先导智能2020业绩交流 20210426
基本情况：
2020年公司战略更加清晰，过去几年在业务布局上做了很多工作，直接工作成果在财务报表上还看不到，有时看上去还增加了成本和费用，公司未来的竞争力在不断加强，这些布局都是在做未来5-10年的事情。公司已经完成平台型公司的布局，为未来高速发展打下基础。
2020年锂电业务收入有所下滑的情况下，整体收入水平保持了25%以上的增长，这就是平台型公司的优势。公司8大事业部完成布局以后，品类和客户在不断增加，目前公司业务有很大突破，如和CATL的战略合作。
先导在宁德时代的份额进一步提升。公司不断突破整车客户，锂电业务拿下了丰田、标致等整厂终试线，宝马pack线，并和一汽、上汽、北汽等海内外整车客户达成战略和业务合作。
公司光伏设备业务往topcon方向发展。公司布局属于新能源和汽车行业，这些都是市场空间无比巨大的行业，2020年不含税订单超过110亿元，同比增长100%以上，2021年继续保持，21Q1新签订单超过38亿元，从2020年底8200人到3月底的1.2万人，增加主要增加生产人员，公司新租20万平米的厂房。
Q&A：
Q1：Topcon这块的布局情况？
A：光伏事业部业务增长非常迅猛，光伏方面主要以自动化为主，现在我们也有整线的能力，特别是topcon，目前来说，topcon是目前最适合当前的电池技术，异质结可能是为了几年以后的储备，目前异质结很不划算，成本非常高，topcon技术目前完全可以达到转换效率，先导在topcon方面的技术，国内没有第二家。我们和尚德签了两条topcon整线，技术非常领先。
Q2：平台化战略，各个业务之间如何协同？
A：我们有8个事业部，但是他们之间是协同作战的，有的方面事业部之间也是有协同的，不同行业的设备而已，对于设备来讲，软件、经验等都是相通的。比如激光事业部解决锂电事业部激光焊接和切割的问题，汽车事业部更加偏向于模组和pack方面，汽车模组pack整车厂自己做的比较多，我们锂电和整车厂交往不是很多，通过几年努力，现在业务开展非常好，成功进入宝马、戴姆勒、大众奥迪的供应商的系统，直接进入德国总部供应商系统，已经接到了几条线并且已经在做。
Q3：目前下游情况非常好，今年后续产值攀爬的情况？
A：公司虽然有1.2万人，仍然在高速增长中，未来几年的业务增长还是非常有信心的。现在外资企业投资占比达到了28%左右，投tesla的基金也投了我们，他们比我们国内更加看好新能源汽车未来，他们认为到2030年电池市场达到5000GWh，对于设备公司要增长多大的业务，目前电动车渗透率仅为5%，未来到70%-80%，量是巨大的，以后业务的增长也是巨大的。
Q4：市场上做非标件的企业非常少，核心竞争力是什么？
A：非标行业可以做到1万人规模，全球都罕见，每个公司要求都不一样，种类有几千种，ERP种类编号达到了180万种。西门子为了和我们合作，他们自动化总成6次到我们这里和我们谈合作。先导是真正从0开始的，20年的时间，好的管理经验。
Q5：泰坦去年业务滑坡，今年可以恢复？
A：泰坦2020年的确亏损，手缩回去再打出来会更有利。2021年会给投资者交出非常漂亮的答卷。泰坦今年至少20-30亿，正在研发新的化成技术，技术成功以后，未来竞争力很强，目前正在加强管理，21年财务指标会比较好。
Q6：锂电设备和海外客户的合作情况？
A：目前海外业务增长非常快，前期的几条线都调试运行了，正在准备后续的订单，后面的订单都是翻倍的，比如去年8个GWH，现在提高到16GWH。大众未来做240GWh，这也是非常大的增量。去年公司在德国成立了分公司，为服务整个欧洲，我们在海外布局应该也是非常大的，我们也在努力打造国际化的团队来适应海外不断增长的订单。
Q7：今年宁德单线1.5GWH产能，LG在波兰投的单线产能到3-4GWh，为啥单线产能差距那么大是什么原因？
A：一条产线做1GWh也好，2、3也好，这只是设计不同而已，只要给钱，我们给你设计10GWH的单条产线。并不是技术层面的突破，在局部的话利用率会更加高，大部分地方单台机器的数量的叠加。本质就是产线布局不一样。整线效率一直在不断提升的，每个行业都是这样，每一代产线都在迭代升级。
Q8：海外收入占比的规划？
A：如果欧洲市场全部释放的话，未来达到50%都是可以的，因为几大车厂都在欧洲。有的整车厂甚至叫我们汽车事业部来做我们汽车上的产线。
Q9：每一代设备效率不断提升，锂电和模组设备的更换周期？
A：按照设备寿命来说，用10-15年都可以用，但事实上技术寿命只有3-4年左右，正因为锂电池没有完全成熟，还在不断升级，可能3年前买的锂电设备以内规格不同就没法继续用，所以技术的生命周期只有3年左右。
Q10：Topcon这块设备有无拆分计划？
A：光伏没有拆出来的计划。
Q11：公司人员规划情况？
A：最好一个人能干好所有的活，人肯定越少越好，所以我们按照业务来。
Q12：其他业务占比非常快，达到16%，拆分情况？
A：锂电、光伏、3C、电容器是单独披露的，其他没有达到10%披露标准合一起披露。智能物流去年5个多亿收入，汽车、燃料电池增速非常快，但是占比不大。公司不会对每块业务受限。我们设立这些事业部的目的都是做到行业中的第一，这些新的事业部成立2-3年的时间，我们就做到行业中的第一了，燃料电池事业部没有完全起来，相当于10年前的锂电池，市场是巨大的，我们也是行业中第一的，电堆组装和测试都有，未来发展机会是巨大的。
Q13：如何去管理8大事业部和激励？
A：管理是比较高深的学问，我们想把效率做到最高，成本做到极致，这个是管理上追求的目标。
Q14：解释下泰坦2020年业绩大幅亏损的原因？
A：泰坦在开发新的产品，研发投入比较大，新品来不及投入市场，今年这些产品在年初的时候投放市场，目前泰坦订单都是爆满的，目前20-30亿订单量，利润方面我们也会做得比较好。1）2019年锂电淡季，锂电订单没有增加很多 2）人员变动和研发有一些影响的，目前这些因素已消除。
Q15：泰坦今年毛利率恢复到什么水平？
A：监管机构也非常关注，今年初做了商誉减持测试模型，毛利率预计30%以上，这是非常保守的估计。
Q16：公司对异质结技术储备？
A：topcon最高转换效率已经做到25.7%，最高甚至比异质结高。异质结都是被你们炒出来的，目前哪有异质结转换效率高的，投入和产出不成比例，未来的方向也不一定是异质结。现在topcon的技术最高效率已经超过异质结，目前成本是topcon的两倍，转换效率还没topcon高，为啥要异质结呢。目前topcon最适合市场的发展，而且转换效率理论上也是非常高的，未来完全有信心topcron效率能够超过异质结。我们先导在新的工艺方面做整线开发，我们和尚德的这条线技术含量非常高，我们也加上了工业物联网的思维，在提高他们良品率方面、优化工艺方面非常好，这条线未来是样板线。未来是topcon的时代。
Q17：我们研发支出1.5个亿资本化拆分？
A：费用资本化有一个大背景，公司近几年布局新业务，发展非常快，这块研发起了很大的作用，这次一共5个项目，包括3C、智能物流等，这几个项目是在2019年底和2020年上半年立项的，20Q3开始进入开发阶段，这些计入了开发支持，研发资本化是这么一个情况。
Q18：威导和我们定位不同？
A：威导主要做偏化学的设备，先导主要做自动化类的。
Q19：锂电和光伏设备国产化率情况？整线降本空间？
A：国产化我们也在努力做，国产基础的东西比较薄弱，目前也在开发新的供应商。降本压力比较大，目前原材料都在涨价，我们从技术上降本，从效率上降本，公司也在不断强化管理，从管理上降本，降本是公司主要的奋斗目标。
Q20：政府补助未来变化？
A：确实是记录不同客户，符合要求我们都会去申报和争取。
Q21：20Q4信用减值约1个亿，未来展望？
A：行业经过2018年洗牌现在客户都是非常优质的。和同行比，我们减值是非常保守的。对应收账款比较高，也要看预收款，合同一个客户既有应收也有预收，如果看经营活动现金流非常好。
Q22：杭可或者宁德时代订单，如何看待后端的竞争优势？
A：别人的订单，不影响我们自己的业务，我们现金流很好，目前也没有银行贷款，资金非常充足。我们先导到现在都是做得行业头部企业，我们客户群还是非常优质的，财务方面不用担心，我们发展非常健康。
Q23：如何看待卷绕的技术进步，以及和叠片的比较？
A：可能是5年前大家的观念先导只会做卷绕，目前先导的叠片机国内也是第一，目前出货量也很大，在中国没有哪个公司在叠片上超过先导，蜂巢等叠片都是用的先导。蜂巢去韩国人哪里买了和我们比较，发展还是我们好，后来都买我们的。AESC、中航都是用的我们的叠片机。叠片的工艺投资比较大，但是他的效率只有卷绕机的1/5，效率没有卷绕高，每个厂家的工艺路线不同，各有优缺点。目前卷绕和叠片方面都在开发下一代产品。我们的涂布、辊压都很有竞争力。辊压机去年也出了100多台，我们的注液机全国80%-90%的占有率，现在是客户求着我们做，我们也不想做，我们做着做着也做成了第一。我们整线每个设备拿出来都是第一。
Q24：基于1.2万人体量，我们极限一年做多少产值？
A：人均产值，这是我们管理的重要指标，提高公司运行效率，极限应该没有极限，这是永无止境的。
Q25：三星匈牙利方形叠片的订单，我们有否在接触？
A：韩国客户比较封闭，匈牙利我们那个叠片机确实没接触。
Q26：全球供应商召集令，比较缺机加工件，会否阶段性限制我们产能释放？
A：现在业务扩张速度太快，短期内也出现了供应链方面的紧张，长期来看没问题。我们现在也在扩展我们的机加工和零部件供应链资源，供应链不是翻倍的增长，都是翻3-4倍的增长，长期供应链方面会做得更好，先导一直在突破自己的瓶颈。#股票##价值投资日志[超话]#
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2020年公司战略更加清晰，过去几年在业务布局上做了很多工作，直接工作成果在财务报表上还看不到，有时看上去还增加了成本和费用，公司未来的竞争力在不断加强，这些布局都是在做未来5-10年的事情。公司已经完成平台型公司的布局，为未来高速发展打下基础。
2020年锂电业务收入有所下滑的情况下，整体收入水平保持了25%以上的增长，这就是平台型公司的优势。公司8大事业部完成布局以后，品类和客户在不断增加，目前公司业务有很大突破，如和CATL的战略合作。
先导在宁德时代的份额进一步提升。公司不断突破整车客户，锂电业务拿下了丰田、标致等整厂终试线，宝马pack线，并和一汽、上汽、北汽等海内外整车客户达成战略和业务合作。
公司光伏设备业务往topcon方向发展。公司布局属于新能源和汽车行业，这些都是市场空间无比巨大的行业，2020年不含税订单超过110亿元，同比增长100%以上，2021年继续保持，21Q1新签订单超过38亿元，从2020年底8200人到3月底的1.2万人，增加主要增加生产人员，公司新租20万平米的厂房。
Q&A：
Q1：Topcon这块的布局情况？
A：光伏事业部业务增长非常迅猛，光伏方面主要以自动化为主，现在我们也有整线的能力，特别是topcon，目前来说，topcon是目前最适合当前的电池技术，异质结可能是为了几年以后的储备，目前异质结很不划算，成本非常高，topcon技术目前完全可以达到转换效率，先导在topcon方面的技术，国内没有第二家。我们和尚德签了两条topcon整线，技术非常领先。
Q2：平台化战略，各个业务之间如何协同？
A：我们有8个事业部，但是他们之间是协同作战的，有的方面事业部之间也是有协同的，不同行业的设备而已，对于设备来讲，软件、经验等都是相通的。比如激光事业部解决锂电事业部激光焊接和切割的问题，汽车事业部更加偏向于模组和pack方面，汽车模组pack整车厂自己做的比较多，我们锂电和整车厂交往不是很多，通过几年努力，现在业务开展非常好，成功进入宝马、戴姆勒、大众奥迪的供应商的系统，直接进入德国总部供应商系统，已经接到了几条线并且已经在做。
Q3：目前下游情况非常好，今年后续产值攀爬的情况？
A：公司虽然有1.2万人，仍然在高速增长中，未来几年的业务增长还是非常有信心的。现在外资企业投资占比达到了28%左右，投tesla的基金也投了我们，他们比我们国内更加看好新能源汽车未来，他们认为到2030年电池市场达到5000GWh，对于设备公司要增长多大的业务，目前电动车渗透率仅为5%，未来到70%-80%，量是巨大的，以后业务的增长也是巨大的。
Q4：市场上做非标件的企业非常少，核心竞争力是什么？
A：非标行业可以做到1万人规模，全球都罕见，每个公司要求都不一样，种类有几千种，ERP种类编号达到了180万种。西门子为了和我们合作，他们自动化总成6次到我们这里和我们谈合作。先导是真正从0开始的，20年的时间，好的管理经验。
Q5：泰坦去年业务滑坡，今年可以恢复？
A：泰坦2020年的确亏损，手缩回去再打出来会更有利。2021年会给投资者交出非常漂亮的答卷。泰坦今年至少20-30亿，正在研发新的化成技术，技术成功以后，未来竞争力很强，目前正在加强管理，21年财务指标会比较好。
Q6：锂电设备和海外客户的合作情况？
A：目前海外业务增长非常快，前期的几条线都调试运行了，正在准备后续的订单，后面的订单都是翻倍的，比如去年8个GWH，现在提高到16GWH。大众未来做240GWh，这也是非常大的增量。去年公司在德国成立了分公司，为服务整个欧洲，我们在海外布局应该也是非常大的，我们也在努力打造国际化的团队来适应海外不断增长的订单。
Q7：今年宁德单线1.5GWH产能，LG在波兰投的单线产能到3-4GWh，为啥单线产能差距那么大是什么原因？
A：一条产线做1GWh也好，2、3也好，这只是设计不同而已，只要给钱，我们给你设计10GWH的单条产线。并不是技术层面的突破，在局部的话利用率会更加高，大部分地方单台机器的数量的叠加。本质就是产线布局不一样。整线效率一直在不断提升的，每个行业都是这样，每一代产线都在迭代升级。
Q8：海外收入占比的规划？
A：如果欧洲市场全部释放的话，未来达到50%都是可以的，因为几大车厂都在欧洲。有的整车厂甚至叫我们汽车事业部来做我们汽车上的产线。
Q9：每一代设备效率不断提升，锂电和模组设备的更换周期？
A：按照设备寿命来说，用10-15年都可以用，但事实上技术寿命只有3-4年左右，正因为锂电池没有完全成熟，还在不断升级，可能3年前买的锂电设备以内规格不同就没法继续用，所以技术的生命周期只有3年左右。
Q10：Topcon这块设备有无拆分计划？
A：光伏没有拆出来的计划。
Q11：公司人员规划情况？
A：最好一个人能干好所有的活，人肯定越少越好，所以我们按照业务来。
Q12：其他业务占比非常快，达到16%，拆分情况？
A：锂电、光伏、3C、电容器是单独披露的，其他没有达到10%披露标准合一起披露。智能物流去年5个多亿收入，汽车、燃料电池增速非常快，但是占比不大。公司不会对每块业务受限。我们设立这些事业部的目的都是做到行业中的第一，这些新的事业部成立2-3年的时间，我们就做到行业中的第一了，燃料电池事业部没有完全起来，相当于10年前的锂电池，市场是巨大的，我们也是行业中第一的，电堆组装和测试都有，未来发展机会是巨大的。
Q13：如何去管理8大事业部和激励？
A：管理是比较高深的学问，我们想把效率做到最高，成本做到极致，这个是管理上追求的目标。
Q14：解释下泰坦2020年业绩大幅亏损的原因？
A：泰坦在开发新的产品，研发投入比较大，新品来不及投入市场，今年这些产品在年初的时候投放市场，目前泰坦订单都是爆满的，目前20-30亿订单量，利润方面我们也会做得比较好。1）2019年锂电淡季，锂电订单没有增加很多 2）人员变动和研发有一些影响的，目前这些因素已消除。
Q15：泰坦今年毛利率恢复到什么水平？
A：监管机构也非常关注，今年初做了商誉减持测试模型，毛利率预计30%以上，这是非常保守的估计。
Q16：公司对异质结技术储备？
A：topcon最高转换效率已经做到25.7%，最高甚至比异质结高。异质结都是被你们炒出来的，目前哪有异质结转换效率高的，投入和产出不成比例，未来的方向也不一定是异质结。现在topcon的技术最高效率已经超过异质结，目前成本是topcon的两倍，转换效率还没topcon高，为啥要异质结呢。目前topcon最适合市场的发展，而且转换效率理论上也是非常高的，未来完全有信心topcron效率能够超过异质结。我们先导在新的工艺方面做整线开发，我们和尚德的这条线技术含量非常高，我们也加上了工业物联网的思维，在提高他们良品率方面、优化工艺方面非常好，这条线未来是样板线。未来是topcon的时代。
Q17：我们研发支出1.5个亿资本化拆分？
A：费用资本化有一个大背景，公司近几年布局新业务，发展非常快，这块研发起了很大的作用，这次一共5个项目，包括3C、智能物流等，这几个项目是在2019年底和2020年上半年立项的，20Q3开始进入开发阶段，这些计入了开发支持，研发资本化是这么一个情况。
Q18：威导和我们定位不同？
A：威导主要做偏化学的设备，先导主要做自动化类的。
Q19：锂电和光伏设备国产化率情况？整线降本空间？
A：国产化我们也在努力做，国产基础的东西比较薄弱，目前也在开发新的供应商。降本压力比较大，目前原材料都在涨价，我们从技术上降本，从效率上降本，公司也在不断强化管理，从管理上降本，降本是公司主要的奋斗目标。
Q20：政府补助未来变化？
A：确实是记录不同客户，符合要求我们都会去申报和争取。
Q21：20Q4信用减值约1个亿，未来展望？
A：行业经过2018年洗牌现在客户都是非常优质的。和同行比，我们减值是非常保守的。对应收账款比较高，也要看预收款，合同一个客户既有应收也有预收，如果看经营活动现金流非常好。
Q22：杭可或者宁德时代订单，如何看待后端的竞争优势？
A：别人的订单，不影响我们自己的业务，我们现金流很好，目前也没有银行贷款，资金非常充足。我们先导到现在都是做得行业头部企业，我们客户群还是非常优质的，财务方面不用担心，我们发展非常健康。
Q23：如何看待卷绕的技术进步，以及和叠片的比较？
A：可能是5年前大家的观念先导只会做卷绕，目前先导的叠片机国内也是第一，目前出货量也很大，在中国没有哪个公司在叠片上超过先导，蜂巢等叠片都是用的先导。蜂巢去韩国人哪里买了和我们比较，发展还是我们好，后来都买我们的。AESC、中航都是用的我们的叠片机。叠片的工艺投资比较大，但是他的效率只有卷绕机的1/5，效率没有卷绕高，每个厂家的工艺路线不同，各有优缺点。目前卷绕和叠片方面都在开发下一代产品。我们的涂布、辊压都很有竞争力。辊压机去年也出了100多台，我们的注液机全国80%-90%的占有率，现在是客户求着我们做，我们也不想做，我们做着做着也做成了第一。我们整线每个设备拿出来都是第一。
Q24：基于1.2万人体量，我们极限一年做多少产值？
A：人均产值，这是我们管理的重要指标，提高公司运行效率，极限应该没有极限，这是永无止境的。
Q25：三星匈牙利方形叠片的订单，我们有否在接触？
A：韩国客户比较封闭，匈牙利我们那个叠片机确实没接触。
Q26：全球供应商召集令，比较缺机加工件，会否阶段性限制我们产能释放？
A：现在业务扩张速度太快，短期内也出现了供应链方面的紧张，长期来看没问题。我们现在也在扩展我们的机加工和零部件供应链资源，供应链不是翻倍的增长，都是翻3-4倍的增长，长期供应链方面会做得更好，先导一直在突破自己的瓶颈。#股票##价值投资日志[超话]#
细数高尿酸血症的5大危害，必须重视！

作者：陈泉峰
单位：驻马店市第六人民医院内分泌科主任医师
来源：医学界内分泌频道
尿酸是人体内嘌呤核苷酸的分解代谢产物，嘌呤核苷酸80%由人体细胞代谢产生，20%从食物中获得。嘌呤经肝脏氧化代谢变成尿酸，后者由肾脏和肠道排出。
正常情况下人体肾脏能够排出尿酸，从而维持尿酸在血液中的正常浓度水平，而高尿酸血症则常由嘌呤代谢紊乱和/或尿酸排泄减少所致。
2020年1月，中华医学会内分泌学分会正式发布了《中国高尿酸血症与痛风诊疗指南（2019）》定义高尿酸血症的诊断标准为：无论男女，非同日2次测定空腹血清尿酸水平，当血清尿酸水平>420μmol/L（约7mg/dl）时即为高尿酸血症（HUA）。
而为了普及HUA防治知识，让大众重视HUA的危害，记住“420”这个诊断临界值，早在2017年，痛风专家邹和建教授就提出了将每年的4月20日（420）定为“420全民关注痛风日”。尿酸的升高可能“祸害”全身，痛风、糖尿病、肾损害、心脑血管疾病都与血尿酸水平高有关。在420即将到来之时，笔者参考文献，谈一谈HUA可能带来的危害。
我们都知道HUA是痛风的罪魁祸首，其实HUA不只危害关节，当血尿酸超过饱和度时，尿酸盐晶体会析出并沉积在身体各部位，如关节、血管壁、软组织等；长期的高尿酸状态还可能会带来循环系统、内分泌代谢系统、泌尿系统等诸多方面的不良影响。
危害一：伤关节及皮肤结缔组织，导致痛风
HUA是痛风的罪魁祸首，痛风患病率随着血尿酸水平的升高而升高，痛风包括痛风性关节炎及痛风石。研究报道，血清尿酸＜360μmol/L、360~479μmol/L和＞480μmol/L时，痛风的患病率分别为1.3%、3.2%和17.6%。一项随访2~10年的研究显示，血尿酸＞360μmol/L时，87.5%的患者出现了膝关节液尿酸盐结晶，而当血尿酸≤360μmol/L时，只有43.8%的患者出现结晶。
1、急性痛风性关节炎

急性痛风性关节炎好发于下肢单关节，典型发作起病急骤，数小时内症状发展至高峰，关节及周围软组织出现明显的红、肿、热、痛，疼痛剧烈。
大关节受累时可有关节渗液，并可伴有头痛、发热、白细胞计数增高等全身症状。半数以上患者首发于足第一跖趾关节，而在整个病程中约90%的患者该关节被累及，其他跖趾、踝、膝、指、腕、肘关节亦为好发部位，而肩、髋、脊椎等关节则较少发病。
关节局部损伤（如外伤）、穿鞋过紧、走路过多、外科手术、饱餐、饮酒、脱水、过度疲劳、受冷、受潮和感染等都可能是诱发因素。自然病程常小于2周，治疗及时者症状可于数小时内缓解。
2、慢性痛风性关节炎及痛风石
患者因未长期坚持控制HUA，更多关节受累，痛风发作变得频繁，逐渐进展为慢性、双侧受累、多发性关节炎，最终出现关节畸形，并在关节附近、肌腱、腱鞘及皮肤结缔组织（如耳廓）等处形成痛风结节或痛风石。
危害二：伤血管，促动脉硬化，
是高血压、心脑血管疾病的独立危险因素
1、动脉粥样硬化：可溶性尿酸可直接损害血管内皮细胞，尿酸浓度越高对内皮影响越大。HUA患者尿酸盐结晶可析出并沉积于血管壁，并通过诱发炎症反应损害血管内皮。此外，HUA还会与高血压、高血脂、高血糖等相互联系，共同促进动脉粥样硬化的形成。有研究发现降尿酸治疗可延缓动脉粥样硬化的进程。
2、HUA是高血压的独立危险因素：研究显示，血尿酸水平每增加60μmol/L，高血压发病相对危险增加13%。高血压、高尿酸与动脉粥样硬化息息相关。

3、HUA是心衰的危险因素，与其发生、发展及预后均密切相关：心力衰竭患者中HUA的患病率高达55%-60%，患者的血尿酸水平越高，心力衰竭越严重；临床研究证实，对于已经确诊冠心病的患者，血尿酸高于450μmol/L人群的死亡率是血尿酸低于300μmol/L人群的5倍。
4、HUA是卒中的独立危险因素：HUA促进缺血性卒中发生，增加卒中风险。此外，对非卒中患者的长期随访发现，血尿酸水平可作为急性缺血性卒中患者预后评估的一项指标，特别是女性患者，血尿酸水平的增高可能是无症状性脑梗死及预期卒中的重要血清学指标，通过对HUA进行长期管理，可有效降低血尿酸水平，减少缺血性卒中的发生及不良预后，这对女性HUA患者预防卒中发生可能具有更重要的意义。
危害三：伤肾脏，导致痛风性肾病、
肾结石等
1、痛风性肾病：长期HUA患者可出现肾脏损害，包括慢性尿酸盐肾病、肾结石等。其中慢性尿酸盐肾病也称作痛风性肾病，可表现为尿浓缩功能下降（如夜尿增多、低比重尿、小分子蛋白尿）或肾小球滤过率下降，由于痛风患者常伴有高血压、动脉硬化、肾结石、尿路感染等，因此痛风性肾病可能是综合因素的结果。
2、肾结石：尿酸盐沉积在肾脏可形成肾结石，结石成分主要为尿酸性结石和草酸钙结石，酸性尿及尿酸浓度增加呈过饱和状态为尿酸结石形成的两个主要因素，另外肥胖、代谢综合征、慢性腹泻、糖尿病也是尿酸性结石形成的危险因素，部分HUA患者肾结石的症状甚至早于关节炎的发作，患者常常出现腰痛急性发作或血尿。
3、肾功能衰竭：大量尿酸结晶广泛阻塞肾小管腔或尿路结石造成尿道梗阻，可能导致急性尿酸性肾病、慢性尿酸性肾病、肾功能衰竭。慢性梗阻可引起肾积水、肾实质性萎缩，不及时诊治最终可发展为终末期肾病。研究显示，血尿酸每升高60μmol/L，慢性肾脏疾病（CKD）风险增加70%，肾功能恶化风险增加14%。正常血尿酸水平患者CKD患病率为11%左右，而HUA合并CKD高达32.7%。

危害四：乱代谢，加重或引起糖尿病、
肥胖及高脂血症
1、HUA是2型糖尿病的独立危险因素：随着尿酸水平的增高，发生糖尿病的风险也越高，研究显示血尿酸水平每增加60μmol/L，相对新发糖尿病发病风险增加17%，HUA患者发生糖尿病的风险较血尿酸正常者增加95%。
2、加重肥胖和高脂血症：HUA人群中合并高脂血症、肥胖的比例在女性和男性中分别高达68%和71%；肥胖者血尿酸水平增加，且因肥胖类型不同而表现为不同的病态；很多患者在有效的降尿酸治疗后，体重也得到了有效控制。同样，降血脂治疗也可协助降尿酸治疗。

危害五：伤头发，导致男性脱发加重
雄激素性脱发（AGA）是一种常见的男性脱发类型，我国男性AGA患病率约为19.9%-21.3%，典型的AGA始于太阳穴和头皮上方，随着时间的推移，直至仅头部两侧和后部保留少量头发。

AGA可发生在20-30岁的男性中，严重程度随年龄增加而增加，AGA往往会导致患者心理压力增大，生活质量下降。
我国的科研人员对HUA与AGA二者的关系进行了评估。研究结果显示，总体来看，AGA患者的尿酸水平明显高于对照组（P<0.001），伴有AGA的男性罹患HUA的风险更高。说明我国男性HUA与AGA之间存在着显著的相关性，尤其是在早发AGA患者中（＜30岁）。

作者：陈泉峰
单位：驻马店市第六人民医院内分泌科主任医师
来源：医学界内分泌频道
尿酸是人体内嘌呤核苷酸的分解代谢产物，嘌呤核苷酸80%由人体细胞代谢产生，20%从食物中获得。嘌呤经肝脏氧化代谢变成尿酸，后者由肾脏和肠道排出。
正常情况下人体肾脏能够排出尿酸，从而维持尿酸在血液中的正常浓度水平，而高尿酸血症则常由嘌呤代谢紊乱和/或尿酸排泄减少所致。
2020年1月，中华医学会内分泌学分会正式发布了《中国高尿酸血症与痛风诊疗指南（2019）》定义高尿酸血症的诊断标准为：无论男女，非同日2次测定空腹血清尿酸水平，当血清尿酸水平>420μmol/L（约7mg/dl）时即为高尿酸血症（HUA）。
而为了普及HUA防治知识，让大众重视HUA的危害，记住“420”这个诊断临界值，早在2017年，痛风专家邹和建教授就提出了将每年的4月20日（420）定为“420全民关注痛风日”。尿酸的升高可能“祸害”全身，痛风、糖尿病、肾损害、心脑血管疾病都与血尿酸水平高有关。在420即将到来之时，笔者参考文献，谈一谈HUA可能带来的危害。
我们都知道HUA是痛风的罪魁祸首，其实HUA不只危害关节，当血尿酸超过饱和度时，尿酸盐晶体会析出并沉积在身体各部位，如关节、血管壁、软组织等；长期的高尿酸状态还可能会带来循环系统、内分泌代谢系统、泌尿系统等诸多方面的不良影响。
危害一：伤关节及皮肤结缔组织，导致痛风
HUA是痛风的罪魁祸首，痛风患病率随着血尿酸水平的升高而升高，痛风包括痛风性关节炎及痛风石。研究报道，血清尿酸＜360μmol/L、360~479μmol/L和＞480μmol/L时，痛风的患病率分别为1.3%、3.2%和17.6%。一项随访2~10年的研究显示，血尿酸＞360μmol/L时，87.5%的患者出现了膝关节液尿酸盐结晶，而当血尿酸≤360μmol/L时，只有43.8%的患者出现结晶。
1、急性痛风性关节炎

急性痛风性关节炎好发于下肢单关节，典型发作起病急骤，数小时内症状发展至高峰，关节及周围软组织出现明显的红、肿、热、痛，疼痛剧烈。
大关节受累时可有关节渗液，并可伴有头痛、发热、白细胞计数增高等全身症状。半数以上患者首发于足第一跖趾关节，而在整个病程中约90%的患者该关节被累及，其他跖趾、踝、膝、指、腕、肘关节亦为好发部位，而肩、髋、脊椎等关节则较少发病。
关节局部损伤（如外伤）、穿鞋过紧、走路过多、外科手术、饱餐、饮酒、脱水、过度疲劳、受冷、受潮和感染等都可能是诱发因素。自然病程常小于2周，治疗及时者症状可于数小时内缓解。
2、慢性痛风性关节炎及痛风石
患者因未长期坚持控制HUA，更多关节受累，痛风发作变得频繁，逐渐进展为慢性、双侧受累、多发性关节炎，最终出现关节畸形，并在关节附近、肌腱、腱鞘及皮肤结缔组织（如耳廓）等处形成痛风结节或痛风石。
危害二：伤血管，促动脉硬化，
是高血压、心脑血管疾病的独立危险因素
1、动脉粥样硬化：可溶性尿酸可直接损害血管内皮细胞，尿酸浓度越高对内皮影响越大。HUA患者尿酸盐结晶可析出并沉积于血管壁，并通过诱发炎症反应损害血管内皮。此外，HUA还会与高血压、高血脂、高血糖等相互联系，共同促进动脉粥样硬化的形成。有研究发现降尿酸治疗可延缓动脉粥样硬化的进程。
2、HUA是高血压的独立危险因素：研究显示，血尿酸水平每增加60μmol/L，高血压发病相对危险增加13%。高血压、高尿酸与动脉粥样硬化息息相关。

3、HUA是心衰的危险因素，与其发生、发展及预后均密切相关：心力衰竭患者中HUA的患病率高达55%-60%，患者的血尿酸水平越高，心力衰竭越严重；临床研究证实，对于已经确诊冠心病的患者，血尿酸高于450μmol/L人群的死亡率是血尿酸低于300μmol/L人群的5倍。
4、HUA是卒中的独立危险因素：HUA促进缺血性卒中发生，增加卒中风险。此外，对非卒中患者的长期随访发现，血尿酸水平可作为急性缺血性卒中患者预后评估的一项指标，特别是女性患者，血尿酸水平的增高可能是无症状性脑梗死及预期卒中的重要血清学指标，通过对HUA进行长期管理，可有效降低血尿酸水平，减少缺血性卒中的发生及不良预后，这对女性HUA患者预防卒中发生可能具有更重要的意义。
危害三：伤肾脏，导致痛风性肾病、
肾结石等
1、痛风性肾病：长期HUA患者可出现肾脏损害，包括慢性尿酸盐肾病、肾结石等。其中慢性尿酸盐肾病也称作痛风性肾病，可表现为尿浓缩功能下降（如夜尿增多、低比重尿、小分子蛋白尿）或肾小球滤过率下降，由于痛风患者常伴有高血压、动脉硬化、肾结石、尿路感染等，因此痛风性肾病可能是综合因素的结果。
2、肾结石：尿酸盐沉积在肾脏可形成肾结石，结石成分主要为尿酸性结石和草酸钙结石，酸性尿及尿酸浓度增加呈过饱和状态为尿酸结石形成的两个主要因素，另外肥胖、代谢综合征、慢性腹泻、糖尿病也是尿酸性结石形成的危险因素，部分HUA患者肾结石的症状甚至早于关节炎的发作，患者常常出现腰痛急性发作或血尿。
3、肾功能衰竭：大量尿酸结晶广泛阻塞肾小管腔或尿路结石造成尿道梗阻，可能导致急性尿酸性肾病、慢性尿酸性肾病、肾功能衰竭。慢性梗阻可引起肾积水、肾实质性萎缩，不及时诊治最终可发展为终末期肾病。研究显示，血尿酸每升高60μmol/L，慢性肾脏疾病（CKD）风险增加70%，肾功能恶化风险增加14%。正常血尿酸水平患者CKD患病率为11%左右，而HUA合并CKD高达32.7%。

危害四：乱代谢，加重或引起糖尿病、
肥胖及高脂血症
1、HUA是2型糖尿病的独立危险因素：随着尿酸水平的增高，发生糖尿病的风险也越高，研究显示血尿酸水平每增加60μmol/L，相对新发糖尿病发病风险增加17%，HUA患者发生糖尿病的风险较血尿酸正常者增加95%。
2、加重肥胖和高脂血症：HUA人群中合并高脂血症、肥胖的比例在女性和男性中分别高达68%和71%；肥胖者血尿酸水平增加，且因肥胖类型不同而表现为不同的病态；很多患者在有效的降尿酸治疗后，体重也得到了有效控制。同样，降血脂治疗也可协助降尿酸治疗。

危害五：伤头发，导致男性脱发加重
雄激素性脱发（AGA）是一种常见的男性脱发类型，我国男性AGA患病率约为19.9%-21.3%，典型的AGA始于太阳穴和头皮上方，随着时间的推移，直至仅头部两侧和后部保留少量头发。

AGA可发生在20-30岁的男性中，严重程度随年龄增加而增加，AGA往往会导致患者心理压力增大，生活质量下降。
我国的科研人员对HUA与AGA二者的关系进行了评估。研究结果显示，总体来看，AGA患者的尿酸水平明显高于对照组（P<0.001），伴有AGA的男性罹患HUA的风险更高。说明我国男性HUA与AGA之间存在着显著的相关性，尤其是在早发AGA患者中（＜30岁）。
海通医药疫苗投资逻辑交流2021.02.18
分享内容：
1、病毒变异下，新冠疫情会怎样演变？
2、新冠疫苗的商业价值到底有多大？
3、大品种放量时代，明星疫苗公司发展如何？
疫苗行业产业趋势：
不考虑新冠疫情的存在，疫苗依然是既有爆发又有永续的行业，2019年国内二类苗市场合计394亿元，但是HPV疫苗、13价肺炎结合苗等层出不穷的品种都有百亿以上的销售峰值，行业增速非常高。
新冠疫苗概况：
新冠疫苗为企业带来巨大现金流和出海机会，健康意识和消费升级下，疫苗是少数需求快速增长、供给相对管制的行业，国内30多家疫苗企业，疫苗批件越来越难申请。
新冠疫苗要把握确定性和跟踪不确定性，科学证据表明新冠大概率不会消失，新冠的EPS的确定性非常巨大，辉瑞对2021年业绩预期预计新冠疫苗贡献150亿美元的收入，大家担心的是永续性，新冠非常大概率不会消失，成为永续品种。
问题是新冠大流行结束后新冠流行的模式如何？按照13价肺炎疫苗？按照流感疫苗的模式？麻疹模式？（目前来看终生保护力的可能性极低。）
海外疫情情况：
新冠单日新发数量下降但是仍维持较高位置，美国单日新增病例还有10万人，核酸检测阳性比例仍然高达10%，核酸检测量仍然没达到需求量，这样的趋势下美国新增病例下滑与白灯上台后的防疫措施、保持社交距离、戴口罩等方面有关，也和美国的节日有关，圣诞节、感恩节等节日过后也会降低疫情传播速度。实际新发病例远超10万，因为核酸检测阳性率异常高的水平。
疫苗需求性：
新冠病毒的R0在2.5-3.5之间，通常认为60%-71%的人拥有免疫力才能形成免疫屏障，假设疫苗的有效率是70%，则需要85%-100%的人群接种疫苗才能形成免疫屏障。
目前疫苗接种速度还比较慢，美国接种5522万剂，中国接种4052万剂，除了以色列、英国、巴林、智利、美国等接种比例高达10%外，其他基本还不足10%。
真实世界数据显示，辉瑞疫苗在以色列接种情况来看，辉瑞疫苗在60岁以下人群接种1针有效性是31%-37%，2针的保护率是79%-85%。（低于临床数据的95%）
2021年底发达经济体基本可以完成接种，全球大规模接种（不考虑变异、免疫逃逸、可及性等不可控因素）预计在2023年才有可能完成，对于疫苗厂商来说2022-2023年全球新冠疫苗供需情况仍然是供不应求的，只要疫苗厂商可以达到有效性的标准，需求量是不需要担心的。
全球需要接种90亿剂新冠疫苗，假设随着产能扩张，每周接种量达到0.9亿剂，也需要2年完成全球的新冠疫苗接种。
病毒变异情况：
南非株和巴西株会对人体免疫力产生挑战，巴西玛瑙斯已经经历过一次大规模的自然免疫，76%的人已经有新冠抗体，理论上已经形成免疫屏障，但是今年1月份当地疫情再度爆发。巴西的变异毒株可能对原有疫苗免疫力产生影响。Novavax在南非的试验，南非株占南非流行病毒的近乎100%，Novavax对2000名感染过新冠病毒的居民跟踪，发现后续的感染率和未感染过的人群是没有区别的，也就是原有病毒免疫力很难保护变异毒株。Novavax在原始毒株的保护率95%，对南非变异株的保护率下降到62%。
Nature调查了100名免疫学佳，90%认为新冠病毒会在全球长期存在。
新冠病毒的稳态模式：
新冠疫情大概率演变为四种模式：
肺炎球菌模式、流感模式、麻疹模式、消失
新冠病毒在动物间传播：可以感染猫、水貂、兔子、仓鼠等，历史上从没有动物传染病完全消失。
免疫持续性：患者体内中和抗体6-8个月开始下降；尚不确定记忆B细胞能否起到长期保护作用。（8个月后抗体下降方面目前没有明确的观点，是否要打加强针还要观察。）
病毒变异及免疫逃逸：南非、巴西、英国株出现和世界范围流行，目前新冠没有出现流感那么快的变异。
疫苗阻止病毒传播：不确定接种疫苗后是否还会把病毒传播给其他人。
以上四点全部实现才能使得新冠病毒消失，目前基本确定新冠大概率变成类似肺炎球菌或者流感的传播模式。
新冠疫苗研发进展：
至少上III期临床的疫苗都没有失败的，不过保护率有较大差距。接种剂次和运输储存可及性也有差别。
1、康泰生物
投资逻辑是大品种获批，13价肺炎结合疫苗已经接到现场检查通知，预计年中上市，人二倍体狂苗预计近期获批上市，这两个品种预计30-50亿的销售峰值。
康泰生物和阿斯利康的合作，厂房已经建好，预计近期开始桥接试验，预计Q3-Q4完成桥接试验。
2、智飞生物
销售渠道壁垒非常高，几家公司里管线布局最丰富的。业绩估值有望戴维斯双击，2020年全年预计33亿左右的业绩，2021年考虑代理业务已经比较确定1500万支HPV疫苗，预计2021年归母净利润45亿左右，研发实力得到验证，从业绩和估值都有提升空间。
EC+微卡的组合，微卡在上市审评的阶段。国内肺结核每年新发病例接近百万人，微卡有望在感染人群中预防结核病发病，竞争格局好，没有其他竞品，预计5年以上时间是独家产品。三价流感疫苗、23价肺炎多糖疫苗、四价流感疫苗、二倍体狂苗都是III期临床或结束，15价肺炎结合苗进入III期临床（预计2025年前后上市）。
3、沃森生物
国内进度最快的13价肺炎多糖结合疫苗，去年贡献了16亿的收入。二价HPV疫苗接到现场检查的通知，四价流脑结合苗进入III期临床仅次于康希诺，新冠疫苗进入II期临床，管线也是非常丰富。
沃森生物的黑猩猩腺病毒载体疫苗已经开工。沃森的新冠疫苗预计2021年以后上市。
4、万泰生物
内生研发实力非常强的公司，2020年业绩超预期，IVD稳健增长+二价HPV疫苗大卖。
IVD方面起步于酶联免疫，化学发光起步晚但是发展快，三甲医院占比高，预计该部分业务30%以上的复合增速。
最看好二价HPV疫苗，上市的时候将信将疑，目前来看2020年批签发245万支，差异化竞争、独立销售团队，关注未来三年二价HPV放量情况，未来几年业绩有望持续超预期。
更看好的是研发平台，国产首家九价HPV疫苗，也在进行三代HPV二十价。国际化能力，跨国药企合作，海外授权卖到海外。九价HPV疫苗产能800万支，扩产后可以达到1600万支；新型水痘疫苗、冻干水痘疫苗、重组新冠疫苗、鼻喷流感疫苗等。
估值非常贵，继续长期看好。
5、华兰生物
血制品在疫情下需求端受影响，采浆也受到疫情影响， 去年看血制品业绩有所下滑，但是采浆量收缩、监管加强。
看好流感疫苗投资逻辑，戴口罩、保持社交距离和打流感疫苗已经渗透到生活中方方面面，流感疫苗渗透率4%左右相较美国40%+有较大差距。华兰生物产能最大，产能3000万支，华兰疫苗准备分拆上市，募资用于四价流感疫苗产能扩充至1亿支/年。估值处于历史中位数。
6、长春高新
业绩快报已经发布，全年业绩30.18-31.95亿元。短期股价表现一般主要是疫情下市场担心其生长激素的新患入组，调研情况来看有明显恢复，不会比市场预期的更悲观。提升患者本地就诊率。
疫苗板块看百克生物，去年首个鼻喷流感疫苗上市，和华兰类似的逻辑，需求量大、供不应求，假设2021-2022年400万支和600万支，可以带动百克生物50%以上的业绩增速，长春高新40多倍估值不算贵。
7、康希诺
新冠疫苗研发进展，2月1日发布新冠疫苗中期数据结果，III期数据显示安全性和有效性达到主要终点，墨西哥和巴基斯坦均批准了康希诺的疫苗。总体保护率65.7%，包括轻中重症，保护率相对优秀，巴基斯坦披露的保护率达到74.8%。
康希诺新冠疫苗在全球市场优势明显，在单剂产品中保护率不错，接种频次低，生产和运输成本低（2-8度运输，单剂次），预计未来订单主要来自发展中国家，要考虑运输和生产成本和依从性，已经确定的是3500万剂的墨西哥的订单，规划产能是2亿剂，6月份投产预计今年5000-8000万剂的产能。海外疫苗供应也不排除了可以用CMO。公司新冠疫苗乘风破浪正当时。
流脑疫苗MCV2和MCV4在国内上市，四价流脑结合苗是国内首家上市，销售渠道开创国内先河，与辉瑞达成销售合作，与外资合作有望建立优势。
新冠疫苗结果公布和不同国家获批以及更多订单签订，今年有更多催化剂。
2020年研发费用4.4-4.7亿元，2021年预计海外市场康希诺生物销售时间增加和成功率提升，调高了2021-2023年的销售预期。
康希诺的腺病毒载体疫苗研发进展很快，临床前的研发非常快，应对变异毒株非常有优势。
疫苗板块的稀缺标的，管理层、技术和新冠疫苗进度等。
Q&A
1、对康希诺生物定价和产能的观点？
国外疫苗订单是15-45美元/剂，康希诺生产原液打8折约为100元/剂。产量预计每月生产1000-2000万剂，如果用CMO的话会更快。
2、智飞生物代理业务海外供应链未收到疫情影响，海外疫苗常规接种受到影响， 默沙东的产能会更多供应中国，预计对智飞生物代理业务没有影响。
3、病毒变异能力方面，HIV病毒和流感病毒的变异比较强，新冠次于这两家。
4、阿斯利康海外定价在大流行期间定价比较低只有10美元左右。不考虑产能摊销和研发费用下的生产成本，像乙肝疫苗在3元/支左右，复杂一点工艺的疫苗在10元左右，预计新冠疫苗的生产成本10元左右，厂房投入10元/支左右，直接和间接生产成本预计30元/支以上。
随着产能的扩产成本摊销会边际递减。
预计阿斯利康和康希诺生物不会有太大差别。
新冠疫苗的毛利率预计90%左右，全球新冠疫苗产能接近50亿剂左右。
5、国药和科兴疫苗的竞争？
2022-2023年全球新冠疫苗都会处于供不应求的状态，验证有效性和安全性后还是要看产能。
6、国内疫苗走出去的情况？
国家发布疫苗长期发展规划，也有提及疫苗出海。
新冠疫苗已经部分运输到发展中国家和个别发达国家，国产13价肺炎疫苗的产品力也是全球顶尖水平。
CMO方面，国内疫苗管理法有提及疫苗不能CMO，但是特别品种在大流行下也可能放松。
7、疫苗暴跌不是基本面的因素，主要是情绪的因素。
8、阿斯利康与康希诺疫苗的区别
都是腺病毒载体疫苗，康希诺是人腺病毒5病毒，是引起人感冒发烧的常见病毒，会有预存免疫的问题；阿斯利康是黑猩猩腺病毒。
康希诺是1针，阿斯利康是2针。
9、儿童新冠疫苗大概率不需要单独设计，只需要在现有疫苗基础上拓展儿童年龄组。临床一般要考虑伦理性，一般是中青年人做完临床后再拓展到儿童和老年人。
10、研发实力来看几家头部公司研发实力都是比较强的。#今日看盘#
分享内容：
1、病毒变异下，新冠疫情会怎样演变？
2、新冠疫苗的商业价值到底有多大？
3、大品种放量时代，明星疫苗公司发展如何？
疫苗行业产业趋势：
不考虑新冠疫情的存在，疫苗依然是既有爆发又有永续的行业，2019年国内二类苗市场合计394亿元，但是HPV疫苗、13价肺炎结合苗等层出不穷的品种都有百亿以上的销售峰值，行业增速非常高。
新冠疫苗概况：
新冠疫苗为企业带来巨大现金流和出海机会，健康意识和消费升级下，疫苗是少数需求快速增长、供给相对管制的行业，国内30多家疫苗企业，疫苗批件越来越难申请。
新冠疫苗要把握确定性和跟踪不确定性，科学证据表明新冠大概率不会消失，新冠的EPS的确定性非常巨大，辉瑞对2021年业绩预期预计新冠疫苗贡献150亿美元的收入，大家担心的是永续性，新冠非常大概率不会消失，成为永续品种。
问题是新冠大流行结束后新冠流行的模式如何？按照13价肺炎疫苗？按照流感疫苗的模式？麻疹模式？（目前来看终生保护力的可能性极低。）
海外疫情情况：
新冠单日新发数量下降但是仍维持较高位置，美国单日新增病例还有10万人，核酸检测阳性比例仍然高达10%，核酸检测量仍然没达到需求量，这样的趋势下美国新增病例下滑与白灯上台后的防疫措施、保持社交距离、戴口罩等方面有关，也和美国的节日有关，圣诞节、感恩节等节日过后也会降低疫情传播速度。实际新发病例远超10万，因为核酸检测阳性率异常高的水平。
疫苗需求性：
新冠病毒的R0在2.5-3.5之间，通常认为60%-71%的人拥有免疫力才能形成免疫屏障，假设疫苗的有效率是70%，则需要85%-100%的人群接种疫苗才能形成免疫屏障。
目前疫苗接种速度还比较慢，美国接种5522万剂，中国接种4052万剂，除了以色列、英国、巴林、智利、美国等接种比例高达10%外，其他基本还不足10%。
真实世界数据显示，辉瑞疫苗在以色列接种情况来看，辉瑞疫苗在60岁以下人群接种1针有效性是31%-37%，2针的保护率是79%-85%。（低于临床数据的95%）
2021年底发达经济体基本可以完成接种，全球大规模接种（不考虑变异、免疫逃逸、可及性等不可控因素）预计在2023年才有可能完成，对于疫苗厂商来说2022-2023年全球新冠疫苗供需情况仍然是供不应求的，只要疫苗厂商可以达到有效性的标准，需求量是不需要担心的。
全球需要接种90亿剂新冠疫苗，假设随着产能扩张，每周接种量达到0.9亿剂，也需要2年完成全球的新冠疫苗接种。
病毒变异情况：
南非株和巴西株会对人体免疫力产生挑战，巴西玛瑙斯已经经历过一次大规模的自然免疫，76%的人已经有新冠抗体，理论上已经形成免疫屏障，但是今年1月份当地疫情再度爆发。巴西的变异毒株可能对原有疫苗免疫力产生影响。Novavax在南非的试验，南非株占南非流行病毒的近乎100%，Novavax对2000名感染过新冠病毒的居民跟踪，发现后续的感染率和未感染过的人群是没有区别的，也就是原有病毒免疫力很难保护变异毒株。Novavax在原始毒株的保护率95%，对南非变异株的保护率下降到62%。
Nature调查了100名免疫学佳，90%认为新冠病毒会在全球长期存在。
新冠病毒的稳态模式：
新冠疫情大概率演变为四种模式：
肺炎球菌模式、流感模式、麻疹模式、消失
新冠病毒在动物间传播：可以感染猫、水貂、兔子、仓鼠等，历史上从没有动物传染病完全消失。
免疫持续性：患者体内中和抗体6-8个月开始下降；尚不确定记忆B细胞能否起到长期保护作用。（8个月后抗体下降方面目前没有明确的观点，是否要打加强针还要观察。）
病毒变异及免疫逃逸：南非、巴西、英国株出现和世界范围流行，目前新冠没有出现流感那么快的变异。
疫苗阻止病毒传播：不确定接种疫苗后是否还会把病毒传播给其他人。
以上四点全部实现才能使得新冠病毒消失，目前基本确定新冠大概率变成类似肺炎球菌或者流感的传播模式。
新冠疫苗研发进展：
至少上III期临床的疫苗都没有失败的，不过保护率有较大差距。接种剂次和运输储存可及性也有差别。
1、康泰生物
投资逻辑是大品种获批，13价肺炎结合疫苗已经接到现场检查通知，预计年中上市，人二倍体狂苗预计近期获批上市，这两个品种预计30-50亿的销售峰值。
康泰生物和阿斯利康的合作，厂房已经建好，预计近期开始桥接试验，预计Q3-Q4完成桥接试验。
2、智飞生物
销售渠道壁垒非常高，几家公司里管线布局最丰富的。业绩估值有望戴维斯双击，2020年全年预计33亿左右的业绩，2021年考虑代理业务已经比较确定1500万支HPV疫苗，预计2021年归母净利润45亿左右，研发实力得到验证，从业绩和估值都有提升空间。
EC+微卡的组合，微卡在上市审评的阶段。国内肺结核每年新发病例接近百万人，微卡有望在感染人群中预防结核病发病，竞争格局好，没有其他竞品，预计5年以上时间是独家产品。三价流感疫苗、23价肺炎多糖疫苗、四价流感疫苗、二倍体狂苗都是III期临床或结束，15价肺炎结合苗进入III期临床（预计2025年前后上市）。
3、沃森生物
国内进度最快的13价肺炎多糖结合疫苗，去年贡献了16亿的收入。二价HPV疫苗接到现场检查的通知，四价流脑结合苗进入III期临床仅次于康希诺，新冠疫苗进入II期临床，管线也是非常丰富。
沃森生物的黑猩猩腺病毒载体疫苗已经开工。沃森的新冠疫苗预计2021年以后上市。
4、万泰生物
内生研发实力非常强的公司，2020年业绩超预期，IVD稳健增长+二价HPV疫苗大卖。
IVD方面起步于酶联免疫，化学发光起步晚但是发展快，三甲医院占比高，预计该部分业务30%以上的复合增速。
最看好二价HPV疫苗，上市的时候将信将疑，目前来看2020年批签发245万支，差异化竞争、独立销售团队，关注未来三年二价HPV放量情况，未来几年业绩有望持续超预期。
更看好的是研发平台，国产首家九价HPV疫苗，也在进行三代HPV二十价。国际化能力，跨国药企合作，海外授权卖到海外。九价HPV疫苗产能800万支，扩产后可以达到1600万支；新型水痘疫苗、冻干水痘疫苗、重组新冠疫苗、鼻喷流感疫苗等。
估值非常贵，继续长期看好。
5、华兰生物
血制品在疫情下需求端受影响，采浆也受到疫情影响， 去年看血制品业绩有所下滑，但是采浆量收缩、监管加强。
看好流感疫苗投资逻辑，戴口罩、保持社交距离和打流感疫苗已经渗透到生活中方方面面，流感疫苗渗透率4%左右相较美国40%+有较大差距。华兰生物产能最大，产能3000万支，华兰疫苗准备分拆上市，募资用于四价流感疫苗产能扩充至1亿支/年。估值处于历史中位数。
6、长春高新
业绩快报已经发布，全年业绩30.18-31.95亿元。短期股价表现一般主要是疫情下市场担心其生长激素的新患入组，调研情况来看有明显恢复，不会比市场预期的更悲观。提升患者本地就诊率。
疫苗板块看百克生物，去年首个鼻喷流感疫苗上市，和华兰类似的逻辑，需求量大、供不应求，假设2021-2022年400万支和600万支，可以带动百克生物50%以上的业绩增速，长春高新40多倍估值不算贵。
7、康希诺
新冠疫苗研发进展，2月1日发布新冠疫苗中期数据结果，III期数据显示安全性和有效性达到主要终点，墨西哥和巴基斯坦均批准了康希诺的疫苗。总体保护率65.7%，包括轻中重症，保护率相对优秀，巴基斯坦披露的保护率达到74.8%。
康希诺新冠疫苗在全球市场优势明显，在单剂产品中保护率不错，接种频次低，生产和运输成本低（2-8度运输，单剂次），预计未来订单主要来自发展中国家，要考虑运输和生产成本和依从性，已经确定的是3500万剂的墨西哥的订单，规划产能是2亿剂，6月份投产预计今年5000-8000万剂的产能。海外疫苗供应也不排除了可以用CMO。公司新冠疫苗乘风破浪正当时。
流脑疫苗MCV2和MCV4在国内上市，四价流脑结合苗是国内首家上市，销售渠道开创国内先河，与辉瑞达成销售合作，与外资合作有望建立优势。
新冠疫苗结果公布和不同国家获批以及更多订单签订，今年有更多催化剂。
2020年研发费用4.4-4.7亿元，2021年预计海外市场康希诺生物销售时间增加和成功率提升，调高了2021-2023年的销售预期。
康希诺的腺病毒载体疫苗研发进展很快，临床前的研发非常快，应对变异毒株非常有优势。
疫苗板块的稀缺标的，管理层、技术和新冠疫苗进度等。
Q&A
1、对康希诺生物定价和产能的观点？
国外疫苗订单是15-45美元/剂，康希诺生产原液打8折约为100元/剂。产量预计每月生产1000-2000万剂，如果用CMO的话会更快。
2、智飞生物代理业务海外供应链未收到疫情影响，海外疫苗常规接种受到影响， 默沙东的产能会更多供应中国，预计对智飞生物代理业务没有影响。
3、病毒变异能力方面，HIV病毒和流感病毒的变异比较强，新冠次于这两家。
4、阿斯利康海外定价在大流行期间定价比较低只有10美元左右。不考虑产能摊销和研发费用下的生产成本，像乙肝疫苗在3元/支左右，复杂一点工艺的疫苗在10元左右，预计新冠疫苗的生产成本10元左右，厂房投入10元/支左右，直接和间接生产成本预计30元/支以上。
随着产能的扩产成本摊销会边际递减。
预计阿斯利康和康希诺生物不会有太大差别。
新冠疫苗的毛利率预计90%左右，全球新冠疫苗产能接近50亿剂左右。
5、国药和科兴疫苗的竞争？
2022-2023年全球新冠疫苗都会处于供不应求的状态，验证有效性和安全性后还是要看产能。
6、国内疫苗走出去的情况？
国家发布疫苗长期发展规划，也有提及疫苗出海。
新冠疫苗已经部分运输到发展中国家和个别发达国家，国产13价肺炎疫苗的产品力也是全球顶尖水平。
CMO方面，国内疫苗管理法有提及疫苗不能CMO，但是特别品种在大流行下也可能放松。
7、疫苗暴跌不是基本面的因素，主要是情绪的因素。
8、阿斯利康与康希诺疫苗的区别
都是腺病毒载体疫苗，康希诺是人腺病毒5病毒，是引起人感冒发烧的常见病毒，会有预存免疫的问题；阿斯利康是黑猩猩腺病毒。
康希诺是1针，阿斯利康是2针。
9、儿童新冠疫苗大概率不需要单独设计，只需要在现有疫苗基础上拓展儿童年龄组。临床一般要考虑伦理性，一般是中青年人做完临床后再拓展到儿童和老年人。
10、研发实力来看几家头部公司研发实力都是比较强的。#今日看盘#
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