【脱水】慧选脱水研报【第450期】-唐人神(002567)
●唐人神(002567)：美神+龙华双助力，产能扩张显著，养殖业务产能布局稳步推进
摘要：
公司主业包括生猪养殖和饲料，其中饲料销量增长稳健，生猪出栏量保持快增长。形成“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”五大产业发展格局。
中国银河证券谢芝优预计22-23年公司营收为25.55亿元、32.09亿元，同比+23.42%、+25.58%;归母净利润为1.62亿元、13.17亿元，同比+117.41%、+713.97%;EPS为0.13元、1.09元，对应2022年3月25日收盘价的PE为78倍、10 倍。
正文：
公司简介
集团创立于1988年，形成“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”五大产业发展格局，打造“生猪育种、饲料营养、健康养殖、生猪屠宰、肉品加工、餐饮连锁”的生猪全产业链核心竞争力，位居中国饲料和肉类行业前十，同时也成长为中国制造业和价值品牌500 强企业。2011年，公司在深交所上市，目前拥有100多家子公司覆盖全国二十多个省（市、自治区)，旗下“唐人神”、“骆驼”牌均为中国驰名商标。
公司股权结构
生猪出栏快速增长,24年目标500万头
2015-21年公司生猪出栏量连续攀升，从10.72万头稳步增加至154.23万头，CAGR 达55.95%。21年公司月均出栏生猪12.85万头，出栏结构以仔猪和商品猪为主。出栏集中在上半年，三季度略有下滑，年末小幅走高。随着公司产能的稳步扩张,预计22-24年公司出栏220/350/500万头，同比+30%/+75%/+43%。
养殖业务产能布局稳步推进
公司战略重视生猪养殖业务的发展，养殖产能布局仍有条不紊地进行。2021 年，养殖子公司龙华农牧100万头楼房猪舍项目竣工投产，使得养殖产能当年有了大幅的提升。2021年1季度，以定增方式成功募资15.5亿元，其中10亿元用于推进云南存栏3.29万头母猪场项目建设和甘肃约40万头一体化猪场项目建设。2021年底,拟发行2亿美元境外高级债券项目获发改委备案，其中约1.25亿美元主要用于推进闻韶温氏生猪产业园项目、庄田二期生猪养殖基地项目、海南昌江大安一体化15万头养殖项目和云浮市云安温氏生态养殖有限公司楼房式猪场项目建设。2022年3月，公司公告拟再次筹划非公开发行股票方式募资用于项目建设和日常经营。
美神+龙华双助力，产能扩张显著
公司生猪长期出栏目标为1000万头。在产能布局规划方面，核心发展区域包括湖南、广东、广西、海南，设计产能为350万头、300万头、100万头、50万头;另外河南、河北、云南、甘肃等地合计产能目标为200万头。从养殖团队来看，公司拥有美神、龙华两大养殖子公司为充足产能、高效养殖提供坚实保障。
1)21年公司生猪出栏中美神占比约80%。22年预计出栏占比约70%(包含自繁自养及公司+农户);因无高成本仔猪叠加效率提升等因素，美神完全成本有较大幅度下行预期。
2）公司于17年以4.9亿元收购龙华农牧90%股权,截至21H1末龙华存栏母猪3.79万头,营收与净利润为4.01亿元、0.94亿元。22年3月公司公告将继续支持龙华新增产能50万头，从而实现整体产能200万头的规划。21年龙华出栏占比20%，完全成本相对优秀;22-24年其出栏占比将逐步提升，预计22年占比约30%，且完全成本有进一步下降的可能。
资本投入稳步上行，财务表现稳健
2016-21Q3末公司新增资本投入总体呈现波动上行的趋势。我们估算21Q1-3公司新增资本投入约21.68亿元，同比20 年+31%。从现金流量表的购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金这个角度看,20 年、21Q1-3公司支出21.06亿元、11.4亿元。公司这两年持续扩建产能，以实现生猪出栏等方面的增长。纵向看公司资产负债率、带息负债投入比呈增长走势，21Q3末两者分别为54%、42%，同比20年末+11pct、+12pct。我们认为产能扩张必然带来负债率的提升，但同时保证财务状况可控是猪周期下行过程中养殖企业的核心要务。横向对比上市猪企财务状况，我们认为公司的财务状况稳健性处于前列。12家上市养殖企业资产负债率均值为62%，中值为60%;速动比率均值为0.6，中值为0.47，公司该值为1.31。
盈利预测及投资建议
公司主业包括生猪养殖和饲料，其中饲料销量增长稳健（2022-24年公司饲料外销目标分别为560万吨、620万吨、700万吨)，生猪出栏量保持快增长(22-24年公司出栏规划为220万头、350万头、500万头)。结合我们对猪周期后续将迎来上行趋势的判断，公司生猪业务将迎来显著增长阶段。预计22-23年公司营收为25.55亿元、32.09亿元，同比+23.42%、+25.58%;归母净利润为1.62亿元、13.17亿元，同比+117.41%、+713.97%;EPS为0.13元、1.09元，对应2022年3月25日收盘价的PE为78倍、10 倍。
来源：
银河证券-唐人神(002567)-《“读懂猪周期”系列深度报告十：生猪养殖新秀，稳步迈向24年500万头》。2022-3-26；
太平洋证券-唐人神(002567)-《近期公告点评：产能布局稳步推进，股权激励彰显发展信心》。2022-3-20；
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
●唐人神(002567)：美神+龙华双助力，产能扩张显著，养殖业务产能布局稳步推进
摘要：
公司主业包括生猪养殖和饲料，其中饲料销量增长稳健，生猪出栏量保持快增长。形成“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”五大产业发展格局。
中国银河证券谢芝优预计22-23年公司营收为25.55亿元、32.09亿元，同比+23.42%、+25.58%;归母净利润为1.62亿元、13.17亿元，同比+117.41%、+713.97%;EPS为0.13元、1.09元，对应2022年3月25日收盘价的PE为78倍、10 倍。
正文：
公司简介
集团创立于1988年，形成“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”五大产业发展格局，打造“生猪育种、饲料营养、健康养殖、生猪屠宰、肉品加工、餐饮连锁”的生猪全产业链核心竞争力，位居中国饲料和肉类行业前十，同时也成长为中国制造业和价值品牌500 强企业。2011年，公司在深交所上市，目前拥有100多家子公司覆盖全国二十多个省（市、自治区)，旗下“唐人神”、“骆驼”牌均为中国驰名商标。
公司股权结构
生猪出栏快速增长,24年目标500万头
2015-21年公司生猪出栏量连续攀升，从10.72万头稳步增加至154.23万头，CAGR 达55.95%。21年公司月均出栏生猪12.85万头，出栏结构以仔猪和商品猪为主。出栏集中在上半年，三季度略有下滑，年末小幅走高。随着公司产能的稳步扩张,预计22-24年公司出栏220/350/500万头，同比+30%/+75%/+43%。
养殖业务产能布局稳步推进
公司战略重视生猪养殖业务的发展，养殖产能布局仍有条不紊地进行。2021 年，养殖子公司龙华农牧100万头楼房猪舍项目竣工投产，使得养殖产能当年有了大幅的提升。2021年1季度，以定增方式成功募资15.5亿元，其中10亿元用于推进云南存栏3.29万头母猪场项目建设和甘肃约40万头一体化猪场项目建设。2021年底,拟发行2亿美元境外高级债券项目获发改委备案，其中约1.25亿美元主要用于推进闻韶温氏生猪产业园项目、庄田二期生猪养殖基地项目、海南昌江大安一体化15万头养殖项目和云浮市云安温氏生态养殖有限公司楼房式猪场项目建设。2022年3月，公司公告拟再次筹划非公开发行股票方式募资用于项目建设和日常经营。
美神+龙华双助力，产能扩张显著
公司生猪长期出栏目标为1000万头。在产能布局规划方面，核心发展区域包括湖南、广东、广西、海南，设计产能为350万头、300万头、100万头、50万头;另外河南、河北、云南、甘肃等地合计产能目标为200万头。从养殖团队来看，公司拥有美神、龙华两大养殖子公司为充足产能、高效养殖提供坚实保障。
1)21年公司生猪出栏中美神占比约80%。22年预计出栏占比约70%(包含自繁自养及公司+农户);因无高成本仔猪叠加效率提升等因素，美神完全成本有较大幅度下行预期。
2）公司于17年以4.9亿元收购龙华农牧90%股权,截至21H1末龙华存栏母猪3.79万头,营收与净利润为4.01亿元、0.94亿元。22年3月公司公告将继续支持龙华新增产能50万头，从而实现整体产能200万头的规划。21年龙华出栏占比20%，完全成本相对优秀;22-24年其出栏占比将逐步提升，预计22年占比约30%，且完全成本有进一步下降的可能。
资本投入稳步上行，财务表现稳健
2016-21Q3末公司新增资本投入总体呈现波动上行的趋势。我们估算21Q1-3公司新增资本投入约21.68亿元，同比20 年+31%。从现金流量表的购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金这个角度看,20 年、21Q1-3公司支出21.06亿元、11.4亿元。公司这两年持续扩建产能，以实现生猪出栏等方面的增长。纵向看公司资产负债率、带息负债投入比呈增长走势，21Q3末两者分别为54%、42%，同比20年末+11pct、+12pct。我们认为产能扩张必然带来负债率的提升，但同时保证财务状况可控是猪周期下行过程中养殖企业的核心要务。横向对比上市猪企财务状况，我们认为公司的财务状况稳健性处于前列。12家上市养殖企业资产负债率均值为62%，中值为60%;速动比率均值为0.6，中值为0.47，公司该值为1.31。
盈利预测及投资建议
公司主业包括生猪养殖和饲料，其中饲料销量增长稳健（2022-24年公司饲料外销目标分别为560万吨、620万吨、700万吨)，生猪出栏量保持快增长(22-24年公司出栏规划为220万头、350万头、500万头)。结合我们对猪周期后续将迎来上行趋势的判断，公司生猪业务将迎来显著增长阶段。预计22-23年公司营收为25.55亿元、32.09亿元，同比+23.42%、+25.58%;归母净利润为1.62亿元、13.17亿元，同比+117.41%、+713.97%;EPS为0.13元、1.09元，对应2022年3月25日收盘价的PE为78倍、10 倍。
来源：
银河证券-唐人神(002567)-《“读懂猪周期”系列深度报告十：生猪养殖新秀，稳步迈向24年500万头》。2022-3-26；
太平洋证券-唐人神(002567)-《近期公告点评：产能布局稳步推进，股权激励彰显发展信心》。2022-3-20；
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
汽后市场网络销售乱象频现，信任危机如何破解？
随着互联网的兴起，网购成为时下人们购物的主要渠道之一，在方便人们工作生活的同时，也暴露出诸多问题。特别对于汽车后市场来说，不仅销售的零配件真伪存疑，零配件定价也存在不透明、不合理的现象，造成了严重的信任危机。
作者｜甘净
图片｜网络
近几年，我国汽车保有量不断增长，带动着汽车后市场行业的快速发展。然而，我国汽车后市场在服务水平、服务质量等方面却远远没有达到与机动车保有量相匹配的水平，企业大多“小、散、乱”，零整比居高不下、信息不对称等问题日益突出。以汽车维修为例，存在利润空间大、涉及范围广、渠道难以溯源等问题，成为乱象发生的重灾区。
车主在汽车维修保养的各个渠道或多或少都会遇到问题，在官方4S店以及指定维修点，在一些路边或非连锁非规模化维修点、甚至在各种电商平台的网络渠道，都有大量问题的存在。不仅更换的零配件真伪存疑，零配件定价不透明、不合理，还存在一定程度的安全隐患，故而侵犯了不少车主在维修保养过程中的合法权益。
汽后市场的“快消品”，网络渠道背后的玄机
随着互联网的兴起，网购已经成为时下人们购物的主要渠道之一，在方便人们工作生活的同时，也暴露出诸多问题。那么，我们来看一看互联网时代涉及汽车后市场网络销售渠道存在的各种问题。
从整体营销渠道上看，很多汽车后市场的易损件、快消品充分利用了网络销售的优势，使得汽车后市场在网络销售渠道中所呈现的优势越来越是风景独好。本来新营销是促进行业经济循环发展的一大利事，但是其在促进汽车后市场产品畅销的同时，所隐藏的问题也是层出不穷，甚至让电商平台蒙上了一层阴影。
几大电商平台都曾被爆过存在润滑油、轮胎造假的新闻，在汽车的维修养护中，机油属于快消品，不仅需求量大而且流通速度快，但是却不易辨别真假。甚至有的消费者即使购买到假机油也并不知晓，这便让不良商贩有了可乘之机。故而使汽车后市场网络销售的产品质量参差不齐，不仅在传统的电商平台存在商品和服务质量缺陷，尤其在新型电商业态、直播营销、社交软件营销中，这类问题更为突出。目前火热的直播、短视频销售等新型销售渠道由于进入门槛较低，更是成为造假的栖息地。
汽车后市场中，有没有刷出来的“口碑”？
刚刚我们讲到了网络销售渠道上一些企业产品的造假现象，不仅加剧了我们的忧患意识，同时又让身处发达的互联网大数据时代的消费者，在判断一款产品好坏或者一件事情是否可行的时候，先在网上进行查询，来确定目标的口碑。
在互联网的海量信息中，消费者依据搜索结果、用户评价，以及一些信息进行综合判断。殊不知，消费者搜索到的一些看似可以信赖的信息，却是被人暗中操纵。
前几天，被央视点名的互联网技术公司“英迈思”就是其中之一，专门为企业提供口碑服务，宣称专为企业打造品牌、搜索、口碑的闭环私域流量池，企业负面信息给钱就能屏蔽。
为了让这些做出来的数据排在搜索结果前面，有些口碑营销公司甚至不惜雇佣水军，或者运营“万词霸屏”技术，误导网民的搜索结果。通过上万个关键词的设定，让用户在搜索时，该信息（或数据）始终被推广公司排在前面。
而针对用户发布的批评性报道、用户投诉等，口碑营销公司也会利用技术手段，直接让网页显示成找不到内容的404页面。
其实，在汽车后市场，也有一部分不良企业进行口碑营销，很多企业为了控制舆论导向，用不同的账号，站在第三方的角度，冒充真实用户提问、回答或者和咨询者聊天，这已经成为一些企业招揽生意的重要手段，终其原因，因为企业本身产品质量不过关，才会采取各种方式去消除疑问，为用户建设心理预期。
好的口碑谁不想创造呢？但我们还是希望广大汽车后市场的企业同仁，创造口碑的过程是真实的、有效的、不虚假的，关系车主安危的事宜，企业更要将诚实守信放在第一准则上。
重中之重，破解网络销售时代的信任危机
目前，全国各地的汽车后市场电商网络销售服务平台处在快速增长阶段，针对汽车后市场行业而言，网络销售加速了相关配件产品的流通，减少了产品流通环节，但是并不能真正意义上地促进行业的根本发展。提升汽车后市场的服务水平，推动行业标准化建设，让汽车后市场服务规范化和透明化，依然是汽后市场以及整个电商行业首要解决的问题。
在汽车后市场产品网络销售过程中，我们依然希望售前售后等都能实现标准化、规范化、透明化运作，这是能够更好的与客户建立信任关系的基础。有了信任才能进行交易，反之则会造成信任危机。
“正品”、“品质保障”这种在成熟市场难以成为核心差异化竞争力的定位，却是现阶段我国消费者的主要诉求之一，不仅仅是在汽车后市场行业，甚至辐射到各行各业。
信任危机的特殊背景加深了各行各业消费者对品质保障的追求，期待透明、省心、便利的消费体验。
回到汽车后市场行业本身，车主更是希望得到有品质保障的维修保养服务，需求决定市场，这也就更加要求汽车后市场行业，必须向标准化、规范化、透明化、数字化和智能化方向转型，进而满足消费者的切实需求。
数字化时代来了，汽后市场的春天还远吗？
近几年移动互联网技术的飞速发展，以及新基建设的提速，加上近年新冠疫情的催化，各行各业对数字化和标准化的需求变得更加迫切，行业进入全新的发展阶段。我们也可以看到，以数字化和标准化为代表的汽车后市场网络销售服务主体也正在快速成长，并逐步引领产业规模的升级。
随着汽车保有量的上升，汽车后市场的体量也在迅速增加，一旦时机成熟，汽车后市场行业一定会出现井喷式地发展。但是因为“汽后”服务需求长期得不到满足，压抑的越久，爆发就越猛烈。我们依然希望，整个行业在新销售模式的赛道上，保持着对行业的敬畏心。
企业从主播、直播间的规范，到选品和营销内容的管理，都需要建立一套完整的数字化标准规范。运用大数据、信息监测等技术力量，对刷单、刷量、故意制造虚假记录进行实时监测，企业要精准开展网络交易领域违法违规的信息监督，加强数据线索研判，净化汽车后市场的网络交易环境，切实维护好整个行业网络市场的良好秩序。
行业很多人士经常提到，我们已经看到了汽车后市场行业的“春天”。甚至很多人都在呼吁和期待，通过数字化运营体系，捅破汽车后市场规范化管理的天花板。
归根结底，回到本质，依然是以客户为中心，首要解决消费者需求的核心痛点。再顺势而为，借助产业的数字化升级，将非标准化的服务转变为标准化、专业化的服务，进而提升用户体验，使得整个行业供应链的效率大幅提升。我们也相信，未来汽车后市场行业，网络销售的“坑”和套路将变得越来越少，整个汽车后市场行业也会迎来春暖花开！
-- END --
随着互联网的兴起，网购成为时下人们购物的主要渠道之一，在方便人们工作生活的同时，也暴露出诸多问题。特别对于汽车后市场来说，不仅销售的零配件真伪存疑，零配件定价也存在不透明、不合理的现象，造成了严重的信任危机。
作者｜甘净
图片｜网络
近几年，我国汽车保有量不断增长，带动着汽车后市场行业的快速发展。然而，我国汽车后市场在服务水平、服务质量等方面却远远没有达到与机动车保有量相匹配的水平，企业大多“小、散、乱”，零整比居高不下、信息不对称等问题日益突出。以汽车维修为例，存在利润空间大、涉及范围广、渠道难以溯源等问题，成为乱象发生的重灾区。
车主在汽车维修保养的各个渠道或多或少都会遇到问题，在官方4S店以及指定维修点，在一些路边或非连锁非规模化维修点、甚至在各种电商平台的网络渠道，都有大量问题的存在。不仅更换的零配件真伪存疑，零配件定价不透明、不合理，还存在一定程度的安全隐患，故而侵犯了不少车主在维修保养过程中的合法权益。
汽后市场的“快消品”，网络渠道背后的玄机
随着互联网的兴起，网购已经成为时下人们购物的主要渠道之一，在方便人们工作生活的同时，也暴露出诸多问题。那么，我们来看一看互联网时代涉及汽车后市场网络销售渠道存在的各种问题。
从整体营销渠道上看，很多汽车后市场的易损件、快消品充分利用了网络销售的优势，使得汽车后市场在网络销售渠道中所呈现的优势越来越是风景独好。本来新营销是促进行业经济循环发展的一大利事，但是其在促进汽车后市场产品畅销的同时，所隐藏的问题也是层出不穷，甚至让电商平台蒙上了一层阴影。
几大电商平台都曾被爆过存在润滑油、轮胎造假的新闻，在汽车的维修养护中，机油属于快消品，不仅需求量大而且流通速度快，但是却不易辨别真假。甚至有的消费者即使购买到假机油也并不知晓，这便让不良商贩有了可乘之机。故而使汽车后市场网络销售的产品质量参差不齐，不仅在传统的电商平台存在商品和服务质量缺陷，尤其在新型电商业态、直播营销、社交软件营销中，这类问题更为突出。目前火热的直播、短视频销售等新型销售渠道由于进入门槛较低，更是成为造假的栖息地。
汽车后市场中，有没有刷出来的“口碑”？
刚刚我们讲到了网络销售渠道上一些企业产品的造假现象，不仅加剧了我们的忧患意识，同时又让身处发达的互联网大数据时代的消费者，在判断一款产品好坏或者一件事情是否可行的时候，先在网上进行查询，来确定目标的口碑。
在互联网的海量信息中，消费者依据搜索结果、用户评价，以及一些信息进行综合判断。殊不知，消费者搜索到的一些看似可以信赖的信息，却是被人暗中操纵。
前几天，被央视点名的互联网技术公司“英迈思”就是其中之一，专门为企业提供口碑服务，宣称专为企业打造品牌、搜索、口碑的闭环私域流量池，企业负面信息给钱就能屏蔽。
为了让这些做出来的数据排在搜索结果前面，有些口碑营销公司甚至不惜雇佣水军，或者运营“万词霸屏”技术，误导网民的搜索结果。通过上万个关键词的设定，让用户在搜索时，该信息（或数据）始终被推广公司排在前面。
而针对用户发布的批评性报道、用户投诉等，口碑营销公司也会利用技术手段，直接让网页显示成找不到内容的404页面。
其实，在汽车后市场，也有一部分不良企业进行口碑营销，很多企业为了控制舆论导向，用不同的账号，站在第三方的角度，冒充真实用户提问、回答或者和咨询者聊天，这已经成为一些企业招揽生意的重要手段，终其原因，因为企业本身产品质量不过关，才会采取各种方式去消除疑问，为用户建设心理预期。
好的口碑谁不想创造呢？但我们还是希望广大汽车后市场的企业同仁，创造口碑的过程是真实的、有效的、不虚假的，关系车主安危的事宜，企业更要将诚实守信放在第一准则上。
重中之重，破解网络销售时代的信任危机
目前，全国各地的汽车后市场电商网络销售服务平台处在快速增长阶段，针对汽车后市场行业而言，网络销售加速了相关配件产品的流通，减少了产品流通环节，但是并不能真正意义上地促进行业的根本发展。提升汽车后市场的服务水平，推动行业标准化建设，让汽车后市场服务规范化和透明化，依然是汽后市场以及整个电商行业首要解决的问题。
在汽车后市场产品网络销售过程中，我们依然希望售前售后等都能实现标准化、规范化、透明化运作，这是能够更好的与客户建立信任关系的基础。有了信任才能进行交易，反之则会造成信任危机。
“正品”、“品质保障”这种在成熟市场难以成为核心差异化竞争力的定位，却是现阶段我国消费者的主要诉求之一，不仅仅是在汽车后市场行业，甚至辐射到各行各业。
信任危机的特殊背景加深了各行各业消费者对品质保障的追求，期待透明、省心、便利的消费体验。
回到汽车后市场行业本身，车主更是希望得到有品质保障的维修保养服务，需求决定市场，这也就更加要求汽车后市场行业，必须向标准化、规范化、透明化、数字化和智能化方向转型，进而满足消费者的切实需求。
数字化时代来了，汽后市场的春天还远吗？
近几年移动互联网技术的飞速发展，以及新基建设的提速，加上近年新冠疫情的催化，各行各业对数字化和标准化的需求变得更加迫切，行业进入全新的发展阶段。我们也可以看到，以数字化和标准化为代表的汽车后市场网络销售服务主体也正在快速成长，并逐步引领产业规模的升级。
随着汽车保有量的上升，汽车后市场的体量也在迅速增加，一旦时机成熟，汽车后市场行业一定会出现井喷式地发展。但是因为“汽后”服务需求长期得不到满足，压抑的越久，爆发就越猛烈。我们依然希望，整个行业在新销售模式的赛道上，保持着对行业的敬畏心。
企业从主播、直播间的规范，到选品和营销内容的管理，都需要建立一套完整的数字化标准规范。运用大数据、信息监测等技术力量，对刷单、刷量、故意制造虚假记录进行实时监测，企业要精准开展网络交易领域违法违规的信息监督，加强数据线索研判，净化汽车后市场的网络交易环境，切实维护好整个行业网络市场的良好秩序。
行业很多人士经常提到，我们已经看到了汽车后市场行业的“春天”。甚至很多人都在呼吁和期待，通过数字化运营体系，捅破汽车后市场规范化管理的天花板。
归根结底，回到本质，依然是以客户为中心，首要解决消费者需求的核心痛点。再顺势而为，借助产业的数字化升级，将非标准化的服务转变为标准化、专业化的服务，进而提升用户体验，使得整个行业供应链的效率大幅提升。我们也相信，未来汽车后市场行业，网络销售的“坑”和套路将变得越来越少，整个汽车后市场行业也会迎来春暖花开！
-- END --
【脱水】慧选脱水研报【第447期】-亚钾国际(000893)
●亚钾国际(000893)：公司战略转型专注钾肥业务，价格上涨下,公司业绩有望快速提升
摘要：
钾肥是三大化肥之一，主要资源集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，俄罗斯、白俄罗斯面临制裁，加拿大面临铁路工人罢工，供给端不确定性较大，看好钾肥行业维持高景气。公司是国内稀有的钾肥生产企业，也是国内第一家实现境外钾盐项目工业化生产的企业,现有钾盐产能100万吨/年，并计划在3-5年内将产能提升到300万吨/年以上。
国信证券杨林预计公司21-23年归母净利润分别为7.46/15.27/17.87亿元，对应EPS分别为0.99/2.02/2.36元，对应PE分别为29/14/12x。
正文：
事件：
根据中国粮油信息网报道,加拿大第二大铁路公司—一加拿大太平洋铁路公司(Canadian Pacific RailwayLimited，CP公司）数千名工人由于对待遇不满而进行罢工，罢工将对运往港口的钾肥运输产生严重影响。
公司简介
公司主营业务为电冰箱压缩机的设计、制造和销售，于1998年12月在深交上市。2009年9月公司将原有冰箱压缩机的全部资产和负债与广州东凌实业集团有限公司持有的广州植之元油脂实业有限公司的100%股权进行置换，广州植之元油脂实业有限公司成为全资子公司。2009年12月转型为油脂加工企业。2010年10月，公司将植之元控股旗下有关船运业务的元通船运（香港）有限公司股权转让至公司，并将江苏植之元实业有限公司更名为江苏东凌物流有限公司，主营业务为海运船舶业务。2015年公司进一步深化布局海运、谷物贸易业务。
公司股权结构
公司战略转型专注钾肥业务，有望充分受益于钾肥行业高景气
公司于2015年收购中农钾肥100%股权引入钾肥经营业务，2019年国富投资入主后相继剥离谷物贸易、船运业务等原有业务，聚焦钾矿开采、钾肥生产与销售业务，成功转型并聚焦钾肥业务。根据公司2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润8.30-9.30亿元，扣非后归母净利润2.19-3.19亿元，其中2021年四季度预计实现扣非归母净利润1.30-2.30亿元，同比增长160%-360%，环比增长120%-290%。
多重因素下，钾肥价格中枢上移，景气时间拉长
由于白俄和俄罗斯钾肥出口减少幅度较大，短期内供给缺口难以弥补。同时，下游农产品价格高企，农民种植积极性提高，钾肥需求持续增加。因此，钾肥景气时间有望拉长，价格中枢上移，有利于提升钾肥企业盈利能力。
价格上涨下,公司业绩有望快速提升
亚钾国际生产基地位于老挝，钾肥产品主要销往东南亚市场。东南亚市场进口依赖度较高，受国际价格影响较大，因此公司产品售价有望提升。而公司2022年实现了量的扩增，产能从25万吨增至100万吨，目前已达产80%;规划未来3-5年内扩产至300万吨。因此，“量价齐升”下，公司业绩有望全面提升。
全球钾资源分布不均且呈现寡头垄断局面,海外供给存在高度不确定性
全球仅有14个国家生产钾肥加拿大、俄罗斯和白俄罗斯合计约占全球钾盐资源总储量66%以上，全球海外前七大钾肥生产企业产能占高达83%。白俄罗斯由于受到欧盟、美国制裁，导致钾肥货物流通暂停;俄罗斯由于地缘冲突，宣布暂停化肥出口;加拿大CP公司工人罢工，有可能对钾肥运输产生严重影响，海外钾肥供应存在高度不确定性
钾肥价格大幅上涨，我国钾肥资源匮乏，大合同价格创新高
随着全球疫情得到有效的控制，钾肥需求恢复预期较强，且各国对粮食安全重视程度显著提升，推动钾肥需求进一步走高，使得全球钾肥市场达到了10年的历史高价位，2021年国内盐湖钾肥涨幅达到70.3%。我国是全球最大的钾肥需求国，对外依存度超过50%。近期我国与加钾公司签订2022年钾肥大合同，价格为590美元/吨CFR，创2008年以来新高，较2021年上涨343美元/吨。
公司现有钾盐产能100万吨/年，持续扩大钾盐矿资源储备
公司老挝甘蒙省东泰矿区100万吨/年钾盐开采加工项目，包括现有25万吨生产装置提质增效技改和75万吨钾盐扩建改造项目，已于2021年9月16日启动投料试车，预计2022年全年有望实现钾肥产量100万吨。公司拟通过发行股份及支付现金方式对价17.64亿元购买农钾资源56%股权，农钾资源的核心资产为老挝甘蒙省农波县彭下-农波村的面积为179.8平方公里的钾盐矿采矿权，若收购成功公司有望成为亚洲单体最大钾肥资源量企业，并规划在3-5年内至少形成300万吨的钾肥产能。
盈利预测及投资建议
预计公司21-23年归母净利润分别为7.46/15.27/17.87亿元，对应EPS分别为0.99/2.02/2.36元，对应PE分别为29/14/12x。钾肥是三大化肥之一，主要资源集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，俄罗斯、白俄罗斯面临制裁，加拿大面临铁路工人罢工，供给端不确定性较大，我们看好钾肥行业维持高景气。公司是国内稀有的钾肥生产企业，也是国内第一家实现境外钾盐项目工业化生产的企业,现有钾盐产能100万吨/年，并计划在3-5年内将产能提升到300万吨/年以上。首次覆盖，给予“买入”评级。
来源：
国信证券-亚钾国际(000893)-《海外钾肥供给存在不确定性，公司迈向世界级钾肥供应商》。2022-3-21；
东亚前海证券-亚钾国际(000893)-《国际钾肥价格快速上涨，公司业绩有望提升》。2022-3-16；
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●亚钾国际(000893)：公司战略转型专注钾肥业务，价格上涨下,公司业绩有望快速提升
摘要：
钾肥是三大化肥之一，主要资源集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，俄罗斯、白俄罗斯面临制裁，加拿大面临铁路工人罢工，供给端不确定性较大，看好钾肥行业维持高景气。公司是国内稀有的钾肥生产企业，也是国内第一家实现境外钾盐项目工业化生产的企业,现有钾盐产能100万吨/年，并计划在3-5年内将产能提升到300万吨/年以上。
国信证券杨林预计公司21-23年归母净利润分别为7.46/15.27/17.87亿元，对应EPS分别为0.99/2.02/2.36元，对应PE分别为29/14/12x。
正文：
事件：
根据中国粮油信息网报道,加拿大第二大铁路公司—一加拿大太平洋铁路公司(Canadian Pacific RailwayLimited，CP公司）数千名工人由于对待遇不满而进行罢工，罢工将对运往港口的钾肥运输产生严重影响。
公司简介
公司主营业务为电冰箱压缩机的设计、制造和销售，于1998年12月在深交上市。2009年9月公司将原有冰箱压缩机的全部资产和负债与广州东凌实业集团有限公司持有的广州植之元油脂实业有限公司的100%股权进行置换，广州植之元油脂实业有限公司成为全资子公司。2009年12月转型为油脂加工企业。2010年10月，公司将植之元控股旗下有关船运业务的元通船运（香港）有限公司股权转让至公司，并将江苏植之元实业有限公司更名为江苏东凌物流有限公司，主营业务为海运船舶业务。2015年公司进一步深化布局海运、谷物贸易业务。
公司股权结构
公司战略转型专注钾肥业务，有望充分受益于钾肥行业高景气
公司于2015年收购中农钾肥100%股权引入钾肥经营业务，2019年国富投资入主后相继剥离谷物贸易、船运业务等原有业务，聚焦钾矿开采、钾肥生产与销售业务，成功转型并聚焦钾肥业务。根据公司2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润8.30-9.30亿元，扣非后归母净利润2.19-3.19亿元，其中2021年四季度预计实现扣非归母净利润1.30-2.30亿元，同比增长160%-360%，环比增长120%-290%。
多重因素下，钾肥价格中枢上移，景气时间拉长
由于白俄和俄罗斯钾肥出口减少幅度较大，短期内供给缺口难以弥补。同时，下游农产品价格高企，农民种植积极性提高，钾肥需求持续增加。因此，钾肥景气时间有望拉长，价格中枢上移，有利于提升钾肥企业盈利能力。
价格上涨下,公司业绩有望快速提升
亚钾国际生产基地位于老挝，钾肥产品主要销往东南亚市场。东南亚市场进口依赖度较高，受国际价格影响较大，因此公司产品售价有望提升。而公司2022年实现了量的扩增，产能从25万吨增至100万吨，目前已达产80%;规划未来3-5年内扩产至300万吨。因此，“量价齐升”下，公司业绩有望全面提升。
全球钾资源分布不均且呈现寡头垄断局面,海外供给存在高度不确定性
全球仅有14个国家生产钾肥加拿大、俄罗斯和白俄罗斯合计约占全球钾盐资源总储量66%以上，全球海外前七大钾肥生产企业产能占高达83%。白俄罗斯由于受到欧盟、美国制裁，导致钾肥货物流通暂停;俄罗斯由于地缘冲突，宣布暂停化肥出口;加拿大CP公司工人罢工，有可能对钾肥运输产生严重影响，海外钾肥供应存在高度不确定性
钾肥价格大幅上涨，我国钾肥资源匮乏，大合同价格创新高
随着全球疫情得到有效的控制，钾肥需求恢复预期较强，且各国对粮食安全重视程度显著提升，推动钾肥需求进一步走高，使得全球钾肥市场达到了10年的历史高价位，2021年国内盐湖钾肥涨幅达到70.3%。我国是全球最大的钾肥需求国，对外依存度超过50%。近期我国与加钾公司签订2022年钾肥大合同，价格为590美元/吨CFR，创2008年以来新高，较2021年上涨343美元/吨。
公司现有钾盐产能100万吨/年，持续扩大钾盐矿资源储备
公司老挝甘蒙省东泰矿区100万吨/年钾盐开采加工项目，包括现有25万吨生产装置提质增效技改和75万吨钾盐扩建改造项目，已于2021年9月16日启动投料试车，预计2022年全年有望实现钾肥产量100万吨。公司拟通过发行股份及支付现金方式对价17.64亿元购买农钾资源56%股权，农钾资源的核心资产为老挝甘蒙省农波县彭下-农波村的面积为179.8平方公里的钾盐矿采矿权，若收购成功公司有望成为亚洲单体最大钾肥资源量企业，并规划在3-5年内至少形成300万吨的钾肥产能。
盈利预测及投资建议
预计公司21-23年归母净利润分别为7.46/15.27/17.87亿元，对应EPS分别为0.99/2.02/2.36元，对应PE分别为29/14/12x。钾肥是三大化肥之一，主要资源集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，俄罗斯、白俄罗斯面临制裁，加拿大面临铁路工人罢工，供给端不确定性较大，我们看好钾肥行业维持高景气。公司是国内稀有的钾肥生产企业，也是国内第一家实现境外钾盐项目工业化生产的企业,现有钾盐产能100万吨/年，并计划在3-5年内将产能提升到300万吨/年以上。首次覆盖，给予“买入”评级。
来源：
国信证券-亚钾国际(000893)-《海外钾肥供给存在不确定性，公司迈向世界级钾肥供应商》。2022-3-21；
东亚前海证券-亚钾国际(000893)-《国际钾肥价格快速上涨，公司业绩有望提升》。2022-3-16；
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
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