中国股市：有望登顶的5大“职业教育”龙头，未来或将翻倍
5只职业教育龙头股
传智教育
主营业务：数字化人才教育培训。
经营范围：教育软件开发与销售;计算机信息技术服务;教育信息咨询服务;远程软件技术服务;非学历计算机技能培训;图书、音像制品零售;文化创意服务;知识产权服务;从事互联网文化活动。(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动)
短期趋势：股价的强势特征已经确立，短线可能回调。中期趋势：有加速上涨趋势。长期趋势：迄今为止，共7家主力机构，持仓量总计6841.47万股，占流通A股41.55%
全通教育
主营业务：教育信息化及信息服务。
经营范围：计算机软、硬件的研发、销售；销售：电化教学设备、教学软件、电子产品、百货、仪器仪表、文化体育用品及器材、家具；设计、制作、发布、代理各类广告业务；教育信息咨询（不含招生、培训、出国留学中介服务）；设备租赁；计算机信息系统集成；企业管理咨询、商品流通信息咨询(不含劳务、金融期货、房地产、出国留学）；电子商务信息技术开发及推广；安全技术防范系统设计、施工、维修；出版物批发、零售；第二类增值电信业务中的呼叫中心业务和信息服务业务（不含固定网电话信息服务和互联网信息服务）；互联网信息服务业务（按许可证核定的项目经营）；承接室内外装饰设计及施工工程；计算机软硬件及信息系统设计、运营维护服务。（上述经营范围涉及经营性互联网信息服务）（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动。）
短期趋势：股价的强势特征已经确立，短线可能回调。中期趋势：有加速上涨趋势。长期趋势：迄今为止，共6家主力机构，持仓量总计2.13亿股，占流通A股33.63%
陕西金叶
主营业务：烟草配套产业、教育产业、房地产业、医养产业。
经营范围：包装装潢印刷品印刷；高新数字印刷技术及高新技术广告制作；高新技术产业、教育、文化产业、基础设施、房地产的投资（仅限自有资金）、开发；印刷投资咨询；自营和代理各类商品和技术的进出口业务（国家限定或禁止公司经营的商品及技术除外）；经营进料加工业务和“三来一补”业务；经营对销贸易和转口贸易；化纤纺织、合金切片、凿岩钎具、卷烟过滤材料生产销售；新型化纤材料的研究开发。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）
短期趋势：股价的强势特征已经确立，短线可能回调。中期趋势：有加速上涨趋势。长期趋势：迄今为止，共5家主力机构，持仓量总计2.38亿股，占流通A股31.02%
国新文化
主营业务：智慧教育装备业务和提供教育信息化综合服务解决方案。
经营范围：文化企业投资,文化艺术交流与策划;从事货物及技术的进出口业务;计算机及辅助设备、影视录播设备的销售;电子、通信与自动控制、计算机信息技术领域内的技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务,计算机软件开发,信息系统集成服务;有机氟材料及其制品,化工产品,上述产品所需的原辅材料及设备,在国内外开展技术咨询、转让、服务、培训、维修,有机氟材料分析测试,委托试制,储运,经营本企业自产产品的出口业务和本企业所需的机械设备、零配件、原辅材料的进口业务(不另附进出口商品目录),但国家限定公司经营和国家禁止进出口的商品及技术除外。经营进料加工和“三来一补”业务,开展对销贸易和转口贸易。【依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动】
短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。中期趋势：上涨趋势有所减缓，可适量高抛低吸。长期趋势：迄今为止，共5家主力机构，持仓量总计1.84亿股，占流通A股41.80%
行动教育
主营业务：企业管理培训、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售。
经营范围：在教育管理领域的技术开发、技术咨询、技术转让、技术服务，教育信息咨询（除出国留学咨询及中介服务）、企业管理咨询、投资咨询（咨询类项目除经纪），企业形象策划、市场信息咨询与调查、会务服务、礼仪服务、系统内职工培训；会务资料、工艺礼品（除金银）、文化办公用品、日用百货的销售。【依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动】
短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。中期趋势：正处于反弹阶段。长期趋势：迄今为止，共12家主力机构，持仓量总计585.85万股，占流通A股27.78%
感谢大家的点赞和关注，部分官方数据来自网络公开数据，内容仅代表个人观点，不构成任何投资指导，股市有风险，投资需谨慎！
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5只职业教育龙头股
传智教育
主营业务：数字化人才教育培训。
经营范围：教育软件开发与销售;计算机信息技术服务;教育信息咨询服务;远程软件技术服务;非学历计算机技能培训;图书、音像制品零售;文化创意服务;知识产权服务;从事互联网文化活动。(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动)
短期趋势：股价的强势特征已经确立，短线可能回调。中期趋势：有加速上涨趋势。长期趋势：迄今为止，共7家主力机构，持仓量总计6841.47万股，占流通A股41.55%
全通教育
主营业务：教育信息化及信息服务。
经营范围：计算机软、硬件的研发、销售；销售：电化教学设备、教学软件、电子产品、百货、仪器仪表、文化体育用品及器材、家具；设计、制作、发布、代理各类广告业务；教育信息咨询（不含招生、培训、出国留学中介服务）；设备租赁；计算机信息系统集成；企业管理咨询、商品流通信息咨询(不含劳务、金融期货、房地产、出国留学）；电子商务信息技术开发及推广；安全技术防范系统设计、施工、维修；出版物批发、零售；第二类增值电信业务中的呼叫中心业务和信息服务业务（不含固定网电话信息服务和互联网信息服务）；互联网信息服务业务（按许可证核定的项目经营）；承接室内外装饰设计及施工工程；计算机软硬件及信息系统设计、运营维护服务。（上述经营范围涉及经营性互联网信息服务）（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动。）
短期趋势：股价的强势特征已经确立，短线可能回调。中期趋势：有加速上涨趋势。长期趋势：迄今为止，共6家主力机构，持仓量总计2.13亿股，占流通A股33.63%
陕西金叶
主营业务：烟草配套产业、教育产业、房地产业、医养产业。
经营范围：包装装潢印刷品印刷；高新数字印刷技术及高新技术广告制作；高新技术产业、教育、文化产业、基础设施、房地产的投资（仅限自有资金）、开发；印刷投资咨询；自营和代理各类商品和技术的进出口业务（国家限定或禁止公司经营的商品及技术除外）；经营进料加工业务和“三来一补”业务；经营对销贸易和转口贸易；化纤纺织、合金切片、凿岩钎具、卷烟过滤材料生产销售；新型化纤材料的研究开发。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）
短期趋势：股价的强势特征已经确立，短线可能回调。中期趋势：有加速上涨趋势。长期趋势：迄今为止，共5家主力机构，持仓量总计2.38亿股，占流通A股31.02%
国新文化
主营业务：智慧教育装备业务和提供教育信息化综合服务解决方案。
经营范围：文化企业投资,文化艺术交流与策划;从事货物及技术的进出口业务;计算机及辅助设备、影视录播设备的销售;电子、通信与自动控制、计算机信息技术领域内的技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务,计算机软件开发,信息系统集成服务;有机氟材料及其制品,化工产品,上述产品所需的原辅材料及设备,在国内外开展技术咨询、转让、服务、培训、维修,有机氟材料分析测试,委托试制,储运,经营本企业自产产品的出口业务和本企业所需的机械设备、零配件、原辅材料的进口业务(不另附进出口商品目录),但国家限定公司经营和国家禁止进出口的商品及技术除外。经营进料加工和“三来一补”业务,开展对销贸易和转口贸易。【依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动】
短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。中期趋势：上涨趋势有所减缓，可适量高抛低吸。长期趋势：迄今为止，共5家主力机构，持仓量总计1.84亿股，占流通A股41.80%
行动教育
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经营范围：在教育管理领域的技术开发、技术咨询、技术转让、技术服务，教育信息咨询（除出国留学咨询及中介服务）、企业管理咨询、投资咨询（咨询类项目除经纪），企业形象策划、市场信息咨询与调查、会务服务、礼仪服务、系统内职工培训；会务资料、工艺礼品（除金银）、文化办公用品、日用百货的销售。【依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动】
短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。中期趋势：正处于反弹阶段。长期趋势：迄今为止，共12家主力机构，持仓量总计585.85万股，占流通A股27.78%
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赵伟：东盟“抢走”了中国出口订单？
来源：赵伟宏观探索
作者：赵伟、杨飞、马洁莹（赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
报告要点
近期，市场存在订单转移“幻觉”，认为越南等“抢走”中国出口订单的观点屡见不鲜。真实情况到底如何，对中国出口意味着什么？本文详细梳理，供参考。
一问：中国出口被越南替代了吗？出口增速和对美份额变化不足以说明问题
近期，部分观点以中越出口增速、对美出口份额变化的背离为论据，认为中国出口被越南替代。年初以来，中国出口增速持续回落、4月同比只有3.9%，而越南出口加快增长、4月同比高达30.4%；同时，中国对美国出口占美国进口比重由16%降至13.4%，而越南对美国出口占美国进口比重由3.1%提升至3.3%。
但仅从这两个维度论证中越出口关系容易产生偏误，忽视了转口贸易、产业链分工等因素。由于出口结构、驱动逻辑不尽相同，中越出口背离并不能简单归因于订单在两国之间的转移。即使订单出现转移，假设美国把原来中国订单转给越南，导致中越对美国出口背离，但并不意味着中国总体出口下降，典型例子就是2018年中美贸易摩擦后，转口贸易、产业链再分工等仍对中国出口形成支撑。
二问：如何正确看待中越出口关系？两国出口互补产品影响大于竞争产品
中越在劳动密集型产品竞争关系较为明显，而在中间品和资本品制造上或更多表现为互补关系。以纺织服装为例，近年来中国出口份额下降、越南出口份额上升，映射劳动密集的服装等纺织成品制造外迁，但对中国原材料进口的依赖度较高、55%来自中国。规模较大的机电类产品有类似逻辑，越南从事装配和低端零部件生产、原材料约40%来自中国；越南份额提升的同时，中国份额并未下降。
结合出口结构来看，中越出口互补产品对中国出口的影响，或大于竞争产品。中越出口结构类似、大约有70%出口大类产品重合，其中，电子电气设备及其零件、机械器具及其零件、汽车及零配件、精密仪器及设备等产品互补关系较为明显、占中国出口比重达55.7%，而家具、纺织服装、玩具、鞋类等产品竞争关系较为明显、占中国出口比重为13.5%，其余30%大类产品两国出口重合度较低。
三问：中越出口关系，对出口意味着什么？订单转移“幻觉”下的结构亮点
类似越南，东盟其他主要国家与中国出口互补关系明显的产品，对中国出口影响大于竞争产品。与越南类似，尽管中国与泰国、马来西亚等东盟国家的出口结构重合度较高，电子电气设备及其零件、机械器具及其零件等中间品和资本品出口上也存在较为明显的互补关系，占中国、泰国、马来西亚出口比重分别为56%、54%、53%，竞争关系较为明显的大类产品出口占比分别只有12%、2%、2%。
东盟抢走中国订单或更多是“幻觉”，两大经济体在出口分工协作下的结构亮点值得关注。伴随全球需求收缩，出口贸易活动下降在所难免；但劳动力、能源等成本高企下，中国和东盟在产业链分工合作，或有助于在全球贸易中获得较多订单，使两大经济体在互补关系明显的一些中间品和资本品出口具有韧性。此外，中国凭借能源成本优势，或在一些中上游能耗较高的产品出口也具有一定优势。
风险提示：全球疫情反复超预期，地缘政治“黑天鹅”。
报告正文
一问：中国出口订单被越南“抢走”了吗？
近期，部分观点以中越出口增速、对美出口份额变化的背离为论据，认为中国出口被越南替代。年初以来，中国出口增速持续回落、4月同比降至3.9%，而越南出口加快增长、4月同比高达30.4%。同时，中国对美国出口占美国进口比重由16%降至13.4%，而越南对美国出口占美国进口比重由3.1%提升至3.3%。因此部分观点认为，我国出口增速、对美出口份额双双回落是订单向越南转移的印证，而近期疫情对出口的扰动加剧了市场对这一问题的担忧。
图片1-2
但仅从中越出口增速、对美出口份额变化这两个维度论证中越出口关系，容易产生偏误。由于出口结构、驱动逻辑不尽相同，中越出口背离并不能简单归因于订单在两国之间的转移，可能还受到疫情、转口贸易等因素干扰。例如，2020年疫情期间，我国出口同比一度下降31.4%，同期越南出口同比飙升至27.4%；伴随国内疫情消褪，越南出口增速快速回落。但看美国进口份额变化容易忽视转口贸易的影响，中国对美国出口份额由年初的15.3%降至3月的13.5%，而对越南的出口份额由年初的3.9%提上至4月的4.7%。
图片3-4
产生偏误的原因是忽视了中越出口背后的转口贸易、产业链分工等因素。即使订单出现转移，假设美国把原来中国订单转移至越南，导致中越对美国出口背离，但这并不意味着中国总体出口下降。典型例子就是2018年中美贸易摩擦之后，美国自中国进口显著下滑、自越南进口明显增加；但中国出口增长并不弱，转口贸易、产业链再分工等仍对中国出口形成支撑。
图片5-6
详情链接：https://t.cn/A6XghHoU
来源：赵伟宏观探索
作者：赵伟、杨飞、马洁莹（赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
报告要点
近期，市场存在订单转移“幻觉”，认为越南等“抢走”中国出口订单的观点屡见不鲜。真实情况到底如何，对中国出口意味着什么？本文详细梳理，供参考。
一问：中国出口被越南替代了吗？出口增速和对美份额变化不足以说明问题
近期，部分观点以中越出口增速、对美出口份额变化的背离为论据，认为中国出口被越南替代。年初以来，中国出口增速持续回落、4月同比只有3.9%，而越南出口加快增长、4月同比高达30.4%；同时，中国对美国出口占美国进口比重由16%降至13.4%，而越南对美国出口占美国进口比重由3.1%提升至3.3%。
但仅从这两个维度论证中越出口关系容易产生偏误，忽视了转口贸易、产业链分工等因素。由于出口结构、驱动逻辑不尽相同，中越出口背离并不能简单归因于订单在两国之间的转移。即使订单出现转移，假设美国把原来中国订单转给越南，导致中越对美国出口背离，但并不意味着中国总体出口下降，典型例子就是2018年中美贸易摩擦后，转口贸易、产业链再分工等仍对中国出口形成支撑。
二问：如何正确看待中越出口关系？两国出口互补产品影响大于竞争产品
中越在劳动密集型产品竞争关系较为明显，而在中间品和资本品制造上或更多表现为互补关系。以纺织服装为例，近年来中国出口份额下降、越南出口份额上升，映射劳动密集的服装等纺织成品制造外迁，但对中国原材料进口的依赖度较高、55%来自中国。规模较大的机电类产品有类似逻辑，越南从事装配和低端零部件生产、原材料约40%来自中国；越南份额提升的同时，中国份额并未下降。
结合出口结构来看，中越出口互补产品对中国出口的影响，或大于竞争产品。中越出口结构类似、大约有70%出口大类产品重合，其中，电子电气设备及其零件、机械器具及其零件、汽车及零配件、精密仪器及设备等产品互补关系较为明显、占中国出口比重达55.7%，而家具、纺织服装、玩具、鞋类等产品竞争关系较为明显、占中国出口比重为13.5%，其余30%大类产品两国出口重合度较低。
三问：中越出口关系，对出口意味着什么？订单转移“幻觉”下的结构亮点
类似越南，东盟其他主要国家与中国出口互补关系明显的产品，对中国出口影响大于竞争产品。与越南类似，尽管中国与泰国、马来西亚等东盟国家的出口结构重合度较高，电子电气设备及其零件、机械器具及其零件等中间品和资本品出口上也存在较为明显的互补关系，占中国、泰国、马来西亚出口比重分别为56%、54%、53%，竞争关系较为明显的大类产品出口占比分别只有12%、2%、2%。
东盟抢走中国订单或更多是“幻觉”，两大经济体在出口分工协作下的结构亮点值得关注。伴随全球需求收缩，出口贸易活动下降在所难免；但劳动力、能源等成本高企下，中国和东盟在产业链分工合作，或有助于在全球贸易中获得较多订单，使两大经济体在互补关系明显的一些中间品和资本品出口具有韧性。此外，中国凭借能源成本优势，或在一些中上游能耗较高的产品出口也具有一定优势。
风险提示：全球疫情反复超预期，地缘政治“黑天鹅”。
报告正文
一问：中国出口订单被越南“抢走”了吗？
近期，部分观点以中越出口增速、对美出口份额变化的背离为论据，认为中国出口被越南替代。年初以来，中国出口增速持续回落、4月同比降至3.9%，而越南出口加快增长、4月同比高达30.4%。同时，中国对美国出口占美国进口比重由16%降至13.4%，而越南对美国出口占美国进口比重由3.1%提升至3.3%。因此部分观点认为，我国出口增速、对美出口份额双双回落是订单向越南转移的印证，而近期疫情对出口的扰动加剧了市场对这一问题的担忧。
图片1-2
但仅从中越出口增速、对美出口份额变化这两个维度论证中越出口关系，容易产生偏误。由于出口结构、驱动逻辑不尽相同，中越出口背离并不能简单归因于订单在两国之间的转移，可能还受到疫情、转口贸易等因素干扰。例如，2020年疫情期间，我国出口同比一度下降31.4%，同期越南出口同比飙升至27.4%；伴随国内疫情消褪，越南出口增速快速回落。但看美国进口份额变化容易忽视转口贸易的影响，中国对美国出口份额由年初的15.3%降至3月的13.5%，而对越南的出口份额由年初的3.9%提上至4月的4.7%。
图片3-4
产生偏误的原因是忽视了中越出口背后的转口贸易、产业链分工等因素。即使订单出现转移，假设美国把原来中国订单转移至越南，导致中越对美国出口背离，但这并不意味着中国总体出口下降。典型例子就是2018年中美贸易摩擦之后，美国自中国进口显著下滑、自越南进口明显增加；但中国出口增长并不弱，转口贸易、产业链再分工等仍对中国出口形成支撑。
图片5-6
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郭磊：港口秩序恢复带来出口反弹
来源：郭磊宏观茶座
郭磊为广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
报告摘要
第一，5月出口同比16.9%，高于市场预期。我们理解4月出口受物流、人员等约束较大，出口同比的3.9%属于异常；随着物流打通（5月上海港集装箱吞吐量日均环比增长7%）和人员到岗，部分出口积压订单会自然转移至5月，导致5月12.6%的环比显著超季节性。4-5月出口合并增速为10.4%，这一数字低于2021年的29.9%、2022年一季度的15.8%，但依然是一个不低的增速。
第二，对各个区域的出口均有不同程度上升。其中增速最高的是对东盟出口，5月单月同比达25.9%。其次是对欧盟出口；再次是对美出口。可能和转口贸易陆路运输条件有待于进一步修复有关，对中国香港地区的出口依然在负增长区间。
第三，虽然出口整体反弹，但并非所有的部类产品都表现上好。从主要出口产品来看，海外疫情影响弱化仍是一个关键线索。箱包、服装、玩具等代表出行社交娱乐需求的产品延续高增长，箱包出口单月同比增速甚至超过50%；通用机械设备增速反弹；电子产品分化，其中手机出口显著好于上月，但自动数据处理设备维持低位；家具、灯具等地产系产品维持低位；医疗器械维持负增长。
第四，汽车是中国前期出口持续高增长的典型领域之一。2021年汽车及底盘出口同比为103.6%，2022年1-3月出口同比为87.1%。4月骤降至8.6%，应主要与汽车产业链在上海及长三角分布较集中，供应链受疫情影响有关。5月这一领域出口增速恢复至46.7%。类似情况的还有作为上海优势产业之一的集成电路，4月出口同比增速降至只有1.1%，5月快速恢复至17.6%。
第五，钢材出口数量5月环比大增，单月同比增长47.2%，出口金额同比增长达77.8%，呈现一定异常增长特征。我们猜测可能和俄乌冲突后部分订单转移至亚洲有关；同时5月下旬，印度为对抗通胀，将更多原材料供给留在国内，大幅提高钢铁产品出口关税，从而导致中国钢铁产品相对竞争力进一步上升。
第六，关于未来出口趋势，前期我们曾多次介绍过我们判断的经验框架是“美国制造业库存-海外进口-中国出口”，即海外库存周期会决定其进口周期，这对应我们出口周期。2020年底我们就是用这样一个方法预判出口扩张和“全球贸易共振”。从2022年以来的数据看，1-4月库存同比分别为12.4%、7.8%、8.5%、8.5%，其库存顶部似乎已经比较确定，但下行斜率并不显著。这对应我们对应于出口的理解是总体增速逐步回落，但速率相对平缓，即“减速+韧性”。
第七，进口同比从零增长小幅反弹至4%。众所周知，进口是内需的映射，这一数据也是符合逻辑的：一是经济依然明显偏弱；二是和4月相比，景气最弱的阶段已经过去。原油、铁矿砂、铜等关键大宗品的进口量增速均出现了回升。但值得注意的一个细节是，集成电路单月进口增速只有负增长，仍显著低于前期。
正文
5月出口同比16.9%，高于市场预期。我们理解4月出口受物流、人员等约束较大，出口同比的3.9%属于异常；随着物流打通（5月上海港集装箱吞吐量日均环比增长7%）和人员到岗，部分出口积压订单会自然转移至5月，导致5月12.6%的环比显著超季节性。4-5月出口合并增速为10.4%，这一数字低于2021年的29.9%、2022年一季度的15.8%，但依然是一个不低的增速。
2022年1-5月出口同比分别为24.1%、6.3%、14.6%、3.9%、16.9%。5月出口表现显著高于市场一致预期的7.3%（WIND口径）。
从环比来看，5月为12.6%，而2014-2021年5月环比均值为5.4%。
交通运输部数据显示，5月我国11个国际枢纽海港完成集装箱吞吐量1776万标箱，同比增长5.2%，日均环比增长3.9%。其中上海港完成集装箱吞吐量340.96万标箱，日均环比增长7%，呈加快恢复性增长态势。
图片1
对各个区域的出口均有不同程度上升。其中增速最高的是对东盟出口，5月单月同比达25.9%。其次是对欧盟出口；再次是对美出口。可能和转口贸易陆路运输条件有待于进一步修复有关，对中国香港地区的出口依然在负增长区间。
5月对东盟出口当月同比25.9%（4月7.6%）；对美国出口当月同比15.7%（4月9.4%）；对欧盟出口当月同比20.3%（7.9%）；对日本出口当月同比3.7%（4月-9.4%）；对中国香港地区出口同比-10%（4月-15.7%）。
虽然出口整体反弹，但并非所有的部类产品都表现上好。从主要出口产品来看，海外疫情影响弱化仍是一个关键线索。箱包、服装、玩具等代表出行社交娱乐需求的产品延续高增长，箱包出口单月同比增速甚至超过50%；通用机械设备增速反弹；电子产品分化，其中手机出口显著好于上月，但自动数据处理设备维持低位；家具、灯具等地产系产品维持低位；医疗器械维持负增长。
纺织纱线、织物及制品5月出口同比15.7%（4月0.9%）；箱包及类似容器5月出口同比50.5%（4月30.8%）、服装及衣着附件5月出口同比24.6%（4月1.9%）；玩具5月出口同比33%（4月17.6%）。
手机5月出口同比14%（4月-7.3%）；自动数据处理设备及其零部件5月出口同比-5.5%（4月-5.1%）。
家具及其零件5月出口同比0.3%（4月-3%）；灯具照明装置及其零件5月出口同比3.1%（4月9.8%）；医疗仪器及器械5月出口同比-9.6%（4月-10.2%）。汽车包括底盘5月出口同比46.7%（4月8.6%）。
详情链接：https://t.cn/A6XgPpjk
来源：郭磊宏观茶座
郭磊为广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
报告摘要
第一，5月出口同比16.9%，高于市场预期。我们理解4月出口受物流、人员等约束较大，出口同比的3.9%属于异常；随着物流打通（5月上海港集装箱吞吐量日均环比增长7%）和人员到岗，部分出口积压订单会自然转移至5月，导致5月12.6%的环比显著超季节性。4-5月出口合并增速为10.4%，这一数字低于2021年的29.9%、2022年一季度的15.8%，但依然是一个不低的增速。
第二，对各个区域的出口均有不同程度上升。其中增速最高的是对东盟出口，5月单月同比达25.9%。其次是对欧盟出口；再次是对美出口。可能和转口贸易陆路运输条件有待于进一步修复有关，对中国香港地区的出口依然在负增长区间。
第三，虽然出口整体反弹，但并非所有的部类产品都表现上好。从主要出口产品来看，海外疫情影响弱化仍是一个关键线索。箱包、服装、玩具等代表出行社交娱乐需求的产品延续高增长，箱包出口单月同比增速甚至超过50%；通用机械设备增速反弹；电子产品分化，其中手机出口显著好于上月，但自动数据处理设备维持低位；家具、灯具等地产系产品维持低位；医疗器械维持负增长。
第四，汽车是中国前期出口持续高增长的典型领域之一。2021年汽车及底盘出口同比为103.6%，2022年1-3月出口同比为87.1%。4月骤降至8.6%，应主要与汽车产业链在上海及长三角分布较集中，供应链受疫情影响有关。5月这一领域出口增速恢复至46.7%。类似情况的还有作为上海优势产业之一的集成电路，4月出口同比增速降至只有1.1%，5月快速恢复至17.6%。
第五，钢材出口数量5月环比大增，单月同比增长47.2%，出口金额同比增长达77.8%，呈现一定异常增长特征。我们猜测可能和俄乌冲突后部分订单转移至亚洲有关；同时5月下旬，印度为对抗通胀，将更多原材料供给留在国内，大幅提高钢铁产品出口关税，从而导致中国钢铁产品相对竞争力进一步上升。
第六，关于未来出口趋势，前期我们曾多次介绍过我们判断的经验框架是“美国制造业库存-海外进口-中国出口”，即海外库存周期会决定其进口周期，这对应我们出口周期。2020年底我们就是用这样一个方法预判出口扩张和“全球贸易共振”。从2022年以来的数据看，1-4月库存同比分别为12.4%、7.8%、8.5%、8.5%，其库存顶部似乎已经比较确定，但下行斜率并不显著。这对应我们对应于出口的理解是总体增速逐步回落，但速率相对平缓，即“减速+韧性”。
第七，进口同比从零增长小幅反弹至4%。众所周知，进口是内需的映射，这一数据也是符合逻辑的：一是经济依然明显偏弱；二是和4月相比，景气最弱的阶段已经过去。原油、铁矿砂、铜等关键大宗品的进口量增速均出现了回升。但值得注意的一个细节是，集成电路单月进口增速只有负增长，仍显著低于前期。
正文
5月出口同比16.9%，高于市场预期。我们理解4月出口受物流、人员等约束较大，出口同比的3.9%属于异常；随着物流打通（5月上海港集装箱吞吐量日均环比增长7%）和人员到岗，部分出口积压订单会自然转移至5月，导致5月12.6%的环比显著超季节性。4-5月出口合并增速为10.4%，这一数字低于2021年的29.9%、2022年一季度的15.8%，但依然是一个不低的增速。
2022年1-5月出口同比分别为24.1%、6.3%、14.6%、3.9%、16.9%。5月出口表现显著高于市场一致预期的7.3%（WIND口径）。
从环比来看，5月为12.6%，而2014-2021年5月环比均值为5.4%。
交通运输部数据显示，5月我国11个国际枢纽海港完成集装箱吞吐量1776万标箱，同比增长5.2%，日均环比增长3.9%。其中上海港完成集装箱吞吐量340.96万标箱，日均环比增长7%，呈加快恢复性增长态势。
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对各个区域的出口均有不同程度上升。其中增速最高的是对东盟出口，5月单月同比达25.9%。其次是对欧盟出口；再次是对美出口。可能和转口贸易陆路运输条件有待于进一步修复有关，对中国香港地区的出口依然在负增长区间。
5月对东盟出口当月同比25.9%（4月7.6%）；对美国出口当月同比15.7%（4月9.4%）；对欧盟出口当月同比20.3%（7.9%）；对日本出口当月同比3.7%（4月-9.4%）；对中国香港地区出口同比-10%（4月-15.7%）。
虽然出口整体反弹，但并非所有的部类产品都表现上好。从主要出口产品来看，海外疫情影响弱化仍是一个关键线索。箱包、服装、玩具等代表出行社交娱乐需求的产品延续高增长，箱包出口单月同比增速甚至超过50%；通用机械设备增速反弹；电子产品分化，其中手机出口显著好于上月，但自动数据处理设备维持低位；家具、灯具等地产系产品维持低位；医疗器械维持负增长。
纺织纱线、织物及制品5月出口同比15.7%（4月0.9%）；箱包及类似容器5月出口同比50.5%（4月30.8%）、服装及衣着附件5月出口同比24.6%（4月1.9%）；玩具5月出口同比33%（4月17.6%）。
手机5月出口同比14%（4月-7.3%）；自动数据处理设备及其零部件5月出口同比-5.5%（4月-5.1%）。
家具及其零件5月出口同比0.3%（4月-3%）；灯具照明装置及其零件5月出口同比3.1%（4月9.8%）；医疗仪器及器械5月出口同比-9.6%（4月-10.2%）。汽车包括底盘5月出口同比46.7%（4月8.6%）。
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