【卖方研报】时临金秋，弹性为王20210907
根据近期调研反馈，次高端赛道动销在各价位中仍处领先，下半年次高端仍存基数效应、宽信用支撑延续，继续看好次高端赛道相对业绩弹性，重点关注酒鬼酒、山西汾酒、舍得酒业！
Q：为什么次高端赛道仍有很好的相对业绩弹性？
A：主要系次高端赛道同时受益三大要素：信用扩张、基数效应、消费升级趋势
酒鬼酒：战略方向不变，酒鬼、内参继续奔驰
维持“增持”评级，维持目标价318元，预计公司21-23年对应净利润9.5亿（+93%）、14.2亿（+49%）、20.1亿（+42%）。
1）战略方向不变，高端化更加坚定。
根据公告，股份公司总经理由郑总兼任，本次调整并无新增高管人员，且郑总对酒鬼及内参业务熟悉，我们认为酒鬼高端化战略不变，且股份公司将继续得到集团层面资源支持，高端化措施将更坚定。
2）蓄水池厚、库存低位，内参、酒鬼即将发力。
根据我们近期草根调研，酒鬼及内参截止目前仍保持行业领先回款进度，预收款处于高位，库存已回归低位，逐步进入放量期。我们结合当下库存水平及疫情进展判断，疫情对公司中秋放量暂不构成显著负面压制，公司预收款维持高位，若出货顺利，我们预估公司2021年收入大概率实现突破30亿，其中 2021Q3收入、净利润仍将实现高双位数增幅。
酒鬼酒中秋基本面更新
战略方向不变，高端化更加坚定。根据公告，股份公司总经理由郑总兼任，本次调整并无新增高管人员，且郑总对酒鬼及内参业务熟悉，我们认为酒鬼高端化战略不变，且股份公司将继续得到集团层面资源支持，高端化措施将更坚定。
销售进度保持领先，酒鬼、内参放量开启。
1）回款保持高速：根据草根调研，省内内参已基本完成21年回款任务，酒鬼系列预计9.10前完成21年回款任务；华东（上海、浙江）上周已完成Q3回款任务，目前回款额1.1亿（相当于2020全年体量翻倍），山东、河南预计9月下旬完成21年回款任务，目前大商回款额相当于2020体量翻倍以上；
2）中秋放量开启：渠道反馈全国已进入中秋放量阶段，我们估测Q3末销售端有望完成25亿收入（内参+酒鬼+湘泉等）；
2）酒鬼：中秋仍维持高费用投放，计入返利后渠道毛利仍在15%以上，酒鬼红坛18省内批价300，终端价340，紫坛批价390，终端价350，省内库存1个月，上海红坛20批价480，终端价520元
3）内参：目前出货仍是老版本内参（按940开票价出货），内参批价830-850元，库存2-3周，新品将于四季度投放市场，开票价或进一步上调
核心市场疫情干扰逐步弱化，乐观期待公司Q3表现。目前湖南地区疫情基本得到控制（除张家界），长沙宴席逐步放开，我们结合当下库存水平及疫情进展判断，疫情对公司中秋放量暂不构成显著负面压制，公司预收款维持高位（酒鬼+内参合计预收款在10亿以上），若出货顺利，我们预估公司2021年收入大概率突破30亿，其中 2021Q3收入、净利润仍将实现高双位数增幅。
山西汾酒：势能持续，高端化加速
维持“增持”评级，维持目标价390元，预计21-23年净利润+89%、+43%、+38%。
1）销售势能持续，配额制、结构优化延续。
省内核心一批商已接近完成全年回款任务，河南、山东地区完成全年回款近80%，预计有望在10月上旬完成2021年回款任务，较往年提前一个月；针对玻汾及青花系列，山西、山东及河南依旧采取配额制，销售计划份区域分时间拆解，下半年将继续调结构，控玻汾占比，推进青花占比提升；滴灌式发货下，公司7-8月收入仍延续高双位数增速。
2）高端化、国际化逐步迈进，品牌调性逐步提升。
下半年汾酒依旧以高端化为核心，青花40已经以省为单位构建平台商模式；针对青花30以上，公司21年拟支出近5亿元进行核心终端建设及核心消费者培育。
山西汾酒中秋基本面更新
1）整体进度：省内核心一批商已接近完成全年回款任务，河南、山东地区完成全年计划70-80%，9月下旬全国范围完成2021年回款任务；
2）发货：玻汾及青花配额制延续，下半年销售计划份区域分时间拆解，按月回款、按月销售，8月下旬公司开启核心放量，我们预计7月收入增速30%以上，8月收入增速60%以上，9月或将环比加速
3）省外区域表现：根据目前表现估测，2021北京大区销售额8亿以上，上海大区4.5亿左右，江苏大区4亿以上，河南大区20亿以上，山东大区15亿以上，我们估测上述区域2021年销售额较2020年均实现翻倍
舍得酒业：景气延续，改善持续
给予“增持”评级，目标价280元。预计2021-23年净利润13亿（+129%）、19亿（+41%）、25亿（+34%）
1）川冀鲁豫全线发力，新招商逐步贡献。
上半年品味舍得系列高周转、价盘回暖驱动渠道备货积极，四川（成都、遂宁、西南）收入同增150%以上，山东、河北增速100%以上，河南地区收入增速在70%以上。公司在上述区域加大新招商力度，我们估测新招商贡献当期收入在3成左右，环比一季度继续提升。根据草根调研反馈，原有经销商回款及新招商进度均维持快速推进，7-8月上述地区依旧保持高增势头，我们预计Q3仍有望实现高双位数到三位数收入增幅。
管理改善逐步落实。
复星入主舍得后正落实内控体系建设并推动激励机制建立，管理改善、强激励下舍得高增速有望维系。
免责声明：本文不作为投资依据。
根据近期调研反馈，次高端赛道动销在各价位中仍处领先，下半年次高端仍存基数效应、宽信用支撑延续，继续看好次高端赛道相对业绩弹性，重点关注酒鬼酒、山西汾酒、舍得酒业！
Q：为什么次高端赛道仍有很好的相对业绩弹性？
A：主要系次高端赛道同时受益三大要素：信用扩张、基数效应、消费升级趋势
酒鬼酒：战略方向不变，酒鬼、内参继续奔驰
维持“增持”评级，维持目标价318元，预计公司21-23年对应净利润9.5亿（+93%）、14.2亿（+49%）、20.1亿（+42%）。
1）战略方向不变，高端化更加坚定。
根据公告，股份公司总经理由郑总兼任，本次调整并无新增高管人员，且郑总对酒鬼及内参业务熟悉，我们认为酒鬼高端化战略不变，且股份公司将继续得到集团层面资源支持，高端化措施将更坚定。
2）蓄水池厚、库存低位，内参、酒鬼即将发力。
根据我们近期草根调研，酒鬼及内参截止目前仍保持行业领先回款进度，预收款处于高位，库存已回归低位，逐步进入放量期。我们结合当下库存水平及疫情进展判断，疫情对公司中秋放量暂不构成显著负面压制，公司预收款维持高位，若出货顺利，我们预估公司2021年收入大概率实现突破30亿，其中 2021Q3收入、净利润仍将实现高双位数增幅。
酒鬼酒中秋基本面更新
战略方向不变，高端化更加坚定。根据公告，股份公司总经理由郑总兼任，本次调整并无新增高管人员，且郑总对酒鬼及内参业务熟悉，我们认为酒鬼高端化战略不变，且股份公司将继续得到集团层面资源支持，高端化措施将更坚定。
销售进度保持领先，酒鬼、内参放量开启。
1）回款保持高速：根据草根调研，省内内参已基本完成21年回款任务，酒鬼系列预计9.10前完成21年回款任务；华东（上海、浙江）上周已完成Q3回款任务，目前回款额1.1亿（相当于2020全年体量翻倍），山东、河南预计9月下旬完成21年回款任务，目前大商回款额相当于2020体量翻倍以上；
2）中秋放量开启：渠道反馈全国已进入中秋放量阶段，我们估测Q3末销售端有望完成25亿收入（内参+酒鬼+湘泉等）；
2）酒鬼：中秋仍维持高费用投放，计入返利后渠道毛利仍在15%以上，酒鬼红坛18省内批价300，终端价340，紫坛批价390，终端价350，省内库存1个月，上海红坛20批价480，终端价520元
3）内参：目前出货仍是老版本内参（按940开票价出货），内参批价830-850元，库存2-3周，新品将于四季度投放市场，开票价或进一步上调
核心市场疫情干扰逐步弱化，乐观期待公司Q3表现。目前湖南地区疫情基本得到控制（除张家界），长沙宴席逐步放开，我们结合当下库存水平及疫情进展判断，疫情对公司中秋放量暂不构成显著负面压制，公司预收款维持高位（酒鬼+内参合计预收款在10亿以上），若出货顺利，我们预估公司2021年收入大概率突破30亿，其中 2021Q3收入、净利润仍将实现高双位数增幅。
山西汾酒：势能持续，高端化加速
维持“增持”评级，维持目标价390元，预计21-23年净利润+89%、+43%、+38%。
1）销售势能持续，配额制、结构优化延续。
省内核心一批商已接近完成全年回款任务，河南、山东地区完成全年回款近80%，预计有望在10月上旬完成2021年回款任务，较往年提前一个月；针对玻汾及青花系列，山西、山东及河南依旧采取配额制，销售计划份区域分时间拆解，下半年将继续调结构，控玻汾占比，推进青花占比提升；滴灌式发货下，公司7-8月收入仍延续高双位数增速。
2）高端化、国际化逐步迈进，品牌调性逐步提升。
下半年汾酒依旧以高端化为核心，青花40已经以省为单位构建平台商模式；针对青花30以上，公司21年拟支出近5亿元进行核心终端建设及核心消费者培育。
山西汾酒中秋基本面更新
1）整体进度：省内核心一批商已接近完成全年回款任务，河南、山东地区完成全年计划70-80%，9月下旬全国范围完成2021年回款任务；
2）发货：玻汾及青花配额制延续，下半年销售计划份区域分时间拆解，按月回款、按月销售，8月下旬公司开启核心放量，我们预计7月收入增速30%以上，8月收入增速60%以上，9月或将环比加速
3）省外区域表现：根据目前表现估测，2021北京大区销售额8亿以上，上海大区4.5亿左右，江苏大区4亿以上，河南大区20亿以上，山东大区15亿以上，我们估测上述区域2021年销售额较2020年均实现翻倍
舍得酒业：景气延续，改善持续
给予“增持”评级，目标价280元。预计2021-23年净利润13亿（+129%）、19亿（+41%）、25亿（+34%）
1）川冀鲁豫全线发力，新招商逐步贡献。
上半年品味舍得系列高周转、价盘回暖驱动渠道备货积极，四川（成都、遂宁、西南）收入同增150%以上，山东、河北增速100%以上，河南地区收入增速在70%以上。公司在上述区域加大新招商力度，我们估测新招商贡献当期收入在3成左右，环比一季度继续提升。根据草根调研反馈，原有经销商回款及新招商进度均维持快速推进，7-8月上述地区依旧保持高增势头，我们预计Q3仍有望实现高双位数到三位数收入增幅。
管理改善逐步落实。
复星入主舍得后正落实内控体系建设并推动激励机制建立，管理改善、强激励下舍得高增速有望维系。
免责声明：本文不作为投资依据。
我觉得名字不重要:
--------VIP消息--------
【智飞生物】自研代理双轮驱动，新冠疫苗业绩兑现在即
受益于国产大品种陆续上市并放量，叠加新冠疫苗研发落地后开始兑现业绩，国内疫苗行业正迎来黄金发展期。「价值投研」6月2日文章《【康希诺】国产创新疫苗潜力新星》已梳理过一家优秀的国产疫苗企业——康希诺，公司研发逐步进入收获期，今年重组新冠疫苗Ad5-nCoV上市销售有望助力业绩扭亏为盈。发文至今，康希诺累计涨幅超过10%。
在A股疫苗板块中，智飞生物作为第一大市值公司（目前总市值3000亿元左右），同样新冠疫苗进入业绩兑现，自研+代理双轮驱动，未来发展的确定性更高。
一、智飞生物近年来业绩保持高速增长，销售能力领先同行，研发能力不断增强
智飞生物依靠自研业务和代理业务双轮驱动，实现产品放量，业绩保持较高速增长。2017-2020年，公司营收从13.43亿元增至151.90亿元，四年翻了10倍多；归母净利润也由4.32亿元增至33.01亿元，年复合增速约97%。2021年第一季度，受益于疫苗产品需求持续景气，公司营收同比增长49%，净利润同比增长81.69%，依然保持强势势头。
就盈利能力而言，受代理业务放量明显快于自研业务影响，公司近年来销售利率有所下滑，但总体仍维持在毛利率40%左右、净利率20%左右的较好水平。2017-2020年公司净资产收益ROE由15%升至47%，反映了资产回报率不断优化，盈利能力总体有所增强。
智飞生物销售能力领先同行。国际生物制品巨头默沙东与公司深度合作，公司代理默沙东HPV疫苗、5价轮状病毒疫苗在中国的销售，双方于2020年12月签订新一轮采购协议。国际巨头看重的就是公司在国内优秀的销售能力：相对同行疫苗上市公司，智飞生物2020年销售人员数量达1905人，远远领先同行公司。由于公司销售产品大多属自费的二类苗，成熟的成熟团队对应多点的销售网络，更有利于市场拓展，从而提高了产品的变现能力。
智飞生物的研发能力也在逐年提升中。公司研发人员近年来保持加速增长，2018-2020年同比增速分别为10%、21%、26%，截至2020年底已达到414人；同时，公司不断加大研发投入，2017-2020年研发投入由0.78亿元增至4.81亿元，年复合增速超过80%，研发投入占自研产品收入比重也由8%增至40%。研发能力不断增强，有助于提升公司自研业务水平，更好实现“两条腿”走路。
二、代理产品：2020年营收占比92%、利润占比82%，明星品种四价HPV和九价HPV仍处于市场扩容阶段
代理业务部分主要是智飞生物在中国境内代理国际巨头默沙东疫苗产品的销售。2017年9月，公司与默沙东签订了战略协议，负责默沙东公司产品在中国境内的销售，包括四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状疫苗等重磅品种。
在自研产品尚处于布局阶段的背景下，代理产品目前仍占智飞生物收入的大头，堪称公司的“基本盘”。2017-2020年，公司代理产品营收从2.74亿元增至139.55亿元，年复合增速超过270%。
展望接下来几年，智飞生物代理产品有望继续保持较快增长。
一方面，公司与默沙东于2020年底签订新一轮合作协议，有效期至2023年，使得公司代理产品业务后续有保障。值得一提的是，本次采购协议中，关于基础采购额相比之前有进一步增长：2021年HPV疫苗基础采购额达103亿元，相比2020年增长24%（2020年和2023年上半年基础采购额分别为115.57亿元、62.60亿元）；5价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗的基础采购额均有不同程度增长。
另一方面，代理产品中的明星品种HPV疫苗在国内仍处于市场扩容阶段，默沙东四价HPV和9价HPV依旧处于独家地位。HPV疫苗作为预防宫颈癌（女性发病率第二高癌症）的最有效手段之一，在国内渗透率还较低，且处于供不应求局面。2020年公司代理的默沙东四价HPV疫苗获批签发722万支，同比增长30%；默沙东九价HPV疫苗批签发507万支，同比增长52%。公司代理的默沙东四价HPV疫苗和九价HPV疫苗目前在国内仍是独家，主要竞争对手预计2-3年后方可获批上市（进度较快的有：北京所、成都所四价HPV疫苗处于临床III期，万泰生物九价HPV疫苗处于临床III期）。
三、自研产品：2020年营收占比8%、利润占比18%，三大板块齐头并进，即将迎来收获期
智飞生物自研产品总体尚处于布局阶段，目前已上市的产品包括AC-Hib三联苗、四价流脑多糖疫苗等，这些品种对应市场已较成熟，使得公司自研产品营收较稳定。2017-2020年，公司自研产品从9.89亿元增至12.01亿元，年复合增速7%左右，近三年营收稳定在12-13亿元。
我觉得名字不重要:
不过，公司布局管线丰富，近1-3年大品种将陆续落地，开始进入收获期，结合公司优秀的销售能力，这些新重磅品种有望成为公司的新业绩增长点。公司主要布局的方向包括三大块：细菌类多联多价疫苗、病毒类疫苗以及结核防治类疫苗。
（1）细菌类多联多价疫苗方面，公司23价肺炎球菌多糖疫苗已完成临床试验，15价肺炎球菌结合疫苗已于2020年12月29日进入临床III期。尤其公司研发的15价肺炎疫苗，为智飞生物独家在研，可涵盖亚洲地区检出率最高的15种血清型，相比13价覆盖更多。15价肺炎疫苗一旦上市，将受益于肺炎疫苗市场规模的不断增长，且有望抢占更多市场份额，销售峰值有望达到30亿元。
（2）病毒类疫苗方面，公司流感病毒裂解疫苗已完成临床试验，重组新型冠状病毒疫苗已经入临床III期并在国内获批紧急使用，四价流感疫苗和冻干狂犬疫苗已进入临床III期。其中，新冠疫苗将进入业绩兑现期，预计中报将开始贡献业绩；狂犬疫苗目前仍处于供不应求态势、后续上市后也将打开供给空间，销售峰值有望达到10亿元。
（3）结核防止类疫苗方面，母牛分枝杆菌疫苗已经入报产阶段。母牛疫苗作为预防用微卡疫苗有望成为全球首个上市的针对结核潜伏感染者的预防性疫苗。结核潜伏感染者重点人群包括新入学学生、HIV感染者、结核病患者的密切接触者等人群。根据不同人群数量与相应渗透率，母牛分枝杆菌疫苗市场规模接近40亿元。
四、新冠疫苗产品：已于2021年3月国内获批紧急使用，日产超过100万支，年产能3亿支，中报有望开始贡献业绩
智飞生物新冠疫苗技术路线属于重组蛋白疫苗，于去年年底进入临床III期，今年3月10日在国内获批紧急使用，是全球第一个获批临床使用的新冠病毒重组亚单位蛋白疫苗。
智飞疫苗效果可比肩海外疫苗。《柳叶刀》数据显示I、II期临床试验显示出良好的安全性和免疫原性。全程接种后，无严重不良反应发生，免疫原性也达到国际先进水平。重组亚单位蛋白技术路径生产采用工程化细胞生产重组蛋白，具备生产工艺稳定可靠，大规模产业化生产速度快，疫苗生产成本低，存储和运输便捷等诸多优势，未来有望成为抗疫中坚力量。
据报道，智飞生物新冠疫苗日产出超过100万支，考虑到当前国内新冠疫苗处于供给偏紧、满销状态，公司二季度新冠疫苗销量有望超过9000万支。按照单支50元定价，预计二季度新冠疫苗将为公司贡献约45亿元收入。从全年来看，智飞生物年产能3亿支，假设能够顺利达产，则全年新冠疫苗有望为公司贡献3*50=150亿元营收。
五、总结
智飞生物作为国内疫苗行业巨头，销售能力强、研发能力不断提升，在自研业务和代理业务双轮驱动下，未来发展的确定性更高。代理业务方面，公司与国际巨头默沙东深度合作，受益于明星品种四价HPV和九价HPV的国内市场扩容，业绩有保障；自研业务方面，公司布局管线将逐步进入收获期，母牛分枝杆菌疫苗、15价肺炎疫苗、狂犬疫苗将于近几年陆续上市，有望成为公司新的增长点；特别是公司重组蛋白新冠疫苗已在国内获批紧急使用，目前已经在北京、江苏、河北、四川、重庆等地开打 ，作为今年的大品种，短期内有望为公司带来较大的业绩增长。
--------VIP消息--------
【智飞生物】自研代理双轮驱动，新冠疫苗业绩兑现在即
受益于国产大品种陆续上市并放量，叠加新冠疫苗研发落地后开始兑现业绩，国内疫苗行业正迎来黄金发展期。「价值投研」6月2日文章《【康希诺】国产创新疫苗潜力新星》已梳理过一家优秀的国产疫苗企业——康希诺，公司研发逐步进入收获期，今年重组新冠疫苗Ad5-nCoV上市销售有望助力业绩扭亏为盈。发文至今，康希诺累计涨幅超过10%。
在A股疫苗板块中，智飞生物作为第一大市值公司（目前总市值3000亿元左右），同样新冠疫苗进入业绩兑现，自研+代理双轮驱动，未来发展的确定性更高。
一、智飞生物近年来业绩保持高速增长，销售能力领先同行，研发能力不断增强
智飞生物依靠自研业务和代理业务双轮驱动，实现产品放量，业绩保持较高速增长。2017-2020年，公司营收从13.43亿元增至151.90亿元，四年翻了10倍多；归母净利润也由4.32亿元增至33.01亿元，年复合增速约97%。2021年第一季度，受益于疫苗产品需求持续景气，公司营收同比增长49%，净利润同比增长81.69%，依然保持强势势头。
就盈利能力而言，受代理业务放量明显快于自研业务影响，公司近年来销售利率有所下滑，但总体仍维持在毛利率40%左右、净利率20%左右的较好水平。2017-2020年公司净资产收益ROE由15%升至47%，反映了资产回报率不断优化，盈利能力总体有所增强。
智飞生物销售能力领先同行。国际生物制品巨头默沙东与公司深度合作，公司代理默沙东HPV疫苗、5价轮状病毒疫苗在中国的销售，双方于2020年12月签订新一轮采购协议。国际巨头看重的就是公司在国内优秀的销售能力：相对同行疫苗上市公司，智飞生物2020年销售人员数量达1905人，远远领先同行公司。由于公司销售产品大多属自费的二类苗，成熟的成熟团队对应多点的销售网络，更有利于市场拓展，从而提高了产品的变现能力。
智飞生物的研发能力也在逐年提升中。公司研发人员近年来保持加速增长，2018-2020年同比增速分别为10%、21%、26%，截至2020年底已达到414人；同时，公司不断加大研发投入，2017-2020年研发投入由0.78亿元增至4.81亿元，年复合增速超过80%，研发投入占自研产品收入比重也由8%增至40%。研发能力不断增强，有助于提升公司自研业务水平，更好实现“两条腿”走路。
二、代理产品：2020年营收占比92%、利润占比82%，明星品种四价HPV和九价HPV仍处于市场扩容阶段
代理业务部分主要是智飞生物在中国境内代理国际巨头默沙东疫苗产品的销售。2017年9月，公司与默沙东签订了战略协议，负责默沙东公司产品在中国境内的销售，包括四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状疫苗等重磅品种。
在自研产品尚处于布局阶段的背景下，代理产品目前仍占智飞生物收入的大头，堪称公司的“基本盘”。2017-2020年，公司代理产品营收从2.74亿元增至139.55亿元，年复合增速超过270%。
展望接下来几年，智飞生物代理产品有望继续保持较快增长。
一方面，公司与默沙东于2020年底签订新一轮合作协议，有效期至2023年，使得公司代理产品业务后续有保障。值得一提的是，本次采购协议中，关于基础采购额相比之前有进一步增长：2021年HPV疫苗基础采购额达103亿元，相比2020年增长24%（2020年和2023年上半年基础采购额分别为115.57亿元、62.60亿元）；5价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗的基础采购额均有不同程度增长。
另一方面，代理产品中的明星品种HPV疫苗在国内仍处于市场扩容阶段，默沙东四价HPV和9价HPV依旧处于独家地位。HPV疫苗作为预防宫颈癌（女性发病率第二高癌症）的最有效手段之一，在国内渗透率还较低，且处于供不应求局面。2020年公司代理的默沙东四价HPV疫苗获批签发722万支，同比增长30%；默沙东九价HPV疫苗批签发507万支，同比增长52%。公司代理的默沙东四价HPV疫苗和九价HPV疫苗目前在国内仍是独家，主要竞争对手预计2-3年后方可获批上市（进度较快的有：北京所、成都所四价HPV疫苗处于临床III期，万泰生物九价HPV疫苗处于临床III期）。
三、自研产品：2020年营收占比8%、利润占比18%，三大板块齐头并进，即将迎来收获期
智飞生物自研产品总体尚处于布局阶段，目前已上市的产品包括AC-Hib三联苗、四价流脑多糖疫苗等，这些品种对应市场已较成熟，使得公司自研产品营收较稳定。2017-2020年，公司自研产品从9.89亿元增至12.01亿元，年复合增速7%左右，近三年营收稳定在12-13亿元。
我觉得名字不重要:
不过，公司布局管线丰富，近1-3年大品种将陆续落地，开始进入收获期，结合公司优秀的销售能力，这些新重磅品种有望成为公司的新业绩增长点。公司主要布局的方向包括三大块：细菌类多联多价疫苗、病毒类疫苗以及结核防治类疫苗。
（1）细菌类多联多价疫苗方面，公司23价肺炎球菌多糖疫苗已完成临床试验，15价肺炎球菌结合疫苗已于2020年12月29日进入临床III期。尤其公司研发的15价肺炎疫苗，为智飞生物独家在研，可涵盖亚洲地区检出率最高的15种血清型，相比13价覆盖更多。15价肺炎疫苗一旦上市，将受益于肺炎疫苗市场规模的不断增长，且有望抢占更多市场份额，销售峰值有望达到30亿元。
（2）病毒类疫苗方面，公司流感病毒裂解疫苗已完成临床试验，重组新型冠状病毒疫苗已经入临床III期并在国内获批紧急使用，四价流感疫苗和冻干狂犬疫苗已进入临床III期。其中，新冠疫苗将进入业绩兑现期，预计中报将开始贡献业绩；狂犬疫苗目前仍处于供不应求态势、后续上市后也将打开供给空间，销售峰值有望达到10亿元。
（3）结核防止类疫苗方面，母牛分枝杆菌疫苗已经入报产阶段。母牛疫苗作为预防用微卡疫苗有望成为全球首个上市的针对结核潜伏感染者的预防性疫苗。结核潜伏感染者重点人群包括新入学学生、HIV感染者、结核病患者的密切接触者等人群。根据不同人群数量与相应渗透率，母牛分枝杆菌疫苗市场规模接近40亿元。
四、新冠疫苗产品：已于2021年3月国内获批紧急使用，日产超过100万支，年产能3亿支，中报有望开始贡献业绩
智飞生物新冠疫苗技术路线属于重组蛋白疫苗，于去年年底进入临床III期，今年3月10日在国内获批紧急使用，是全球第一个获批临床使用的新冠病毒重组亚单位蛋白疫苗。
智飞疫苗效果可比肩海外疫苗。《柳叶刀》数据显示I、II期临床试验显示出良好的安全性和免疫原性。全程接种后，无严重不良反应发生，免疫原性也达到国际先进水平。重组亚单位蛋白技术路径生产采用工程化细胞生产重组蛋白，具备生产工艺稳定可靠，大规模产业化生产速度快，疫苗生产成本低，存储和运输便捷等诸多优势，未来有望成为抗疫中坚力量。
据报道，智飞生物新冠疫苗日产出超过100万支，考虑到当前国内新冠疫苗处于供给偏紧、满销状态，公司二季度新冠疫苗销量有望超过9000万支。按照单支50元定价，预计二季度新冠疫苗将为公司贡献约45亿元收入。从全年来看，智飞生物年产能3亿支，假设能够顺利达产，则全年新冠疫苗有望为公司贡献3*50=150亿元营收。
五、总结
智飞生物作为国内疫苗行业巨头，销售能力强、研发能力不断提升，在自研业务和代理业务双轮驱动下，未来发展的确定性更高。代理业务方面，公司与国际巨头默沙东深度合作，受益于明星品种四价HPV和九价HPV的国内市场扩容，业绩有保障；自研业务方面，公司布局管线将逐步进入收获期，母牛分枝杆菌疫苗、15价肺炎疫苗、狂犬疫苗将于近几年陆续上市，有望成为公司新的增长点；特别是公司重组蛋白新冠疫苗已在国内获批紧急使用，目前已经在北京、江苏、河北、四川、重庆等地开打 ，作为今年的大品种，短期内有望为公司带来较大的业绩增长。
9月5日，2019成都国际车展开幕，长城炮发布“超级五星”计划，以用户为中心，从超级符号、超级工厂、超级产品、超级服务、超级体验五大方面发力，打造全场景皮卡车生活，全面加速全球化进程。本次车展，长城炮乘用皮卡正式上市，官方建议零售价12.68万元起。此外，长城炮量产版商用皮卡也同期亮相。
“超级五星”计划加速长城全球化进程
长城炮的诞生，开启了长城汽车全球化战略的新篇章。作为中国全球化皮卡品牌，长城炮将重塑全球皮卡势力版图，剑指世界前三。未来，长城炮将在全球市场与丰田、福特等国际主流皮卡品牌正面竞争，全面加速全球化进程，达成“1-2-3”战略，即保持国内、出口销量第一；到2020年，实现年销突破20万；2025年，全球累计销量突破300万。
本次发布会上，长城炮将超级产品、超级服务、超级体验的“一炮三响”计划升级为“超级五星”计划，打造全场景皮卡车生活，加速长城全球化进程。
第一星——超级符号：作为超级符号，长城炮全新标识设计灵感来源于天地之能量，它是星云、是洄流……蕴含自然能量之美。长城炮超级符号有三重含义，POWER力量与实力、PK挑战与创新、PERFECT完美与极致生活，代表着长城炮追求的精神内涵，代表着那些向往自由、无惧挑战、追求完美，有鲜明时代特征的精英人群。
第二星——超级工厂：刚刚过去的8月30日，长城炮的超级工厂——重庆
智慧工厂正式竣工投产。重庆工厂围绕“绿色环保、精益高效”的理念，打造全球领先的智慧工厂。智慧工厂，成就超级产品。重庆永川工厂，以科技打造产品硬实力，确保下线的每一辆车，都能高质量地交付给消费者。
第三星——超级产品：长城炮不止是皮卡，更开创了多用途乘用车的新品类。长城炮乘用皮卡、商用皮卡、越野皮卡是3年“5+N”产品战略首期发布的3款重磅车型，集中体现了乘用化、智能化、网联化、定制化、清洁化的“五化新生态”特点，引领中国皮卡进入3.0多用途乘用化时代。
第四星——超级服务：长城炮以全国2000多家销售服务网络、全球范围内不断开设的皮卡专营店、异业合作共享空间为依托；线上以长城炮APP为聚合平台，同步各大网络商城、异业合作商城，为用户提供线上＋线下的一体化专属服务。
第五星——超级体验：长城炮将打造全场景的皮卡车生活超级体验，以用户为中心，构建开放、共享的皮卡生活社区——长城炮联盟，集结多方力量推动皮卡文化成为新国潮，让皮卡成为一种态度、一种生活。
本次车展，长城炮乘用皮卡正式上市，官方建议零售价为12.68-15.98万元。
通过长城皮卡经销商渠道、长城皮卡官网、京东/天猫长城汽车官方旗舰店购买和订购的用户，均可享受五重大礼：
专属礼： 赠送后货箱盖（硬顶或卷帘平盖任选其一，截止9月30日）
金融礼：享受2年0息金融支持
置换礼：最高享受5000元置换补贴
互联礼：基础服务终身免费，娱乐服务3年及尊享服务1年免费
联盟礼：享受长城炮联盟的一切服务权益（长期增值权益）
长城炮基于长城汽车全新P71平台打造，在安全、舒适、轻量化等方面具有明显优势，该平台可衍生不同尺寸、不同动力、不同驱动形式的百余款车型。此次上市的长城炮乘用皮卡可提供三种不同风格的内饰和6种车身颜色可选。
外观方面，长城炮乘用皮卡采用梯形大口式进气格栅，三横幅式镀铬装饰条使前脸更具张力，搭配宽大粗壮的前保险杠，使整车车头力量感十足。车身长宽高为5410*1934*1886mm，轴距为3230mm。值得一提的是，长城炮乘用皮卡标配全LED前后大灯、前后雾灯和流水转向日行灯，科技感十足。
长城炮货箱尺寸为1520*1520*538mm，标配阻尼后尾门、隐藏式踏板、坡道梯卡槽，可选装不同形式的货箱盖。
长城炮乘用皮卡搭载2.0T汽油国六发动机，最大功率140kW/4000-5500rpm，峰值扭矩360Nm/1800-3600rpm，传动系统方面，匹配来自采埃孚的8AT自动变速器，拥有标准、经济、运动、4L四种驾驶模式，结合TOD智能四驱、中央差速锁、后桥电子差速锁，以及多连杆后悬架系统，给用户带来极致的驾乘体验。
作为全球化乘用大皮卡，长城炮乘用皮卡拥有诸多乘用化配置，该车标配无钥匙进入＋一键启动，多功能真皮方向盘配备换挡拨片，9英寸触摸屏、真皮座椅、前排座椅加热、自动空调、空调后出风口、可开启天窗､专属香氛等乘用化配置一应俱全。
智能化配置方面，该车配备新一代智能网联系统，具有车机手机互联、智能语音控制、远程控制、智能动态信息服务等功能。
主被动安全方面，长城炮乘用皮卡搭载L2级别自动驾驶技术，匹配博世9.3版本ESP、AEB主动刹车系统、ACC自适应巡航、车道保持、半自动泊车、道路交通标识识别等配置，可实现智能辅助驾驶、环境感知、规划决策等功能。此外，该车还搭载360环视、倒车影像、并线辅助、智能前视、12雷达探头等安全配置。
本次车展，量产版长城炮商用皮卡也同期亮相。据了解，长城炮商用皮卡将提供汽/柴油发动机、8AT/6MT变速器、长/短货箱以及两驱/四驱等多种版本可选。与国际主流皮卡相比，长城炮商用皮卡无论在动力、承载性、安全性、品质以及驾乘舒适性等方面均具有明显的优势。
长城炮乘用皮卡、商用皮卡、越野皮卡是3年“5+N”产品战略首期发布的3款重磅车型。长城炮全面开启了中国皮卡乘用化时代、全球化时代，引领中国特色的皮卡文化。长城炮“超级五星”计划，将助力“123战略”的达成，剑指世界前三皮卡品牌，加速长城汽车全球化进程，为用户带来全场景皮卡车生活体验。
“超级五星”计划加速长城全球化进程
长城炮的诞生，开启了长城汽车全球化战略的新篇章。作为中国全球化皮卡品牌，长城炮将重塑全球皮卡势力版图，剑指世界前三。未来，长城炮将在全球市场与丰田、福特等国际主流皮卡品牌正面竞争，全面加速全球化进程，达成“1-2-3”战略，即保持国内、出口销量第一；到2020年，实现年销突破20万；2025年，全球累计销量突破300万。
本次发布会上，长城炮将超级产品、超级服务、超级体验的“一炮三响”计划升级为“超级五星”计划，打造全场景皮卡车生活，加速长城全球化进程。
第一星——超级符号：作为超级符号，长城炮全新标识设计灵感来源于天地之能量，它是星云、是洄流……蕴含自然能量之美。长城炮超级符号有三重含义，POWER力量与实力、PK挑战与创新、PERFECT完美与极致生活，代表着长城炮追求的精神内涵，代表着那些向往自由、无惧挑战、追求完美，有鲜明时代特征的精英人群。
第二星——超级工厂：刚刚过去的8月30日，长城炮的超级工厂——重庆
智慧工厂正式竣工投产。重庆工厂围绕“绿色环保、精益高效”的理念，打造全球领先的智慧工厂。智慧工厂，成就超级产品。重庆永川工厂，以科技打造产品硬实力，确保下线的每一辆车，都能高质量地交付给消费者。
第三星——超级产品：长城炮不止是皮卡，更开创了多用途乘用车的新品类。长城炮乘用皮卡、商用皮卡、越野皮卡是3年“5+N”产品战略首期发布的3款重磅车型，集中体现了乘用化、智能化、网联化、定制化、清洁化的“五化新生态”特点，引领中国皮卡进入3.0多用途乘用化时代。
第四星——超级服务：长城炮以全国2000多家销售服务网络、全球范围内不断开设的皮卡专营店、异业合作共享空间为依托；线上以长城炮APP为聚合平台，同步各大网络商城、异业合作商城，为用户提供线上＋线下的一体化专属服务。
第五星——超级体验：长城炮将打造全场景的皮卡车生活超级体验，以用户为中心，构建开放、共享的皮卡生活社区——长城炮联盟，集结多方力量推动皮卡文化成为新国潮，让皮卡成为一种态度、一种生活。
本次车展，长城炮乘用皮卡正式上市，官方建议零售价为12.68-15.98万元。
通过长城皮卡经销商渠道、长城皮卡官网、京东/天猫长城汽车官方旗舰店购买和订购的用户，均可享受五重大礼：
专属礼： 赠送后货箱盖（硬顶或卷帘平盖任选其一，截止9月30日）
金融礼：享受2年0息金融支持
置换礼：最高享受5000元置换补贴
互联礼：基础服务终身免费，娱乐服务3年及尊享服务1年免费
联盟礼：享受长城炮联盟的一切服务权益（长期增值权益）
长城炮基于长城汽车全新P71平台打造，在安全、舒适、轻量化等方面具有明显优势，该平台可衍生不同尺寸、不同动力、不同驱动形式的百余款车型。此次上市的长城炮乘用皮卡可提供三种不同风格的内饰和6种车身颜色可选。
外观方面，长城炮乘用皮卡采用梯形大口式进气格栅，三横幅式镀铬装饰条使前脸更具张力，搭配宽大粗壮的前保险杠，使整车车头力量感十足。车身长宽高为5410*1934*1886mm，轴距为3230mm。值得一提的是，长城炮乘用皮卡标配全LED前后大灯、前后雾灯和流水转向日行灯，科技感十足。
长城炮货箱尺寸为1520*1520*538mm，标配阻尼后尾门、隐藏式踏板、坡道梯卡槽，可选装不同形式的货箱盖。
长城炮乘用皮卡搭载2.0T汽油国六发动机，最大功率140kW/4000-5500rpm，峰值扭矩360Nm/1800-3600rpm，传动系统方面，匹配来自采埃孚的8AT自动变速器，拥有标准、经济、运动、4L四种驾驶模式，结合TOD智能四驱、中央差速锁、后桥电子差速锁，以及多连杆后悬架系统，给用户带来极致的驾乘体验。
作为全球化乘用大皮卡，长城炮乘用皮卡拥有诸多乘用化配置，该车标配无钥匙进入＋一键启动，多功能真皮方向盘配备换挡拨片，9英寸触摸屏、真皮座椅、前排座椅加热、自动空调、空调后出风口、可开启天窗､专属香氛等乘用化配置一应俱全。
智能化配置方面，该车配备新一代智能网联系统，具有车机手机互联、智能语音控制、远程控制、智能动态信息服务等功能。
主被动安全方面，长城炮乘用皮卡搭载L2级别自动驾驶技术，匹配博世9.3版本ESP、AEB主动刹车系统、ACC自适应巡航、车道保持、半自动泊车、道路交通标识识别等配置，可实现智能辅助驾驶、环境感知、规划决策等功能。此外，该车还搭载360环视、倒车影像、并线辅助、智能前视、12雷达探头等安全配置。
本次车展，量产版长城炮商用皮卡也同期亮相。据了解，长城炮商用皮卡将提供汽/柴油发动机、8AT/6MT变速器、长/短货箱以及两驱/四驱等多种版本可选。与国际主流皮卡相比，长城炮商用皮卡无论在动力、承载性、安全性、品质以及驾乘舒适性等方面均具有明显的优势。
长城炮乘用皮卡、商用皮卡、越野皮卡是3年“5+N”产品战略首期发布的3款重磅车型。长城炮全面开启了中国皮卡乘用化时代、全球化时代，引领中国特色的皮卡文化。长城炮“超级五星”计划，将助力“123战略”的达成，剑指世界前三皮卡品牌，加速长城汽车全球化进程，为用户带来全场景皮卡车生活体验。
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