沈建光：中国出口如何成为美国通胀“稳定器”？
来源：沈建光博士宏观研究
作者
沈建光：京东科技集团首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
徐天辰：京东科技集团研究院高级研究员
疫情爆发后，美国自各经济体进口制成品价格明显攀升，大多涨幅在1.5%-3%之间，自加拿大进口价格近期更是同比上涨9.3%。中国再度成为美国第一大进口来源国，在疫情冲击引起的供需失衡下，中国供给对平抑美国物价压力起到关键作用。
疫情爆发后，美国自各经济体进口制成品价格明显攀升，大多涨幅在1.5%-3%之间，自加拿大进口价格近期更是同比上涨9.3%。然而，美国自华进口始终价格平稳，波动极低，而这还是发生在美元兑人民币显著贬值的情况下。同时，中国再度成为美国第一大进口来源国，在疫情冲击引起的供需失衡下，中国供给对平抑美国物价压力起到关键作用。
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面对2020年3月全面爆发的新冠疫情，美国以空前的财政刺激和货币宽松稳定经济，支撑消费，零售同比6月即回正；但是特朗普政府对抗疫情乏善可陈，致使美国陷入“停工停产-疫情缓解-复工复产-疫情复发”的困境，供给无法恢复。结果是，美国陷入供需缺口，生产恢复大幅慢于需求恢复，产能缺口显著。
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而控制住疫情后，中国供给侧迅速恢复，凭借超大产能和制造业门类齐全优势，有效填补缺口，从疫情早期的口罩、防护服、呼吸机、计算机，到疫情中后期的家具家电、电子和日常消费品，对美出口2020年全年增长8.2%，8月以来各月同比增速均维持在20%以上，11月甚至接近50%。
这样的出口增速建立在中国本已十分庞大、具有韧性的供给能力上，在全球供需缺口扩大的背景下，中国迅速增加了市场份额。2020年，中国以18.6%的占比重新成为美国进口最大来源地，反超欧盟，显著领先加拿大、墨西哥、东盟等主要贸易伙伴。这也显示出，尽管特朗普政府的种种措施给中美经贸关系造成巨大影响，但美国对中国的商品出口依赖性反而增加。
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当下美国通胀预期再起，中国的价格“稳定器”意义更加关键。随着疫苗接种加速经济复苏，以及拜登决意单方面推进1.9万亿财政刺激，对于美国复苏的期待在一定程度上演变为对其经济过热和通胀的担忧。2月上旬，在与美国现财长耶伦的论战中，前财长萨默斯认为，新一轮刺激“有可能导致通胀压力升至我们这一代人从未见过的水平”。在此背景下，美国通胀保值债券（TIPS）隐含的通胀预期已经接近2008年金融危机以来高位。如果没有中国供给的缓冲，美国通胀压力其实只会更加显著。
来源：沈建光博士宏观研究
作者
沈建光：京东科技集团首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
徐天辰：京东科技集团研究院高级研究员
疫情爆发后，美国自各经济体进口制成品价格明显攀升，大多涨幅在1.5%-3%之间，自加拿大进口价格近期更是同比上涨9.3%。中国再度成为美国第一大进口来源国，在疫情冲击引起的供需失衡下，中国供给对平抑美国物价压力起到关键作用。
疫情爆发后，美国自各经济体进口制成品价格明显攀升，大多涨幅在1.5%-3%之间，自加拿大进口价格近期更是同比上涨9.3%。然而，美国自华进口始终价格平稳，波动极低，而这还是发生在美元兑人民币显著贬值的情况下。同时，中国再度成为美国第一大进口来源国，在疫情冲击引起的供需失衡下，中国供给对平抑美国物价压力起到关键作用。
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面对2020年3月全面爆发的新冠疫情，美国以空前的财政刺激和货币宽松稳定经济，支撑消费，零售同比6月即回正；但是特朗普政府对抗疫情乏善可陈，致使美国陷入“停工停产-疫情缓解-复工复产-疫情复发”的困境，供给无法恢复。结果是，美国陷入供需缺口，生产恢复大幅慢于需求恢复，产能缺口显著。
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而控制住疫情后，中国供给侧迅速恢复，凭借超大产能和制造业门类齐全优势，有效填补缺口，从疫情早期的口罩、防护服、呼吸机、计算机，到疫情中后期的家具家电、电子和日常消费品，对美出口2020年全年增长8.2%，8月以来各月同比增速均维持在20%以上，11月甚至接近50%。
这样的出口增速建立在中国本已十分庞大、具有韧性的供给能力上，在全球供需缺口扩大的背景下，中国迅速增加了市场份额。2020年，中国以18.6%的占比重新成为美国进口最大来源地，反超欧盟，显著领先加拿大、墨西哥、东盟等主要贸易伙伴。这也显示出，尽管特朗普政府的种种措施给中美经贸关系造成巨大影响，但美国对中国的商品出口依赖性反而增加。
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当下美国通胀预期再起，中国的价格“稳定器”意义更加关键。随着疫苗接种加速经济复苏，以及拜登决意单方面推进1.9万亿财政刺激，对于美国复苏的期待在一定程度上演变为对其经济过热和通胀的担忧。2月上旬，在与美国现财长耶伦的论战中，前财长萨默斯认为，新一轮刺激“有可能导致通胀压力升至我们这一代人从未见过的水平”。在此背景下，美国通胀保值债券（TIPS）隐含的通胀预期已经接近2008年金融危机以来高位。如果没有中国供给的缓冲，美国通胀压力其实只会更加显著。
沈建光：逆势之下，中国FDI何以跃居世界第一？
来源： 沈建光博士宏观研究
作者
沈建光：京东科技集团首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
张明明：京东科技集团研究院研究总监
徐天辰：京东科技集团研究院高级研究员
结束了波澜壮阔的庚子鼠年，我们迎来了崭新的辛丑牛年。感谢过去一年各位对我们团队的支持和关注！新的一年，我们将继续勤勤恳恳分享前沿学术成果，交流行业观点，为中国经济发展建言献策。春节期间，我们思想不停歇，脚步不停留，隆重推出新年特辑，欢迎关注。
本期分享的主题是大国影响力篇之《逆势之下，中国FDI何以跃居世界第一？》，欢迎阅读。
以下为全文：
疫情重挫全球跨境投资活动，中国FDI反而逆势上涨。根据联合国贸发会议在今年1月发布的《全球投资监测报告》，2020年全球FDI流量同比暴跌42%，跌幅超过2008-2009年金融危机，为有统计以来最高。在众多国家FDI显著回落的情况下，中国FDI流入增幅4%，达到1630亿美元左右，反超美国、欧盟和东盟，成为全球第一大FDI流入目的地。
除了疫情以外，过去两年，中美贸易摩擦引发的高关税与不确定性，也对中国产业链外迁形成压力，特朗普对华贸易、技术、金融方面的打压也层层加码，中国FDI表现一枝独秀，外资流入不降反升，背后有何原因？
在我们看来，疫情下中国经济率先好转、国内市场规模优势、产业链竞争优势的展现、高端制造业逆势上扬，均为稳定外资提供了理由，而在众多因素当中，中国政府逆势开放的政策赢得全球信心，RCEP和中欧投资协定的签署，让中国与欧洲、日本、韩国的自由化之路更进一步，开启了外资布局中国市场之路。
图表1 2020 年中国 FDI 流入首超美国
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其次，国内疫情防控有力、经济快速恢复正常，为外资继续流入奠定基础。与欧美相对宽松的防控相比，中国采取及时有效的公共卫生政策，在最短时间内控制住疫情扩散，二季度基本完成复工，是全年FDI流入仍能取得正增长的前提。从商务部数据看，中国实际利用外资累计同比3月见底（-12.8%）后逐渐回升，至9月回正，与国内抗疫取得阶段性成效、复工复产拉动经济恢复的节奏保持一致。相比之下，欧美疫情并未得到明显控制，经济衰退时间要长于国内。2020年，中国是唯一取得正增长的主要经济体，全年GDP增长2.3%，而美国和欧盟GDP分别下降3.5%和6.8%。作为顺周期指标，FDI流量受基本面变化影响，与中国FDI正增长相比，美国和欧盟的FDI流入分别下滑49%和71%。
具体来看，首先，对外开放政策加速落地。2020年逆境中，中国对外开放的举措较多。对内，年初《外商投资法》及其配套法规陆续落地，多地应对疫情出台财政激励和租金减免措施稳定外资，全国和自贸区准入负面清单继续缩小，金融业外资限制基本解除。对外，中国的主要行动包括签署RCEP、原则上达成中欧投资协定以及中央经济工作会议提出积极考虑加入CPTPP，这些协议、特别是中欧投资协定和CPTPP对中国对外开放提出了更高的制度要求，显示了中国继续开放的决心，为稳定吸引外资提供制度基础。
再有，中国产业链完备、基础设施良好的优势在疫情中充分体现，抵御产业链转移的压力。近年来，受要素优势下降、中美关系紧张的影响，中国制造业出现外迁压力。诚如我们在文章《产业链外迁，中国怎么办？》一文中所观察到的，中美贸易摩擦以来，中国传统优势的劳动密集型商品出口有相当一部分向东盟诸国转移，同时，美国近邻墨西哥也挤占了中国更多高附加值商品的出口。甚至是疫情爆发初期，发达经济体担忧本土产业链弱、关键物资依赖进口的问题，政府出资鼓励产业外迁。
但2020年疫情之下，中国政府高效果断的采取疫情防控，确保了国内供应链的畅通，后期发挥制造业门类齐全的优势，有效填补海外供需缺口，不仅向全球提供了大量防疫物资、在线设备的商品，而且也在海外经济深陷泥潭之际，向外输出家电、家具等可选消费品。经济稳定、产业链完备、基础设施良好等优势彰显，再次提高了外资企业在华生产的信心。从数据来看，2020年中国吸引外资反超东盟，而早在2018-2019年，中美贸易摩擦加剧背景下，东盟更加受到外资青睐。
图表2 2020 年中国 FDI 流入重新反超东南亚
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还有，中国超大内需市场发挥着外资稳定器的作用。虽然近年来受制于国内劳动力成本的不断攀升，中国制造业吸引外资的趋势有所放缓，但得益于中国巨大的市场规模，外资对中国服务业的投资已有明显提升。从FDI结构来看，2006至2019年，外资对中国制造业直接投资的占比从55%降至25%，而对服务业投资占比则从41%升至68%，与国内消费市场规模逐步壮大，消费转型升级的大背景相称。
图表3 中国 FDI 结构中，制造业占比下降，服务业占比上升
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与此同时，正如我们在《展望2021――中国能否跃升世界第一大零售国》一文中提到的，近年来中国零售市场增长迅速，已经十分接近于当前第一大零售国美国，并呈追赶之势。2020年应对新冠疫情，中国并未像美国那样对居民实施大规模补贴，而是优先于保护就业、民生和市场主体，这导致中美零售市场规模差距短期内有所拉大。然而，特别值得注意的是，自去年四季度以来，随着国内就业市场转好带动收入预期改善，中国消费市场出现了加速回暖特征，10月单月零售市场规模超过美国。在此背景下，预期一两年内中国很可能成为世界第一大零售国，为吸引外资奠定基础。
图表4 中国零售市场规模逼近美国
详情链接：https://t.cn/A6tI36bG
来源： 沈建光博士宏观研究
作者
沈建光：京东科技集团首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
张明明：京东科技集团研究院研究总监
徐天辰：京东科技集团研究院高级研究员
结束了波澜壮阔的庚子鼠年，我们迎来了崭新的辛丑牛年。感谢过去一年各位对我们团队的支持和关注！新的一年，我们将继续勤勤恳恳分享前沿学术成果，交流行业观点，为中国经济发展建言献策。春节期间，我们思想不停歇，脚步不停留，隆重推出新年特辑，欢迎关注。
本期分享的主题是大国影响力篇之《逆势之下，中国FDI何以跃居世界第一？》，欢迎阅读。
以下为全文：
疫情重挫全球跨境投资活动，中国FDI反而逆势上涨。根据联合国贸发会议在今年1月发布的《全球投资监测报告》，2020年全球FDI流量同比暴跌42%，跌幅超过2008-2009年金融危机，为有统计以来最高。在众多国家FDI显著回落的情况下，中国FDI流入增幅4%，达到1630亿美元左右，反超美国、欧盟和东盟，成为全球第一大FDI流入目的地。
除了疫情以外，过去两年，中美贸易摩擦引发的高关税与不确定性，也对中国产业链外迁形成压力，特朗普对华贸易、技术、金融方面的打压也层层加码，中国FDI表现一枝独秀，外资流入不降反升，背后有何原因？
在我们看来，疫情下中国经济率先好转、国内市场规模优势、产业链竞争优势的展现、高端制造业逆势上扬，均为稳定外资提供了理由，而在众多因素当中，中国政府逆势开放的政策赢得全球信心，RCEP和中欧投资协定的签署，让中国与欧洲、日本、韩国的自由化之路更进一步，开启了外资布局中国市场之路。
图表1 2020 年中国 FDI 流入首超美国
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其次，国内疫情防控有力、经济快速恢复正常，为外资继续流入奠定基础。与欧美相对宽松的防控相比，中国采取及时有效的公共卫生政策，在最短时间内控制住疫情扩散，二季度基本完成复工，是全年FDI流入仍能取得正增长的前提。从商务部数据看，中国实际利用外资累计同比3月见底（-12.8%）后逐渐回升，至9月回正，与国内抗疫取得阶段性成效、复工复产拉动经济恢复的节奏保持一致。相比之下，欧美疫情并未得到明显控制，经济衰退时间要长于国内。2020年，中国是唯一取得正增长的主要经济体，全年GDP增长2.3%，而美国和欧盟GDP分别下降3.5%和6.8%。作为顺周期指标，FDI流量受基本面变化影响，与中国FDI正增长相比，美国和欧盟的FDI流入分别下滑49%和71%。
具体来看，首先，对外开放政策加速落地。2020年逆境中，中国对外开放的举措较多。对内，年初《外商投资法》及其配套法规陆续落地，多地应对疫情出台财政激励和租金减免措施稳定外资，全国和自贸区准入负面清单继续缩小，金融业外资限制基本解除。对外，中国的主要行动包括签署RCEP、原则上达成中欧投资协定以及中央经济工作会议提出积极考虑加入CPTPP，这些协议、特别是中欧投资协定和CPTPP对中国对外开放提出了更高的制度要求，显示了中国继续开放的决心，为稳定吸引外资提供制度基础。
再有，中国产业链完备、基础设施良好的优势在疫情中充分体现，抵御产业链转移的压力。近年来，受要素优势下降、中美关系紧张的影响，中国制造业出现外迁压力。诚如我们在文章《产业链外迁，中国怎么办？》一文中所观察到的，中美贸易摩擦以来，中国传统优势的劳动密集型商品出口有相当一部分向东盟诸国转移，同时，美国近邻墨西哥也挤占了中国更多高附加值商品的出口。甚至是疫情爆发初期，发达经济体担忧本土产业链弱、关键物资依赖进口的问题，政府出资鼓励产业外迁。
但2020年疫情之下，中国政府高效果断的采取疫情防控，确保了国内供应链的畅通，后期发挥制造业门类齐全的优势，有效填补海外供需缺口，不仅向全球提供了大量防疫物资、在线设备的商品，而且也在海外经济深陷泥潭之际，向外输出家电、家具等可选消费品。经济稳定、产业链完备、基础设施良好等优势彰显，再次提高了外资企业在华生产的信心。从数据来看，2020年中国吸引外资反超东盟，而早在2018-2019年，中美贸易摩擦加剧背景下，东盟更加受到外资青睐。
图表2 2020 年中国 FDI 流入重新反超东南亚
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还有，中国超大内需市场发挥着外资稳定器的作用。虽然近年来受制于国内劳动力成本的不断攀升，中国制造业吸引外资的趋势有所放缓，但得益于中国巨大的市场规模，外资对中国服务业的投资已有明显提升。从FDI结构来看，2006至2019年，外资对中国制造业直接投资的占比从55%降至25%，而对服务业投资占比则从41%升至68%，与国内消费市场规模逐步壮大，消费转型升级的大背景相称。
图表3 中国 FDI 结构中，制造业占比下降，服务业占比上升
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与此同时，正如我们在《展望2021――中国能否跃升世界第一大零售国》一文中提到的，近年来中国零售市场增长迅速，已经十分接近于当前第一大零售国美国，并呈追赶之势。2020年应对新冠疫情，中国并未像美国那样对居民实施大规模补贴，而是优先于保护就业、民生和市场主体，这导致中美零售市场规模差距短期内有所拉大。然而，特别值得注意的是，自去年四季度以来，随着国内就业市场转好带动收入预期改善，中国消费市场出现了加速回暖特征，10月单月零售市场规模超过美国。在此背景下，预期一两年内中国很可能成为世界第一大零售国，为吸引外资奠定基础。
图表4 中国零售市场规模逼近美国
详情链接：https://t.cn/A6tI36bG
2020年10月電影推薦
電影片名：「月半愛麗絲」
上映時間：10月30日 中國大陸
製作發行：映可傳媒、霄然影業、驚夢傳媒、完美影視、萬達影業、新星集團、萌影畫傳播、天辰時代、臻至影視、合瑞影業
導演：張林子（中國）
主演：關曉彤、黃景瑜、官鴻（臺灣）、盧杉、潘一飛、昌隆、楊冬麒、羅家英（香港）、范明、趙英俊
電影片名：「月半愛麗絲」
上映時間：10月30日 中國大陸
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導演：張林子（中國）
主演：關曉彤、黃景瑜、官鴻（臺灣）、盧杉、潘一飛、昌隆、楊冬麒、羅家英（香港）、范明、趙英俊
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