上汽集团财报解析：能困住大象的，究竟是什么？
对于上汽集团的最新两期财报，苏轼当初的一句“回首向来萧瑟处，归去，也无风雨也无晴”可能再合适不过了。
4月底，上汽集团在整体上迎来了两个好消息：“白名单”下的复产复工，以及在触及14.63元/股的近6年来最低股价后，终于迎来连续4个交易日上涨。
就在此时，上汽集团发布了2021年报告与2022年一季报。
图片模式
就像自然界中的大象，虽然自身体重千斤，但在驯兽员面前，往往一根铁链、甚至一条细绳就能将其困住。作为国内产销规模最大、营收水平最高的汽车上市公司，上汽集团最近无论在终端市场还是资本市场都陷入了一种无形的困境。
比销量，曾经不可一世的上汽大众，现在被比亚迪diss，论股价与市值，上汽集团更是在2018年鼎盛时期之后一去不返，纷纷折半。
还记得一年前，彼时刚刚宣布连任集团董事长不久的陈虹，在业绩沟通会上面对投资人的接连发问，甚至有些顾左右而言他。那么，一年之后，之前的问题解决了么？能困住上汽集团的，到底是什么？
2022一季报，一道“美丽的伤疤”
在核心经营数据上，上汽集团两份财报呈现出完全不同的情况。2021全年，上汽集团营业总收入7798.46亿元，营业收入7599.15亿元，虽然都不及两年前的水平，但终于在连续两年下跌后实现了超过5%的上涨。
归属于上市公司股东的净利润（以下简称净利润）十分接近2019年的水平，为245.33亿元，同比增幅达到了近五年来最高的20.08%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（以下简称扣非净利润）也实现了正增长，同比上涨4.68%，达到185.75亿元。
不难看出，除了经营活动产生的现金流量净额（以下简称现金流）外，上汽集团的营收和利润同比变化与2020年报相比均由负转正、止跌回升。
到了2022年一季报，以上的一切就完全不一样了。营业总收入与营业收入分别同比下降3.5%、4.14%，净利润与扣非净利润也出现了同比约两成的下跌，最关键的是现金流，与2021年一季度相比同比大跌555.3%，仅为-91.43亿元。这样的表现，哪怕放在同期其他多家汽车上市公司当中，也算比较糟糕的表现。
为什么说这样的一季度表现反而成为了一块“美丽的伤疤”呢？让我们把注意力具体到2021年各季度，不难发现在2021年第四季度时，上汽集团已经出现了明显的营收增长、净利润却环比下降的情况。从纵向的行业角度，当时恰逢疫情叠加供应紧张等不利因素，从横向的企业角度，广汽集团、长安汽车也在这里出现了同样的问题。
如果不是两份财报同时发布，那么人们在仅仅看到2022一季报时，很容易产生其他不同的感受，但世界上本就没有“如果”，资本市场也更在乎的是前景和利益，至少从整体牌面上，有了2021年各季度的表现，结合“白名单”有望让上汽集团在5月达到上年同期产能，至于2022一季度负增长的业绩和4月产销同比下降超6成等情况，也就不过是一道“美丽的伤疤”而已。
困住大象，仅需一根绳子
在一头健壮的成年大象面前，丛林里的任何猛兽都不是对手，但在驯兽员手里，一根绳子就能让这些体重千斤的庞然大物寸步难行。谁都知道这根绳子对大象来说不过是螳臂当车，但让大象心生畏惧的，是一场宿命的封印。
最近几年，上汽集团先是被借新能源热潮涌起的自主品牌，在资本市场上反复被按在股价与市值的地板上摩擦，同时又不得不和几乎是“拎包入住”的特斯拉成为邻居。
传统车企同城出现造车新势力往往会带来多方面影响，按照之前广汽集团董事长曾庆洪的说法，很容易导致大量人才被对方挖走。
那么新能源的这根绳子能困住上汽吗？
从财报上看，最近5年来虽然处于补贴整体下降的趋势，上汽集团新能源收入在大幅增长。分产品类别来看，新能源乘用车收入从2017年不足百亿，到2021年已经达到了421.34亿元，与此同时，乘用车新能源补贴在经历2018年接近40亿元的高点和2020年9亿元的低点后，又回到了和5年前十分接近的约20亿元水平。最终，补贴占比从2017年的19.09%，下降至2021年的5.41%。
虽说上汽集团在新能源领域“起个大早赶个晚集”的表现的确不尽人意，短期支撑其新能源业务的产品也多为上汽通用五菱GSEV平台的低端产品，由于其缺乏溢价能力、不利于品牌高端化，而被投资人所诟病，但这也总比一些仍然要靠拿着大量补贴维持经营的企业要值得肯定。
那合资公司能让上汽集团再一次走出困境吗？
从某种角度上，成就上汽集团产销规模的是上汽大众、上汽通用两家合资公司，从控股参股公司分析中，可以发现来自上汽大众、上汽通用的归母净利润已经分别由5年前的267.24亿元、154.21亿元，分别下降至2021年的101.86亿元和72.61亿元。
与此同时，上汽大众、上汽通用的产能利用率也从2017年的超100%，到2021年分别下降至60%、70%，考虑到近期行业供应持续紧张，以及疫情等因素，不难预测这一趋势还将持续一段时间，那么问题就在于该怎样维持对母公司贡献的收益了。
上文提及的上汽通用五菱，在经历过2020年利润骤降至1.42亿元后，逐步恢复到11.35亿元。相比之下，上汽集团在华域汽车上的收益更为稳定，持续保持在60亿元水平，而上汽财务更是在这5年来归母净利润不断增长。
值得一提的是，结合上汽集团在财报中公布的毛利率来看，其汽车制造业毛利率已经由2017年的13.47%下降至2021年的9.63%，首次跌破10%，而金融业却一直保持70%以上，在2021年还达到了近4年最高的76.79%。结合上面提到的归母净利润表现，这是上汽集团未来的看点之一。
人们对上汽还在期待什么？
相比之下，上汽乘用车是人们在短期内对上汽集团最大的期待。
财报显示，预计年产24万辆的上汽乘用车郑州基地第二期即将于2022投产，结合上汽乘用车目前100%的产能利用率，以及从2021年8月开始，销量的稳步增长来看，上汽乘用车的确值得这份期待。
另一个值得肯定的地方是，上汽集团在研发费用上的投入，2021年已经逼近200亿元，达到196.68亿元，同比增幅也创下了近几年来的新高。对此，上汽集团的解释是公司进一步增加新能源、智能网联、数字化等技术的研发投入。
逐渐摆脱对新能源补贴的依赖、修复合资公司经营情况、潜心培育上汽乘用车、持续扩大研发投入，上汽集团虽然2022开年不利，但结合2021年的业绩，人们也能看到很多可圈可点的地方。
笔者曾经在分析上汽集团2021三季报时，能看到摆在上汽管理层面前的烂摊子。当2021全年财报出炉，上汽集团营收增速或许在广汽集团、比亚迪、长城汽车面前不值一提，但它所展现出的盈利能力毫不示弱，更重要的是，这是上汽集团主要业绩数据由负转正的关键点，在某种程度上，战胜自己也是一种成就。
再来看这份2022年一季报，在多项不利因素叠加影响下，上汽集团的核心经营数据在比亚迪、长安汽车、长城汽车、广汽集团面前显得狼狈不堪，不过得益于前有2021年报告中所展现的实力，后有“白名单”推动复产复工，曾经困住上汽集团的那根“绳子”或许也距离被挣脱开不远了。
苏轼在被贬黄州三年后，一日外出途中不巧天降大雨，眼看着仓皇避雨的路人，苏轼一时兴起，留下了这句流传于世的诗词——“回首向来萧瑟处，归去，也无风雨也无晴”。而这，也正是对身处严峻挑战的上汽集团，最合适不过的描绘。
对于上汽集团的最新两期财报，苏轼当初的一句“回首向来萧瑟处，归去，也无风雨也无晴”可能再合适不过了。
4月底，上汽集团在整体上迎来了两个好消息：“白名单”下的复产复工，以及在触及14.63元/股的近6年来最低股价后，终于迎来连续4个交易日上涨。
就在此时，上汽集团发布了2021年报告与2022年一季报。
图片模式
就像自然界中的大象，虽然自身体重千斤，但在驯兽员面前，往往一根铁链、甚至一条细绳就能将其困住。作为国内产销规模最大、营收水平最高的汽车上市公司，上汽集团最近无论在终端市场还是资本市场都陷入了一种无形的困境。
比销量，曾经不可一世的上汽大众，现在被比亚迪diss，论股价与市值，上汽集团更是在2018年鼎盛时期之后一去不返，纷纷折半。
还记得一年前，彼时刚刚宣布连任集团董事长不久的陈虹，在业绩沟通会上面对投资人的接连发问，甚至有些顾左右而言他。那么，一年之后，之前的问题解决了么？能困住上汽集团的，到底是什么？
2022一季报，一道“美丽的伤疤”
在核心经营数据上，上汽集团两份财报呈现出完全不同的情况。2021全年，上汽集团营业总收入7798.46亿元，营业收入7599.15亿元，虽然都不及两年前的水平，但终于在连续两年下跌后实现了超过5%的上涨。
归属于上市公司股东的净利润（以下简称净利润）十分接近2019年的水平，为245.33亿元，同比增幅达到了近五年来最高的20.08%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（以下简称扣非净利润）也实现了正增长，同比上涨4.68%，达到185.75亿元。
不难看出，除了经营活动产生的现金流量净额（以下简称现金流）外，上汽集团的营收和利润同比变化与2020年报相比均由负转正、止跌回升。
到了2022年一季报，以上的一切就完全不一样了。营业总收入与营业收入分别同比下降3.5%、4.14%，净利润与扣非净利润也出现了同比约两成的下跌，最关键的是现金流，与2021年一季度相比同比大跌555.3%，仅为-91.43亿元。这样的表现，哪怕放在同期其他多家汽车上市公司当中，也算比较糟糕的表现。
为什么说这样的一季度表现反而成为了一块“美丽的伤疤”呢？让我们把注意力具体到2021年各季度，不难发现在2021年第四季度时，上汽集团已经出现了明显的营收增长、净利润却环比下降的情况。从纵向的行业角度，当时恰逢疫情叠加供应紧张等不利因素，从横向的企业角度，广汽集团、长安汽车也在这里出现了同样的问题。
如果不是两份财报同时发布，那么人们在仅仅看到2022一季报时，很容易产生其他不同的感受，但世界上本就没有“如果”，资本市场也更在乎的是前景和利益，至少从整体牌面上，有了2021年各季度的表现，结合“白名单”有望让上汽集团在5月达到上年同期产能，至于2022一季度负增长的业绩和4月产销同比下降超6成等情况，也就不过是一道“美丽的伤疤”而已。
困住大象，仅需一根绳子
在一头健壮的成年大象面前，丛林里的任何猛兽都不是对手，但在驯兽员手里，一根绳子就能让这些体重千斤的庞然大物寸步难行。谁都知道这根绳子对大象来说不过是螳臂当车，但让大象心生畏惧的，是一场宿命的封印。
最近几年，上汽集团先是被借新能源热潮涌起的自主品牌，在资本市场上反复被按在股价与市值的地板上摩擦，同时又不得不和几乎是“拎包入住”的特斯拉成为邻居。
传统车企同城出现造车新势力往往会带来多方面影响，按照之前广汽集团董事长曾庆洪的说法，很容易导致大量人才被对方挖走。
那么新能源的这根绳子能困住上汽吗？
从财报上看，最近5年来虽然处于补贴整体下降的趋势，上汽集团新能源收入在大幅增长。分产品类别来看，新能源乘用车收入从2017年不足百亿，到2021年已经达到了421.34亿元，与此同时，乘用车新能源补贴在经历2018年接近40亿元的高点和2020年9亿元的低点后，又回到了和5年前十分接近的约20亿元水平。最终，补贴占比从2017年的19.09%，下降至2021年的5.41%。
虽说上汽集团在新能源领域“起个大早赶个晚集”的表现的确不尽人意，短期支撑其新能源业务的产品也多为上汽通用五菱GSEV平台的低端产品，由于其缺乏溢价能力、不利于品牌高端化，而被投资人所诟病，但这也总比一些仍然要靠拿着大量补贴维持经营的企业要值得肯定。
那合资公司能让上汽集团再一次走出困境吗？
从某种角度上，成就上汽集团产销规模的是上汽大众、上汽通用两家合资公司，从控股参股公司分析中，可以发现来自上汽大众、上汽通用的归母净利润已经分别由5年前的267.24亿元、154.21亿元，分别下降至2021年的101.86亿元和72.61亿元。
与此同时，上汽大众、上汽通用的产能利用率也从2017年的超100%，到2021年分别下降至60%、70%，考虑到近期行业供应持续紧张，以及疫情等因素，不难预测这一趋势还将持续一段时间，那么问题就在于该怎样维持对母公司贡献的收益了。
上文提及的上汽通用五菱，在经历过2020年利润骤降至1.42亿元后，逐步恢复到11.35亿元。相比之下，上汽集团在华域汽车上的收益更为稳定，持续保持在60亿元水平，而上汽财务更是在这5年来归母净利润不断增长。
值得一提的是，结合上汽集团在财报中公布的毛利率来看，其汽车制造业毛利率已经由2017年的13.47%下降至2021年的9.63%，首次跌破10%，而金融业却一直保持70%以上，在2021年还达到了近4年最高的76.79%。结合上面提到的归母净利润表现，这是上汽集团未来的看点之一。
人们对上汽还在期待什么？
相比之下，上汽乘用车是人们在短期内对上汽集团最大的期待。
财报显示，预计年产24万辆的上汽乘用车郑州基地第二期即将于2022投产，结合上汽乘用车目前100%的产能利用率，以及从2021年8月开始，销量的稳步增长来看，上汽乘用车的确值得这份期待。
另一个值得肯定的地方是，上汽集团在研发费用上的投入，2021年已经逼近200亿元，达到196.68亿元，同比增幅也创下了近几年来的新高。对此，上汽集团的解释是公司进一步增加新能源、智能网联、数字化等技术的研发投入。
逐渐摆脱对新能源补贴的依赖、修复合资公司经营情况、潜心培育上汽乘用车、持续扩大研发投入，上汽集团虽然2022开年不利，但结合2021年的业绩，人们也能看到很多可圈可点的地方。
笔者曾经在分析上汽集团2021三季报时，能看到摆在上汽管理层面前的烂摊子。当2021全年财报出炉，上汽集团营收增速或许在广汽集团、比亚迪、长城汽车面前不值一提，但它所展现出的盈利能力毫不示弱，更重要的是，这是上汽集团主要业绩数据由负转正的关键点，在某种程度上，战胜自己也是一种成就。
再来看这份2022年一季报，在多项不利因素叠加影响下，上汽集团的核心经营数据在比亚迪、长安汽车、长城汽车、广汽集团面前显得狼狈不堪，不过得益于前有2021年报告中所展现的实力，后有“白名单”推动复产复工，曾经困住上汽集团的那根“绳子”或许也距离被挣脱开不远了。
苏轼在被贬黄州三年后，一日外出途中不巧天降大雨，眼看着仓皇避雨的路人，苏轼一时兴起，留下了这句流传于世的诗词——“回首向来萧瑟处，归去，也无风雨也无晴”。而这，也正是对身处严峻挑战的上汽集团，最合适不过的描绘。
【#美部长称制裁迫使俄军从洗碗机中拆芯片用# 】当地时间5月11日，美国商务部长吉娜·雷蒙多表示，美国主导的制裁迫使俄罗斯在一些军事装备中使用来自洗碗机和冰箱（dishwashers and refrigerators ）中的计算芯片。
“我们从乌克兰人那里得到消息，当他们在地面上发现俄罗斯军事装备时，里面安装的都是他们从洗碗机和冰箱中取出的芯片。”雷蒙多在美国参议院听证会上表示，她最近会见了乌克兰总理。
雷蒙多执掌的美国商务部负责监督出口管制，这是该国发起对外制裁的重要部门。据雷蒙多透露，自2月底开始对俄制裁以来，美国对俄的技术出口下降了近70%，另外36个国家也采取了类似的出口管制措施，这些制裁同样适用于白俄罗斯。
“我们的做法是要彻底阻断俄罗斯的技术获取，这会削弱他们继续军事行动的能力，这正是我们正在做的事情。”雷蒙多在回答民主党参议员关于出口管制问题时说道。
“我们从乌克兰人那里得到消息，当他们在地面上发现俄罗斯军事装备时，里面安装的都是他们从洗碗机和冰箱中取出的芯片。”雷蒙多在美国参议院听证会上表示，她最近会见了乌克兰总理。
雷蒙多执掌的美国商务部负责监督出口管制，这是该国发起对外制裁的重要部门。据雷蒙多透露，自2月底开始对俄制裁以来，美国对俄的技术出口下降了近70%，另外36个国家也采取了类似的出口管制措施，这些制裁同样适用于白俄罗斯。
“我们的做法是要彻底阻断俄罗斯的技术获取，这会削弱他们继续军事行动的能力，这正是我们正在做的事情。”雷蒙多在回答民主党参议员关于出口管制问题时说道。
#新浪看点##财经##今日看盘##股票##投资##Ａ股##今日关注#
【恩捷股份“全球扩张”进行时：一边在美扩产 一边欧洲接单】
一边在美国市场大手笔进行扩产计划，一边承接来自欧洲市场的大额订单，对于恩捷股份来说，新一轮的“全球市场扩张”时代或将开始。
作为锂电池产业链中最具技术壁垒的关键内层组件，隔膜紧平衡状态目前尚没有得到明显改善，龙头公司的订单需求不仅排到了8年之后，且全球扩张的节奏正在加快。
5月5日上午，恩捷股份(002812.SZ)第四届董事会第四十七次会议审议通过了《关于在美国投资建设锂电池隔离膜项目的议案》，按照计划，恩捷股份及其下属子公司未来计划耗资约9.16亿美元(约60亿元人民币)在美国投资建设约“10-12亿平方米的基膜生产线及配套涂覆设备”。
就在宣布美国扩产计划的前夜，即5月4日晚，恩捷股份对外宣称，公司下属子公司SEMCORP Hungary Kft与法国Automotive Cells Company SE(下称“ACC”)基于双方合作意愿签订合同，约定2024年至2030年SEMCORP Hungary Kft向ACC供应约6.55亿欧元的锂电池隔离膜产品。
一边在美国市场大手笔进行扩产计划，一边承接来自欧洲市场的大额订单，对于恩捷股份来说，新一轮的“全球市场扩张”时代或将开始。
投资美国项目布局北美
根据最新公告，恩捷股份将以下属子公司SEMCORP Manufacturing USA LLC为主体在美国Ohio(俄亥俄)州Sidney(西德尼)市投资建设锂电池隔离膜工厂(下称“美国项目”)，主要开展锂电池基膜、功能性涂布隔膜的制造、销售等，项目拟规划建设产能约10-12亿平方米的基膜生产线及配套涂覆设备，项目总投资额预计约9.16亿美元。
对于美国项目的投资目的，恩捷股份方面的解释是“有利于公司满足北美市场日益增长的锂电池隔离膜需求，提升公司的营业收入和利润，增加股东回报。北美本地化生产和经营有利于快速响应北美地区客户的需求，降低国际贸易政策和关税的风险，拓展公司的海外布局，对公司的国际化进程具有重要的战略意义。”
某券商电新行业分析师告诉21世纪经济报道记者，国际化与全球运营是恩捷股份的长期战略目标，去年在匈牙利已经建立了一个锂电池隔离膜生产制造基地，“按照它的战略布局是要在国内和海外建立多个隔膜生产基地，本次美国项目属于它的一个海外生产基地，符合公司扩大产能的战略布局。”
截至2021年末，恩捷股份已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、常州、重庆等地布局隔膜生产基地，并在匈牙利建设首个海外锂电池隔离膜生产基地。
他认为，恩捷股份在北美市场还没有生产基地，“本次在美国投资项目之后，不仅有利于其对海外市场多元化的客户群体的供货与服务，也将会减少国内外市场波动对公司业绩的影响。”
截至2021年年末，恩捷股份的隔膜产能和出货量排名全球第一，产能规模达50亿平方米，产品覆盖动力锂电池、消费锂电池和储能锂电池三大应用领域。
国金证券研报指出，恩捷股份2021年湿法隔膜的国内份额占到53%。到2025年，全球市占率有望提升至50%以上。
根据GGII和中信证券、中信建投证券的预测，2025年全球动力锂电池、消费锂电池、储能锂电池需求将分别达到1550GWh、134GWh和331GWh，合计2015GWh，相比2020年末需求量增长约1765GWh，对应新增锂电池隔膜需求超过264亿平方米/年。
根据恩捷股份的主要下游客户的公告及公开信息，公司现有主要客户到2025年产能将达到1396GWh，比2020年末增长超过1000GWh，对应新增每年超过150亿平方米隔膜需求。
“假设按照50%的市占率推算，恩捷股份每年都需要供应75亿平方米的隔膜，而它现在的产能远远不能满足下游客户的增长需求，所以扩产是必须的。”上述券商电新行业分析师如是说。
21世纪经济报道记者注意到，恩捷股份本次计划在美投资的9.16亿美元(约60亿元人民币)资金来源主要“通过公司自有资金及自筹资金等方式解决”。
截至2022年3月末，恩捷股份的货币资金为12.21亿元，短期借款为51.25亿元，流动比率降至1.24，速动比率降至0.98。
显然，恩捷股份的自有资金无法支持约60亿元的在美投资，其大概率未来会通过自筹资金方式进行解决。
恩捷股份去年128亿元再融资方案已经于2022年4月1日收到了中国证监会的一次反馈意见，在这128亿元中有30亿元用于补充流动资金。因此，能否在今年完成此次再融资，对于恩捷股份来说，非常重要。
订单承接的基础依旧是扩大产能
在宣布美国项目的前夜，即5月4日晚，恩捷股份对外披露了一则利好，下属子公司SEMCORP Hungary Kft与ACC约定，2024年至2030年SEMCORP Hungary Kft向ACC供应约6.55亿欧元(约合46亿元人民币)的锂电池隔离膜产品。
公告显示，ACC致力于开发和生产具有良好性能和高安全性的电动汽车电池电芯及模组，总投资额约为70亿欧元，全球领先的汽车制造商Stellantis集团、Mercedes-Benz(梅赛德斯-奔驰)和全球领先的多元化能源公司Total Energies(道达尔能源)分别持有ACC三分之一的股权。
结合前述企业的商业规模和经营情况，恩捷股份认为ACC具备相应的履约能力。
这并非恩捷股份今年的首份“大单”，2022年1月，恩捷股份旗下子公司上海恩捷新材料科技有限公司(下称上海恩捷)与海外某大型车企签订合同，约定自2022年1月1日起由上海恩捷及其子公司向该车企及其授权方供应锂电池隔离膜产品，“2022-2024年度保证供应数量为不超过16.5亿平方米，自2025年度起保证供应数量为不超过9亿平方米/年。”
2022年1月19日，上海恩捷与中创新航科技股份有限公司(下称中创新航)签订《2022年保供框架协议》，2022年度中创新航承诺向上海恩捷采购，且上海恩捷承诺向中创新航供应金额不超过25亿元的锂电池隔离膜，中创新航向上海恩捷支付1亿元的预付款。
全球新能源汽车的高速成长和锂电池产业的市场规模扩张，为锂电池隔离膜行业带来了广阔的市场空 间和历史性发展机遇。根据川财证券研究报告，2021年国内隔膜产量79亿平方米，同比增长112.5%，其中湿法隔膜产量60.6亿平方米，占比76.7%，同比增长132%。
上述某券商电新行业分析师认为，锂电池隔膜作为锂电池制造不可或缺的重要原材料，具备稳定可靠的产能成为隔膜企业承接下游客户大规模订单的重要前提。“因此，具备产能优势的隔膜厂商能够不断加深与重要客户的合作，不断地扩大产能，才能有利于进一步提升市场份额。”
因此在他看来，恩捷股份128亿元再融资方案重点募投项目将在2022-2026年陆续增加34亿平方米产能，但是相对于下游客户超过150亿平方米/年的新增需求，其新增产能依旧是不够的，“我们预计其今年的出货量能达到50亿平方米，产销率依旧会很高。”。
恩捷股份2021年报显示，其隔膜的产销率为99.67%。
21世纪经济报道记者获悉，今年，恩捷股份将新增25条产线，总体投放节奏是上半年较少，主要集中在下半年释放。目前重庆的3条产线和江西的1条产线已投产，其它分布在江西、无锡、重庆、苏州的新产线也会按计划陆续投放。产能爬坡时间约在半年至一年左右。
除今年计划投产的25条产线以外，截至目前，恩捷股份已公布的未来新增产能主要位于苏州、重庆、玉溪和匈牙利，以及公司与亿纬锂能合资的湖北基地和与宁德时代的合资厂，计划2023年和2024年每年新增30条以上湿法隔膜产线，到2023年底产能达到100亿平方米，目标是2025年交付能力超120亿平方米。
“彼时，正好是恩捷股份可以向法国ACC供货的时间段，应该可以满足订单的需求。”上述券商电新行业分析师告诉21世纪经济报道记者，他们的调研结果显示，恩捷股份今年在干法隔膜领域也将会有1-2亿平方米的出货量，“到明年底能达到10亿平方米，这主要是为储能领域做准备的。”
在4月12日的业绩说明会上，恩捷股份向投资者透露，预计2025年全球隔膜需求量在330-360亿平方米(含干法和湿法)，公司2025年隔膜出货量目标为180亿平方米，其中湿法隔膜出货量目标约为120-130亿平方米(对应产能约为160亿平方米)，预计40%将面向海外客户，“公司与海外客户持续保持着良好的沟通，关于公司在产能方面的发展和规划布局也沟通得较为充分。”
上述券商电新行业分析师认为，至少在两年之内，锂电池隔膜依旧处于“供不应求”状态，“隔膜生产设备为供给端主要限制因素，全球隔膜设备商一年可供应30-60条线，且短期内没有增量。”
国金证券研报认为，无论行业进入“供不应求”抑或是“供过于求”，恩捷股份凭借显著的低成本优势拥有长期生产者剩余，将拥有更大的资金规模来进行研发、扩产，核心技术的升级以及规模化效应继续降低成本，竞争优势持续提升，行业集中度始终向公司靠拢。
【恩捷股份“全球扩张”进行时：一边在美扩产 一边欧洲接单】
一边在美国市场大手笔进行扩产计划，一边承接来自欧洲市场的大额订单，对于恩捷股份来说，新一轮的“全球市场扩张”时代或将开始。
作为锂电池产业链中最具技术壁垒的关键内层组件，隔膜紧平衡状态目前尚没有得到明显改善，龙头公司的订单需求不仅排到了8年之后，且全球扩张的节奏正在加快。
5月5日上午，恩捷股份(002812.SZ)第四届董事会第四十七次会议审议通过了《关于在美国投资建设锂电池隔离膜项目的议案》，按照计划，恩捷股份及其下属子公司未来计划耗资约9.16亿美元(约60亿元人民币)在美国投资建设约“10-12亿平方米的基膜生产线及配套涂覆设备”。
就在宣布美国扩产计划的前夜，即5月4日晚，恩捷股份对外宣称，公司下属子公司SEMCORP Hungary Kft与法国Automotive Cells Company SE(下称“ACC”)基于双方合作意愿签订合同，约定2024年至2030年SEMCORP Hungary Kft向ACC供应约6.55亿欧元的锂电池隔离膜产品。
一边在美国市场大手笔进行扩产计划，一边承接来自欧洲市场的大额订单，对于恩捷股份来说，新一轮的“全球市场扩张”时代或将开始。
投资美国项目布局北美
根据最新公告，恩捷股份将以下属子公司SEMCORP Manufacturing USA LLC为主体在美国Ohio(俄亥俄)州Sidney(西德尼)市投资建设锂电池隔离膜工厂(下称“美国项目”)，主要开展锂电池基膜、功能性涂布隔膜的制造、销售等，项目拟规划建设产能约10-12亿平方米的基膜生产线及配套涂覆设备，项目总投资额预计约9.16亿美元。
对于美国项目的投资目的，恩捷股份方面的解释是“有利于公司满足北美市场日益增长的锂电池隔离膜需求，提升公司的营业收入和利润，增加股东回报。北美本地化生产和经营有利于快速响应北美地区客户的需求，降低国际贸易政策和关税的风险，拓展公司的海外布局，对公司的国际化进程具有重要的战略意义。”
某券商电新行业分析师告诉21世纪经济报道记者，国际化与全球运营是恩捷股份的长期战略目标，去年在匈牙利已经建立了一个锂电池隔离膜生产制造基地，“按照它的战略布局是要在国内和海外建立多个隔膜生产基地，本次美国项目属于它的一个海外生产基地，符合公司扩大产能的战略布局。”
截至2021年末，恩捷股份已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、常州、重庆等地布局隔膜生产基地，并在匈牙利建设首个海外锂电池隔离膜生产基地。
他认为，恩捷股份在北美市场还没有生产基地，“本次在美国投资项目之后，不仅有利于其对海外市场多元化的客户群体的供货与服务，也将会减少国内外市场波动对公司业绩的影响。”
截至2021年年末，恩捷股份的隔膜产能和出货量排名全球第一，产能规模达50亿平方米，产品覆盖动力锂电池、消费锂电池和储能锂电池三大应用领域。
国金证券研报指出，恩捷股份2021年湿法隔膜的国内份额占到53%。到2025年，全球市占率有望提升至50%以上。
根据GGII和中信证券、中信建投证券的预测，2025年全球动力锂电池、消费锂电池、储能锂电池需求将分别达到1550GWh、134GWh和331GWh，合计2015GWh，相比2020年末需求量增长约1765GWh，对应新增锂电池隔膜需求超过264亿平方米/年。
根据恩捷股份的主要下游客户的公告及公开信息，公司现有主要客户到2025年产能将达到1396GWh，比2020年末增长超过1000GWh，对应新增每年超过150亿平方米隔膜需求。
“假设按照50%的市占率推算，恩捷股份每年都需要供应75亿平方米的隔膜，而它现在的产能远远不能满足下游客户的增长需求，所以扩产是必须的。”上述券商电新行业分析师如是说。
21世纪经济报道记者注意到，恩捷股份本次计划在美投资的9.16亿美元(约60亿元人民币)资金来源主要“通过公司自有资金及自筹资金等方式解决”。
截至2022年3月末，恩捷股份的货币资金为12.21亿元，短期借款为51.25亿元，流动比率降至1.24，速动比率降至0.98。
显然，恩捷股份的自有资金无法支持约60亿元的在美投资，其大概率未来会通过自筹资金方式进行解决。
恩捷股份去年128亿元再融资方案已经于2022年4月1日收到了中国证监会的一次反馈意见，在这128亿元中有30亿元用于补充流动资金。因此，能否在今年完成此次再融资，对于恩捷股份来说，非常重要。
订单承接的基础依旧是扩大产能
在宣布美国项目的前夜，即5月4日晚，恩捷股份对外披露了一则利好，下属子公司SEMCORP Hungary Kft与ACC约定，2024年至2030年SEMCORP Hungary Kft向ACC供应约6.55亿欧元(约合46亿元人民币)的锂电池隔离膜产品。
公告显示，ACC致力于开发和生产具有良好性能和高安全性的电动汽车电池电芯及模组，总投资额约为70亿欧元，全球领先的汽车制造商Stellantis集团、Mercedes-Benz(梅赛德斯-奔驰)和全球领先的多元化能源公司Total Energies(道达尔能源)分别持有ACC三分之一的股权。
结合前述企业的商业规模和经营情况，恩捷股份认为ACC具备相应的履约能力。
这并非恩捷股份今年的首份“大单”，2022年1月，恩捷股份旗下子公司上海恩捷新材料科技有限公司(下称上海恩捷)与海外某大型车企签订合同，约定自2022年1月1日起由上海恩捷及其子公司向该车企及其授权方供应锂电池隔离膜产品，“2022-2024年度保证供应数量为不超过16.5亿平方米，自2025年度起保证供应数量为不超过9亿平方米/年。”
2022年1月19日，上海恩捷与中创新航科技股份有限公司(下称中创新航)签订《2022年保供框架协议》，2022年度中创新航承诺向上海恩捷采购，且上海恩捷承诺向中创新航供应金额不超过25亿元的锂电池隔离膜，中创新航向上海恩捷支付1亿元的预付款。
全球新能源汽车的高速成长和锂电池产业的市场规模扩张，为锂电池隔离膜行业带来了广阔的市场空 间和历史性发展机遇。根据川财证券研究报告，2021年国内隔膜产量79亿平方米，同比增长112.5%，其中湿法隔膜产量60.6亿平方米，占比76.7%，同比增长132%。
上述某券商电新行业分析师认为，锂电池隔膜作为锂电池制造不可或缺的重要原材料，具备稳定可靠的产能成为隔膜企业承接下游客户大规模订单的重要前提。“因此，具备产能优势的隔膜厂商能够不断加深与重要客户的合作，不断地扩大产能，才能有利于进一步提升市场份额。”
因此在他看来，恩捷股份128亿元再融资方案重点募投项目将在2022-2026年陆续增加34亿平方米产能，但是相对于下游客户超过150亿平方米/年的新增需求，其新增产能依旧是不够的，“我们预计其今年的出货量能达到50亿平方米，产销率依旧会很高。”。
恩捷股份2021年报显示，其隔膜的产销率为99.67%。
21世纪经济报道记者获悉，今年，恩捷股份将新增25条产线，总体投放节奏是上半年较少，主要集中在下半年释放。目前重庆的3条产线和江西的1条产线已投产，其它分布在江西、无锡、重庆、苏州的新产线也会按计划陆续投放。产能爬坡时间约在半年至一年左右。
除今年计划投产的25条产线以外，截至目前，恩捷股份已公布的未来新增产能主要位于苏州、重庆、玉溪和匈牙利，以及公司与亿纬锂能合资的湖北基地和与宁德时代的合资厂，计划2023年和2024年每年新增30条以上湿法隔膜产线，到2023年底产能达到100亿平方米，目标是2025年交付能力超120亿平方米。
“彼时，正好是恩捷股份可以向法国ACC供货的时间段，应该可以满足订单的需求。”上述券商电新行业分析师告诉21世纪经济报道记者，他们的调研结果显示，恩捷股份今年在干法隔膜领域也将会有1-2亿平方米的出货量，“到明年底能达到10亿平方米，这主要是为储能领域做准备的。”
在4月12日的业绩说明会上，恩捷股份向投资者透露，预计2025年全球隔膜需求量在330-360亿平方米(含干法和湿法)，公司2025年隔膜出货量目标为180亿平方米，其中湿法隔膜出货量目标约为120-130亿平方米(对应产能约为160亿平方米)，预计40%将面向海外客户，“公司与海外客户持续保持着良好的沟通，关于公司在产能方面的发展和规划布局也沟通得较为充分。”
上述券商电新行业分析师认为，至少在两年之内，锂电池隔膜依旧处于“供不应求”状态，“隔膜生产设备为供给端主要限制因素，全球隔膜设备商一年可供应30-60条线，且短期内没有增量。”
国金证券研报认为，无论行业进入“供不应求”抑或是“供过于求”，恩捷股份凭借显著的低成本优势拥有长期生产者剩余，将拥有更大的资金规模来进行研发、扩产，核心技术的升级以及规模化效应继续降低成本，竞争优势持续提升，行业集中度始终向公司靠拢。
✋热门推荐