1-2月煤炭行业数据点评:价格强势,短期有扰动但不改方向
(报告出品方/分析师:中泰证券 陈晨 王璇 )
【1-2月份原煤产量】:
1-2月份,全国原煤累计产量6.87亿吨,同比增长10.3%。1-2月份日均原煤产量1163.7万吨,环比2021年12月下降77.1万吨/天,受春节假期影响,日均产量环比下降,但总产量较去年同期仍有一定增长。
【1-2月份煤炭进口量】:
1-2月进口煤及褐煤累计3539.1万吨,累计同比下降14%。
综合前2月国内产量及进口量数据,2022全年国内煤炭供应量增速为9.1%(2021年1-12月增速为+4.8%)。
【固定资产投资】:
1-2月份基建、制造业、地产固定资产投资增速分别为8.61%、20.9%和3.7%,制造业投资表现较好。
1-2月基础设施投资同比增长8.61%,而2021年1-2月基础设施投资累计增速为34.95%。
1-2月制造业固定投资同比增长20.9%,2021年1-2月制造业固定投资累计同比增加37.3%。
1-2月房地产开发投资同比增长3.7%,2021年1-2月房地产开发投资累计同比增长38.3%。(2021年高增速均由于2020年疫情影响下低基数造成)
【1-2月份火电行业】:
火电产量累计同比上升4.3%,水电累计同比上升8.2%。
1-2月国内工业增加值累计同比增长7.5%。1-2月份全社会累计发电量13141亿千瓦时,累计同比上升4.0%,增速较2021年全年下降4.1个百分点。
从主要发电主体来看,1-2月火电产量累计9864亿千瓦时,累计同比上涨4.3%。1-2月份水电累计1440亿千瓦时,累计同比上升8.2%。
【1-2月份焦炭与水泥行业】:
1-2月焦炭产量累计同比下降7.6%,水泥产量累计同比下降17.8%。
钢铁产业链方面,1-2月焦炭累计产量7436万吨,累计同比下降7.6%。1-2月生铁累计产量13213万吨,累计同比下降10.8%。
1-2月粗钢累计值15796万吨,累计同比下降10%,冬奥会及两会限产等因素对焦炭生产造成了较大影响。
建材产业链方面,水泥1-2月累计产量19933万吨,累计同比减少17.8%。
综合前2月国内火电、焦炭、水泥等产量数据,大致测算1-2月份国内煤炭需求量增速为-1.3%(2021年1-12月为+4.6%)。(假设单位耗煤保持不变,化工及其他耗煤量不变,火电、钢铁、建材等需求占比分别为53%、17%、13%)
库存情况:1-2月份动力煤、焦煤库存皆有下降。(这与上文分析的供需增速不匹配,推断煤炭产量口径可能存在变化)
1-2月,下游复工速度较快,而生产恢复速度不及复工,动力煤库存有所下降,截至2022年2月末,北方重点港口(秦皇岛+黄骅港+曹妃甸+国投京唐港)煤炭库存合计1043万吨,相比2021年12月末减少233万吨,其中曹妃甸港的煤炭库存由431万吨下降至289万吨,京唐港库存由174万吨下降至112万吨。
进入 3 月,日耗继续攀升,库存持续下降,截止 3 月 10 日,北方重点港口库存为 1022 万吨,较 2 月末减少 21 万吨,较去年同期减少 625 万吨。
1-2 月焦炭市场库存增加,截至 2 月末焦化企业(100 家)厂内库存 94.3 万吨,相比 2021 年 12 月末增加 50.69 万吨,进入 3 月,下游需求继续向好,钢厂补库积极,库存进一步下降至 61. 8 万吨(3 月 11 日),较 2 月末减 少 32.5 万吨,较去年同期减少 14.3 万吨;焦炭原料端焦煤库存环比下降,截至 2 月末焦化厂(100 家)炼焦煤库存 1149.6 万吨,相比年初下降 38.13 万吨,截止 3 月 11 日,库存进一步减少 7.8 万吨至 1141.8 万吨。
3 月焦炭第四轮提涨开始,焦化利润改善,开工负荷回升,冬奥限产影响逐渐消除,下游需求边际向好,钢厂开工回升,刚需增加,供需两端均有改善。
价格情况:2 月份动力煤价格环比上涨,焦炭、焦煤价格环比微降。
2 月份,秦皇岛山西产 Q5500 动力末煤平仓价平均为 1057 元/吨,同比上涨 416 元/吨,单月环比上涨 129 元/吨,较 2021 年 12 月上涨 39 元/吨。
进入 3 月在复产复工带动下,供需阶段性紧张,推升价格,截止 3 月 15 日,秦皇岛山西产 Q5500 动力末煤平仓价 1545 元/吨,较 2 月末上涨 393 元/吨,最高一度达到 1664 元/吨。
2 月份,京唐港山西产主焦煤平均为 2716 元/吨,同比增长 61%。2 月焦煤价格强势运行,整体相比 2021 年 12 月均价上升 335 元/吨,相比 1 月微降 53 元/吨。进入 3 月,主焦煤价格延续涨势,上升至 3350 元/吨(3 月 15 日)。
2 月份,唐山二级冶金焦平均为2862元/吨,同比增长3.10%,相比 12 月均价上涨 298 元/吨,环比 1 月下降 191 元/吨。
进入3月,焦炭再度提涨2轮,截止3月15日,唐山二级冶金焦价格为3400元/吨,较2月末上涨400元/吨。
【行业策略】:
煤炭开采板块(中信)2022年1-2月涨幅为11.32%,年内涨幅为2.82%(截止3月15日),当前国内煤炭产量1200万吨/天以上,再提升空间较小,叠加俄乌战争影响,亚太地区煤源紧张,印尼由于国内供应紧张可能在 4 月或 8 月再度出台出口禁令,进口煤价倒挂严重,在国内阶段性、结构性缺煤的情况下,进一步助推煤价上涨。当前市场担忧需求的扰动,我们认为政策稳增长的意愿较强,疫情只是影响了需求的节奏。
整体而言,未来若干年存量产能就是稀缺资源,煤炭股普遍5-6倍估值,价格和盈利预期稳定性提升,积极布局2022年煤炭股。
个股方面,长协占比高的公司业绩增长更稳健、市场煤占比高的公司估值更有吸引力,煤种优势大或者产量有增长逻辑的公司具有较强的 α 属性,此外积极布局能源转型的煤炭股也将得到估值提升的机会。
【动力煤股】:晋控煤业(极低估值的煤炭股,产量增长空间大);陕西煤业(资源禀赋优异的成长龙头,业绩稳健高分红);兖矿能源(煤炭、煤化工双轮驱动,弹性高分红标的);中国神华(煤企巨无霸,业绩稳定高分红);中煤能源(煤炭产能仍有扩张预期,煤化工业务提供业绩弹性);山煤国际(煤矿成本低,市场化定价弹性大);昊华能源(市场化定价,业绩弹性非常大);电投能源(煤铝资产优质,大手笔布局新能源运营)。
【冶金煤】:潞安环能(市场煤占比高,业绩弹性大);平煤股份(高分红的中南地区焦煤龙头,减员增效空间大);山西焦煤(炼焦煤行业龙头,山西国企改革标的);淮北矿业(低估值区域性焦煤龙头,焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进);冀中能源(市场化销售机制,低估值区域焦煤龙头);山西焦化(持股中煤华晋49%股权,焦煤资产业绩弹性大)。
【无烟煤】:兰花科创(煤炭化工一体化,未来产能增量可期,煤价弹性大);
【焦炭】:美锦能源(焦炭产能仍有增长,氢能产业链版图持续扩张);金能科技(盈利能力强的焦炭公司,青岛PDH新项目将成公司增长引擎);中国旭阳集团(焦炭行业龙头,市占率持续提升);开滦股份(低估值的煤焦一体化龙头);陕西黑猫(成长逻辑强,量价齐升)。
【风险提示】
政策调控力度过大;经济增速不及预期;可再生能源替代;煤炭进口影响风险。
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(报告出品方/分析师:中泰证券 陈晨 王璇 )
【1-2月份原煤产量】:
1-2月份,全国原煤累计产量6.87亿吨,同比增长10.3%。1-2月份日均原煤产量1163.7万吨,环比2021年12月下降77.1万吨/天,受春节假期影响,日均产量环比下降,但总产量较去年同期仍有一定增长。
【1-2月份煤炭进口量】:
1-2月进口煤及褐煤累计3539.1万吨,累计同比下降14%。
综合前2月国内产量及进口量数据,2022全年国内煤炭供应量增速为9.1%(2021年1-12月增速为+4.8%)。
【固定资产投资】:
1-2月份基建、制造业、地产固定资产投资增速分别为8.61%、20.9%和3.7%,制造业投资表现较好。
1-2月基础设施投资同比增长8.61%,而2021年1-2月基础设施投资累计增速为34.95%。
1-2月制造业固定投资同比增长20.9%,2021年1-2月制造业固定投资累计同比增加37.3%。
1-2月房地产开发投资同比增长3.7%,2021年1-2月房地产开发投资累计同比增长38.3%。(2021年高增速均由于2020年疫情影响下低基数造成)
【1-2月份火电行业】:
火电产量累计同比上升4.3%,水电累计同比上升8.2%。
1-2月国内工业增加值累计同比增长7.5%。1-2月份全社会累计发电量13141亿千瓦时,累计同比上升4.0%,增速较2021年全年下降4.1个百分点。
从主要发电主体来看,1-2月火电产量累计9864亿千瓦时,累计同比上涨4.3%。1-2月份水电累计1440亿千瓦时,累计同比上升8.2%。
【1-2月份焦炭与水泥行业】:
1-2月焦炭产量累计同比下降7.6%,水泥产量累计同比下降17.8%。
钢铁产业链方面,1-2月焦炭累计产量7436万吨,累计同比下降7.6%。1-2月生铁累计产量13213万吨,累计同比下降10.8%。
1-2月粗钢累计值15796万吨,累计同比下降10%,冬奥会及两会限产等因素对焦炭生产造成了较大影响。
建材产业链方面,水泥1-2月累计产量19933万吨,累计同比减少17.8%。
综合前2月国内火电、焦炭、水泥等产量数据,大致测算1-2月份国内煤炭需求量增速为-1.3%(2021年1-12月为+4.6%)。(假设单位耗煤保持不变,化工及其他耗煤量不变,火电、钢铁、建材等需求占比分别为53%、17%、13%)
库存情况:1-2月份动力煤、焦煤库存皆有下降。(这与上文分析的供需增速不匹配,推断煤炭产量口径可能存在变化)
1-2月,下游复工速度较快,而生产恢复速度不及复工,动力煤库存有所下降,截至2022年2月末,北方重点港口(秦皇岛+黄骅港+曹妃甸+国投京唐港)煤炭库存合计1043万吨,相比2021年12月末减少233万吨,其中曹妃甸港的煤炭库存由431万吨下降至289万吨,京唐港库存由174万吨下降至112万吨。
进入 3 月,日耗继续攀升,库存持续下降,截止 3 月 10 日,北方重点港口库存为 1022 万吨,较 2 月末减少 21 万吨,较去年同期减少 625 万吨。
1-2 月焦炭市场库存增加,截至 2 月末焦化企业(100 家)厂内库存 94.3 万吨,相比 2021 年 12 月末增加 50.69 万吨,进入 3 月,下游需求继续向好,钢厂补库积极,库存进一步下降至 61. 8 万吨(3 月 11 日),较 2 月末减 少 32.5 万吨,较去年同期减少 14.3 万吨;焦炭原料端焦煤库存环比下降,截至 2 月末焦化厂(100 家)炼焦煤库存 1149.6 万吨,相比年初下降 38.13 万吨,截止 3 月 11 日,库存进一步减少 7.8 万吨至 1141.8 万吨。
3 月焦炭第四轮提涨开始,焦化利润改善,开工负荷回升,冬奥限产影响逐渐消除,下游需求边际向好,钢厂开工回升,刚需增加,供需两端均有改善。
价格情况:2 月份动力煤价格环比上涨,焦炭、焦煤价格环比微降。
2 月份,秦皇岛山西产 Q5500 动力末煤平仓价平均为 1057 元/吨,同比上涨 416 元/吨,单月环比上涨 129 元/吨,较 2021 年 12 月上涨 39 元/吨。
进入 3 月在复产复工带动下,供需阶段性紧张,推升价格,截止 3 月 15 日,秦皇岛山西产 Q5500 动力末煤平仓价 1545 元/吨,较 2 月末上涨 393 元/吨,最高一度达到 1664 元/吨。
2 月份,京唐港山西产主焦煤平均为 2716 元/吨,同比增长 61%。2 月焦煤价格强势运行,整体相比 2021 年 12 月均价上升 335 元/吨,相比 1 月微降 53 元/吨。进入 3 月,主焦煤价格延续涨势,上升至 3350 元/吨(3 月 15 日)。
2 月份,唐山二级冶金焦平均为2862元/吨,同比增长3.10%,相比 12 月均价上涨 298 元/吨,环比 1 月下降 191 元/吨。
进入3月,焦炭再度提涨2轮,截止3月15日,唐山二级冶金焦价格为3400元/吨,较2月末上涨400元/吨。
【行业策略】:
煤炭开采板块(中信)2022年1-2月涨幅为11.32%,年内涨幅为2.82%(截止3月15日),当前国内煤炭产量1200万吨/天以上,再提升空间较小,叠加俄乌战争影响,亚太地区煤源紧张,印尼由于国内供应紧张可能在 4 月或 8 月再度出台出口禁令,进口煤价倒挂严重,在国内阶段性、结构性缺煤的情况下,进一步助推煤价上涨。当前市场担忧需求的扰动,我们认为政策稳增长的意愿较强,疫情只是影响了需求的节奏。
整体而言,未来若干年存量产能就是稀缺资源,煤炭股普遍5-6倍估值,价格和盈利预期稳定性提升,积极布局2022年煤炭股。
个股方面,长协占比高的公司业绩增长更稳健、市场煤占比高的公司估值更有吸引力,煤种优势大或者产量有增长逻辑的公司具有较强的 α 属性,此外积极布局能源转型的煤炭股也将得到估值提升的机会。
【动力煤股】:晋控煤业(极低估值的煤炭股,产量增长空间大);陕西煤业(资源禀赋优异的成长龙头,业绩稳健高分红);兖矿能源(煤炭、煤化工双轮驱动,弹性高分红标的);中国神华(煤企巨无霸,业绩稳定高分红);中煤能源(煤炭产能仍有扩张预期,煤化工业务提供业绩弹性);山煤国际(煤矿成本低,市场化定价弹性大);昊华能源(市场化定价,业绩弹性非常大);电投能源(煤铝资产优质,大手笔布局新能源运营)。
【冶金煤】:潞安环能(市场煤占比高,业绩弹性大);平煤股份(高分红的中南地区焦煤龙头,减员增效空间大);山西焦煤(炼焦煤行业龙头,山西国企改革标的);淮北矿业(低估值区域性焦煤龙头,焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进);冀中能源(市场化销售机制,低估值区域焦煤龙头);山西焦化(持股中煤华晋49%股权,焦煤资产业绩弹性大)。
【无烟煤】:兰花科创(煤炭化工一体化,未来产能增量可期,煤价弹性大);
【焦炭】:美锦能源(焦炭产能仍有增长,氢能产业链版图持续扩张);金能科技(盈利能力强的焦炭公司,青岛PDH新项目将成公司增长引擎);中国旭阳集团(焦炭行业龙头,市占率持续提升);开滦股份(低估值的煤焦一体化龙头);陕西黑猫(成长逻辑强,量价齐升)。
【风险提示】
政策调控力度过大;经济增速不及预期;可再生能源替代;煤炭进口影响风险。
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食品饮料行业:经济“稳增长”政策下,食品饮料迎来景气转机
(报告出品方/分析师:东兴证券 孟斯硕 王洁婷 韦香怡 )
【1. 2008 年以来的四次“稳增长”】
复盘2008年以来的 4 次经济稳增长下的食品饮料的走势,2008年-2009年、2011年-2012年、2014年-2015年和2018年-2019年,除了2013年受到塑化剂影响外,每一次经济稳增长政策出台6-12个月后,也就是社会融资规模的同比增速开始企稳增长后的3-6个月后,食品饮料板块的股价也会创出阶段性新高。
具体来看,第一轮是2008年9月国家开始推出各项稳增长政策,社会融资规模同比增速在2008年9月见底,2009年10月份达到增速顶峰。食品饮料板块从2008年10月开始企稳反弹,到2010年10月见顶。
第二轮,2011年刺激政策从11月份开始,社会融资规模同比增速在2012年3月企稳,2012年9月达到最高增速,但是由于受到塑化剂和“三公消费”政策影响,白酒行业受到较大冲击,食品饮料指数整体走势也偏弱。
第三轮,2014年国家再出稳增长政策,2015年7月社会融资规模增速达到近几年新高,这一轮食品饮料板块从2014年6月开始企稳上涨,直到2015年7月。
2018年4月起,央行实施定向降准通过公开市场操作与MLF等结构性政策工具,维护流动性合理充裕。至2019年1月,社融触底反弹,但并未大幅拉升至前期水平。由于受沪股通和中国加入MSCI影响,2019年食品饮料率先启动,社融复苏也直接利好食品饮料估值,这一轮食品饮料增长持续到2020年5月份。
【2. 经济复苏与业绩增长并进】
从食品饮料股价表现来看,股价与社会融资规模变动(经济增长)之所以有很强的追随性,主要有这样几方面原因:
1)是过去稳增长政策中,大部分政策围绕“地产+基建+项目”的刺激方向,固定资产投资活跃直接推动消费活跃,食品饮料公司业绩走强是支撑股价上涨的直接原因。同时经济向好带来居民收入增加,也直接利好消费。
从历史上来看,食品饮料(上市公司口径)收入增长变化基本与工业增加值变动方向一致,所以从基本面上来说,当国家刺激经济并且产生效果时,食品饮料业绩也得到改善。
2)是M2增长对食品饮料公司估值有很好的支撑。
从食品饮料估值变动来看,食品饮料估值的变化与M2增速变化方向有较强的一致性,即M2变化影响到市场流动性,进而一定程度上影响到食品饮料估值水平。
【3. “稳增长”下食品饮料景气转机】
5 日政府工作报告中再强调,扎实做好“六稳”、“六保”工作,注重宏观政策跨周期和逆周期调节,有效应对各种风险挑战。
同时指出,坚定实施扩大内需战略,推进区域协调发展和新型城镇化。畅通国民经济循环,打通生产、分配、流通、消费各环节,增强内需对经济增长的拉动力。我们判断今年经济增长重心仍在消费,从政策导向来看,无论是必选还是可选消费均会受益。食品饮料行业需求端会进一步改善,食品饮料企业有望扭转疫情期间需求不足导致的收入增长乏力状况。
政府工作报告明确提出,要推动消费持续恢复。
多渠道促进居民增收,完善收入分配制度,提升消费能力。推动线上线下消费深度融合,促进生活服务消费恢复,发展消费新业态新模式。加大社区养老、托幼等配套设施建设力度,在规划、用地、用房等方面给予更多支持。加强县域商业体系建设,发展农村电商和快递物流配送。提高产品和服务质量,强化消费者权益保护,着力适应群众需求、增强消费意愿。
从政策导向来看,今年政策方向主要是解决居民收入增长以及居民消费意愿。
2021年城镇居民收入同比增长8.2%,几乎与GDP增长同速,较2020年有较好的恢复。但是由于疫情反复,居民消费意愿偏低,消费环境整体比较低迷。今年消费政策中提出加大社区养老、托幼等配套建设力度,也是为了增强居民保障,提振消费信心。
预期今年在促进消费的政策上,还会有譬如消费券发放、直接消费补贴等政策,对消费有直接的推动。
对于食品饮料板块,我们预期今年促进居民增收的政策会进一步提升居民的收入,随着今年疫情管控经验提升疫情对经济的影响会逐渐减弱,酒类消费和餐饮产业复苏对消费有较好的推动,注意餐饮产业链上下游如预制菜、调味品等细分板块的整体恢复时机。
【4. 风险提示】
宏观经济复苏程度不及预期,疫情管控力度变化对消费带来影响,俄乌冲突对国内成本带来影响等。
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(报告出品方/分析师:东兴证券 孟斯硕 王洁婷 韦香怡 )
【1. 2008 年以来的四次“稳增长”】
复盘2008年以来的 4 次经济稳增长下的食品饮料的走势,2008年-2009年、2011年-2012年、2014年-2015年和2018年-2019年,除了2013年受到塑化剂影响外,每一次经济稳增长政策出台6-12个月后,也就是社会融资规模的同比增速开始企稳增长后的3-6个月后,食品饮料板块的股价也会创出阶段性新高。
具体来看,第一轮是2008年9月国家开始推出各项稳增长政策,社会融资规模同比增速在2008年9月见底,2009年10月份达到增速顶峰。食品饮料板块从2008年10月开始企稳反弹,到2010年10月见顶。
第二轮,2011年刺激政策从11月份开始,社会融资规模同比增速在2012年3月企稳,2012年9月达到最高增速,但是由于受到塑化剂和“三公消费”政策影响,白酒行业受到较大冲击,食品饮料指数整体走势也偏弱。
第三轮,2014年国家再出稳增长政策,2015年7月社会融资规模增速达到近几年新高,这一轮食品饮料板块从2014年6月开始企稳上涨,直到2015年7月。
2018年4月起,央行实施定向降准通过公开市场操作与MLF等结构性政策工具,维护流动性合理充裕。至2019年1月,社融触底反弹,但并未大幅拉升至前期水平。由于受沪股通和中国加入MSCI影响,2019年食品饮料率先启动,社融复苏也直接利好食品饮料估值,这一轮食品饮料增长持续到2020年5月份。
【2. 经济复苏与业绩增长并进】
从食品饮料股价表现来看,股价与社会融资规模变动(经济增长)之所以有很强的追随性,主要有这样几方面原因:
1)是过去稳增长政策中,大部分政策围绕“地产+基建+项目”的刺激方向,固定资产投资活跃直接推动消费活跃,食品饮料公司业绩走强是支撑股价上涨的直接原因。同时经济向好带来居民收入增加,也直接利好消费。
从历史上来看,食品饮料(上市公司口径)收入增长变化基本与工业增加值变动方向一致,所以从基本面上来说,当国家刺激经济并且产生效果时,食品饮料业绩也得到改善。
2)是M2增长对食品饮料公司估值有很好的支撑。
从食品饮料估值变动来看,食品饮料估值的变化与M2增速变化方向有较强的一致性,即M2变化影响到市场流动性,进而一定程度上影响到食品饮料估值水平。
【3. “稳增长”下食品饮料景气转机】
5 日政府工作报告中再强调,扎实做好“六稳”、“六保”工作,注重宏观政策跨周期和逆周期调节,有效应对各种风险挑战。
同时指出,坚定实施扩大内需战略,推进区域协调发展和新型城镇化。畅通国民经济循环,打通生产、分配、流通、消费各环节,增强内需对经济增长的拉动力。我们判断今年经济增长重心仍在消费,从政策导向来看,无论是必选还是可选消费均会受益。食品饮料行业需求端会进一步改善,食品饮料企业有望扭转疫情期间需求不足导致的收入增长乏力状况。
政府工作报告明确提出,要推动消费持续恢复。
多渠道促进居民增收,完善收入分配制度,提升消费能力。推动线上线下消费深度融合,促进生活服务消费恢复,发展消费新业态新模式。加大社区养老、托幼等配套设施建设力度,在规划、用地、用房等方面给予更多支持。加强县域商业体系建设,发展农村电商和快递物流配送。提高产品和服务质量,强化消费者权益保护,着力适应群众需求、增强消费意愿。
从政策导向来看,今年政策方向主要是解决居民收入增长以及居民消费意愿。
2021年城镇居民收入同比增长8.2%,几乎与GDP增长同速,较2020年有较好的恢复。但是由于疫情反复,居民消费意愿偏低,消费环境整体比较低迷。今年消费政策中提出加大社区养老、托幼等配套建设力度,也是为了增强居民保障,提振消费信心。
预期今年在促进消费的政策上,还会有譬如消费券发放、直接消费补贴等政策,对消费有直接的推动。
对于食品饮料板块,我们预期今年促进居民增收的政策会进一步提升居民的收入,随着今年疫情管控经验提升疫情对经济的影响会逐渐减弱,酒类消费和餐饮产业复苏对消费有较好的推动,注意餐饮产业链上下游如预制菜、调味品等细分板块的整体恢复时机。
【4. 风险提示】
宏观经济复苏程度不及预期,疫情管控力度变化对消费带来影响,俄乌冲突对国内成本带来影响等。
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https://t.cn/A6JaKMhU
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