郭磊:如何看3月PMI数据

来源:郭磊宏观茶座
郭磊为广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

第一,3月制造业、服务业PMI均回落至临界点以下,环比分别下行0.7、3.8个点。对这一数据市场已有预期。前期出来的EPMI环比下降4个点、BCI数据环比下降2.6个点,均幅度不低。

第二,疫情冲击应是主要原因,一个值得注意的特征是供应商配送时间分项为46.5,是2020年3月以来最低,从业人员指数48.6,是2021年3月以来最低(图)。这意味着在人员、交通、物流等约束下,制造业供应链效率受到明显影响。3月整车货运流量指数同比为-1.7%,其中沪吉粤分别为-4.1%、-39.3%、-10.9%。

第三,地缘政治影响下的外需短期收缩可能是另一个原因,3月新出口订单下行达1.8个点。统计局指出“一些企业出口订单减少或被取消”。

第四,上游成本短期上行过快可能也存在一定影响。3月原材料购进价格指数环比上行6.1个点,这一指标在过去三个月累计上行幅度达18个点。历史上斜率类似的上行要追溯到2017年三季度、2009年一季度,但两个时段需求端动能均强于当前。

第五,疫情影响下服务业PMI环比和同比分别回落3.8和8.5个点,这一点也是每一轮疫情升温阶段的规律,对服务业来说,社交距离和居民生活半径是主要决定变量。地铁客运量走势与服务业PMI走势有很好的相关性(图)。从3月地铁客运量看,北上广宁月均值同比分别为-11.2%、-52.7%、-19.8%、-37.7%。

第六,后续制造业和服务业PMI是否会更低?PMI是一个环比指标,它实质上取决于4月和3月的对比。如果4月上旬上海等地疫情基本控制,全国其他省市没有非常典型的扩散案例,则PMI环比大概率会有一个回升,类似于2020年2月和3月数据的关系。对于疫情走势,仍需密切观察。

第七,建筑业是3月数据的少有亮点之一。3月建筑业PMI为58.1,环比继续上行。其中主要是基建的带动, 土木工程建筑业商务活动指数为64.7,高于上月6.1个点。对于年初以来的经济来说,扩张中的基建仍是主要支撑点之一。从资本市场的有效性来看,年初至3月30日中信基建行业指数涨幅为2.4%,而同期WIND全A为-13.2%。

第八,国常会强调“咬定全年发展目标不放松”,这意味着全年5.5%左右的GDP目标是不变的。对于这一目标来说,目前看有两大需要对冲的经济结构性压力,一是地产所带来的固定资产投资缺口;二是疫情所带来的附加冲击。在《3月BCI数据及本轮疫情对经济的影响》中我们对两部分都做了详细拆分和测算。后续政策的“早出快出”对应哪些政策举措是主要看点。

正文

3月制造业、服务业PMI均回落至临界点以下,环比分别下行0.7、3.8个点。对这一数据市场已有预期。前期出来的EPMI环比下降4个点、BCI数据环比下降2.6个点,均幅度不低。

2022年3月制造业PMI为49.5,低于前值的50.2。服务业PMI为46.7,低于前值的50.5。

数据并不意外。在《3月新兴产业景气度特征简评》中,我们提示3月EPMI环比下降4个点。2020年至2022年2月的26个月中,PMI与EPMI环比变动和同比变动同向变化的概率分别达到65%和77%。

在《3月BCI数据及本轮疫情对经济的影响》中,我们指出:3月BCI数据为51.3,环比回落2.6个点,这一环比回落幅度是2021年8月(地产下行)、2021年10月(限电限产)以来最大。

图片1
疫情冲击应是主要原因,一个值得注意的特征是供应商配送时间分项为46.5,是2020年3月以来最低,从业人员指数48.6,是2021年3月以来最低。这意味着在人员、交通、物流等约束下,制造业供应链效率受到明显影响。3月整车货运流量指数同比为-1.7%(2021年12月为7.2%),其中上海、吉林、广东分别为-4.1%、-39.3%、-10.9%。

3月供应商配送时间分项为46.5,这一读数是2020年3月以来最低。环比下降1.7个点,这一降幅亦是2020年3月以来最大。

3月从业人员指数为48.6,环比下降0.6个点,是2021年3月以来最低。

图片2
地缘政治影响下的外需短期收缩可能是另一个原因,3月新出口订单下行达1.8个点。统计局指出“一些企业出口订单减少或被取消”。

3月新订单指数为48.8,环比回落1.9个点;新出口订单指数为47.2,环比回落1.8个点。

上游成本短期上行过快可能也存在一定影响。3月原材料购进价格指数环比上行6.1个点,这一指标在过去三个月累计上行幅度达18个点。历史上斜率类似的上行要追溯到2017年三季度、2009年一季度,但两个时段需求端动能均强于当前。

2022年1-2月,原材料购进价格指数环比上行分别为8.3、3.6、6.1个点(合计18个点)。

这种斜率历史上并不多见。2017年7-9月,原材料购进价格指数环比上行分别为7.5、7.4、3.1个点(合计18个点);2008年12月-2009年2月,原材料价格指数环比上行分别为6.1、8.8、5.0个点(合计19.9个点)。

疫情影响下服务业PMI环比和同比分别回落3.8和8.5个点,这一点也是每一轮疫情升温阶段的规律,对服务业来说,社交距离和居民生活半径是主要决定变量。地铁客运量走势与服务业PMI走势有很好的相关性。从3月地铁客运量看,北京、上海、广州、南京月均值同比分别为-11.2%、-52.7%、-19.8%、-37.7%。
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強 3.2 BV-R04TU1K 400×400×150

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弱 5.5

強 9.4 BV-R11TU1K 760×610×150

弱 6.2

強 10.5 BV-R13TU1K 915×610×150

弱 6.9

強 12.4 BV-R15TU1K 1220×610×150

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3.1 BV-R03TU1L 350×350×150

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弱 6.9

強 12.4 BV-R15TU1L 1220×610×150

弱 8.1

強 4.2 BV-R04TH1K 400×400×150

弱 3.0

強 6.2 BV-R07TH1K 500×500×150

弱 4.3

強 11.0 BV-R10TH1K 610×610×150

弱 7.2

強 12.5 BV-R11TH1K 760×610×150

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強 13.6 BV-R13TH1K 915×610×150

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弱 10.0

強 3.2 BV-R04TU1K 400×400×150

弱 2.4

強 4.8 BV-R07TU1K 500×500×150

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強 8.1 BV-R10TU1K 610×610×150

弱 5.5

強 9.4 BV-R11TU1K 760×610×150

弱 6.2

強 10.5 BV-R13TU1K 915×610×150

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強 12.4 BV-R15TU1K 1220×610×150

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W×D×H(mm)

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4.0 BV-R04TH2G 400×400×130

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3.1 BV-R03TU1L 350×350×150

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日本Panasonic松下除尘风机FFU型号BV-R10TH2G
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強 3.2 BV-R04TU1K 400×400×150

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弱 3.4

強 8.1 BV-R10TU1K 610×610×150

弱 5.5

強 9.4 BV-R11TU1K 760×610×150

弱 6.2

強 10.5 BV-R13TU1K 915×610×150

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強 12.4 BV-R15TU1K 1220×610×150

強 3.2 BV-R04TU1L 400×400×150

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強 4.8 BV-R07TU1L 500×500×150

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弱 6.2

強 10.5 BV-R13TU1L 915×610×150

弱 6.9

強 12.4 BV-R15TU1L 1220×610×150

弱 8.1

3.1 BV-R03TU1L 350×350×150

強 3.2 BV-R04TU1L 400×400×150

弱 2.4

強 4.8 BV-R07TU1L 500×500×150

弱 3.4

強 8.1 BV-R10TU1L 610×610×150

弱 5.5

強 9.4 BV-R11TU1L 760×610×150

弱 6.2

強 10.5 BV-R13TU1L 915×610×150

弱 6.9

強 12.4 BV-R15TU1L 1220×610×150

弱 8.1

強 4.2 BV-R04TH1K 400×400×150

弱 3.0

強 6.2 BV-R07TH1K 500×500×150

弱 4.3

強 11.0 BV-R10TH1K 610×610×150

弱 7.2

強 12.5 BV-R11TH1K 760×610×150

弱 8.2

強 13.6 BV-R13TH1K 915×610×150

弱 8.8

強 15.2 BV-R15TH1K 1220×610×150

弱 10.0

強 3.2 BV-R04TU1K 400×400×150

弱 2.4

強 4.8 BV-R07TU1K 500×500×150

弱 3.4

強 8.1 BV-R10TU1K 610×610×150

弱 5.5

強 9.4 BV-R11TU1K 760×610×150

弱 6.2

強 10.5 BV-R13TU1K 915×610×150

弱 6.9

強 12.4 BV-R15TU1K 1220×610×150

弱 8.1

W×D×H(mm)

苏州上野公司张涛批发销售的型号:

4.0 BV-R04TH2G 400×400×130

6.0 BV-R07TH2G 500×500×130

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11.0 BV-R10TH2F 610×610×130

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W×D×H(mm)

3.1 BV-R03TU1L 350×350×150

強 3.2 BV-R04TU1L 400×400×150

弱 2.4

強 4.8 BV-R07TU1L 500×500×150

弱 3.4

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