爱尔眼科，发现它高速成长背后无论如何都绕不开产业并购基金这一利器。根据我有限的理解，我画了下面这张图：

对于这么一种运作模式，有几点疑惑请高人解惑：

1. 公司的这种玩儿法，其本质上是借助其他资本的力量，撬动超过十倍的杠杆，在体外培育了一票盈利能力尚且欠佳的眼科医院、诊所。体外医院的结局通常有两种：培育成熟之后被溢价收购，为并购基金的投资人、管理人，以及医院的合伙人带来丰厚的回报，皆大欢喜。还未培育成熟之前，就放在体外；如果一直无法培育成熟，最后怎么办？是收购还是不收购？收购，回来影响报表，而且会被投资者质疑，也会被交易所发监管函；不收购，投资人、管理人的回报如何兑现？如果无法兑现，下次成立新的并购基金还有人投资吗？

2. 这些产业并购基金，是为爱尔专门成立的，目的就是为了在体外去并购眼科医院、诊所等标的。那么，它背后是否隐含着一种类似于刚性兑付的回购承诺？如果是的话，按照银行业的表内业务、表外业务的区分和穿透式监管的要求，这些十倍于本金募集来的资金，其实质上是不是公司的隐性负债？如果是的话，公司的资产负债率实际上是高得吓人的？

3. 公司高速成长的核心驱动力，还是行业本身的巨大成长空间，产业并购基金这种金融杠杆，只是有助于公司抓住行业成长红利的手段，不是根本。金融杠杆都是一把双刃剑，具有反身性的。一旦到了行业成长失速，体外医院、诊所的盈利能力堪忧的时候，公司是快速与之切割，还是继续履行隐性承诺溢价回购？

这种体内+体外的模式，本质上是把公司切割成了表内和表外两部分。

表内都是完美的一面：高达30%的营收与净利润增长率，高达15%左右的净利率，20%左右的ROE%，20%的重资产占比（加上商誉也不足40%），低至30%~40%的资产负债率。有了这么一份完美的报表，给到70~100PE的估值好像也是理所应当了。

然而，表外却是另外一副景象：实际上的资产负债率高达90%以上，净利率、ROE、营收与净利增长究竟怎么样无从考证，重资产占比多少无从考证。

如果表内和表外两种业务无法在必要的时候完成真正意义上的切割，把二者并表之后，各项关键财务指标会变成什么样子？公司还能享受这么高的估值吗？如果能够完成真正意义上的切割，那切割完成的那一刻，也是公司高速成长终结的那一刻，公司还能维持这么高的估值吗？

总有一种感觉，这种模式就好比一个家里有几个子女，老大有出息，考上了清华，年薪百万；老二还在上读中学，成绩不错，未来也有较大概率考上清华；老三还在读小学，至少高考成绩会不知道怎么样；老四还在读幼儿园，八字都没一撇...... 可大家都认为老两口既然能够培养出一个清华，那就能培养出2个、3个、4个清华。

1.不要熬夜。每次熬夜的时候都在伤心然后想很多，但其实什么也解决不了，只会毁了健康而已。

2.花多一点时间在自己热爱的事情上。之前看到村上春树说每天会花四个小时雷打不动的写作，大家都如此勤勉，普通人更该是这样。就还是那句话，热爱要体现在时间上。

3.做一个情绪稳定的人，不在吵架的时候对重要的人讲过分刻薄的话。

4.让自己变得更好看一点。女孩子会因为打扮的漂漂亮亮的而更开心更有自信诶。所以我也要花一些心思在这上面。

5.下定决心要做的事情，不要拖延。

6.说到做到，尽量不去承诺一些自己做不到的事情。我觉得这其实是特别可贵的品质。

7.多陪陪家人朋友。

8.多读两本书，多看两个好电影，我不觉得阅读和看电影就能让我一下子成为更好的人，但我相信好的作品可以潜移默化地给我一些好的影响。

9.能够发自己内心的喜欢自己，喜欢当下的生活。我觉得这比什么都宝贵，是最重要的，所以放在最后。

“你们要听话，要好好照顾自己的身体，要每天开开心心的，不开心了就想想我，我会给你们带来更多的快乐，谢谢你们，我们回头见。”

我是那样爱你，最天真的你，玫瑰色的你，不肯改变的你。你是有多少温柔，才能从不轻易言伤。对你的这份爱不求回应，虽不狂热，但细水流长。爱不是锋芒毕露，不是强求索取，有时，也是克制与抽离。
我们就守在这边桃花源里，守着我们的星光不走。外面的人不理解，问我们为什么不走呀？我们曾经在这里，得到过满满的爱意，美好与尊重，平等与陪伴，是朋友，亦是家人。风霜雪雨，都一同度过。我们的心在这里，不走。
每个人的一生都有一条既定的轨道，不会因为任何一颗星星而改变。在这条道路上，我们可以做到的就是彼此珍惜，互相扶持，然后各自幸福，这便是对于这段相遇之缘最好的承诺。承诺不是随口说出的，如果有什么不同，那就是每一天都比昨天更爱你。
在你回家之前，作为一个合格的粉丝，相信你的方式，就是温柔平和而坚定的等待。

“无需多言，只愿我们永远在一起。”

（今日份来自五月第一天的爱与表白。要时刻保持一颗童心啊，所以分享一些童年少年可爱的照片，记住每个时刻的你）