1/27 无为投觉：“大变局下中国抉择”
文：无为先森
今天来分享一篇摩根士丹利关于中国2022年的经济与行业展望的报告。
首先从宏观，消费，医药，半导体和经济涅槃的可能性来重点提炼上万字报告内容。
文章最后会提取大摩关于2022年全国经济预测研报的几个关键数据。
宏观经济展望：大变局下的中国抉择
过去的两年只是08年以来的全球经济“3B”复苏（Bumpy, Brittle, Below-par，曲折、脆弱、低于正常水平）中的一个插曲，之后全球经济将逐步回归疫情前的中长期轨道。伴随着支撑全球经济复苏的三大因素出现逆转，之前被暂时掩盖的长期结构性问题将重新浮出水面。当全球经济再次站在十字路口，是延续之前的刺激方式来延缓危机的爆发但最终走向更严重的危机，还是探寻全新且充满未知的出路而创造涅槃重生的机会，是摆在全球政策制定者面前一道艰难的选择题。毫无疑问，明年是中国经济面对挑战的一年，在旧有框架下思考问题很难找到有效的解决方法。我们认为应该从“百年未遇之大变局”出发，并在”跨周期调节“的新框架下，去思考和探讨明年中国经济的问题。房住不炒下的保障房建设，国家安全战略下的制造业振兴、双碳时代中的绿色发展，都可以成为中国经济高质量发展的新选择。
中国消费行业展望：疫情影响趋缓，消费筑底复苏
我们判断消费市场将延续弱复苏态势，其中疫情发展变化是最大的不确定性因素。必需品板块，建议关注成本上行背景下具备较强价格传导能力的企业。“高端化”趋势明晰，行业结构升级和景气度较高的细分行业。在可选消费板块，文化旅游活动缓慢复苏，国内游对出境游替代效应持续，文娱、餐饮、酒店等服务领域将迎来需求边际改善。此外，北京冬奥会等事件将催生相关领域的主题性机会。
中国医药行业展望：板块估值回归，新药晦而转明
近几年，中国医疗块在经历了一系列医疗体系改革、新冠疫情刺激后，板块估值升而转降。无论市场情绪如何波动，国内创新药的长期、可持续发展是利好科技民生、逐步减轻对于进口药品依赖的必不可少的部分，也是我们从长期格局来看持续看好的赛道。同时，由于市场情绪的回落，部分子板块估值大幅回调，对于其中有长期逻辑支撑、基本面扎实的赛道而言，机会已现。
中国半导体行业展望：缺芯缓解下的潜在机会
我们认为半导体产业周期扩张的最高峰最早在4Q21，晶圆代工产能吃紧状况会开始缓解，2022年半导体产业将进入涨幅收敛格局。规模较小的IC设计公司受制于成本变贵、终端需求放缓，毛利率将受到打击。存储器部分，1Q22可能会是这波DRAM景气循环的低点。车用缺芯的议题我们将越来越少听到，车用芯片族群仍受惠于缺芯缓解及未来应用爆发趋势。其他缺料缓解受惠族群还包括网通、服务器等。国产替代也是我们关注重点，模拟芯片国产替代的进展可能比想象中迅速。
2022年探寻涅槃重生的可能
08 年金融危机以来，当全球老龄化和债务问题日益严峻，凯恩斯式的逆周期政策已经越走越窄，大家寄希望通过提升全要素生产率来拉动全球经济增长。过去 10多年全球范围内以大数据、人工智能、云计算、物联网等为代表的工业化 4.0（互联网+制造）革命蓬勃兴起，但并没有反映在全要素生产率提升中，反而出现了所谓的“生产率悖论”的奇怪现象，即在的新一轮科技产业革命繁荣兴盛的同时，依照传统统计方法计算的全球生产率却明显减速。美国西北大学经济学教授罗伯特·戈登等人据此判断，次贷后危机时代全球经济复苏艰难的原因之一就是减速的全球生产率。
高科技发展过程中为何出现会出现“生产率悖论”？
以人工智能为例，2017年美国国家经济研究局发布了由麻省理工学院斯隆管理学院 Erik Brynjolfsson 教授、Daniel Rock 教授和芝加哥大学商学院 Chad Syverson 教授联合撰写的报告《人工智能与现代生产力悖论：期望与统计的冲突》。该报告认为有四个可能的原因造成了人工智能发展对经济增长的贡献微乎其微：
（1）希望不切实际：人们过高估计了人工智能对经济增长的贡献，实际上无法与此前在生产过程中引入电力和内燃机的影响相比；
（2）统计数据不准确：由于统计方法的缺陷，人工智能对经济增长的贡献无法被统计数据捕捉到，
（3）再分配问题：即少数几家大公司可以通过人工智能提高效率，并通过扩大与竞争对手的差距而变得更大。但这减少了整个行业对创新的激励，而创新可以提高生产率。
（4）实施时间滞差：技术最终改变了生活和工作方式，但这需要很长时间，几十年才能实现。
除了以上原因之外，究其根本是因为这些科技在各自单一领域影响深度和广度都相对有限，从而没有形成可引领经济社会全局变革的颠覆性力量。科技发展本身虽然重要，但更重要的是要有巨大而丰富的场景，以容纳大规模的投资，才能形成颠覆性的力量。二战之后，全球范围内的“工业化，城市化和全球化“浪潮为各种新科技的运用提供了巨大而丰……
阅读完整文章请点击链接……
https://t.cn/A6i5n9tE
文：无为先森
今天来分享一篇摩根士丹利关于中国2022年的经济与行业展望的报告。
首先从宏观，消费，医药，半导体和经济涅槃的可能性来重点提炼上万字报告内容。
文章最后会提取大摩关于2022年全国经济预测研报的几个关键数据。
宏观经济展望：大变局下的中国抉择
过去的两年只是08年以来的全球经济“3B”复苏（Bumpy, Brittle, Below-par，曲折、脆弱、低于正常水平）中的一个插曲，之后全球经济将逐步回归疫情前的中长期轨道。伴随着支撑全球经济复苏的三大因素出现逆转，之前被暂时掩盖的长期结构性问题将重新浮出水面。当全球经济再次站在十字路口，是延续之前的刺激方式来延缓危机的爆发但最终走向更严重的危机，还是探寻全新且充满未知的出路而创造涅槃重生的机会，是摆在全球政策制定者面前一道艰难的选择题。毫无疑问，明年是中国经济面对挑战的一年，在旧有框架下思考问题很难找到有效的解决方法。我们认为应该从“百年未遇之大变局”出发，并在”跨周期调节“的新框架下，去思考和探讨明年中国经济的问题。房住不炒下的保障房建设，国家安全战略下的制造业振兴、双碳时代中的绿色发展，都可以成为中国经济高质量发展的新选择。
中国消费行业展望：疫情影响趋缓，消费筑底复苏
我们判断消费市场将延续弱复苏态势，其中疫情发展变化是最大的不确定性因素。必需品板块，建议关注成本上行背景下具备较强价格传导能力的企业。“高端化”趋势明晰，行业结构升级和景气度较高的细分行业。在可选消费板块，文化旅游活动缓慢复苏，国内游对出境游替代效应持续，文娱、餐饮、酒店等服务领域将迎来需求边际改善。此外，北京冬奥会等事件将催生相关领域的主题性机会。
中国医药行业展望：板块估值回归，新药晦而转明
近几年，中国医疗块在经历了一系列医疗体系改革、新冠疫情刺激后，板块估值升而转降。无论市场情绪如何波动，国内创新药的长期、可持续发展是利好科技民生、逐步减轻对于进口药品依赖的必不可少的部分，也是我们从长期格局来看持续看好的赛道。同时，由于市场情绪的回落，部分子板块估值大幅回调，对于其中有长期逻辑支撑、基本面扎实的赛道而言，机会已现。
中国半导体行业展望：缺芯缓解下的潜在机会
我们认为半导体产业周期扩张的最高峰最早在4Q21，晶圆代工产能吃紧状况会开始缓解，2022年半导体产业将进入涨幅收敛格局。规模较小的IC设计公司受制于成本变贵、终端需求放缓，毛利率将受到打击。存储器部分，1Q22可能会是这波DRAM景气循环的低点。车用缺芯的议题我们将越来越少听到，车用芯片族群仍受惠于缺芯缓解及未来应用爆发趋势。其他缺料缓解受惠族群还包括网通、服务器等。国产替代也是我们关注重点，模拟芯片国产替代的进展可能比想象中迅速。
2022年探寻涅槃重生的可能
08 年金融危机以来，当全球老龄化和债务问题日益严峻，凯恩斯式的逆周期政策已经越走越窄，大家寄希望通过提升全要素生产率来拉动全球经济增长。过去 10多年全球范围内以大数据、人工智能、云计算、物联网等为代表的工业化 4.0（互联网+制造）革命蓬勃兴起，但并没有反映在全要素生产率提升中，反而出现了所谓的“生产率悖论”的奇怪现象，即在的新一轮科技产业革命繁荣兴盛的同时，依照传统统计方法计算的全球生产率却明显减速。美国西北大学经济学教授罗伯特·戈登等人据此判断，次贷后危机时代全球经济复苏艰难的原因之一就是减速的全球生产率。
高科技发展过程中为何出现会出现“生产率悖论”？
以人工智能为例，2017年美国国家经济研究局发布了由麻省理工学院斯隆管理学院 Erik Brynjolfsson 教授、Daniel Rock 教授和芝加哥大学商学院 Chad Syverson 教授联合撰写的报告《人工智能与现代生产力悖论：期望与统计的冲突》。该报告认为有四个可能的原因造成了人工智能发展对经济增长的贡献微乎其微：
（1）希望不切实际：人们过高估计了人工智能对经济增长的贡献，实际上无法与此前在生产过程中引入电力和内燃机的影响相比；
（2）统计数据不准确：由于统计方法的缺陷，人工智能对经济增长的贡献无法被统计数据捕捉到，
（3）再分配问题：即少数几家大公司可以通过人工智能提高效率，并通过扩大与竞争对手的差距而变得更大。但这减少了整个行业对创新的激励，而创新可以提高生产率。
（4）实施时间滞差：技术最终改变了生活和工作方式，但这需要很长时间，几十年才能实现。
除了以上原因之外，究其根本是因为这些科技在各自单一领域影响深度和广度都相对有限，从而没有形成可引领经济社会全局变革的颠覆性力量。科技发展本身虽然重要，但更重要的是要有巨大而丰富的场景，以容纳大规模的投资，才能形成颠覆性的力量。二战之后，全球范围内的“工业化，城市化和全球化“浪潮为各种新科技的运用提供了巨大而丰……
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给客户挑了岁末反馈随手礼——台历，也回顾了自己的2021年。一整年的纯母乳，每天夜奶三四次，期间岗位调动，如今又面临交流。每天深夜一日复盘，但求更明晰的思路，更强大的执行力，基于数据分析指导网点花最少的精力做最容易的事。产品，楼盘，方案，会议，报销，法审，外拓，经营校园e银行……今天是儿子周岁生日，虽然工作家庭两难兼顾，异常辛苦，幸好孔先森一路陪伴，感恩！
#鹿晗[超话]#很遗憾，鹿先森，这次你来兰州我没能去看你（本来想着周六去看的[em]e109[/em]），然而你也要工作的啊，今天去拉萨了。嗯，不难过，我一点都不难过[em]e401188[/em]的，
但看到你你比L7专属手势时，我也不争气的哭了，。嗯。。。。鹿先生，那就下次见面了，我不再是学生，我一定会义无反顾的奔向你。我也记住了我和你的最短距离就是14.3km。[em]e401236[/em][em]e401236[/em]鹿先生，希望下次见到你的时候我会义无反顾。
关#鹿晗兰州#
但看到你你比L7专属手势时，我也不争气的哭了，。嗯。。。。鹿先生，那就下次见面了，我不再是学生，我一定会义无反顾的奔向你。我也记住了我和你的最短距离就是14.3km。[em]e401236[/em][em]e401236[/em]鹿先生，希望下次见到你的时候我会义无反顾。
关#鹿晗兰州#
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