鼻头尖而下垂，鼻翼薄了，做事比较自我，企图心重，不达目的誓不罢休，又加之双卧蚕耷拉，感情不顺利，婚姻上易出现不和等问题，另外消费水平过高，经济能力差或者吝啬抠门的男人不会入你法眼，双眼皮使割的吗？很不自然，在相学里割双眼皮就是主动破相的做法，如果没有修复好，很多女生割了双眼皮后就无缘无故的离婚了，所以命理不好，不要想着去整容改变，毕竟天生美才是真的自然美，望谨记#手相面相算命[超话]# #运势#
【八格的成功、破坏、太过、不及与取用！】
引导语：凡人秉命，必有一格。八字有格式，就好比人有姓名。上自国家要员，下至平头百姓。不过格局有成败。太过则不及，这就是为什么人有贫贱富贵各不相同的原因！本文语言简练、述理清晰，讲述八字格局的成功、破坏、太过、不及与取用，叙述得非常简要、明了，让初学者非常容易理解、并掌握。一、何为八格
八字的格局名目众多，大致可分为八格与外格两种。也就是普通格局和特殊格局。普通格局又称正格、常格、六格或八格，特殊格局又称变格、外格或偏格。古代命家常将正印格与偏印格合称为印格，正财格与偏财格合称为财格，所以八格又称六格。八格有正财格、偏财格、正官格、七杀格、正印格、偏印格、食神格以及伤官格。1、首先，我们来看看八格之取法
（1）月支本气透于天干者如寅月透甲，卯月透乙，辰月透戌，已月透丙，午月透丁，未月透巳，申月透庚，酉月透辛，戌月秀戌，亥月透壬。应先取之以为格。（2）干上未透月支本气，而透月支所藏之神者，即取该神以为格如寅月未透甲木于干上，而透丙或透戊。则可取丙或戊为格，若支藏两神，并透干上，则斟酌选择其中一位有力而无克合者为格。（3）月支本气未透月支本气未透，月内所藏之神，亦不透，则以月内人元的轻重较量，选择一位有力而无克合者为格。（4）比劫禄刃不在八格之内。上述八格取法，共有四项，普通八字不脱此四项范围。惟取格为推命第一部手续，格定，然后可以论用神喜忌，其关系最为重要。
2、甲木生于十二月取格详例
甲生寅月，寅为甲禄，非在八格之内。甲生卯月，卯为劫刃，非在八格之内。甲生辰月，干透戊土，为偏财格。透癸水，为正印格，若戊癸皆不透，亦可酌取其一。甲生巳月，干透丙火，为食神格，透庚金为七杀格，透戊土为偏财格。若丙庚戊皆不透，亦可酌取其一。甲生午月，干透丁火为伤官格，透已土为正财格。若丁已皆不透亦酌取其一。甲生未月，干透已土，为正财格。透丁火，为伤官格。若丁己皆不透，亦可酌取其一。甲生申月，干透庚金，为七杀格。透戊土，为偏财格。透壬水，为偏印格。若庚壬戊皆不透，亦可酌取其一。甲生酉月，干透辛金为正官格。不透亦可取。甲生戌月，干透戌土，为偏财格。透辛金，为正官格。透丁火，为伤官格，若辛丁戌皆不透，亦可酌取其一。甲生亥月，干透壬水，为偏印格。不透亦可取。甲生子月，干透癸水。为正印格。不透亦可取。甲生丑月，干透已壬，为正财格。透癸水，为正印格。透辛金，为正官格。若己癸辛皆不透，亦可酌取其一。
3、八格之成功
正官为格八字日干强，又有财来生官。八字日干弱，正官强，有印生身。八字中正官不见七杀混杂。偏正财为格八字日干强，财亦强，再见官星。八字日干弱，财星强，有印比护身。八字日干强，财星弱，有伤食生财。偏正印为格八字日干强，印轻逢官杀八字日干强，印亦强，有伤食泄身。八字日干强，印又多见，财透出，减弱印绶之力。但不可财根太深，与印互断而印败。食神为格八字日干强，食亦强，再见财。八字日干强，杀尤过之，食神制杀而不见财。八字日干强，食神泄气太过，见印护身。七杀为格八字日干强，杀尤过之，有食制杀。八字日干弱，杀旺，有印生身。八字杀身两停，无官混杀。伤官为格八字日干强，伤官生财。八字日干弱，伤官泄气，有印护身。八字日干弱，伤官旺，而杀印双透。八字日干强，杀重，伤官驾杀。4、八格之破坏
正官为格八字见伤官而无印。遇刑冲破害。杀来混杂。正偏财为格八字日干强，财轻劫比又重。遇刑冲破害。八字日干弱，七杀重，财又生杀。偏正印为格八字日干弱，印本轻，又逢财坏。八字日干弱，印太重，而又多官杀。遇刑冲破害。食神为格八字日干强，食轻又逢枭。八字日干弱，食神生财，而又露杀。遇刑冲破害。七杀为格八字遇刑冲破害日干弱，财当杀而无制。伤官为格见官日干弱，又多财。日干强，伤官轻，而又多印。遇刑冲破害。
5、八格之太过
正官为格官星得令，又众多，日主衰弱不堪。官强身弱，又多财星生官。偏正财为格财得令，而又众多。日主衰弱不堪。财旺身弱，又多伤食之泄身生财。偏正印为格印重又得令，日弱而财轻。印与劫比皆强，独伤食财官轻浅。伤食为格伤食太重，日主太轻，无印或多财。身强杀浅，伤食重而制杀太过，又无财解。七杀为格杀太重，身太轻，不见伤食。财多身弱，杀又得财生。6、八格之不及
正官为格身强过于官，又无财星滋官。身强过於官，又多印之泄官，伤食之克官。偏正财为格身强多比劫禄刃。财无伤食之生，而多劫印之剥夺。偏正印为格财重无官多比劫禄刃。伤食为格印重身轻身弱而财官太多。七杀为格食重无财身强印强
7、八格之用神
日主有强，有弱，格式有成，有败，有太过，有不及。今有一字，能助格式之成功。救格式之破败，抑格式之太过。日主之太强，扶格式之不及，日主之太弱，此字即用神也。命以用神得力为上，用神不得力为下，无用神为更下，日主格式，犹人之躯体。用神，犹人之灵魂。灵魂与躯体岂可须臾相离，则用神于命局之重要，可以见矣，论命者，论用神也，其可忽乎特述八格用神之取法如后。正官格日干弱，正官为格，财星重，取比劫为用，无比劫则用印。日干弱，正官为格，伤食多，取印为用。日干弱，正官为格，官杀重，取印为用。日干强，正官为格，劫比多，取官为用。日干强，正官司格，印多，取财为用。日干强，正官为格，多见伤食，宜用财。偏正财格日干弱，财为格，伤食多，取印为用。日干弱，财为格，财重宜用比劫。日干弱，财为格，官杀多见，宜用印。日干强，财为格，若劫比重重，用伤食为宜，用官杀亦宜。日干强，财为格，印多见，用财为宜。偏正印格日干弱，印为格，多官杀，宜用印。日干弱，印为格，多伤食，尤宜用印。日干弱，印为格，多财，宜用劫比。日干强，印为格，比劫重重，有官杀则用官杀，无官杀则用伤食。日干强，印为格，印重则宜用财。日干强，印为格，财多宜用官杀。食神格日干弱，食神为格，官杀多见，宜用印。日干弱，食神为格，财多宜用比劫。日干弱，食神为格，伤食重，取印为用。日干强，食神为格，印多，取财为用。日干强，食神为格，劫比重重，取食伤为用。日干强，食神为格，财多，取官杀为用。七杀格日干弱，七杀为格，财多，以劫比为用。日干弱，七杀为格，伤食多见，取印为用。日干弱，七杀为格，官杀重重。取印为用。日干强，七杀为格，比劫多见。取杀为用。日干强，七杀为格，印多见，取财为用。日干强，七杀为格，官杀重重，取伤食为用。伤官格日干弱，伤官为格，财多，取比劫为用。日干弱，伤官为格，官杀多，取印为用。日干强，伤官为格，伤食重重，取印为用。日干强，伤官为格，比劫多，宜用七杀。日干强，伤官为格。印多，取财为用。
8、PS:八格取用补充
上述八格取用神，只寥寥数例，不能包括所有八格命造，取法亦不足为规范。一命有一命之情形，非权衡通变不为功。如果过于拘泥拗执，则不免差之毫厘谬以千里。最后再啰嗦几句。借以补充遗漏於万一。
用神之需要
有势有务（如用甲木，适当春月）有授助（如用甲木，见乙木或癸水之助）。在干得气（如用甲木，支见寅卯）在干不见克合（如用甲木，无庚克己合）在支得干生助（如用巳火，得甲木资生，丙火匡助）。在支无刑冲合害（如用巳火，不见亥冲寅型）。既见冲克，而有解救（如用甲木受庚克，幸亦有乙木合庚，或丙火克妐。又如用巳火，被亥冲，幸见卯木三合亥水）。
用神之区别健全，用神无克合刑冲。谓之健全。相神，用神之力不足幸有他字生助。用神受刑冲克合，幸有他字解救。此生助或解救之字，谓之相神。在命局中，与用神有同等之重要。格式相兼，如以财为格。用神亦属财，乃格式而兼用神，其重要更可知矣。
引导语：凡人秉命，必有一格。八字有格式，就好比人有姓名。上自国家要员，下至平头百姓。不过格局有成败。太过则不及，这就是为什么人有贫贱富贵各不相同的原因！本文语言简练、述理清晰，讲述八字格局的成功、破坏、太过、不及与取用，叙述得非常简要、明了，让初学者非常容易理解、并掌握。一、何为八格
八字的格局名目众多，大致可分为八格与外格两种。也就是普通格局和特殊格局。普通格局又称正格、常格、六格或八格，特殊格局又称变格、外格或偏格。古代命家常将正印格与偏印格合称为印格，正财格与偏财格合称为财格，所以八格又称六格。八格有正财格、偏财格、正官格、七杀格、正印格、偏印格、食神格以及伤官格。1、首先，我们来看看八格之取法
（1）月支本气透于天干者如寅月透甲，卯月透乙，辰月透戌，已月透丙，午月透丁，未月透巳，申月透庚，酉月透辛，戌月秀戌，亥月透壬。应先取之以为格。（2）干上未透月支本气，而透月支所藏之神者，即取该神以为格如寅月未透甲木于干上，而透丙或透戊。则可取丙或戊为格，若支藏两神，并透干上，则斟酌选择其中一位有力而无克合者为格。（3）月支本气未透月支本气未透，月内所藏之神，亦不透，则以月内人元的轻重较量，选择一位有力而无克合者为格。（4）比劫禄刃不在八格之内。上述八格取法，共有四项，普通八字不脱此四项范围。惟取格为推命第一部手续，格定，然后可以论用神喜忌，其关系最为重要。
2、甲木生于十二月取格详例
甲生寅月，寅为甲禄，非在八格之内。甲生卯月，卯为劫刃，非在八格之内。甲生辰月，干透戊土，为偏财格。透癸水，为正印格，若戊癸皆不透，亦可酌取其一。甲生巳月，干透丙火，为食神格，透庚金为七杀格，透戊土为偏财格。若丙庚戊皆不透，亦可酌取其一。甲生午月，干透丁火为伤官格，透已土为正财格。若丁已皆不透亦酌取其一。甲生未月，干透已土，为正财格。透丁火，为伤官格。若丁己皆不透，亦可酌取其一。甲生申月，干透庚金，为七杀格。透戊土，为偏财格。透壬水，为偏印格。若庚壬戊皆不透，亦可酌取其一。甲生酉月，干透辛金为正官格。不透亦可取。甲生戌月，干透戌土，为偏财格。透辛金，为正官格。透丁火，为伤官格，若辛丁戌皆不透，亦可酌取其一。甲生亥月，干透壬水，为偏印格。不透亦可取。甲生子月，干透癸水。为正印格。不透亦可取。甲生丑月，干透已壬，为正财格。透癸水，为正印格。透辛金，为正官格。若己癸辛皆不透，亦可酌取其一。
3、八格之成功
正官为格八字日干强，又有财来生官。八字日干弱，正官强，有印生身。八字中正官不见七杀混杂。偏正财为格八字日干强，财亦强，再见官星。八字日干弱，财星强，有印比护身。八字日干强，财星弱，有伤食生财。偏正印为格八字日干强，印轻逢官杀八字日干强，印亦强，有伤食泄身。八字日干强，印又多见，财透出，减弱印绶之力。但不可财根太深，与印互断而印败。食神为格八字日干强，食亦强，再见财。八字日干强，杀尤过之，食神制杀而不见财。八字日干强，食神泄气太过，见印护身。七杀为格八字日干强，杀尤过之，有食制杀。八字日干弱，杀旺，有印生身。八字杀身两停，无官混杀。伤官为格八字日干强，伤官生财。八字日干弱，伤官泄气，有印护身。八字日干弱，伤官旺，而杀印双透。八字日干强，杀重，伤官驾杀。4、八格之破坏
正官为格八字见伤官而无印。遇刑冲破害。杀来混杂。正偏财为格八字日干强，财轻劫比又重。遇刑冲破害。八字日干弱，七杀重，财又生杀。偏正印为格八字日干弱，印本轻，又逢财坏。八字日干弱，印太重，而又多官杀。遇刑冲破害。食神为格八字日干强，食轻又逢枭。八字日干弱，食神生财，而又露杀。遇刑冲破害。七杀为格八字遇刑冲破害日干弱，财当杀而无制。伤官为格见官日干弱，又多财。日干强，伤官轻，而又多印。遇刑冲破害。
5、八格之太过
正官为格官星得令，又众多，日主衰弱不堪。官强身弱，又多财星生官。偏正财为格财得令，而又众多。日主衰弱不堪。财旺身弱，又多伤食之泄身生财。偏正印为格印重又得令，日弱而财轻。印与劫比皆强，独伤食财官轻浅。伤食为格伤食太重，日主太轻，无印或多财。身强杀浅，伤食重而制杀太过，又无财解。七杀为格杀太重，身太轻，不见伤食。财多身弱，杀又得财生。6、八格之不及
正官为格身强过于官，又无财星滋官。身强过於官，又多印之泄官，伤食之克官。偏正财为格身强多比劫禄刃。财无伤食之生，而多劫印之剥夺。偏正印为格财重无官多比劫禄刃。伤食为格印重身轻身弱而财官太多。七杀为格食重无财身强印强
7、八格之用神
日主有强，有弱，格式有成，有败，有太过，有不及。今有一字，能助格式之成功。救格式之破败，抑格式之太过。日主之太强，扶格式之不及，日主之太弱，此字即用神也。命以用神得力为上，用神不得力为下，无用神为更下，日主格式，犹人之躯体。用神，犹人之灵魂。灵魂与躯体岂可须臾相离，则用神于命局之重要，可以见矣，论命者，论用神也，其可忽乎特述八格用神之取法如后。正官格日干弱，正官为格，财星重，取比劫为用，无比劫则用印。日干弱，正官为格，伤食多，取印为用。日干弱，正官为格，官杀重，取印为用。日干强，正官为格，劫比多，取官为用。日干强，正官司格，印多，取财为用。日干强，正官为格，多见伤食，宜用财。偏正财格日干弱，财为格，伤食多，取印为用。日干弱，财为格，财重宜用比劫。日干弱，财为格，官杀多见，宜用印。日干强，财为格，若劫比重重，用伤食为宜，用官杀亦宜。日干强，财为格，印多见，用财为宜。偏正印格日干弱，印为格，多官杀，宜用印。日干弱，印为格，多伤食，尤宜用印。日干弱，印为格，多财，宜用劫比。日干强，印为格，比劫重重，有官杀则用官杀，无官杀则用伤食。日干强，印为格，印重则宜用财。日干强，印为格，财多宜用官杀。食神格日干弱，食神为格，官杀多见，宜用印。日干弱，食神为格，财多宜用比劫。日干弱，食神为格，伤食重，取印为用。日干强，食神为格，印多，取财为用。日干强，食神为格，劫比重重，取食伤为用。日干强，食神为格，财多，取官杀为用。七杀格日干弱，七杀为格，财多，以劫比为用。日干弱，七杀为格，伤食多见，取印为用。日干弱，七杀为格，官杀重重。取印为用。日干强，七杀为格，比劫多见。取杀为用。日干强，七杀为格，印多见，取财为用。日干强，七杀为格，官杀重重，取伤食为用。伤官格日干弱，伤官为格，财多，取比劫为用。日干弱，伤官为格，官杀多，取印为用。日干强，伤官为格，伤食重重，取印为用。日干强，伤官为格，比劫多，宜用七杀。日干强，伤官为格。印多，取财为用。
8、PS:八格取用补充
上述八格取用神，只寥寥数例，不能包括所有八格命造，取法亦不足为规范。一命有一命之情形，非权衡通变不为功。如果过于拘泥拗执，则不免差之毫厘谬以千里。最后再啰嗦几句。借以补充遗漏於万一。
用神之需要
有势有务（如用甲木，适当春月）有授助（如用甲木，见乙木或癸水之助）。在干得气（如用甲木，支见寅卯）在干不见克合（如用甲木，无庚克己合）在支得干生助（如用巳火，得甲木资生，丙火匡助）。在支无刑冲合害（如用巳火，不见亥冲寅型）。既见冲克，而有解救（如用甲木受庚克，幸亦有乙木合庚，或丙火克妐。又如用巳火，被亥冲，幸见卯木三合亥水）。
用神之区别健全，用神无克合刑冲。谓之健全。相神，用神之力不足幸有他字生助。用神受刑冲克合，幸有他字解救。此生助或解救之字，谓之相神。在命局中，与用神有同等之重要。格式相兼，如以财为格。用神亦属财，乃格式而兼用神，其重要更可知矣。
机构研报：全球医药指数底部逐渐清晰
摘要
核心结论：
1. 当前医药板块具备配置价值的充分条件：基本面预期发生变化
中期层面，医药板块超额收益与宏观因素相关度不高，主要影响因素来自于自身景气度的变迁。回顾历史，医药板块持续获得超额收益的区间宏观因素并没有很明显的相似性。2007年以来，医药板块持续获得6个月以上的超额收益区间有7次，经济周期跨度较大，往往会经历复苏到滞胀再到衰退等多个区间，对应流动性环境也会经历松紧转换，并没有很强的规律性。
短期层面，政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价里，积极的边际变化正指引医药板块走出底部区域。复盘显示，如果盈利增速能够起来，即便货币环境收紧，医药板块也具备防御属性，特别在海外成熟市场，货币环境对医药板块表现的影响更弱。考虑到下半年A股面临海外加息、国内货币正常化的考验，在医药政策与行业基本面边际向好支撑盈利预期大幅改善的背景下，医药板块可能赔率与胜率双高，进可攻、退可守。
2. 当前医药板块具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权
股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比。医药指数股债收益差可用来衡量指数的性价比，目前处在-2X至-1X标准差之间，复盘显示，医药指数在当前位置通常有较高的胜率和赔率。
当前医药板块机构持仓在底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高。从公募基金持仓的情况来看，医药的超配比例处于过去10年的相对低位，预示超额收益也处于历史大级别的底部。同时，医药板块属于公募基金定价权相对较强的行业之一，即公募基金一旦加仓医药，当季度就可能出现比较明显的超额收益。
3. 恒生医疗保健指数：紧密追踪医药行业发展的指数
恒生医疗保健指数 (恒生医疗保健，代码：HSHCI.HI)选取港股上市的75只医疗板块个股，覆盖医疗保健设备、药品、生物科技、医疗及医学美容服务等领域，行业结构与A股医药指数近似，能够紧密追踪我国医药行业发展。
博时恒生医疗保健ETF（恒生医疗ETF，代码：513060），以紧密追踪恒生医疗保健指数为目的，为投资者提供一键布局恒生医疗保健指数的投资工具，同时配备博时恒生医疗保健ETF联接基金（代码014424/014425，A/C类），建议关注。
01
当前医药板块具备配置价值的充分条件：基本面预期发生变化
1.1. 中期层面，医药板块超额收益与宏观因素相关度不高，主要影响因素来自于自身景气度的变迁
回顾历史，医药板块持续获得超额收益的区间宏观因素并没有很明显的相似性。2007年以来，医药板块持续获得6个月以上的超额收益区间有7次，经济周期跨度较大，往往会经历复苏到滞胀再到衰退等多个区间，对应流动性环境也会经历松紧转换，并没有很强的规律性。
中期层面，医药板块超额收益的主要驱动力来自于景气度的变化，在上述区间，往往医药板块的景气度都在相对高位或者出现大幅改善：
（1）2007.11-2009.2：药价上调支撑医药板块穿越滞胀与衰退。2007-2008年，随着外围金融危机蔓延到国内，国内经济增速放缓，随后高企的通胀水平随着经济需求的走弱而回落，在这种情况下，货币政策也从之前的升准升息转为降准降息，流动性环境也从紧缩转为宽松。但在该区间内，受益于主要药物价格的上升，包括维生素、抗生素等，医药板块业绩增速基本维持在40%左右的高位。
（2）2009.8-2010.12：医保目录扩容与甲流事件催化提振当期景气度。进入到2009Q4，随着四万亿刺激的消退，国内经济增速逐步放缓，开始进入滞胀阶段，货币政策也开始转紧，主要市场利率进入上行区间。而09年医保目录扩容与甲型流感的爆发，成为医药板块业绩增速的主要催化，09Q4-10Q2医药板块业绩增速都在30%以上，虽然下半年有所下滑，但仍然保持在10%以上。
（3）2012.4-2013.8：政策纠偏与大规模投资推动医药板块困境反转。经济增速在2012Q4企稳，国内从衰退转入复苏阶段，但进入2013年后，随着降息预期的落空，流动性预期陡然转紧，主要市场利率水平快速抬升。而在此区间，“毒胶囊”事件使得各地基药招标政策逐渐转向质量和价格并行的模式，招标环境的转好为药企盈利能力的改善奠定了基础。除此之外，2012年8月,卫生部发布《健康中国2020战略研究报告》，提出未来8年进行年均投资规模达500亿元的重大专项。在政策环境纠偏与大规模投资的推动下，医药板块业绩增速在2012Q1见底Q2转正，随后在2013年Q2上行至15%左右。
（4）2015.1-2015.11：融资渠道放宽提振医药板块景气度走高。在经济增速没有明显起色、流动性宽松的宏观背景下，融资渠道的放宽支撑医药板块景气度持续改善。一方面，自2014年开始并购重组政策有所放松，外延并购贡献成为主要成长板块的重要业绩贡献，2015年医药板块外延贡献增速高达175.94%；另一方面，2015年6月《关于促进社会办医加快发展若干政策措施》发布，提出进一步放宽资本准入，拓宽投融资渠道。在此区间医药板块业绩增速进一步上行，全A增速小幅消化的情况下，维持在16%-20%的相对高位。
1.2. 短期层面，政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价里，积极的边际变化正在指引医药板块走出底部区域
复盘显示，如果盈利增速能够起来，即便货币环境收紧，医药板块也具备防御属性。在业绩增速一般的时候，如18年集采之后，医药板块估值更多取决于全球货币政策的变动，与美十债利率有比较强的负相关性。但盈利如果能大幅增长，对板块的估值可以起到引导作用，进而支撑指数表现。如09年、13年均出现了美十债利率上行，而医药基本面改善显著提振盈利，市场愿意给予医药板块更高的估值，对应指数有不错的表现。
在货币边际收紧的情形下，即使板块估值偏高，盈利拔升也能对冲货币边际收紧对估值的压制，指数回撤的概率和空间并不大，如17年和20年下半年。
海外成熟市场上，货币环境对医药板块表现的影响更弱。无论美股或日股，货币政策对医药指数及估值几乎没有相关性，业绩增长是长期稳健收益的支撑。特别是在估值偏高、利率上行的环境下，指数也能够通过业绩消化流动性对估值的冲击，例如99年的美股医药板块、和80s末期的日股医药板块。
从2021年年中开始，国内外三大医药指数同步开始下跌，A股医药指数下跌30%、港股恒生医疗保健指数下跌53%、美股XBI医药指数下跌66%。整个创新药产业链经历了从“股价下跌 → 融资下降→股价进一步下跌 → 融资进一步下降”的负向循环。
但是从今年6月开始，随着美股XBI指数领先于纳斯达克企稳、港股恒生医疗保健指数的底部反弹，创新药融资也开始出现边际改善。预计后续可能逐步从过去一年的负向循环，进入“股价修复 → 融资边际改善 → 股价进一步反弹 → 融资继续改善”的正向循环之中。
从医药行业政策角度来说，国内预期已经出现逐步好转，医疗服务（眼科、医美等）板块在3月下旬领先A股市场1个半月见底也体现了这一点。
从基本面角度来说，新的奥密克戎变种BA.4/BA.5再给全球增添不确定性，BA.4和BA.5分别于今年1月和2月在南非被首次检测，并在5月之后开始慢慢主导海外疫情，国内多地近期也出现BA.5点状散发，不排除疫苗和特效药的进一步更新，对创新药和疫苗产业链可能都不是坏事。
反映在业绩层面，4月医药生物指数22E、23E盈利预测断层上修，其中22E归母净利润一致性预期上修幅度约30%。医药板块最近一次业绩预期大幅上修发生在2018年4月前后，医药板块跑出季度级别、约30%以上的收益，对应创新药审批放量、融资环境改善，与当前基本面环境有较高的相似度，而本次医药板块盈利断层上修前后，指数尚未做出相应反映，短期可能有较大的补涨空间。
考虑到下半年A股面临海外加息、国内货币正常化的考验，在医药政策与行业基本面边际向好支撑盈利预期大幅改善的背景下，医药板块可能赔率与胜率双高，进可攻、退可守。
02
当前医药板块具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权
2.1. 股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比
股债收益差 = 10Y国债收益率 – 指数股息率（近12M）= 10Y国债收益率 – ∑指数成分现金分红（近12M）/∑指数成分总市值
医药指数股债收益差可用来衡量指数的性价比。在由标准差和均值构成的通道内，股债收益差形成一个类似“钟摆运动”的格局：
① 股债收益差运行到+2X标准差附近，意味着指数性价比大幅降低，或进入下跌趋势，同时债券性价比开始提升；
② 股债收益差运行到-2X标准差附近，意味着指数性价比大幅提升，进入酝酿机会阶段，同时债券性价比开始下降。
5月18日，医药指数的股债收益差下破-2X标准差，目前反弹至-2X至-1X标准差之间。复盘显示，医药指数在当前位置通常有较高的胜率和赔率。前几次位于-2X标准差附近分别是20年3月、19年1月、2019年9月、16年1月、12年7月，之后都对应着医药指数阶段性反弹（甚至反转）的行情，持续性通常在季度级别以上。
假设中十债利率、现金分红维持在当前水平，若股债收益差修复至-1X/0/+1X/+2X标准差，对应医药指数涨幅为10.8%/60.5%/191.5%/1483.0%。
2.2. 当前机构持仓在底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高
从公募基金持仓的情况来看，医药的超配比例处于过去10年的相对低位，预示超额收益也处于历史大级别的底部。
历史回溯数据来看，公募基金有定价权的行业并不多。我们以公募基金加减仓一个行业与该行业当期表现的相关性，来衡量公募基金是否对这一行业具备定价权。事实上，公募对大部分行业不具备定价权，即加仓不一定涨、减仓也不一定跌。
下图中，我们列出了过去不同时间维度上，公募基金定价权都相对较强的行业，这些行业主要分布在两类板块中，一是创业板的相关权重行业：电新、医药、TMT；二是部分可选消费。
医药板块属于公募基金定价权相对较强的行业之一，即公募基金一旦加仓医药，当季度就可能出现比较明显的超额收益。
如下图所示，目前公募基金的医药超配比例属于历史极低的位置，基本和前几次大级别行行情启动的位置相一致；一旦开始逐步加仓，那么医药板块的超额收益可能就会逐步提升。
03
恒生医疗保健指数：紧密追踪医药行业发展的指数
恒生医疗保健指数 (恒生医疗保健，代码：HSHCI.HI) 以恒生综合指数成分股为样本空间，选取其中主营医疗保健业务的75只个股， 细分行业覆盖医疗保健设备、药品、生物科技、医疗及医学美容服务等，以反映港股市场上医药领域上市公司的整体表现。
编制方面，恒生医疗保健指数的主要权重行业为制药、生物科技、医疗保健技术，与A股医药指数行业结构基本一致。截至22年7月8日，恒生医疗保健与申万医药指数行业分布情况整体一致、权重配比相似，能够准确紧密追踪我国医药行业的发展，亦可捕获优秀但未在A股上市的医疗保健公司，如创新药龙头百济神州、信达生物，特色医疗器械公司微创医疗、启明医疗等。
博时恒生医疗保健ETF（恒生医疗ETF，代码：513060），以紧密追踪恒生医疗保健指数为目的，为投资者提供一键布局恒生医疗保健指数的投资工具，同时配备博时恒生医疗保健ETF联接基金（代码014424/014425，A/C类），建议关注。
风险提示：
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险
摘要
核心结论：
1. 当前医药板块具备配置价值的充分条件：基本面预期发生变化
中期层面，医药板块超额收益与宏观因素相关度不高，主要影响因素来自于自身景气度的变迁。回顾历史，医药板块持续获得超额收益的区间宏观因素并没有很明显的相似性。2007年以来，医药板块持续获得6个月以上的超额收益区间有7次，经济周期跨度较大，往往会经历复苏到滞胀再到衰退等多个区间，对应流动性环境也会经历松紧转换，并没有很强的规律性。
短期层面，政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价里，积极的边际变化正指引医药板块走出底部区域。复盘显示，如果盈利增速能够起来，即便货币环境收紧，医药板块也具备防御属性，特别在海外成熟市场，货币环境对医药板块表现的影响更弱。考虑到下半年A股面临海外加息、国内货币正常化的考验，在医药政策与行业基本面边际向好支撑盈利预期大幅改善的背景下，医药板块可能赔率与胜率双高，进可攻、退可守。
2. 当前医药板块具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权
股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比。医药指数股债收益差可用来衡量指数的性价比，目前处在-2X至-1X标准差之间，复盘显示，医药指数在当前位置通常有较高的胜率和赔率。
当前医药板块机构持仓在底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高。从公募基金持仓的情况来看，医药的超配比例处于过去10年的相对低位，预示超额收益也处于历史大级别的底部。同时，医药板块属于公募基金定价权相对较强的行业之一，即公募基金一旦加仓医药，当季度就可能出现比较明显的超额收益。
3. 恒生医疗保健指数：紧密追踪医药行业发展的指数
恒生医疗保健指数 (恒生医疗保健，代码：HSHCI.HI)选取港股上市的75只医疗板块个股，覆盖医疗保健设备、药品、生物科技、医疗及医学美容服务等领域，行业结构与A股医药指数近似，能够紧密追踪我国医药行业发展。
博时恒生医疗保健ETF（恒生医疗ETF，代码：513060），以紧密追踪恒生医疗保健指数为目的，为投资者提供一键布局恒生医疗保健指数的投资工具，同时配备博时恒生医疗保健ETF联接基金（代码014424/014425，A/C类），建议关注。
01
当前医药板块具备配置价值的充分条件：基本面预期发生变化
1.1. 中期层面，医药板块超额收益与宏观因素相关度不高，主要影响因素来自于自身景气度的变迁
回顾历史，医药板块持续获得超额收益的区间宏观因素并没有很明显的相似性。2007年以来，医药板块持续获得6个月以上的超额收益区间有7次，经济周期跨度较大，往往会经历复苏到滞胀再到衰退等多个区间，对应流动性环境也会经历松紧转换，并没有很强的规律性。
中期层面，医药板块超额收益的主要驱动力来自于景气度的变化，在上述区间，往往医药板块的景气度都在相对高位或者出现大幅改善：
（1）2007.11-2009.2：药价上调支撑医药板块穿越滞胀与衰退。2007-2008年，随着外围金融危机蔓延到国内，国内经济增速放缓，随后高企的通胀水平随着经济需求的走弱而回落，在这种情况下，货币政策也从之前的升准升息转为降准降息，流动性环境也从紧缩转为宽松。但在该区间内，受益于主要药物价格的上升，包括维生素、抗生素等，医药板块业绩增速基本维持在40%左右的高位。
（2）2009.8-2010.12：医保目录扩容与甲流事件催化提振当期景气度。进入到2009Q4，随着四万亿刺激的消退，国内经济增速逐步放缓，开始进入滞胀阶段，货币政策也开始转紧，主要市场利率进入上行区间。而09年医保目录扩容与甲型流感的爆发，成为医药板块业绩增速的主要催化，09Q4-10Q2医药板块业绩增速都在30%以上，虽然下半年有所下滑，但仍然保持在10%以上。
（3）2012.4-2013.8：政策纠偏与大规模投资推动医药板块困境反转。经济增速在2012Q4企稳，国内从衰退转入复苏阶段，但进入2013年后，随着降息预期的落空，流动性预期陡然转紧，主要市场利率水平快速抬升。而在此区间，“毒胶囊”事件使得各地基药招标政策逐渐转向质量和价格并行的模式，招标环境的转好为药企盈利能力的改善奠定了基础。除此之外，2012年8月,卫生部发布《健康中国2020战略研究报告》，提出未来8年进行年均投资规模达500亿元的重大专项。在政策环境纠偏与大规模投资的推动下，医药板块业绩增速在2012Q1见底Q2转正，随后在2013年Q2上行至15%左右。
（4）2015.1-2015.11：融资渠道放宽提振医药板块景气度走高。在经济增速没有明显起色、流动性宽松的宏观背景下，融资渠道的放宽支撑医药板块景气度持续改善。一方面，自2014年开始并购重组政策有所放松，外延并购贡献成为主要成长板块的重要业绩贡献，2015年医药板块外延贡献增速高达175.94%；另一方面，2015年6月《关于促进社会办医加快发展若干政策措施》发布，提出进一步放宽资本准入，拓宽投融资渠道。在此区间医药板块业绩增速进一步上行，全A增速小幅消化的情况下，维持在16%-20%的相对高位。
1.2. 短期层面，政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价里，积极的边际变化正在指引医药板块走出底部区域
复盘显示，如果盈利增速能够起来，即便货币环境收紧，医药板块也具备防御属性。在业绩增速一般的时候，如18年集采之后，医药板块估值更多取决于全球货币政策的变动，与美十债利率有比较强的负相关性。但盈利如果能大幅增长，对板块的估值可以起到引导作用，进而支撑指数表现。如09年、13年均出现了美十债利率上行，而医药基本面改善显著提振盈利，市场愿意给予医药板块更高的估值，对应指数有不错的表现。
在货币边际收紧的情形下，即使板块估值偏高，盈利拔升也能对冲货币边际收紧对估值的压制，指数回撤的概率和空间并不大，如17年和20年下半年。
海外成熟市场上，货币环境对医药板块表现的影响更弱。无论美股或日股，货币政策对医药指数及估值几乎没有相关性，业绩增长是长期稳健收益的支撑。特别是在估值偏高、利率上行的环境下，指数也能够通过业绩消化流动性对估值的冲击，例如99年的美股医药板块、和80s末期的日股医药板块。
从2021年年中开始，国内外三大医药指数同步开始下跌，A股医药指数下跌30%、港股恒生医疗保健指数下跌53%、美股XBI医药指数下跌66%。整个创新药产业链经历了从“股价下跌 → 融资下降→股价进一步下跌 → 融资进一步下降”的负向循环。
但是从今年6月开始，随着美股XBI指数领先于纳斯达克企稳、港股恒生医疗保健指数的底部反弹，创新药融资也开始出现边际改善。预计后续可能逐步从过去一年的负向循环，进入“股价修复 → 融资边际改善 → 股价进一步反弹 → 融资继续改善”的正向循环之中。
从医药行业政策角度来说，国内预期已经出现逐步好转，医疗服务（眼科、医美等）板块在3月下旬领先A股市场1个半月见底也体现了这一点。
从基本面角度来说，新的奥密克戎变种BA.4/BA.5再给全球增添不确定性，BA.4和BA.5分别于今年1月和2月在南非被首次检测，并在5月之后开始慢慢主导海外疫情，国内多地近期也出现BA.5点状散发，不排除疫苗和特效药的进一步更新，对创新药和疫苗产业链可能都不是坏事。
反映在业绩层面，4月医药生物指数22E、23E盈利预测断层上修，其中22E归母净利润一致性预期上修幅度约30%。医药板块最近一次业绩预期大幅上修发生在2018年4月前后，医药板块跑出季度级别、约30%以上的收益，对应创新药审批放量、融资环境改善，与当前基本面环境有较高的相似度，而本次医药板块盈利断层上修前后，指数尚未做出相应反映，短期可能有较大的补涨空间。
考虑到下半年A股面临海外加息、国内货币正常化的考验，在医药政策与行业基本面边际向好支撑盈利预期大幅改善的背景下，医药板块可能赔率与胜率双高，进可攻、退可守。
02
当前医药板块具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权
2.1. 股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比
股债收益差 = 10Y国债收益率 – 指数股息率（近12M）= 10Y国债收益率 – ∑指数成分现金分红（近12M）/∑指数成分总市值
医药指数股债收益差可用来衡量指数的性价比。在由标准差和均值构成的通道内，股债收益差形成一个类似“钟摆运动”的格局：
① 股债收益差运行到+2X标准差附近，意味着指数性价比大幅降低，或进入下跌趋势，同时债券性价比开始提升；
② 股债收益差运行到-2X标准差附近，意味着指数性价比大幅提升，进入酝酿机会阶段，同时债券性价比开始下降。
5月18日，医药指数的股债收益差下破-2X标准差，目前反弹至-2X至-1X标准差之间。复盘显示，医药指数在当前位置通常有较高的胜率和赔率。前几次位于-2X标准差附近分别是20年3月、19年1月、2019年9月、16年1月、12年7月，之后都对应着医药指数阶段性反弹（甚至反转）的行情，持续性通常在季度级别以上。
假设中十债利率、现金分红维持在当前水平，若股债收益差修复至-1X/0/+1X/+2X标准差，对应医药指数涨幅为10.8%/60.5%/191.5%/1483.0%。
2.2. 当前机构持仓在底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高
从公募基金持仓的情况来看，医药的超配比例处于过去10年的相对低位，预示超额收益也处于历史大级别的底部。
历史回溯数据来看，公募基金有定价权的行业并不多。我们以公募基金加减仓一个行业与该行业当期表现的相关性，来衡量公募基金是否对这一行业具备定价权。事实上，公募对大部分行业不具备定价权，即加仓不一定涨、减仓也不一定跌。
下图中，我们列出了过去不同时间维度上，公募基金定价权都相对较强的行业，这些行业主要分布在两类板块中，一是创业板的相关权重行业：电新、医药、TMT；二是部分可选消费。
医药板块属于公募基金定价权相对较强的行业之一，即公募基金一旦加仓医药，当季度就可能出现比较明显的超额收益。
如下图所示，目前公募基金的医药超配比例属于历史极低的位置，基本和前几次大级别行行情启动的位置相一致；一旦开始逐步加仓，那么医药板块的超额收益可能就会逐步提升。
03
恒生医疗保健指数：紧密追踪医药行业发展的指数
恒生医疗保健指数 (恒生医疗保健，代码：HSHCI.HI) 以恒生综合指数成分股为样本空间，选取其中主营医疗保健业务的75只个股， 细分行业覆盖医疗保健设备、药品、生物科技、医疗及医学美容服务等，以反映港股市场上医药领域上市公司的整体表现。
编制方面，恒生医疗保健指数的主要权重行业为制药、生物科技、医疗保健技术，与A股医药指数行业结构基本一致。截至22年7月8日，恒生医疗保健与申万医药指数行业分布情况整体一致、权重配比相似，能够准确紧密追踪我国医药行业的发展，亦可捕获优秀但未在A股上市的医疗保健公司，如创新药龙头百济神州、信达生物，特色医疗器械公司微创医疗、启明医疗等。
博时恒生医疗保健ETF（恒生医疗ETF，代码：513060），以紧密追踪恒生医疗保健指数为目的，为投资者提供一键布局恒生医疗保健指数的投资工具，同时配备博时恒生医疗保健ETF联接基金（代码014424/014425，A/C类），建议关注。
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