刘锋：LPR利率下行能否有效传导经济政策和措施的落实？
来源：财经
作者：刘锋（中国银河证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事） 聂天奇（中国银河证券首席工作室研究员）
贷款市场报价利率（Loan Prime Rate, LPR）是由具有代表性的报价行，根据本行对最优质客户的贷款利率，以公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率）加点形成的方式报价，由中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心计算并公布的基础性的贷款参考利率，各金融机构应主要参考LPR进行贷款定价。现行的LPR包括1年期和5年期以上两个品种。LPR市场化程度较高，能够充分反映信贷市场资金供求情况，使用LPR进行贷款定价可以促进形成市场化的贷款利率，提高市场利率向信贷利率的传导效率。
7月8日，人民银行发布的《中国区域金融运行报告（2022）》指出，“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”的传导渠道不断强化，货币政策传导效率进一步提升，实际贷款利率稳中有降，持续处于较低水平。我国自利率市场化改革以来，对于银行体系降低整体存款成本、提升自主定价空间起到了积极作用，也为央行货币政策的实施拓宽了调整空间。
回顾今年以来的货币政策实施及社融数据表现，我们认为当前货币政策对与企业部门的投资恢复起到了积极作用，但当前居民端负债意愿减低仍是影响内需复苏的重要原因。面对当前美联储大幅加息和国内通胀抬头的趋势，也对下半年降息空间形成一定挤压，未来伴随LPR深化改革，应充分发挥银行体系市场化报价机制，引导实际利率进一步下行。
1、当前LPR的变化趋势观察
6月份LPR较5月保持不变，1年期基准利率3.7%，5年期以上基准利率为4.45%。截至本期LPR，1年期LPR已经连续5个月保持3.7%的水平，5年期以上LPR今年1月份和5月份各下调了一次，在此基础上企业实际贷款利率进一步下行。据央行公布的数据显示，今年1至4月份企业贷款实际平均利率为4.39%，同比下降0.25个百分点，保持在有统计记录以来的低位。
图片1
当前经济正处于修复初期，货币政策着力引导银行加大信贷投放，让利实体经济。自三、四月份经济经受疫情的冲击以来，央行二季度开始显著提升政策支持力度，包括增加4400亿元专项再贷款额度、8000亿元政策性银行基建投资的信贷额度、3000亿元政策性金融工具入股基建项目资本金以及5月份下调了5年期LPR基准利率。以上增量货币政策配合部分财政贴息，将带动银行贷款增量扩面，降低企业实际贷款成本。
2、贷款规模和结构变化说明了什么？
从今年前几个月社融数据来看，当前企（事）业部门融资状况有所缓解，6月企业部门新增短期贷款6906亿元，高于前三年同期水平，新增中长期贷款14497亿元，较上月有较大提升，同时远高于往年同期。相比较来看，当前的融资需求偏弱主要体现在居民部门。上半年受疫情扰动影响，国内工业增加值及社消总额同比大幅降低，国内失业率大幅攀升，5月份城镇调查失业率5.9%，其中18-24岁失业率18.4%升至新高。消费降低及失业率的上升是当前居民消费及投资意愿低迷的主要原因。今年新增居民中长期贷款在2月份和4月份两度出现负增长。对比6月份历年同期水平来看，居民部门无论是短期还是中长期新增贷款均显著降低。虽然六月份居民中长期贷款较上月多增3119亿元，但仍低于疫情前水平。6月30个大众城市的商品房销售短暂回升后又明显回落，体现房地产市场的复苏仍有距离。
图片2
当前居民部门贷款规模的持续降低的背后反映的是我国长期以来居民部门杠杆率较高且可支配收入较低的失衡问题。2021年中国居民部门杠杆率62.2%，较美国居民杠杆率的78.5%仍有所差距，但已经超过欧元区的60.9%，接近日本的66.9%。同时，2021年中国人均可支配收入35,128元，人均可支配收入占人均GDP比重仅43%，而美国高达83%。过去我国居民加杠杆意愿较高的主要因素是因为对未来经济及收入增长的预期较强，而这恰是当前因为疫情原因导致的最大不确定性。
相比而言，今年企业部门的贷款需求增加更多受益于央行从4月份开始的一系列信贷投放政策，以及多地疫情管控放松后的生产恢复需求。同时，今年财政的专项债及基建投资也带动了大规模上下游产业的生产恢复。
3、LPR的下降能真正降低实体经济的资金成本吗？
从各部门的实际贷款利率来看，虽然LPR基准利率自2020年以来先后调低至4.45%，但其对企业及居民部门的传导却有所不同。自2020年三季度以来，金融机构对企业部门实际的平均贷款利率由4.63%持续降低至5.36%，而居民部门实际贷款平均利率却由5.36%上升至5.63%，直至今年年初才回落至5.49%，但仍然高于央行降息前水平。
图片 3
LPR基准利率的降低是影响居民贷款意愿的因素之一，但目前居民对于贷款利率下行的敏感度有限。当前对于刺激居民端消费与投资的复苏关键重在恢复信心，要尽快采取更加精准有效的常态化防疫措施，减少引疫情导致的生产及物流的中断，保持居民预期在中长期内的稳定。另一方面各地购房政策、贷款政策的宽松对居民购房成本的影响同样显著，贷款利率的降低配合限购政策的边际放松将对引导居民端实际利率下行、需求回暖发挥更大的政策协同效应。
当前受到国内通胀抬升和美联储加息的两端挤压，对央行货币政策空间形成一定掣肘。下半年有进一调低LPR可能性，但目前降息的幅度空间不会太大。当前美联储大幅加息将加速美元资本回流，同时伴随国内猪肉价格进入上升周期、国际大宗商品价格维持高位，央行的货币政策还需兼顾稳增长与物价稳定的双重目标。预计下调MLF利率的可能性较小，下半年货币政策的继续宽松或许可以依托银行体系的议价机制，在保持MLF利率不变的基础上降低LPR报价。
详情链接：https://t.cn/A6apSsxy
来源：财经
作者：刘锋（中国银河证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事） 聂天奇（中国银河证券首席工作室研究员）
贷款市场报价利率（Loan Prime Rate, LPR）是由具有代表性的报价行，根据本行对最优质客户的贷款利率，以公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率）加点形成的方式报价，由中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心计算并公布的基础性的贷款参考利率，各金融机构应主要参考LPR进行贷款定价。现行的LPR包括1年期和5年期以上两个品种。LPR市场化程度较高，能够充分反映信贷市场资金供求情况，使用LPR进行贷款定价可以促进形成市场化的贷款利率，提高市场利率向信贷利率的传导效率。
7月8日，人民银行发布的《中国区域金融运行报告（2022）》指出，“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”的传导渠道不断强化，货币政策传导效率进一步提升，实际贷款利率稳中有降，持续处于较低水平。我国自利率市场化改革以来，对于银行体系降低整体存款成本、提升自主定价空间起到了积极作用，也为央行货币政策的实施拓宽了调整空间。
回顾今年以来的货币政策实施及社融数据表现，我们认为当前货币政策对与企业部门的投资恢复起到了积极作用，但当前居民端负债意愿减低仍是影响内需复苏的重要原因。面对当前美联储大幅加息和国内通胀抬头的趋势，也对下半年降息空间形成一定挤压，未来伴随LPR深化改革，应充分发挥银行体系市场化报价机制，引导实际利率进一步下行。
1、当前LPR的变化趋势观察
6月份LPR较5月保持不变，1年期基准利率3.7%，5年期以上基准利率为4.45%。截至本期LPR，1年期LPR已经连续5个月保持3.7%的水平，5年期以上LPR今年1月份和5月份各下调了一次，在此基础上企业实际贷款利率进一步下行。据央行公布的数据显示，今年1至4月份企业贷款实际平均利率为4.39%，同比下降0.25个百分点，保持在有统计记录以来的低位。
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当前经济正处于修复初期，货币政策着力引导银行加大信贷投放，让利实体经济。自三、四月份经济经受疫情的冲击以来，央行二季度开始显著提升政策支持力度，包括增加4400亿元专项再贷款额度、8000亿元政策性银行基建投资的信贷额度、3000亿元政策性金融工具入股基建项目资本金以及5月份下调了5年期LPR基准利率。以上增量货币政策配合部分财政贴息，将带动银行贷款增量扩面，降低企业实际贷款成本。
2、贷款规模和结构变化说明了什么？
从今年前几个月社融数据来看，当前企（事）业部门融资状况有所缓解，6月企业部门新增短期贷款6906亿元，高于前三年同期水平，新增中长期贷款14497亿元，较上月有较大提升，同时远高于往年同期。相比较来看，当前的融资需求偏弱主要体现在居民部门。上半年受疫情扰动影响，国内工业增加值及社消总额同比大幅降低，国内失业率大幅攀升，5月份城镇调查失业率5.9%，其中18-24岁失业率18.4%升至新高。消费降低及失业率的上升是当前居民消费及投资意愿低迷的主要原因。今年新增居民中长期贷款在2月份和4月份两度出现负增长。对比6月份历年同期水平来看，居民部门无论是短期还是中长期新增贷款均显著降低。虽然六月份居民中长期贷款较上月多增3119亿元，但仍低于疫情前水平。6月30个大众城市的商品房销售短暂回升后又明显回落，体现房地产市场的复苏仍有距离。
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当前居民部门贷款规模的持续降低的背后反映的是我国长期以来居民部门杠杆率较高且可支配收入较低的失衡问题。2021年中国居民部门杠杆率62.2%，较美国居民杠杆率的78.5%仍有所差距，但已经超过欧元区的60.9%，接近日本的66.9%。同时，2021年中国人均可支配收入35,128元，人均可支配收入占人均GDP比重仅43%，而美国高达83%。过去我国居民加杠杆意愿较高的主要因素是因为对未来经济及收入增长的预期较强，而这恰是当前因为疫情原因导致的最大不确定性。
相比而言，今年企业部门的贷款需求增加更多受益于央行从4月份开始的一系列信贷投放政策，以及多地疫情管控放松后的生产恢复需求。同时，今年财政的专项债及基建投资也带动了大规模上下游产业的生产恢复。
3、LPR的下降能真正降低实体经济的资金成本吗？
从各部门的实际贷款利率来看，虽然LPR基准利率自2020年以来先后调低至4.45%，但其对企业及居民部门的传导却有所不同。自2020年三季度以来，金融机构对企业部门实际的平均贷款利率由4.63%持续降低至5.36%，而居民部门实际贷款平均利率却由5.36%上升至5.63%，直至今年年初才回落至5.49%，但仍然高于央行降息前水平。
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LPR基准利率的降低是影响居民贷款意愿的因素之一，但目前居民对于贷款利率下行的敏感度有限。当前对于刺激居民端消费与投资的复苏关键重在恢复信心，要尽快采取更加精准有效的常态化防疫措施，减少引疫情导致的生产及物流的中断，保持居民预期在中长期内的稳定。另一方面各地购房政策、贷款政策的宽松对居民购房成本的影响同样显著，贷款利率的降低配合限购政策的边际放松将对引导居民端实际利率下行、需求回暖发挥更大的政策协同效应。
当前受到国内通胀抬升和美联储加息的两端挤压，对央行货币政策空间形成一定掣肘。下半年有进一调低LPR可能性，但目前降息的幅度空间不会太大。当前美联储大幅加息将加速美元资本回流，同时伴随国内猪肉价格进入上升周期、国际大宗商品价格维持高位，央行的货币政策还需兼顾稳增长与物价稳定的双重目标。预计下调MLF利率的可能性较小，下半年货币政策的继续宽松或许可以依托银行体系的议价机制，在保持MLF利率不变的基础上降低LPR报价。
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#今日长三角# 承压中复苏 构建更有活力的市场——2022年中国经济年中观察之消费篇
今年上半年，国内部分地区疫情多发频发，对消费造成较大冲击。按照中央部署，各地各部门出台一系列支持促进消费的政策。数据升降之间，结构变化背后，消费释放出怎样的信号？
消费画出复苏曲线
上海，百年历史的南京路上，再次飘起蝴蝶酥、卤味糟货等美食的香气，“中华商业第一街”正在回归“熟悉的模样”。
武汉，夜幕降临，江汉关大楼的灯光次第亮起，“随时可见熙熙攘攘的客流。”江汉路一家小吃店主刘聪说。
西安，集秦腔演艺、老字号美食、国潮新零售为一体的易俗社文化街区，成为吸引大批年轻人前来打卡的新宠……
记者近日调研走访多地发现，由于疫情等因素一度“遇冷”的线下市场，正在释放复苏“暖意”。
今年3月以来，国内疫情点多、面广、频发，让开年一度有所回暖的消费迎来“倒春寒”。全国社会消费品零售总额同比增速从1至2月的6.7%，降至3月的-3.5%，4月进一步下跌至-11.1%。一些地方的餐厅、影院、商场等经营场所人气“冷落”。
重压之下，一系列激活消费市场政策举措密集出台——
多措并举鼓励汽车、家电等大宗消费；为餐饮、零售等市场主体提供房租减免、平台佣金减免、金融支持等纾困举措；在更多行业实施存量和增量全额留抵退税，全年退减税总量2.64万亿元；全国多地纷纷发放餐饮、零售等消费券，促进消费回补……
“消费券对我们的销售提振效果很明显。”卜蜂莲花湖南区域总裁宋华松说，6月以来，电商平台发放消费券带动线上销售额增长超200%。
随着一系列政策落地见效，各地消费持续升温、复苏脚步加快：5月社零总额降幅比上月收窄4.4个百分点；6月国内汽车产销量环比分别增长29.7%和34.4%；在美团、京东等平台，餐饮、酒店、机票预订等业务均有所增长……
“5月份社会消费品零售总额降幅明显收窄，随着生活秩序逐步恢复，消费回升的步伐也会加快。”国家统计局新闻发言人付凌晖此前说。
透视消费升级“密码”
加热净水器、智能扫地机器人、空气炸锅——这是2022年某电商平台评选出的家电新“三小件”。
升级类消费较快增长——
“疫情发生后，健康消费需求持续扩大，我们相继推出主打除菌功能的新品，并创新研发技术，满足消费者对‘留香持久、香气高级’的洗衣升级需求。”立白科技集团副总裁许晓东说。
品质、科技、健康、绿色……近年来，中国消费的关键词不断更新。“持续升级的消费需求正在推动供给侧加速变革，未来，更多适销对路的商品将促进内需潜力进一步释放。”中国宏观经济研究院研究员王蕴说。
服务消费空间广阔——
今年“618”期间，京东平台家政自营服务订单量同比增长超200%；洗衣洗鞋类服务成交额同比增长超280%；家政保洁类到家服务成交额同比增长188%；宠物健康管理、家居整理等新型服务也受到消费者欢迎。
商务部数据显示，2021年我国人均服务性消费占居民消费比重为44.2%。中国（海南）改革发展研究院院长迟福林认为，随着消费不断升级，未来我国服务消费将持续增长，企业要专注满足消费者的服务需求，推动从以生产产品为主向“制造+服务”转型升级。
7月底，第二届中国国际消费品博览会将在海口拉开帷幕。本届消博会参展企业和品牌数量均超首届，境外企业参展面积占比由首届的75%增加至80%，不少企业将携“首发”“首秀”产品亮相中国。
“我们将为本届消博会带来多款充满科研技术的绿色健康食品。”达能中国、北亚及大洋洲总裁谢伟博说，中国市场不仅规模庞大，还在持续走向多元化，达能始终看好中国市场的巨大潜力。
在中国贸促会近期的一项调研中，不少外资企业表示，尽管疫情带来一定冲击，但中国消费市场发展长期向好的趋势没有改变，消费数字化、品质化、个性化升级趋势明显，外资企业对中国这片沃土依然充满信心。
构建更有活力的国内大市场
立足当下，着眼长远。破除堵点卡点和障碍壁垒，消费活力才能有效激发，经济运行才能循环顺畅。
《中共中央 国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》发布，释放全面推动我国市场由大到强转变的鲜明改革信号；《“十四五”现代流通体系建设规划》发布，破除妨碍生产要素市场化配置和商品服务流通的体制机制障碍；国办印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，着力破除消费领域痛点堵点……今年以来，一系列政策接连落地，为强大国内市场“通梗阻”“畅循环”。
“消费恢复增长不仅要‘货畅其流’，更要通过改革破除制约消费的障碍壁垒，以有力的改革举措不断提振和稳定消费预期。”王蕴说。
广袤的县域农村消费市场，是进一步挖掘消费潜力的新空间。
“农村消费近年来保持快速增长势头，但仍存在许多制约消费潜力释放的因素。”中国贸促会研究院副院长赵萍说，应进一步完善县域商业体系，优化农村消费供给，进一步促进农村消费潜力释放。
国家发展改革委有关负责人表示，将继续会同有关部门加强商品质量、品牌和标准建设，推动品牌消费、品质消费进农村，畅通物流大通道，完善国家骨干冷链物流基地设施条件。同时，健全消费品质量标准体系，加快消费信用体系建设，以改革营造良好消费环境。
今年上半年，国内部分地区疫情多发频发，对消费造成较大冲击。按照中央部署，各地各部门出台一系列支持促进消费的政策。数据升降之间，结构变化背后，消费释放出怎样的信号？
消费画出复苏曲线
上海，百年历史的南京路上，再次飘起蝴蝶酥、卤味糟货等美食的香气，“中华商业第一街”正在回归“熟悉的模样”。
武汉，夜幕降临，江汉关大楼的灯光次第亮起，“随时可见熙熙攘攘的客流。”江汉路一家小吃店主刘聪说。
西安，集秦腔演艺、老字号美食、国潮新零售为一体的易俗社文化街区，成为吸引大批年轻人前来打卡的新宠……
记者近日调研走访多地发现，由于疫情等因素一度“遇冷”的线下市场，正在释放复苏“暖意”。
今年3月以来，国内疫情点多、面广、频发，让开年一度有所回暖的消费迎来“倒春寒”。全国社会消费品零售总额同比增速从1至2月的6.7%，降至3月的-3.5%，4月进一步下跌至-11.1%。一些地方的餐厅、影院、商场等经营场所人气“冷落”。
重压之下，一系列激活消费市场政策举措密集出台——
多措并举鼓励汽车、家电等大宗消费；为餐饮、零售等市场主体提供房租减免、平台佣金减免、金融支持等纾困举措；在更多行业实施存量和增量全额留抵退税，全年退减税总量2.64万亿元；全国多地纷纷发放餐饮、零售等消费券，促进消费回补……
“消费券对我们的销售提振效果很明显。”卜蜂莲花湖南区域总裁宋华松说，6月以来，电商平台发放消费券带动线上销售额增长超200%。
随着一系列政策落地见效，各地消费持续升温、复苏脚步加快：5月社零总额降幅比上月收窄4.4个百分点；6月国内汽车产销量环比分别增长29.7%和34.4%；在美团、京东等平台，餐饮、酒店、机票预订等业务均有所增长……
“5月份社会消费品零售总额降幅明显收窄，随着生活秩序逐步恢复，消费回升的步伐也会加快。”国家统计局新闻发言人付凌晖此前说。
透视消费升级“密码”
加热净水器、智能扫地机器人、空气炸锅——这是2022年某电商平台评选出的家电新“三小件”。
升级类消费较快增长——
“疫情发生后，健康消费需求持续扩大，我们相继推出主打除菌功能的新品，并创新研发技术，满足消费者对‘留香持久、香气高级’的洗衣升级需求。”立白科技集团副总裁许晓东说。
品质、科技、健康、绿色……近年来，中国消费的关键词不断更新。“持续升级的消费需求正在推动供给侧加速变革，未来，更多适销对路的商品将促进内需潜力进一步释放。”中国宏观经济研究院研究员王蕴说。
服务消费空间广阔——
今年“618”期间，京东平台家政自营服务订单量同比增长超200%；洗衣洗鞋类服务成交额同比增长超280%；家政保洁类到家服务成交额同比增长188%；宠物健康管理、家居整理等新型服务也受到消费者欢迎。
商务部数据显示，2021年我国人均服务性消费占居民消费比重为44.2%。中国（海南）改革发展研究院院长迟福林认为，随着消费不断升级，未来我国服务消费将持续增长，企业要专注满足消费者的服务需求，推动从以生产产品为主向“制造+服务”转型升级。
7月底，第二届中国国际消费品博览会将在海口拉开帷幕。本届消博会参展企业和品牌数量均超首届，境外企业参展面积占比由首届的75%增加至80%，不少企业将携“首发”“首秀”产品亮相中国。
“我们将为本届消博会带来多款充满科研技术的绿色健康食品。”达能中国、北亚及大洋洲总裁谢伟博说，中国市场不仅规模庞大，还在持续走向多元化，达能始终看好中国市场的巨大潜力。
在中国贸促会近期的一项调研中，不少外资企业表示，尽管疫情带来一定冲击，但中国消费市场发展长期向好的趋势没有改变，消费数字化、品质化、个性化升级趋势明显，外资企业对中国这片沃土依然充满信心。
构建更有活力的国内大市场
立足当下，着眼长远。破除堵点卡点和障碍壁垒，消费活力才能有效激发，经济运行才能循环顺畅。
《中共中央 国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》发布，释放全面推动我国市场由大到强转变的鲜明改革信号；《“十四五”现代流通体系建设规划》发布，破除妨碍生产要素市场化配置和商品服务流通的体制机制障碍；国办印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，着力破除消费领域痛点堵点……今年以来，一系列政策接连落地，为强大国内市场“通梗阻”“畅循环”。
“消费恢复增长不仅要‘货畅其流’，更要通过改革破除制约消费的障碍壁垒，以有力的改革举措不断提振和稳定消费预期。”王蕴说。
广袤的县域农村消费市场，是进一步挖掘消费潜力的新空间。
“农村消费近年来保持快速增长势头，但仍存在许多制约消费潜力释放的因素。”中国贸促会研究院副院长赵萍说，应进一步完善县域商业体系，优化农村消费供给，进一步促进农村消费潜力释放。
国家发展改革委有关负责人表示，将继续会同有关部门加强商品质量、品牌和标准建设，推动品牌消费、品质消费进农村，畅通物流大通道，完善国家骨干冷链物流基地设施条件。同时，健全消费品质量标准体系，加快消费信用体系建设，以改革营造良好消费环境。
【吐槽】坐标上海，5.1就拍了芙拉一团的尾款，6.1上海解封后陆陆续续收到过全国各地各大物流公司的快递，但芙拉就是一直不发，问就是上海没解封发不了，可我搜返图搜到好几个上海的妹子收到了，前几天好不容易发货了，但到现在都没揽收，问客服说是统一打单但揽收要过几天，还说快递员最晚五天来取一次快递[疑问]今天是第五天了依旧没看见揽收，人家二团都好多人收到了，结果我一团到现在都没收到[疑问]
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