连平：稳健货币政策引导金融运行回归常态
以下文章来源于财经大V百佬汇
作者简介：
连平 植信投资首席经济学家兼研究院院长、中国首席经济学家论坛理事长
刘鸿 植信投资研究院高级研究员
为了应对新冠疫情冲击对经济的影响，2020年央行运用多种货币政策工具，降低了实体经济的融资成本，促进了居民、企业和政府信用的宽松，有力地支持了经济恢复。2021年宏观经济运行还将面临多种内外不确定性和不稳定性，广义货币和信贷社融增速预计较2020年虽有一定程度的放缓，流动性仍会保持合理充裕，利率水平基本稳定，货币政策将在稳健基调下灵活调节。
1.政府与企业信用扩张是2020年社融上行的主因
根据央行公布的数据,2020年社会融资规模增量累计为34.86万亿元，比上年多9.19万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加20.03万亿元，同比多增3.15万亿元。2020年末，社融存量同比增长13.3%，比2019年末提高了2.6个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额同比增长13.2%，比2019年末提高0.7个百分点；企业债券融资同比增长17.2%，比上年末提高3.8个百分点；政府债券融资余额同比增长22.1%，比上年末提高了7.8个百分点。可见，2020年企业债券和政府债券融资规模的快速增长，是社融增速明显上行的重要原因。
2020年全年政府债券融资8.3万亿，比2019年多3.6万亿。这3.6万亿包含1万亿的抗疫特别国债，财政赤字多增加的1万亿，和地方政府专项债多增加的1.6万亿。2020年全年减税降费导致财政收入较2019年有一定幅度减少，但是财政支出却与2019年基本持平。政府债券的发行有效弥补了财政收支差距的扩大，有力地支持了经济复苏。
社融大幅增加另一个重要的原因是企业信用明显扩张，具体表现为企业债券和企业中长期贷款两种形式。企业债券融资规模在2020年达到4.5万亿，此前两年则分别为3.2万亿和2.6万亿。银行贷款2020年比2019年多增2.8万亿，其中对企业的中长期贷款多贷3万亿，即企业的中长期贷款是银行贷款增加的主要原因。贷款增速高与贷款需求高密切相关。央行公布的季度问卷调查显示，2020年前三季度制造业的贷款需求都处于过去6年以来的最高水平，而基础设施方面的贷款需求在二季度和三季度也处于过去5年来的最高。
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企业的中长期贷款持续上行，有一定的周期性因素，也与疫情之后的宽松政策鼓励投资有关。从设备更替的角度来看，2019年末新一轮的设备更替周期就出现了回升的迹象。2020年初新冠疫情的爆发对企业投资带来较大扰动，疫情被充分控制之后，企业设备更替周期恢复，带动企业的投资需求回升。而企业中长期贷款增速的上升，正是这种需求的具体表现。另一方面，我国当前正处在被动补库存向主动补库存阶段转变，企业库存周期的回升也带动了融资需求。总体来说，经济复苏是企业部门信用需求较高的原因，而企业信用扩张反过来也促进了经济回升。
在2018年之前，居民部门信用的扩张或者收缩是整体信用变动的主要原因。随着房住不炒政策的执行，近三年来居民部门信用增长平稳。2020年居民贷款增量为7.8万亿，2019年与2018年均为7.4万亿，居民贷款余额增速逐年下降，由2017年的21.4%降为2020年的14.5%。2020年新冠疫情对房地产销售的影响相对较小，全年房地产销售面积略高于2019年，与居民信贷规模保持稳定一致。
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2020年信贷扩张推动货币增速明显上行。2019年末M2的增速为8.7%，2020年末M2的增速则上行至10.1%。M1上行的幅度更大，从2019年末的4.4%上行至2020年末的8.6%。2020年M2增速明显高于名义GDP增速，是货币政策应对疫情带来的经济衰退所形成的结果。这无论是从横向比较发达国家的量化宽松，还是纵向比较2008-2009年应对全球金融危机时我国的政策力度，都显得十分的审慎。M1主要反映企业活期存款，与经济的景气度相关性更高。一般而言，企业定期存款波动较小，因此M1变动与企业整体存款的变动高度一致。企业存款是企业资产，存款变动与企业负债变动（银行借贷与债券融资规模增加）的趋势一致，增速上行表明企业资产负债表加速扩张，企业的经营活动处在较为活跃的状态，是经济景气度改善的表现。
信贷社融关注的是“量”，2020年“量”的回升与“价”的因素即利率的下行密切相关。2020年上半年，为了应对疫情的冲击，央行连续降息降准，金融市场流动性合理充裕。央行明确表示，构建公开市场操作(OMO)利率为短期政策利率和以中期借贷便利(MLF)利率为中期政策利率的央行政策利率体系。2020年上半年OMO利率下调两次共30bp，MLF利率下调同样两次共30bp。与2019年末相比，大型存款类金融机构存款准备金率下调了0.5个百分点，中小型金融机构的存款准备金率下调了1个百分点。
货币政策的偏松调节推动了金融机构对实体经济融资利率的下行。1年期LPR的报价变动跟随1年期MLF利率，MLF利率下调两次共30bp，1年期LPR报价也下调两次共30bp，而5年期以上LPR报价下调了15bp。金融市场流动性的宽松推动了金融机构对实体经济融资利率的下行，2020年三季度末，企业的贷款加权平均利率与上年末相比降低了49bp，居民的房贷利率降低了26bp。
金融机构对实体经济贷款利率降低的幅度，高于LPR下行的幅度，与金融机构贷款相对LPR的加减点有关。5月之后LPR报价没有再调整过，但是金融机构贷款相对于LPR减点的比例上升，相对LPR加点的比例减少。货币当局对金融机构LPR减点的窗口指导和存量贷款定价基准转换的改革举措，共同促进了实体经济贷款利率的下行。
详情链接：https://t.cn/A65tR8Fd
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连平 植信投资首席经济学家兼研究院院长、中国首席经济学家论坛理事长
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为了应对新冠疫情冲击对经济的影响，2020年央行运用多种货币政策工具，降低了实体经济的融资成本，促进了居民、企业和政府信用的宽松，有力地支持了经济恢复。2021年宏观经济运行还将面临多种内外不确定性和不稳定性，广义货币和信贷社融增速预计较2020年虽有一定程度的放缓，流动性仍会保持合理充裕，利率水平基本稳定，货币政策将在稳健基调下灵活调节。
1.政府与企业信用扩张是2020年社融上行的主因
根据央行公布的数据,2020年社会融资规模增量累计为34.86万亿元，比上年多9.19万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加20.03万亿元，同比多增3.15万亿元。2020年末，社融存量同比增长13.3%，比2019年末提高了2.6个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额同比增长13.2%，比2019年末提高0.7个百分点；企业债券融资同比增长17.2%，比上年末提高3.8个百分点；政府债券融资余额同比增长22.1%，比上年末提高了7.8个百分点。可见，2020年企业债券和政府债券融资规模的快速增长，是社融增速明显上行的重要原因。
2020年全年政府债券融资8.3万亿，比2019年多3.6万亿。这3.6万亿包含1万亿的抗疫特别国债，财政赤字多增加的1万亿，和地方政府专项债多增加的1.6万亿。2020年全年减税降费导致财政收入较2019年有一定幅度减少，但是财政支出却与2019年基本持平。政府债券的发行有效弥补了财政收支差距的扩大，有力地支持了经济复苏。
社融大幅增加另一个重要的原因是企业信用明显扩张，具体表现为企业债券和企业中长期贷款两种形式。企业债券融资规模在2020年达到4.5万亿，此前两年则分别为3.2万亿和2.6万亿。银行贷款2020年比2019年多增2.8万亿，其中对企业的中长期贷款多贷3万亿，即企业的中长期贷款是银行贷款增加的主要原因。贷款增速高与贷款需求高密切相关。央行公布的季度问卷调查显示，2020年前三季度制造业的贷款需求都处于过去6年以来的最高水平，而基础设施方面的贷款需求在二季度和三季度也处于过去5年来的最高。
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企业的中长期贷款持续上行，有一定的周期性因素，也与疫情之后的宽松政策鼓励投资有关。从设备更替的角度来看，2019年末新一轮的设备更替周期就出现了回升的迹象。2020年初新冠疫情的爆发对企业投资带来较大扰动，疫情被充分控制之后，企业设备更替周期恢复，带动企业的投资需求回升。而企业中长期贷款增速的上升，正是这种需求的具体表现。另一方面，我国当前正处在被动补库存向主动补库存阶段转变，企业库存周期的回升也带动了融资需求。总体来说，经济复苏是企业部门信用需求较高的原因，而企业信用扩张反过来也促进了经济回升。
在2018年之前，居民部门信用的扩张或者收缩是整体信用变动的主要原因。随着房住不炒政策的执行，近三年来居民部门信用增长平稳。2020年居民贷款增量为7.8万亿，2019年与2018年均为7.4万亿，居民贷款余额增速逐年下降，由2017年的21.4%降为2020年的14.5%。2020年新冠疫情对房地产销售的影响相对较小，全年房地产销售面积略高于2019年，与居民信贷规模保持稳定一致。
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2020年信贷扩张推动货币增速明显上行。2019年末M2的增速为8.7%，2020年末M2的增速则上行至10.1%。M1上行的幅度更大，从2019年末的4.4%上行至2020年末的8.6%。2020年M2增速明显高于名义GDP增速，是货币政策应对疫情带来的经济衰退所形成的结果。这无论是从横向比较发达国家的量化宽松，还是纵向比较2008-2009年应对全球金融危机时我国的政策力度，都显得十分的审慎。M1主要反映企业活期存款，与经济的景气度相关性更高。一般而言，企业定期存款波动较小，因此M1变动与企业整体存款的变动高度一致。企业存款是企业资产，存款变动与企业负债变动（银行借贷与债券融资规模增加）的趋势一致，增速上行表明企业资产负债表加速扩张，企业的经营活动处在较为活跃的状态，是经济景气度改善的表现。
信贷社融关注的是“量”，2020年“量”的回升与“价”的因素即利率的下行密切相关。2020年上半年，为了应对疫情的冲击，央行连续降息降准，金融市场流动性合理充裕。央行明确表示，构建公开市场操作(OMO)利率为短期政策利率和以中期借贷便利(MLF)利率为中期政策利率的央行政策利率体系。2020年上半年OMO利率下调两次共30bp，MLF利率下调同样两次共30bp。与2019年末相比，大型存款类金融机构存款准备金率下调了0.5个百分点，中小型金融机构的存款准备金率下调了1个百分点。
货币政策的偏松调节推动了金融机构对实体经济融资利率的下行。1年期LPR的报价变动跟随1年期MLF利率，MLF利率下调两次共30bp，1年期LPR报价也下调两次共30bp，而5年期以上LPR报价下调了15bp。金融市场流动性的宽松推动了金融机构对实体经济融资利率的下行，2020年三季度末，企业的贷款加权平均利率与上年末相比降低了49bp，居民的房贷利率降低了26bp。
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「二妹の每日烘焙笔记」
（整理自前一天的评论）
1️⃣杂蔬拼盘烤鸡腿https://t.cn/A65qtCax教程https://t.cn/A65qtsid
2️⃣豆乳麻薯小欧包https://t.cn/A65qVOxL 教程https://t.cn/A65qeCSq
3️⃣胡萝卜厚蛋烧https://t.cn/A65qtuUA 教程https://t.cn/A65qt37B
3️⃣越南春卷https://t.cn/A65qtncw 教程https://t.cn/A655zEcR
4️⃣年糕酒酿杂果甜汤https://t.cn/A65qtTBL 教程https://t.cn/A65qtQ1I
5️⃣鸡胸肉焖面绝https://t.cn/A65qcKIv教程https://t.cn/A6552xlm
6️⃣超简单全麦饼 全麦面粉适量加个鸡蛋来点水 阔以加盐、肉桂粉，红糖（总之喜欢什么加什么）搅一搅 不粘锅一煎就好 不需要油 超级香https://t.cn/A65qt8b8
7️⃣自制爆芋泥蛋糕！流心芋泥是200g芋头+50g紫薯+240ml牛奶+适量代糖打出来的，绝赞！做蛋糕夹心或芋泥奶茶都很好https://t.cn/A65qcE9Y
8️⃣蛋奶烤吐司 步骤：吐司切小块，碗里打一个鸡蛋，加牛奶搅拌均匀(可以加蜂蜜和糖，我没加)，放入吐司块浸泡5分钟到10分钟，撒上自己喜欢的水果或者麦片，烤箱180℃烤15-20min就OK啦，外焦里嫩，超好吃https://t.cn/A65qtNlL
#二妹の烘焙笔记#
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#炉石传说[超话]# 合纵连横狂野环境报#16.1 以脸还眼
注：因为本期环境变化极小，且新环境即将到来，因此本期为精简版
卡组代码及卡组详解戳：https://t.cn/A65AXsjw
● 暗月马戏团第二个补丁上线，此次削弱方案仅仅为了平衡标准模式，只对范克里夫和沼泽拳刺进行了削弱，还是原来的配方，还是熟悉的味道：加一费，减一攻。沼泽刺拳在狂野模式下从未来过，而范克里夫在狂野模式也做不到终结比赛，他的削弱，对于海军贼而言仅仅只是失去了一个节奏爆发方案。所以完全可以说这次狂野模式几乎没有因为补丁的因素而改变。因此，本期环境报就是上一期的持续演化和延续。
黑眼术最强的地位仍然没有改变，热度仍然在稳步上升，其余的卡组也仍然遵循着原来的轨道，几乎达成了环境的平衡。纵观黑眼术的再度崛起历程，是逐渐从最顶层开始的，起初只有前10前百，逐渐的蔓延到前两百、前五百、前一千……。现在，没有任何一个段位可以无视黑眼术的存在。一套卡组如此强势，玩家们打不过要么只能选择加入，以眼还眼。要么就只能选择能够优势黑眼术的方案。
● 在通灵学园末期，奇数战是最佳的制约黑眼术的手段，此外奇数战也有许多优势对局可以吸收，在通灵学院初期就是T1卡组，黑眼回归后也曾短暂的回归到t1卡组之列。然而随着疯狂的暗影马戏团上线，奇数战直接一蹶不振，在常规分段遭受大量环境新卡组的狙击，即使黑眼术再热门，也不过占了环境百分之十的热度，奇数战毕竟不能通过纯粹的针对黑眼术而立足于环境，而在黑眼术热度更为夸张的传说前百分段，奇数战也达不到其理想的效果，这标志着通过纯粹控场的手段制裁黑眼术的时代已经过去。
● 在通灵学园中间一段短暂的没有黑眼术的时代，我们能看到的是奇数骑快攻德成为了环境中最强有力的卡组，他们有个共同的特点，都是极致的铺场卡组，通过极致的场面爆发创造绝对性的场面优势，逃过对手的解场承受范围之外。历史上其他的大赛马时代抗衡赛马卡组的方案也大多数还是以极致铺场快攻为主，而慢速卡组几乎都无法与强大的赛马卡组抗衡。然而因为黑眼术的存在打破了这一规则，快攻内战中比别的快攻铺场强度更高就赢的红利已经消失，即使你前期铺场再快再凶狠，在亵渎或者巨人+活化扫帚的组合技下都显得不堪一击。当然，铺场快攻如果能达成最为极致的铺场，仍然有可能战胜黑眼术，快攻德便是如此。然而快攻德等铺场快攻抗衡黑眼术的手段也绝非纯粹的铺场，尼鲁巴的针对性，野蛮咆哮的瞬间伤害都是制约黑眼术的因素之一。奇数骑抗衡黑眼术也需要巴罗夫领主的返场，古神在上的干扰手段，否则并不能做到抗衡黑眼术。
● 仅仅与黑眼术勉强抗衡是远远不够的，这意味着你仍然还是打不过黑眼术。针对黑眼术的最佳方案还是“以脸还眼”。在玩家们逐渐明白了黑眼术的威力后，用直伤的方案限制黑眼术成为了最佳选择，奥秘法本身就是直伤丰富的卡组，当抗衡黑眼术时还是占有一定小优势，之所以是小优势不是大优势主要是因为奥秘法的直伤较为僵硬，费用灵活度欠佳。海君贼养弑君锚定黑眼术血量一直都是非常可行的方案，海军贼也已经和黑眼术鏖战了一整个通灵学园。但因为日怒保卫者强化机器人的嘲讽手段，武器的伤害未必能打到脸上一直都是大问题。当黑眼术的密度高到一定程度上，海君贼已经选择了携带影袭进一步扩大针对黑眼术的优势。复活牧抗衡黑眼术通常会选择携带怠倦光波，但同样也有玩家选择携带心灵震爆直接锁定黑眼术血量，在黑眼术的融合巨人阵势中可能直接反败为胜。“以脸还眼”还体现在黑眼术自身上，在黑眼术密度足够高的前提下，火车王成为了黑眼术流行的一张卡位。奇数萨得益于如今的环境，甚至也开始悄然崛起，可以说是“以脸还眼”的典范。事实上奇数萨在应对各路节奏卡组时都处于劣势地位，但因为节奏卡组的式微，甚至控制端都以不讲究节奏的宇宙牧为首，这就导致了节奏相对偏弱的奇数萨有了良好的发挥余地。
● 总得来说，如今的环境已经陷入了快攻铺场无效，打脸优先的尴尬环境，从纯亏牌、对节奏毫无帮助的影袭频频成为快攻的构筑常客就能看出来。你也永远也无法想象，偶数萨强度居然还有被奇数萨超越的时候。造成打脸环境的原因当然不纯粹是黑眼术一个卡组，对空奥术法师的强制返场，宇宙牧压制力部分纯铺场快攻，打脸型卡组更吃香，任务法的示弱导致对手并迫切的需要通过铺场压制对手。这些都是导致环境转向所有卡组迫切需要直伤终结比赛的能力。暗月马戏团小拓展即将到来，黑眼术的强势地位恐怕仍然难以撼动，铺场为次，打脸优先的环境格局也恐怕难以改变，毕竟黑眼术的强度摆在这，的确很难通过一个小拓展仅仅35张牌就能改变环境。
● 黑眼术：
AAEBAcn1AgyvBPsGzgf6DpsQ58sCiNIC8fcC+v4Cj4ID14kDi9UDCc4G3Ary0ALLuQOVzQObzQOfzQPXzgPB0QMA
● 海君贼：AAEBAZvDAwaRvAKxzgK77wK/rgP31APn3QMMywPUBYgHhgn7D68QmxXl0QLVjAPpsAOqywPf3QMA
● 奇数萨：AAEBAZnDAwj1BJ74Apn7ArWtA9u4A+S4A87OA9DOAwv5A7IG4AbKFpv/AsaZA66bA7atA5a5A5vNA6veAwA=
注：因为本期环境变化极小，且新环境即将到来，因此本期为精简版
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● 暗月马戏团第二个补丁上线，此次削弱方案仅仅为了平衡标准模式，只对范克里夫和沼泽拳刺进行了削弱，还是原来的配方，还是熟悉的味道：加一费，减一攻。沼泽刺拳在狂野模式下从未来过，而范克里夫在狂野模式也做不到终结比赛，他的削弱，对于海军贼而言仅仅只是失去了一个节奏爆发方案。所以完全可以说这次狂野模式几乎没有因为补丁的因素而改变。因此，本期环境报就是上一期的持续演化和延续。
黑眼术最强的地位仍然没有改变，热度仍然在稳步上升，其余的卡组也仍然遵循着原来的轨道，几乎达成了环境的平衡。纵观黑眼术的再度崛起历程，是逐渐从最顶层开始的，起初只有前10前百，逐渐的蔓延到前两百、前五百、前一千……。现在，没有任何一个段位可以无视黑眼术的存在。一套卡组如此强势，玩家们打不过要么只能选择加入，以眼还眼。要么就只能选择能够优势黑眼术的方案。
● 在通灵学园末期，奇数战是最佳的制约黑眼术的手段，此外奇数战也有许多优势对局可以吸收，在通灵学院初期就是T1卡组，黑眼回归后也曾短暂的回归到t1卡组之列。然而随着疯狂的暗影马戏团上线，奇数战直接一蹶不振，在常规分段遭受大量环境新卡组的狙击，即使黑眼术再热门，也不过占了环境百分之十的热度，奇数战毕竟不能通过纯粹的针对黑眼术而立足于环境，而在黑眼术热度更为夸张的传说前百分段，奇数战也达不到其理想的效果，这标志着通过纯粹控场的手段制裁黑眼术的时代已经过去。
● 在通灵学园中间一段短暂的没有黑眼术的时代，我们能看到的是奇数骑快攻德成为了环境中最强有力的卡组，他们有个共同的特点，都是极致的铺场卡组，通过极致的场面爆发创造绝对性的场面优势，逃过对手的解场承受范围之外。历史上其他的大赛马时代抗衡赛马卡组的方案也大多数还是以极致铺场快攻为主，而慢速卡组几乎都无法与强大的赛马卡组抗衡。然而因为黑眼术的存在打破了这一规则，快攻内战中比别的快攻铺场强度更高就赢的红利已经消失，即使你前期铺场再快再凶狠，在亵渎或者巨人+活化扫帚的组合技下都显得不堪一击。当然，铺场快攻如果能达成最为极致的铺场，仍然有可能战胜黑眼术，快攻德便是如此。然而快攻德等铺场快攻抗衡黑眼术的手段也绝非纯粹的铺场，尼鲁巴的针对性，野蛮咆哮的瞬间伤害都是制约黑眼术的因素之一。奇数骑抗衡黑眼术也需要巴罗夫领主的返场，古神在上的干扰手段，否则并不能做到抗衡黑眼术。
● 仅仅与黑眼术勉强抗衡是远远不够的，这意味着你仍然还是打不过黑眼术。针对黑眼术的最佳方案还是“以脸还眼”。在玩家们逐渐明白了黑眼术的威力后，用直伤的方案限制黑眼术成为了最佳选择，奥秘法本身就是直伤丰富的卡组，当抗衡黑眼术时还是占有一定小优势，之所以是小优势不是大优势主要是因为奥秘法的直伤较为僵硬，费用灵活度欠佳。海君贼养弑君锚定黑眼术血量一直都是非常可行的方案，海军贼也已经和黑眼术鏖战了一整个通灵学园。但因为日怒保卫者强化机器人的嘲讽手段，武器的伤害未必能打到脸上一直都是大问题。当黑眼术的密度高到一定程度上，海君贼已经选择了携带影袭进一步扩大针对黑眼术的优势。复活牧抗衡黑眼术通常会选择携带怠倦光波，但同样也有玩家选择携带心灵震爆直接锁定黑眼术血量，在黑眼术的融合巨人阵势中可能直接反败为胜。“以脸还眼”还体现在黑眼术自身上，在黑眼术密度足够高的前提下，火车王成为了黑眼术流行的一张卡位。奇数萨得益于如今的环境，甚至也开始悄然崛起，可以说是“以脸还眼”的典范。事实上奇数萨在应对各路节奏卡组时都处于劣势地位，但因为节奏卡组的式微，甚至控制端都以不讲究节奏的宇宙牧为首，这就导致了节奏相对偏弱的奇数萨有了良好的发挥余地。
● 总得来说，如今的环境已经陷入了快攻铺场无效，打脸优先的尴尬环境，从纯亏牌、对节奏毫无帮助的影袭频频成为快攻的构筑常客就能看出来。你也永远也无法想象，偶数萨强度居然还有被奇数萨超越的时候。造成打脸环境的原因当然不纯粹是黑眼术一个卡组，对空奥术法师的强制返场，宇宙牧压制力部分纯铺场快攻，打脸型卡组更吃香，任务法的示弱导致对手并迫切的需要通过铺场压制对手。这些都是导致环境转向所有卡组迫切需要直伤终结比赛的能力。暗月马戏团小拓展即将到来，黑眼术的强势地位恐怕仍然难以撼动，铺场为次，打脸优先的环境格局也恐怕难以改变，毕竟黑眼术的强度摆在这，的确很难通过一个小拓展仅仅35张牌就能改变环境。
● 黑眼术：
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● 海君贼：AAEBAZvDAwaRvAKxzgK77wK/rgP31APn3QMMywPUBYgHhgn7D68QmxXl0QLVjAPpsAOqywPf3QMA
● 奇数萨：AAEBAZnDAwj1BJ74Apn7ArWtA9u4A+S4A87OA9DOAwv5A7IG4AbKFpv/AsaZA66bA7atA5a5A5vNA6veAwA=
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