史云逊健发的拓展。另一方面，2019年以来发展“植养一体”，通过加码高频医疗养发，提升客单价和客户粘性，2021H1养发类占比已提升至25%。（2）中期：规范化内治保障增长确定性，形成适合长期发展的人才制度和内部标准化制度，不断探索技术进步。（3）长期：目前行业认知提升期，销售费用占比仍较高，但随着品牌口碑积累、规模效应发挥和成熟门店占比提升，长期盈利能力或提升。
盈利预测与投资评级：公司是国内最大的毛发服务提供商，未来主要通过低线渗透和“植养一体化”驱动增长，多品牌已形成一定协同优势、内部治理优秀，上市后通过加速拓店份额有望持续提升。我们预计公司 2021-23 年分别实现归母净利润 1.3/1.9/2.8 亿元，分别同比变化-21.9%/+52.7%/+43.4%，当前市值对应 2021-23 年 PE 41/27/19，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，门店拓展不及预期，行业政策变化，疫情反复影响，医疗人员不足风险，医疗事故风险。#分析师研报# https://t.cn/A6i7wcrZ

【焦點新股丨植髮股雍禾醫療超購159倍 一手中籤率15% 】 在內地經營健髮品牌「史雲遜」的植髮醫療機構雍禾醫療(02279)下周一(13日)掛牌，公開發售分共接獲8.11萬份申請，合共認購15.11億股，超購約159.06倍。經回撥後，公開發售部分股份佔比增至50%，一手500股中籤率15%，抽16手穩獲一手。國際發售則超購約7.39倍。

【“植发第一股”，雍禾植发拟赴港IPO】

#雍禾植发拟赴港IPO##雍禾植发向港交所主板递交了上市申请#

6月17日，雍禾医疗集团有限公司（以下简称“雍禾植发”）向港交所主板递交了上市申请，摩根士丹利及中金公司为联席保荐人。

招股书显示，雍禾医疗是中国最大的专门从事提供一站式毛发医疗服务的医疗集团。

财报显示，在2018-2020年的三个财政年度，公司经历了显著的增长。其总收入从2018年的人民币9.34亿元增长31.1%至2019年的12.24亿元，并进一步增长33.8%至2020年的16.38亿元，收入主要来自提供植发医疗服务，而来自医疗养固服务的收入亦于同期实现了快速增长;相应的净利润分别为5350万元、3562万元和1.63亿元。

在2018-2020年，雍禾医疗的毛利分别高达75.1%、72.6%和74.6%，而扣除其他成本后，相应的净利为5.7%、2.9%和10%。

股份方面，IPO前，董事长张玉持有公司34.13%股份，张玉胞弟张辉持有公司4.51%股权，其他主要股东为中信产业基金，其通过磐茂上海持有公司17.2%股权

雍禾植发创建于2005年，目前已经形成了囊括脱发门诊、药物治疗、史云逊健发中心、哈发达假发研发生产中心等业务的毛发医疗综合体。

雍禾的内部专业医务人员是毛发医疗服务的核心。利用雍禾植发标准、成熟的医生培养体系，截至最后实际可行日期，雍禾已建立一支约1200人的行业内规模最大的专业医疗团队，其中包括229名注册医生及930名护士，超过行业第二、第三名的总和。https://t.cn/A6fhJXHD