【海信家电20年报分析及保守估值】结论   $海信家电(SZ000921)$   $海信家电(00921)$  保守估值157.5亿人民币。公司股本13.6亿，当前港股13.96港币/股，对应市值190亿港币，约合160亿人民币，A股17.7人民币/股，对应市值241亿人民币，均处于合理估值范围内。公司简介        公司前身系1984年成立的广东顺德珠江冰箱厂，1992年改制为股份公司，公司名称为广东科龙电器股份有限公司。1996年在香港上市，1999年在A股上市。2006年青岛海信空调受让广东格林柯尔所持有的26.43%的股权，成为第一大股东。  2007年完成股权分置改革后，青岛海信空调持有23.63%的股权。2007年更名为海信科龙电器股份有限公司。2008年度开始，青岛海信空调通过二级市场陆续增持股份，至 2009年末青岛海信空调持有股权比例为25.22%。    2010年重大资产重组，向青岛海信空调发行 362,048,187 股，购买的海信（山东）空调有限公司 100%股权、海信（浙 江）空调有限公司 51%股权、海信日立49% 股权、海信（北京）电器有限公司 55%股权、青岛海信模具有限公司 78.70%股权以及海信营销之冰箱、空调等白电营销业务及资产。    2018年更名为海信家电集团股份有限公司。2019年以2500万受让海信日立0.2%的股权以及修改海信日立《公司章程》，调整海信日立董事会架构，于 2019 年 9 月 30 日起把海信日立及其附属公司纳入合并报表范围。以此计算，当时对海信日立的估值为125亿，以18年16亿净利润计算，PE为7.8，以18年60.7亿净资产计算，PB为2.06。    2020年，原间接控股股东海信集团控股公司深化混改，引入战略投资者青岛新丰，股权结构进一步分散，从而导致公司由青岛市国资委实际控制变为无实际控制人，海信集团有限公司也不再为本公司的间接控股股东。目前主要从事冰箱，洗衣机，家用空调，中央空调业务，2020年营收483.9亿，扣非净利润11亿。近年，中央空调贡献的净利润占扣非净利润之比超过70%，是公司价值的主要来源，下文主要讨论该业务。    青岛海信日立空调系统有限公司成立于2003年1月8日，是由海信集团与日立空调共同投资，合资双方分工明确，管理销售方面由海信负责，生产设备、技术和品质把控则由日立掌控，海信家电持股49.2%。行业概况    国内中央空调市场规模从2009年的340亿左右增长至2019年的近千亿，年化增长约9.6%，值得注意的是2019-2020年市场规模连续下降2年，2020年部分受到疫情影响，也可能意味着行业空间见顶。近年来，随着居民收入增长，加上制冷技术尤其是多联机和小型水冷机的发展，中央空调逐渐进入居民领域，精装房的发展更是为中央空调的家用渗透提供通路。    中央空调的公建应用场景覆盖工业专业场所（如核电站、芯片生产洁净室、大型数据中心、制药车间等）、 商业场所（城市综合体、酒店、办公楼及购物中心等）、以及市政场所（学校、博物馆、轨道交通和车站等）与 精装房等。    按品种划分，中央空调可分为多联机、单元机、水机，末端等多个类型。不同类型的中央空调在产品结构、运行方式上有所区别，分别适用于不同的建筑和细分场景：    1、多联机是氟系统循环的中央空调机组，通常由一台室外机通过配管连接两台或两台以上室内机组成。室 外侧采用风冷换热形式、室内侧采用直接蒸发换热形式。相比其他机型，多联机节约能源，运行费用低，运行可靠，适应性好，制冷制热温度范围宽，自由度高，安装和计费方便。因而多联机的使用最为广泛，在中小型建筑和部分公共建筑中尤为常见。当前市场、技术领导企业主要为日系品牌，如大金、日立、东芝等。     2、单元机是小型的水循环空调机组，通过热泵把水制热或制冷，通过水管把水送到房间。单元机的优点在 于造价便宜，性价比高。但目前大部分单元机为定频产品，无法根据室内温度灵活调节，同时还存在耗电量大， 安全性差、噪音大的缺点，更适合相对小空间的住宅使用，如客餐厅吊装等。本土品牌在单元机市场的份额较大，如格力、美的等。    3、水机主要由制冷机、冷却水循环系统、冷冻水循环系统、风机盘管系统和冷却塔组成，工作时先制冷或 加热热媒水，再送至风机盘管空调系统处，由新风或混合风在末端将热能或冷能送入指定地段。水机运行时可 以持续保持空气湿润，出风柔和，噪音较小，舒适度高，但造价昂贵、附件较多、室外机体型庞大，一般用于大型建筑、别墅用户、高端写字楼等。目前美系品牌在水机市场占据领导地位，如江森自控约克、开利、麦克维尔、特灵等。    中央空调主要存在三支力量（美系、日系、国产），其中冷水机领域美系占主导、多联机方面日系在处于龙头位置，单元机为国产品牌垄断，末端各支力量均有份额。1.在中央空调众多品类中，多联机和冷水机的市场占比和技术含量最高。与多联机相比，冷水机没有精准的冷媒分配和控制系统， 技术含量较多联机低，核心技术集中在压缩机。2.消费升级和地产全装修有利于家用中央空调市场增长    多联机由于舒适度高、美观方便等原因，一直受到消费者广泛青睐，当下占据国内中央空调市场的半壁江 山。产业在线数据显示，2019 年中央空调整体规模接近 1000 亿元，其中多联机占比 48%，占据绝对主体地位。家用中央空调中多联机占比70%左右，其余基本为单元机（分体式空调的外观变形）。 结构变动来看，多联机与单元机占比提升明显。2009-2019 年国内多联机占比由 34%提升 14pct 至 48%，单元机由12%提升10pct至22%，背后体现的是户式中央空调逐步崛起的发展趋势。与之相对，水机市场占比由 26% 下降 9pct 至 17%左右，近三年逐步趋于稳定。多联机占比可能已经见顶。    大金、日立、美的、格力、东芝占据多联机市场前五位置， CR5 超过 70%。依靠长期深耕与技术、服务优势，目前大金、日立等两家日系品牌领跑国内市场。    日立是中央空调市场的龙头之一。2019 年上半年，日立在多联机领域市占率为 17.01%，仅次于大金位列第二；而在工建市场精装渠道，日立领先于大金、东芝和美的、格力等其他国产品牌，市场份额排名第一。 约克是传统水冷机组的龙头，凭借着优秀的技术，约克在中央空调中离心机组、风冷螺杆机组、水冷螺杆 机组、模块机组市场份额位居前列。在多联机领域同样占有约 1.2%的份额，其业务注入形成有效补充。    日立+约克+海信，份额跃升龙头。海信家电自身的中央空调业务原属于行业二线梯队，2019 年市场份额约 为 2.6%，但并表后海信家电旗下三大品牌的市占率上升至 15.6%，与美的、格力、大金形成四龙头局面，市场竞争力迅速提升。而在中央空调行业占比最高的多联机领域，日立+海信+约克的市占率高达 24%，超越龙头大金位列第一。公司分析可以发现：1.现金充裕，流动资产减存货加定期存款比负债多25.6亿，2. 少数股东权益占比32%，较高，主要是海信日立的少数股东权益36亿可以发现：1.少数股东损益占比高达43%，主要是海信日立的少数股东损益，2.净利率不高，只有5.9%。公司与海信系公司之间有大量的关联交易，这里面有没有利益输送很难判断。海信日立    2020年营收133.3亿，净利润21.3亿，同比均增长11%，近5年营收，净利润年化增长23%，20%，增速高于多联机整体增速，市场占有率不断提高。资产负债率50%左右，ROE 30%左右，净利率16%左右，近8年累计分红比例40%。拥有日立，约克，海信3个品牌，主打多联机，约克多联机中国区业务于2018年自江森自控转移至海信日立旗下。日立定位最高端，约克次之，海信位居第三梯队。多联机市场大金和日立稳居前两位。    公司披露的信息不够透明，无法得知海信日立的现金流，详细的资产负债表，利润表，具体的业务信息，对估值造成困难。    中央空调具备“大宗、高客单值、维修复杂”的产品属性，使得消费者在选购中央空调产品时会更加注重各品牌产品性能、参数的细微差距，这也是日立、大金等日系央空品牌市占率较高的客观原因。长期以来，多联机核心技术掌握在大金、日立等日系空调企业手中。公司的优势是本土化的营销和全球化的技术产品。护城河1.核心技术领先2.相对规模优势保守估值    公司的业务按照盈利能力可分为海信日立的中央空调和其他（包含冰箱，洗衣机，传统家用空调等）。其他业务近7年的平均ROE为5.2%并且仅有一年超过10%，年平均ROE略高于无风险收益率，保守估值为净资产减半，即31.5亿。 从历史数据看，中央空调市场规模和多联机占比可能都已经见顶，多联机产品2020年市场规模同比增长2%。预计未来海信日立营收，净利润增速会下降，取5%。综上所述，保守估值256亿，以20年亿净利润21.3计算，PE约为12，以20年70.9亿净资产计算，PB为3.6。    那么海信家电估值=31.5+256*0.492约等于157.5亿人民币。公司股本13.6亿，当前港股13.96港币/股，对应市值190亿港币，约合160亿人民币，A股17.7人民币/股，对应市值241亿人民币，均处于合理估值范围内。

【业绩汇总】DHH数字化商业合规团队
德和衡数字化商业合规团队长期以来在金融、医药、物联网等行业成绩斐然，为各类型客户提供包括网络安全、数据隐私合规服务、金融基金保险等合规服务，凭借精湛的专业技术和有口皆碑的服务质量获得广泛赞誉。
部分业绩介绍
为英国马恩岛法庭就张家港保税区伊世顿国际贸易有限公司、金文献等操纵期货市场案（该案被最高院选为2017年以来依法惩处证券、期货犯罪典型案例）出具中国法律专家意见
在张家港保税区伊世顿国际贸易有限公司、金文献等操纵期货市场案中，被告单位伊世顿公司、被告人金文献等人隐瞒实际控制伊世顿账户组、大量账户从事高频程序化交易等情况，将自行研发的报单交易系统非法接入中金所交易系统，利用以逃避期货公司资金和持仓验证等非法手段获取的交易速度优势，影响期货交易价格或者期货交易量，其行为严重破坏了股指期货市场的公平交易秩序和原则，被法庭认定为“以其他方法操纵证券、期货市场的”情形。
在审理过程中，德和衡数字化商业合规团队在法律、司法解释对本案中涉及的操纵方法没有明确规定的情形下，为该案出具中国法律专家意见。2020年9月，最高人民法院选出七个典型案例，作为法院依法惩治证券期货犯罪的依据，该案为其中之一。
中国外汇交易中心常年顾问项目
中国外汇交易中心是中国人民银行总行直属的事业单位。交易中心坚持“多种技术手段、多种交易方式，满足不同层次市场需求”的业务方针，以建设“全球人民币及相关产品交易主平台和定价中心”为目标，为银行间外汇市场、货币市场、债券市场等现货及衍生产品提供发行、交易、交易后处理、信息、基准和培训服务，承担市场交易的日常监测、利率定价自律机制和全国外汇市场自律机制秘书处工作，为中央银行货币政策操作与传导提供支持和服务，受权发布人民币汇率中间价、上海银行间同业拆放利率(Shibor)、贷款市场报价利率(LPR)、人民币参考汇率等。德和衡数字化商业合规团队受邀，担任中国外汇交易中心的常年顾问，为其提供法律咨询、文件起草、内部培训等服务。
中国外汇交易中心金融科技实验室项目
上海市金融科技实验室项目，即金融科技创新监管试点，是央行2019年以来逐步推行的全国九市（区）金融科技创新监管试点之一。
德和衡数字化商业合规团队为该项目进行合规制度顶层设计，为该项目的开展和推进提供有力保障。
“监管沙盒”项目
“监管沙盒”作为金融创新项目下的内容之一也为上层项目金融科技实验室项目的顺利实施提供了一次又一次的试金石所谓“监管沙盒”是运用金融科技手段及相关制度设计，为暂未实施应用的创新型金融产品、服务、业务模式，提供安全、可控的小范围内部测试环境，通过测试全面掌握其设计漏洞及风险情况。该项目秉持守正创新、风险可控、权益保障和惠民利企的原则，突破了传统的金融机构与科技企业独立开发模式，为上海金融科技中心建设提供了新的动力，符合国家对创新型金融科技的扶持政策。
助力交通银行、中国移动、中国电信、富数科技“基于多方安全图计算的中小企业融资服务”项目进入央行上海金融科技创新监管试点应用（2020年第一批）
交通银行股份有限公司、中移（上海）信息通信科技有限公司、上海富数科技有限公司合作的“基于多方安全图计算的中小微企业融资服务”项目运用了领先的多方安全计算、图计算等技术，在确保各方原始数据不出域的基础上，实现银行和电信运营商的关系图谱数据的融合，准确识别企业集群背后的复杂关系链条以及欺诈风险，帮助银行中小微企业精准贷款投放和集群风险管控，提升金融机构风险防控能力以及客户的贷款体验。
德和衡数字化商业合规团队为该项目提供了合法合规性评估报告，助力该项目成为首批入围上海市金融科技创新监管试点的八个项目之一。
中国外汇交易中心常年顾问项目
中国外汇交易中心是中国人民银行总行直属的事业单位。交易中心坚持“多种技术手段、多种交易方式，满足不同层次市场需求”的业务方针，以建设“全球人民币及相关产品交易主平台和定价中心”为目标，为银行间外汇市场、货币市场、债券市场等现货及衍生产品提供发行、交易、交易后处理、信息、基准和培训服务，承担市场交易的日常监测、利率定价自律机制和全国外汇市场自律机制秘书处工作，为中央银行货币政策操作与传导提供支持和服务，受权发布人民币汇率中间价、上海银行间同业拆放利率(Shibor)、贷款市场报价利率(LPR)、人民币参考汇率等。德和衡数字化商业合规团队受邀，担任中国外汇交易中心的常年顾问，为其提供法律咨询、文件起草、内部培训等服务。

中国外汇交易中心金融科技实验室项目
上海市金融科技实验室项目，即金融科技创新监管试点，是央行2019年以来逐步推行的全国九市（区）金融科技创新监管试点之一。

德和衡数字化商业合规团队为该项目进行合规制度顶层设计，为该项目的开展和推进提供有力保障。

“监管沙盒”项目
“监管沙盒”作为金融创新项目下的内容之一也为上层项目金融科技实验室项目的顺利实施提供了一次又一次的试金石所谓“监管沙盒”是运用金融科技手段及相关制度设计，为暂未实施应用的创新型金融产品、服务、业务模式，提供安全、可控的小范围内部测试环境，通过测试全面掌握其设计漏洞及风险情况。该项目秉持守正创新、风险可控、权益保障和惠民利企的原则，突破了传统的金融机构与科技企业独立开发模式，为上海金融科技中心建设提供了新的动力，符合国家对创新型金融科技的扶持政策。
助力交通银行、中国移动、中国电信、富数科技“基于多方安全图计算的中小企业融资服务”项目进入央行上海金融科技创新监管试点应用（2020年第一批）
交通银行股份有限公司、中移（上海）信息通信科技有限公司、上海富数科技有限公司合作的“基于多方安全图计算的中小微企业融资服务”项目运用了领先的多方安全计算、图计算等技术，在确保各方原始数据不出域的基础上，实现银行和电信运营商的关系图谱数据的融合，准确识别企业集群背后的复杂关系链条以及欺诈风险，帮助银行中小微企业精准贷款投放和集群风险管控，提升金融机构风险防控能力以及客户的贷款体验。
德和衡数字化商业合规团队为该项目提供了合法合规性评估报告，助力该项目成为首批入围上海市金融科技创新监管试点的八个项目之一。
华大基因多个基因测序产品GDPR合规咨询项目
华大基因是一个专门从事生命科学的科技前沿机构，秉承着“基因科技造福人类”的理念，专注于基因测序仪、配套试剂及耗材等一系列相关产品的研发与制造，建设先进的智能化工业制造平台，为解决实际民生需求提供最前沿的技术保障和解决方案。作为一家新型的医疗科技创新企业，其生产研发的基因测序类产品由不同的多个软件及硬件设备复合组成，产品中所涉及的各硬件间、软件间以及软硬件间的数据流转复杂晦涩，庞杂且精密。
德和衡数字化商业合规团队为该产品提供GDPR合规咨询服务，从合规及技术角度出发，解决综合性问题，帮助该司的产品走出国门、出口海外，符合欧盟各国在高纬度对数据安全和保护的要求。
某头部通信企业土耳其反不正当竞争比较广告法律合规咨询项目
该公司产品全面覆盖手机、个人电脑和平板电脑、可穿戴设备、移动宽带终端、家庭终端和终端云。
德和衡数字化商业合规团队受邀为该公司提供比较广告合规咨询法律服务，为其在土耳其海外市场开拓市场中所将面临的其他竞品手机的比较广告行为进行反不正当竞争合法性研究，从公力救济到私力救济，从诉讼到和解提供法律维权方案。
深圳某通信技术公司常年法律顾问项目
该公司是广东省5G中高频器件创新中心为贯彻我国“制造强国”战略、更好地推动5G产业链整体协同的实施依托主体。该公司由南方科技大学、深南电路等多家产业链龙头企业和上市公司共同出资组建，目前集合了全国5G运营、终端、基站、核心器件、材料等领域的重点企业、高校、市场、金融等各方面创新资源，聚焦当前新型半导体材料及工艺，专注于国内5G通信领域前沿技术和共性关键技术的研发供给、转移扩散和商业化应用。
德和衡数字化商业合规团队担任该公司的常年法律顾问，为该公司的创新发展保驾护航。
太平金控股权投资基金管理（深圳）有限公司常年法律顾问项目
太平金控股权投资基金管理(深圳)有限公司是太平金融控股有限公司在深圳前海设立的全资子公司。该公司业务范围涉及资产管理、投资管理、财富管理、企业管理、发起设立股权投资基金、经济信息咨询等领域，秉承太平金控“专业创造价值,服务成就品牌”的理念，以规范管理、稳健经营，为基金持有人和其他委托人提供高水平的投资管理服务为宗旨，努力打造成为产品齐全、业绩优良、实力雄厚的国际一流股权投资基金管理公司。
德和衡数字化商业合规团队接受委托成为该公司的常年法律顾问，为其提供专业的法律服务，具体服务覆盖基金管理人变更、合格投资适当性管理等日常法律意见咨询。
中瑞集团智能风控产品数据合规专项法律服务
中瑞集团是一家青岛本土的物联网独角兽企业，集团致力于利用物联网和人工智能技术，融合智慧交通、智慧出行、智慧物流、智慧风控、智慧审计、智慧车险等业务场景，为数万家政府和企业客户提供资产数字化管理解决方案。
德和衡数字化商业合规团队在汽车物联企业方面具有长足的经验，故此受邀为中瑞集团主推的车联网风控产品提供数据合规专项法律服务。车联网技术被认为是未来智能交通系统的核心组成部分，也是5G垂直应用最具有前景的实用型技术之一。该技术由感知层、网络层和应用层组成，利用V2X技术实现人、车、路、云之间的信息交互；车内网络通过整体感知、定位和语音识别等技术来构建单车网络；车际网络通过移动边缘计算、软件定义网络、网络切片和区块链等技术实现车辆的智能互联。
境外金融监管牌照申请及金融监管部门合规咨询项目
毛里求斯金融服务委员会（FSC）是非银行金融服务部门和全球业务的综合监管机构，负责对相关行业的商业活动进行许可、监管、监控和监督，其目标是成为国际认可的金融监管机构，致力推动毛里求斯持续发展，成为一个健全并具有竞争力的金融服务中心。
德和衡数字化商业合规团队曾协助客户成功在毛里求斯设立全球业务公司并申请到FSC颁发的全牌投资交易商执照。获得的该牌照的公司可从事证券交易的中介、代表发行人或持有人承销或发行证券、提供投资建议、管理客户投资组合等金融服务。且德和衡数字化商业合规团队仍然致力于为国内外客户提供境外金融监管牌照申请及金融监管部门合规咨询服务。

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青岛侘寂风餐厅情侣约会首选so sweet
2020年掀起一股侘寂风潮流。
侘寂，即日语的wabi-sa bi，与“幽玄”“物哀”
“意气”统称四大美学基础，
可以说日本大部分美学文化都是以此为基础建立的。

“侘寂风”家居风格中，家具、装饰少而精，简洁而具有设计感，通过少之又少的家居饰品，表象侘寂淡泊浮华的态度。是一种更高级的极简。