国金证券：电力行业发展三大趋势——传统化石能源价格长期高位、新能源成本下降幅度较大推动行业发展、能源是国内本轮稳增长的投资重点方向。（1）风、光发电板块：在经历光伏、陆风、海风走向平价上网、补贴逐步退坡带来的抢装潮后，新能源装机今年仍有望保持高增长态势。新增装机驱动因素包括大基地规划和电力市场建设给绿电带来的利好。（2）电网板块：发挥“稳增长”的逆周期调节作用+配合风光大基地建设，电网（特高压）投资有望超预期。
【国金证券：下半年通信板块把握两条投资主线】
国金证券认为，展望下半年，通信板块建议从数字新基建和高成长两条主线把握相关投资机会。一是 5G、云、光网络、物联感知、卫星互联网等新型 ICT 基础设施供应链中市场格局好、具备规模效应的头部公司；二是通信和垂直行业相融合的场景中，包括 AIoT、数字能源、智能汽车等新兴行业赛道中的高成长细分龙头。（第一财经）#中国数字新基建#
国金证券认为，展望下半年，通信板块建议从数字新基建和高成长两条主线把握相关投资机会。一是 5G、云、光网络、物联感知、卫星互联网等新型 ICT 基础设施供应链中市场格局好、具备规模效应的头部公司；二是通信和垂直行业相融合的场景中，包括 AIoT、数字能源、智能汽车等新兴行业赛道中的高成长细分龙头。（第一财经）#中国数字新基建#
赵伟：繁荣的顶点？美国消费，能走多远
来源：赵伟宏观探索
作者：赵伟、曹金丘（赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
报告要点
疫后刺激政策及就业高景气推动下，美国居民消费持续“繁荣”。眼下，政策退潮大势所趋，就业市场景气犹在，消费“繁荣”能否延续？最新梳理，供参考。
美国名义消费的“表象”？商品消费维持高位，服务消费修复相对滞后
整体来看，美国4月私人消费支出及零售销售数据，表现都非常强劲。2020年疫情爆发后，美国私人消费一度遭受重创，名义同比增速一度跌至-16.1%。伴随着美国政府对居民实施大规模财政补贴，以及疫情对经济的影响趋于弱化，美国4月私人消费复合增速升至6%，远超近10年均值的3.9%。同时，另一重要的消费指标，零售销售复合增速在4月升至9.9%，也远高于近10年均值水平。
分结构来看，商品消费维持高位，服务消费修复相对滞后。商品方面，耐用品消费复合增速回落至13.3%，依然处于高位，非耐用品消费复合增速为8.1%，同样维持高位。其中，除了家电等个别商品，绝大部分商品消费都非常亮眼。相比商品，服务消费复合增速“仅为”4.1%、修复明显滞后。分行业来看，医疗护理等消费已经超过疫情前水平，但餐饮住宿、娱乐消费等尚未修复至疫情前水平。
美国实际消费的“真相”？商品消费自高位回落，服务消费维持弱复苏
从历史上来看，美国名义、实际消费走势基本一致，但近期出现明显分化。美国通胀读数的持续高企，很明显干扰了名义、实际消费之间走势的稳健关系，导致二者出现了明显分化。在剔除了通胀因素后，美国4月实际消费复合增速录得2.5%，略超疫情前10年均值水平。零售销售方面。在剔除了通胀因素后，美国4月零售销售实际同比增速也仅为2.3%，同样略超疫情前10年均值水平。
分结构来看，实际商品消费已从高位回落、但依然高企，服务消费维持相对弱复苏态势。通胀高企下，美国4月耐用品实际消费复合增速9.5%，仍高于疫情前10年均值水平的6.1%，汽车、建材等复合增速均处于历史低位。非耐用品方面，复合增速录得4.1%，也高于疫情前10年均值水平的2.1%。相比起商品消费从高位回落，4月实际服务消费复合增速仅录得0.9%，维持相对弱复苏态势。
美国消费将何去何从？服务消费“挑大梁”，通胀的“侵蚀效应”需警惕
居民薪资提升与就业修复超预期，以及场景修复下，服务消费增长可期、有望支撑整体消费，但需留意服务通胀压力继续累积。作为美国服务消费的领先指标，居民薪资提升与就业修复，持续超预期且已进入良性循环。疫情退潮背景下，休闲娱乐等服务消费的能否在出行旺季获得明显提振，也将是检验消费成色的“试金石”。但需留意的是，服务消费需求复苏，或将带来通胀压力的进一步释放。
刺激退潮及加息背景下，耐用品消费前置或行近尾声；非耐用品消费或维持平稳，但需警惕通胀的“侵蚀效应”。疫后美国耐用品消费前置特征显著，“超额”消费或超4300亿美元，相当于2019年耐用品消费的近3成。刺激退潮及加息背景下，汽车等利率敏感型耐用品的需求，或将受到抑制。非耐用品方面，刚性需求或将支撑消费平稳，但需警惕高通胀对非耐用品的“侵蚀效应”加剧凸显。
风险提示：美国服务消费修复不及预期；单月数据统计波动较大。
报告正文
1、美国名义消费的“表象”？商品消费维持高位，服务消费修复相对滞后
整体来看，美国4月私人消费支出及最新的4月零售销售①数据，表现都非常强劲。2020年疫情爆发后，作为美国经济的“压舱石”，私人消费一度遭受重创，名义同比增速一度跌至-16.1%。伴随着美国政府对居民实施大规模财政补贴，以及疫情对经济的影响趋于弱化，美国私人消费复合增速②修复至6%的极高水平，远超近10年均值的3.9%。与此同时，另一重要的消费指标，零售销售复合增速在4月升至9.9%，同样远高于近10年均值水平的4.3%。
①私人消费是美国经济分析局对消费者支出的测度，是比零售销售更全面的消费者支出指标，也是GDP的最大组成部分（占比约7成）。零售销售是美国商务普查局通过访问数千家零售商得到的调查数据，主要反映名义消费（主要是商品消费）的变化。
②为剔除基数效应的干扰，2021年及以后的数据均以2019年同期数据为基准，进而计算复合增速，下同。
图片1-2
商品方面，耐用品消费增速有所回落、但维持高位，非耐用品消费增速持续修复。商品消费，可进一步拆分为耐用品、非耐用品消费，前者主要包括汽车、家具、家电等使用年限一般超过3年的商品，后者主要包括食品、服装、能源品等相对易耗的商品。具体来看，4月数据显示，耐用品消费复合增速从前期20%的高点回落至13.3%，依然处于高位；非耐用品消费复合增速高达8.1%。商品消费持续扩张下的背景下，耐用品、非耐用品消费占私人消费比重，分别从疫情前的11%、20%增长至13%、22%。
图片3-4
分结构来看，除了家电等个别商品，绝大部分商品消费都非常亮眼。零售销售分项指标，主要反应美国居民在商品上的消费支出。分结构来看，机动车辆及零部件店、无店铺零售业、日用品、加油站零售额较高，分别占总零售销售比重为20%、16%、12%、9%。基于零售销售数据来看，除了家电等个别商品零售增速增速较低外，汽车、家具、服装、食品等绝大部分商品消费的复合增速维持高位，基本上都处于历史百分位的75%以上。
详情链接：https://t.cn/A6X8nXWH
来源：赵伟宏观探索
作者：赵伟、曹金丘（赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
报告要点
疫后刺激政策及就业高景气推动下，美国居民消费持续“繁荣”。眼下，政策退潮大势所趋，就业市场景气犹在，消费“繁荣”能否延续？最新梳理，供参考。
美国名义消费的“表象”？商品消费维持高位，服务消费修复相对滞后
整体来看，美国4月私人消费支出及零售销售数据，表现都非常强劲。2020年疫情爆发后，美国私人消费一度遭受重创，名义同比增速一度跌至-16.1%。伴随着美国政府对居民实施大规模财政补贴，以及疫情对经济的影响趋于弱化，美国4月私人消费复合增速升至6%，远超近10年均值的3.9%。同时，另一重要的消费指标，零售销售复合增速在4月升至9.9%，也远高于近10年均值水平。
分结构来看，商品消费维持高位，服务消费修复相对滞后。商品方面，耐用品消费复合增速回落至13.3%，依然处于高位，非耐用品消费复合增速为8.1%，同样维持高位。其中，除了家电等个别商品，绝大部分商品消费都非常亮眼。相比商品，服务消费复合增速“仅为”4.1%、修复明显滞后。分行业来看，医疗护理等消费已经超过疫情前水平，但餐饮住宿、娱乐消费等尚未修复至疫情前水平。
美国实际消费的“真相”？商品消费自高位回落，服务消费维持弱复苏
从历史上来看，美国名义、实际消费走势基本一致，但近期出现明显分化。美国通胀读数的持续高企，很明显干扰了名义、实际消费之间走势的稳健关系，导致二者出现了明显分化。在剔除了通胀因素后，美国4月实际消费复合增速录得2.5%，略超疫情前10年均值水平。零售销售方面。在剔除了通胀因素后，美国4月零售销售实际同比增速也仅为2.3%，同样略超疫情前10年均值水平。
分结构来看，实际商品消费已从高位回落、但依然高企，服务消费维持相对弱复苏态势。通胀高企下，美国4月耐用品实际消费复合增速9.5%，仍高于疫情前10年均值水平的6.1%，汽车、建材等复合增速均处于历史低位。非耐用品方面，复合增速录得4.1%，也高于疫情前10年均值水平的2.1%。相比起商品消费从高位回落，4月实际服务消费复合增速仅录得0.9%，维持相对弱复苏态势。
美国消费将何去何从？服务消费“挑大梁”，通胀的“侵蚀效应”需警惕
居民薪资提升与就业修复超预期，以及场景修复下，服务消费增长可期、有望支撑整体消费，但需留意服务通胀压力继续累积。作为美国服务消费的领先指标，居民薪资提升与就业修复，持续超预期且已进入良性循环。疫情退潮背景下，休闲娱乐等服务消费的能否在出行旺季获得明显提振，也将是检验消费成色的“试金石”。但需留意的是，服务消费需求复苏，或将带来通胀压力的进一步释放。
刺激退潮及加息背景下，耐用品消费前置或行近尾声；非耐用品消费或维持平稳，但需警惕通胀的“侵蚀效应”。疫后美国耐用品消费前置特征显著，“超额”消费或超4300亿美元，相当于2019年耐用品消费的近3成。刺激退潮及加息背景下，汽车等利率敏感型耐用品的需求，或将受到抑制。非耐用品方面，刚性需求或将支撑消费平稳，但需警惕高通胀对非耐用品的“侵蚀效应”加剧凸显。
风险提示：美国服务消费修复不及预期；单月数据统计波动较大。
报告正文
1、美国名义消费的“表象”？商品消费维持高位，服务消费修复相对滞后
整体来看，美国4月私人消费支出及最新的4月零售销售①数据，表现都非常强劲。2020年疫情爆发后，作为美国经济的“压舱石”，私人消费一度遭受重创，名义同比增速一度跌至-16.1%。伴随着美国政府对居民实施大规模财政补贴，以及疫情对经济的影响趋于弱化，美国私人消费复合增速②修复至6%的极高水平，远超近10年均值的3.9%。与此同时，另一重要的消费指标，零售销售复合增速在4月升至9.9%，同样远高于近10年均值水平的4.3%。
①私人消费是美国经济分析局对消费者支出的测度，是比零售销售更全面的消费者支出指标，也是GDP的最大组成部分（占比约7成）。零售销售是美国商务普查局通过访问数千家零售商得到的调查数据，主要反映名义消费（主要是商品消费）的变化。
②为剔除基数效应的干扰，2021年及以后的数据均以2019年同期数据为基准，进而计算复合增速，下同。
图片1-2
商品方面，耐用品消费增速有所回落、但维持高位，非耐用品消费增速持续修复。商品消费，可进一步拆分为耐用品、非耐用品消费，前者主要包括汽车、家具、家电等使用年限一般超过3年的商品，后者主要包括食品、服装、能源品等相对易耗的商品。具体来看，4月数据显示，耐用品消费复合增速从前期20%的高点回落至13.3%，依然处于高位；非耐用品消费复合增速高达8.1%。商品消费持续扩张下的背景下，耐用品、非耐用品消费占私人消费比重，分别从疫情前的11%、20%增长至13%、22%。
图片3-4
分结构来看，除了家电等个别商品，绝大部分商品消费都非常亮眼。零售销售分项指标，主要反应美国居民在商品上的消费支出。分结构来看，机动车辆及零部件店、无店铺零售业、日用品、加油站零售额较高，分别占总零售销售比重为20%、16%、12%、9%。基于零售销售数据来看，除了家电等个别商品零售增速增速较低外，汽车、家具、服装、食品等绝大部分商品消费的复合增速维持高位，基本上都处于历史百分位的75%以上。
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