【“呼伦贝尔大草原”市域公用品牌发布启用】#呼伦贝尔大草原# 5月26日，“呼伦贝尔大草原”市域公用品牌首场新闻发布会在内蒙古呼伦贝尔市海拉尔区举行。会上权威发布了“呼伦贝尔大草原”品牌符号、口号等形象标识，集中展示了呼伦贝尔市文旅、农牧、农垦、森工区域品牌形象。#大美中国赏内蒙古色彩#
呼伦贝尔地域辽阔、生态优良、历史厚重、资源富集，素有“绿色净土”“北国碧玉”之美誉。呼伦贝尔市委副书记、市长及永乾表示，呼伦贝尔市依托得天独厚的地域优势、资源禀赋和产业发展，打造了“呼伦贝尔大草原”市域公用品牌。呼伦贝尔市将通过品牌的推广和使用，做好做足做深“旅游+”“+旅游”这篇大文章，不断推进农牧业现代化产业化进程，进一步提升呼伦贝尔的知名度、美誉度和产品竞争力，更好地促进呼伦贝尔转型发展、绿色发展、高质量发展。
发布会上，呼伦贝尔草原羊肉、黑木耳、牛奶、牛肉、马铃薯、芥花油、蓝莓、大豆8大农畜产品区域公用品牌与市文化和旅游广电局、市农牧局、呼伦贝尔农垦集团、内蒙古森工集团4家代表单位获得“呼伦贝尔大草原”品牌使用授权。
今后，呼伦贝尔市将以打造“呼伦贝尔大草原”市域公用品牌为契机，突出生态天然多元富集，产品绿色健康安全，全方位推介“呼伦贝尔大草原”优质品牌，重点打造一批高端品牌，不断提升生态品牌效益和价值，持续增加生态产品附加值，扩大品牌知名度、美誉度、影响力和竞争力，为呼伦贝尔经济社会高质量发展贡献“品牌力量”。（央广网）
呼伦贝尔地域辽阔、生态优良、历史厚重、资源富集，素有“绿色净土”“北国碧玉”之美誉。呼伦贝尔市委副书记、市长及永乾表示，呼伦贝尔市依托得天独厚的地域优势、资源禀赋和产业发展，打造了“呼伦贝尔大草原”市域公用品牌。呼伦贝尔市将通过品牌的推广和使用，做好做足做深“旅游+”“+旅游”这篇大文章，不断推进农牧业现代化产业化进程，进一步提升呼伦贝尔的知名度、美誉度和产品竞争力，更好地促进呼伦贝尔转型发展、绿色发展、高质量发展。
发布会上，呼伦贝尔草原羊肉、黑木耳、牛奶、牛肉、马铃薯、芥花油、蓝莓、大豆8大农畜产品区域公用品牌与市文化和旅游广电局、市农牧局、呼伦贝尔农垦集团、内蒙古森工集团4家代表单位获得“呼伦贝尔大草原”品牌使用授权。
今后，呼伦贝尔市将以打造“呼伦贝尔大草原”市域公用品牌为契机，突出生态天然多元富集，产品绿色健康安全，全方位推介“呼伦贝尔大草原”优质品牌，重点打造一批高端品牌，不断提升生态品牌效益和价值，持续增加生态产品附加值，扩大品牌知名度、美誉度、影响力和竞争力，为呼伦贝尔经济社会高质量发展贡献“品牌力量”。（央广网）
【喜迎党代会 建功新时代】下好“先手棋” 奏响“春之曲”——我市经济高质量发展“百日攻坚”行动综述（上）
1月7日，通化吹响了全市经济高质量发展“百日攻坚”行动的号角，全市各地各部门坚决贯彻落实党的十九届六中全会和中央、省委经济工作会议精神，按照市第八次党代会部署，清醒认识和准确把握当前经济发展态势，抢前抓早、攻坚克难，以“开局即决战、起跑即冲刺”的姿态，奋战一季度，攻坚100天。
在“百日攻坚”行动中，全市各级党员干部围绕经济发展中亟需加强的11个方面重点工作，逐项研判发展形势、确定目标、分解任务、细化路径、破解难题，科学安排时序，准确把握节点，精准发力，综合施策，奋力推动一季度经济实现平稳快速发展，为完成全年目标任务打下了坚实基础。
用数字来说话，一组组数据透出“先机”
先机意味着生机。
全市各级党员干部坚决把思想和行动进一步统一到省委省政府的决策部署上来，以“等不起”的紧迫感、“慢不得”的危机感、“坐不住”的责任感，先人一步、快人一招、胜人一筹，一轮真抓实干、大干快上的重点项目攻坚热潮在通化加速形成。
一季度，全市实现地区生产总值101.06亿元、增长6%；服务业增加值增长0.6%；地方级财政收入完成9.8亿元、增长12%；固定资产投资增长27%；5000万元以上重点项目开复工216个、开复工率98.2%；社会消费品零售总额增长13.7%……
一组组数据，成为2022年开年之际我市经济发展展现新气象、取得新成效的生动注脚。
这个春天，省内疫情多点爆发，面对严峻复杂的疫情防控形势，全市上下统筹抓好疫情防控和经济社会发展，切实拧成“一股绳”、下好“一盘棋”，以时不我待、只争朝夕的责任担当，真抓实干、攻坚克难，锚定高质量发展目标不动摇，迈出了稳健开局的步伐。
用行动来表达，一个个项目迸发“活力”
活力代表着动力。
项目建设是推动高质量发展的原动力、主抓手和支撑点。快马加鞭建项目，加快发展正当时。
在一个个施工现场，塔吊挥舞着长臂、挖掘机奋力掘土、施工人员忙碌作业、运输车辆来回穿梭……一幅幅攻坚画面紧张有序。2月28日，通化医药高新区北京金田恒业集团大数据产业园建设项目正式开工。该项目总投资10亿元，占地面积181.8亩，其中大数据中心为主体建设项目，建成后，将为广大用户提供公有云、混合云、大数据分析等服务。4月28日，通化县安宇生物制品生产基地建设项目正式开工。该项目总投资20亿元，占地面积13.32万平方米，包括疫苗生产车间、仓储中心、动力站、服务楼等设施，年产疫苗8-10亿剂。
中溢科技年产30万吨新能源电池负极材料项目现场机器轰鸣，项目建设稳步推进；东宝生物医药产业园、阿尔凯斯特等10个项目正在进行生产设备安装；东方红二期、修正医药科技产业园等5个项目正在进行室内装修；集桓高速、“别有洞天”旅游景区正在进行洞内施工作业……
项目是地方发展的“生命线”，是经济工作的第一抓手。谋划项目的实质，就是谋机遇、谋转型、谋发展。“百日攻坚”行动号角吹响后，我市把投资作为“第一动力”，把项目作为“第一支撑”，凝心聚力，抢抓机遇，全力推进招商引资和项目建设。114天，攻坚克难，精准发力对接洽谈；1368个小时，列出清单，倒排工期，压茬推进。全市谋划重点项目178个，投资705.86亿元；新签约项目94个，投资465.64亿元；新落地项目46个，投资135.1亿元；新开工项目29个，投资105.4亿元；推进在谈项目93个，预计投资256.95亿元。谋划专项债券项目145个、中央预算内项目140个，为310个投资500万元以上项目办理前期要件820个，为220个投资5000万元以上项目办理前期要件490个，开复工216个。
用制度来推进，一项项机制提供“助能”
助能激发着潜能。
用心用情帮项目，鼓点催征急。市委市政府制定《通化市推动经济高质量发展“百日攻坚”行动实施方案》，成立由主要领导任组长、分管领导任副组长的通化市推动全市经济高质量发展“百日攻坚”行动领导小组，下设12个工作专班，按照“五化”工作法，压紧压实责任到单位部门，逐项明确工作推进方法、路径和完成工作时限。制定日调度、周汇总机制，牢牢掌握各专班攻坚行动推进情况，及时了解攻坚行动推进的难点堵点。
市政府督查室整合督查工作力量，采取明察暗访、书面调度等方式，定期对各项工作任务完成情况进行集中督查，以倒排工期的方式每天调度工作进展情况。攻坚行动全面实行“赛马机制”，每周对各县（市、区）、通化医药高新区和吉林通化国际内陆港务区的攻坚成果量化排名，张榜公布。通过组织各地同榜比进度、晒成效、找差距，在全市上下形成了浓厚的“比学赶帮超”攻坚氛围。704张日推进清单、176张周推进清单、47次电话催办、23次实地暗访核实，确保了攻坚任务全面落实。
结合服务企业大调研活动，各级领导深入企业，就企业发展情况、当前存在问题、需政府协调解决事项以及订单、物流、退税、资金、政策等情况与企业负责人面对面沟通，对企业需求实施清单化管理，跟踪落实，实打实解决问题。
在市委市政府各部门出台政策保障后，各地各部门捷报频传。截至3月30日，448户房屋、 1316.54亩集体土地的征收目标任务全部完成，提前一个月完成既定目标。总投资5亿元的东昌区医药特色产业园标准化厂房及基础设施建设项目具备开工条件，比原计划提前一个月完成。投资1.1亿元的康允诺人参食品深加工项目滞缓项目已于3月份重新寻求到合作方，比原计划提前一个月实现激活，目前，企业已经实现投产。
“通化市投资环境优越，各级各部门保障服务更是没得说，我们更得撸起袖子加油干！”通化鑫隆医药包装彩印有限公司总经理杜国强表示。
这是一个意义特殊的春天，通过114天的努力，攻克100多个难题。全市上下设台打擂、斗志昂扬，百折不挠为通化经济高质量发展而奋斗，目标只有一个——打好开年“第一仗”，实现一季度经济平稳快速发展。
1月7日，通化吹响了全市经济高质量发展“百日攻坚”行动的号角，全市各地各部门坚决贯彻落实党的十九届六中全会和中央、省委经济工作会议精神，按照市第八次党代会部署，清醒认识和准确把握当前经济发展态势，抢前抓早、攻坚克难，以“开局即决战、起跑即冲刺”的姿态，奋战一季度，攻坚100天。
在“百日攻坚”行动中，全市各级党员干部围绕经济发展中亟需加强的11个方面重点工作，逐项研判发展形势、确定目标、分解任务、细化路径、破解难题，科学安排时序，准确把握节点，精准发力，综合施策，奋力推动一季度经济实现平稳快速发展，为完成全年目标任务打下了坚实基础。
用数字来说话，一组组数据透出“先机”
先机意味着生机。
全市各级党员干部坚决把思想和行动进一步统一到省委省政府的决策部署上来，以“等不起”的紧迫感、“慢不得”的危机感、“坐不住”的责任感，先人一步、快人一招、胜人一筹，一轮真抓实干、大干快上的重点项目攻坚热潮在通化加速形成。
一季度，全市实现地区生产总值101.06亿元、增长6%；服务业增加值增长0.6%；地方级财政收入完成9.8亿元、增长12%；固定资产投资增长27%；5000万元以上重点项目开复工216个、开复工率98.2%；社会消费品零售总额增长13.7%……
一组组数据，成为2022年开年之际我市经济发展展现新气象、取得新成效的生动注脚。
这个春天，省内疫情多点爆发，面对严峻复杂的疫情防控形势，全市上下统筹抓好疫情防控和经济社会发展，切实拧成“一股绳”、下好“一盘棋”，以时不我待、只争朝夕的责任担当，真抓实干、攻坚克难，锚定高质量发展目标不动摇，迈出了稳健开局的步伐。
用行动来表达，一个个项目迸发“活力”
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项目建设是推动高质量发展的原动力、主抓手和支撑点。快马加鞭建项目，加快发展正当时。
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中溢科技年产30万吨新能源电池负极材料项目现场机器轰鸣，项目建设稳步推进；东宝生物医药产业园、阿尔凯斯特等10个项目正在进行生产设备安装；东方红二期、修正医药科技产业园等5个项目正在进行室内装修；集桓高速、“别有洞天”旅游景区正在进行洞内施工作业……
项目是地方发展的“生命线”，是经济工作的第一抓手。谋划项目的实质，就是谋机遇、谋转型、谋发展。“百日攻坚”行动号角吹响后，我市把投资作为“第一动力”，把项目作为“第一支撑”，凝心聚力，抢抓机遇，全力推进招商引资和项目建设。114天，攻坚克难，精准发力对接洽谈；1368个小时，列出清单，倒排工期，压茬推进。全市谋划重点项目178个，投资705.86亿元；新签约项目94个，投资465.64亿元；新落地项目46个，投资135.1亿元；新开工项目29个，投资105.4亿元；推进在谈项目93个，预计投资256.95亿元。谋划专项债券项目145个、中央预算内项目140个，为310个投资500万元以上项目办理前期要件820个，为220个投资5000万元以上项目办理前期要件490个，开复工216个。
用制度来推进，一项项机制提供“助能”
助能激发着潜能。
用心用情帮项目，鼓点催征急。市委市政府制定《通化市推动经济高质量发展“百日攻坚”行动实施方案》，成立由主要领导任组长、分管领导任副组长的通化市推动全市经济高质量发展“百日攻坚”行动领导小组，下设12个工作专班，按照“五化”工作法，压紧压实责任到单位部门，逐项明确工作推进方法、路径和完成工作时限。制定日调度、周汇总机制，牢牢掌握各专班攻坚行动推进情况，及时了解攻坚行动推进的难点堵点。
市政府督查室整合督查工作力量，采取明察暗访、书面调度等方式，定期对各项工作任务完成情况进行集中督查，以倒排工期的方式每天调度工作进展情况。攻坚行动全面实行“赛马机制”，每周对各县（市、区）、通化医药高新区和吉林通化国际内陆港务区的攻坚成果量化排名，张榜公布。通过组织各地同榜比进度、晒成效、找差距，在全市上下形成了浓厚的“比学赶帮超”攻坚氛围。704张日推进清单、176张周推进清单、47次电话催办、23次实地暗访核实，确保了攻坚任务全面落实。
结合服务企业大调研活动，各级领导深入企业，就企业发展情况、当前存在问题、需政府协调解决事项以及订单、物流、退税、资金、政策等情况与企业负责人面对面沟通，对企业需求实施清单化管理，跟踪落实，实打实解决问题。
在市委市政府各部门出台政策保障后，各地各部门捷报频传。截至3月30日，448户房屋、 1316.54亩集体土地的征收目标任务全部完成，提前一个月完成既定目标。总投资5亿元的东昌区医药特色产业园标准化厂房及基础设施建设项目具备开工条件，比原计划提前一个月完成。投资1.1亿元的康允诺人参食品深加工项目滞缓项目已于3月份重新寻求到合作方，比原计划提前一个月实现激活，目前，企业已经实现投产。
“通化市投资环境优越，各级各部门保障服务更是没得说，我们更得撸起袖子加油干！”通化鑫隆医药包装彩印有限公司总经理杜国强表示。
这是一个意义特殊的春天，通过114天的努力，攻克100多个难题。全市上下设台打擂、斗志昂扬，百折不挠为通化经济高质量发展而奋斗，目标只有一个——打好开年“第一仗”，实现一季度经济平稳快速发展。
徐小庆 2022下半年全球宏观与大类资产展望 之股票:美股、港股、A 股见底了吗?
首先对美股来讲，调整应该是还没有结束。一般来讲，美股的杀估值分为两个阶段，第一个阶段
是靠无风险利率上升来推动。第二个阶段是靠风险溢价的回升推动。
那么今年到现在就是说美股的市盈率已经跌到了 2020 年疫情时候的低点的水平(标普 16 倍)， 确实现在的估值已经不能算贵了，算比较合理。但是到目前为止，整体估值的贡献全部都是来自于国 债收益率的上升。
从风险溢价的角度来讲，目前的风险溢价还在 3% 左右。他其实并没有反映美国经济放缓的情景。 在 2020 年疫情的时候、 2018 年加息到尾声的时候，风险溢价都是到了 4%以上。所以如果美国的
PMI 开始加速回落，美国房贷利率也很高，一般来讲房贷利率大幅是上升，也对应整个经济的显著放 缓。比如说从风险溢价的角度来讲，其实美股还有进一步的下跌的空间。
从盈利的角度来讲，今年的通胀主要是体现在服务价格上，去年是商品价格。这里有一点，我们 中国看这个中国企业的盈利看 PPI 和 CPI 的关系是一样道理，去年的涨价是有利于提升企业盈利的。 今年涨价主要是涨在了成本端，所以说你会看到这个沃尔玛这些大型的超市零售商，业绩不及预期， 不是他的收入很差，主要是在成本端，成本端的劳动成力成本确实是有明显的上升的。一般服务价格 在上涨的时候，一般美股的表现都不好，因为会对它的 ROE 会有影响。而且现在美国上市公司的盈 利占 GDP 的比值已经是处于历史高位了。那么未来盈利的下滑速度有可能是比 GDP 本身的增长下滑 的速度是更快。
短期来讲，美联储还不会很快的去安抚市场，信用债市场的变化是一个很需要关注的变量，因为 美联储在关注金融市场条件是否显著收紧的时候，不仅仅看股票市场，也会看公司债市场。近期美国 高收益债信用利差大幅的上升，一般到了 500 个点以上的时候，美联储是可会有一些鸽派的措辞会安 抚市场。
另外从美国的缩表来看，今年前面美联储虽然没有缩表，但是商业银行的准备金是有一个显著的 下降，这正好对应了美股的下跌的拐点。如果我们衡量流动性对于股票市场的影响，银行的准备金还 是一个比较重要的视角，就是相当于我们国内的这个超储率。
那为什么今年这个银行准备金会减少，原因主要是财政部今年前面大量发债，发了债之后，商业 银行去购买。所以带来的变化是美联储的负债端的结构调整，准备金下降，财政部的存款上升。这对 整个市场的流动性是抽离的效果。
那么接下来就是联储缩表开启之后，是不是会导致美国银行的准备金进一步减少，核心要去看逆 回购账户。现在和 2017 年的最大不同是，从去年开始美联储通过逆回购把货币市场基金手里的流动 性已经收回去了一部分，这部分量大概现在占到了美联储的负债的 1/4 的规模，是非常大的。美国的 逆回购是中国正回购的意思，回笼流动性。也就是说，如果未来在缩表的时候重新让逆回购的账户的 余额减少的话，它是有可能会减轻对准备金的冲击的。在这种情况下，对市场冲击的力度也会小一些。
但总体来说的话，我们认为缩表对风险资产的影响负面影响是大于债券市场的。
港股核心是看美元和美债的走势，而不是美股，最近这段时间大家在说这个为什么 A 股好像不跟 跌了，港股跌幅也放缓了，这里面关键主要是要看美元怎么走，美债收益率怎么走。
如果说美股跌美元见顶回落，美债收益率也回落的话，那从过去来看的话，这种情况下港股表现 是会好于美股的。 2017 年缩表的时候就是这样。那美元目前应该还不能说已经形成下跌的趋势。但 是可能美元指数 104 左右的位置可能也是今年的高点。
美元强的逻辑还是在于从疫情后到现在美国经济一直都是一枝独秀。美国经济未来如果放缓的话， 这是决定美元走势的核心因素。另外可能需要考虑的因素是欧洲也会开始加紧收紧货币政策。过去美
元强很重要的背景是欧洲一直是负利率的状态。如果欧洲今年会把基准利率能够加回到 0 以上的话， 因为现在欧洲的债券收益率其实都已经回到 0 以上，这对欧元还是能够起到一定程度的提振的这个效 果。所以美元可能虽然还不太可能形成下跌的趋势，但是有可能在这个位置是一个筑顶的阶段。这从 这个角度来讲，香港市场的流动性，边际上是在改善的。那么香港的总市值现在处在很低的水平，它 和香港本地的货币的比值大概只有两倍。处于历史上绝对的低位。
港股如果要涨的话，可能比 A 股更容易涨起来。因为它的盘子很轻，而且又没有上面的套牢筹码 的问题，外资该卖的也都卖完。那上一次港股和 A 股的比值处于现在这个地位，大概只有 40%比例的 时候，接下来的三年的时间都是港股保 A 股。
A 股底部可能也可能也看到了，但是 A 股现在上涨缺乏驱动力。从国内自身的流动性来看，如果 我们前面谈的就是说居民贷款起不来，出口的增速又是回落的，在这种情况下 M1 增速要持续回升是 比较困难。因为 M1 它刻画的主要是企业存款。现在居民的储蓄上升，那只是企业和居民之间的转换， 或者说是理财账户和存款账户的转换，它并不能带来 M1 总量的抬升，M1 总量的抬升，它一般是需 要房地产市场的回暖或者出口回暖来实现，这是中国企业的主要收入来源，什么时候能够看到拐头向 上的时候，我们就可以对 A 股的流动性相对乐观一点。
从 A 股的估值角度来讲，确实现在是比较便宜了。但是 A 股的流通市值和 M2 的比值，现在还不 是处于一个非常低的水平，这是它和港股的一个很大的差别。也就是说 A 股的市值压力，由于过去扩 容带来压力对整个市场来讲还是不足够乐观。
从估值角度来讲，沪深 300 最低的时候大概跌到 3700 到 3800 这个区间，确实也是对应跟 2018 年还有 2020 年疫情时候的风险溢价的高点都是差不多的，大概在 6%。历史上来讲，风险溢价只要到 5% 以上，持有一年半指数的收益大概都能够有 20% 到 30%。所以说中期来讲，可以对市场保持乐观 的心态。
另外，现在公募基金的仓位是比较高的，明显的是高于过去市场调整尾声时候的水平。那就使得 未来如果市场形成反弹的话，就会带来一些赎回的压力。从持仓的结构来讲，现在大家还是集中在赛 道股，这也是不利的，一般来说，市场容易往上涨的持仓特征在行业上的集中度上，已经比较分散了。 所以在风格上我们现在倾向于还是看成长股或者赛道股只是看反弹，不觉得整个风格现在随着美债收 益率的回落，就能够很快地扭转这个风格。
为什么呢?因为实际上影响股票风格的核心不是美债的名义利率，而是美债实际利率，美债实际 利率的上升对于整个高估值和低估值股票的相对表现的影响是很大的。即使未来一段时间可能美债的 名义利率回落了，但是名义利率的回落的主要驱动是来自于通胀预期的回落，是来自于商品价格的调 整。在这个过程当中，实际利率是下不来的，它还是会维持在比较高的水平。所以说他对于整个风格 的切换还是会形成比较大的制约。那么这个就是我今天主要向要和大家分享内容，谢谢大家。#投资##价值投资日志[超话]#
首先对美股来讲，调整应该是还没有结束。一般来讲，美股的杀估值分为两个阶段，第一个阶段
是靠无风险利率上升来推动。第二个阶段是靠风险溢价的回升推动。
那么今年到现在就是说美股的市盈率已经跌到了 2020 年疫情时候的低点的水平(标普 16 倍)， 确实现在的估值已经不能算贵了，算比较合理。但是到目前为止，整体估值的贡献全部都是来自于国 债收益率的上升。
从风险溢价的角度来讲，目前的风险溢价还在 3% 左右。他其实并没有反映美国经济放缓的情景。 在 2020 年疫情的时候、 2018 年加息到尾声的时候，风险溢价都是到了 4%以上。所以如果美国的
PMI 开始加速回落，美国房贷利率也很高，一般来讲房贷利率大幅是上升，也对应整个经济的显著放 缓。比如说从风险溢价的角度来讲，其实美股还有进一步的下跌的空间。
从盈利的角度来讲，今年的通胀主要是体现在服务价格上，去年是商品价格。这里有一点，我们 中国看这个中国企业的盈利看 PPI 和 CPI 的关系是一样道理，去年的涨价是有利于提升企业盈利的。 今年涨价主要是涨在了成本端，所以说你会看到这个沃尔玛这些大型的超市零售商，业绩不及预期， 不是他的收入很差，主要是在成本端，成本端的劳动成力成本确实是有明显的上升的。一般服务价格 在上涨的时候，一般美股的表现都不好，因为会对它的 ROE 会有影响。而且现在美国上市公司的盈 利占 GDP 的比值已经是处于历史高位了。那么未来盈利的下滑速度有可能是比 GDP 本身的增长下滑 的速度是更快。
短期来讲，美联储还不会很快的去安抚市场，信用债市场的变化是一个很需要关注的变量，因为 美联储在关注金融市场条件是否显著收紧的时候，不仅仅看股票市场，也会看公司债市场。近期美国 高收益债信用利差大幅的上升，一般到了 500 个点以上的时候，美联储是可会有一些鸽派的措辞会安 抚市场。
另外从美国的缩表来看，今年前面美联储虽然没有缩表，但是商业银行的准备金是有一个显著的 下降，这正好对应了美股的下跌的拐点。如果我们衡量流动性对于股票市场的影响，银行的准备金还 是一个比较重要的视角，就是相当于我们国内的这个超储率。
那为什么今年这个银行准备金会减少，原因主要是财政部今年前面大量发债，发了债之后，商业 银行去购买。所以带来的变化是美联储的负债端的结构调整，准备金下降，财政部的存款上升。这对 整个市场的流动性是抽离的效果。
那么接下来就是联储缩表开启之后，是不是会导致美国银行的准备金进一步减少，核心要去看逆 回购账户。现在和 2017 年的最大不同是，从去年开始美联储通过逆回购把货币市场基金手里的流动 性已经收回去了一部分，这部分量大概现在占到了美联储的负债的 1/4 的规模，是非常大的。美国的 逆回购是中国正回购的意思，回笼流动性。也就是说，如果未来在缩表的时候重新让逆回购的账户的 余额减少的话，它是有可能会减轻对准备金的冲击的。在这种情况下，对市场冲击的力度也会小一些。
但总体来说的话，我们认为缩表对风险资产的影响负面影响是大于债券市场的。
港股核心是看美元和美债的走势，而不是美股，最近这段时间大家在说这个为什么 A 股好像不跟 跌了，港股跌幅也放缓了，这里面关键主要是要看美元怎么走，美债收益率怎么走。
如果说美股跌美元见顶回落，美债收益率也回落的话，那从过去来看的话，这种情况下港股表现 是会好于美股的。 2017 年缩表的时候就是这样。那美元目前应该还不能说已经形成下跌的趋势。但 是可能美元指数 104 左右的位置可能也是今年的高点。
美元强的逻辑还是在于从疫情后到现在美国经济一直都是一枝独秀。美国经济未来如果放缓的话， 这是决定美元走势的核心因素。另外可能需要考虑的因素是欧洲也会开始加紧收紧货币政策。过去美
元强很重要的背景是欧洲一直是负利率的状态。如果欧洲今年会把基准利率能够加回到 0 以上的话， 因为现在欧洲的债券收益率其实都已经回到 0 以上，这对欧元还是能够起到一定程度的提振的这个效 果。所以美元可能虽然还不太可能形成下跌的趋势，但是有可能在这个位置是一个筑顶的阶段。这从 这个角度来讲，香港市场的流动性，边际上是在改善的。那么香港的总市值现在处在很低的水平，它 和香港本地的货币的比值大概只有两倍。处于历史上绝对的低位。
港股如果要涨的话，可能比 A 股更容易涨起来。因为它的盘子很轻，而且又没有上面的套牢筹码 的问题，外资该卖的也都卖完。那上一次港股和 A 股的比值处于现在这个地位，大概只有 40%比例的 时候，接下来的三年的时间都是港股保 A 股。
A 股底部可能也可能也看到了，但是 A 股现在上涨缺乏驱动力。从国内自身的流动性来看，如果 我们前面谈的就是说居民贷款起不来，出口的增速又是回落的，在这种情况下 M1 增速要持续回升是 比较困难。因为 M1 它刻画的主要是企业存款。现在居民的储蓄上升，那只是企业和居民之间的转换， 或者说是理财账户和存款账户的转换，它并不能带来 M1 总量的抬升，M1 总量的抬升，它一般是需 要房地产市场的回暖或者出口回暖来实现，这是中国企业的主要收入来源，什么时候能够看到拐头向 上的时候，我们就可以对 A 股的流动性相对乐观一点。
从 A 股的估值角度来讲，确实现在是比较便宜了。但是 A 股的流通市值和 M2 的比值，现在还不 是处于一个非常低的水平，这是它和港股的一个很大的差别。也就是说 A 股的市值压力，由于过去扩 容带来压力对整个市场来讲还是不足够乐观。
从估值角度来讲，沪深 300 最低的时候大概跌到 3700 到 3800 这个区间，确实也是对应跟 2018 年还有 2020 年疫情时候的风险溢价的高点都是差不多的，大概在 6%。历史上来讲，风险溢价只要到 5% 以上，持有一年半指数的收益大概都能够有 20% 到 30%。所以说中期来讲，可以对市场保持乐观 的心态。
另外，现在公募基金的仓位是比较高的，明显的是高于过去市场调整尾声时候的水平。那就使得 未来如果市场形成反弹的话，就会带来一些赎回的压力。从持仓的结构来讲，现在大家还是集中在赛 道股，这也是不利的，一般来说，市场容易往上涨的持仓特征在行业上的集中度上，已经比较分散了。 所以在风格上我们现在倾向于还是看成长股或者赛道股只是看反弹，不觉得整个风格现在随着美债收 益率的回落，就能够很快地扭转这个风格。
为什么呢?因为实际上影响股票风格的核心不是美债的名义利率，而是美债实际利率，美债实际 利率的上升对于整个高估值和低估值股票的相对表现的影响是很大的。即使未来一段时间可能美债的 名义利率回落了，但是名义利率的回落的主要驱动是来自于通胀预期的回落，是来自于商品价格的调 整。在这个过程当中，实际利率是下不来的，它还是会维持在比较高的水平。所以说他对于整个风格 的切换还是会形成比较大的制约。那么这个就是我今天主要向要和大家分享内容，谢谢大家。#投资##价值投资日志[超话]#
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