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【芯片】兆易创新&北京君正交流纪要
日期：2021年7月26日
兆易创新是看MCU的价格上涨，看需求爆发，长期是看DRAM放量。我们之前一直觉得价格会降下来，但是现在看，还是在涨价，而且公司也在上调价格，出货量，订单饱满，持续到明年，产能存在缺口，订单看，今年的产能大概5-8倍的产能缺口，公司这边在积极的找产线。所以今年的产能按照正常走也没有很大的问题，再一个就是毛利会提升，尤其是norflash，这个本身新产品都是从65nm到55nm，这个毛利有5个点的提升，norflash也在涨价。
MCU的毛利率也在提升，整体我们觉得，MCU今年的收入，预计今年还在上调，到20亿左右，利润MCU贡献5亿，norflash今年40亿的收入，10亿的利润，这两块就15亿，自研的DRAM，公司6月推的，有大客户下订单了，这个形式看，缺货状态，公司客户优势明显，今年也会贡献一部分收入，今年的收入看到75-80亿，利润15亿朝上，然后估值短期看到1500亿，长期兆易创新可以看，业绩稳定，和公司交流，公司意思是看未来三块业务都要到10亿美元，那就是200亿收入，40-50亿利润，兆易创新还是稳的。现在的目标价也是在不断突破，整体看，今年的兆易创新整体业绩是会超出预期的。
君正是我们上周五发的报告，整体来说，君正这几块业务，本身是微处理器的芯片，加上并购西城的业务，这边主要做车规存储，市场看，全球第二的地位，份额在20-30%，在国内是基本没有竞争对手的，今年看，汽车市场恢复状态，我们看今年数据，汽车增速在9%以上，按行业看，公司至少汽车这块出货量有8个点的增速，价格的话，公司上半年有小部分的产品上浮。
车规存储和常规的存储有区别，要求的性能比消费的高很多，包括温度，消费的温度在0-40度就可以了，汽车是-40到150度。整体的规格要求高，认证周期也高，车是3年。车一般研发到上市得三年左右，汽车芯片要3年，汽车使用寿命比较高，存储芯片的应用周期是在8-15年。所以客户黏性强，导致整体价格比较稳定，不容易受景气周期的影响。往年价格不会有大的变化，汽车芯片是缺货导致，价格部分上调，但是幅度没有那么大。整体收入，存储芯片收入，往上看有10%的增速，然后就是本身模拟芯片，主要是LED驱动芯片，车灯智能化，装备的都是LED灯，芯片需求量蛮大的。每车300颗左右。出货量算，LED驱动芯片在30亿美元左右的市场空间，而公司现在竞争格局看，国内是没有做这块的。国外是TI，是竞争的。但是公司的产品都是聚焦车用的，TI做的范围比较广，消费的也在做，公司的优势是车规的产品线丰富，能提供车用领域的定制化服务，公司和TI有差异化竞争的。
未来LED驱动芯片有大规模放量，今年有5亿的收入贡献。往10亿的走。这是并购的业务。本身的业务一个是智能识别芯片一个是微处理芯片。今年看点是智能识别芯片，在安防和智能家居新的监控，都会用到，今年的出货量也是暴增的状态。现在的订单也是饱满的，Q1的增速在450%，驱动力一个是下游需求，还有就是行业龙头，原来是华为海思60%多的份额，龙头退出，对君正有好的机会，富瀚微也在做这块，但是公司人工智能芯片这块新的产品都在往这边走，在募集14亿最大占比就是AI芯片，公司在抢这块的份额，君正今年的西城有业绩的兑现，7000-8000万美金，5亿的贡献，汽车市场恢复的话，这个5亿是没问题的。然后本身业务又是爆发的状态，本身的贡献1.5-2亿的利润，今年8亿的利润，明年的话，主要看存储产能能不能继续扩产，现在代工厂都是台湾几个擦产商代工，但是代工产线要特殊产线，不容易扩充，国内间有新的产商产能能做出来的话，也能有大的增长。明年10-12亿的利润，后年13-15亿的利润，君正长期900-1000亿。突破千亿是没问题的。看中的还是车规领域市场龙头，国内没有人在做，全球第二，国家也在芯片自主化，假如要扶持汽车自主化，那就是北京君正自己了。长期看，君正是没问题的。
Q&A
合肥长鑫的良率？
DRAM，19nm的良率75%左右，17nm还很低。所以自研的芯片是19nm的，也开始供货了。17nm公司这边今年年底会推出来，随着合肥长鑫良率提升，是没问题的。合肥长鑫给的份额在25%的产能，所以长鑫扩充产能给兆易创新的产能也会扩充。
富瀚微电子的norflash的芯片？
整体看，nord这块只有前三大巨头，万红，华邦和兆易创新（没听清前俩是啥），预计兆易创新20%以上的份额，这个领域有个特点，有技术壁垒和客户壁垒，存储芯片的周期，相对一年左右，客户用自己熟悉的厂。兆易创新的技术角度对（16:30）的芯片运用比较广，所以norflash自己国内厂商和兆易创新比有难度。Nandflash就没那么强了，良率不是很高，但是定位没有很高的要求，nandflash在企业级的领域。
西城的国内客户验证周期？
芯片的周期在2年一般，但是本身有国内客户的，西城在美国上市的时候，欧洲美国日本台湾韩国客户占比比较大，在90%以上，私有化以后，国内厂商在接洽，所以看到中国市场潜力，所以在拓展客户，德赛西威都是他的客户。本身车规验证都有共性，国外的车规验证和国内差不多，流程都差不多。君正来说最多2年也就可以了，国内车规厂商也都进去了。
兆易创新的情况？
今年的15亿利润，明年看到18-20亿利润，后年就23-25亿的利润，DRAM有客户基础的，nord客户和DRAM的客户有重叠，所以客户是没问题的，产能的话，产能是用不完的，会给到25%，就看能卖多少产品了，长鑫的产能也在扩产，能造出来，客户都能拿下来。
西城消费级的产品竞争力如何？
消费级的占比不高，不到10%，公司未来打算，君正本身是消费级，西城是车规级的。微处理器还有车规级的芯片，就可以往车规导入，西城专注汽车，消费级也有，君正有消费级的经验就可以交叉研发。消费级的DRAM空间很大，标准型，PC服务器都会在用，空间在千亿美元，如果这方面拓展，空间就非常大，汽车级，这个市场就很大。我们算的，汽车的市场在85亿美元左右，整体容量和数量都有大幅提升。现在整个市场龙头美光，然后就是西城了。然后中国市场又是积极开拓的，消费级的技术要求要比车规级的高一些，车规的像兆易创新都是19nm，但是车规就是30nm，君正是25nm，消费级的要求会更高一些。
兆易创新和意法半导体在MCU的对比？
兆易创新在32位，意法半导体也是，MCU的话，就8位和32位会成为主流，16位不上不下，会淘汰，有人说兆易创新是仿意法半导体的产品，但是客户那边是觉得没有什么差别。兆易创新还没有车规级的MCU，只是工业级的MCU去做，但是还没到车规级的MCU。7月会流片出来。车规兆易创新还没出来，在部分领域MCU国内厂商还是一般，和国外还是不比，海外还是要求高的。兆易创新有车规验证的经验，而且车规的MCU缺货也是比较严重的，周期可能就没以前的那么长，预计一年半。就看什么时候流片，如果今年流片，23年能出来。
兆易创新和长鑫之间，不是在代销长鑫的dim吗，有没有竞争？
没有。应用在PC服务器，长鑫定位在服务器，对手是三星海力士国外大厂，兆易创新定位在机型，应用安防和电池细分领域。
长鑫和海力士三星差别还是蛮大的，差距3-5年。
沛顿科技，没怎么了解做什么芯片，兆易创新的芯片的存储芯片，一个是nor，nandflash和DRAM。沛顿的没怎么了解。
存储这块，兆易创新还是看好的，因为自研的DRAM的毛利还是高的，和长鑫合作，产能是稳定的，空间的话，看到185亿美元的市场空间，全球看，这种DRAM，也就台湾的厂商和兆易创新。美国那边是收缩的状态。他们还是专注标准型的产品。
23年西城的代工产能增速？
这个确实是个问题，今年西城的产能是打满的，代工是台湾的，下游需求是旺的，明年的话，看跟明年的谈判情况。大陆代工，车的产线，存储的话长鑫在做，中芯国际的产线传到韦尔但是没给，最后给君正。不确定能不能给到。现在看，代工厂，存储这边，长江，长鑫的代工，车用产线还没有看到。
兆易创新的nandflash全球看，最好的还是三星，国内的话，长江是最后的，大厂，nand有个特点，二维的扩，有指导的限制，成本工艺也有问题。
君正看多少市值？
目前是850亿，然后看明后年的利润，估明年12-13亿是没问题的，给70倍的pe，也有900亿，往后看个100亿是到1000亿是这样的。
一般研发周期3-5年，认证2-3年，所以导致进去的话，利润就不差。产品规格要求比较高，最重要是温度范围，这个前面讲过了。市场空间，存储是85亿美元到23年，未来随着汽车的整体发展，新车有自动驾驶的车对存储的需求有大幅提升，cagr在30左右，整体在百亿美元。模拟芯片是30亿美元左右的空间，公司的核心是定制化的，能做出差异化。整体今年君正至少8个亿的利润。#股票##价值投资日志[超话]#
日期：2021年7月26日
兆易创新是看MCU的价格上涨，看需求爆发，长期是看DRAM放量。我们之前一直觉得价格会降下来，但是现在看，还是在涨价，而且公司也在上调价格，出货量，订单饱满，持续到明年，产能存在缺口，订单看，今年的产能大概5-8倍的产能缺口，公司这边在积极的找产线。所以今年的产能按照正常走也没有很大的问题，再一个就是毛利会提升，尤其是norflash，这个本身新产品都是从65nm到55nm，这个毛利有5个点的提升，norflash也在涨价。
MCU的毛利率也在提升，整体我们觉得，MCU今年的收入，预计今年还在上调，到20亿左右，利润MCU贡献5亿，norflash今年40亿的收入，10亿的利润，这两块就15亿，自研的DRAM，公司6月推的，有大客户下订单了，这个形式看，缺货状态，公司客户优势明显，今年也会贡献一部分收入，今年的收入看到75-80亿，利润15亿朝上，然后估值短期看到1500亿，长期兆易创新可以看，业绩稳定，和公司交流，公司意思是看未来三块业务都要到10亿美元，那就是200亿收入，40-50亿利润，兆易创新还是稳的。现在的目标价也是在不断突破，整体看，今年的兆易创新整体业绩是会超出预期的。
君正是我们上周五发的报告，整体来说，君正这几块业务，本身是微处理器的芯片，加上并购西城的业务，这边主要做车规存储，市场看，全球第二的地位，份额在20-30%，在国内是基本没有竞争对手的，今年看，汽车市场恢复状态，我们看今年数据，汽车增速在9%以上，按行业看，公司至少汽车这块出货量有8个点的增速，价格的话，公司上半年有小部分的产品上浮。
车规存储和常规的存储有区别，要求的性能比消费的高很多，包括温度，消费的温度在0-40度就可以了，汽车是-40到150度。整体的规格要求高，认证周期也高，车是3年。车一般研发到上市得三年左右，汽车芯片要3年，汽车使用寿命比较高，存储芯片的应用周期是在8-15年。所以客户黏性强，导致整体价格比较稳定，不容易受景气周期的影响。往年价格不会有大的变化，汽车芯片是缺货导致，价格部分上调，但是幅度没有那么大。整体收入，存储芯片收入，往上看有10%的增速，然后就是本身模拟芯片，主要是LED驱动芯片，车灯智能化，装备的都是LED灯，芯片需求量蛮大的。每车300颗左右。出货量算，LED驱动芯片在30亿美元左右的市场空间，而公司现在竞争格局看，国内是没有做这块的。国外是TI，是竞争的。但是公司的产品都是聚焦车用的，TI做的范围比较广，消费的也在做，公司的优势是车规的产品线丰富，能提供车用领域的定制化服务，公司和TI有差异化竞争的。
未来LED驱动芯片有大规模放量，今年有5亿的收入贡献。往10亿的走。这是并购的业务。本身的业务一个是智能识别芯片一个是微处理芯片。今年看点是智能识别芯片，在安防和智能家居新的监控，都会用到，今年的出货量也是暴增的状态。现在的订单也是饱满的，Q1的增速在450%，驱动力一个是下游需求，还有就是行业龙头，原来是华为海思60%多的份额，龙头退出，对君正有好的机会，富瀚微也在做这块，但是公司人工智能芯片这块新的产品都在往这边走，在募集14亿最大占比就是AI芯片，公司在抢这块的份额，君正今年的西城有业绩的兑现，7000-8000万美金，5亿的贡献，汽车市场恢复的话，这个5亿是没问题的。然后本身业务又是爆发的状态，本身的贡献1.5-2亿的利润，今年8亿的利润，明年的话，主要看存储产能能不能继续扩产，现在代工厂都是台湾几个擦产商代工，但是代工产线要特殊产线，不容易扩充，国内间有新的产商产能能做出来的话，也能有大的增长。明年10-12亿的利润，后年13-15亿的利润，君正长期900-1000亿。突破千亿是没问题的。看中的还是车规领域市场龙头，国内没有人在做，全球第二，国家也在芯片自主化，假如要扶持汽车自主化，那就是北京君正自己了。长期看，君正是没问题的。
Q&A
合肥长鑫的良率？
DRAM，19nm的良率75%左右，17nm还很低。所以自研的芯片是19nm的，也开始供货了。17nm公司这边今年年底会推出来，随着合肥长鑫良率提升，是没问题的。合肥长鑫给的份额在25%的产能，所以长鑫扩充产能给兆易创新的产能也会扩充。
富瀚微电子的norflash的芯片？
整体看，nord这块只有前三大巨头，万红，华邦和兆易创新（没听清前俩是啥），预计兆易创新20%以上的份额，这个领域有个特点，有技术壁垒和客户壁垒，存储芯片的周期，相对一年左右，客户用自己熟悉的厂。兆易创新的技术角度对（16:30）的芯片运用比较广，所以norflash自己国内厂商和兆易创新比有难度。Nandflash就没那么强了，良率不是很高，但是定位没有很高的要求，nandflash在企业级的领域。
西城的国内客户验证周期？
芯片的周期在2年一般，但是本身有国内客户的，西城在美国上市的时候，欧洲美国日本台湾韩国客户占比比较大，在90%以上，私有化以后，国内厂商在接洽，所以看到中国市场潜力，所以在拓展客户，德赛西威都是他的客户。本身车规验证都有共性，国外的车规验证和国内差不多，流程都差不多。君正来说最多2年也就可以了，国内车规厂商也都进去了。
兆易创新的情况？
今年的15亿利润，明年看到18-20亿利润，后年就23-25亿的利润，DRAM有客户基础的，nord客户和DRAM的客户有重叠，所以客户是没问题的，产能的话，产能是用不完的，会给到25%，就看能卖多少产品了，长鑫的产能也在扩产，能造出来，客户都能拿下来。
西城消费级的产品竞争力如何？
消费级的占比不高，不到10%，公司未来打算，君正本身是消费级，西城是车规级的。微处理器还有车规级的芯片，就可以往车规导入，西城专注汽车，消费级也有，君正有消费级的经验就可以交叉研发。消费级的DRAM空间很大，标准型，PC服务器都会在用，空间在千亿美元，如果这方面拓展，空间就非常大，汽车级，这个市场就很大。我们算的，汽车的市场在85亿美元左右，整体容量和数量都有大幅提升。现在整个市场龙头美光，然后就是西城了。然后中国市场又是积极开拓的，消费级的技术要求要比车规级的高一些，车规的像兆易创新都是19nm，但是车规就是30nm，君正是25nm，消费级的要求会更高一些。
兆易创新和意法半导体在MCU的对比？
兆易创新在32位，意法半导体也是，MCU的话，就8位和32位会成为主流，16位不上不下，会淘汰，有人说兆易创新是仿意法半导体的产品，但是客户那边是觉得没有什么差别。兆易创新还没有车规级的MCU，只是工业级的MCU去做，但是还没到车规级的MCU。7月会流片出来。车规兆易创新还没出来，在部分领域MCU国内厂商还是一般，和国外还是不比，海外还是要求高的。兆易创新有车规验证的经验，而且车规的MCU缺货也是比较严重的，周期可能就没以前的那么长，预计一年半。就看什么时候流片，如果今年流片，23年能出来。
兆易创新和长鑫之间，不是在代销长鑫的dim吗，有没有竞争？
没有。应用在PC服务器，长鑫定位在服务器，对手是三星海力士国外大厂，兆易创新定位在机型，应用安防和电池细分领域。
长鑫和海力士三星差别还是蛮大的，差距3-5年。
沛顿科技，没怎么了解做什么芯片，兆易创新的芯片的存储芯片，一个是nor，nandflash和DRAM。沛顿的没怎么了解。
存储这块，兆易创新还是看好的，因为自研的DRAM的毛利还是高的，和长鑫合作，产能是稳定的，空间的话，看到185亿美元的市场空间，全球看，这种DRAM，也就台湾的厂商和兆易创新。美国那边是收缩的状态。他们还是专注标准型的产品。
23年西城的代工产能增速？
这个确实是个问题，今年西城的产能是打满的，代工是台湾的，下游需求是旺的，明年的话，看跟明年的谈判情况。大陆代工，车的产线，存储的话长鑫在做，中芯国际的产线传到韦尔但是没给，最后给君正。不确定能不能给到。现在看，代工厂，存储这边，长江，长鑫的代工，车用产线还没有看到。
兆易创新的nandflash全球看，最好的还是三星，国内的话，长江是最后的，大厂，nand有个特点，二维的扩，有指导的限制，成本工艺也有问题。
君正看多少市值？
目前是850亿，然后看明后年的利润，估明年12-13亿是没问题的，给70倍的pe，也有900亿，往后看个100亿是到1000亿是这样的。
一般研发周期3-5年，认证2-3年，所以导致进去的话，利润就不差。产品规格要求比较高，最重要是温度范围，这个前面讲过了。市场空间，存储是85亿美元到23年，未来随着汽车的整体发展，新车有自动驾驶的车对存储的需求有大幅提升，cagr在30左右，整体在百亿美元。模拟芯片是30亿美元左右的空间，公司的核心是定制化的，能做出差异化。整体今年君正至少8个亿的利润。#股票##价值投资日志[超话]#
纪要｜电动车中游一季报前瞻电话会议纪要
日期：20210314
总结：
1、三月电动车需求强复苏，预计Q1乘用车产量50万+，销量46万，其中三月产量20万辆，销量18-20万，超过1月（产18万销量16万），特斯拉单月销量有望破3万
2、全年新能源乘用车产量看240万+，销量看220万辆+，新能源汽车（含商用，销量）应该在250万+。
3、需求复苏原材料大幅度上涨，产业链利润重新分配，上游收利润，中游龙头收份额，且产能利用率大幅度提升，费用、折旧摊薄，对冲涨价影响；议价能力强的下游电池厂上游涨价影响十分有限。
4、中游料经营杠杆效用显现，产能利用率大幅提升，订单外溢，对原材料涨价对冲十分显著，目前看最好的环节是电解液、隔膜和龙头电池公司。
5、基于强劲的基本面复苏和出色的一季报情况，看好未来一个季度，电动车板块显著超额收益机会，首推标的：宁德&恩捷&天赐材料/看好星源材质、科达利、新宙邦等。
----------------------------------------------
以下为详细内容：
1、需求：新能源汽车需求/排产展望（独家数据，需求超出市场预期）
排产：预计Q1国内新能源汽车销量达50.6万辆，同比+449%
（1）根据热销车型当月排产量、上月占比、当月变化趋势，国内新能源乘用车3月排产20万辆。
（2）3月产量是重点验证时间节点：重点把握1）国产特斯拉MY 排产大幅度提升破万；2）大众MEB单月突破6000辆，为3月上市交付准备；3）新势力(蔚来、理想、小鹏) 起量，环比增长约57%；4）五菱宏光Mini产量超4万。
销量：预计Q1国内新能源乘用车达46.4万辆，同比+314%
（1）国产特斯拉季末冲量：季度初期优先供应欧洲市场，预计本季度出口1.5万，季末M3+MY集中冲量，Q1达6.7万辆。
（2）大众MEB：国内首发车型ID.4将于3月开启交付，实现纯增量。
（3）2月整车排产环比降幅较小，3月排产强势复苏，Q1淡季不淡，新能源乘用车需求持续旺盛。
（4）全年预测：以当前国内主流整车厂年度排产规划以及合理库存水平为前提下，推算全年主流车企年度销量。国产特斯拉、上通五菱、比亚迪、南北大众、新势力齐放量，预计2021年国内新能源乘用车销量达225万辆。国内新能源乘用车季度销量Q1-Q4分别为46万辆、52万辆、55万辆、72万辆，同比增长314%、126%、74%、29%。
2、中游涨价，利润重新分配，成本影响测算——对于毛利率，部分环节可能有冲击；对于净利率，经营杠杆作用显著高于成本影响
各环节调价幅度测算
（1）一线电池厂采购价格预期：
三元正极涨价40%，负极降价10%，隔膜价格不变，电解液涨价15%，铜价涨30%、加工费提5%（铜箔合计涨18%）
（2）二线电池厂采购价格预期：
三元正极涨价45%，负极不降价，隔膜涨价5%，电解液涨价20%，铜价涨25%、加工费提10%（铜箔合计涨20%）
各环节单位毛利润变动测算
（1）正极：由其定价模式决定，虽然成本急剧上升，单位毛利润（加工费）变动不大；负极：针状焦涨价带动成本略有上升，格局相对分散导致向下游传导难度较大，对龙头电池厂继续降价对盈利有所影响；隔膜：成本受原材料价格波动影响小，价格预计与去年持平或略涨，经营杠杆改善，带来盈利能力稳中有升；电解液：资源品锂盐涨价+添加剂短缺，将使电解液涨价幅度超过成本上涨幅度，带来盈利改善。
（2）电池： 假设电池能量密度不变，我们测算一线厂商电池成本预计上涨13.2%，二线厂商电池成本预计上涨17.1%。考虑到上半年仍有较多的低价库存未消化完，若金属材料价格持续维持高位，且动力电池环节优质产能供需紧平衡，我们预计下半年或看到动力电池厂商提价。龙头电池厂商通过提升能量密度降本，能降低原料涨价影响。
若假设今年能量密度能有5%~10%的提升，对应全年成本较2020年提升3.0%~8.1%，降低原料涨价带来的成本压力。
注：考虑到电池厂—上游原材料多为包销、长协采购，预计实际采购成本低于我们的假设值
（3）利润增厚环节：上游资源品钴、锂以及铜箔环节因供需紧张，价格上涨，分得更多利润；锂盐成本向下传导，6F环节利润增厚；受核心原料6F涨价影响，电解液厂视是否有6F产能来看利润能否提升。动力电池环节，一线厂商具有强议价能力，龙头利润增厚。
3、龙头企业Q1业绩预测
电池：
CATL：预计20.7亿元，同比+178%、环比+11%
亿纬锂能：预计7.1亿元，同比+180%、环比-12%
电解液：
天赐材料：预计2.3亿元，同比+462%、环比+28%
新宙邦：预计1.6亿元，同比+46%、环比-3%
隔膜：
恩捷股份：预计4.98亿元，同比+262%、环比+7%
星源材质：预计0.61亿元，同比+344%、环比+291%
结构件：
科达利：预计0.78亿元，同比+244%、环比+5%
正极：
容百科技：预计1.0亿元，同比+307%、环比+20%
当升科技：预计1.2亿元，同比+274%、环比+3%
负极：
璞泰来：预计2.2亿元，同比+132%、环比-16%各环节龙头预计延续Q4排产强势头，持续满产满销，呈现最强Q1；本轮调整以来，板块估值风险已逐步释放，当前位置多数环节对于2021年不到40x PE。建议逐步开启新一轮板块布局。#投资##价值投资日志[超话]#
日期：20210314
总结：
1、三月电动车需求强复苏，预计Q1乘用车产量50万+，销量46万，其中三月产量20万辆，销量18-20万，超过1月（产18万销量16万），特斯拉单月销量有望破3万
2、全年新能源乘用车产量看240万+，销量看220万辆+，新能源汽车（含商用，销量）应该在250万+。
3、需求复苏原材料大幅度上涨，产业链利润重新分配，上游收利润，中游龙头收份额，且产能利用率大幅度提升，费用、折旧摊薄，对冲涨价影响；议价能力强的下游电池厂上游涨价影响十分有限。
4、中游料经营杠杆效用显现，产能利用率大幅提升，订单外溢，对原材料涨价对冲十分显著，目前看最好的环节是电解液、隔膜和龙头电池公司。
5、基于强劲的基本面复苏和出色的一季报情况，看好未来一个季度，电动车板块显著超额收益机会，首推标的：宁德&恩捷&天赐材料/看好星源材质、科达利、新宙邦等。
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以下为详细内容：
1、需求：新能源汽车需求/排产展望（独家数据，需求超出市场预期）
排产：预计Q1国内新能源汽车销量达50.6万辆，同比+449%
（1）根据热销车型当月排产量、上月占比、当月变化趋势，国内新能源乘用车3月排产20万辆。
（2）3月产量是重点验证时间节点：重点把握1）国产特斯拉MY 排产大幅度提升破万；2）大众MEB单月突破6000辆，为3月上市交付准备；3）新势力(蔚来、理想、小鹏) 起量，环比增长约57%；4）五菱宏光Mini产量超4万。
销量：预计Q1国内新能源乘用车达46.4万辆，同比+314%
（1）国产特斯拉季末冲量：季度初期优先供应欧洲市场，预计本季度出口1.5万，季末M3+MY集中冲量，Q1达6.7万辆。
（2）大众MEB：国内首发车型ID.4将于3月开启交付，实现纯增量。
（3）2月整车排产环比降幅较小，3月排产强势复苏，Q1淡季不淡，新能源乘用车需求持续旺盛。
（4）全年预测：以当前国内主流整车厂年度排产规划以及合理库存水平为前提下，推算全年主流车企年度销量。国产特斯拉、上通五菱、比亚迪、南北大众、新势力齐放量，预计2021年国内新能源乘用车销量达225万辆。国内新能源乘用车季度销量Q1-Q4分别为46万辆、52万辆、55万辆、72万辆，同比增长314%、126%、74%、29%。
2、中游涨价，利润重新分配，成本影响测算——对于毛利率，部分环节可能有冲击；对于净利率，经营杠杆作用显著高于成本影响
各环节调价幅度测算
（1）一线电池厂采购价格预期：
三元正极涨价40%，负极降价10%，隔膜价格不变，电解液涨价15%，铜价涨30%、加工费提5%（铜箔合计涨18%）
（2）二线电池厂采购价格预期：
三元正极涨价45%，负极不降价，隔膜涨价5%，电解液涨价20%，铜价涨25%、加工费提10%（铜箔合计涨20%）
各环节单位毛利润变动测算
（1）正极：由其定价模式决定，虽然成本急剧上升，单位毛利润（加工费）变动不大；负极：针状焦涨价带动成本略有上升，格局相对分散导致向下游传导难度较大，对龙头电池厂继续降价对盈利有所影响；隔膜：成本受原材料价格波动影响小，价格预计与去年持平或略涨，经营杠杆改善，带来盈利能力稳中有升；电解液：资源品锂盐涨价+添加剂短缺，将使电解液涨价幅度超过成本上涨幅度，带来盈利改善。
（2）电池： 假设电池能量密度不变，我们测算一线厂商电池成本预计上涨13.2%，二线厂商电池成本预计上涨17.1%。考虑到上半年仍有较多的低价库存未消化完，若金属材料价格持续维持高位，且动力电池环节优质产能供需紧平衡，我们预计下半年或看到动力电池厂商提价。龙头电池厂商通过提升能量密度降本，能降低原料涨价影响。
若假设今年能量密度能有5%~10%的提升，对应全年成本较2020年提升3.0%~8.1%，降低原料涨价带来的成本压力。
注：考虑到电池厂—上游原材料多为包销、长协采购，预计实际采购成本低于我们的假设值
（3）利润增厚环节：上游资源品钴、锂以及铜箔环节因供需紧张，价格上涨，分得更多利润；锂盐成本向下传导，6F环节利润增厚；受核心原料6F涨价影响，电解液厂视是否有6F产能来看利润能否提升。动力电池环节，一线厂商具有强议价能力，龙头利润增厚。
3、龙头企业Q1业绩预测
电池：
CATL：预计20.7亿元，同比+178%、环比+11%
亿纬锂能：预计7.1亿元，同比+180%、环比-12%
电解液：
天赐材料：预计2.3亿元，同比+462%、环比+28%
新宙邦：预计1.6亿元，同比+46%、环比-3%
隔膜：
恩捷股份：预计4.98亿元，同比+262%、环比+7%
星源材质：预计0.61亿元，同比+344%、环比+291%
结构件：
科达利：预计0.78亿元，同比+244%、环比+5%
正极：
容百科技：预计1.0亿元，同比+307%、环比+20%
当升科技：预计1.2亿元，同比+274%、环比+3%
负极：
璞泰来：预计2.2亿元，同比+132%、环比-16%各环节龙头预计延续Q4排产强势头，持续满产满销，呈现最强Q1；本轮调整以来，板块估值风险已逐步释放，当前位置多数环节对于2021年不到40x PE。建议逐步开启新一轮板块布局。#投资##价值投资日志[超话]#
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