通货膨胀率高达 58%，阿根廷人不知道明天的商品价格
（彭博社）当价格上涨足够长的时间和足够快时，消费者可能会失去任何他们应该支付多少费用的感觉。
这是经济学术语中所谓的“未锚定预期”的一个极端案例——而在阿根廷，这就是日常现实。
随着通货膨胀率达到 58% 并且还在加速增长，即使在一个几乎所有地方的物价都在上涨的世界里，这个 5000 亿美元的经济体也是一个异常值。这不仅仅是大流行时期的问题：虽然历史统计数据令人怀疑，但阿根廷至少十年来没有出现过个位数的通货膨胀。
没有解决方案: 图1
从民粹主义者到亲商，阿根廷政府还没有找到一个持久的方法来阻止高通胀
资料来源：阿根廷中央银行
注：国际货币基金组织在 2013-15 年制裁阿根廷，原因是当时发布了不准确的通胀数据
结果：随着价格飙升和分散，人们正在迷失方向。难怪两个小时的国内航班费用相当于一个月的大学学费，一双运动鞋相当于每月最低的社保金，而一部新 iPhone 的价格是半年甚至更多的平均租金。不同商店的价格标签也有很大差异，以最难以承受的价格追踪日常必需品对于工作的阿根廷人来说是一种时间和精力的消耗。
布宜诺斯艾利斯咨询公司 EcoLatina 的经济研究主管费德里科·莫尔 (Federico Moll) 说：“没有人知道某件事要花多少钱。” “与任何一个特定年龄的阿根廷人交谈，他们可能会告诉你 1990 年代某样东西的价格是多少，但他们不记得今天的某样东西与昨天相比要花多少钱。”
更广泛的线程
很少有国家可能遭受如此规模的价格暴涨。阿根廷花了几十年的政治动荡和经济政策的曲折才走到今天。政客们一再未能控制政府支出，央行行长们不断改变他们的货币计划，2018 年该国在逃离高风险新兴市场的情况下遭遇了货币危机。
尽管如此，在全球通胀浪潮中，阿根廷的经验还有一些更广泛的教训。首先，一旦价格螺旋上升，几乎不可能让它们重新受到控制。其次，政治生涯可能会在此过程中结束。
现在，总统阿尔贝托·费尔南德斯 (Alberto Fernandez) 处于热门席位，其支持率随着价格飙升而下滑。图2
他的政府在如何应对通货膨胀方面公开存在分歧。有权势的副总统克里斯蒂娜·费尔南德斯·德·基什内尔本月早些时候抨击费尔南德斯的团队未能控制价格，并表示阿根廷与国际货币基金组织的最新协议被投资者视为让经济走上正轨的关键，只会推动成本仍然更高。
通胀内斗的最新迹象是，负责物价控制的最高官员——基什内尔的忠实拥护者——上周辞职，理由是“所采取的路径和选择的经济工具”存在分歧。
一位不愿透露姓名讨论内部对话的高级官员表示，国际能源价格上涨减缓了央行建立净外汇储备的速度，这是政府今年降温通胀和稳定预期计划的一个关键方面。
价格上涨迫使政府比预期提前支付天然气进口费用，从而推迟了央行加强储备的时间。这位官员补充说，国际货币基金组织计划中最初预测的今年年底通胀率在 38% 至 48% 之间，现在认为可能达到 60% 的范围内。
阿根廷经济部未发表评论。
时有发生的通胀
明年将连任的中左翼费尔南德斯不必费力寻找一个警示故事。阿根廷各类的政客的治理注定了通货膨胀。
他的前任毛里西奥·马克里 (Mauricio Macri) 于 2015 年上台，声称一剂亲商政策将很快抑制价格。四年后，由于通胀距离今天的 30 年高点不远，他承认“事情发生了”——在被免职之前。
像迪奥尼萨·罗梅罗这样的阿根廷人，布宜诺斯艾利斯一栋公寓楼的看门人，现在正在训练他们对费尔南德斯政府的攻击。
“没有控制，政府几乎抛弃了我们，”罗梅罗在为女儿购买食物和校服时说道。有些商品应该以规定的价格出售，但罗梅罗抱怨说她找不到它们：“你去超市买一个价格，你去杂货店买另一个。”
经济学家认为，控制通胀的关键之一是管理对未来价格的预期。祝你在阿根廷好运，那里的人们几乎不知道现在的价格是多少。
什么价格的咖啡？
根据 Universidad FASTA 的最新年度调查，4 月份在海滨城市马德普拉塔，同一袋咖啡豆在一家商店售价 200 比索，在另一家商店售价 500 比索。这一差距是 2019 年的三倍多，当时总体通胀率接近今天的水平。
负责该项目的教授加布里埃尔·科罗内洛（Gabriel Coronello）表示，这说明了长期通胀是如何导致价格差距扩大的，该项目每年派调查员到 48 家商店测量同一篮子基本食品。
“要让消费者以最低价格选择所有这些产品，你必须在一天内去 16 家商店，”他说。
由于杂货店的成本是任何人的猜测，阿根廷人正在努力保护他们的薪水。5 月份，工会获得了平均 78% 的年化率加薪，是去年的两倍多——这可能会进一步推动通胀。
多付钱给我: 图3
在 2021 年输给通货膨胀之后，工会要求在 2022 年提高工资
费尔南德斯将在下个月通过提高电价带来另一次上涨——这可能是阿根廷最新的国际货币基金组织计划中最原始的神经。
政府去年花费了 110 亿美元来维持水电费。它承诺削减这些补贴。从长远来看，减少向经济注入资金应该有助于降低通胀。但分析师预计，今年电费将因此上涨约 50%。选民对类似政策的愤怒在马克里 2019 年的失败中发挥了重要作用——这也是基什内尔抨击国际货币基金组织新协议为选举失败者的原因之一。
与此同时，费尔南德斯增加了其他预算支出——为 1360 万低收入阿根廷人提供新的收入支持付款，并比预期提前提高联邦最低工资，此举对社会支出产生了连锁反应程式。
向不同方向推进的措施一直是阿根廷长期与通胀作斗争的标志。例如，仅在过去四年中，央行就从以自由浮动汇率为目标的通胀目标转变为在资本管制的管理利率下不以目标为目标。这两个政权都将通货膨胀率保持在 50% 以上。
没有任何作用: 图4
阿根廷中央银行尝试了一系列政策机制——从通胀目标到货币控制——但无法驯服价格
68 岁的里卡多·瓦拉里诺 (Ricardo Vallarino) 经历了恶性通货膨胀、债务危机、货币崩溃和多次衰退，他对当前的大杂烩政策不以为然——他说，这是政府在各方面存在大量分歧的结果。
“这不是一个解决方案，”瓦拉里诺在布宜诺斯艾利斯购物时说。“解决方案是通过经济计划降低通胀。”
（彭博社）当价格上涨足够长的时间和足够快时，消费者可能会失去任何他们应该支付多少费用的感觉。
这是经济学术语中所谓的“未锚定预期”的一个极端案例——而在阿根廷，这就是日常现实。
随着通货膨胀率达到 58% 并且还在加速增长，即使在一个几乎所有地方的物价都在上涨的世界里，这个 5000 亿美元的经济体也是一个异常值。这不仅仅是大流行时期的问题：虽然历史统计数据令人怀疑，但阿根廷至少十年来没有出现过个位数的通货膨胀。
没有解决方案: 图1
从民粹主义者到亲商，阿根廷政府还没有找到一个持久的方法来阻止高通胀
资料来源：阿根廷中央银行
注：国际货币基金组织在 2013-15 年制裁阿根廷，原因是当时发布了不准确的通胀数据
结果：随着价格飙升和分散，人们正在迷失方向。难怪两个小时的国内航班费用相当于一个月的大学学费，一双运动鞋相当于每月最低的社保金，而一部新 iPhone 的价格是半年甚至更多的平均租金。不同商店的价格标签也有很大差异，以最难以承受的价格追踪日常必需品对于工作的阿根廷人来说是一种时间和精力的消耗。
布宜诺斯艾利斯咨询公司 EcoLatina 的经济研究主管费德里科·莫尔 (Federico Moll) 说：“没有人知道某件事要花多少钱。” “与任何一个特定年龄的阿根廷人交谈，他们可能会告诉你 1990 年代某样东西的价格是多少，但他们不记得今天的某样东西与昨天相比要花多少钱。”
更广泛的线程
很少有国家可能遭受如此规模的价格暴涨。阿根廷花了几十年的政治动荡和经济政策的曲折才走到今天。政客们一再未能控制政府支出，央行行长们不断改变他们的货币计划，2018 年该国在逃离高风险新兴市场的情况下遭遇了货币危机。
尽管如此，在全球通胀浪潮中，阿根廷的经验还有一些更广泛的教训。首先，一旦价格螺旋上升，几乎不可能让它们重新受到控制。其次，政治生涯可能会在此过程中结束。
现在，总统阿尔贝托·费尔南德斯 (Alberto Fernandez) 处于热门席位，其支持率随着价格飙升而下滑。图2
他的政府在如何应对通货膨胀方面公开存在分歧。有权势的副总统克里斯蒂娜·费尔南德斯·德·基什内尔本月早些时候抨击费尔南德斯的团队未能控制价格，并表示阿根廷与国际货币基金组织的最新协议被投资者视为让经济走上正轨的关键，只会推动成本仍然更高。
通胀内斗的最新迹象是，负责物价控制的最高官员——基什内尔的忠实拥护者——上周辞职，理由是“所采取的路径和选择的经济工具”存在分歧。
一位不愿透露姓名讨论内部对话的高级官员表示，国际能源价格上涨减缓了央行建立净外汇储备的速度，这是政府今年降温通胀和稳定预期计划的一个关键方面。
价格上涨迫使政府比预期提前支付天然气进口费用，从而推迟了央行加强储备的时间。这位官员补充说，国际货币基金组织计划中最初预测的今年年底通胀率在 38% 至 48% 之间，现在认为可能达到 60% 的范围内。
阿根廷经济部未发表评论。
时有发生的通胀
明年将连任的中左翼费尔南德斯不必费力寻找一个警示故事。阿根廷各类的政客的治理注定了通货膨胀。
他的前任毛里西奥·马克里 (Mauricio Macri) 于 2015 年上台，声称一剂亲商政策将很快抑制价格。四年后，由于通胀距离今天的 30 年高点不远，他承认“事情发生了”——在被免职之前。
像迪奥尼萨·罗梅罗这样的阿根廷人，布宜诺斯艾利斯一栋公寓楼的看门人，现在正在训练他们对费尔南德斯政府的攻击。
“没有控制，政府几乎抛弃了我们，”罗梅罗在为女儿购买食物和校服时说道。有些商品应该以规定的价格出售，但罗梅罗抱怨说她找不到它们：“你去超市买一个价格，你去杂货店买另一个。”
经济学家认为，控制通胀的关键之一是管理对未来价格的预期。祝你在阿根廷好运，那里的人们几乎不知道现在的价格是多少。
什么价格的咖啡？
根据 Universidad FASTA 的最新年度调查，4 月份在海滨城市马德普拉塔，同一袋咖啡豆在一家商店售价 200 比索，在另一家商店售价 500 比索。这一差距是 2019 年的三倍多，当时总体通胀率接近今天的水平。
负责该项目的教授加布里埃尔·科罗内洛（Gabriel Coronello）表示，这说明了长期通胀是如何导致价格差距扩大的，该项目每年派调查员到 48 家商店测量同一篮子基本食品。
“要让消费者以最低价格选择所有这些产品，你必须在一天内去 16 家商店，”他说。
由于杂货店的成本是任何人的猜测，阿根廷人正在努力保护他们的薪水。5 月份，工会获得了平均 78% 的年化率加薪，是去年的两倍多——这可能会进一步推动通胀。
多付钱给我: 图3
在 2021 年输给通货膨胀之后，工会要求在 2022 年提高工资
费尔南德斯将在下个月通过提高电价带来另一次上涨——这可能是阿根廷最新的国际货币基金组织计划中最原始的神经。
政府去年花费了 110 亿美元来维持水电费。它承诺削减这些补贴。从长远来看，减少向经济注入资金应该有助于降低通胀。但分析师预计，今年电费将因此上涨约 50%。选民对类似政策的愤怒在马克里 2019 年的失败中发挥了重要作用——这也是基什内尔抨击国际货币基金组织新协议为选举失败者的原因之一。
与此同时，费尔南德斯增加了其他预算支出——为 1360 万低收入阿根廷人提供新的收入支持付款，并比预期提前提高联邦最低工资，此举对社会支出产生了连锁反应程式。
向不同方向推进的措施一直是阿根廷长期与通胀作斗争的标志。例如，仅在过去四年中，央行就从以自由浮动汇率为目标的通胀目标转变为在资本管制的管理利率下不以目标为目标。这两个政权都将通货膨胀率保持在 50% 以上。
没有任何作用: 图4
阿根廷中央银行尝试了一系列政策机制——从通胀目标到货币控制——但无法驯服价格
68 岁的里卡多·瓦拉里诺 (Ricardo Vallarino) 经历了恶性通货膨胀、债务危机、货币崩溃和多次衰退，他对当前的大杂烩政策不以为然——他说，这是政府在各方面存在大量分歧的结果。
“这不是一个解决方案，”瓦拉里诺在布宜诺斯艾利斯购物时说。“解决方案是通过经济计划降低通胀。”
聚焦“双碳”目标，推动绿色发展政府工作报告“双碳”政策延续。2022 年政府工作报告指出，能耗强度目标在“十四五” 规划内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目发展。推动能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。整体上来看，这样的表述和 2021 年 12 月召开的中央经济工作会议的内容基本一致，保持了政策的连续性，对于“双碳”发展具有积极的推动作用。借助市场力量，推动“双碳”转型。近年来，节能减排和新能源发展一直得到政府政策和补贴的大力支持，而建立一个高质量高度完善的市场化机制则是我国现阶段实现“双碳”目标的重要前置条件。一方面政府政策和市场机制协同，可以引导能源结构和产业结构的调整， 提升中国在可再生能源产业链的整体竞争力；另一方面利用市场化手段解决碳排放问题，可以让企业选择更灵活、成本更低的减排路径，保障企业平稳健康发展。全国碳市场总体运行平稳有序，价格发现功能逐步显现。2021 年 7 月，全国碳交易市场正式启动，截至 2022 年 3 月 11 日，全国市场排放配额（CEA）累计成交量达到了 1.88 亿吨，其中挂牌协议成交量 3196.10 万吨，大宗协议成交量 15656.36 万吨；累计成交额 81.80 亿元，成交均价 43.51 元/吨，其中挂牌协议成交额15.20 亿元，成交均价 47.56 元/吨，大宗协议成交额 66.60 亿元，成交均价 42.54 元/吨。3 月11日全国碳市场碳排放配额（CEA）收盘价为 57.60 元/吨，较开市时上涨 12.43%。第一个履约周期结束后，CEA 价格稳定在 55 元/吨以上。
环保：再生资源将成环保行业的“新主线”（一）循环经济推动再生资源行业发展循环经济体系建设为再生资源领域带来发展良机。国家发改委于 2021 年 7 月印发的《“十四五”循环经济发展规划》提出，到 2025 年，主要资源产出率比 2020 年提高约 20%，单位 GDP 能源消耗、用水量比 2020 年分别降低 13.5%、16%左右，农作物秸秆综合利用率保持在 86%以上，大宗固废综合利用率达到 60%，建筑垃圾综合利用率达到 60%，废纸、废钢利用量分别达到 6000 万吨和 3.2 亿吨，再生有色金属产量达到 2000 万吨，资源循环利用产业产值达到 5 万亿元。在建设循环经济体系的背景下，再生资源领域迎来发展良机。循环经济体系可一定程度上保障我国资源安全。从“双循环”视角来看，循环经济有助于提升内循环效率，同时提升外循环中我国在国际产业链中地位，减少稀缺原材料的对外依赖。“十三五”时期我国循环经济发展取得积极成效，资源利用效率大幅提升，再生资源利用能力显著增强。截至 2019 年底，包含废钢铁、废有色金属、 废塑料等在内的十大废弃物品种的回收总量约 3.54 亿吨，同比增长 10.2%；回收总额约 9003.8 亿元，同比增长 3.7%。资源循环利用已经成为保障我国资源安全的重要途径。循环经济体系可有效降低碳排放强度。从“双碳”视角来看，大力推广循环经济，通过减少高能耗的原料加工环节，最终来实现单位产品碳排放强度的降低。循环经济体系的特征是低开采、高利用、低排放，所有的物质和能源在这个不断进行的经济循环中得到合理和持久的利用，以把经济活动对自然环境的影响降低到尽可能小的程度。数据显示，以废钢为原料相比以铁矿石为原料炼钢，生产 1 吨钢可以减少约 1.6 吨二氧化碳排放，中国 2020 年废钢利用量约 2.6 亿吨，仅此一项就可以减少二氧化碳排放量约 4.16 亿吨。
再生资源领域将成为环保行业的“新主线”。再生资源产业是循环经济的重要组成部分，也是提高生态环境质量、实现绿色低碳发展的重要途径。废弃的有色金属、钢铁、塑料等资源通过一系列过程进行回收再生，既可以处置废弃物又可深度资源化提炼，具有资源循环+节能环保双重属性。因此，再生资源领域将成为碳中和背景下环保行业的“新主线”。
（二）资源化将成为危废处置的主流我国危废产生量快速增长，行业空间广阔。我国工业门类全，产废行业多，包含半导体制造、装备制造、化工、制药、采矿等新兴和传统制造业。相比一般固废和水废，危险废物具有种类多，处理技术难度高的特点。根据《国家危险废物名录》（2021 版），危险废物总计 46 大类 467 种。2017-2019 年，全国工业危废产生量分别为 6581、7370、8126 万吨，同比分别增长 26.1%、13.5%、8.8%，近三年增幅有所放缓。随着国家监管政策日渐趋严，我国对危废的认证、统计也将进一步细化，未来被纳入危废进行管控的废弃物可能更多。危废处置量快速攀升，但仍无法满足实际需求。2019 年，我国危废持证单位核准能力是12896 万吨/年，实际收集、利用处置量为 3558 万吨，实际利用率为仅为 28%，表明危险废物利用处置能力结构与需求不匹配，不同危险废物种类利用处 置能力发展不平衡的问题依然存在。资源化将成为未来工业危废的主要处置方向。我国危废管理的法律、法规、标准体系已经初步建立，监管工作已经全面开展。危废产生企业和危险废物资源化利用与处置企业根据《国家危险废物名录》测算出危险废物的产生量，进而规划好危险废物资源化利用与处置量，同时规划出不同行业、地区的投入产出。
行业特性决定企业经营稳定性有保障。近年来，危废行业受人追捧，许多上市公司、企业集团凭借资本和技术力量纷纷进入，行业集中度有所提升，龙头企业管理进一步规范，危废资源化利用与处置企业逐渐走向正规化、专业化，借助盈利带来的竞争优势以及自身融资优势将进行多地域布局，形成规模效应。从危废资源化的企业来看，其上游是产废企业，下游的大宗商品产物也进入市场自由流通，市场竞争较为充分，不会受传统环保行业那样有政府关系和应收账款等问题的困扰，企业经营稳定性有保障。资源化将逐渐成为主流。以生态环境部发布的《大、中城市固体废物污染环境防治年报》为基准，测算“十四五”期间的危废行业的市场空间，假设到 2025 年我国有 60%的危废（包括新增和存量）进行了综合利用即资源化处理，36%的危废进行了无害化处理，两种处理方式的处理单价参考上市公司部分项目，预计到 2025 年我国大、中城市危废综合利用（即资源化）有 1400 亿元市场空间，无害化有 1000 亿元的市场空间。（三）再生塑料应用前景广阔塑料应用广泛，亚洲塑料树脂产量占全球过半。塑料以重量轻、可塑性强、制造成本低、功能广泛等特点在现代社会中得到了广泛的应用，已成为人类不可或缺的重要材料。全球塑料产量稳步增长，2019 年全球塑料树脂产量达到了 36,800 万吨，同比增长 2.5%。亚洲是全球最大的塑料树脂生产地，占全球总产量超过 50%。“禁废令”改变了全球可再生塑料综合利用业的产业格局。在过去较长一段时间内，我国从全球回收塑料并逐步成为重要的塑料回收国，对全球废塑料的处理、加工做出巨大贡献。2017 年 7 月《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》颁布后，我国禁止从海外进口废塑料，我国废塑料进口量断崖式下降。对中国市场而言，改变了鱼龙混杂的进口供应链体系。对全球市场而言，欧美等主要废塑料出口国失去了全球最大的废料处理市场，不少国家和地区开始为固废寻找新的处理市场。
中国废塑料回收率仍有提升空间。我国塑料工业保持快速发展的态势，产销量都位居全球首位，占世界总产量约 20%，2020 年我国塑料制品产量为 7603 万吨。随着生活水平的提高 及生活方式的变化，塑料废弃物问题日益突出。我国塑料制品回收率不高，2019年仅为 23%, 这与我国塑料制品回收体系的不健全有关。我国大部分地区的废塑料回收模式较为传统、低效，回收过多依赖人力、回收分拣粗放，回收材料品质和数量都难以保证。
两网融合促进可再生塑料回收体系建立。目前国内的塑料循环利用行业长期存在可再生塑料资源分散化和循环再生产业规模化之间的矛盾，各地政府积极布局两网融合，协调政府主导的生活垃圾分类收运体系和市场自发形成的再生资源回收利用市场，实现生活源再生资源与其他类别生活垃圾的统一分类交投、分类收运和资源循环利用。在政策的指导下，我国可再生塑料回收体系正在逐步建立完善，有助于我国可再生塑料综合利用业的发展。
（四）环保进入运营红利期
环保进入运营红利期。整体来看，环保企业业绩表现较突出，部分环保企业出现亏损的原因主要集中在宏观经济下行压力下，不同程度地影响了环保板块上市公司和行业竞争加剧等 方面。分板块来看，固废板块增速较快，水务板块稳健增长。环保行业发展模式正由快速扩张的工程模式逐步向稳定经营的运营模式转变，整体运营类业务占比逐步提升，进入运营红利期。河马环保科技：落实资源回收，共赢环保红利
1.资源循环+节能环保
发改委发布的《“十四五”循环经济发展规划》，其指出要大力发展循环经济，推进资源节约集约循环利用，对保障国家资源安全，推动实现碳达峰、碳中和，促进生态文明建设具有十分重要的意义。再生资源产业是循环经济的重要组成部分，也是提高生态环境质量、实现绿色低碳发展的重要途径。废弃的有色金属、钢铁、塑料等资源通过一系列过程进行回收再生，既可以处置废弃物又可深度资源化提炼，具有资源循环+节能环保双重属性。
2.公司情况
2021年公司已全面实行全品类废品分类回收，以及大件家电上门回收，智能回收设备遍布成都各大住宅小区，以整合回收资源为目标，现目前已累计回收废品超1万吨，相当于减碳1.66万吨，超过18万用户积极投递。
居民高度认可废品回收设备，自发排队投递废品，省去回收员上门回收时间，设备立满立清，高效及时满足居民投递需求。
自有超规模打包站，一站式解决上游的供货量，及下游出售渠道，解决传统回收模式痛点，整合废品回收产业链。2021 年公司再生资源业务开展顺利，收入和利润同比均有较大增长。截至 2022 年初，公司在手回收资源规模 20 万吨/年，在建项目合计 58 万吨/年。
环保行业增长空间可以看到千亿元级，存在中长期较好的投资价值。与此同时，我国环保市场也面临较好的发展机遇，顺应时代潮流，抓住机会上船，才能扬帆起航。
环保：再生资源将成环保行业的“新主线”（一）循环经济推动再生资源行业发展循环经济体系建设为再生资源领域带来发展良机。国家发改委于 2021 年 7 月印发的《“十四五”循环经济发展规划》提出，到 2025 年，主要资源产出率比 2020 年提高约 20%，单位 GDP 能源消耗、用水量比 2020 年分别降低 13.5%、16%左右，农作物秸秆综合利用率保持在 86%以上，大宗固废综合利用率达到 60%，建筑垃圾综合利用率达到 60%，废纸、废钢利用量分别达到 6000 万吨和 3.2 亿吨，再生有色金属产量达到 2000 万吨，资源循环利用产业产值达到 5 万亿元。在建设循环经济体系的背景下，再生资源领域迎来发展良机。循环经济体系可一定程度上保障我国资源安全。从“双循环”视角来看，循环经济有助于提升内循环效率，同时提升外循环中我国在国际产业链中地位，减少稀缺原材料的对外依赖。“十三五”时期我国循环经济发展取得积极成效，资源利用效率大幅提升，再生资源利用能力显著增强。截至 2019 年底，包含废钢铁、废有色金属、 废塑料等在内的十大废弃物品种的回收总量约 3.54 亿吨，同比增长 10.2%；回收总额约 9003.8 亿元，同比增长 3.7%。资源循环利用已经成为保障我国资源安全的重要途径。循环经济体系可有效降低碳排放强度。从“双碳”视角来看，大力推广循环经济，通过减少高能耗的原料加工环节，最终来实现单位产品碳排放强度的降低。循环经济体系的特征是低开采、高利用、低排放，所有的物质和能源在这个不断进行的经济循环中得到合理和持久的利用，以把经济活动对自然环境的影响降低到尽可能小的程度。数据显示，以废钢为原料相比以铁矿石为原料炼钢，生产 1 吨钢可以减少约 1.6 吨二氧化碳排放，中国 2020 年废钢利用量约 2.6 亿吨，仅此一项就可以减少二氧化碳排放量约 4.16 亿吨。
再生资源领域将成为环保行业的“新主线”。再生资源产业是循环经济的重要组成部分，也是提高生态环境质量、实现绿色低碳发展的重要途径。废弃的有色金属、钢铁、塑料等资源通过一系列过程进行回收再生，既可以处置废弃物又可深度资源化提炼，具有资源循环+节能环保双重属性。因此，再生资源领域将成为碳中和背景下环保行业的“新主线”。
（二）资源化将成为危废处置的主流我国危废产生量快速增长，行业空间广阔。我国工业门类全，产废行业多，包含半导体制造、装备制造、化工、制药、采矿等新兴和传统制造业。相比一般固废和水废，危险废物具有种类多，处理技术难度高的特点。根据《国家危险废物名录》（2021 版），危险废物总计 46 大类 467 种。2017-2019 年，全国工业危废产生量分别为 6581、7370、8126 万吨，同比分别增长 26.1%、13.5%、8.8%，近三年增幅有所放缓。随着国家监管政策日渐趋严，我国对危废的认证、统计也将进一步细化，未来被纳入危废进行管控的废弃物可能更多。危废处置量快速攀升，但仍无法满足实际需求。2019 年，我国危废持证单位核准能力是12896 万吨/年，实际收集、利用处置量为 3558 万吨，实际利用率为仅为 28%，表明危险废物利用处置能力结构与需求不匹配，不同危险废物种类利用处 置能力发展不平衡的问题依然存在。资源化将成为未来工业危废的主要处置方向。我国危废管理的法律、法规、标准体系已经初步建立，监管工作已经全面开展。危废产生企业和危险废物资源化利用与处置企业根据《国家危险废物名录》测算出危险废物的产生量，进而规划好危险废物资源化利用与处置量，同时规划出不同行业、地区的投入产出。
行业特性决定企业经营稳定性有保障。近年来，危废行业受人追捧，许多上市公司、企业集团凭借资本和技术力量纷纷进入，行业集中度有所提升，龙头企业管理进一步规范，危废资源化利用与处置企业逐渐走向正规化、专业化，借助盈利带来的竞争优势以及自身融资优势将进行多地域布局，形成规模效应。从危废资源化的企业来看，其上游是产废企业，下游的大宗商品产物也进入市场自由流通，市场竞争较为充分，不会受传统环保行业那样有政府关系和应收账款等问题的困扰，企业经营稳定性有保障。资源化将逐渐成为主流。以生态环境部发布的《大、中城市固体废物污染环境防治年报》为基准，测算“十四五”期间的危废行业的市场空间，假设到 2025 年我国有 60%的危废（包括新增和存量）进行了综合利用即资源化处理，36%的危废进行了无害化处理，两种处理方式的处理单价参考上市公司部分项目，预计到 2025 年我国大、中城市危废综合利用（即资源化）有 1400 亿元市场空间，无害化有 1000 亿元的市场空间。（三）再生塑料应用前景广阔塑料应用广泛，亚洲塑料树脂产量占全球过半。塑料以重量轻、可塑性强、制造成本低、功能广泛等特点在现代社会中得到了广泛的应用，已成为人类不可或缺的重要材料。全球塑料产量稳步增长，2019 年全球塑料树脂产量达到了 36,800 万吨，同比增长 2.5%。亚洲是全球最大的塑料树脂生产地，占全球总产量超过 50%。“禁废令”改变了全球可再生塑料综合利用业的产业格局。在过去较长一段时间内，我国从全球回收塑料并逐步成为重要的塑料回收国，对全球废塑料的处理、加工做出巨大贡献。2017 年 7 月《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》颁布后，我国禁止从海外进口废塑料，我国废塑料进口量断崖式下降。对中国市场而言，改变了鱼龙混杂的进口供应链体系。对全球市场而言，欧美等主要废塑料出口国失去了全球最大的废料处理市场，不少国家和地区开始为固废寻找新的处理市场。
中国废塑料回收率仍有提升空间。我国塑料工业保持快速发展的态势，产销量都位居全球首位，占世界总产量约 20%，2020 年我国塑料制品产量为 7603 万吨。随着生活水平的提高 及生活方式的变化，塑料废弃物问题日益突出。我国塑料制品回收率不高，2019年仅为 23%, 这与我国塑料制品回收体系的不健全有关。我国大部分地区的废塑料回收模式较为传统、低效，回收过多依赖人力、回收分拣粗放，回收材料品质和数量都难以保证。
两网融合促进可再生塑料回收体系建立。目前国内的塑料循环利用行业长期存在可再生塑料资源分散化和循环再生产业规模化之间的矛盾，各地政府积极布局两网融合，协调政府主导的生活垃圾分类收运体系和市场自发形成的再生资源回收利用市场，实现生活源再生资源与其他类别生活垃圾的统一分类交投、分类收运和资源循环利用。在政策的指导下，我国可再生塑料回收体系正在逐步建立完善，有助于我国可再生塑料综合利用业的发展。
（四）环保进入运营红利期
环保进入运营红利期。整体来看，环保企业业绩表现较突出，部分环保企业出现亏损的原因主要集中在宏观经济下行压力下，不同程度地影响了环保板块上市公司和行业竞争加剧等 方面。分板块来看，固废板块增速较快，水务板块稳健增长。环保行业发展模式正由快速扩张的工程模式逐步向稳定经营的运营模式转变，整体运营类业务占比逐步提升，进入运营红利期。河马环保科技：落实资源回收，共赢环保红利
1.资源循环+节能环保
发改委发布的《“十四五”循环经济发展规划》，其指出要大力发展循环经济，推进资源节约集约循环利用，对保障国家资源安全，推动实现碳达峰、碳中和，促进生态文明建设具有十分重要的意义。再生资源产业是循环经济的重要组成部分，也是提高生态环境质量、实现绿色低碳发展的重要途径。废弃的有色金属、钢铁、塑料等资源通过一系列过程进行回收再生，既可以处置废弃物又可深度资源化提炼，具有资源循环+节能环保双重属性。
2.公司情况
2021年公司已全面实行全品类废品分类回收，以及大件家电上门回收，智能回收设备遍布成都各大住宅小区，以整合回收资源为目标，现目前已累计回收废品超1万吨，相当于减碳1.66万吨，超过18万用户积极投递。
居民高度认可废品回收设备，自发排队投递废品，省去回收员上门回收时间，设备立满立清，高效及时满足居民投递需求。
自有超规模打包站，一站式解决上游的供货量，及下游出售渠道，解决传统回收模式痛点，整合废品回收产业链。2021 年公司再生资源业务开展顺利，收入和利润同比均有较大增长。截至 2022 年初，公司在手回收资源规模 20 万吨/年，在建项目合计 58 万吨/年。
环保行业增长空间可以看到千亿元级，存在中长期较好的投资价值。与此同时，我国环保市场也面临较好的发展机遇，顺应时代潮流，抓住机会上船，才能扬帆起航。
【1047吨黄金已分批运抵中国，美国财政部：中国连续减持413亿美债】
根据美国财政部5月17日最新公布的国际资本流动报告显示（美债官方持仓数据会有两个月的延迟惯例），3月份，包括全球央行在内的官方机构大幅抛售了324亿美元的美债（2月抛售了162亿），为两年以来的最大月度抛售规模，更是2月全球官方机构抛售规模的2.1倍，与此同时，海外投资者也抛售了943亿美元的美股，也几乎是2月抛售额254亿美元的3.7倍。
美国的金融管理机构
其中，3月，中国减持了152亿美元的美债，且为连续第四个月减持，这也使得作为美债海外第二大持有者的中国将所持美债仓位降至2010年以来的最低至1.039万亿，在此之前的三个月内，中国分别减持了53亿、86亿和122亿美债，这也意味着，中国连续四个月共减持了413亿美元的美债，而从更长远的时间范围来看，截止今年3月的12个月内，持仓已经减少了608亿。（具体数据细节请参考下图）。
另外，美国财政部的最新报告数据还显示，除中国和日本外，3月，还包括卢森堡、瑞士、巴西、新加坡、挪威、韩国、沙特、以色列、荷兰、澳大利亚、菲律宾、科威特、阿联酋、意大利、越南、瑞典及波兰等十多个主要海外美债持有者也分别不同程度减持了美债（具体细节参考下图），而作为美国经济传统盟友的沙特则为连续第二个月减持，而以色列也减持了65亿美债（具体数据请参考下图）。
值得一提的是，海外美债持有者排名第一位的日本所持美债仓位出现新变化，结束了2月份增持美债的状态，在3月份大幅减持了739亿美债，使得所持仓位降至1.2324万亿美元至2020年1月以来新低。我们注意到，在美债海外主要持有者中，日本的抛售力度最大，且这个势头还在继续，在日元兑美元汇率跌至20年低点之际，美债正在成为意想不到的输家。
美国印钞厂一角
据路透社在5月16援引BMO Capital Markets最新监测到的数据显示，截止5月15日，日本在过去的14周中已经出清了760亿美债（数据细节请参考下图），日本外储管理者正在推动美国债券的大幅抛售，开始疾风暴雨般抛售，使得基准10年期美国国债收益率在5月9日一度暴涨至3.2%上方，
由于日元大幅贬值促使日本央行大幅度出售美国债券以激烈捍卫日本国债收益率控制曲线，同时，日元贬值也代表日本投资者需要支付更高的价格购买美债，使得美债失去了吸引力。但是，我们也注意到，近几周以来，日本在抛售美债和出售美元证券资产后，部分又购买非美元债务似乎也表明，虽然，美元指数走强，但资本流动可能并不是我们想象的那样逐步向美国流动。
与此同时，据CNBC网站在5月17日报道称，美国飙升的通胀和供应链瓶颈已经开始打破1.5万亿美元的美国垃圾债券市场，因为借款人显示出压力的迹象，这也意味着，不仅美国国债出现被投资者大幅抛售的趋势，美国垃圾债券市场也在通胀和供应链担忧下开始破裂。
这里需要注意的是，因美国财政部公布的官方美债持仓报告会有两个月的延迟（目前只公布到今年3月份），但随着十年期美债收益率从4月初的2.4%升至5月9日3.2%的三年多以来的新高（目前回落至2.90%附近）后，我们料将会看到接下去公布的4月和5月份的持仓报告中会看到全球央行有更多的抛售数据。
数据显示，截至5月17日，基准十年期美债收益率自今年3月以来已经暴涨了约103.5个基点（细节请参考下图）。美债收益率与价格成反比关系，收益率上升意味着净抛售量大于购买量。
更令市场担心的是，美债最大的购买者美联储也将从今年6月开始以每月650亿，在8月后扩大至每月950亿美元的规模缩表，不再为美债买单，美联储主席在5月13日表示，此次缩表速度将是之前量化紧缩时期的近两倍，这也是美债收益率急速上升和扣除通胀后实际收益率为负值的核心原因之一，这就意味着美国债券投资者要为此承担美联储缩表后的风险。
因为，灸热的通胀预期让美联储转向更加鹰派的担心已经给美债市场进一步带来抛售压力，这使得交易员们坚信一旦俄乌局势缓和，10年期美债收益率料将重新攀升至3.5%，随着美国债券供应量不断激升，持续数月的高通胀（连续12个月CPI超过5%，连续7个月CPI超过6%，目前仍处在8.3%的高位），使得美债资产贬值，且结合现在美国碎片化的经济政策，且美债实际收益率更是处在负值（扣除月度通胀数据后），导致吸引力下降。
美国CPI变化趋势
根据MSCI风险管理团队在5月13日提供的压力测试模型，如果美国通胀在接下去一个季度内仍超过8%且美联储更加鹰派转向，那么，美债的投资回报率可能会从2019年的13%至下降到5%左右。
同时，桥水基金和高盛也在近二周以来先后上调对2022年美债收益率的预测，理由是更广泛和持续的价格压力，以及美元货币地位的下降，这也是包括具有国家背景的美债投资者开始购买黄金而减少或放缓投资美债的部分原因。
事实上，从更长远的时间范围来看，BWC中文网财经研究团队多次在不同的场合强调过，据美财政部公布的最近五年的美债持仓报告数据统计发现，全球央行持有的美债总量并没有随着美联储大放水的数量成正比例递增关系，具体趋势请参考下图。
近五年来全球央行购买美债的走势
另外，由IMF和世界黄金协会提供给我们的最新图表数据也在验证上述逻辑，一些明智的全球官方资金已经提前开始从美国资产市场中转移出来，以置换黄金等非美元资产，对冲美债敞口风险，这在俄乌冲突持续的市场环境下变得更加明确，全球开始狂买实物黄金，这表明黄金仍在国际储备资产中充当着信任锚的作用，正如下图所示，随着美国国债持有量下降，全球央行的黄金储备飙升至历史新高，最新的数据正在反馈这个趋势。
世界黄金协会在5月13日最新公布的报告显示，2022年前四个月，全球央行的黄金储备增加达90吨，而在2021年全球央行的黄金净增持量就高达463吨，较2020年增长82%，4月，全球黄金ETF实现净流入43吨，而3月份全球黄金ETF更是录得净流入187.3吨，规模为2016年2月以来最大。
其中，今年前两个月，流入中国的亚洲黄金ETF就占到总流入量的60%以上，据中国海关在5月最新公布的数据显示，今年第一季度的黄金进口量高达229吨（具体月度数据请参考下图），只比2019年第一季度低了60吨，仍保持强劲的进口趋势，仍远高于2021年和2020年的同期水平，让投资者感到意外。
而在2021年，中国的黄金进口量就已经比2020全年的601吨增长了36%至818吨，这也意味着自2021年1月至2022年3月，15个月内至少有1047吨黄金已经分批运抵中国。
世界黄金协会在4月份发表的一份调查报告中还显示，黄金作为全球央行有效且独特的流动性风险分散和对冲手段，参与调查的超过21%的央行计划会在接下去的24个月内继续增持黄金储备，而自2017年以来，他们已经创下了美元与黄金脱钩那年以来的最快购买速度纪录，很明显，黄金已经不是顶级的边缘资产，正重新恢复出金融货币的属性。
全球央行黄金储备变化趋势
紧接着，据美国石英网站在5月14日最新援引的一些交易员、经济学家和华尔街机构的观点分析认为，虽然，美联储已经开始加息75个基点，并在上周暗示将支持更大幅度的收紧货币政策，但仍无法使得2年期美债实际收益率转化成为正数据值（扣除通胀后，目前约为负5.51%），且随着美债实际收益率长期处在负值区间，这也意味着处于40年以来的高位通胀已经对冲了部分美国发行债券的利息成本，这相当于隐性违约，而这也是全球市场持续减持或放缓对美债投资的核心逻辑之一。
该美媒称，如果随着美国债务激增、通胀压力持续和不确定性风险增加后，作为美债基石级别的全球央行买家也存在清零美债的可能，比如，美国财政部的最新数据显示，俄罗斯对美债的投资在今年3月份又几乎减少了50%至20亿美元，但颇具玩味的是，正在这个关键时刻，美财政部在一周前暗示，有可能会发行100年期限的美国国债。来源：BWC中文网
#老铁说股##财经知识分享官##投资者教育#
根据美国财政部5月17日最新公布的国际资本流动报告显示（美债官方持仓数据会有两个月的延迟惯例），3月份，包括全球央行在内的官方机构大幅抛售了324亿美元的美债（2月抛售了162亿），为两年以来的最大月度抛售规模，更是2月全球官方机构抛售规模的2.1倍，与此同时，海外投资者也抛售了943亿美元的美股，也几乎是2月抛售额254亿美元的3.7倍。
美国的金融管理机构
其中，3月，中国减持了152亿美元的美债，且为连续第四个月减持，这也使得作为美债海外第二大持有者的中国将所持美债仓位降至2010年以来的最低至1.039万亿，在此之前的三个月内，中国分别减持了53亿、86亿和122亿美债，这也意味着，中国连续四个月共减持了413亿美元的美债，而从更长远的时间范围来看，截止今年3月的12个月内，持仓已经减少了608亿。（具体数据细节请参考下图）。
另外，美国财政部的最新报告数据还显示，除中国和日本外，3月，还包括卢森堡、瑞士、巴西、新加坡、挪威、韩国、沙特、以色列、荷兰、澳大利亚、菲律宾、科威特、阿联酋、意大利、越南、瑞典及波兰等十多个主要海外美债持有者也分别不同程度减持了美债（具体细节参考下图），而作为美国经济传统盟友的沙特则为连续第二个月减持，而以色列也减持了65亿美债（具体数据请参考下图）。
值得一提的是，海外美债持有者排名第一位的日本所持美债仓位出现新变化，结束了2月份增持美债的状态，在3月份大幅减持了739亿美债，使得所持仓位降至1.2324万亿美元至2020年1月以来新低。我们注意到，在美债海外主要持有者中，日本的抛售力度最大，且这个势头还在继续，在日元兑美元汇率跌至20年低点之际，美债正在成为意想不到的输家。
美国印钞厂一角
据路透社在5月16援引BMO Capital Markets最新监测到的数据显示，截止5月15日，日本在过去的14周中已经出清了760亿美债（数据细节请参考下图），日本外储管理者正在推动美国债券的大幅抛售，开始疾风暴雨般抛售，使得基准10年期美国国债收益率在5月9日一度暴涨至3.2%上方，
由于日元大幅贬值促使日本央行大幅度出售美国债券以激烈捍卫日本国债收益率控制曲线，同时，日元贬值也代表日本投资者需要支付更高的价格购买美债，使得美债失去了吸引力。但是，我们也注意到，近几周以来，日本在抛售美债和出售美元证券资产后，部分又购买非美元债务似乎也表明，虽然，美元指数走强，但资本流动可能并不是我们想象的那样逐步向美国流动。
与此同时，据CNBC网站在5月17日报道称，美国飙升的通胀和供应链瓶颈已经开始打破1.5万亿美元的美国垃圾债券市场，因为借款人显示出压力的迹象，这也意味着，不仅美国国债出现被投资者大幅抛售的趋势，美国垃圾债券市场也在通胀和供应链担忧下开始破裂。
这里需要注意的是，因美国财政部公布的官方美债持仓报告会有两个月的延迟（目前只公布到今年3月份），但随着十年期美债收益率从4月初的2.4%升至5月9日3.2%的三年多以来的新高（目前回落至2.90%附近）后，我们料将会看到接下去公布的4月和5月份的持仓报告中会看到全球央行有更多的抛售数据。
数据显示，截至5月17日，基准十年期美债收益率自今年3月以来已经暴涨了约103.5个基点（细节请参考下图）。美债收益率与价格成反比关系，收益率上升意味着净抛售量大于购买量。
更令市场担心的是，美债最大的购买者美联储也将从今年6月开始以每月650亿，在8月后扩大至每月950亿美元的规模缩表，不再为美债买单，美联储主席在5月13日表示，此次缩表速度将是之前量化紧缩时期的近两倍，这也是美债收益率急速上升和扣除通胀后实际收益率为负值的核心原因之一，这就意味着美国债券投资者要为此承担美联储缩表后的风险。
因为，灸热的通胀预期让美联储转向更加鹰派的担心已经给美债市场进一步带来抛售压力，这使得交易员们坚信一旦俄乌局势缓和，10年期美债收益率料将重新攀升至3.5%，随着美国债券供应量不断激升，持续数月的高通胀（连续12个月CPI超过5%，连续7个月CPI超过6%，目前仍处在8.3%的高位），使得美债资产贬值，且结合现在美国碎片化的经济政策，且美债实际收益率更是处在负值（扣除月度通胀数据后），导致吸引力下降。
美国CPI变化趋势
根据MSCI风险管理团队在5月13日提供的压力测试模型，如果美国通胀在接下去一个季度内仍超过8%且美联储更加鹰派转向，那么，美债的投资回报率可能会从2019年的13%至下降到5%左右。
同时，桥水基金和高盛也在近二周以来先后上调对2022年美债收益率的预测，理由是更广泛和持续的价格压力，以及美元货币地位的下降，这也是包括具有国家背景的美债投资者开始购买黄金而减少或放缓投资美债的部分原因。
事实上，从更长远的时间范围来看，BWC中文网财经研究团队多次在不同的场合强调过，据美财政部公布的最近五年的美债持仓报告数据统计发现，全球央行持有的美债总量并没有随着美联储大放水的数量成正比例递增关系，具体趋势请参考下图。
近五年来全球央行购买美债的走势
另外，由IMF和世界黄金协会提供给我们的最新图表数据也在验证上述逻辑，一些明智的全球官方资金已经提前开始从美国资产市场中转移出来，以置换黄金等非美元资产，对冲美债敞口风险，这在俄乌冲突持续的市场环境下变得更加明确，全球开始狂买实物黄金，这表明黄金仍在国际储备资产中充当着信任锚的作用，正如下图所示，随着美国国债持有量下降，全球央行的黄金储备飙升至历史新高，最新的数据正在反馈这个趋势。
世界黄金协会在5月13日最新公布的报告显示，2022年前四个月，全球央行的黄金储备增加达90吨，而在2021年全球央行的黄金净增持量就高达463吨，较2020年增长82%，4月，全球黄金ETF实现净流入43吨，而3月份全球黄金ETF更是录得净流入187.3吨，规模为2016年2月以来最大。
其中，今年前两个月，流入中国的亚洲黄金ETF就占到总流入量的60%以上，据中国海关在5月最新公布的数据显示，今年第一季度的黄金进口量高达229吨（具体月度数据请参考下图），只比2019年第一季度低了60吨，仍保持强劲的进口趋势，仍远高于2021年和2020年的同期水平，让投资者感到意外。
而在2021年，中国的黄金进口量就已经比2020全年的601吨增长了36%至818吨，这也意味着自2021年1月至2022年3月，15个月内至少有1047吨黄金已经分批运抵中国。
世界黄金协会在4月份发表的一份调查报告中还显示，黄金作为全球央行有效且独特的流动性风险分散和对冲手段，参与调查的超过21%的央行计划会在接下去的24个月内继续增持黄金储备，而自2017年以来，他们已经创下了美元与黄金脱钩那年以来的最快购买速度纪录，很明显，黄金已经不是顶级的边缘资产，正重新恢复出金融货币的属性。
全球央行黄金储备变化趋势
紧接着，据美国石英网站在5月14日最新援引的一些交易员、经济学家和华尔街机构的观点分析认为，虽然，美联储已经开始加息75个基点，并在上周暗示将支持更大幅度的收紧货币政策，但仍无法使得2年期美债实际收益率转化成为正数据值（扣除通胀后，目前约为负5.51%），且随着美债实际收益率长期处在负值区间，这也意味着处于40年以来的高位通胀已经对冲了部分美国发行债券的利息成本，这相当于隐性违约，而这也是全球市场持续减持或放缓对美债投资的核心逻辑之一。
该美媒称，如果随着美国债务激增、通胀压力持续和不确定性风险增加后，作为美债基石级别的全球央行买家也存在清零美债的可能，比如，美国财政部的最新数据显示，俄罗斯对美债的投资在今年3月份又几乎减少了50%至20亿美元，但颇具玩味的是，正在这个关键时刻，美财政部在一周前暗示，有可能会发行100年期限的美国国债。来源：BWC中文网
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