邵宇：终结滞胀 | 的“货币主义”实验
首发于《金融市场研究》杂志
作者 | 邵宇、陈达飞（邵宇为东方证券首席经济学家、总裁助理，中国首席经济学家论坛理事；陈达飞为东方证券财富研究中心总经理、博士后工作站主管）
在2021年6月的一篇专栏中（Taylor，2021），斯坦福大学教授约翰•泰勒说：“与上世纪70年代的滞胀一样，美联储再次否认自己的政策是近期通胀飙升的原因，尽管有充分的理由认为确实如此。现在从过去的错误中吸取教训并改弦易辙还为时不晚，但时间正在迅速流逝。” 一年后回头看，鲍威尔2021年的“临时通胀说”已被证伪。在5月中旬接受美国全国公共广播电台（NPR）采访时，也表露出如果早些收紧货币政策效果是否会更好。美联储前主席伯南克也对美联储过晚加息颇有微词。那么，当前正在加速加息和缩表能否压抑过晚收缩带来的通胀压力？经验显示，如果通胀主要是由供给侧原因导致的，即使是经济衰退和失业率的上升也不能快速地把通胀降到政策目标区间。
本文以沃尔克-格林斯潘时代的美联储为研究对象，阐述以物价稳定为主要目标的“逆风而行”规则的运行，作为理解当前美联储新货币政策框架——“平均通胀目标制”——的参照系。
沃尔克的“货币主义”实验
1979年8月6日，沃尔克走马上任，掀开了美联储货币政策新篇章。当时，抗击通胀已经成为卡特政府的优先事项。
与伯恩斯和米勒不同，沃尔克坚信只有货币政策能治理“刚性”通胀。“要想彻底解决通胀所带来的所有难题，只能通过货币政策。这不只是因为其它政策可能受制于政治困境，还有一个原因是，缺乏货币政策将持续紧缩的可靠证明，其它方法都无法奏效。” 同样重要的是，纵使卡特对沃尔克的数量规则实验持怀疑态度，但也没有将个人偏好强加给沃尔克。1981年初开始执政的里根总统十分痛恨通胀，与沃尔克对保持美联储的货币政策独立性有着高度的共识。为了避嫌，里根还刻意与沃尔克保持一定距离。里根执政是美国政治-意识形态右转的标志事件。
沃尔克深刻认识到，美联储正在遭遇一场信任危机。由于总是等到信息明朗之后才行动，美联储远远落后于形势。为压制通胀，1979年7-11月，美联储连续5次提高贴现率，从6月的9.5%提高到12%（其中8-11月的4次加息发生在沃尔克任期内）。但核心CPI增速和失业率还在创新高（图1）。两者的正相关性证伪了“菲利普斯曲线”，也反证了弗里德曼的货币数量论。沃尔克虽然不完全认同弗里德曼的货币主义观点，但两者在货币数量与通胀的关系上有一定共识，都认为通胀是一个货币现象。
图1：“大滞胀”时代：货币政策与经济周期
数据来源：Wind，笔者绘制 说明：利差倒挂表示货币政策紧缩
上任伊始，8月份的FOMC例会就给沃尔克“上了一课”。会议以4:3的投票结果通过了加率决议，但分歧之大超出了沃尔克的预料，毕竟7月份的CPI涨幅高达9.6%。沃尔克认识到了利率规则的“心理陷阱” 。实际上，美联储无法知道什么才是恰当的货币供给或利率水平。操作中，央行的技巧是循序渐进地加息。所有理事都知道提高利率的风险永远大于降低利率，即使认同加息，也只会小幅度地“试水”。这在通胀压力比较温和的情况下或许有效，但在通胀加速期，渐进式加息无法起到刹车的作用（Lindsey et al., 2005）。美联储虽然也设定了货币数量目标，但形同虚设。
为了摆脱价格目标的心理陷阱，经多番论证之后（Lindsey et al.，2005），沃尔克在1979年10月开启了一场准货币主义实验——锚定通胀预期，将货币政策中间目标从联邦基金利率转向货币数量，比如M1增速或“非借入准备金”数量 。新操作规则的流程可概括为：FOMC每年会设定M1增速目标，由此反推出准备金总量，再减去借入准备金（borrowed reserve）目标，最终得到非借入准备金目标（non-borrowed reserve） 。美联储的经济预测部门会定期修正M1增速预测值，据此更新准备金总额目标。交易办公室从中扣除非借入准备金目标，得到借入准备金规模。借入准备金的变化进而影响联邦基金利率及其与贴现率的价差，缩小M1增速预测值与目标值的差距。
数量规则并非沃尔克原创，也不是美联储第一次实施。它本质上是一个间接的利率调控程序——美联储可以在不调整贴现率的情况下，通过公开市场操作来影响货币市场利率。在担任美联储主席之前，沃尔克就认识到了货币数量规则在压制通胀方面的有效性。它不仅能自我约束，还能向市场传递明确的信号：“我们要杀死通胀魔鬼” 。因为货币数量与通胀的关系更简单明了。另一个明显的好处是避免了FOMC成员之间关于“应该加息多少”的争论，这是沃尔克上任初期FOMC例会争论的焦点。数量目标是另辟蹊径，大大增强了联邦基金利率的弹性，缓解了加息的阻力。
详情链接：https://t.cn/A6XrvvSG
首发于《金融市场研究》杂志
作者 | 邵宇、陈达飞（邵宇为东方证券首席经济学家、总裁助理，中国首席经济学家论坛理事；陈达飞为东方证券财富研究中心总经理、博士后工作站主管）
在2021年6月的一篇专栏中（Taylor，2021），斯坦福大学教授约翰•泰勒说：“与上世纪70年代的滞胀一样，美联储再次否认自己的政策是近期通胀飙升的原因，尽管有充分的理由认为确实如此。现在从过去的错误中吸取教训并改弦易辙还为时不晚，但时间正在迅速流逝。” 一年后回头看，鲍威尔2021年的“临时通胀说”已被证伪。在5月中旬接受美国全国公共广播电台（NPR）采访时，也表露出如果早些收紧货币政策效果是否会更好。美联储前主席伯南克也对美联储过晚加息颇有微词。那么，当前正在加速加息和缩表能否压抑过晚收缩带来的通胀压力？经验显示，如果通胀主要是由供给侧原因导致的，即使是经济衰退和失业率的上升也不能快速地把通胀降到政策目标区间。
本文以沃尔克-格林斯潘时代的美联储为研究对象，阐述以物价稳定为主要目标的“逆风而行”规则的运行，作为理解当前美联储新货币政策框架——“平均通胀目标制”——的参照系。
沃尔克的“货币主义”实验
1979年8月6日，沃尔克走马上任，掀开了美联储货币政策新篇章。当时，抗击通胀已经成为卡特政府的优先事项。
与伯恩斯和米勒不同，沃尔克坚信只有货币政策能治理“刚性”通胀。“要想彻底解决通胀所带来的所有难题，只能通过货币政策。这不只是因为其它政策可能受制于政治困境，还有一个原因是，缺乏货币政策将持续紧缩的可靠证明，其它方法都无法奏效。” 同样重要的是，纵使卡特对沃尔克的数量规则实验持怀疑态度，但也没有将个人偏好强加给沃尔克。1981年初开始执政的里根总统十分痛恨通胀，与沃尔克对保持美联储的货币政策独立性有着高度的共识。为了避嫌，里根还刻意与沃尔克保持一定距离。里根执政是美国政治-意识形态右转的标志事件。
沃尔克深刻认识到，美联储正在遭遇一场信任危机。由于总是等到信息明朗之后才行动，美联储远远落后于形势。为压制通胀，1979年7-11月，美联储连续5次提高贴现率，从6月的9.5%提高到12%（其中8-11月的4次加息发生在沃尔克任期内）。但核心CPI增速和失业率还在创新高（图1）。两者的正相关性证伪了“菲利普斯曲线”，也反证了弗里德曼的货币数量论。沃尔克虽然不完全认同弗里德曼的货币主义观点，但两者在货币数量与通胀的关系上有一定共识，都认为通胀是一个货币现象。
图1：“大滞胀”时代：货币政策与经济周期
数据来源：Wind，笔者绘制 说明：利差倒挂表示货币政策紧缩
上任伊始，8月份的FOMC例会就给沃尔克“上了一课”。会议以4:3的投票结果通过了加率决议，但分歧之大超出了沃尔克的预料，毕竟7月份的CPI涨幅高达9.6%。沃尔克认识到了利率规则的“心理陷阱” 。实际上，美联储无法知道什么才是恰当的货币供给或利率水平。操作中，央行的技巧是循序渐进地加息。所有理事都知道提高利率的风险永远大于降低利率，即使认同加息，也只会小幅度地“试水”。这在通胀压力比较温和的情况下或许有效，但在通胀加速期，渐进式加息无法起到刹车的作用（Lindsey et al., 2005）。美联储虽然也设定了货币数量目标，但形同虚设。
为了摆脱价格目标的心理陷阱，经多番论证之后（Lindsey et al.，2005），沃尔克在1979年10月开启了一场准货币主义实验——锚定通胀预期，将货币政策中间目标从联邦基金利率转向货币数量，比如M1增速或“非借入准备金”数量 。新操作规则的流程可概括为：FOMC每年会设定M1增速目标，由此反推出准备金总量，再减去借入准备金（borrowed reserve）目标，最终得到非借入准备金目标（non-borrowed reserve） 。美联储的经济预测部门会定期修正M1增速预测值，据此更新准备金总额目标。交易办公室从中扣除非借入准备金目标，得到借入准备金规模。借入准备金的变化进而影响联邦基金利率及其与贴现率的价差，缩小M1增速预测值与目标值的差距。
数量规则并非沃尔克原创，也不是美联储第一次实施。它本质上是一个间接的利率调控程序——美联储可以在不调整贴现率的情况下，通过公开市场操作来影响货币市场利率。在担任美联储主席之前，沃尔克就认识到了货币数量规则在压制通胀方面的有效性。它不仅能自我约束，还能向市场传递明确的信号：“我们要杀死通胀魔鬼” 。因为货币数量与通胀的关系更简单明了。另一个明显的好处是避免了FOMC成员之间关于“应该加息多少”的争论，这是沃尔克上任初期FOMC例会争论的焦点。数量目标是另辟蹊径，大大增强了联邦基金利率的弹性，缓解了加息的阻力。
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#超8成勒索攻击针对中小企业#你的公司中招了吗？在数字文明时代，中小微企业数字安全直接影响供应链安全。6月9日，中国中小企业协会联合360天枢智库共同发布《2022中小微企业数字安全报告》，360集团创始人周鸿祎表示，随着产业互联网的到来，中小微企业纷纷进行数字化转型，走专精特新发展之路。中小微企业常常在供应链中发挥着关键作用，但中小微企业也是多层供应链中最薄弱的元素。供应链攻击是网络世界的“隔山打牛”，任何一个节点被攻破，都可能满盘皆输。对此，周鸿祎表示，要再次掀起“免费安全新浪潮”，360企业安全云为受资金、技术、人才限制的中小微企业提供免费、全方位的数字安全管理服务，确保中小微企业在数字安全时代“不掉队”。#数字安全能力落后也会挨打#
中国股市：分时图看透庄家吸筹还是出货，看懂了助你遨游股海！
在暴跌市中我们往往被套严重,账面损失巨大,有的投资者急于挽回损失,随意的增加操作频率；
或投入更多的资金.这种做法不仅是徒劳的,还会加重亏损程度。在大势较弱的情况下,投资者应该减少操作频率,静等大势转暖再进入相对安全可靠。
不要过于后悔。后悔心理常常会使投资者陷入一种连续操作失误的恶性循环中,所以我们投资者要尽快摆脱懊悔的心理；
总结经验才能在失败中吸取教训,提高自己的操作水平,争取在以后操作中不犯或少犯错误。
不要急于抢反弹。特别是在跌势未尽的行情里,抢反弹如同是“火中取栗”,稍有不慎,就有可能再次引火烧身。以静制动，等待时机的转暖。
如何看分时图？
当我们打开盘面，第一眼就看到两根曲线，无论是大盘还是个股，不用说，他们都代表了各自的价格。这点准没有错，但是他们又有一些细微的差别，甚至还有看盘的奥秘!
君且看：
看到了吗，图中箭头所指的黄色曲线和白色曲线就是大盘的分时价格走势。
细心的投资者，会发现，为什么同一个大盘指数点位，为什么会由2条曲线表示?到底哪条价格曲线才是大盘真正的指数点位呢?
大盘分时线：
白色曲线：表示大盘加权指数,即证交所每日公布媒体常说的大盘真正的指数点位。比如我们常喊的3000点大关，就是以白线为依据的。
黄色曲线：大盘不含加权的指标,即不考虑股票盘子的大小,而将所有股票对指数影响看作相同而计算出来的大盘指数。
没明白是不是?
简单说，白线代表着权重股的价格走势，比如像工商银行、中国石油这样的大盘蓝筹股的价格涨跌，更能影响大盘的涨跌。因为它们的权重大的要命!
而黄线则代表着一些市值比较小的中小盘股价格走势。
所以，一些有经验的老股民，据此来判断中小盘个股强弱、市场行情，这就是黄白线的奥秘。
参考白黄二曲线的相互位置可知：
1、当大盘指数上涨时,黄线在白线之上,表示流通盘较小的股票(题材股、中小创)涨幅较大，涨势好，比较强势;反之,黄线在白线之下,说明盘小的股票涨幅落后大盘股，就比较弱势。
2、当大盘指数下跌时,黄线在白线之上,表示流通盘较小的股票跌幅小于盘大的股票，比较强势，后市可能有机会;反之,盘子小的股票跌幅大于盘大的股票，意味着很弱势，后市不看好，恐要小心。
分时图看透庄家吸筹还是出货
1、分时图看庄家吸筹
分时图的走势，如果能够很好地去进行解读，那么你就可以发现盘中价格发生的微小变化。
分时图看庄家吸筹的方法是什么？
其实分时图看庄家吸筹，相对来说并不难，只是投资者很难去找到判断的依据。
分时图看庄家吸筹，相信很多投资者对此都有疑问，因为一般来说在进行吸筹研判的时候，
更多的就是依据价格的日K线图以及成交量的变化，分时图上的踪迹是很难被发现的
2、看几种常见的主力在分时图出货的形态：
（1）典型的表现就是分时图太异常了，早盘这种上升如果不是主力所为也不会这么异常，
而且量能根本没有出现任何持续性放大，
最后拉停开始出货，价格一落千丈，典型的出货分时形态。
（2）开盘快速拉停，没有很长时间就打开涨停，然后震荡下探，是典型的出货分时形态，
然后再次拉升到涨停，量能根本没放大，持续性很弱，这说明主力在利用拉高出货。
该股最狠的地方是早盘的震荡行情，很多人会在那里，结果快速跳水出货；
第二个地方是打到最低点位置，那里引诱散户入场，然后再次拉升，
最后完成拉高出货，次天继续下跌。
3、低开后震荡上行，随后急跌出现分时“V”字形态让大家认为该股止跌，
其实，这里属横盘震荡出货的行为，很多人认为走势已经稳定了，结果进去就会被套。
区分主力洗盘跟出货
对倒就是主力资金利用自己控制的多个账户之间相互买卖，使得股价出现短时间剧烈波动且成交量异常放大的情况，从而达到引诱跟风盘出货的一种手段。
对倒行为一般出现在流通盘不大(5亿股以内)的个股中，根据做盘的性质，主力对倒行为可以分为拉升和出货两种性质。
1、对倒拉升
主力经过一段时间收集筹码，建仓完毕，通过对倒拉升的方法迅速拉高股价脱离成本价，主力控盘度较高的个股会在一段时间内反复出现类似的操盘行为。
2、对倒出货
股价上涨一段时间后，获利丰厚开始高位出货，但如果出货迹象很明显，就会对股价杀伤太大，导致买盘的不足，所以稳住股价可以更好的出货!
主力会如何操作呢?会让股价在一个区间反复震荡，或者缓慢下跌，同时主力还会才有大单拆小单的方法，迷惑投资者，让数据呈现净流入，吸引抄底盘跟风，达到最终的派发筹码目的。
从上图中可清晰看出，主力运作的三个阶段：
第一阶段：“收集”筹码，股价走势和成交量都很平淡
第二阶段：“对倒”拉升，拔高股价，成交量迅速放大!
第三阶段：“对倒”出货，股价跌幅缓慢(同期上证指数大幅度下跌)
第四阶段：“出货”完成，股价快速下跌!
分时线最佳买点，有以下几种方法：
一、均线支撑
均线支撑分为接近式、相交式、跌破式三种均线支撑—指均价线支撑着股价线不往下跌的走势。
接近式支撑：指股价线由上向下运行到均价线附近时就反弹
相交式支撑：指股价线向下运行与均价线相交的走势。
跌破式支撑：指股价线向下跌破均价线后，在较短时间里，又被拉回均价线之上的走势。
二、向上突破平台
向上突破平台-指股价线向上突破前面横向整理期间形成的平台的一种走势。
特征：
股价线必须在某一价位做一较长时间的横向整理，走势时间一般不少于半小时。
股价线应贴近均价线波动，波动的幅度较小，所形成的高点大体处在同一水平线上。
均价线在整理期间基本是一条水平线，无明显的波折。均价线必须向上越过平台的最高点
在暴跌市中我们往往被套严重,账面损失巨大,有的投资者急于挽回损失,随意的增加操作频率；
或投入更多的资金.这种做法不仅是徒劳的,还会加重亏损程度。在大势较弱的情况下,投资者应该减少操作频率,静等大势转暖再进入相对安全可靠。
不要过于后悔。后悔心理常常会使投资者陷入一种连续操作失误的恶性循环中,所以我们投资者要尽快摆脱懊悔的心理；
总结经验才能在失败中吸取教训,提高自己的操作水平,争取在以后操作中不犯或少犯错误。
不要急于抢反弹。特别是在跌势未尽的行情里,抢反弹如同是“火中取栗”,稍有不慎,就有可能再次引火烧身。以静制动，等待时机的转暖。
如何看分时图？
当我们打开盘面，第一眼就看到两根曲线，无论是大盘还是个股，不用说，他们都代表了各自的价格。这点准没有错，但是他们又有一些细微的差别，甚至还有看盘的奥秘!
君且看：
看到了吗，图中箭头所指的黄色曲线和白色曲线就是大盘的分时价格走势。
细心的投资者，会发现，为什么同一个大盘指数点位，为什么会由2条曲线表示?到底哪条价格曲线才是大盘真正的指数点位呢?
大盘分时线：
白色曲线：表示大盘加权指数,即证交所每日公布媒体常说的大盘真正的指数点位。比如我们常喊的3000点大关，就是以白线为依据的。
黄色曲线：大盘不含加权的指标,即不考虑股票盘子的大小,而将所有股票对指数影响看作相同而计算出来的大盘指数。
没明白是不是?
简单说，白线代表着权重股的价格走势，比如像工商银行、中国石油这样的大盘蓝筹股的价格涨跌，更能影响大盘的涨跌。因为它们的权重大的要命!
而黄线则代表着一些市值比较小的中小盘股价格走势。
所以，一些有经验的老股民，据此来判断中小盘个股强弱、市场行情，这就是黄白线的奥秘。
参考白黄二曲线的相互位置可知：
1、当大盘指数上涨时,黄线在白线之上,表示流通盘较小的股票(题材股、中小创)涨幅较大，涨势好，比较强势;反之,黄线在白线之下,说明盘小的股票涨幅落后大盘股，就比较弱势。
2、当大盘指数下跌时,黄线在白线之上,表示流通盘较小的股票跌幅小于盘大的股票，比较强势，后市可能有机会;反之,盘子小的股票跌幅大于盘大的股票，意味着很弱势，后市不看好，恐要小心。
分时图看透庄家吸筹还是出货
1、分时图看庄家吸筹
分时图的走势，如果能够很好地去进行解读，那么你就可以发现盘中价格发生的微小变化。
分时图看庄家吸筹的方法是什么？
其实分时图看庄家吸筹，相对来说并不难，只是投资者很难去找到判断的依据。
分时图看庄家吸筹，相信很多投资者对此都有疑问，因为一般来说在进行吸筹研判的时候，
更多的就是依据价格的日K线图以及成交量的变化，分时图上的踪迹是很难被发现的
2、看几种常见的主力在分时图出货的形态：
（1）典型的表现就是分时图太异常了，早盘这种上升如果不是主力所为也不会这么异常，
而且量能根本没有出现任何持续性放大，
最后拉停开始出货，价格一落千丈，典型的出货分时形态。
（2）开盘快速拉停，没有很长时间就打开涨停，然后震荡下探，是典型的出货分时形态，
然后再次拉升到涨停，量能根本没放大，持续性很弱，这说明主力在利用拉高出货。
该股最狠的地方是早盘的震荡行情，很多人会在那里，结果快速跳水出货；
第二个地方是打到最低点位置，那里引诱散户入场，然后再次拉升，
最后完成拉高出货，次天继续下跌。
3、低开后震荡上行，随后急跌出现分时“V”字形态让大家认为该股止跌，
其实，这里属横盘震荡出货的行为，很多人认为走势已经稳定了，结果进去就会被套。
区分主力洗盘跟出货
对倒就是主力资金利用自己控制的多个账户之间相互买卖，使得股价出现短时间剧烈波动且成交量异常放大的情况，从而达到引诱跟风盘出货的一种手段。
对倒行为一般出现在流通盘不大(5亿股以内)的个股中，根据做盘的性质，主力对倒行为可以分为拉升和出货两种性质。
1、对倒拉升
主力经过一段时间收集筹码，建仓完毕，通过对倒拉升的方法迅速拉高股价脱离成本价，主力控盘度较高的个股会在一段时间内反复出现类似的操盘行为。
2、对倒出货
股价上涨一段时间后，获利丰厚开始高位出货，但如果出货迹象很明显，就会对股价杀伤太大，导致买盘的不足，所以稳住股价可以更好的出货!
主力会如何操作呢?会让股价在一个区间反复震荡，或者缓慢下跌，同时主力还会才有大单拆小单的方法，迷惑投资者，让数据呈现净流入，吸引抄底盘跟风，达到最终的派发筹码目的。
从上图中可清晰看出，主力运作的三个阶段：
第一阶段：“收集”筹码，股价走势和成交量都很平淡
第二阶段：“对倒”拉升，拔高股价，成交量迅速放大!
第三阶段：“对倒”出货，股价跌幅缓慢(同期上证指数大幅度下跌)
第四阶段：“出货”完成，股价快速下跌!
分时线最佳买点，有以下几种方法：
一、均线支撑
均线支撑分为接近式、相交式、跌破式三种均线支撑—指均价线支撑着股价线不往下跌的走势。
接近式支撑：指股价线由上向下运行到均价线附近时就反弹
相交式支撑：指股价线向下运行与均价线相交的走势。
跌破式支撑：指股价线向下跌破均价线后，在较短时间里，又被拉回均价线之上的走势。
二、向上突破平台
向上突破平台-指股价线向上突破前面横向整理期间形成的平台的一种走势。
特征：
股价线必须在某一价位做一较长时间的横向整理，走势时间一般不少于半小时。
股价线应贴近均价线波动，波动的幅度较小，所形成的高点大体处在同一水平线上。
均价线在整理期间基本是一条水平线，无明显的波折。均价线必须向上越过平台的最高点
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