【国品新智造!海信全健康中央空调荣登中国空净品牌价值榜!】日前,由国家市场监督管理总局等国家相关部门主办的,第五届“中国品牌日”如期开幕。在中国室内空气净化品牌集群组织开展的,对2020年度空净品牌价值进行综合评估活动中,青岛海信日立空调系统有限公司在空净品牌、新风净化系统、健康空调器的评估组中均名列前茅!https://t.cn/A6VtWL4s
【海信家电20年报分析及保守估值】结论 $海信家电(SZ000921)$ $海信家电(00921)$ 保守估值157.5亿人民币。公司股本13.6亿,当前港股13.96港币/股,对应市值190亿港币,约合160亿人民币,A股17.7人民币/股,对应市值241亿人民币,均处于合理估值范围内。公司简介 公司前身系1984年成立的广东顺德珠江冰箱厂,1992年改制为股份公司,公司名称为广东科龙电器股份有限公司。1996年在香港上市,1999年在A股上市。2006年青岛海信空调受让广东格林柯尔所持有的26.43%的股权,成为第一大股东。 2007年完成股权分置改革后,青岛海信空调持有23.63%的股权。2007年更名为海信科龙电器股份有限公司。2008年度开始,青岛海信空调通过二级市场陆续增持股份,至 2009年末青岛海信空调持有股权比例为25.22%。 2010年重大资产重组,向青岛海信空调发行 362,048,187 股,购买的海信(山东)空调有限公司 100%股权、海信(浙 江)空调有限公司 51%股权、海信日立49% 股权、海信(北京)电器有限公司 55%股权、青岛海信模具有限公司 78.70%股权以及海信营销之冰箱、空调等白电营销业务及资产。 2018年更名为海信家电集团股份有限公司。2019年以2500万受让海信日立0.2%的股权以及修改海信日立《公司章程》,调整海信日立董事会架构,于 2019 年 9 月 30 日起把海信日立及其附属公司纳入合并报表范围。以此计算,当时对海信日立的估值为125亿,以18年16亿净利润计算,PE为7.8,以18年60.7亿净资产计算,PB为2.06。 2020年,原间接控股股东海信集团控股公司深化混改,引入战略投资者青岛新丰,股权结构进一步分散,从而导致公司由青岛市国资委实际控制变为无实际控制人,海信集团有限公司也不再为本公司的间接控股股东。目前主要从事冰箱,洗衣机,家用空调,中央空调业务,2020年营收483.9亿,扣非净利润11亿。近年,中央空调贡献的净利润占扣非净利润之比超过70%,是公司价值的主要来源,下文主要讨论该业务。 青岛海信日立空调系统有限公司成立于2003年1月8日,是由海信集团与日立空调共同投资,合资双方分工明确,管理销售方面由海信负责,生产设备、技术和品质把控则由日立掌控,海信家电持股49.2%。行业概况 国内中央空调市场规模从2009年的340亿左右增长至2019年的近千亿,年化增长约9.6%,值得注意的是2019-2020年市场规模连续下降2年,2020年部分受到疫情影响,也可能意味着行业空间见顶。近年来,随着居民收入增长,加上制冷技术尤其是多联机和小型水冷机的发展,中央空调逐渐进入居民领域,精装房的发展更是为中央空调的家用渗透提供通路。 中央空调的公建应用场景覆盖工业专业场所(如核电站、芯片生产洁净室、大型数据中心、制药车间等)、 商业场所(城市综合体、酒店、办公楼及购物中心等)、以及市政场所(学校、博物馆、轨道交通和车站等)与 精装房等。 按品种划分,中央空调可分为多联机、单元机、水机,末端等多个类型。不同类型的中央空调在产品结构、运行方式上有所区别,分别适用于不同的建筑和细分场景: 1、多联机是氟系统循环的中央空调机组,通常由一台室外机通过配管连接两台或两台以上室内机组成。室 外侧采用风冷换热形式、室内侧采用直接蒸发换热形式。相比其他机型,多联机节约能源,运行费用低,运行可靠,适应性好,制冷制热温度范围宽,自由度高,安装和计费方便。因而多联机的使用最为广泛,在中小型建筑和部分公共建筑中尤为常见。当前市场、技术领导企业主要为日系品牌,如大金、日立、东芝等。 2、单元机是小型的水循环空调机组,通过热泵把水制热或制冷,通过水管把水送到房间。单元机的优点在 于造价便宜,性价比高。但目前大部分单元机为定频产品,无法根据室内温度灵活调节,同时还存在耗电量大, 安全性差、噪音大的缺点,更适合相对小空间的住宅使用,如客餐厅吊装等。本土品牌在单元机市场的份额较大,如格力、美的等。 3、水机主要由制冷机、冷却水循环系统、冷冻水循环系统、风机盘管系统和冷却塔组成,工作时先制冷或 加热热媒水,再送至风机盘管空调系统处,由新风或混合风在末端将热能或冷能送入指定地段。水机运行时可 以持续保持空气湿润,出风柔和,噪音较小,舒适度高,但造价昂贵、附件较多、室外机体型庞大,一般用于大型建筑、别墅用户、高端写字楼等。目前美系品牌在水机市场占据领导地位,如江森自控约克、开利、麦克维尔、特灵等。 中央空调主要存在三支力量(美系、日系、国产),其中冷水机领域美系占主导、多联机方面日系在处于龙头位置,单元机为国产品牌垄断,末端各支力量均有份额。1.在中央空调众多品类中,多联机和冷水机的市场占比和技术含量最高。与多联机相比,冷水机没有精准的冷媒分配和控制系统, 技术含量较多联机低,核心技术集中在压缩机。2.消费升级和地产全装修有利于家用中央空调市场增长 多联机由于舒适度高、美观方便等原因,一直受到消费者广泛青睐,当下占据国内中央空调市场的半壁江 山。产业在线数据显示,2019 年中央空调整体规模接近 1000 亿元,其中多联机占比 48%,占据绝对主体地位。家用中央空调中多联机占比70%左右,其余基本为单元机(分体式空调的外观变形)。 结构变动来看,多联机与单元机占比提升明显。2009-2019 年国内多联机占比由 34%提升 14pct 至 48%,单元机由12%提升10pct至22%,背后体现的是户式中央空调逐步崛起的发展趋势。与之相对,水机市场占比由 26% 下降 9pct 至 17%左右,近三年逐步趋于稳定。多联机占比可能已经见顶。 大金、日立、美的、格力、东芝占据多联机市场前五位置, CR5 超过 70%。依靠长期深耕与技术、服务优势,目前大金、日立等两家日系品牌领跑国内市场。 日立是中央空调市场的龙头之一。2019 年上半年,日立在多联机领域市占率为 17.01%,仅次于大金位列第二;而在工建市场精装渠道,日立领先于大金、东芝和美的、格力等其他国产品牌,市场份额排名第一。 约克是传统水冷机组的龙头,凭借着优秀的技术,约克在中央空调中离心机组、风冷螺杆机组、水冷螺杆 机组、模块机组市场份额位居前列。在多联机领域同样占有约 1.2%的份额,其业务注入形成有效补充。 日立+约克+海信,份额跃升龙头。海信家电自身的中央空调业务原属于行业二线梯队,2019 年市场份额约 为 2.6%,但并表后海信家电旗下三大品牌的市占率上升至 15.6%,与美的、格力、大金形成四龙头局面,市场竞争力迅速提升。而在中央空调行业占比最高的多联机领域,日立+海信+约克的市占率高达 24%,超越龙头大金位列第一。公司分析可以发现:1.现金充裕,流动资产减存货加定期存款比负债多25.6亿,2. 少数股东权益占比32%,较高,主要是海信日立的少数股东权益36亿可以发现:1.少数股东损益占比高达43%,主要是海信日立的少数股东损益,2.净利率不高,只有5.9%。公司与海信系公司之间有大量的关联交易,这里面有没有利益输送很难判断。海信日立 2020年营收133.3亿,净利润21.3亿,同比均增长11%,近5年营收,净利润年化增长23%,20%,增速高于多联机整体增速,市场占有率不断提高。资产负债率50%左右,ROE 30%左右,净利率16%左右,近8年累计分红比例40%。拥有日立,约克,海信3个品牌,主打多联机,约克多联机中国区业务于2018年自江森自控转移至海信日立旗下。日立定位最高端,约克次之,海信位居第三梯队。多联机市场大金和日立稳居前两位。 公司披露的信息不够透明,无法得知海信日立的现金流,详细的资产负债表,利润表,具体的业务信息,对估值造成困难。 中央空调具备“大宗、高客单值、维修复杂”的产品属性,使得消费者在选购中央空调产品时会更加注重各品牌产品性能、参数的细微差距,这也是日立、大金等日系央空品牌市占率较高的客观原因。长期以来,多联机核心技术掌握在大金、日立等日系空调企业手中。公司的优势是本土化的营销和全球化的技术产品。护城河1.核心技术领先2.相对规模优势保守估值 公司的业务按照盈利能力可分为海信日立的中央空调和其他(包含冰箱,洗衣机,传统家用空调等)。其他业务近7年的平均ROE为5.2%并且仅有一年超过10%,年平均ROE略高于无风险收益率,保守估值为净资产减半,即31.5亿。 从历史数据看,中央空调市场规模和多联机占比可能都已经见顶,多联机产品2020年市场规模同比增长2%。预计未来海信日立营收,净利润增速会下降,取5%。综上所述,保守估值256亿,以20年亿净利润21.3计算,PE约为12,以20年70.9亿净资产计算,PB为3.6。 那么海信家电估值=31.5+256*0.492约等于157.5亿人民币。公司股本13.6亿,当前港股13.96港币/股,对应市值190亿港币,约合160亿人民币,A股17.7人民币/股,对应市值241亿人民币,均处于合理估值范围内。
#我和中央空调的那些事# #海信日立##南京身边事##王者荣耀破晓版本# #为什么年轻人不爱加班# 【科技·引领·新篇章丨海信日立南京分公司“中央空调先锋科技论坛”成功举行】12月8日,由青岛海信日立空调营销股份有限公司南京分公司、青岛江森自控空调有限公司南京分公司主办的“科技·引领·新篇章”中央空调先锋科技论坛在南京凯宾斯基酒店举行。来自南京、常州、镇江等区域的200多位暖通行业专家和设计师们汇聚一堂,见证海信日立南京分公司在2020年的发展,就创新产品与技术开展交流,展望行业未来。https://t.cn/A6qy94z6
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