霍华德·马克斯2021首份备忘录：实践中如何与赢家打交道
上述关于如何与优胜者相处的结论并不意味着我和安德鲁很容易就能在这个问题上达成一致。这里的讨论是我们最激烈的一次，我们的谈话通常是这样的:
霍华德：我看到某某公司今年涨了xx%，市盈率为xx。你是否想要卖出获利?
安德鲁：我告诉过你我不是个卖家。我为什么要卖?
霍华德：嗯，你可以在现在这个点卖出一些，因为(a)你涨了这么多，(b)你可以把一些收益“计入账中”;(c)按这个估值，它可能被高估了，而且不稳定；(d)没有人因为获利而破产。
安德鲁：是的，但另一方面，
(a)我是一个长期投资者，我不把股票当作纸片来交易，而是当作企业的部分所有权，
(b)公司仍有巨大的潜力，
(c)我可以忍受短期的向下波动，这种威胁是股票一开始创造机会的一部分。归根结底，只有长期才是最重要的。
霍华德：但如果短期内它有可能被高估，你是不是应该减持，把一些收益装进口袋？那么如果它下跌，(a)你已经限制了你的后悔，(b)你可以在更低的位置买进。
安德鲁：如果我持有一家拥有巨大潜力、强劲势头和优秀管理的私营公司的股份，我绝不会因为有人全价向我购买而出售部分股份。优秀的复利机会是很难找到的，所以放弃通常是一个错误。而且，我认为预测公司的长期结果比短期价格变动要更直接，并且在一个令人信服的领域中权衡一项决定是没有意义的。
霍华德：首先，市盈率太高了。
安德鲁：市盈率只是一个非常快速的启发式指标，不一定能告诉你很多关于公司的信息。你不能因为一只股票的市盈率相对于市场的历史平均市盈率高，就说它被高估了。
重要的是思考该公司在很长一段时间内能产生多少现金流，以合理的折现率进行折现，并将所得现值与当前价格进行比较。有很多关于公司目前的状况和未来的潜力的东西，都不会被市盈率所反映，所以高指标不应该把你吓跑。
霍华德：啊哈! 在漂亮50的泡沫时期，人们就是这么说的。
"价格不能太高"，这是一句普遍的口头禅。可口可乐在1972年中期泡沫的高峰期达到了46倍的收益，是标普500指数的2.4倍的市盈率。从那时起，它在接下来的一年半时间里下跌了65%。
安德鲁：首先，单说高市盈率不应该阻止你拥有某样东西，并不意味着没有太高的价格。没有任何一个单一的指标可以掌握投资决策的关键，应该根据基本面的潜力来权衡资产的价格。
1972年，可口可乐的市盈率为46%，可能被高估了。特别是，由于它经营的是实物产品，需要增量资本来增长，所以它没有指数增长的潜力。
但要注意的是，可口可乐的持有者即使在1972年股灾前的高点买入，也确实在26年里获得了每年16%的复合回报。所以，即使没有今天最好的企业的增长前景，那些能以高速度复合收益的公司也能值得很高的市盈率。
霍华德：如果今天的龙头股走样，你不担心xx公司下跌三分之一甚至更多吗？
安德鲁：股票会被买进卖出，导致其价格疯狂波动。而当一个群体流行的时候，它可能更容易出现反转。
但是，归根结底，我关心的只是这家特定的公司和它的长期潜力，即使使用保守的假设，我也发现相对于它目前的价格来说，它的潜力是巨大的。
看到它下跌并不有趣，但我认为在这里卖出并错过部分未来会更糟。有些年这家公司可能会做得很好，有些年可能会做得很差。
但如果我是对的，我认为它有一个伟大的长期未来。唯一能确保我们参与到这个未来的方法就是全程坚持。而且，顺便说一句，如果你不卖出，你可以复利，直到最后都不用交资本利得税。
霍华德：你集中投资了一个组合。xxx在你投资的时候是一个大仓位，今天考虑到其升值，它甚至占比更大。
聪明的投资者们集中投资于组合，并坚持利用他们所知道的东西，但他们分散持有，并在上涨时卖出，以限制他们未知的东西的潜在损害。这个位置的增长是不是已经让我们的投资组合在这方面失灵了？
安德鲁：也许是这样，取决于你的目标。但减持意味着卖掉一些我根据我自下而上的评估感到无比舒适的东西，转而进入一些我感觉不那么好或不那么了解的东西（或现金）。
对我来说，拥有少量我有强烈良好感觉的东西要好得多。我一生中只会有几个好的见解，所以我必须最大限度地利用我所拥有的几个见解。
霍华德：难道你就没有卖出的时候吗？
安德鲁：理论上是有的，但这主要取决于：(a)基本面是否如我所预期的那样，(b)这个机会与其他可供选择的机会相比如何，我对这个机会是否高度满意。
霍华德：你会开始卖出的点位是什么？根据内在价值设定目标价格是不是价值投资的重要组成部分？
安德鲁：这家公司不能用一个数字来估值，况且它也不是一家成熟的公司。我想抓住的是一个固定的价值，所以我不能告诉你我会在什么时候开始卖出。有很多不确定的部分。
最重要的是，它有非常强大的管理层，我相信他们会继续利用公司在市场上的强势地位来开发新的增长渠道。我不能说这些会是什么，也不能说它们会如何估值，但我相信团队会继续增加价值。
亚马逊就是一个典型的例子，它无中生有地创造了一个全新的业务--AWS，如今AWS占公司总市值的很大比例。卖出前应该观察未来相对于预期如何发展，并在任一时间点上权衡机会。
霍华德：好，我被说服了。我希望你能坚持下去!
#股票##价值投资日志[超话]#
上述关于如何与优胜者相处的结论并不意味着我和安德鲁很容易就能在这个问题上达成一致。这里的讨论是我们最激烈的一次，我们的谈话通常是这样的:
霍华德：我看到某某公司今年涨了xx%，市盈率为xx。你是否想要卖出获利?
安德鲁：我告诉过你我不是个卖家。我为什么要卖?
霍华德：嗯，你可以在现在这个点卖出一些，因为(a)你涨了这么多，(b)你可以把一些收益“计入账中”;(c)按这个估值，它可能被高估了，而且不稳定；(d)没有人因为获利而破产。
安德鲁：是的，但另一方面，
(a)我是一个长期投资者，我不把股票当作纸片来交易，而是当作企业的部分所有权，
(b)公司仍有巨大的潜力，
(c)我可以忍受短期的向下波动，这种威胁是股票一开始创造机会的一部分。归根结底，只有长期才是最重要的。
霍华德：但如果短期内它有可能被高估，你是不是应该减持，把一些收益装进口袋？那么如果它下跌，(a)你已经限制了你的后悔，(b)你可以在更低的位置买进。
安德鲁：如果我持有一家拥有巨大潜力、强劲势头和优秀管理的私营公司的股份，我绝不会因为有人全价向我购买而出售部分股份。优秀的复利机会是很难找到的，所以放弃通常是一个错误。而且，我认为预测公司的长期结果比短期价格变动要更直接，并且在一个令人信服的领域中权衡一项决定是没有意义的。
霍华德：首先，市盈率太高了。
安德鲁：市盈率只是一个非常快速的启发式指标，不一定能告诉你很多关于公司的信息。你不能因为一只股票的市盈率相对于市场的历史平均市盈率高，就说它被高估了。
重要的是思考该公司在很长一段时间内能产生多少现金流，以合理的折现率进行折现，并将所得现值与当前价格进行比较。有很多关于公司目前的状况和未来的潜力的东西，都不会被市盈率所反映，所以高指标不应该把你吓跑。
霍华德：啊哈! 在漂亮50的泡沫时期，人们就是这么说的。
"价格不能太高"，这是一句普遍的口头禅。可口可乐在1972年中期泡沫的高峰期达到了46倍的收益，是标普500指数的2.4倍的市盈率。从那时起，它在接下来的一年半时间里下跌了65%。
安德鲁：首先，单说高市盈率不应该阻止你拥有某样东西，并不意味着没有太高的价格。没有任何一个单一的指标可以掌握投资决策的关键，应该根据基本面的潜力来权衡资产的价格。
1972年，可口可乐的市盈率为46%，可能被高估了。特别是，由于它经营的是实物产品，需要增量资本来增长，所以它没有指数增长的潜力。
但要注意的是，可口可乐的持有者即使在1972年股灾前的高点买入，也确实在26年里获得了每年16%的复合回报。所以，即使没有今天最好的企业的增长前景，那些能以高速度复合收益的公司也能值得很高的市盈率。
霍华德：如果今天的龙头股走样，你不担心xx公司下跌三分之一甚至更多吗？
安德鲁：股票会被买进卖出，导致其价格疯狂波动。而当一个群体流行的时候，它可能更容易出现反转。
但是，归根结底，我关心的只是这家特定的公司和它的长期潜力，即使使用保守的假设，我也发现相对于它目前的价格来说，它的潜力是巨大的。
看到它下跌并不有趣，但我认为在这里卖出并错过部分未来会更糟。有些年这家公司可能会做得很好，有些年可能会做得很差。
但如果我是对的，我认为它有一个伟大的长期未来。唯一能确保我们参与到这个未来的方法就是全程坚持。而且，顺便说一句，如果你不卖出，你可以复利，直到最后都不用交资本利得税。
霍华德：你集中投资了一个组合。xxx在你投资的时候是一个大仓位，今天考虑到其升值，它甚至占比更大。
聪明的投资者们集中投资于组合，并坚持利用他们所知道的东西，但他们分散持有，并在上涨时卖出，以限制他们未知的东西的潜在损害。这个位置的增长是不是已经让我们的投资组合在这方面失灵了？
安德鲁：也许是这样，取决于你的目标。但减持意味着卖掉一些我根据我自下而上的评估感到无比舒适的东西，转而进入一些我感觉不那么好或不那么了解的东西（或现金）。
对我来说，拥有少量我有强烈良好感觉的东西要好得多。我一生中只会有几个好的见解，所以我必须最大限度地利用我所拥有的几个见解。
霍华德：难道你就没有卖出的时候吗？
安德鲁：理论上是有的，但这主要取决于：(a)基本面是否如我所预期的那样，(b)这个机会与其他可供选择的机会相比如何，我对这个机会是否高度满意。
霍华德：你会开始卖出的点位是什么？根据内在价值设定目标价格是不是价值投资的重要组成部分？
安德鲁：这家公司不能用一个数字来估值，况且它也不是一家成熟的公司。我想抓住的是一个固定的价值，所以我不能告诉你我会在什么时候开始卖出。有很多不确定的部分。
最重要的是，它有非常强大的管理层，我相信他们会继续利用公司在市场上的强势地位来开发新的增长渠道。我不能说这些会是什么，也不能说它们会如何估值，但我相信团队会继续增加价值。
亚马逊就是一个典型的例子，它无中生有地创造了一个全新的业务--AWS，如今AWS占公司总市值的很大比例。卖出前应该观察未来相对于预期如何发展，并在任一时间点上权衡机会。
霍华德：好，我被说服了。我希望你能坚持下去!
#股票##价值投资日志[超话]#
朱时茂在节目里说：“李菲儿是我这么多年，见过最单纯，最简单，最没有坏心眼的一个女孩子。”
王小帅导演也输液：“菲儿是那么多演员里，他看到最有潜力和灵气的演员，上一个是周迅。”
张艺谋说：“李菲儿彻底的给青年人做了一个好的榜样。”
但为什么出道14年，李菲儿却越来越糊了呢？
2006年李菲儿在参演了《康熙秘史》之后，正式踏入娱乐圈，2007年接到了《鹿鼎记》曾柔这个角色，和黄晓明相识。
随后她和黄晓明开始传出绯闻，俩人也被多次拍到同行，黄晓明还邀请李菲儿出演了自己歌曲《什么都可以》的MV。
当时黄晓明很红，在内地算的上是顶流小生了，和他搭上关系的李菲儿也一路顺风顺水。
但李菲儿的好运截止在2009年，2009年黄晓明去了香港~
就此李菲儿和某人之间彻底结仇，2010年之后李菲儿的资源开始走下坡路，从之前的片约不断，到只能上一些综艺节目露个脸。
2018年李菲儿成为唯一一个，参加北京8分钟冬季奥运会闭幕仪式的女明星，好不容易靠着这事儿上了一次热搜，但没过几分钟热搜就被撤了下去。
圈内有很多老派演员，导演对李菲儿的评价都很不错，特别是张艺谋，但遗憾的是李菲儿不温不火这么多年，真没人拉她一把。
这大概就是现实吧，如今李菲儿好不容易抓住了《乘风破浪的姐姐》想要趁机翻红一把，本人还未说一句话，就被各方利用，全网热议。
在黄晓明退出结节目后，又传出李菲儿将要退赛，希望是假的，因为她太需要这个机会，让大家看到她的优秀
王小帅导演也输液：“菲儿是那么多演员里，他看到最有潜力和灵气的演员，上一个是周迅。”
张艺谋说：“李菲儿彻底的给青年人做了一个好的榜样。”
但为什么出道14年，李菲儿却越来越糊了呢？
2006年李菲儿在参演了《康熙秘史》之后，正式踏入娱乐圈，2007年接到了《鹿鼎记》曾柔这个角色，和黄晓明相识。
随后她和黄晓明开始传出绯闻，俩人也被多次拍到同行，黄晓明还邀请李菲儿出演了自己歌曲《什么都可以》的MV。
当时黄晓明很红，在内地算的上是顶流小生了，和他搭上关系的李菲儿也一路顺风顺水。
但李菲儿的好运截止在2009年，2009年黄晓明去了香港~
就此李菲儿和某人之间彻底结仇，2010年之后李菲儿的资源开始走下坡路，从之前的片约不断，到只能上一些综艺节目露个脸。
2018年李菲儿成为唯一一个，参加北京8分钟冬季奥运会闭幕仪式的女明星，好不容易靠着这事儿上了一次热搜，但没过几分钟热搜就被撤了下去。
圈内有很多老派演员，导演对李菲儿的评价都很不错，特别是张艺谋，但遗憾的是李菲儿不温不火这么多年，真没人拉她一把。
这大概就是现实吧，如今李菲儿好不容易抓住了《乘风破浪的姐姐》想要趁机翻红一把，本人还未说一句话，就被各方利用，全网热议。
在黄晓明退出结节目后，又传出李菲儿将要退赛，希望是假的，因为她太需要这个机会，让大家看到她的优秀
紫斗很神奇，不同心境下所悟出来的内容都有所不同。
2020——流年命宫在事业，贪狼本命旺权，大运化忌，流年天魁星加助，流年命宫左右一权二科一忌相夹；流年事业七杀旺，文昌、左辅加助；流年迁移紫微、禄存坐镇。总的来说，2020的事业和学业运势相对顺畅些，正能量运强，同时杀破狼流年着实动荡，必须付出足够多的努力，才能乘势而上，才能更上一层楼。
回想起2020，确实是一个接着一个的挑战，有一些经受住了，就很顺畅地获得了自己想要的，有一些暂时落后了，便和心想事成擦肩而过了，也还有一些结果未知。
一方面迫切地想要抓住这个难得的运势，一方面又无法确定所走的道路和运用的方法是否正确，确实在某些方面，实力还是不够强。
正确且足够的努力，有时还是没有把握的那么准。
2021——流年命宫巨门化权化禄，巨门天同双星在，左右一禄一权一忌相夹；流年事业天机；流年迁移无主星，一煞星加四颗小吉星。2021更需找准技巧和门道，制定好长远计划，方可实现目标，2021更注重事在人为。
2021全年文昌化忌，没有什么考试是简单的，但难是大家一起难，因此必须更要做足准备。
在逛微博时，发现了一些有共鸣的想法
图一：既定轨迹下，人定胜天。人从出生，便带有一定的独属于自身的使命或是任务，修炼上一段旅程中尚未完成好的内容(来因宫)，又继续循着这一段的旅程拓展人生的无限可能，进而渐渐明晰人生的剧本主旨。
图二：八字统筹人生趋势，紫斗细致到流年流月的变动，两者的结合是粗略把握人生走势的方法。通过八字象法，感受出来的内容是一幅图景，随四季的变化而变化，随年岁的推移而推移，动态而非静止。人是万物生灵的一种，更准确地说，人是万物中的一种生灵，其变化的规律便是世间万物万类的更迭交替。
我见过秋天的月亮，是个清清冷冷、白白静静的女孩子。
我也见过夏天的路边小花，是个笑起来甜甜的小可爱。
还有冬日里的参天大树，她坚强隐忍，愿意默默无闻地做好自己的事。
图三：人生经历是最为宝贵的财富。人的成熟，来自于直接和间接的经历。在没有足够多的时间和机会去自我历练时，多从不同的人身上品阅。无关价值判断，只是阅读。
2020——流年命宫在事业，贪狼本命旺权，大运化忌，流年天魁星加助，流年命宫左右一权二科一忌相夹；流年事业七杀旺，文昌、左辅加助；流年迁移紫微、禄存坐镇。总的来说，2020的事业和学业运势相对顺畅些，正能量运强，同时杀破狼流年着实动荡，必须付出足够多的努力，才能乘势而上，才能更上一层楼。
回想起2020，确实是一个接着一个的挑战，有一些经受住了，就很顺畅地获得了自己想要的，有一些暂时落后了，便和心想事成擦肩而过了，也还有一些结果未知。
一方面迫切地想要抓住这个难得的运势，一方面又无法确定所走的道路和运用的方法是否正确，确实在某些方面，实力还是不够强。
正确且足够的努力，有时还是没有把握的那么准。
2021——流年命宫巨门化权化禄，巨门天同双星在，左右一禄一权一忌相夹；流年事业天机；流年迁移无主星，一煞星加四颗小吉星。2021更需找准技巧和门道，制定好长远计划，方可实现目标，2021更注重事在人为。
2021全年文昌化忌，没有什么考试是简单的，但难是大家一起难，因此必须更要做足准备。
在逛微博时，发现了一些有共鸣的想法
图一：既定轨迹下，人定胜天。人从出生，便带有一定的独属于自身的使命或是任务，修炼上一段旅程中尚未完成好的内容(来因宫)，又继续循着这一段的旅程拓展人生的无限可能，进而渐渐明晰人生的剧本主旨。
图二：八字统筹人生趋势，紫斗细致到流年流月的变动，两者的结合是粗略把握人生走势的方法。通过八字象法，感受出来的内容是一幅图景，随四季的变化而变化，随年岁的推移而推移，动态而非静止。人是万物生灵的一种，更准确地说，人是万物中的一种生灵，其变化的规律便是世间万物万类的更迭交替。
我见过秋天的月亮，是个清清冷冷、白白静静的女孩子。
我也见过夏天的路边小花，是个笑起来甜甜的小可爱。
还有冬日里的参天大树，她坚强隐忍，愿意默默无闻地做好自己的事。
图三：人生经历是最为宝贵的财富。人的成熟，来自于直接和间接的经历。在没有足够多的时间和机会去自我历练时，多从不同的人身上品阅。无关价值判断，只是阅读。
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