2021年一季度至三季度，军工产业链各环节均实现快速增长，总装/分系统/元器件/材料净利增速分别为36%/39%/62%/52%。上游、中游延续高增长，下游总装环节利润弹性初显，收入仅增长8%，而利润增长36%，行业景气度正逐步在下游总装企业利润表体现。总装/分系统/元器件/材料合同负债增速分别为102%/678%/65%/79%，元器件和材料较中报分别增长17%和56%，或是十四五大批量采购预付款逐步向上游支付。
点评：申万宏源韩强指出，三大主线确定军工产业投资方向，可精选细分赛道龙头标的。主机厂方面，预计未来几年航空重点型号将持续放量。电子信息化方面，军队信息化建设加速叠加自主研发要求。原材料方面，随着我国航空主力型号高端材料渗透率持续提升，叠加型号持续放量。国泰君安彭磊则认为，产业链合同负债同步大幅提升，验证行业高景气逻辑，十四五行业利润和现金流有望明显改善。
A股的上市公司中，爱乐达主营军用飞机、民用飞机零部件、航空发动机零件及航天大型结构件的精密制造，客户覆盖多家军机主机厂、科研院所、航空发动机制造商，是中航工业下属某主机厂机加工领域唯一的战略合作伙伴；中航西飞主营军用大中型飞机整机、起落架和机轮刹车系统等军民用航空零部件产品的研发、生产，是我国唯一的军用运输机和轰炸机的总装生产商；钢研高纳主营高端和新型高温合金制品的生产，高温合金是制造航空航天发动机热端部件的关键材料，公司在某大尺寸型号单晶合金及涡轮叶片上突破核心制备工艺，具备批量交付生产能力。 https://t.cn/R2WxQOQ
点评：申万宏源韩强指出，三大主线确定军工产业投资方向，可精选细分赛道龙头标的。主机厂方面，预计未来几年航空重点型号将持续放量。电子信息化方面，军队信息化建设加速叠加自主研发要求。原材料方面，随着我国航空主力型号高端材料渗透率持续提升，叠加型号持续放量。国泰君安彭磊则认为，产业链合同负债同步大幅提升，验证行业高景气逻辑，十四五行业利润和现金流有望明显改善。
A股的上市公司中，爱乐达主营军用飞机、民用飞机零部件、航空发动机零件及航天大型结构件的精密制造，客户覆盖多家军机主机厂、科研院所、航空发动机制造商，是中航工业下属某主机厂机加工领域唯一的战略合作伙伴；中航西飞主营军用大中型飞机整机、起落架和机轮刹车系统等军民用航空零部件产品的研发、生产，是我国唯一的军用运输机和轰炸机的总装生产商；钢研高纳主营高端和新型高温合金制品的生产，高温合金是制造航空航天发动机热端部件的关键材料，公司在某大尺寸型号单晶合金及涡轮叶片上突破核心制备工艺，具备批量交付生产能力。 https://t.cn/R2WxQOQ
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【军工】成飞产业链梳理
一、成飞产业链呈现高景气特征
20H1，成飞集团产业链相关标的近半年营收同比增长36%，高于军工板块6%的增速，呈现高景气特征，或预示着歼-20列装已经开始。
这与军工具有“按销定产”的特点有关，上游配件公司只有在接到下游主机厂（成飞）订单的情况下，才会展开生产。因此，目前成飞配套公司营收的高增长或在反映了歼-20正在列装中。
成飞集团是航空工业旗下的整机厂，有歼-7、歼-10这样的代表作，近期已研制成功的新型四代机歼-20是我国唯一研发成功的四代机，新型军机的列装将给行业带来巨大增量。
我国新机型的列装势在必行，一是军费中装备费用占比逐年提升，二是我国新型军机数量远远落后于欧美强国。
第一，国防经费是我军武器装备采购的经济根基。2009年以来，我国国防经费和装备费用稳定增长，根据19年《新时代的中国国防》，装备费占比自2010年的33.2%提升至2017年的41.1%，这将扩大我军采购新型装备的份额。
第二，军机迭代升级是必然趋势。目前，我国与美国空军的差距巨大，根据World Air Force 2020报告，当下我军三代机数量仅有美军的31%，四代机数量仅有美军的3.7%。在2035年建成现代化国防的目标下，我军新型四代机数量还需大幅提高。
二、成飞产业链概况
成飞集团并未像沈飞一样上市，若歼-20列装加速，相关产业链公司会直接受益。成飞集团早年迁入成都，给成都带来了一套较为完整的航空产业链，我们可以此为切入口展开梳理。
1.成都航空产业链
成都一直将航空航天等高新技术产业置于发展的“突出位置”，航空航天制造业总规模已突破800亿元，拥有611所（歼-7 歼-10研制）、624所（中国航发涡轮院）等高水平研究院，覆盖了从原材料、零部件制造到整机维修的全产业链，涉及多家上市公司。
多数公司是以子公司参与航空业务，如华伍股份以全资子公司安德科技参与航空零部件制造。
从机身价值量占比来看，除了机电部分主要由上市公司航天机电主导外，成都航空产业链已基本覆盖了其他所有航空部件的研制生产。
2.成飞产业链核心个股梳理
我们列出了上述产业链中，涉及成飞产业链的核心个股情况。
1）【爱乐达】
爱乐达是较为纯正的成飞产业链相关标的，其半年报显示公司业务主要来自中航工业下属某主机厂，以其地处成都推算该客户或为成飞集团，在19年贡献了85%的营收占比。
爱乐达主营飞机结构零部件、发动机零件以及航天结构件制造，零部件约占军机价值的20%，公司也是中航工业下属某主机厂（成飞集团）机加和热表处理领域唯一战略合作伙伴，将显著受益于歼-20军机上量。
2）【光韵达】
光韵达以控股子公司通宇航空参与航空业务，意将公司掌握的激光3D打印技术、智能设备产业应用到无人机上，目前金属3D打印航空零部件产品已完成成飞集团的现场验收。
3）【利君股份】
利君股份以全资子公司成都德坤航空参与航空业务，是中航工业成飞最主要的结构件外协加工制造企业之一。
4）【华伍股份】
公司以全资子公司安德科技和控股子公司长沙天映参与航空业务，安德科技主营航空技术装备、航空零部件的研发和制造，是成飞航空工艺装备的头部配套商，参与了多种型号航空工装的配套研制及生产。
5）【通达股份】
公司以全资子公司成都航飞参与航空业务，成都航飞主要从事飞机结构零部件的高端精密加工，客户覆盖中航工业下属多家军机主机厂以及多家科研院所。
三、总结
1） 近半年成飞产业链公司营收同比增加36%，呈现高景气度特征，成飞重点机型歼-20或已在列装中，将给行业带来巨大增量。
2） 成飞集团没有上市，我们以成都航空产业链为切入口，梳理了一份成飞集团产业链名单。
3）名单显示，爱乐达参与成飞产业链较多，直接受益于军机放量，另有光韵达、利君股份参与配套，增速较快。
一、成飞产业链呈现高景气特征
20H1，成飞集团产业链相关标的近半年营收同比增长36%，高于军工板块6%的增速，呈现高景气特征，或预示着歼-20列装已经开始。
这与军工具有“按销定产”的特点有关，上游配件公司只有在接到下游主机厂（成飞）订单的情况下，才会展开生产。因此，目前成飞配套公司营收的高增长或在反映了歼-20正在列装中。
成飞集团是航空工业旗下的整机厂，有歼-7、歼-10这样的代表作，近期已研制成功的新型四代机歼-20是我国唯一研发成功的四代机，新型军机的列装将给行业带来巨大增量。
我国新机型的列装势在必行，一是军费中装备费用占比逐年提升，二是我国新型军机数量远远落后于欧美强国。
第一，国防经费是我军武器装备采购的经济根基。2009年以来，我国国防经费和装备费用稳定增长，根据19年《新时代的中国国防》，装备费占比自2010年的33.2%提升至2017年的41.1%，这将扩大我军采购新型装备的份额。
第二，军机迭代升级是必然趋势。目前，我国与美国空军的差距巨大，根据World Air Force 2020报告，当下我军三代机数量仅有美军的31%，四代机数量仅有美军的3.7%。在2035年建成现代化国防的目标下，我军新型四代机数量还需大幅提高。
二、成飞产业链概况
成飞集团并未像沈飞一样上市，若歼-20列装加速，相关产业链公司会直接受益。成飞集团早年迁入成都，给成都带来了一套较为完整的航空产业链，我们可以此为切入口展开梳理。
1.成都航空产业链
成都一直将航空航天等高新技术产业置于发展的“突出位置”，航空航天制造业总规模已突破800亿元，拥有611所（歼-7 歼-10研制）、624所（中国航发涡轮院）等高水平研究院，覆盖了从原材料、零部件制造到整机维修的全产业链，涉及多家上市公司。
多数公司是以子公司参与航空业务，如华伍股份以全资子公司安德科技参与航空零部件制造。
从机身价值量占比来看，除了机电部分主要由上市公司航天机电主导外，成都航空产业链已基本覆盖了其他所有航空部件的研制生产。
2.成飞产业链核心个股梳理
我们列出了上述产业链中，涉及成飞产业链的核心个股情况。
1）【爱乐达】
爱乐达是较为纯正的成飞产业链相关标的，其半年报显示公司业务主要来自中航工业下属某主机厂，以其地处成都推算该客户或为成飞集团，在19年贡献了85%的营收占比。
爱乐达主营飞机结构零部件、发动机零件以及航天结构件制造，零部件约占军机价值的20%，公司也是中航工业下属某主机厂（成飞集团）机加和热表处理领域唯一战略合作伙伴，将显著受益于歼-20军机上量。
2）【光韵达】
光韵达以控股子公司通宇航空参与航空业务，意将公司掌握的激光3D打印技术、智能设备产业应用到无人机上，目前金属3D打印航空零部件产品已完成成飞集团的现场验收。
3）【利君股份】
利君股份以全资子公司成都德坤航空参与航空业务，是中航工业成飞最主要的结构件外协加工制造企业之一。
4）【华伍股份】
公司以全资子公司安德科技和控股子公司长沙天映参与航空业务，安德科技主营航空技术装备、航空零部件的研发和制造，是成飞航空工艺装备的头部配套商，参与了多种型号航空工装的配套研制及生产。
5）【通达股份】
公司以全资子公司成都航飞参与航空业务，成都航飞主要从事飞机结构零部件的高端精密加工，客户覆盖中航工业下属多家军机主机厂以及多家科研院所。
三、总结
1） 近半年成飞产业链公司营收同比增加36%，呈现高景气度特征，成飞重点机型歼-20或已在列装中，将给行业带来巨大增量。
2） 成飞集团没有上市，我们以成都航空产业链为切入口，梳理了一份成飞集团产业链名单。
3）名单显示，爱乐达参与成飞产业链较多，直接受益于军机放量，另有光韵达、利君股份参与配套，增速较快。
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