上交所投教 | 关于“绿鞋机制”
来源: 上交所投教
编者按:近期,有投资者反馈,上市公司在首次公开发行(以下称IPO)方案中设置了“绿鞋”或“超额配售选择权”(以下称绿鞋)。那什么是绿鞋?绿鞋机制的实施对投资者权益会有哪些影响?境内外市场关于绿鞋机制的实施情况是怎样的?今天,就让我们一起了解下。
  一、什么是绿鞋?
  绿鞋,也称“绿鞋期权”(Greenshoe Option)或“超额配售选择权”(Over-allotment Option),因美国绿鞋公司在1963年IPO时使用而得名。
  绿鞋是发行人根据承销协议赋予承销商的一项权利,是一种弹性机制安排。获得此权利的承销商可按照同一价格超额发售不超过本次发行数量15%的股票(以下简称“绿鞋规模”),至于最终超额配售的结果则视市场情况在后市稳定期(一般为上市之日起30个自然日)结束后确定。
  具体来看,在股票上市后的后市稳定期内,如果股票二级市场价格高于发行价,则承销商可以行使绿鞋,要求发行人增发相应数量的股票,从而增加二级市场供给;如果股票二级市场表现较弱,承销商将动用超额配售股票募集的资金从二级市场上购买相应数量的股票,减少二级市场流通的股票数量,以支持股价表现。这样看,在配合适当的交易策略时,绿鞋机制的行使可在一定程度上减缓股价下跌或使股价维持在不低于发行价的水平。
  二、绿鞋机制是如何行使的?
  承销商在获得发行人的授权后,将在IPO中超额配售绿鞋机制约定比例的股票,即发行数量可以为超配后的上限(一般不超过初始发行规模的115%)。通常看,额外配售的这部分股票一般是承销商从与发行人达成延期交付协议的战略投资者手中“借来”的股票,这些股份会在IPO期间销售给投资者。需关注的是,在超额配售过程中,超额部分股票是“借来”的,并未实际向发行人超额购买。本质上,是承销商“借得”了一笔资金,用以在后市稳定期内,根据股价表现,向发行人购买股票,或向市场购买股票。
  具体而言,绿鞋机制的执行大致包括以下情形:
  一是绿鞋不行使。如果公司股价在上市后出现破发,承销商从二级市场买入的股票数量等于绿鞋规模,那么,绿鞋未被执行,承销商买入的股票将全部归还给此前“借股”的战略投资者。发行规模为绿鞋前规模的100%。
  二是绿鞋部分行使。如果上市后出现破发情况,承销商动用此前超发股票募集的资金进行后市稳定操作,且从二级市场买入的股票数量少于绿鞋规模,那么,承销商在后市稳定期间买入的绿鞋股票未被完全执行。发行规模为绿鞋前的100%-115%。
  三是绿鞋全额行使。在发行过程中,承销商通过向战略投资者“借入”股票,且将“借入”的这部分股票完成超额配售选择权的发行。如果上市后发行人股票的二级市场价格一直高于发行价格,或者虽出现破发情况,但承销商没有运用绿鞋资金购入股票,那么,绿鞋被全额行使。发行规模为绿鞋执行前规模的115%。举个例子,近期阿里巴巴在香港联交所上市时,绿鞋规模即为7,500万股(占发行规模的15%),且在上市后第5个交易日即宣布全额行使。
  从实施效果看,绿鞋机制赋予了发行人和承销商一定的空间。其可以利用超额配售部分的资金,通过在二级市场上灵活的执行交易策略,维护股价,有利于股价由一级市场向二级市场的平稳过渡,一定程度上降低投资者在短期内面临的市场风险;同时,承销商在二级市场买入股票的过程也一定程度增加了股票的流通性,活跃了二级市场交易。
  三、绿鞋机制的实施对发行人和投资者会产生哪些影响?
  绿鞋机制是可以在一定程度上实现维护发行人和投资者双方利益的市场化机制安排。当股价下跌时,绿鞋机制可在“护航”股价方面起到一定作用,以维护投资者的权益;当股价上涨时,发行人则得以扩大发行规模,以更高效地获得资本市场的支持。
  具体来看,当股票后市呈现疲弱表现,即股价低于发行价格时,绿鞋机制可以通过股价稳定操作,来支持股价,减少股价波动。
当股票后市表现强劲,即股价高于发行价格时,绿鞋机制可以使得发行人选择执行超额配售选择权,得以扩大融资规模,提高发行人的融资效率。
  四、对投资者来说,还需关注绿鞋机制实施的哪些方面?
  绿鞋机制并不是解决股票上市后面临的一切后市问题的“万能药”,也不是永保后市无忧的“保护网”。一方面,从时间上来看,绿鞋机制只能在上市后的30日内发挥作用。在这段时间内如何控制投入节奏,判断短期内市场走势,都对行使此项权利的承销商提出了较高要求。另一方面,从规模上来看,绿鞋只允许超额发行不超过初始发行规模15%的股票,可用于稳定后市的资金较为有限,尤其在上市初期,股票换手率相对较高的情形下,绿鞋机制能够产生的支持股价作用可能较为有限。
  此外,如果绿鞋机制实施,将存在发行人增发股票的可能,一定程度上,二级市场股票价格也可能受到流通股票数量增加带来的影响。
  五、在境外市场,绿鞋机制的运用情况是怎样的?
  目前,在美国、香港等境外市场,绿鞋机制得到了较为广泛的应用。根据数据统计,2018年至2019年上半年期间,美国纳斯达克和纽交所的375家公司在IPO中采用这一机制的有303家,占比超过80%。香港市场方面,同期276家公司在IPO中,有近一半(即134家)的公司采用了“绿鞋机制”,其中,1亿美元以上较大规模的发行中全部设置了绿鞋机制。比如,投资者较为熟悉的交通银行、邮储银行在香港联交所H股IPO时,都使用或设置了这一机制。
  整体来看,境外市场绿鞋机制的运用在合理定价、稳定后市、择机扩大发行规模等方面均具有积极作用,不仅使发行人具有可基于需求热度等情形调整融资规模的灵活性和扩大融资规模的可能性,也有助于降低股票上市后初期的波动,有利于股价由一级市场向二级市场平稳过渡,降低投资者在短期内的市场风险。
  六、A股市场关于绿鞋机制是如何规定和运作的?
  中国证监会在2001年颁布的《超额配售选择权试点意见》明确规定了绿鞋机制的定义和行使流程。此外,于2006年9月19日颁布、2018年修订的《证券发行与承销管理办法》也规定,首次公开发行股票数量在4亿股以上的,发行人及其主承销商可以在发行方案中采用超额配售选择权。
  此后,工商银行(2006年)、农业银行(2010年)和光大银行(2010年)3家公司在A股IPO中设置了绿鞋,规模均为初始发行规模的15%,且都在上市后的30天内全部执行,相应部分股票全部配售给了网上投资者,满足了其投资需求。最近,即将在A股公开发行的邮储银行在其招股说明书中提到,将引入绿鞋机制。这标志着A股主板市场在近10年后再度启用绿鞋机制。
  七、在设立科创板并试点注册制改革中,是否也有绿鞋机制的相关安排?
  在设立科创板并试点注册制改革中,绿鞋机制也是重要措施之一。《关于上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》明确要发挥好超额配售选择权制度作用,促进股价稳定。《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》规定,发行人和主承销商可以在发行方案中采用绿鞋机制。
  随着科创板的设立,新股发行的定价方式、投资者结构、资金供需状况发生了改变,发行人及中介机构的专业水平在一定程度上得到提升,相应地,我国目前新股发行的市场化水平也得以提高。这为在IPO中设置绿鞋机制奠定了良好的市场基础。
  科创板运行初期,为简化发行上市操作,保障安全运行,科创板股票公开发行自律委员会发出首份行业倡议,建议首次公开发行股票数量低于8000万股且预计募集资金总额不足15亿元的发行人暂不采用绿鞋机制。
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中国人民政府、甘肃省人民政府、商务厅、甘南州人民政府:我公司于2016年7月8日在第22届兰洽会与迭部县签定《蕨麻猪繁育、养殖基地及系列产品深加工开发建设项目》,同年11月21日通过迭部县招商局与农牧局签定为期10年108亩的土地租赁合同,并经县政府同意开工建设,手续可以边建边补。2017年3月份我公司进驻该土地施工时,却被告知该土地有包括我方在内的多份租赁合同,在我公司租赁该土地时是通过县招商局协调农牧局并一起商讨租赁该土地,农牧局当时告知该土地并未租赁没有纠纷,我方才同意租赁。我公司也曾报告县政府、招商局、农牧局要求解决该土地纠纷,但都没有解决。由于政府投资合同要求尽快建设,并限定了时间,我方已经开展了前期很多工作也急于早日建成,就要求农牧局按合同要求尽快协调进场施工问题,在农牧局协调下给另一租赁方按房屋拆迁土地补偿款的方式代为农牧局支付合同违约金20万元,当时我方本就不愿付这笔资金,并通过报告的方式给县政府要求不予支付,但一直也没有得到答复,长时间拖延会造成严重损失,不得已于17年4月12以支票支付给另一租赁方20万元,才得以进场施工,其他一地多租合同纠纷没有解决!在施工中途,原农牧局药材办主任杨某因在该地块有从事《迭部县藏中药材示范基地项目》并在该地块有黄芪种苗,自己垫付投入资金巨大(35万元),要求政府补偿,政府未给解决为由阻止我方施工,我公司多次找到杨某协调,一直都没有结果,杨某本人也多次找到县政府、招商局、农牧局要求解决,后期因我方多次交涉只允许我方将第一台地突出部分挖除修建护坡,第二台地厂房地块依旧不让施工,这期间我方多次报告县政府、招商局、农牧局要求解决,均未得到回应。不得已我公司在看协调无果,天气也寒冷无法施工,在完成场地平整、护坡建设和科研楼、宿舍楼地基建设后,于2017年10月份全面停工,后期按投资合同要求协调繁育场修建土地并于2018年开工建设卡坝安子沟约13亩繁育基地,现已完成大部分工程。
长达一年多的时间里,我公司未得到政府方面任何一方关于土地纠纷处理的回复,无奈于 2018年8月27日分别发函给农牧局、招商局、县政府,并要求在5个工作日给予解决的回复,也是如石沉大海,了无音讯。因卡坝繁育场是投资合同的一部分,也就在此时全部停工,不再建设!为此天天找到农牧局、招商局、县政府要求解决,协调解决土地租赁合同及杨彪问题,还是没有解决好并告知我方因合同违规签定要解除租赁合同。在看到解决无果,万般无奈的情况下,股东要求解决得期限也过,只好于2018年10月25日通过邮寄方式发函至县政府、农牧局、招商局提出要求赔偿的报告并要求在七个工作日内给予答复,直至今日毫无结果!由于多次要求解决都没有得到答复,股东也失去信心,长期拖延损失惨重,只好报告招商局要求退还合同履约保证金用于支付工程款,迭部县招商局于19年2月28日退回10万元,剩余部分多次讨要不给,政府部门的违约,合同建设期已到对于我公司合理的退回保证金都是拖拖拉拉,不给支付,长达2年多的拖延,7个月的调解,至今未有任何书面答复!

19年3月8日也通过州信访局、招商局确定了迭部县人民政府的违约责任,并给我公司发来回复函,然而还是在拖延,由于我公司在长时间的拖延里,看不到希望,政府部门之间的推诿、扯皮、踢皮球,对我方的合理要求不给予解决,无奈多次发微博申诉,得到政府部门的口头回应是给他们政府部门造成了不良影响,这不良影响是不是这种长期拖延、推诿扯皮、踢皮球的工作态度所造成?我公司没有诬陷政府部门,反倒是政府部门在逼迫我公司,作为一个国家政府机关部门毫无契约精神,违背合同,违规签定合同,有合同诈骗嫌疑,给企业造成了巨大经济损失!政府的违约谁来买单?政府部门的公信力何在?我公司法人还于2019年3月4日左右给迭部县公安局写下于3月17日前解决期间不予上访的保证,长达两年多的违约,于19年3月9日第一次,由县长、副县长、原农牧局局长、招商局副局长、政府办主任及2位副主任和我公司法人,召开了一次解决落实问题的会议,本应该于19年3月24日给予解决的答复,并通过招商局与天水宇安房地产评估咨询公司签定了评估合同(后因政府部门不支付评估合同款,该公司不提供评估报告),如19年4月3日也只换来口头答复要么进场施工,要么让我公司告政府,违约赔偿却只字不提,我公司法人多次要求出具解决问题的文件,却被告知出不了,没有文件只有口头答复,这口头答复只是一片空气,由于政府部门的工作错误,迭部县政府都不承认、不挽救、不担当,让我公司认为迭部县人民政府是想通过诉讼拖死我公司!由于我公司多次反应政府部门问题,迭部县政府于19年7月29日通过招商局、农牧局、信访局报出了203万的价格,要求我公司接受,并转让该项目给其他公司,我方实际投资1461万,为了解决问题只要求政府方面按评估给予补偿,并不超过1150万,后因政府部门感觉相差悬殊很大没有必要谈下去,让我公司去起诉,不欢而散!完全是为了应付我公司!迭部县政府部门又很好的、并完全实践了JQK招商引资企业!

民营企业是以盈利为目的,也是本着帮助迭部县人民脱贫致富,达到双赢,如今却因政府部门的错误导致长达两年多的拖延,已经促使我公司无力支撑,损失惨重,濒临破产,企业失信,法人失信,迭部县人民政府的作为真的让我们这些外地投资商心痛,我们很合理的要求也得不到解决,合同的约定也只是废纸一张,置国家法律不顾,知法犯法!施工方也在催要欠款无果的情况下,将我公司诉之法庭,现所造成的经济损失谁来承担?我们公司面临巨额亏损,困难重重,面对政府部门工作繁忙,推诿扯皮、踢皮球,我们只有无奈的要求解决我公司所投资部分,由政府部门出资进行在建项目评估后给予经济赔偿,恳请领导在百忙之中抽出一点时间的帮助关心尽快解决!为甘肃及甘南州招商引资营造一个美好的营商环境,让企业愿意来,留得住,为甘肃及甘南经济发展和产业脱贫,带来保障,为盼!!!

甘肃欣民畜牧产品技术开发有限公司


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