管涛：人民币急跌，央行为何没有出重招？
以下文章来源于凭澜观涛
管涛系中银证券全球首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
要点
3、4月份，在人民币汇率连续走低的情况下，市场结汇和购汇动机均有所增强，但总体上结汇动机增强更甚。由此可见，企业“逢高结汇”的判断依然成立，市场主体依然保持了理性。央行“降准”开启“五重保护”的第三重保护，释放汇率维稳信号之后，未针对5月份以来人民币续跌行情继续出手也就在情理之中了。汇率市场化就要相信市场。迄今为止，外汇市场经受住了这波人民币急跌的挑战。
注：本文发表于《第一财经日报》2022年5月22日。
4月底以来，受美元指数走高、金融动荡加剧、国内疫情反弹等因素影响，人民币汇率延续了3月中旬以来的市场纠偏行情，连续跌破6.40、6.50比1的关口。到5月21日，境内人民币汇率中间价从3月初的6.30跌至6.75附近，最多较年内高点回落了7.2%，创2020年10月份以来的新低。市场开始担心汇率下跌可能失控，而央行除4月25日宣布下调金融机构外汇存款准备金率外，再未采取其他措施。相反，货币政策继续坚持以我为主，除结构工具推陈出新外，5月20日还下调5年期贷款市场报价利率15个基点。为何央行对人民币汇率波动如此淡定？最新外汇收支数据或可揭开其中的谜底。
2018年以来人民币汇率宽幅震荡已成新常态
2015年“8.11”汇改之初，人民币汇率经历了持续单边下跌，汇率中间价由汇改前夕的6.12跌至2016年底的7.0附近。到2017年初，较汇改之前最多累计下跌了12%。但借美元指数回调之机，我国于2017年5月底在中间价报价机制中引入逆周期因子，引导人民币汇率止跌回升，到年底最多反弹了7.0%（见图1）。自此，人民币汇率摆脱了单边下跌走势，开始有涨有跌、双向波动。2018年以来，人民币汇率有过两次大起大落的宽幅震荡。
图片1
第一次是2018年，先涨后跌。2018年初，人民币延续了2017年的升值走势，4月初升至6.2764，升至“8.11”汇改以来的次高点。但2018年4月初至2018年11月初，受美元指数反弹、中美经贸摩擦等影响，人民币汇率再度跌至7.0附近，累计下跌10%。再到2020年5月底，跌破7.10，累计下跌12%（见图1）。
第二次是2020年，先抑后扬。2020年前5个月，受新冠疫情冲击和地缘政治因素影响，人民币总体承压，到5月底跌至十二年新低。但2020年6月初至2020年底，疫情防控好、经济复苏快、贸易顺差大、中美利差阔、美元走势弱等利好共振，人民币汇率中间价由7.13升破6.60，累计上涨9%。再到2022年3月初，涨至6.30附近，累计上涨13%。不过，这轮升值尚未突破2018年初的高点（见图1）。
前述两波行情显示，当人民币汇率趋于均衡合理后，有可能呈现大起大落的走势。2018年人民币汇率先涨后跌，缓解了汇率政策对货币政策的掣肘，央行迎着美联储四次加息和缩表的压力四次降准（含年初普惠金融降准），运用数量工具引导市场利率走低。2020年，如果没有前5个月的大跌，恐怕也不会有后7个月的大涨，同时人民币汇率灵活给了央行货币政策先进先出的空间和底气。
2018年以来，人民币汇率不论涨跌，我们都没有求助于新的资本外汇管制工具。而且，市场主体对人民币汇率有涨有跌的双向波动适应性明显增强，“低买高卖”的杠杆调节作用基本正常发挥。如2020年5月份，人民币汇率创十二年新低之际，当月银行即远期（含期权）结售汇顺差208亿美元，高于上月顺差86亿美元的规模；不含远期履约的银行代客收汇结汇率环比上升6.3个百分点，大于付汇购汇率4.4个百分点的升幅（见图2）。
图片2
当前这轮人民币汇率调整，两个半月时间累计回调6%～7%。其中，4月份，中间价下跌4.1%，为“8.11”汇改以来单月跌幅次高，仅次于汇改当月的4.3%。应该说，这波调整速度是比较快的，但累计跌幅还不算太大。况且，如果说贬值有可能触发恐慌性购汇的话，显然市场主体在6.80附近的冲动会弱于在6.30附近。
人民币急跌不等于结售汇逆差和市场恐慌性购汇需求激增
通常，大家会以为，汇率由市场决定，人民币贬值必然意味着外汇供不应求，人民币跌得快也就意味着贬值压力、贬值预期强。然而，事实并非如此。今年4月份，银行即期结售汇顺差190亿美元，远期净结汇累计未到期额和未到期期权德尔塔净头寸合计净减少20亿美元；银行即远期（含期权）结售汇顺差170亿美元，虽然环比减少了82亿美元，却远高于去年同期的20亿美元（见图2）。
当月，境内银行间市场下午四点半人民币汇率收盘价相对当日中间价偏弱的交易日占到47%，二者的偏离累计贡献了同期中间价跌幅的28%。这也印证了人民币汇率走弱主要是因为美元走势太强，而非外汇供不应求。当月，央行外汇占款环比下降176亿元，为去年9月份以来首次减少，应该不是因为央行干预这波汇率调整，而是由其他操作引起的。
至于说人民币贬值是否引发了市场恐慌，关键是看是市场结售汇意愿的变化。汇率市场化，应该是升值的时候买外汇的多、卖外汇的少，贬值的时候卖外汇的多、买外汇的少（即“低买高卖”）。如果人民币越跌，市场越囤积和抢购外汇（类似2016年底的情形），显然就是市场失灵了，但这并非汇率市场化之初衷。
详情链接：https://t.cn/A6XKHWi7
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管涛系中银证券全球首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
要点
3、4月份，在人民币汇率连续走低的情况下，市场结汇和购汇动机均有所增强，但总体上结汇动机增强更甚。由此可见，企业“逢高结汇”的判断依然成立，市场主体依然保持了理性。央行“降准”开启“五重保护”的第三重保护，释放汇率维稳信号之后，未针对5月份以来人民币续跌行情继续出手也就在情理之中了。汇率市场化就要相信市场。迄今为止，外汇市场经受住了这波人民币急跌的挑战。
注：本文发表于《第一财经日报》2022年5月22日。
4月底以来，受美元指数走高、金融动荡加剧、国内疫情反弹等因素影响，人民币汇率延续了3月中旬以来的市场纠偏行情，连续跌破6.40、6.50比1的关口。到5月21日，境内人民币汇率中间价从3月初的6.30跌至6.75附近，最多较年内高点回落了7.2%，创2020年10月份以来的新低。市场开始担心汇率下跌可能失控，而央行除4月25日宣布下调金融机构外汇存款准备金率外，再未采取其他措施。相反，货币政策继续坚持以我为主，除结构工具推陈出新外，5月20日还下调5年期贷款市场报价利率15个基点。为何央行对人民币汇率波动如此淡定？最新外汇收支数据或可揭开其中的谜底。
2018年以来人民币汇率宽幅震荡已成新常态
2015年“8.11”汇改之初，人民币汇率经历了持续单边下跌，汇率中间价由汇改前夕的6.12跌至2016年底的7.0附近。到2017年初，较汇改之前最多累计下跌了12%。但借美元指数回调之机，我国于2017年5月底在中间价报价机制中引入逆周期因子，引导人民币汇率止跌回升，到年底最多反弹了7.0%（见图1）。自此，人民币汇率摆脱了单边下跌走势，开始有涨有跌、双向波动。2018年以来，人民币汇率有过两次大起大落的宽幅震荡。
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第一次是2018年，先涨后跌。2018年初，人民币延续了2017年的升值走势，4月初升至6.2764，升至“8.11”汇改以来的次高点。但2018年4月初至2018年11月初，受美元指数反弹、中美经贸摩擦等影响，人民币汇率再度跌至7.0附近，累计下跌10%。再到2020年5月底，跌破7.10，累计下跌12%（见图1）。
第二次是2020年，先抑后扬。2020年前5个月，受新冠疫情冲击和地缘政治因素影响，人民币总体承压，到5月底跌至十二年新低。但2020年6月初至2020年底，疫情防控好、经济复苏快、贸易顺差大、中美利差阔、美元走势弱等利好共振，人民币汇率中间价由7.13升破6.60，累计上涨9%。再到2022年3月初，涨至6.30附近，累计上涨13%。不过，这轮升值尚未突破2018年初的高点（见图1）。
前述两波行情显示，当人民币汇率趋于均衡合理后，有可能呈现大起大落的走势。2018年人民币汇率先涨后跌，缓解了汇率政策对货币政策的掣肘，央行迎着美联储四次加息和缩表的压力四次降准（含年初普惠金融降准），运用数量工具引导市场利率走低。2020年，如果没有前5个月的大跌，恐怕也不会有后7个月的大涨，同时人民币汇率灵活给了央行货币政策先进先出的空间和底气。
2018年以来，人民币汇率不论涨跌，我们都没有求助于新的资本外汇管制工具。而且，市场主体对人民币汇率有涨有跌的双向波动适应性明显增强，“低买高卖”的杠杆调节作用基本正常发挥。如2020年5月份，人民币汇率创十二年新低之际，当月银行即远期（含期权）结售汇顺差208亿美元，高于上月顺差86亿美元的规模；不含远期履约的银行代客收汇结汇率环比上升6.3个百分点，大于付汇购汇率4.4个百分点的升幅（见图2）。
图片2
当前这轮人民币汇率调整，两个半月时间累计回调6%～7%。其中，4月份，中间价下跌4.1%，为“8.11”汇改以来单月跌幅次高，仅次于汇改当月的4.3%。应该说，这波调整速度是比较快的，但累计跌幅还不算太大。况且，如果说贬值有可能触发恐慌性购汇的话，显然市场主体在6.80附近的冲动会弱于在6.30附近。
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每个美术生都绕不过大卫-北京纹身•单针
▪️大卫上的几何可真是太复杂了！大卫真的是我们美术生的执念[并不简单]
▪️创世纪的手和家里猫咪的爪，非常妙
▪️单针小臂拼接设计，承载者也是设计师，两个设计师碰到一起那出图可太难了！还好幸不辱命
#北京纹身##上海纹身##单针纹身##设计美学# https://t.cn/RI7nYAL
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5月20日对于我来说
是平凡不普通的一天
是学校解封的第一天
像往常一样上完网课
但在放学时申请出校
出去感受一下外面世界
外面的世界热热闹闹
街上的人们熙熙攘攘
小吃摊边排着长长的队伍
而我们在为晚餐犹豫徘徊
排了好久才喝上的柠檬红茶
（真的很不错！）
在创客坊走了两个来回
才解决了晚餐问题
八点多才吃上晚餐
坐在操场的草坪上
微风轻轻拂过脸颊
手中温热的煎饼果子
身旁是朋友们在谈笑
耳机里是小刘劳斯温柔的歌声
弹幕里4k们的嬉笑和陪伴
伴着歌声轻轻的唱
感觉世界都温暖了起来
生活是这般无比的舒适和惬意
是多么美好的一天
是平凡不普通的一天
是学校解封的第一天
像往常一样上完网课
但在放学时申请出校
出去感受一下外面世界
外面的世界热热闹闹
街上的人们熙熙攘攘
小吃摊边排着长长的队伍
而我们在为晚餐犹豫徘徊
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坐在操场的草坪上
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伴着歌声轻轻的唱
感觉世界都温暖了起来
生活是这般无比的舒适和惬意
是多么美好的一天
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