我們一切行為的動機，都在於實現我們的價值觀，否則就會覺得人生有缺憾，沒有意義。價值觀會主宰我們的人生方式，影響我們對周圍一切的反應。
價值觀頗似電腦的執行系統，雖然你可以輸入任何資料，但電腦是否接受或運行，還得看執行系統是否先設定了相關程式。價值觀就是我們腦子裡判定是否執行的系統。
有什麼樣的決定，就會造成什麼樣的命運，而主宰我們做出不同決定的關鍵因素就是個人的價值觀。愛因斯坦說：「一個人的真正價值首先決定於他在什麼意義上從自我解放出來。」
一個人要想展現自己的人生價值，他就必須清楚知道自己的價值觀，同時確實按照這個價值觀過其人生。一個人只要改變自己先前的信念，能夠始終盯著更高的價值標準，那麼他的潛能就會有更大的發揮，人生也因此大大地改觀。
不屬於你的東西，你不必假裝擁有。屬於你的東西，你更不必否認。假如你喜歡自主，很好！假如美麗的環境對你很重要，很好！你的價值觀是你本質的一部分，因此，要想做一個誠摯的人，你必須先得了解和接受自己的價值觀。
【第一課 喚醒沉睡的潛能】
【3. 把握人生的指南針 P.43】
這個指南針如果你使用不當，就會給你帶來挫折、失望、沮喪，甚至人生就此掉進陰暗的世界。然而你若使用得當，它就會帶給你巨大的力量，人生充滿自信，不論處在任何狀況都抱持樂觀的態度，這是許多成功人士所共有的一個特質。
好好思考你目前所持的價值觀，它們是怎麼塑造出今天的你。今後你要堅守正確的價值觀、修正錯誤的價值觀，因為你的一切決定都受制於所持的價值觀，半點都由不得自己。
一旦你知道自己的價值觀為何，就會明白何以會走那樣的人生方向。此外當你知曉自己的價值體系，也就會明白為什麼有時候會難以下決定，為什麼內心有時候會掙扎。
馬斯洛說過：「音樂家作曲，畫家作畫，詩人寫詩，如此方能心安理得。」當你知道了自己的價值觀後，就能更清楚明白自己的作為，不會今天一下子向東、明天一下子一向西。
每個複雜的體系，不論它是一部機器，或是一台電腦，其各部分結構都得協調一致，相互支持，方能達成最佳的動作。如果各行其是，沒多久便會停機。人類也不例外。我們的行為若無法與內心最重要的願望相符，那麼便會在內心產生對立，成功也就遙遙無期了，更不用談什麼發揮潛能了。
【第一課 喚醒沉睡的潛能】
【3. 把握人生的指南針 P.44】
由以上的結論，我們可以看出一個人的想法可以影響他的本領是大是小。因此，我們應該要想像自己真的有那麼大的本領，千萬不可貶低了自己的能力。
我們做到了解自己的長處和短處後，接著第二步要很有耐心地改善自己的缺點。你的潛能能否衝破缺點的阻擋噴發而出，就在此一舉了，因此要注意幾點忠告：
■勿好高騖遠——不要想一蹴而幾，一開始就想做大的事情，往往適得其反，應先從改善較明顯的缺點著手。
■應該用心地把幾個小改善連貫起來。然後做成大的改善——如果一開始就要求自己做過多的改善，往往是達不到目的的。我們要認清大改善是由一連串的小改善累積而成的。
■對自己的計畫做個全面性的整理。如果對自己讀書以及調查的預定表，沒有一個系統性的規畫，簡直就是在浪費時間。如果凡事都能事先計畫一番，做起事才會有效率。
■必須留一點時間給自己——改善自己的時間應該編在工作時間表內，無論多少時間，一小時也好，半個鐘頭也好。不管時間長短，一定要騰出一定的時間，每天很有系統地改善自己，此點是極重要的。
■計畫表中加上一項追蹤檢討——定期檢討改善的成效。追蹤檢討最重要的莫過於——要時常保持新鮮感，往往時間愈久，就會愈失去原來的熱度而漸漸不受重視，所以非做定期檢查不可。基於這個道理，經過三個月後檢查，或經過六個月後再檢查，這樣就可以永遠保持你剛開始實行計畫的工作幹勁。
【第一課 喚醒沉睡的潛能】
【4. 獨一無二的你 P.48-P.49】
人們總是會把「了解自己」解釋成「了解自己的消極面」，其實態度不該如此，而是「要全面了解自己」。為了充分了解自己，應該更進一步做「支配自己本身」的工作。
你似乎感覺自己已經抓住車子的方向盤，同時完全掌握了車子的正確操作。車子開動後照著你的意思前進後退，往左或往右，其實從你下車到再度使用車子為止，所運用的道理的方法都是一樣的。
要支配自己和上面的道理相同，讓肉體來順從你的意志，而不是讓肉體來役使你，精神應該是肉體的主人，肉體只是扶持精神的，每一個人都應該有這種認識。
能夠自我支配的人，絕對不會有如下的想法：「我沒有辦法做這件事」，因為如果他自己認為做得到，就一定可以做到。
【第一課 喚醒沉睡的潛能】
【6. 學會支配自己 P.52-P.53】
觀察勾畫出來的自我形象，你可能會發現新的事實，你並不是一個十分沒用的人，雖然有許多不太好的特質，但是那些都能在積極面的項目中充分地抵銷掉。
克服消極傾向，不要想在短短的一個晚上出現奇蹟。可能你到達現在的地位，已經花費了好幾年時間，所以你應該覺悟，要改變這種局面，需要再花一段時間。
【第一課 喚醒沉睡的潛能】
【6. 學會支配自己 P.54】
人的自我認定是可以改變的，人生也隨著自我認定的改變而改變。當一個人不滿意自己的目前狀況時，就需要按下述幾個步驟重新改造自己：
一丶記錄你心目中的英雄
將所希望的自我認定的條件寫下來，而後思量一番：到底哪些人身上具有這些條件？自己是否可以仿效他們？設想自己已經融入了這一新的自我認定裡，在這一認定裡的自己該如何呼吸？如何走路？怎樣說話？怎樣思考？如何感受？
你若想真正拓展自己的自我認定和人生，那麼由此刻開始，你就得下定決心想要成為什麼樣的人。你應回到孩提時代的心態，對未來滿懷希望地記錄著上述角色所必須具備的各種特質。
二丶「下一步該怎麼辦？」
列出你的行動方案，以便能夠和這個新的人生角色相吻合。這時，你要特別留意結交什麼樣的朋友，要讓你的新朋友強化而不是削弱你的自我認定。
三丶不要讓心目中的英雄溜走
這最後一步便是讓你周圍的人都知道你的這一新的自我認定，而更為重要的是要使你自己明白。你自己每天都要以這個新的自我認定來提醒、告戒、把握好自己。
確立新的自我認定後，不管周圍的環境多惡劣，周圍的某些人多嫉賢妒能，你都應下定決心，排除各種干擾，克服一切困難，全力實現自己堅持的價值與所做的美好之夢。
你自己想成為什麼樣的人，就得下決心像那個人一樣去思考、感覺和行動，最終你將真的能成為那樣的人。過去你是什麼樣的人早已無關緊要，重要的是現在你想成為什麼樣的人。
每個人在人生的旅途中都不會永遠一帆風順，往往要遭受各式各樣的痛苦與磨難。其原因當然很多，但其中有一條原因特別值得人們深思，那就是未能持之以恆。凡是打定主意、持之以恆、百折不撓、勇往直前的人，都會成就程度不同的成功事業。而善於夸夸其談的人，雖能暫時用美好動聽的話語矇騙人，卻絲毫無法改變其偽君子的本性。
一個人若能堅持原則、站穩立場、信守承諾、胸懷坦蕩、虛懷若谷、實事求是、苦心奮鬥、百折不撓；那麼，未來一定會有許多美好的事物正在等待著他。
【第一課 喚醒沉睡的潛能】
【6. 學會支配自己 P.55-P.57】
課後分析：
◆你不必總想和別人一樣，就做你自己。
◆個人潛能的發揮主要是依賴於一個人的專長。
◆人貴有自知之明。
◆我們每個人的潛能都是無窮無盡的，然而，能發揮多少，就全看我們對自我是怎麼看待的。
◆成功者在精神上有一種堅強的成功感，他們常常在潛意識裡形成了成功者的形象。
◆我們對自己的認識、對自己的定位以及我們將要實現的目標，決定著我們在這個世界上的獨特的位置，決定著我們潛能的發揮程度。
【第一課 喚醒沉睡的潛能】
【P.59-P.60】
《引爆潛能：喚醒你心中沉睡的巨人》
安東尼．羅賓
#潜能# https://t.cn/R2WxksT
價值觀頗似電腦的執行系統，雖然你可以輸入任何資料，但電腦是否接受或運行，還得看執行系統是否先設定了相關程式。價值觀就是我們腦子裡判定是否執行的系統。
有什麼樣的決定，就會造成什麼樣的命運，而主宰我們做出不同決定的關鍵因素就是個人的價值觀。愛因斯坦說：「一個人的真正價值首先決定於他在什麼意義上從自我解放出來。」
一個人要想展現自己的人生價值，他就必須清楚知道自己的價值觀，同時確實按照這個價值觀過其人生。一個人只要改變自己先前的信念，能夠始終盯著更高的價值標準，那麼他的潛能就會有更大的發揮，人生也因此大大地改觀。
不屬於你的東西，你不必假裝擁有。屬於你的東西，你更不必否認。假如你喜歡自主，很好！假如美麗的環境對你很重要，很好！你的價值觀是你本質的一部分，因此，要想做一個誠摯的人，你必須先得了解和接受自己的價值觀。
【第一課 喚醒沉睡的潛能】
【3. 把握人生的指南針 P.43】
這個指南針如果你使用不當，就會給你帶來挫折、失望、沮喪，甚至人生就此掉進陰暗的世界。然而你若使用得當，它就會帶給你巨大的力量，人生充滿自信，不論處在任何狀況都抱持樂觀的態度，這是許多成功人士所共有的一個特質。
好好思考你目前所持的價值觀，它們是怎麼塑造出今天的你。今後你要堅守正確的價值觀、修正錯誤的價值觀，因為你的一切決定都受制於所持的價值觀，半點都由不得自己。
一旦你知道自己的價值觀為何，就會明白何以會走那樣的人生方向。此外當你知曉自己的價值體系，也就會明白為什麼有時候會難以下決定，為什麼內心有時候會掙扎。
馬斯洛說過：「音樂家作曲，畫家作畫，詩人寫詩，如此方能心安理得。」當你知道了自己的價值觀後，就能更清楚明白自己的作為，不會今天一下子向東、明天一下子一向西。
每個複雜的體系，不論它是一部機器，或是一台電腦，其各部分結構都得協調一致，相互支持，方能達成最佳的動作。如果各行其是，沒多久便會停機。人類也不例外。我們的行為若無法與內心最重要的願望相符，那麼便會在內心產生對立，成功也就遙遙無期了，更不用談什麼發揮潛能了。
【第一課 喚醒沉睡的潛能】
【3. 把握人生的指南針 P.44】
由以上的結論，我們可以看出一個人的想法可以影響他的本領是大是小。因此，我們應該要想像自己真的有那麼大的本領，千萬不可貶低了自己的能力。
我們做到了解自己的長處和短處後，接著第二步要很有耐心地改善自己的缺點。你的潛能能否衝破缺點的阻擋噴發而出，就在此一舉了，因此要注意幾點忠告：
■勿好高騖遠——不要想一蹴而幾，一開始就想做大的事情，往往適得其反，應先從改善較明顯的缺點著手。
■應該用心地把幾個小改善連貫起來。然後做成大的改善——如果一開始就要求自己做過多的改善，往往是達不到目的的。我們要認清大改善是由一連串的小改善累積而成的。
■對自己的計畫做個全面性的整理。如果對自己讀書以及調查的預定表，沒有一個系統性的規畫，簡直就是在浪費時間。如果凡事都能事先計畫一番，做起事才會有效率。
■必須留一點時間給自己——改善自己的時間應該編在工作時間表內，無論多少時間，一小時也好，半個鐘頭也好。不管時間長短，一定要騰出一定的時間，每天很有系統地改善自己，此點是極重要的。
■計畫表中加上一項追蹤檢討——定期檢討改善的成效。追蹤檢討最重要的莫過於——要時常保持新鮮感，往往時間愈久，就會愈失去原來的熱度而漸漸不受重視，所以非做定期檢查不可。基於這個道理，經過三個月後檢查，或經過六個月後再檢查，這樣就可以永遠保持你剛開始實行計畫的工作幹勁。
【第一課 喚醒沉睡的潛能】
【4. 獨一無二的你 P.48-P.49】
人們總是會把「了解自己」解釋成「了解自己的消極面」，其實態度不該如此，而是「要全面了解自己」。為了充分了解自己，應該更進一步做「支配自己本身」的工作。
你似乎感覺自己已經抓住車子的方向盤，同時完全掌握了車子的正確操作。車子開動後照著你的意思前進後退，往左或往右，其實從你下車到再度使用車子為止，所運用的道理的方法都是一樣的。
要支配自己和上面的道理相同，讓肉體來順從你的意志，而不是讓肉體來役使你，精神應該是肉體的主人，肉體只是扶持精神的，每一個人都應該有這種認識。
能夠自我支配的人，絕對不會有如下的想法：「我沒有辦法做這件事」，因為如果他自己認為做得到，就一定可以做到。
【第一課 喚醒沉睡的潛能】
【6. 學會支配自己 P.52-P.53】
觀察勾畫出來的自我形象，你可能會發現新的事實，你並不是一個十分沒用的人，雖然有許多不太好的特質，但是那些都能在積極面的項目中充分地抵銷掉。
克服消極傾向，不要想在短短的一個晚上出現奇蹟。可能你到達現在的地位，已經花費了好幾年時間，所以你應該覺悟，要改變這種局面，需要再花一段時間。
【第一課 喚醒沉睡的潛能】
【6. 學會支配自己 P.54】
人的自我認定是可以改變的，人生也隨著自我認定的改變而改變。當一個人不滿意自己的目前狀況時，就需要按下述幾個步驟重新改造自己：
一丶記錄你心目中的英雄
將所希望的自我認定的條件寫下來，而後思量一番：到底哪些人身上具有這些條件？自己是否可以仿效他們？設想自己已經融入了這一新的自我認定裡，在這一認定裡的自己該如何呼吸？如何走路？怎樣說話？怎樣思考？如何感受？
你若想真正拓展自己的自我認定和人生，那麼由此刻開始，你就得下定決心想要成為什麼樣的人。你應回到孩提時代的心態，對未來滿懷希望地記錄著上述角色所必須具備的各種特質。
二丶「下一步該怎麼辦？」
列出你的行動方案，以便能夠和這個新的人生角色相吻合。這時，你要特別留意結交什麼樣的朋友，要讓你的新朋友強化而不是削弱你的自我認定。
三丶不要讓心目中的英雄溜走
這最後一步便是讓你周圍的人都知道你的這一新的自我認定，而更為重要的是要使你自己明白。你自己每天都要以這個新的自我認定來提醒、告戒、把握好自己。
確立新的自我認定後，不管周圍的環境多惡劣，周圍的某些人多嫉賢妒能，你都應下定決心，排除各種干擾，克服一切困難，全力實現自己堅持的價值與所做的美好之夢。
你自己想成為什麼樣的人，就得下決心像那個人一樣去思考、感覺和行動，最終你將真的能成為那樣的人。過去你是什麼樣的人早已無關緊要，重要的是現在你想成為什麼樣的人。
每個人在人生的旅途中都不會永遠一帆風順，往往要遭受各式各樣的痛苦與磨難。其原因當然很多，但其中有一條原因特別值得人們深思，那就是未能持之以恆。凡是打定主意、持之以恆、百折不撓、勇往直前的人，都會成就程度不同的成功事業。而善於夸夸其談的人，雖能暫時用美好動聽的話語矇騙人，卻絲毫無法改變其偽君子的本性。
一個人若能堅持原則、站穩立場、信守承諾、胸懷坦蕩、虛懷若谷、實事求是、苦心奮鬥、百折不撓；那麼，未來一定會有許多美好的事物正在等待著他。
【第一課 喚醒沉睡的潛能】
【6. 學會支配自己 P.55-P.57】
課後分析：
◆你不必總想和別人一樣，就做你自己。
◆個人潛能的發揮主要是依賴於一個人的專長。
◆人貴有自知之明。
◆我們每個人的潛能都是無窮無盡的，然而，能發揮多少，就全看我們對自我是怎麼看待的。
◆成功者在精神上有一種堅強的成功感，他們常常在潛意識裡形成了成功者的形象。
◆我們對自己的認識、對自己的定位以及我們將要實現的目標，決定著我們在這個世界上的獨特的位置，決定著我們潛能的發揮程度。
【第一課 喚醒沉睡的潛能】
【P.59-P.60】
《引爆潛能：喚醒你心中沉睡的巨人》
安東尼．羅賓
#潜能# https://t.cn/R2WxksT
【淘金“坠落天使”——紫光债违约后的财富故事】汝之蜜糖，彼之砒霜。谁曾想，违约的紫光债能让抄底的投资者一年内获得数倍收益！2021年12月29日，紫光集团重整计划获表决通过。按照清偿计划，债券持有人将获得95%至100%的清偿率。
去年初，违约后的紫光债价格跌至20元附近。某机构资深投资经理秦月（化名）透露，她和她的团队就在此位置买了上千万元的紫光债，并一直持有。按照清偿计划，她们可以在较短的时间内获得数倍收益！
紫光债的财富故事，只是高收益债市场的一个缩影。历经数年发展，高收益债投资在2021年渐成气候。越来越多的投资者开始转向这个被称为“坠落天使”的投资领域淘金。
高收益，往往意味着高风险。这些或有瑕疵、或已违约的债券，何以吸引投资者沙里淘金；这些“火中取栗”的投资者又如何在高风险的领域中生存？
“坠落天使”变“天使”？
一家从事高收益债券投资的私募基金信评主管徐加胜表示：“紫光债是去年违约债市场最大的投资机会。”如果按年初的成交价，抄底机构用不到2年的时间，最终可以赚至5倍以上的收益。
成立于1993年的紫光集团是知名的企业集团，旗下拥有诸多明星企业。2020年，由于多重原因，紫光集团现金流断裂。2020年11月中旬，“17紫光集团PPN005”未能与投资人达成展期协议，成为紫光集团首只违约的债券。随后，紫光集团发行的其他债券一并停牌。
由此，这个明星企业成为市场人士口中的“坠落天使”。“坠落天使”，是指那些原来属于“投资级”以上的债券发行人，但由于公司经营状况恶化或某些特殊事件的发生，导致信用资质下降至较低的“投机级”。
紫光集团的违约轰动了市场，也很快吸引到了高收益债投资者的目光。
有着多年债务违约处置经验的秦月和她的团队，对紫光集团进行了详细的资产评估和模拟清算重整。在经过评估之后，她们通过场外交易的方式，在2021年初，以20元左右的价格大手笔买入了紫光集团的债券。
“我们当时预估，紫光集团债权回收率会在40%以上。即使考虑到时间价值，30元买入也不会亏，最差的结果就是不赚钱。”徐加胜说，他们团队的平均买入成本在30元左右。
2021年12月29日，紫光集团合并重整债权人第二次会议通过了合并重整方案。按照重整清偿方案，债权人有望获得95%至100%的清偿率。
这意味着，如果在2021年初以20元左右价格买入紫光债，并一直持有至清偿。投资者将获得95元至100元的清偿。
紫光债的财富效应，只是高收益债市场中的一个缩影。每一次信用债市场出现剧烈波动，都会让不少高收益债投资者斩获颇丰。
守朴资产总经理翟建业则捕捉到了另一次机会。他扎根债券市场十几年，运营的私募基金专门从事境内信用债投资。2020年10月末，受永煤违约事件冲击，山东魏桥债券价格大幅下挫，最低成交价跌至68元。翟建业在2020年11月以70元的价格买入山东魏桥债券19魏桥01。2021年3月，19魏桥01的价格涨回至100元附近。
当前，债券市场并未有明确的高收益债界限，但市场的共识是，收益率8%以上即为高收益债。按照此标准，Wind数据显示，截至2021年12月31日，中债估值超过8%的信用债存量为14063.19亿元。
然而，专门从事高收益债券投资资金，相较于巨大的市场供给规模，存在明显的供需失衡。翟建业认为，国内主动投资高收益债的资金规模应该在1000亿以上，但投资15%以上超高收益债券的资金可能只有两三百亿元。“银行、保险等机构基本上都不会从事该类市场的投资，主要是一些中小型券商资管和私募基金在参与高收益债市场。”翟建业说。
“沙里淘金”是门技术活
“高收益债投资就是用投行的思维链接固定收益投资”。秦月如此总结投资紫光债的经验。
回过头来看这笔交易，她觉得这是一个典型的价值投资案例。紫光集团旗下拥有大量优质资产，这是高收益债投资者们的基本判断。
抄底买入已经违约的债券，并持有到最后，在高收益债市场属于“秃鹫”行为。这类投资行为并不是高收益债投资者普遍采取的策略。
多位投资人士表示，不同类型的金融机构对风险的承受能力存在很大差异，这也会使得市场上产生许多折价买入好资产的机会。2020年初的信用债风波中，山西煤炭债就遭遇恐慌性卖出。
翟建业说，国内主流金融机构面对潜在风险往往采取“一刀切”的态度。许多债券即使有很大的兑付可能，它们也会出于声誉风险考虑折价卖出。投资的机会，也就由此产生。
实际上，各家机构高收益债投资策略各有千秋。常见的高收益债策略包括事件驱动、价值投资、刚兑信仰、不对称信息、博回收率、其他策略（多空、波段）等。
在徐加胜看来，每个策略各有优劣。毕竟高收益债策略的首要目标是追求不违约，只有消息面、基本面、价格等各方面反馈较为一致，最终才能做出投资结论。
民生证券资管事业部固定收益总部总经理杨静涛说，做高收益债投资，从根本上要做信用的深度挖掘，要看行业的景气度、企业基本面情况，要研究其到底是否可以还本付息。
“供需失衡会持续相当长时间。这是境内高收益债可以持续提供较高收益的核心因素。”翟建业说。
“常在河边走，哪有不湿鞋”
高收益的背后往往暗藏着高风险。
即使是投资紫光债这样的明星品种，也只有少数的投资者能笑到最后。
2020年2月，北大方正债券的违约打击了同为校企的紫光集团。从紫光集团的债券18紫光04交易价格看，该债券于2020年2月份开始出现折价成交，接下来几个月在50元至60元左右有相当多笔的成交。
对于这些在50元至60元“抄底”的投资者而言，坚持到最后的压力非常大。因为，2020年10月末，受永煤债违约冲击，信用债市场出现了剧烈波动。如果这些投资者在此期间卖出18紫光04就会有直接的损失。
记者了解到，有的私募基金在18紫光04价格下行到60元时开始买入，后续在50元、40元甚至30元等价位上不断补仓，但最终在25元的价格附近割肉离场。
左侧投资无法坚持到最后只是一方面。对于这些淘金者们来说，投资标的的违约才是真正让他们难受的。
“常在河边走，哪有不湿鞋”。翟建业和杨静涛都坦陈，投资高收益债券的过程中，“踩雷”的情况几乎是必然会发生的。
既然踩雷是大概率事件，那如何规避风险？“分散，分散，还是分散！”杨静涛说，他的投资组合中，高收益债的投资比重不会超过20%，单只高收益债券的投资比重不会超过2%。
翟建业则介绍，他的投资组合亦是非常分散，每个基金持仓债券往往在30只至50只，单只债券比重最高控制在10%以内。并且面对风险事件，要能果断下决心。因而，他即使偶有踩雷，但其产品收益率回撤幅度并不大。
在民生资管的信评主管张磐看来，规避好风险，还有一个重要因素就是要“管住手”。张磐认为，“高收益债投资瞄准的是贝塔收益，特别强调择时。当市场上没有好的资产之时，最好的行为就是不配置任何高收益资产。”
因为，高收益债投资与普通债券投资不同的是，普通债券投资获取的是债券的票息收入，而高收益债投资赚取的是债券本身的资本利得，“也就是债券价格回归到100元的区间收益。”
据了解，一些机构在去年一季度煤炭债中获得不菲的收益，但最后又在去年8月份的知名地产企业违约风险事件中，将此前的收益吐了回去。“虽然他们知道不能在此时投资，但是负债端方面逼着他们‘管不住手’。”张磐说。
高收益债投资不仅是对投资模型、技术、能力的考验，更是对人性的考验。
去年初，违约后的紫光债价格跌至20元附近。某机构资深投资经理秦月（化名）透露，她和她的团队就在此位置买了上千万元的紫光债，并一直持有。按照清偿计划，她们可以在较短的时间内获得数倍收益！
紫光债的财富故事，只是高收益债市场的一个缩影。历经数年发展，高收益债投资在2021年渐成气候。越来越多的投资者开始转向这个被称为“坠落天使”的投资领域淘金。
高收益，往往意味着高风险。这些或有瑕疵、或已违约的债券，何以吸引投资者沙里淘金；这些“火中取栗”的投资者又如何在高风险的领域中生存？
“坠落天使”变“天使”？
一家从事高收益债券投资的私募基金信评主管徐加胜表示：“紫光债是去年违约债市场最大的投资机会。”如果按年初的成交价，抄底机构用不到2年的时间，最终可以赚至5倍以上的收益。
成立于1993年的紫光集团是知名的企业集团，旗下拥有诸多明星企业。2020年，由于多重原因，紫光集团现金流断裂。2020年11月中旬，“17紫光集团PPN005”未能与投资人达成展期协议，成为紫光集团首只违约的债券。随后，紫光集团发行的其他债券一并停牌。
由此，这个明星企业成为市场人士口中的“坠落天使”。“坠落天使”，是指那些原来属于“投资级”以上的债券发行人，但由于公司经营状况恶化或某些特殊事件的发生，导致信用资质下降至较低的“投机级”。
紫光集团的违约轰动了市场，也很快吸引到了高收益债投资者的目光。
有着多年债务违约处置经验的秦月和她的团队，对紫光集团进行了详细的资产评估和模拟清算重整。在经过评估之后，她们通过场外交易的方式，在2021年初，以20元左右的价格大手笔买入了紫光集团的债券。
“我们当时预估，紫光集团债权回收率会在40%以上。即使考虑到时间价值，30元买入也不会亏，最差的结果就是不赚钱。”徐加胜说，他们团队的平均买入成本在30元左右。
2021年12月29日，紫光集团合并重整债权人第二次会议通过了合并重整方案。按照重整清偿方案，债权人有望获得95%至100%的清偿率。
这意味着，如果在2021年初以20元左右价格买入紫光债，并一直持有至清偿。投资者将获得95元至100元的清偿。
紫光债的财富效应，只是高收益债市场中的一个缩影。每一次信用债市场出现剧烈波动，都会让不少高收益债投资者斩获颇丰。
守朴资产总经理翟建业则捕捉到了另一次机会。他扎根债券市场十几年，运营的私募基金专门从事境内信用债投资。2020年10月末，受永煤违约事件冲击，山东魏桥债券价格大幅下挫，最低成交价跌至68元。翟建业在2020年11月以70元的价格买入山东魏桥债券19魏桥01。2021年3月，19魏桥01的价格涨回至100元附近。
当前，债券市场并未有明确的高收益债界限，但市场的共识是，收益率8%以上即为高收益债。按照此标准，Wind数据显示，截至2021年12月31日，中债估值超过8%的信用债存量为14063.19亿元。
然而，专门从事高收益债券投资资金，相较于巨大的市场供给规模，存在明显的供需失衡。翟建业认为，国内主动投资高收益债的资金规模应该在1000亿以上，但投资15%以上超高收益债券的资金可能只有两三百亿元。“银行、保险等机构基本上都不会从事该类市场的投资，主要是一些中小型券商资管和私募基金在参与高收益债市场。”翟建业说。
“沙里淘金”是门技术活
“高收益债投资就是用投行的思维链接固定收益投资”。秦月如此总结投资紫光债的经验。
回过头来看这笔交易，她觉得这是一个典型的价值投资案例。紫光集团旗下拥有大量优质资产，这是高收益债投资者们的基本判断。
抄底买入已经违约的债券，并持有到最后，在高收益债市场属于“秃鹫”行为。这类投资行为并不是高收益债投资者普遍采取的策略。
多位投资人士表示，不同类型的金融机构对风险的承受能力存在很大差异，这也会使得市场上产生许多折价买入好资产的机会。2020年初的信用债风波中，山西煤炭债就遭遇恐慌性卖出。
翟建业说，国内主流金融机构面对潜在风险往往采取“一刀切”的态度。许多债券即使有很大的兑付可能，它们也会出于声誉风险考虑折价卖出。投资的机会，也就由此产生。
实际上，各家机构高收益债投资策略各有千秋。常见的高收益债策略包括事件驱动、价值投资、刚兑信仰、不对称信息、博回收率、其他策略（多空、波段）等。
在徐加胜看来，每个策略各有优劣。毕竟高收益债策略的首要目标是追求不违约，只有消息面、基本面、价格等各方面反馈较为一致，最终才能做出投资结论。
民生证券资管事业部固定收益总部总经理杨静涛说，做高收益债投资，从根本上要做信用的深度挖掘，要看行业的景气度、企业基本面情况，要研究其到底是否可以还本付息。
“供需失衡会持续相当长时间。这是境内高收益债可以持续提供较高收益的核心因素。”翟建业说。
“常在河边走，哪有不湿鞋”
高收益的背后往往暗藏着高风险。
即使是投资紫光债这样的明星品种，也只有少数的投资者能笑到最后。
2020年2月，北大方正债券的违约打击了同为校企的紫光集团。从紫光集团的债券18紫光04交易价格看，该债券于2020年2月份开始出现折价成交，接下来几个月在50元至60元左右有相当多笔的成交。
对于这些在50元至60元“抄底”的投资者而言，坚持到最后的压力非常大。因为，2020年10月末，受永煤债违约冲击，信用债市场出现了剧烈波动。如果这些投资者在此期间卖出18紫光04就会有直接的损失。
记者了解到，有的私募基金在18紫光04价格下行到60元时开始买入，后续在50元、40元甚至30元等价位上不断补仓，但最终在25元的价格附近割肉离场。
左侧投资无法坚持到最后只是一方面。对于这些淘金者们来说，投资标的的违约才是真正让他们难受的。
“常在河边走，哪有不湿鞋”。翟建业和杨静涛都坦陈，投资高收益债券的过程中，“踩雷”的情况几乎是必然会发生的。
既然踩雷是大概率事件，那如何规避风险？“分散，分散，还是分散！”杨静涛说，他的投资组合中，高收益债的投资比重不会超过20%，单只高收益债券的投资比重不会超过2%。
翟建业则介绍，他的投资组合亦是非常分散，每个基金持仓债券往往在30只至50只，单只债券比重最高控制在10%以内。并且面对风险事件，要能果断下决心。因而，他即使偶有踩雷，但其产品收益率回撤幅度并不大。
在民生资管的信评主管张磐看来，规避好风险，还有一个重要因素就是要“管住手”。张磐认为，“高收益债投资瞄准的是贝塔收益，特别强调择时。当市场上没有好的资产之时，最好的行为就是不配置任何高收益资产。”
因为，高收益债投资与普通债券投资不同的是，普通债券投资获取的是债券的票息收入，而高收益债投资赚取的是债券本身的资本利得，“也就是债券价格回归到100元的区间收益。”
据了解，一些机构在去年一季度煤炭债中获得不菲的收益，但最后又在去年8月份的知名地产企业违约风险事件中，将此前的收益吐了回去。“虽然他们知道不能在此时投资，但是负债端方面逼着他们‘管不住手’。”张磐说。
高收益债投资不仅是对投资模型、技术、能力的考验，更是对人性的考验。
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