李宗光：中级别反弹已兑现，接下来呢？
以下文章来源于经济机器
李宗光为华兴资本首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
最近事儿比较多，更新的速度有点慢。我们在5月8号（当时指数在3000点左右）文章《中级别反弹反弹临近，或是年内胜负手》中，旗帜鲜明地提出，“风险因子出现程度不等改善，多因素共振下，指数层面会出现一波10%左右的涨幅”，反弹上限在3250-3300之间。
过去一个多月，指数走出了强势的反弹行情，除了上游煤炭、原油等年度强势股外，锂电、光伏、风电、消费电子等热点轮动。截至6月10日周五，上证指数涨至3284点，涨幅接近10%，我们此前预期的“10%涨幅”基本兑现。特别地，我们提示的反弹逻辑：如疫情改善、美联储加息靴子落地、稳增长政策出台和互联网政策反转等，相继被印证，并在不同阶段，增强了反弹的持续性和力度。
实际上，年初以来，我们对A股走势判断十分精准、前瞻，持续走在了“市场曲线”的前面（图1）：
图1、今年以来，我们前瞻、精准，始终走在曲线之前
1）我们在去年12月11日《十大观点》中明确提出，“放水较克制下，春季行情不建议入戏太深”，在这波调整的起点处，我们明确对调整风险进行了提示，基本是市场最领先、最坚决的。彼时，市场仍憧憬“春季行（放）情（水）”的政策牛肉。
2）我们在1月26日《2022大类资产观点展望》中明确提出，“多因素叠加下，A股调整仍未结束，2018年级别的调整虽非主流情景，但完全排除是不对的”。当时，市场整体仍对市场调整的级别仍心存侥幸，一片抄底之声。我们提到，调整背后有多重因素，短期不会结束，并特别提醒市场，不要想当然排除“2018年情景”，被后续市场走势所佐证。
3）我们在3月7日《那么，现在可以说2018年情景再现了吗？》中明确提出，“短期反弹随时发生，但中期调整仍未结束”，表明在风险未出清的情况下，不要轻易言底。后续市场迭创新低，证实了我们的判断；
4）我们在5月8日《中级别反弹反弹临近，或是年内胜负手》最新文章中预判市场出现一波“实质意义”的反弹，也已完美兑现。
这波反弹，市场走势之强，让很多专业投资者始料未及。逼空行情下，部分机构投资者出现了“空头回补”，也强化了反弹的高度和持续性。在当前这个位置上，市场出现了较大分歧：大部分投资者和分析师对后市走势呈谨慎态度；但越来越多的分析师开始看反转，极端者甚至开始喊“4000点”了。
我们最新的观点是：
1）短期反弹接近尾声；
2）中期反转仍需确认：
3）长期仍然无比乐观。
我们之前提到的推动中级别反弹的几个因素，基本上被市场所“Price-in”。在价格高点，预期打的过满，超出了实际。市场会对风险因素也开始放大“检视”。除非出现新的、实质性利好，否则短期内，市场反弹难以为继，随时可能结束：
疫情防控：好消息是最坏的情况已经过去，但“动态清零”根本方针下，年内防控将始终处于“绷紧”和“高度紧张”状态。“疫情过去，一切回归正常”的乐观预期，脱离了实际。
稳增长：好消息是GWY出台了33条稳增长措施，行政机器动员起来，确保二季度实现正增长。但如果仔细拆解会发现，33条绝大多数是“保市场主体”和“保就业”，重心放置“托底”和“救急”上面。真正主动出击，扩大总需求的，只有1-2条，即货币政策宽松和汽车购置税减半，和汽车下乡活动。33条或将有效托底，避免经济失速，但预期经济走出“V”型反转，显然有点早了。
美联储加息提速：近期，一些美联储FOMC委员提出，9月份暂停加息，观察一下加息效果，引发了美国科技股（纳斯达克）反弹。但周五公布的美国最新CPI高达8.6%，超出市场预期，也达到1980年以来通胀新高（图2）。近期油价、粮食价格飙升，种种迹象表明，一场比1970s更严重的滞胀正在到来。美联储加息节奏很有可能超出市场，不利于风险偏好的提升。
图2、美国通胀飙升，美联储加息节奏仍将超预期
房地产：LPR长端降低15bps，叠加首套房最低利率调至4.25%，和支持改善性住房，地产刺激力度不小。但另一方面看，去年地产挖的“天坑”太大了，正常情况下看起来不小的刺激力度，仍然不够，仍不足以扭转下行趋势。房地产纠偏仍需要中央更高层级出面主持，彻底改善民营地产商融资环境，提振信心，极大释放合理需求。
详情链接：https://t.cn/A6XFFYyZ
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李宗光为华兴资本首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
最近事儿比较多，更新的速度有点慢。我们在5月8号（当时指数在3000点左右）文章《中级别反弹反弹临近，或是年内胜负手》中，旗帜鲜明地提出，“风险因子出现程度不等改善，多因素共振下，指数层面会出现一波10%左右的涨幅”，反弹上限在3250-3300之间。
过去一个多月，指数走出了强势的反弹行情，除了上游煤炭、原油等年度强势股外，锂电、光伏、风电、消费电子等热点轮动。截至6月10日周五，上证指数涨至3284点，涨幅接近10%，我们此前预期的“10%涨幅”基本兑现。特别地，我们提示的反弹逻辑：如疫情改善、美联储加息靴子落地、稳增长政策出台和互联网政策反转等，相继被印证，并在不同阶段，增强了反弹的持续性和力度。
实际上，年初以来，我们对A股走势判断十分精准、前瞻，持续走在了“市场曲线”的前面（图1）：
图1、今年以来，我们前瞻、精准，始终走在曲线之前
1）我们在去年12月11日《十大观点》中明确提出，“放水较克制下，春季行情不建议入戏太深”，在这波调整的起点处，我们明确对调整风险进行了提示，基本是市场最领先、最坚决的。彼时，市场仍憧憬“春季行（放）情（水）”的政策牛肉。
2）我们在1月26日《2022大类资产观点展望》中明确提出，“多因素叠加下，A股调整仍未结束，2018年级别的调整虽非主流情景，但完全排除是不对的”。当时，市场整体仍对市场调整的级别仍心存侥幸，一片抄底之声。我们提到，调整背后有多重因素，短期不会结束，并特别提醒市场，不要想当然排除“2018年情景”，被后续市场走势所佐证。
3）我们在3月7日《那么，现在可以说2018年情景再现了吗？》中明确提出，“短期反弹随时发生，但中期调整仍未结束”，表明在风险未出清的情况下，不要轻易言底。后续市场迭创新低，证实了我们的判断；
4）我们在5月8日《中级别反弹反弹临近，或是年内胜负手》最新文章中预判市场出现一波“实质意义”的反弹，也已完美兑现。
这波反弹，市场走势之强，让很多专业投资者始料未及。逼空行情下，部分机构投资者出现了“空头回补”，也强化了反弹的高度和持续性。在当前这个位置上，市场出现了较大分歧：大部分投资者和分析师对后市走势呈谨慎态度；但越来越多的分析师开始看反转，极端者甚至开始喊“4000点”了。
我们最新的观点是：
1）短期反弹接近尾声；
2）中期反转仍需确认：
3）长期仍然无比乐观。
我们之前提到的推动中级别反弹的几个因素，基本上被市场所“Price-in”。在价格高点，预期打的过满，超出了实际。市场会对风险因素也开始放大“检视”。除非出现新的、实质性利好，否则短期内，市场反弹难以为继，随时可能结束：
疫情防控：好消息是最坏的情况已经过去，但“动态清零”根本方针下，年内防控将始终处于“绷紧”和“高度紧张”状态。“疫情过去，一切回归正常”的乐观预期，脱离了实际。
稳增长：好消息是GWY出台了33条稳增长措施，行政机器动员起来，确保二季度实现正增长。但如果仔细拆解会发现，33条绝大多数是“保市场主体”和“保就业”，重心放置“托底”和“救急”上面。真正主动出击，扩大总需求的，只有1-2条，即货币政策宽松和汽车购置税减半，和汽车下乡活动。33条或将有效托底，避免经济失速，但预期经济走出“V”型反转，显然有点早了。
美联储加息提速：近期，一些美联储FOMC委员提出，9月份暂停加息，观察一下加息效果，引发了美国科技股（纳斯达克）反弹。但周五公布的美国最新CPI高达8.6%，超出市场预期，也达到1980年以来通胀新高（图2）。近期油价、粮食价格飙升，种种迹象表明，一场比1970s更严重的滞胀正在到来。美联储加息节奏很有可能超出市场，不利于风险偏好的提升。
图2、美国通胀飙升，美联储加息节奏仍将超预期
房地产：LPR长端降低15bps，叠加首套房最低利率调至4.25%，和支持改善性住房，地产刺激力度不小。但另一方面看，去年地产挖的“天坑”太大了，正常情况下看起来不小的刺激力度，仍然不够，仍不足以扭转下行趋势。房地产纠偏仍需要中央更高层级出面主持，彻底改善民营地产商融资环境，提振信心，极大释放合理需求。
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赵伟：东盟“抢走”了中国出口订单？
来源：赵伟宏观探索
作者：赵伟、杨飞、马洁莹（赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
报告要点
近期，市场存在订单转移“幻觉”，认为越南等“抢走”中国出口订单的观点屡见不鲜。真实情况到底如何，对中国出口意味着什么？本文详细梳理，供参考。
一问：中国出口被越南替代了吗？出口增速和对美份额变化不足以说明问题
近期，部分观点以中越出口增速、对美出口份额变化的背离为论据，认为中国出口被越南替代。年初以来，中国出口增速持续回落、4月同比只有3.9%，而越南出口加快增长、4月同比高达30.4%；同时，中国对美国出口占美国进口比重由16%降至13.4%，而越南对美国出口占美国进口比重由3.1%提升至3.3%。
但仅从这两个维度论证中越出口关系容易产生偏误，忽视了转口贸易、产业链分工等因素。由于出口结构、驱动逻辑不尽相同，中越出口背离并不能简单归因于订单在两国之间的转移。即使订单出现转移，假设美国把原来中国订单转给越南，导致中越对美国出口背离，但并不意味着中国总体出口下降，典型例子就是2018年中美贸易摩擦后，转口贸易、产业链再分工等仍对中国出口形成支撑。
二问：如何正确看待中越出口关系？两国出口互补产品影响大于竞争产品
中越在劳动密集型产品竞争关系较为明显，而在中间品和资本品制造上或更多表现为互补关系。以纺织服装为例，近年来中国出口份额下降、越南出口份额上升，映射劳动密集的服装等纺织成品制造外迁，但对中国原材料进口的依赖度较高、55%来自中国。规模较大的机电类产品有类似逻辑，越南从事装配和低端零部件生产、原材料约40%来自中国；越南份额提升的同时，中国份额并未下降。
结合出口结构来看，中越出口互补产品对中国出口的影响，或大于竞争产品。中越出口结构类似、大约有70%出口大类产品重合，其中，电子电气设备及其零件、机械器具及其零件、汽车及零配件、精密仪器及设备等产品互补关系较为明显、占中国出口比重达55.7%，而家具、纺织服装、玩具、鞋类等产品竞争关系较为明显、占中国出口比重为13.5%，其余30%大类产品两国出口重合度较低。
三问：中越出口关系，对出口意味着什么？订单转移“幻觉”下的结构亮点
类似越南，东盟其他主要国家与中国出口互补关系明显的产品，对中国出口影响大于竞争产品。与越南类似，尽管中国与泰国、马来西亚等东盟国家的出口结构重合度较高，电子电气设备及其零件、机械器具及其零件等中间品和资本品出口上也存在较为明显的互补关系，占中国、泰国、马来西亚出口比重分别为56%、54%、53%，竞争关系较为明显的大类产品出口占比分别只有12%、2%、2%。
东盟抢走中国订单或更多是“幻觉”，两大经济体在出口分工协作下的结构亮点值得关注。伴随全球需求收缩，出口贸易活动下降在所难免；但劳动力、能源等成本高企下，中国和东盟在产业链分工合作，或有助于在全球贸易中获得较多订单，使两大经济体在互补关系明显的一些中间品和资本品出口具有韧性。此外，中国凭借能源成本优势，或在一些中上游能耗较高的产品出口也具有一定优势。
风险提示：全球疫情反复超预期，地缘政治“黑天鹅”。
报告正文
一问：中国出口订单被越南“抢走”了吗？
近期，部分观点以中越出口增速、对美出口份额变化的背离为论据，认为中国出口被越南替代。年初以来，中国出口增速持续回落、4月同比降至3.9%，而越南出口加快增长、4月同比高达30.4%。同时，中国对美国出口占美国进口比重由16%降至13.4%，而越南对美国出口占美国进口比重由3.1%提升至3.3%。因此部分观点认为，我国出口增速、对美出口份额双双回落是订单向越南转移的印证，而近期疫情对出口的扰动加剧了市场对这一问题的担忧。
图片1-2
但仅从中越出口增速、对美出口份额变化这两个维度论证中越出口关系，容易产生偏误。由于出口结构、驱动逻辑不尽相同，中越出口背离并不能简单归因于订单在两国之间的转移，可能还受到疫情、转口贸易等因素干扰。例如，2020年疫情期间，我国出口同比一度下降31.4%，同期越南出口同比飙升至27.4%；伴随国内疫情消褪，越南出口增速快速回落。但看美国进口份额变化容易忽视转口贸易的影响，中国对美国出口份额由年初的15.3%降至3月的13.5%，而对越南的出口份额由年初的3.9%提上至4月的4.7%。
图片3-4
产生偏误的原因是忽视了中越出口背后的转口贸易、产业链分工等因素。即使订单出现转移，假设美国把原来中国订单转移至越南，导致中越对美国出口背离，但这并不意味着中国总体出口下降。典型例子就是2018年中美贸易摩擦之后，美国自中国进口显著下滑、自越南进口明显增加；但中国出口增长并不弱，转口贸易、产业链再分工等仍对中国出口形成支撑。
图片5-6
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来源：赵伟宏观探索
作者：赵伟、杨飞、马洁莹（赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
报告要点
近期，市场存在订单转移“幻觉”，认为越南等“抢走”中国出口订单的观点屡见不鲜。真实情况到底如何，对中国出口意味着什么？本文详细梳理，供参考。
一问：中国出口被越南替代了吗？出口增速和对美份额变化不足以说明问题
近期，部分观点以中越出口增速、对美出口份额变化的背离为论据，认为中国出口被越南替代。年初以来，中国出口增速持续回落、4月同比只有3.9%，而越南出口加快增长、4月同比高达30.4%；同时，中国对美国出口占美国进口比重由16%降至13.4%，而越南对美国出口占美国进口比重由3.1%提升至3.3%。
但仅从这两个维度论证中越出口关系容易产生偏误，忽视了转口贸易、产业链分工等因素。由于出口结构、驱动逻辑不尽相同，中越出口背离并不能简单归因于订单在两国之间的转移。即使订单出现转移，假设美国把原来中国订单转给越南，导致中越对美国出口背离，但并不意味着中国总体出口下降，典型例子就是2018年中美贸易摩擦后，转口贸易、产业链再分工等仍对中国出口形成支撑。
二问：如何正确看待中越出口关系？两国出口互补产品影响大于竞争产品
中越在劳动密集型产品竞争关系较为明显，而在中间品和资本品制造上或更多表现为互补关系。以纺织服装为例，近年来中国出口份额下降、越南出口份额上升，映射劳动密集的服装等纺织成品制造外迁，但对中国原材料进口的依赖度较高、55%来自中国。规模较大的机电类产品有类似逻辑，越南从事装配和低端零部件生产、原材料约40%来自中国；越南份额提升的同时，中国份额并未下降。
结合出口结构来看，中越出口互补产品对中国出口的影响，或大于竞争产品。中越出口结构类似、大约有70%出口大类产品重合，其中，电子电气设备及其零件、机械器具及其零件、汽车及零配件、精密仪器及设备等产品互补关系较为明显、占中国出口比重达55.7%，而家具、纺织服装、玩具、鞋类等产品竞争关系较为明显、占中国出口比重为13.5%，其余30%大类产品两国出口重合度较低。
三问：中越出口关系，对出口意味着什么？订单转移“幻觉”下的结构亮点
类似越南，东盟其他主要国家与中国出口互补关系明显的产品，对中国出口影响大于竞争产品。与越南类似，尽管中国与泰国、马来西亚等东盟国家的出口结构重合度较高，电子电气设备及其零件、机械器具及其零件等中间品和资本品出口上也存在较为明显的互补关系，占中国、泰国、马来西亚出口比重分别为56%、54%、53%，竞争关系较为明显的大类产品出口占比分别只有12%、2%、2%。
东盟抢走中国订单或更多是“幻觉”，两大经济体在出口分工协作下的结构亮点值得关注。伴随全球需求收缩，出口贸易活动下降在所难免；但劳动力、能源等成本高企下，中国和东盟在产业链分工合作，或有助于在全球贸易中获得较多订单，使两大经济体在互补关系明显的一些中间品和资本品出口具有韧性。此外，中国凭借能源成本优势，或在一些中上游能耗较高的产品出口也具有一定优势。
风险提示：全球疫情反复超预期，地缘政治“黑天鹅”。
报告正文
一问：中国出口订单被越南“抢走”了吗？
近期，部分观点以中越出口增速、对美出口份额变化的背离为论据，认为中国出口被越南替代。年初以来，中国出口增速持续回落、4月同比降至3.9%，而越南出口加快增长、4月同比高达30.4%。同时，中国对美国出口占美国进口比重由16%降至13.4%，而越南对美国出口占美国进口比重由3.1%提升至3.3%。因此部分观点认为，我国出口增速、对美出口份额双双回落是订单向越南转移的印证，而近期疫情对出口的扰动加剧了市场对这一问题的担忧。
图片1-2
但仅从中越出口增速、对美出口份额变化这两个维度论证中越出口关系，容易产生偏误。由于出口结构、驱动逻辑不尽相同，中越出口背离并不能简单归因于订单在两国之间的转移，可能还受到疫情、转口贸易等因素干扰。例如，2020年疫情期间，我国出口同比一度下降31.4%，同期越南出口同比飙升至27.4%；伴随国内疫情消褪，越南出口增速快速回落。但看美国进口份额变化容易忽视转口贸易的影响，中国对美国出口份额由年初的15.3%降至3月的13.5%，而对越南的出口份额由年初的3.9%提上至4月的4.7%。
图片3-4
产生偏误的原因是忽视了中越出口背后的转口贸易、产业链分工等因素。即使订单出现转移，假设美国把原来中国订单转移至越南，导致中越对美国出口背离，但这并不意味着中国总体出口下降。典型例子就是2018年中美贸易摩擦之后，美国自中国进口显著下滑、自越南进口明显增加；但中国出口增长并不弱，转口贸易、产业链再分工等仍对中国出口形成支撑。
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连平：信贷如何服务好稳增长
连平系植信投资首席经济学家兼研究院院长、中国首席经济学家论坛理事长；王运金系植信投资研究院高级研究员
4月信贷运行状况引起了市场广泛关注，增加了投资者对未来经济运行的担忧。当前我国经济面临较大下行压力，消费、投资、出口增速放缓，实体经济需求不足；同时金融机构信贷能力承压，信贷增速明显放缓。为刺激有效需求，提升银行信贷能力，相关政策应做出针对性调整。应综合运用储备政策工具，加大逆周期调节力度，激活市场需求，促进信贷合理稳定增长，以实现稳增长、稳物价、稳就业目标。
一、重点领域拥有巨大信贷需求
有观点认为，是需求不足导致了4月信贷增长明显放缓，而实际情况则是我国有效需求并没有被充分释放出来。需求不足只是阶段性的表面现象，并不意味着我国有效需求真的不足，事实上我国经济在多个方面存在较大的潜在信贷需求。当前和未来一个时期基建等重点建设项目、高新技术产业、先进制造业、普惠小微、绿色产业、房地产相关领域的发展都存在着大量的融资需求。
1.重点建设项目承担着当前和中长期的稳增长与经济社会发展任务，配套融资需求巨大。
近期国常会提出要保障重点建设项目融资需求。截至5月末，从各省份公布的投资计划来看，超过3.2万个重点建设项目的总投资额达45万亿元，2022年计划投资额超过11万亿元，其中基建是主要的投资方向。从财政预算来源看，今年一般公共预算支出预计增长8.4%，全国政府性基金预算支出增长22.3%，两项合计新增支出4.6万亿元，其中投向重点建设项目的财政资金将拉动较大的信贷需求。从地方政府专项债资金增量来看，3.65万亿元专项债加上去年结转的量，今年专项债实际可用资金将达5万亿元左右；与2021年相比，今年可使用规模将超过2倍，同比多增约2.8万亿元，从而会拉动较大的社会匹配资金投入。
图片
2.先进制造业是战略性发展方向，需要持续的信贷支持。
“十四五”规划提出要发展战略性新兴产业，推动先进制造业集群发展；中央经济工作会议也强调要提升制造业核心竞争力。2021年末本外币工业中长期贷款余额为13.49万亿元，同比增长22.6%；今年一季度增长20.7%，如按20%年增长率计算，预计全年工业中长期贷款新增2.7万亿元。按2021年制造业增加值占工业增加值约84.1%估计，2022年制造业中长期贷款预计新增近2.3万亿元。高技术制造业与装备制造业增加值占制造业的“半壁江山”，约56.5%；据此估算，2022年高技术制造业与装备制造业中长期贷款新增约1.3万亿元；高技术制造业中长期贷款余额预计将保持在25%以上的较高增速。增强制造业核心竞争力、加快先进制造业发展、打造制造业强国是我国的一项长期国策；未来融资项目将稳步增加，需要信贷资金的持续投入。
3.高新技术产业发展有着持续较大的信贷需求。
高新技术产业是当前世界重要的战略产业，有着高投入、高风险、高收益的特点，投资周期长，对资金的需求量较大。近几年，我国高新技术产业，尤其是生物与新医药技术、新能源及节能技术、新材料技术、航空航天技术等领域发展迅速。2020年全国高新技术企业数量超过27万家，近五年年均增长28.8%，平均每年新增近3.8万家；工业总产值超过36万亿元，年均增长超过10%；研发费用超过3400亿元，年均增长近10%。随着更多的高新技术产业园区建设并投入运营，企业数量与产业规模将持续扩张，企业科研项目投入对资金的需求量将迅速增长。2021年科研技术贷款增长28.9%，增速大幅超过同期信贷增速17.3个百分点，未来几年科研技术贷款仍可能保持20%以上较高增长。今年央行创设的科技创新再贷款将进一步释放“高新技术企业”“专精特新”中小企业、国家技术创新示范企业等科技企业的信贷需求。
4.在保市场主体、稳就业目标下，普惠金融领域有较为急迫的信贷需求。
今年一季度，普惠金融领域贷款余额为28.48万亿元，增长21.4%，已连续8个季度保持20%以上增长率。在金融支持实体经济的政策导向下，该领域贷款有望继续保持20%的增长速度，2022年预计新增超过5.3万亿元；其中，普惠小微企业贷款占比约为72%，全年预计新增可能超过3.8万亿元。疫情冲击下，小微企业和个体工商户经营难度加大，减税降费、租金减免、融资担保等多项纾困政策不断落地；目前疫情防控逐渐接近尾声，中小微企业和个体工商户陆续有序复工复产，正常经营与扩大规模的资金需求将明显上升，普惠小微领域贷款会有较大且急迫的需求。
5.绿色产业发展存在稳步增长的信贷需求。
在推动高质量发展，努力实现“双碳”目标下，我国以绿色环保、新能源、新能源汽车为代表的绿色低碳产业发展迅速；《“十四五”工业绿色发展规划》提出，到2025年我国绿色环保产业产值要达到11万亿元；未来绿色产业将成为我国经济增长的新引擎。2021年全国绿色贷款余额为15.9万亿元，同比增长33%，其中直接或间接投向碳减排效益项目约有10.7万亿元，占比67%。按30%年增速计算，2022年绿色贷款预计新增4.8万亿元，其中直接或间接投向碳减排效益项目的可能达到3.2万亿元。未来碳减排支持工具、煤炭清洁高效利用专项再贷款两项结构性工具对绿色产业信贷需求的拉动作用也将进一步显现。
不考虑其他领域信贷需求，2022年上述领域的新增信贷需求量可能在16万亿~18万亿元，而一季度投放了约5万亿元，二季度信贷增速有所放缓；在相关政策的推动下，三四季度信贷增长速度可能明显回升。
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连平系植信投资首席经济学家兼研究院院长、中国首席经济学家论坛理事长；王运金系植信投资研究院高级研究员
4月信贷运行状况引起了市场广泛关注，增加了投资者对未来经济运行的担忧。当前我国经济面临较大下行压力，消费、投资、出口增速放缓，实体经济需求不足；同时金融机构信贷能力承压，信贷增速明显放缓。为刺激有效需求，提升银行信贷能力，相关政策应做出针对性调整。应综合运用储备政策工具，加大逆周期调节力度，激活市场需求，促进信贷合理稳定增长，以实现稳增长、稳物价、稳就业目标。
一、重点领域拥有巨大信贷需求
有观点认为，是需求不足导致了4月信贷增长明显放缓，而实际情况则是我国有效需求并没有被充分释放出来。需求不足只是阶段性的表面现象，并不意味着我国有效需求真的不足，事实上我国经济在多个方面存在较大的潜在信贷需求。当前和未来一个时期基建等重点建设项目、高新技术产业、先进制造业、普惠小微、绿色产业、房地产相关领域的发展都存在着大量的融资需求。
1.重点建设项目承担着当前和中长期的稳增长与经济社会发展任务，配套融资需求巨大。
近期国常会提出要保障重点建设项目融资需求。截至5月末，从各省份公布的投资计划来看，超过3.2万个重点建设项目的总投资额达45万亿元，2022年计划投资额超过11万亿元，其中基建是主要的投资方向。从财政预算来源看，今年一般公共预算支出预计增长8.4%，全国政府性基金预算支出增长22.3%，两项合计新增支出4.6万亿元，其中投向重点建设项目的财政资金将拉动较大的信贷需求。从地方政府专项债资金增量来看，3.65万亿元专项债加上去年结转的量，今年专项债实际可用资金将达5万亿元左右；与2021年相比，今年可使用规模将超过2倍，同比多增约2.8万亿元，从而会拉动较大的社会匹配资金投入。
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2.先进制造业是战略性发展方向，需要持续的信贷支持。
“十四五”规划提出要发展战略性新兴产业，推动先进制造业集群发展；中央经济工作会议也强调要提升制造业核心竞争力。2021年末本外币工业中长期贷款余额为13.49万亿元，同比增长22.6%；今年一季度增长20.7%，如按20%年增长率计算，预计全年工业中长期贷款新增2.7万亿元。按2021年制造业增加值占工业增加值约84.1%估计，2022年制造业中长期贷款预计新增近2.3万亿元。高技术制造业与装备制造业增加值占制造业的“半壁江山”，约56.5%；据此估算，2022年高技术制造业与装备制造业中长期贷款新增约1.3万亿元；高技术制造业中长期贷款余额预计将保持在25%以上的较高增速。增强制造业核心竞争力、加快先进制造业发展、打造制造业强国是我国的一项长期国策；未来融资项目将稳步增加，需要信贷资金的持续投入。
3.高新技术产业发展有着持续较大的信贷需求。
高新技术产业是当前世界重要的战略产业，有着高投入、高风险、高收益的特点，投资周期长，对资金的需求量较大。近几年，我国高新技术产业，尤其是生物与新医药技术、新能源及节能技术、新材料技术、航空航天技术等领域发展迅速。2020年全国高新技术企业数量超过27万家，近五年年均增长28.8%，平均每年新增近3.8万家；工业总产值超过36万亿元，年均增长超过10%；研发费用超过3400亿元，年均增长近10%。随着更多的高新技术产业园区建设并投入运营，企业数量与产业规模将持续扩张，企业科研项目投入对资金的需求量将迅速增长。2021年科研技术贷款增长28.9%，增速大幅超过同期信贷增速17.3个百分点，未来几年科研技术贷款仍可能保持20%以上较高增长。今年央行创设的科技创新再贷款将进一步释放“高新技术企业”“专精特新”中小企业、国家技术创新示范企业等科技企业的信贷需求。
4.在保市场主体、稳就业目标下，普惠金融领域有较为急迫的信贷需求。
今年一季度，普惠金融领域贷款余额为28.48万亿元，增长21.4%，已连续8个季度保持20%以上增长率。在金融支持实体经济的政策导向下，该领域贷款有望继续保持20%的增长速度，2022年预计新增超过5.3万亿元；其中，普惠小微企业贷款占比约为72%，全年预计新增可能超过3.8万亿元。疫情冲击下，小微企业和个体工商户经营难度加大，减税降费、租金减免、融资担保等多项纾困政策不断落地；目前疫情防控逐渐接近尾声，中小微企业和个体工商户陆续有序复工复产，正常经营与扩大规模的资金需求将明显上升，普惠小微领域贷款会有较大且急迫的需求。
5.绿色产业发展存在稳步增长的信贷需求。
在推动高质量发展，努力实现“双碳”目标下，我国以绿色环保、新能源、新能源汽车为代表的绿色低碳产业发展迅速；《“十四五”工业绿色发展规划》提出，到2025年我国绿色环保产业产值要达到11万亿元；未来绿色产业将成为我国经济增长的新引擎。2021年全国绿色贷款余额为15.9万亿元，同比增长33%，其中直接或间接投向碳减排效益项目约有10.7万亿元，占比67%。按30%年增速计算，2022年绿色贷款预计新增4.8万亿元，其中直接或间接投向碳减排效益项目的可能达到3.2万亿元。未来碳减排支持工具、煤炭清洁高效利用专项再贷款两项结构性工具对绿色产业信贷需求的拉动作用也将进一步显现。
不考虑其他领域信贷需求，2022年上述领域的新增信贷需求量可能在16万亿~18万亿元，而一季度投放了约5万亿元，二季度信贷增速有所放缓；在相关政策的推动下，三四季度信贷增长速度可能明显回升。
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