【5年长牛起点！】机床阿策重申对机床五年周期景气起点的看好。宏观数据上，经济仍在稳步复苏。3 月中采制造业 PMI 指数为 51.9%，较上月上升 1.3 个百分点，连续 13 个月处于荣枯线之上；非制造业 PMI 指数为 56.3%，较上月大幅上升 4.9 个百分点。3月社融增速虽有下滑，但信贷结构分化延续，中长期贷款持续高增长。3月企业中长期贷款新增1.33万亿，较去年同期多增 3657 亿元，企业中长期贷款保持高增。3 月全国固定资产投资同比增长 25.6%，比 2019 年 1-3 月份增长 6.0%，两年平均增长 2.9%。其中 3 月份固定资产投资比上月环比增长 1.51%。企业中长期融资需求的另一面就是制造业投资。数据印证制造业投资持续修复的潜力。而日本机床订单是国内制造业投资的领先指标。因为国内制造业和日本机床相互依存，国内自给率偏低，又是日本机床的主要进口方，当国内制造业投资回升时，进口机床和进行中长期融资基本是同步的。日本机床订单2月同比增速高达 36.7%。所以，企业中长期贷款和制造业领先指标相互印证，指向我国制造业投资持续复苏。自上而下，阿策维持对国内机床产业5年景气周期的看多。详细阐述如下。机床，装备制造业的加工母机。机床工具主要包括金属切削机床、金属成形机床、铸造机械、木工机械、机床附件、工量具及量仪、磨料磨具和其他金属加工机械等八个子行业，下游客户包括汽车、轨道交通、国防工业、航空航天、工程机械、消费电子等领域。2019年国内机床产值约为194亿美元，全球占比为23.1%，是世界第一大机床生产国。但国内机床行业长期处在产业链中低端，且核心零部件对外依存度较高，大而不强。图：国内机床行业发展历程一个典型的对比数据就是产品单价。根据海关总署数据，我国进口金属加工机床单价达到几万美元，而出口金属加工机床单价仅为几百美元，天壤之别。改革开放40年以来，国内机床工业的规模变化过程大致可分成三个阶段：1）改革开放初至上世纪末（1978-2000）。这一阶段机床工业的主题是体制改革、引进合作和调整提高，总体上处于培育基础、积蓄能量的阶段；2）本世纪初至2011年，这一时期各种增长要素——改革基础、开放入世、劳动力供应、市场需求、4万亿计划等充分叠加，机床工业随同中国经济同步进入了快速增长时期，2000年金切机床总产量为18万台，到2011年已达86万台，11年间产量增长近4倍；3）2012年至今。受前几年机床行业产能增速较快，以及下游市场需求下降的影响，我国机床行业的销量及产值均开始呈现下降态势，2019年的国内产值已由2011年的高点下降约30%。2019年金切机床总产量42万台，7年间产量腰斩。保有量方面，根据前瞻产业研究院数据，目前国内机床存量约为800万台，役龄10年以上的传统机床超过60%。根据海天精工招股说明书，机床属于机械制造业中的耐用消费品，一般其使用寿命可以达到10年左右。据此计算，目前约有450万台以上机床处于报废阶段，这意味着目前国内存在巨大的机床更新换代需求。即有450万台以上机床处于报废阶段，意味着目前国内存在巨大的机床更新换代需求。按照10年左右寿命计算，T年的更新需求等于[(T-9)+(T-10)+(T-11)]/3。据此更新需求应在2018年快速增长至一个高点。但事实上，2018年机床景气度依然下行。推测原因，更新需求是理论需求，只有当以制造业固定资产投资为代表的宏观经济数据复苏带来的真实需求出现好转时，理论需求才能提供更好的弹性，真正释放出来。站在当前时点，我们认为下游需求的复苏正在向上传导，产业步入正循环。机床下游前三应用领域为汽车（40.0%）、机械（20.0%）、电子（15.0%）。以汽车为例，根据中汽协数据，2020年4月份以来，我国汽车产量实现同比转正，行业复苏在路上。相应的，我们看到金切机床的产量同比转正，并在加速上行。自2020年4月份金切机床产量转正以来，产量正在同比加速上行。根据东吴证券的测算，若未来五年更新需求和国内机床数控化率提升，2021-2025年国产数控金属切削机床市场规模CAGR可达23%。从产业周期的角度判断，阿策认为沉寂了一段时间的机床产业是值得持续关注的。再看竞争格局，以“十八罗汉”为代表的老牌机床龙头在过去十多年中，逐步边缘化、平庸化，规模效应和核心技术能力始终未有重大突破。从收入体量上看，过去十年仍是沈阳机床等国企占主导，以 2016 年为例，2016年*ST 沈机/创世纪数控机床业务/海天精工/国盛智科营业收入分别为62.44/15.47/10.08/4.06 亿元。但是国企盈利能力较差，以*ST 沈机为例，2011-2018年销售毛利率稳定在 22%-27%，2011-2018 年销售净利率0轴挣扎，最高的净利率仅为 2.59%。详见下图（2019年沈阳机床毛利率-98%，净利率-311%，极值影响观察，设为空值）：过去十年尽管民营企业高速发展，但机床行业仍由传统国企主导，传统国企未能突破中高端机床、盈利能力不足，且在一直处于破产整合期，占用较大资源和客户，制约行业发展。2016-2018年随着供给侧改革的推进，环境成本提高了企业生存门槛，机床行业的下游需求呈现“头部化、集中化、高端化”特征，这将倒逼民营机床市场集中度提升。民营龙头企业迎来发展良机。考虑到机床与工业机器人在底层技术上具备相通性，且机床精度要求高于工业机器人，两者竞争格局也具备相似性.但在估值方面，工业机器人板块标的2021年估值多在60倍以上，而机床板块尚在40倍以内，仍有一定修复空间。重点关注民营机床引领者海天精工、创世纪、国盛智科。而随着国产机床的景气向上，国产核心零部件企业也将乘势而起。主轴昊志机电、国机精工（原轴研科技），数控系统华中数控，近期上市的国产刀具新锐——华锐精密、欧科亿等，也可进一步研究。参考研报：《海通证券-机床进入复苏大周期，民企有望复制“三一路线”》《中泰证券-景气度提升+格局优化，民营机床迎发展良机》《东吴证券-十年周期拐点已至，民企崛起进行时》《华创证券-金融数据的三条主线和日本机床订单的指向》歌尔股份自4月20日《消费电子新动能！》一文重点分析VR产业机会以来，歌尔走势较强。今天阿策和大家进一步探讨三个有趣的问题：1、VR复兴只是FB的大力出奇迹，持续性不强？不是。时代是需要弄潮儿引领的，弄潮儿也注定是时代造就的。Oculus quest 2诞生的背景是显示屏的升级、芯片的迭代，硬件产品性价比的提升。在硬件层面，整机的爆品多是供应链成熟的产物，各厂家产品会有时间差，不会有绝对的差距。国内pico neo 3将于5月中旬上市，据说就是个像素级模仿的产物。软件生态上，《Beat Saber》、《半条命：Alyx》等游戏的大火，让不少深度玩家沉迷其中，游戏创作者也从中获利良多。根据Facebook现实实验室副总裁Andrew “Boz” Bosworth在社交平台提供的数据可知，2020年3月Facebook确认有20款Oculus Quest游戏在Quest平台上的收入超过了100万美元，9月增加到35款，2021年1月则有超过60款，大概占商店中所有应用的30%。赚钱效应将吸引更多游戏创作者加入其中，VR游戏的火爆将反哺硬件的热度，这是一个正循环。FB砸钱让这个循环转了起来，居功至伟。同时品类扩张的外部性，也利好更多的硬件厂商。2、这是一年见顶的小众产品？如果你认同我对第一个问题的分析，就会相信这是个越来越好的飞轮。虽然VR有千般故事可讲，但当下，最现实的类比是升级版游戏机。全球游戏机年销量超5000万台。PS4 与 Xbox One 两款游戏主机皆上市 2013 年，生命周期销量在 2019 年底分别突破了 1 亿与 5 千万部，PS4 的峰值销量近2000万台。仅以此类比，quest爆款的峰值销量或在2000万，VR设备的销量天花板不低于5000万。目前大家对quest系列2021年销量能否到1000万还有争议，产业触及天花板还早。且目前很多游戏玩家的主要设备是手机和电脑（2020年全球游戏PC出货量2400万台，+26.8%；游戏台式机出货量1670万台），VR除了3A大作，还有社交游戏等裂变利器，其远期空间可能远大于游戏机市场。FB更是笃信VR将是手机之后的下一个计算平台。所以，阿策认为VR的火爆不是昙花一现的。3、海外公司主导，国内主要是代工服务，在国内人力成本上升的情况下，竞争力减弱？这个长期担忧肯定是对的。就看每个人对业绩估值匹配程度的要求了。21日晚，歌尔股份发布2021年第一季度报告，实现营业收入140.28亿元，同比增长116.68%；归属于上市公司股东的净利润9.66亿元，同比增长228.41%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.01亿元，同比增长100.85%；预告21H1归母净利润15.61-17.96亿元，同比增长100-130%。目前歌尔占据全球VR代工80%份额。在品类扩张期品牌的焦点在品质和出货的保证，并不急于扶持二三供，也未必能做到扶持别家。因为加工中的know how可能更多掌握在歌尔手里。这种情况下，阿策对产业链转移担心有限。一家之言，抛砖引玉。欢迎大家批评指正。个股短期涨幅较大，投资需谨慎，切勿盲目追高。

记录第二次在西五街收到了产品试用，谢谢REDO理肌送来的净润洁面泡泡。
REDO这次推出的洁面泡泡是分肌肤类型了，根据不同肤质的脆弱敏感肌，研发了两款洁面泡泡，从成分、功效上都有各不相同。这次我收到的是小粉瓶，油敏肌专用款，这一款是添加了覆盘子、香柠檬果油，玫瑰花油等等成分，一上脸就有扑面而来的自然植物清香，感受还是很好的。
从成分上看，这款产品也是无香精、无酒精、无激素、无致痘成分，八大无添加，不伤皮肤，官方说孕妇妈妈也可以放心使用。
REDO的洁面泡泡也很细腻，按出来就直接是泡泡，节省了打发泡泡的时间，一般使用2-3泵就洗全脸，懒人必备。我是中性皮肤，这款油皮专用的，洗完之后肤感十分清爽滑腻，不会紧绷也不会假滑，对于敏感皮真的十分友好。
清洁能力也很不错，洗完T字区毛孔也感觉很干净，我单用它洗我的眉笔、眼线和口红的能力来看，眉笔是能100%清洗（我不小心全手洗到了，差一点全部洗掉了，还好还保留了一点点）。口红和眼线的话能洗5成，但建议化妆后还是使用专业的卸妆产品，这就不要偷懒了。
总体而言这次的产品体验很好，REDO这款产品从包装到成分到使用感受我都是答85分的，希望能再试试他们的明星的卸妆乳。期待下次测评。

【中金汽车】华域汽车 2020年度报告业绩交流会 纪要

2020年3月24日

华域汽车系统股份有限公司 2020年度报告业绩交流会

公司财务情况分析
业务分部情况一览表
合并企业范围内，2020年7月新增凯博机械部件（原名：延锋安道拓机械部件），持股比例50%：50%（持股比例不变，纳入并表范围）。
财务指标分析
营业收入：除去凯博机械部件对合并报表的影响之外，下属企业并表范围变化，比如华域动力部件从7.1开始并表，以及延锋智能安全并表收入，增加了不可比因素。剔除所有不可比因素后，营收同比下降9.65%左右，归母及扣非归母净利润同比下降16.4%、24.27%。
扣非：非经常性损益，去年年底下属实业交通公司出售了李尔的股权，实现税收收益；凯博机械部件合并后股权溢价导致的非经常性损益；其他下属企业获得财政补助形成的非经常损益。非经常性损益同比增长3个亿左右，所以扣非下降幅度更大。
ROE：受疫情影响利润下降，净利润同比下降，滚存利润同比增长。
所有者权益：合并范围变化，特别是收购了30%的延锋内饰的少数股东股权，采用对价支付的方式，全口径所有者权益同比下降，但同时由于股权占比上升（70%-100%），所以归母净资产同比上升。
营业收入分析-业务分类
各个板块不同程度下降，内外饰下降水平低于平均。
基本符合行业需求的波动幅度。
营业收入分析-客户分类
前十大整车客户中，特斯拉与2019年比增速快，对公司毛利有正面贡献。
上汽大众、上汽通用：受到主机厂市场降幅影响，华域对其配套收入有不同程度的下降，配套份额对整体营业收入的贡献度下降了将近4ppt。
营业收入分析：分客户
海外：绝对值、占比均有不同程度的下降，主要受疫情持续的影响。
业内业外比重：公司业外配套份额上升，业内配套收入比重下降。
净利润分析-业务分类
电子电器板块同比增长：实业交通出售了李尔少数股东股权获得处置收益，导致利润上升，减缓了整体的净利润下滑趋势。
净利润分析：投资收益
合联营企业的投资收益：各大板块都呈现了不同程度的下降；
处置长期股权投资收益：影响大，5个亿左右，贡献了投资收益贡献；
分部实现合并所确认收益：凯博机械部件，没有改变股比，通过董事会议事规则和公司控制治理架构实现了对凯博的控制权，原有的50%确认了部分投资收益，占比9ppt，3亿元左右；
利润增减因素
影响最大：产量影响（全球整车客户下跌影响）
少数股东损益：延锋内饰，变成了100%的股东，贡献部分2020年度利润增长
费用端：合并报表范围变化带动金额影响
资产负债表科目
存货：受收入准则变化的影响：海外新项目开发模具和开发费的收入确认准则变化。旧准则：模具在其他应收款核算；新准则：分到存货和合同负债何算，对存货的单独影响80亿元，扣减后20年存货有一定程度的下降；此外对合同负债 60个亿的影响。
开发费：原来研发收入冲抵研发费用；新准则研发收入单独确认其他业务收入，研发成本在研发费用中列支。对总体损益没有影响，但对毛利有影响，对四季度单季毛利率影响达到1%。
现金流分析
经营活动：2020年净流入93.8亿元，同比下降2.9ppt，主要系四季度主要客户改变了结算周期，增加了汇票比例，导致现金流入减少，总体来看是时间上的差异；
投资活动：固定资产投资减少导致流入，处置长期投资导致现金流入；
筹资活动：去年实现延锋内饰30%少数普通股权的收购，支付现金对价，导致增加支出7.5亿左右；
母公司现金流分析
特征一：2020年加大了对所属企业的分红力度。
特征二：加大了对下属企业的委托贷款的管理，逐渐收回所属企业的委托贷款，提升总部的现金利用效率。
特征三：完成了对上市公司股东的股利分配26.8亿；对延锋伟世通的并购贷款的本金和利息进行偿付9个亿左右。
整体：母公司现金流健康态势。
利润分配建议
华域营收与客户产量增幅比较：去年公司高于业内乘用车同比降幅，主要系对业外客户和配套份额的调整减缓了收入降福。
汇总营业收入分析：汇总与合并端整体情况保持一致。得益于非并表合联营企业优异的业绩，汇总端利润和收入情况比合并端降幅低。
资产负债科目分析
汇总投资状态分析
投资计划总体完成率90%；
内外饰件111%完成率：海外获得了新的业务订单和定点，包括宝马、菲亚特-克莱斯勒门板配套等；新项目投资，低成本地区投资注重于提升海外运作效率，以及年度计划外的新增项目投资、改造项目也有所增加；
电动系统106%：加强对电动方向的投资；受疫情影响，导致一些项目现金流支出有所延迟，导致2020年略有超支；
其他：部分受疫情影响有项目延迟，同时也严控存量资产投资，导致完成率在70%以下。
高新技术企业
汇总税收情况：整体上收益下降，结构上没有太大变化
社会贡献情况：
2018年是历史高位，2019年整车市场下滑影响，2020年疫情影响，但变化整体上是在可控范围内。

Q&A
Q1：去年四季度营业收入实现9%的增长，请问其驱动因素是什么？21年全年营收指引6%，请问公司对于全球芯片供给的假设是怎样的？
四季度整车客户上汽大众、上汽通用整体乘用车仍然是有同比增长的，公司收入增长主要还是得益于整体汽车市场的增长。
芯片供给问题：去年11月底开始受到影响，对整车市场产生直接影响，从而对零部件会产生供货影响，这一部分风险还在进一步确认和缓释当中，可能会对21年上半年产生影响。

Q2：四季度毛利率17.7%，请问高毛利率的驱动因素是什么？是否持续? 21年全年高利润率指引背后的假设是什么（在大宗原材料价格上涨的背景下）?
之所以去年四季度达到单季度历史最高位，主要系会计准则的变化。原来海外新项目的研发收入冲减研发费用成本，新准则下收入调整到其他业务收入，直接导致了对毛利的影响至少为1%。扣除这部分后基本和历史一致，会计准则不会对后续毛利率产生持续影响。
四季度单季收入增长增速较高，主要系公司有规模优势，带动利润率呈现正向和稳定的趋势。
大宗原物料价格：去年三季度末开始，大宗金属类原材料价格上涨，对公司有一定影响，公司在疫情前已经观察到涨价趋势，并且积极采取措施，一可能通过平衡采购量，二通过调整购货周期，购买远期钢材化解部分影响。去年只影响了几个月时间，今年公司将加大对供应商、整车客户之间的合作，仍需依靠上下游协调降价、补偿来化解。未来，公司预判随着经济逐步复苏，大宗原材料价格将趋于平稳。

Q3: 内外饰海外布局怎样的，公司怎么更好地提高国际经营盈利质量和效率?
对延锋内饰实现30%股权收购，形成了内饰100%控股公司，战略意义：形成自主掌控的全球运营的管理平台，为其他业务做海外拓展。
对延锋安道拓座椅49.99%股权收购，完成后实现对座椅业务100%控股，包括知识产权的收购，在座椅现在有国内基础上拓展国际业务，可以和内饰很好的结合。
对凯博机械部件的控制、知识产权的获取，形成座椅核心产业链的控制，为座椅业务打好基础。
2020年海外内饰逐步复苏，2021年加上座椅业务将呈现比较好的拓展。内饰也做了海外固定资产的投入，为了下一代奔驰、宝马业务打下基础；未来订单充裕，海外业务呈现向上趋势。

Q4: 所得税率变化大的原因
去年12月，有较大的股权处置收益，对应的所得税在12月体现了。下属企业很多都是高新技术企业，有很多企业的优惠、扣除、政府补助都可以降低税率，但股权处置是不可抵扣的。
2020年受到了市场波动影响，下属企业从风控角度对递延所得税资产进行了确认，把以前年度的递延所得税资产予以冲毁，为未来年度运营打下基础，但也导致了四季度当期所得税率上升。

Q5：对造车新势力、电动化趋势未来的战略和想法
华域麦格纳完成MEB全球供货投产，主要供货到欧洲（主要是，德国大众MEB四驱）；国内的MEB平台，目前是在订单和产量拉升的阶段。麦格纳不是纯MEB项目公司，也有客户拓展方面的尝试，现在已经获取美国通用BEV3电动车平台订单，也会积极争取自主品牌、合资品牌方面的电驱动订单。预测在不久的将来有明确信息。
华域电动目前主要客户是上汽乘用车的电动车，去年完成了德国大众MEB、美国通用BEV3项目拓展，正在争取较多国内自主、合资品牌机会。
五菱mini高配车型的控制器也由华域电动供货，供不应求。

Q6：人员支出下滑，人员总量上升，请问人员费用是否在2021年会回升较多拖累盈利？
现金流出端：支付职工薪酬2020年140亿元，对比2019年160亿元，下降了20亿元，主要系2020年社保减免对企业人工成本支出的正面影响，以及公司采取了对人工降低奖金，降本增效等措施，人工成本控制良好。
人员数：2020年末（约为7.8万人）的公司职工人数与2019年（接近九万）比明显程度下降。

Q7：华域视觉车灯业务的未来展望？
华域视觉下半年增长是伴随上汽、长安等业内整车产量修复从而有一定增长；全年来看收入与去年同期相比有10%以上的下滑。基地调整也带来了成本端压力。经营效率问题需要进一步提升。
技术&客户层面：客户方面，公司有日本丰田车型、特斯拉model X，林肯部分车型、宝马体系等订单获取；技术方面，针对高端车型进行同步研发，获得了一定突破。

Q8：上汽对智能网联有比较多的布局，这一块公司有没有什么前瞻规划？
部分车型还没有量产，华域会抓住机会，对核心业务做同步开发。比如延锋智能座舱，华域视觉DRP车灯，博世华域的转向，电动压缩机、热管理，华域电动等配套都在同步做开发。随着智己新款车型的面世，华域核心业务会在新车型上有更好地落地。

Q9：公司收购延锋安道拓的资产质量比较好，谈成的原因？ 会不会未来有更多的优质资产？
从业务本身来看，安道拓业务规模和盈利质量稳健、可持续，公司也是支付了相应对价。
安道拓角度：取决于安道拓对汽车座椅业务的判断，安道拓近两年对内饰、座椅业务逐步减弱，业务重点逐步转向电池控制等；但需要注意，安道拓在国内除了延锋安道拓仍有其他合资公司，在全球仍然是第一梯队的座椅供应商。

Q10：华域视觉19-20年大概的利润如何？
2020年收入有10%的下降，利润端整体和收入降幅水平差不多。#股票##价值投资日志[超话]#