钟正生：近期油价涨势为何超预期？
以下文章来源于钟正生经济分析
平安首经团队：钟正生/张璐/范城恺(钟正生为中国首席经济学家论坛理事，平安证券首席经济学家，研究所所长)
核心摘要
1、主题评论：近期油价涨势为何超预期？国际油价在近一个月快速上涨。截至10月15日，WTI原油和布伦特原油期货价分别收于82.3和84.9美元/桶，近一个月上涨了9.4-9.7美元/桶，涨幅达12.5-13.3%。目前支撑油价强势的主要因素，包括全球Delta病毒冲击减弱、美国及OPEC+产油国的供给不足等，基本符合我们的前期判断。然而，近期油价上升速度之快，也有超预期的成分，包括“冷冬”预期的强化、欧美“能源危机”与天然气等互补品价格暴涨、以及美国战略原油储备投放不及预期。往后看，考虑到美国石油战储仍有可能如期投放，在80美元/桶的油价背景下OPEC增产动力更足，以及美联储和美国政府对通胀的容忍度可能下降，我们建议，对于未来1-2个季度油价波动以及下挫的可能性保持警惕。
2、海外经济跟踪：1）美国通胀指标增速反弹，且上涨压力还在路上。美国9月CPI同比上涨5.4%，连续5个月破5%。由于近期能源品价格进一步走高，CPI上涨压力可能更大。美国9月PPI同比上升8.6%，未来美国PPI仍可能进一步向CPI传导。2）美国9月零售销售意外走强，疫情冲击正在改善。3）美国短期通胀压力继续成为抑制消费信心的“罪魁祸首”，即使失业情况继续改善。美国10月密歇根大学消费者信心指数为71.4，不及预期和前值。密歇根大学消费者对未来1年的通胀预期为4.8%，继续创2008年来最高。美国初请失业金人数疫情以来首次下降至30万人以内。4）非美经济：供应链瓶颈拖累发达经济体。IMF发布最新世界经济展望报告（WEO），普遍下调发达国家2021年经济增速预测，主要原因是供应中断对工业经济体带来负面冲击。近期欧洲花旗经济意外指数走弱，欧洲在供应链瓶颈和“能源危机”中面临较大挑战。
3、全球资产表现：1）全球股市，近一周主要地区股市普涨。推升全球股价的动能包括：一是，市场尚不担心货币政策过快收紧，加上美国国会通过暂停债务上限提案，全球风险偏好维持高位。二是，全球能源品价格上涨，推升能源、周期板块。三是，市场对中美关税调整乃至经贸关系边际缓和有所期待。四是，美欧金融企业等部分企业Q3业绩出炉并超市场预期。2）全球债市，10年美债收益率收于1.59%，实际利率整周下跌8bp至0.97%，隐含通胀预期则上行6bp至2.56%，超过了今年5月份的高点（2.54%）。美国利率市场交易明年“加息”，交易结果显示2022年6月加息25个基点的概率近50%。3）大宗商品，多数商品仍然维持上涨态势，国际油价整周涨3-3.7%，COMEX金和银价格分别上涨0.6%和2.8%，有色金属铜、铝价格因通胀预期上行而突然蹿升，动力煤整周暴涨26.4%。4）外汇市场，市场风险偏好和通胀预期走强使美元贬值。美元指数在10月12日收于94.52创下今年新高，但15日收于93.97。我们维持四季度美元指数企稳于94点上方的判断。英镑走强，市场预期英国央行今年加息。
一、主题评论：近期油价涨势为何超预期？
1.1支撑油价的主因
国际油价在近一个月快速上涨。布伦特原油、WTI原油期货价分别于10月4日和11日收于80美元/桶上方。截至10月15日，WTI原油和布伦特原油期货价分别收于82.3和84.9美元/桶，近一个月上涨了9.4-9.7美元/桶，涨幅达12.5-13.3%。
目前支撑油价强势的主要因素，包括全球Delta病毒冲击减弱、美国及OPEC+产油国的供给不足等，基本符合我们的前期判断。（参考相关报告：《油价会不会是下一个“灰犀牛”》《原油市场“三剑客”：病毒、飓风和美国政府》等。）
需求方面，今年7月以后，以中美为代表的石油需求国均受新一轮Delta病毒引发的疫情冲击，市场的需求预期受到压制。我们9月初前期判断，新一轮疫情对全球经济活动及石油需求的实际影响有限，市场可能已经充分（甚至过度）price in本轮疫情冲击。9月下旬以来，随着中美及全球新增确诊数量显著下降（图表1），市场对原油需求的预期得到了修正。
供给方面，下半年以来美国原油库存紧张格局未变（图表2），美国钻井平台增速并未增加，且美国“艾达”等飓风在9月上旬还影响了部分钻机平台作业（图表3）。OPEC+集团对油价的上涨也“无动于衷”，进一步限制了市场对原油供给的预期。10月4日，OPEC+最新部长级会议维持7月决定的增产计划，即11月该联盟总产量仍继续按照40万桶/日的节奏上调，同时其总体减产计划的结束日期仍将延续至明年12月。根据我们前期测算，假设OPEC自8月开始每月增产40万桶/日，至少在今年下半年，其增产幅度仍不及全球石油需求的增加（图表4）。
图片1-4
1.2油价快涨的催化剂
然而近期油价上升速度之快，也有超预期的成分，包括“冷冬”预期的强化、欧美“能源危机”与天然气等互补品价格暴涨、以及美国战略原油储备投放不及预期。
1）“冷冬”预期强化。10月14日，美国海洋大气管理局（NOAA）最新预警称，在过去的一个月里，太平洋中部和东部的大部分地区都观测到了海洋温度的负异常，已经低于2020年冬季水平（图表5）。NOAA预计，在2021年12月至2022年2月期间，拉尼娜（海面温度持续异常偏冷的现象）出现的概率为87%。
2）全球“能源危机”意外来袭。受“冷冬”预期影响，以及供应链瓶颈的不断发酵，全球天然气、煤炭和电力等原油互补品的价格超预期暴涨（图表6），进一步带动油价上升。例如，英国和美国天然气期货价格在9月分别环比上涨49%和27%，同期油价仅上涨了5%。10月14日，国际能源总署（IEA）表示，全球能源危机将推升石油需求，并上调今年全球石油需求至9630万桶/日，较之前的报告增加了550万桶/日。
详情链接：https://t.cn/A6MWdnAR
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平安首经团队：钟正生/张璐/范城恺(钟正生为中国首席经济学家论坛理事，平安证券首席经济学家，研究所所长)
核心摘要
1、主题评论：近期油价涨势为何超预期？国际油价在近一个月快速上涨。截至10月15日，WTI原油和布伦特原油期货价分别收于82.3和84.9美元/桶，近一个月上涨了9.4-9.7美元/桶，涨幅达12.5-13.3%。目前支撑油价强势的主要因素，包括全球Delta病毒冲击减弱、美国及OPEC+产油国的供给不足等，基本符合我们的前期判断。然而，近期油价上升速度之快，也有超预期的成分，包括“冷冬”预期的强化、欧美“能源危机”与天然气等互补品价格暴涨、以及美国战略原油储备投放不及预期。往后看，考虑到美国石油战储仍有可能如期投放，在80美元/桶的油价背景下OPEC增产动力更足，以及美联储和美国政府对通胀的容忍度可能下降，我们建议，对于未来1-2个季度油价波动以及下挫的可能性保持警惕。
2、海外经济跟踪：1）美国通胀指标增速反弹，且上涨压力还在路上。美国9月CPI同比上涨5.4%，连续5个月破5%。由于近期能源品价格进一步走高，CPI上涨压力可能更大。美国9月PPI同比上升8.6%，未来美国PPI仍可能进一步向CPI传导。2）美国9月零售销售意外走强，疫情冲击正在改善。3）美国短期通胀压力继续成为抑制消费信心的“罪魁祸首”，即使失业情况继续改善。美国10月密歇根大学消费者信心指数为71.4，不及预期和前值。密歇根大学消费者对未来1年的通胀预期为4.8%，继续创2008年来最高。美国初请失业金人数疫情以来首次下降至30万人以内。4）非美经济：供应链瓶颈拖累发达经济体。IMF发布最新世界经济展望报告（WEO），普遍下调发达国家2021年经济增速预测，主要原因是供应中断对工业经济体带来负面冲击。近期欧洲花旗经济意外指数走弱，欧洲在供应链瓶颈和“能源危机”中面临较大挑战。
3、全球资产表现：1）全球股市，近一周主要地区股市普涨。推升全球股价的动能包括：一是，市场尚不担心货币政策过快收紧，加上美国国会通过暂停债务上限提案，全球风险偏好维持高位。二是，全球能源品价格上涨，推升能源、周期板块。三是，市场对中美关税调整乃至经贸关系边际缓和有所期待。四是，美欧金融企业等部分企业Q3业绩出炉并超市场预期。2）全球债市，10年美债收益率收于1.59%，实际利率整周下跌8bp至0.97%，隐含通胀预期则上行6bp至2.56%，超过了今年5月份的高点（2.54%）。美国利率市场交易明年“加息”，交易结果显示2022年6月加息25个基点的概率近50%。3）大宗商品，多数商品仍然维持上涨态势，国际油价整周涨3-3.7%，COMEX金和银价格分别上涨0.6%和2.8%，有色金属铜、铝价格因通胀预期上行而突然蹿升，动力煤整周暴涨26.4%。4）外汇市场，市场风险偏好和通胀预期走强使美元贬值。美元指数在10月12日收于94.52创下今年新高，但15日收于93.97。我们维持四季度美元指数企稳于94点上方的判断。英镑走强，市场预期英国央行今年加息。
一、主题评论：近期油价涨势为何超预期？
1.1支撑油价的主因
国际油价在近一个月快速上涨。布伦特原油、WTI原油期货价分别于10月4日和11日收于80美元/桶上方。截至10月15日，WTI原油和布伦特原油期货价分别收于82.3和84.9美元/桶，近一个月上涨了9.4-9.7美元/桶，涨幅达12.5-13.3%。
目前支撑油价强势的主要因素，包括全球Delta病毒冲击减弱、美国及OPEC+产油国的供给不足等，基本符合我们的前期判断。（参考相关报告：《油价会不会是下一个“灰犀牛”》《原油市场“三剑客”：病毒、飓风和美国政府》等。）
需求方面，今年7月以后，以中美为代表的石油需求国均受新一轮Delta病毒引发的疫情冲击，市场的需求预期受到压制。我们9月初前期判断，新一轮疫情对全球经济活动及石油需求的实际影响有限，市场可能已经充分（甚至过度）price in本轮疫情冲击。9月下旬以来，随着中美及全球新增确诊数量显著下降（图表1），市场对原油需求的预期得到了修正。
供给方面，下半年以来美国原油库存紧张格局未变（图表2），美国钻井平台增速并未增加，且美国“艾达”等飓风在9月上旬还影响了部分钻机平台作业（图表3）。OPEC+集团对油价的上涨也“无动于衷”，进一步限制了市场对原油供给的预期。10月4日，OPEC+最新部长级会议维持7月决定的增产计划，即11月该联盟总产量仍继续按照40万桶/日的节奏上调，同时其总体减产计划的结束日期仍将延续至明年12月。根据我们前期测算，假设OPEC自8月开始每月增产40万桶/日，至少在今年下半年，其增产幅度仍不及全球石油需求的增加（图表4）。
图片1-4
1.2油价快涨的催化剂
然而近期油价上升速度之快，也有超预期的成分，包括“冷冬”预期的强化、欧美“能源危机”与天然气等互补品价格暴涨、以及美国战略原油储备投放不及预期。
1）“冷冬”预期强化。10月14日，美国海洋大气管理局（NOAA）最新预警称，在过去的一个月里，太平洋中部和东部的大部分地区都观测到了海洋温度的负异常，已经低于2020年冬季水平（图表5）。NOAA预计，在2021年12月至2022年2月期间，拉尼娜（海面温度持续异常偏冷的现象）出现的概率为87%。
2）全球“能源危机”意外来袭。受“冷冬”预期影响，以及供应链瓶颈的不断发酵，全球天然气、煤炭和电力等原油互补品的价格超预期暴涨（图表6），进一步带动油价上升。例如，英国和美国天然气期货价格在9月分别环比上涨49%和27%，同期油价仅上涨了5%。10月14日，国际能源总署（IEA）表示，全球能源危机将推升石油需求，并上调今年全球石油需求至9630万桶/日，较之前的报告增加了550万桶/日。
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中宠股份半年报电话会20210827
董秘：和预期相符，海外不错；国内略不达预期，主要因为会计政策调整的原因，政策是从去年下半年Q4开始。汇率波动对净利润影响比较大。原料走势认为比较有机会，做了一定对冲。
Q&A
新的干粮工厂产能，什么时候投入使用？
新工厂规划建设期2年，预计会快一点，产能6万吨。目前现有工厂产能利用率已经较高，达到80%，目前工厂高端产能无法满足
干粮毛利率？
30%多
汇率变化影响？跟客户价格调整情况？对收入的影响？
去年结汇7.05，今年H1 6.48，影响净利润3000多万。有些通过价格调整，或其他方法调整利润。对收入影响4500万左右。
国内渠道情况？新渠道情况？
线上线下30%多，线下比线上高一点。
抖音、小红书在做品牌宣传投入
1、2季度分季度增长
差不多，较均衡。
上半年国内营销费用投入较低？是否有国内投入不对利润造成影响？
国内营销费用投入持续在增加，从报表看有一定下滑，是会计政策调整造成的，实际没有缩减。上半年经营压力比较大。
对电商投入去年9月调整，对收入影响多大？以前计入收入，现在销售费用冲减收入？
销售费用调整到销售成本，不影响收入
如何看Q3、Q4？
下半年好于上半年，行业上下半年比上半年淡一些。和年初预期差不多。
国内毛利率下降7%，多少是会计准则，多少是实际？
还有一些临期产品做打折促销影响，还有其他综合影响。会计准则影响大约2%。
上半年会计调整运费大约多少？
1000万左右
国内增速不及预期原因？
整个大的宠物消费行业不算特别好；处理临期产品；刚收购的Zeal品牌包含干粮、湿粮、牛奶，我们会对湿粮生产、销售做一些调整。
汇率基点差10%，汇率比例变化和利润变化的比例对应关系？海外收入国内出口和境外收入比例
国外收入少8%，成本不变。出口比例40%多
顽皮和Zeal下半年上新的安排？
未来Zeal供应链会更加稳定，产品线会更丰富
去年下半年基数比较高，会影响我们的目标吗？
整个行业下半年会好一些。从中宠来看会收到产品线推新产品的影响。
行业放缓是整个行业原因，还是竞争加剧？
竞争没有太大变化。疫情对整个国内消费是有影响的。从新增养宠人和养宠人消费层次都有波动
全年展望还是国外15%，国内40%-50%，这样国内下半年会比50%更多？
差不多，尽量朝着目标做。
京东上半年有扣点影响，没有确认收入？
去年Q4开始的，Q3会有影响，Q4恢复正常
去年下半年汇率水平？
平均6.7
上半年国内市场品牌拆分？Zeal罐头什么时候会进入国内销售，对其销售目标的展望？
顽皮增速40%，happy40%，其他20%多。Zeal会慢一些，临期产品处理。
比原计划延迟，预计10月份可以销售，刚开始规模不会很大。
京东影响较大，京东和天猫增速
天猫增速快一些40%。京东低很多。
投资的品牌，增速情况？我们是否帮它们代工产品，占国内收入，是否会影响毛利率？
基数小，几千万的体量，整体增速比中宠快一些。我们投资的品牌能生产的都会帮它们代工，占比比较小，对毛利率影响不大。
除了京东、天猫，其他渠道情况？
拼多多基数小，增速大。其他渠道的就是30%的增速。
京东扣点
天猫没有扣点，业务不受影响。京东扣点影响小几百万
品牌的优势
顽皮中端、Zeal高端。供应链比较齐全，成本控制上比供应链不齐全的品牌有优势。#股票##价值投资日志[超话]#
董秘：和预期相符，海外不错；国内略不达预期，主要因为会计政策调整的原因，政策是从去年下半年Q4开始。汇率波动对净利润影响比较大。原料走势认为比较有机会，做了一定对冲。
Q&A
新的干粮工厂产能，什么时候投入使用？
新工厂规划建设期2年，预计会快一点，产能6万吨。目前现有工厂产能利用率已经较高，达到80%，目前工厂高端产能无法满足
干粮毛利率？
30%多
汇率变化影响？跟客户价格调整情况？对收入的影响？
去年结汇7.05，今年H1 6.48，影响净利润3000多万。有些通过价格调整，或其他方法调整利润。对收入影响4500万左右。
国内渠道情况？新渠道情况？
线上线下30%多，线下比线上高一点。
抖音、小红书在做品牌宣传投入
1、2季度分季度增长
差不多，较均衡。
上半年国内营销费用投入较低？是否有国内投入不对利润造成影响？
国内营销费用投入持续在增加，从报表看有一定下滑，是会计政策调整造成的，实际没有缩减。上半年经营压力比较大。
对电商投入去年9月调整，对收入影响多大？以前计入收入，现在销售费用冲减收入？
销售费用调整到销售成本，不影响收入
如何看Q3、Q4？
下半年好于上半年，行业上下半年比上半年淡一些。和年初预期差不多。
国内毛利率下降7%，多少是会计准则，多少是实际？
还有一些临期产品做打折促销影响，还有其他综合影响。会计准则影响大约2%。
上半年会计调整运费大约多少？
1000万左右
国内增速不及预期原因？
整个大的宠物消费行业不算特别好；处理临期产品；刚收购的Zeal品牌包含干粮、湿粮、牛奶，我们会对湿粮生产、销售做一些调整。
汇率基点差10%，汇率比例变化和利润变化的比例对应关系？海外收入国内出口和境外收入比例
国外收入少8%，成本不变。出口比例40%多
顽皮和Zeal下半年上新的安排？
未来Zeal供应链会更加稳定，产品线会更丰富
去年下半年基数比较高，会影响我们的目标吗？
整个行业下半年会好一些。从中宠来看会收到产品线推新产品的影响。
行业放缓是整个行业原因，还是竞争加剧？
竞争没有太大变化。疫情对整个国内消费是有影响的。从新增养宠人和养宠人消费层次都有波动
全年展望还是国外15%，国内40%-50%，这样国内下半年会比50%更多？
差不多，尽量朝着目标做。
京东上半年有扣点影响，没有确认收入？
去年Q4开始的，Q3会有影响，Q4恢复正常
去年下半年汇率水平？
平均6.7
上半年国内市场品牌拆分？Zeal罐头什么时候会进入国内销售，对其销售目标的展望？
顽皮增速40%，happy40%，其他20%多。Zeal会慢一些，临期产品处理。
比原计划延迟，预计10月份可以销售，刚开始规模不会很大。
京东影响较大，京东和天猫增速
天猫增速快一些40%。京东低很多。
投资的品牌，增速情况？我们是否帮它们代工产品，占国内收入，是否会影响毛利率？
基数小，几千万的体量，整体增速比中宠快一些。我们投资的品牌能生产的都会帮它们代工，占比比较小，对毛利率影响不大。
除了京东、天猫，其他渠道情况？
拼多多基数小，增速大。其他渠道的就是30%的增速。
京东扣点
天猫没有扣点，业务不受影响。京东扣点影响小几百万
品牌的优势
顽皮中端、Zeal高端。供应链比较齐全，成本控制上比供应链不齐全的品牌有优势。#股票##价值投资日志[超话]#
前几天工信部出的可降解塑料细则，看周末能否持续发酵
目前看君正集团周末的人气排行是有在提高
上周五买了风语筑跟加仓君*，公司的质地都在那里，该吐槽的也吐了，资金来不来大屁股决定
8-9月份我们能做的就是求稳，不亏即是赚！
兆兆的半年报至少有10点以上可以干杯的看点，
业绩超预期并具有可持续性，Q3及以后会更好
兰兰的目标是比肩拼刺刀对标英飞凌
兆兆的目标是上甘岭拼刺刀比肩美光科技+意法半导体+海力士，是目前上市公司科技属性最强，技术行业壁垒极高的公司，没有唯一！
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目前看君正集团周末的人气排行是有在提高
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