历史会重演，避免价值陷阱——姜诚的投资框架

问：如何看待煤炭行业的PB回到10年高点，而PE回到10年低点的？

姜诚：这个问题意味着行业的盈利能力达到了10年的最高点，问题的本质是煤炭行业当下的盈利能力可否持续。我不愿意有特别乐观的判断，因为这件事历史上没有发生过。“这次不一样”是投资当中最贵的5个字。

现在有一些投资者重仓煤炭，是觉得煤炭行业可能这次不一样，行业的竞争格局会有长期结构性的扭转。

但是从技术条件上讲，煤炭的供给不存在技术瓶颈。中国的煤炭资源量特别丰富，我不会现在假设产能释放不出来，煤价长期就会好，所以我还是会预测它的利润有周期性。

我们曾经很早就重仓了煤炭股，那时的出发点不是基于当时的高景气度。坦率的讲，我没有想到今天煤炭股能赚这么多钱，我想的是这个行业达到碳中和的那一天时，谁会活下来，谁会赚到多少利润。

公司利润丰厚，治理很好，分红意愿又很强，又有可见的稳定收益，所以才会去重仓，而不是建立在一个长期乐观假设的基础之上。

问：具体框架怎么落地？比如实际中股票不可能拿了不卖，那么在买入的时候是看多长时间？对股票缺点的判断上什么是可以忍受的，什么是不能忍受的？有没有具体例子？

姜诚：我们的组合就是在把我们的投资理念进行落地，不可能拿了不卖，肯定要基于市场的。

比如4倍市盈率重仓的一只股票，这是严重低估的，如果市场一直给4倍市盈率，我就可以一直不卖。如果我长期的判断没有发生变化，这就不是一个价值陷阱。

我不假设市场是对的。市场在衡量长期价值这件事上，几乎永远是错的，一个股票10年会翻10倍，说明市场用10年的时间都没有找到股票的合理价值，正因为市场在判断长期价值这件事上，它是极度低效的，所以我们才能有买到10年10倍股的机会，我们才能有赚到超额收益的机会。

但是我们要不断反问自己是不是踩到了价值陷阱。如果没踩到价值陷阱，股票没涨，就继续持有，因为这样从概率上讲，它一直不涨的可能性很低。

我们永远不能把持股期限当做目标，真正的投资目标只有一个，就是现在这个价格对应的长期潜在回报率要尽可能高。

那么对股票缺点的判断是，什么是可以忍受的。周期性波动可以忍受，但价值陷阱不能忍受。

不要指望价值陷阱有统一范式，不幸的投资总是各有不同。当你不幸踩到价值陷阱之后，你会发现这避免不了，下次还会继续踩，因为让竞争格局崩塌的情况有很多。

做价值投资也很痛苦，苦在要不断去质疑。

问：如何避免价值陷阱？

姜诚：其实没有方法可以避免，我们能做的就是不断去质疑。

比如近期水泥行业大范围下调价格，这就是一个信号，要去识别一下这是短期周期性的，还是长期结构性的因素，考虑是否需要修订长期的判断。

长期对于这个行业的盈利水平的假设不是建立在前期高利润的基础之上，现在低利润已经到来了，那它会不会导致未来长期更低？

究其原因，是疫情导致需求低迷，企业阶段性的降价去库存，还是竞争格局崩塌？这两种局面是我们要不断去分析的。不同行业不同股票掉进价值陷阱的情形是不一样的，需要时刻保持警觉。#黄金# #养老金# #技术分析# #股指期货# #现货黄金# #财经头条# #茅台# #美原油#

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#外汇现货黄金原油分析师-金老师#

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