钟正生：美国通胀与美联储下一步
以下文章来源于钟正生经济分析
平安首经团队：钟正生/张璐/范城恺（钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
核心观点
2022年1月美国通胀数据引发市场剧烈反应，美联储官员近期讲话对于加息选项表现出巨大分歧，市场加息预期亦很不稳定。本文由美国通胀的最新变化出发，就美国通胀和美联储下一步作以下判断：
1、美国通胀的主要矛盾正在由“供给因素”向“需求因素”转变，美联储通过紧缩来遏制通胀的可行性与必要性正在提升。美国1月通胀超预期上行，与地缘冲突和Omicron病毒传播有一定关系。但是，住房租金等与需求因素更相关的部分对美国CPI同比的拉动加大。美联储1月会议纪要关于通胀成因的判断首次提到“强劲的消费需求”。此外，美国住房成本与工资上涨对通胀上行构成额外压力，受到美联储高度关注。
2、当前美国通胀预期“失控”风险上升，美联储紧缩紧迫性也相应上升。综合最新克利夫兰联储模型预测、费城联储专家调查、纽约联储消费者调查、亚特兰大联储企业调查和美债市场交易结果等多项指标，目前美国未来1年通胀预期普遍在3-6%，未来2-3年通胀预期普遍在2-3%，长期通胀预期小幅超过2%，而消费者的通胀预期存在较大不确定性，美债市场交易的通胀预期相对克制。虽然尚无实质证据表明美国长期通胀预期脱锚，但“失控”风险已然上升，且中短期通胀预期显著高于2%也并非积极信号，美联储政策取向仍有更加鹰派的空间。
3、我们判断2022年美国通胀增速“前快后慢”，全年通胀走势“前高后低”，继而上半年是美联储紧缩的主要发力期。我们认为，2022年美国通胀水平大概率不及2021年、但仍高于新冠疫情前水平；且上半年通胀环比增速或高于下半年。基于三种情景假设的基准测算显示，2022年1季度美国CPI同比或触顶（峰值或难破8%），2季度有所回落但仍可能高于5%，3季度回落幅度或不会特别明显，4季度在中性情形下或回落至4.5%左右。与通胀“前高后低”相对应，美联储货币政策紧缩发力需要适度靠前。当然，若美联储紧缩节奏前置、力度较强，美国全年通胀形势可能比我们的基准测算更加温和。
4、美联储3月加息25bp（同时配合明确的缩表指引）可能更合适，但我们仍预计上半年或累计加息100bp。美联储3月加息50bp引发市场波动的风险较高。第一，历史上，美联储鲜有在加息周期开始时就首次加息50bp及以上。1982年9月以来，美联储13次在降息后首次加息，其中12次加息均不超过25bp。第二，仍需考虑就业市场修复瓶颈。最新美国非农就业和劳动力缺口分别仍有288万人和90万人。第三，亦需考虑美债期限利差过快收窄风险。当前10年与2年美债利差已缩窄至50bp内。第四，市场加息预期大幅波动彰显市场脆弱性。CME数据显示，2月10日市场预计3月加息50bp的概率由24%激增至94%，但截至北京时间2月21日这一概率已大幅回落至21%。
2022年2月10日公布的美国通胀数据显示，美国1月CPI同比达7.5%、再超市场预期。事实上，2021年以来，随着美国通胀形势持续被低估，美联储和市场对于超预期上行的通胀指标应该说已“司空见惯”。但2022年1月通胀数据所引发的市场反应更为剧烈，美联储官员近期讲话对于加息选择表现出巨大分歧，市场对美联储加息的预期也很不稳定。有关美国通胀与美联储的下一步，市场的核心疑问包括：美国通胀是否“失控”？美联储紧缩能否有效遏制通胀？美联储紧缩力度是否会超过经济和市场所能承受的幅度？继而美联储紧缩下一步需要如何进行？
本文由美国通胀的最新变化出发，就美国通胀和美联储下一步作以下判断：
首先，我们看到，美国通胀的主要矛盾正在由“供给因素”向“需求因素”转变，这意味着美联储通过紧缩来遏制通胀的可行性和必要性正在上升。
其次，由于2021年美国通胀指标屡超预期，当前美国通胀预期“失控”的风险在上升（即使尚未证据表明长期通胀预期脱锚），美联储紧缩的紧迫性也相继上升。
再次，我们判断2022年美国通胀增长“前快后慢”，全年通胀走势“前高后低”，继而上半年是美联储紧缩的主要发力期。
最后，我们从历史参照、就业瓶颈、美债期限利差和加息预期波动等四个角度，认为美联储3月加息25bp（同时配合更加明确的缩表指引）可能更合适，但仍预计美联储上半年或累计加息100bp。
一 美国通胀结构：向需求因素倾斜
美国1月通胀仍超预期上行，主要由地缘冲突和Omicron病毒所引发的能源价格上涨、医疗资源挤兑、以及商品与服务供给不足所致。2022年1月美国CPI同比上涨7.5%，高于预期值7.3%和前值7.0%；核心CPI同比6%，高于预期值5.9%和前值5.5%。从分项环比看，环比增速加快的部分主要包括：1）能源分项，季调环比高达0.9%，持平于前值，但非季调环比高达1.7%，明显高于前值的-1.1%。能源分项环比与油价走势吻合，主要受俄乌冲突等地缘政治因素助推，WTI原油期货1月均价由前值的72美元/桶大幅跃升至83美元/桶。2）食品、医疗保健、娱乐等分项，季调环比均高于前值，或与Omicron病毒引发的医疗资源挤兑、以及商品与服务供给不足有关。3）住宅分项，季调环比加速0.2个百分点。本轮美国住宅租金涨价滞后于美国房屋价格的上涨。美国标普20城房价指数同比自2021年以来均保持10%以上，2021年7月触及20%高点，最新数据（11月）回落至18%。而美国住房CPI同比自2021年2月以来持续上涨、尚未见顶。
图片1-2
详情链接：https://t.cn/A66vWOb6
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核心观点
2022年1月美国通胀数据引发市场剧烈反应，美联储官员近期讲话对于加息选项表现出巨大分歧，市场加息预期亦很不稳定。本文由美国通胀的最新变化出发，就美国通胀和美联储下一步作以下判断：
1、美国通胀的主要矛盾正在由“供给因素”向“需求因素”转变，美联储通过紧缩来遏制通胀的可行性与必要性正在提升。美国1月通胀超预期上行，与地缘冲突和Omicron病毒传播有一定关系。但是，住房租金等与需求因素更相关的部分对美国CPI同比的拉动加大。美联储1月会议纪要关于通胀成因的判断首次提到“强劲的消费需求”。此外，美国住房成本与工资上涨对通胀上行构成额外压力，受到美联储高度关注。
2、当前美国通胀预期“失控”风险上升，美联储紧缩紧迫性也相应上升。综合最新克利夫兰联储模型预测、费城联储专家调查、纽约联储消费者调查、亚特兰大联储企业调查和美债市场交易结果等多项指标，目前美国未来1年通胀预期普遍在3-6%，未来2-3年通胀预期普遍在2-3%，长期通胀预期小幅超过2%，而消费者的通胀预期存在较大不确定性，美债市场交易的通胀预期相对克制。虽然尚无实质证据表明美国长期通胀预期脱锚，但“失控”风险已然上升，且中短期通胀预期显著高于2%也并非积极信号，美联储政策取向仍有更加鹰派的空间。
3、我们判断2022年美国通胀增速“前快后慢”，全年通胀走势“前高后低”，继而上半年是美联储紧缩的主要发力期。我们认为，2022年美国通胀水平大概率不及2021年、但仍高于新冠疫情前水平；且上半年通胀环比增速或高于下半年。基于三种情景假设的基准测算显示，2022年1季度美国CPI同比或触顶（峰值或难破8%），2季度有所回落但仍可能高于5%，3季度回落幅度或不会特别明显，4季度在中性情形下或回落至4.5%左右。与通胀“前高后低”相对应，美联储货币政策紧缩发力需要适度靠前。当然，若美联储紧缩节奏前置、力度较强，美国全年通胀形势可能比我们的基准测算更加温和。
4、美联储3月加息25bp（同时配合明确的缩表指引）可能更合适，但我们仍预计上半年或累计加息100bp。美联储3月加息50bp引发市场波动的风险较高。第一，历史上，美联储鲜有在加息周期开始时就首次加息50bp及以上。1982年9月以来，美联储13次在降息后首次加息，其中12次加息均不超过25bp。第二，仍需考虑就业市场修复瓶颈。最新美国非农就业和劳动力缺口分别仍有288万人和90万人。第三，亦需考虑美债期限利差过快收窄风险。当前10年与2年美债利差已缩窄至50bp内。第四，市场加息预期大幅波动彰显市场脆弱性。CME数据显示，2月10日市场预计3月加息50bp的概率由24%激增至94%，但截至北京时间2月21日这一概率已大幅回落至21%。
2022年2月10日公布的美国通胀数据显示，美国1月CPI同比达7.5%、再超市场预期。事实上，2021年以来，随着美国通胀形势持续被低估，美联储和市场对于超预期上行的通胀指标应该说已“司空见惯”。但2022年1月通胀数据所引发的市场反应更为剧烈，美联储官员近期讲话对于加息选择表现出巨大分歧，市场对美联储加息的预期也很不稳定。有关美国通胀与美联储的下一步，市场的核心疑问包括：美国通胀是否“失控”？美联储紧缩能否有效遏制通胀？美联储紧缩力度是否会超过经济和市场所能承受的幅度？继而美联储紧缩下一步需要如何进行？
本文由美国通胀的最新变化出发，就美国通胀和美联储下一步作以下判断：
首先，我们看到，美国通胀的主要矛盾正在由“供给因素”向“需求因素”转变，这意味着美联储通过紧缩来遏制通胀的可行性和必要性正在上升。
其次，由于2021年美国通胀指标屡超预期，当前美国通胀预期“失控”的风险在上升（即使尚未证据表明长期通胀预期脱锚），美联储紧缩的紧迫性也相继上升。
再次，我们判断2022年美国通胀增长“前快后慢”，全年通胀走势“前高后低”，继而上半年是美联储紧缩的主要发力期。
最后，我们从历史参照、就业瓶颈、美债期限利差和加息预期波动等四个角度，认为美联储3月加息25bp（同时配合更加明确的缩表指引）可能更合适，但仍预计美联储上半年或累计加息100bp。
一 美国通胀结构：向需求因素倾斜
美国1月通胀仍超预期上行，主要由地缘冲突和Omicron病毒所引发的能源价格上涨、医疗资源挤兑、以及商品与服务供给不足所致。2022年1月美国CPI同比上涨7.5%，高于预期值7.3%和前值7.0%；核心CPI同比6%，高于预期值5.9%和前值5.5%。从分项环比看，环比增速加快的部分主要包括：1）能源分项，季调环比高达0.9%，持平于前值，但非季调环比高达1.7%，明显高于前值的-1.1%。能源分项环比与油价走势吻合，主要受俄乌冲突等地缘政治因素助推，WTI原油期货1月均价由前值的72美元/桶大幅跃升至83美元/桶。2）食品、医疗保健、娱乐等分项，季调环比均高于前值，或与Omicron病毒引发的医疗资源挤兑、以及商品与服务供给不足有关。3）住宅分项，季调环比加速0.2个百分点。本轮美国住宅租金涨价滞后于美国房屋价格的上涨。美国标普20城房价指数同比自2021年以来均保持10%以上，2021年7月触及20%高点，最新数据（11月）回落至18%。而美国住房CPI同比自2021年2月以来持续上涨、尚未见顶。
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千古传奇秘色瓷 十世隐居法门寺
秘色瓷创烧于唐代晚期，传说这种瓷器是由一种特殊秘方烧造而成的，是专门为皇室宗亲特意烧造的“臣庶不得使用”的御用瓷器。
唐代诗人徐夤在《贡余秘色茶盏》的诗文中对秘色瓷有这样的描述“捩翠融青瑞色新，陶成先得贡吾君。巧剜明月染春水，轻旋薄冰盛绿云。”在这首诗词中，我们不仅从“陶成先得贡吾君”诗句中了解到秘色瓷是封建帝王特供专利产品，还可以从明月染春水、薄冰盛绿云的诗句中，感悟到皇家御用瓷器的釉色之美。
但是自宋代以后，几百年间，再也没有人亲眼见过秘色瓷，以至喜欢收藏的清代乾隆皇帝最终也没能淘换到一件梦寐以求传说中的秘色瓷器，从而留下了“李唐越器人间无”的感叹！
由于文献记载中的秘色瓷在市面上长时间不见踪影，从而导致了陶瓷界有关人士对传说中的秘色瓷产生了信任危机。一些学者认为所谓秘色瓷其实就是越窑青瓷中的精品，“秘色”一词并没有其他特别含义，只不过是文学色彩的形容词。还有的学者认为秘色瓷作为专门供皇帝家使用的青瓷中精品，就特意起了一个“秘色瓷”的名字，而至于所谓的秘密配方，则是子虚乌有的事。甚至还有的学术观点认为，在中国陶瓷史上，根本就没有出现过秘色瓷。中国近代著名的陶瓷专家陈万里先生，为了揭开秘色瓷是否存在的疑团，不辞劳苦来到浙江省的余姚、上虞、慈溪一带的“上林湖”，希望通过越窑的窑址找到有关秘色瓷的蛛丝马迹。但是，再充足的论证，如果没有实物作为证据，都会显得苍白无力。而无意间揭开秘色瓷是否存在之谜的，则是陕西扶风县法门寺地宫的考古发掘。
陕西省扶风县的法门寺，素有“关中塔庙始祖”之称，初建于东汉时期，距今已有1700多年的历史。这座古塔之所以世界闻名，一是寺内有座藏有佛祖释迦牟尼佛舍利的“真身宝塔”，二是1987年，在清理法门寺地宫时，出土了 2449 件珍贵的历史文物，其中就包括隐遁了几百年来，未曾谋面的14件秘色瓷器。
据文献记载，地宫打开时，门口搁着一件八棱瓶。其它13件都搁在一个大盒子里。地宫的《衣物账》上注明：“秘色瓷碗七口，内二口银棱，秘色瓷盘子碟子六枚。”
始见于东汉时期的法门寺，为什么会在地宫中发现了世间罕见的秘色瓷器呢？千百年来，法门寺历尽劫难，如此珍贵的国宝是怎样完好无损地保存至今呢？
佛典上记载，释迦牟尼涅槃后200多年，笃信佛法的天竺国将佛骨分成84000份，分葬于天下各国，法门寺有幸成为了中国屈指可数存放佛骨舍利的古刹。
中国历代统治者对于佛事都比较重视，特别是唐代。240多年间，唐朝皇帝先后 7 次到法门寺参与迎奉佛骨的隆重仪式。每次送还佛骨，朝廷都要奉献金银珠宝等物品，再加上许多佛教徒的供奉物品。这些供奉的物品，除了寺庙用的一部分外，大多数随佛骨舍利藏入“真身宝塔”基座中的地宫了，这其中就包括世间罕见充满神秘色彩的秘色瓷。 一
自唐懿宗咸通十四年最后一次迎送佛骨至今1100多年，法门寺虽然几经兴衰，但这座古刹的地宫却从来没被打开过。这些珍宝之所以能够保存至今，其中还有许多令人费解的谜团。明朝隆庆年间，陕西的西安、凤翔等地发生地震，历经沧桑700余年的法门寺木塔突然倒塌，直到万历三十七年才开始修建。当人们清理寺塔的地基时，就已经发现了塔内地宫的宝藏。
法门寺地宫出土的秘色瓷，破解了千百年来有关秘色瓷是否存在等种种猜测与疑团。但是，这种出土的秘色瓷是青瓷吗？它是否像传说的那样，需要的是一种不为世人所知的秘密配方？
为了破解留在人们心目中的疑团，2003年，中国科学院高能物理所的冯松林决定用现代核分析技术揭开秘色瓷的真相。他首先让越窑中的青瓷精品与秘色瓷分别接受照射，对比两者之间的数据。如果数据一致，证明两者之间是同一种东西，如果区别明显，那么，看似相同的青瓷与秘色瓷之间，则暗藏着鲜为人知的秘密。
测试结果：秘色瓷胎样品中锆、钴、铀等元素含量较高，而检测的青瓷样品中，这些元素则不是主要成分。由此可见，传说中的秘色瓷与青瓷还是有着明显区别的，它是由越窑创烧出的一个新品种，即升级版的越窑瓷器。其秘色瓷胎质和釉色的化学成分独特，说明确实存在着传说中非同寻常的秘密配方和独特的制瓷工艺。
秘色瓷烧造究竟采取的是什么秘方？秘色瓷的窑址究竟在哪里呢？据顾存仁撰写的《余姚志》记载：“杂物……秘色瓷器初出上林湖，唐宋时置官监窑。”上林湖面积达177万余平米，湖岸东、西两岸窑址密布，秘色瓷的窑址究竟在湖泊的东岸还是西岸？
据资料记载，北宋初期，当时的吴越钱氏十几年间，向当时北宋王朝进贡的秘色瓷就多达17万余件。如此数量庞大的秘色瓷器，千百年来为何难见传世之物？种种疑问仍然是陶瓷界中一个悬而未解之谜。人们期望着得到这种神秘瓷器的更多信息，揭开秘色瓷器鲜为人知的神秘面纱。
（胡广新 部分图片来源于网络)
秘色瓷创烧于唐代晚期，传说这种瓷器是由一种特殊秘方烧造而成的，是专门为皇室宗亲特意烧造的“臣庶不得使用”的御用瓷器。
唐代诗人徐夤在《贡余秘色茶盏》的诗文中对秘色瓷有这样的描述“捩翠融青瑞色新，陶成先得贡吾君。巧剜明月染春水，轻旋薄冰盛绿云。”在这首诗词中，我们不仅从“陶成先得贡吾君”诗句中了解到秘色瓷是封建帝王特供专利产品，还可以从明月染春水、薄冰盛绿云的诗句中，感悟到皇家御用瓷器的釉色之美。
但是自宋代以后，几百年间，再也没有人亲眼见过秘色瓷，以至喜欢收藏的清代乾隆皇帝最终也没能淘换到一件梦寐以求传说中的秘色瓷器，从而留下了“李唐越器人间无”的感叹！
由于文献记载中的秘色瓷在市面上长时间不见踪影，从而导致了陶瓷界有关人士对传说中的秘色瓷产生了信任危机。一些学者认为所谓秘色瓷其实就是越窑青瓷中的精品，“秘色”一词并没有其他特别含义，只不过是文学色彩的形容词。还有的学者认为秘色瓷作为专门供皇帝家使用的青瓷中精品，就特意起了一个“秘色瓷”的名字，而至于所谓的秘密配方，则是子虚乌有的事。甚至还有的学术观点认为，在中国陶瓷史上，根本就没有出现过秘色瓷。中国近代著名的陶瓷专家陈万里先生，为了揭开秘色瓷是否存在的疑团，不辞劳苦来到浙江省的余姚、上虞、慈溪一带的“上林湖”，希望通过越窑的窑址找到有关秘色瓷的蛛丝马迹。但是，再充足的论证，如果没有实物作为证据，都会显得苍白无力。而无意间揭开秘色瓷是否存在之谜的，则是陕西扶风县法门寺地宫的考古发掘。
陕西省扶风县的法门寺，素有“关中塔庙始祖”之称，初建于东汉时期，距今已有1700多年的历史。这座古塔之所以世界闻名，一是寺内有座藏有佛祖释迦牟尼佛舍利的“真身宝塔”，二是1987年，在清理法门寺地宫时，出土了 2449 件珍贵的历史文物，其中就包括隐遁了几百年来，未曾谋面的14件秘色瓷器。
据文献记载，地宫打开时，门口搁着一件八棱瓶。其它13件都搁在一个大盒子里。地宫的《衣物账》上注明：“秘色瓷碗七口，内二口银棱，秘色瓷盘子碟子六枚。”
始见于东汉时期的法门寺，为什么会在地宫中发现了世间罕见的秘色瓷器呢？千百年来，法门寺历尽劫难，如此珍贵的国宝是怎样完好无损地保存至今呢？
佛典上记载，释迦牟尼涅槃后200多年，笃信佛法的天竺国将佛骨分成84000份，分葬于天下各国，法门寺有幸成为了中国屈指可数存放佛骨舍利的古刹。
中国历代统治者对于佛事都比较重视，特别是唐代。240多年间，唐朝皇帝先后 7 次到法门寺参与迎奉佛骨的隆重仪式。每次送还佛骨，朝廷都要奉献金银珠宝等物品，再加上许多佛教徒的供奉物品。这些供奉的物品，除了寺庙用的一部分外，大多数随佛骨舍利藏入“真身宝塔”基座中的地宫了，这其中就包括世间罕见充满神秘色彩的秘色瓷。 一
自唐懿宗咸通十四年最后一次迎送佛骨至今1100多年，法门寺虽然几经兴衰，但这座古刹的地宫却从来没被打开过。这些珍宝之所以能够保存至今，其中还有许多令人费解的谜团。明朝隆庆年间，陕西的西安、凤翔等地发生地震，历经沧桑700余年的法门寺木塔突然倒塌，直到万历三十七年才开始修建。当人们清理寺塔的地基时，就已经发现了塔内地宫的宝藏。
法门寺地宫出土的秘色瓷，破解了千百年来有关秘色瓷是否存在等种种猜测与疑团。但是，这种出土的秘色瓷是青瓷吗？它是否像传说的那样，需要的是一种不为世人所知的秘密配方？
为了破解留在人们心目中的疑团，2003年，中国科学院高能物理所的冯松林决定用现代核分析技术揭开秘色瓷的真相。他首先让越窑中的青瓷精品与秘色瓷分别接受照射，对比两者之间的数据。如果数据一致，证明两者之间是同一种东西，如果区别明显，那么，看似相同的青瓷与秘色瓷之间，则暗藏着鲜为人知的秘密。
测试结果：秘色瓷胎样品中锆、钴、铀等元素含量较高，而检测的青瓷样品中，这些元素则不是主要成分。由此可见，传说中的秘色瓷与青瓷还是有着明显区别的，它是由越窑创烧出的一个新品种，即升级版的越窑瓷器。其秘色瓷胎质和釉色的化学成分独特，说明确实存在着传说中非同寻常的秘密配方和独特的制瓷工艺。
秘色瓷烧造究竟采取的是什么秘方？秘色瓷的窑址究竟在哪里呢？据顾存仁撰写的《余姚志》记载：“杂物……秘色瓷器初出上林湖，唐宋时置官监窑。”上林湖面积达177万余平米，湖岸东、西两岸窑址密布，秘色瓷的窑址究竟在湖泊的东岸还是西岸？
据资料记载，北宋初期，当时的吴越钱氏十几年间，向当时北宋王朝进贡的秘色瓷就多达17万余件。如此数量庞大的秘色瓷器，千百年来为何难见传世之物？种种疑问仍然是陶瓷界中一个悬而未解之谜。人们期望着得到这种神秘瓷器的更多信息，揭开秘色瓷器鲜为人知的神秘面纱。
（胡广新 部分图片来源于网络)
＊关于“美帝”
先说 美帝就是rps里凯源cp最先使用
关于这个称呼来源有很说法 但下图很石锤
其实我个人认为“美帝”这一词来源于二次元（见p2），然后当时凯源是在b站男自火的，众所周知b站是二次的主阵营，所以被二次粉丝看到很正常，so夜让很多二次元的粉丝入坑。
粉丝多了，这个称呼就用起来了，见p3p4p5 基本都是14，15年的。
没经历过的真的不会知道凯源到底当时到什么程度
“美帝”和“嗑”这个字都是起源于凯源家
先说 美帝就是rps里凯源cp最先使用
关于这个称呼来源有很说法 但下图很石锤
其实我个人认为“美帝”这一词来源于二次元（见p2），然后当时凯源是在b站男自火的，众所周知b站是二次的主阵营，所以被二次粉丝看到很正常，so夜让很多二次元的粉丝入坑。
粉丝多了，这个称呼就用起来了，见p3p4p5 基本都是14，15年的。
没经历过的真的不会知道凯源到底当时到什么程度
“美帝”和“嗑”这个字都是起源于凯源家
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