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我们在展会上精心布置了摊位,期待大家的到来!
[心]时间:2021年10月1日-10月3日
[心]展位:中国(成都)西部国际博览城-1A09展位
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【卖方研报】时临金秋,弹性为王20210907
根据近期调研反馈,次高端赛道动销在各价位中仍处领先,下半年次高端仍存基数效应、宽信用支撑延续,继续看好次高端赛道相对业绩弹性,重点关注酒鬼酒、山西汾酒、舍得酒业!
Q:为什么次高端赛道仍有很好的相对业绩弹性?
A:主要系次高端赛道同时受益三大要素:信用扩张、基数效应、消费升级趋势
酒鬼酒:战略方向不变,酒鬼、内参继续奔驰
维持“增持”评级,维持目标价318元,预计公司21-23年对应净利润9.5亿(+93%)、14.2亿(+49%)、20.1亿(+42%)。
1)战略方向不变,高端化更加坚定。
根据公告,股份公司总经理由郑总兼任,本次调整并无新增高管人员,且郑总对酒鬼及内参业务熟悉,我们认为酒鬼高端化战略不变,且股份公司将继续得到集团层面资源支持,高端化措施将更坚定。
2)蓄水池厚、库存低位,内参、酒鬼即将发力。
根据我们近期草根调研,酒鬼及内参截止目前仍保持行业领先回款进度,预收款处于高位,库存已回归低位,逐步进入放量期。我们结合当下库存水平及疫情进展判断,疫情对公司中秋放量暂不构成显著负面压制,公司预收款维持高位,若出货顺利,我们预估公司2021年收入大概率实现突破30亿,其中 2021Q3收入、净利润仍将实现高双位数增幅。
酒鬼酒中秋基本面更新
战略方向不变,高端化更加坚定。根据公告,股份公司总经理由郑总兼任,本次调整并无新增高管人员,且郑总对酒鬼及内参业务熟悉,我们认为酒鬼高端化战略不变,且股份公司将继续得到集团层面资源支持,高端化措施将更坚定。
销售进度保持领先,酒鬼、内参放量开启。
1)回款保持高速:根据草根调研,省内内参已基本完成21年回款任务,酒鬼系列预计9.10前完成21年回款任务;华东(上海、浙江)上周已完成Q3回款任务,目前回款额1.1亿(相当于2020全年体量翻倍),山东、河南预计9月下旬完成21年回款任务,目前大商回款额相当于2020体量翻倍以上;
2)中秋放量开启:渠道反馈全国已进入中秋放量阶段,我们估测Q3末销售端有望完成25亿收入(内参+酒鬼+湘泉等);
2)酒鬼:中秋仍维持高费用投放,计入返利后渠道毛利仍在15%以上,酒鬼红坛18省内批价300,终端价340,紫坛批价390,终端价350,省内库存1个月,上海红坛20批价480,终端价520元
3)内参:目前出货仍是老版本内参(按940开票价出货),内参批价830-850元,库存2-3周,新品将于四季度投放市场,开票价或进一步上调
核心市场疫情干扰逐步弱化,乐观期待公司Q3表现。目前湖南地区疫情基本得到控制(除张家界),长沙宴席逐步放开,我们结合当下库存水平及疫情进展判断,疫情对公司中秋放量暂不构成显著负面压制,公司预收款维持高位(酒鬼+内参合计预收款在10亿以上),若出货顺利,我们预估公司2021年收入大概率突破30亿,其中 2021Q3收入、净利润仍将实现高双位数增幅。
山西汾酒:势能持续,高端化加速
维持“增持”评级,维持目标价390元,预计21-23年净利润+89%、+43%、+38%。
1)销售势能持续,配额制、结构优化延续。
省内核心一批商已接近完成全年回款任务,河南、山东地区完成全年回款近80%,预计有望在10月上旬完成2021年回款任务,较往年提前一个月;针对玻汾及青花系列,山西、山东及河南依旧采取配额制,销售计划份区域分时间拆解,下半年将继续调结构,控玻汾占比,推进青花占比提升;滴灌式发货下,公司7-8月收入仍延续高双位数增速。
2)高端化、国际化逐步迈进,品牌调性逐步提升。
下半年汾酒依旧以高端化为核心,青花40已经以省为单位构建平台商模式;针对青花30以上,公司21年拟支出近5亿元进行核心终端建设及核心消费者培育。
山西汾酒中秋基本面更新
1)整体进度:省内核心一批商已接近完成全年回款任务,河南、山东地区完成全年计划70-80%,9月下旬全国范围完成2021年回款任务;
2)发货:玻汾及青花配额制延续,下半年销售计划份区域分时间拆解,按月回款、按月销售,8月下旬公司开启核心放量,我们预计7月收入增速30%以上,8月收入增速60%以上,9月或将环比加速
3)省外区域表现:根据目前表现估测,2021北京大区销售额8亿以上,上海大区4.5亿左右,江苏大区4亿以上,河南大区20亿以上,山东大区15亿以上,我们估测上述区域2021年销售额较2020年均实现翻倍
舍得酒业:景气延续,改善持续
给予“增持”评级,目标价280元。预计2021-23年净利润13亿(+129%)、19亿(+41%)、25亿(+34%)
1)川冀鲁豫全线发力,新招商逐步贡献。
上半年品味舍得系列高周转、价盘回暖驱动渠道备货积极,四川(成都、遂宁、西南)收入同增150%以上,山东、河北增速100%以上,河南地区收入增速在70%以上。公司在上述区域加大新招商力度,我们估测新招商贡献当期收入在3成左右,环比一季度继续提升。根据草根调研反馈,原有经销商回款及新招商进度均维持快速推进,7-8月上述地区依旧保持高增势头,我们预计Q3仍有望实现高双位数到三位数收入增幅。
管理改善逐步落实。
复星入主舍得后正落实内控体系建设并推动激励机制建立,管理改善、强激励下舍得高增速有望维系。
免责声明:本文不作为投资依据。
根据近期调研反馈,次高端赛道动销在各价位中仍处领先,下半年次高端仍存基数效应、宽信用支撑延续,继续看好次高端赛道相对业绩弹性,重点关注酒鬼酒、山西汾酒、舍得酒业!
Q:为什么次高端赛道仍有很好的相对业绩弹性?
A:主要系次高端赛道同时受益三大要素:信用扩张、基数效应、消费升级趋势
酒鬼酒:战略方向不变,酒鬼、内参继续奔驰
维持“增持”评级,维持目标价318元,预计公司21-23年对应净利润9.5亿(+93%)、14.2亿(+49%)、20.1亿(+42%)。
1)战略方向不变,高端化更加坚定。
根据公告,股份公司总经理由郑总兼任,本次调整并无新增高管人员,且郑总对酒鬼及内参业务熟悉,我们认为酒鬼高端化战略不变,且股份公司将继续得到集团层面资源支持,高端化措施将更坚定。
2)蓄水池厚、库存低位,内参、酒鬼即将发力。
根据我们近期草根调研,酒鬼及内参截止目前仍保持行业领先回款进度,预收款处于高位,库存已回归低位,逐步进入放量期。我们结合当下库存水平及疫情进展判断,疫情对公司中秋放量暂不构成显著负面压制,公司预收款维持高位,若出货顺利,我们预估公司2021年收入大概率实现突破30亿,其中 2021Q3收入、净利润仍将实现高双位数增幅。
酒鬼酒中秋基本面更新
战略方向不变,高端化更加坚定。根据公告,股份公司总经理由郑总兼任,本次调整并无新增高管人员,且郑总对酒鬼及内参业务熟悉,我们认为酒鬼高端化战略不变,且股份公司将继续得到集团层面资源支持,高端化措施将更坚定。
销售进度保持领先,酒鬼、内参放量开启。
1)回款保持高速:根据草根调研,省内内参已基本完成21年回款任务,酒鬼系列预计9.10前完成21年回款任务;华东(上海、浙江)上周已完成Q3回款任务,目前回款额1.1亿(相当于2020全年体量翻倍),山东、河南预计9月下旬完成21年回款任务,目前大商回款额相当于2020体量翻倍以上;
2)中秋放量开启:渠道反馈全国已进入中秋放量阶段,我们估测Q3末销售端有望完成25亿收入(内参+酒鬼+湘泉等);
2)酒鬼:中秋仍维持高费用投放,计入返利后渠道毛利仍在15%以上,酒鬼红坛18省内批价300,终端价340,紫坛批价390,终端价350,省内库存1个月,上海红坛20批价480,终端价520元
3)内参:目前出货仍是老版本内参(按940开票价出货),内参批价830-850元,库存2-3周,新品将于四季度投放市场,开票价或进一步上调
核心市场疫情干扰逐步弱化,乐观期待公司Q3表现。目前湖南地区疫情基本得到控制(除张家界),长沙宴席逐步放开,我们结合当下库存水平及疫情进展判断,疫情对公司中秋放量暂不构成显著负面压制,公司预收款维持高位(酒鬼+内参合计预收款在10亿以上),若出货顺利,我们预估公司2021年收入大概率突破30亿,其中 2021Q3收入、净利润仍将实现高双位数增幅。
山西汾酒:势能持续,高端化加速
维持“增持”评级,维持目标价390元,预计21-23年净利润+89%、+43%、+38%。
1)销售势能持续,配额制、结构优化延续。
省内核心一批商已接近完成全年回款任务,河南、山东地区完成全年回款近80%,预计有望在10月上旬完成2021年回款任务,较往年提前一个月;针对玻汾及青花系列,山西、山东及河南依旧采取配额制,销售计划份区域分时间拆解,下半年将继续调结构,控玻汾占比,推进青花占比提升;滴灌式发货下,公司7-8月收入仍延续高双位数增速。
2)高端化、国际化逐步迈进,品牌调性逐步提升。
下半年汾酒依旧以高端化为核心,青花40已经以省为单位构建平台商模式;针对青花30以上,公司21年拟支出近5亿元进行核心终端建设及核心消费者培育。
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1)整体进度:省内核心一批商已接近完成全年回款任务,河南、山东地区完成全年计划70-80%,9月下旬全国范围完成2021年回款任务;
2)发货:玻汾及青花配额制延续,下半年销售计划份区域分时间拆解,按月回款、按月销售,8月下旬公司开启核心放量,我们预计7月收入增速30%以上,8月收入增速60%以上,9月或将环比加速
3)省外区域表现:根据目前表现估测,2021北京大区销售额8亿以上,上海大区4.5亿左右,江苏大区4亿以上,河南大区20亿以上,山东大区15亿以上,我们估测上述区域2021年销售额较2020年均实现翻倍
舍得酒业:景气延续,改善持续
给予“增持”评级,目标价280元。预计2021-23年净利润13亿(+129%)、19亿(+41%)、25亿(+34%)
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