金服[微笑]杨hz[微笑] 降三高（高负债/高碳资产/高周转）

服务对象：需求降负债的全国各省市政府

开启降负债联合行动

助力政绩～TOG【政府主要负责人】
助力企业～TOB【地方纳税先锋企业负责人】
助力就业～TOC【优秀乡贤人才】

【一】降负债（有评级优先）

国央企、上市公司。大型供应链贸易服务做到四流合一，助力主体公司增信授信额度，降低融资成本，助力企业信用评级提升、改善收入结构、优化财务报表实现贸易融资成本年化5-8%，可解决来自政府性收入超50%有利于发债。

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华为不造车，也许比造车更难（中）
原创 王磊 远川研究所

以退为进

华为也的确是这么做的。

2019年4月上海车展，华为首次以供应商的身份亮相，带来了智能电动车的全家桶套餐：CC架构（Computer/Communication，计算通信架构），外加五大智能电动化平台：包含了汽车云、车联网、自动驾驶、电驱动与座舱娱乐。

简单来说，除了电池、底盘和车身，华为把能做的都做了。

构成华为全家桶能力的，是华为此前在各项业务上的技术积累。

以用户感知最强的智能座舱为例，在问界M5与M7上，最引人注目的丝滑程度吊打其他车企的2K中控屏，背后是显示面板、座舱芯片、功率插件等硬件和地图、语音以及承载软件生态的鸿蒙OS。

这实际上就是华为成为Tier 0.5最核心的公式：将其他领域乃至其他Tier 1的技术能力平移整合，加以串联，最终形成自身独有的平台化方案。

正是这种整合能力，让整车厂们感到恐惧。传统产业链中，最大的技术集成商就是整车厂，这也意味着造车对华为来说并不难。

这也是吃瓜群众对华为最疑惑的地方：既然有能力做Tier 0.5，为什么不干脆造车呢？

这个问题并没有来自华为官方的明确答复，但原因可能也不难推测：国内整车环节的竞争烈度极高，如今有130余个国产品牌捉对厮杀，远超欧美单一市场的数量。徐直军当年走访国内各大车企时，得到的答复都是：中国汽车市场并不缺一个新的汽车品牌[3]。

供应链则恰恰相反，智能化与电动化，供应链国产化替代，这两股潮头令国内供应商们久旱逢甘霖。

前者几乎抹除了传统供应商在燃油车领域的百年积累，比如生产了80多年火花塞的NGK宣布放弃内燃机技术转向动力电池。

后者则是让国产供应链的大量空位上出现了机会。中国汽车供应链在历史上从未出现过博世这样的集成型供应商，但如今，无论是在汽车电子领域大肆并购的均胜电子，还是试图为车企提供整套智能化方案的华为，都在冲击这样的位置。

而且，华为本身更像是一家toB的公司。虽然其知名度大多来自手机业务，但从最早的通信业务、运营商服务，到云服务和能源业务，华为最擅长的恐怕还是企业业务。

放在汽车产业，供应商可以专注于技术研发以及为整车厂配套，但整车厂就要处理广泛而复杂的供应链、生产流程乃至用户问题。前者的角色显然更适应华为的研发能力。

按照余承东的说法，华为在汽车业务上的投入每年达到十几亿美元，直接参与与间接参与研发的人数达到了上万人。高强度的投入，让华为一出手就是极狐自动驾驶这种高完成度的解决方案。

至少在国内，能做到这种程度的量产自动驾驶屈指可数，这也是华为成为Tier 0.5的核心所在。而能否在Tier 0.5的位置上站稳脚跟，还取决于两点：

（1）保持代差优势：以手机行业类比，高通超额利润的来源，在于与其他SoC设计厂商的性能优势。一旦产品性能被联发科这类追赶者拉平，那么很可能会迎来惨烈的价格战。

这一点对于以高强度研发知名的华为来说，似乎难度并不大。

（2）不碰客户的业务：高通和联发科只设计芯片，从不下场做手机，这往往是产业链上下游互信的基础，却也是萦绕在华为身上最大的不确定性。

华为会甘心只做高通吗？这是所有整车厂不得不思考的问题。

尾盘播报：积极布局三大核心产业链
当前市场处在中期底部：宏观政策基本不存在阻力，业绩底就在二季度，行业估值存在性价比。A股或迎来成长时刻，景气赛道和消费共舞，不排除市场创新高可能。成长方面，围绕“低碳化、智能化和数字化”三大领域进行布局。风光储网等板块持续回升。当前光伏等板块基本面和政策面均呈现积极向上变化。尽管此前部分个股出现业绩低于预期，但整体板块业绩仍维持高景气，市场业绩预期也逐步趋于理性。随着国内经济快速修复，市场的关注点将重新从短期的疫后修复，回归到下半年国内流动性预期变化和全球经济中枢下移的风险，这也意味着下半年市场仍然会有颠簸。从目前来看，信用市场可能是下一个风险释放的渠道。另外一方面，随着中报季的临近，仍需耐心等待业绩底的确认。政策、估值、筹码三因素共振驱动A股4月27日以来的反弹，市场信心明显修复，经济疫后复苏已成为市场共识。7月份，A股核心矛盾仍在国内，国内政策易松难紧，疫情防控政策调整叠加稳增长增量政策落地，三季度国内经济有望加快复苏，中期A股市场有望震荡向上。节奏上，前期快速上涨下A股积累了较多盈利盘，随着企业财报密集披露，盈利权重将会阶段性提升，A股将由快速上涨转为震荡分化，提防市场回调的风险点或在7月中下旬。对于投资者而言把握风格上的确定性将比追逐更高预期收益率更为重要。此轮反弹中，以新能源车、光伏为主的成长板块表现强势。主要原因在于经历了三四月份的大跌，新能源板块已经跌到了估值的历史低点，即或近期有所反弹，相较于其长期的发展空间，其基本态势仍是相对低估的。并且，前期的波动更多来自于投资人的风险偏好，而不是来自行业的需求变化，整体新能源行业仍处在上行的阶段中。因此，随着市场情绪的修复，景气度领先的新能源板块带领成长板块有了较为强势的反弹。近期市场转好是基本面改善与流动性宽松合力作用的结果。经过这波上涨，成长股的估值得到一定修复。展望下半年，随着稳增长政策效果的显现，经济将逐步企稳向好，有望对股市形成支撑，但疫情、通胀等不确定因素还未完全消除，地产复苏进度需要观察，市场将进入一个以时间换空间的阶段。由于A股市场的股权风险溢价还处在一个相对有利位置，从中长期看A股市场仍然有较好的投资机会。稳增长政策加码阶段，以周期板块居多的稳增长领域表现较好。目前来看，由于相关政策出台较为充分，以及稳增长见到初步成效，成长板块的成长持续性获得宏观经济大盘稳定的加持，再叠加前期调整充分，因此出现较大幅度反弹。热门赛道反弹较快的原因，一是像科技领域的一些行业基本面增速确实保持高景气，二是上半年他们下跌的幅度很深，所以近期的反弹强度较大。我们还是要具体关注各行业的变化，用简单的用赛道和成长对立的观点看问题可能会有偏差。4月底之后部分行业反弹幅度较大，还是和行业基本面的变化有关。例如新能源汽车产业链受益于销量的超预期、电池技术进步、新车型受到认可等多方面积极因素，产业链内部分公司公布业绩超预期也印证了行业景气。本轮反弹的主要原因包括三个方面，一是前期市场估值已低至历史较为极端水平，具备中期价值；二是局部疫情对增长的阶段性扰动逐步减弱，伴随企业复工复产，经济阶段性最弱的时期可能已经过去；三是稳增长政策较为积极，新增社融超出市场预期，部分产业政策包括下调房贷利率下限、调整5年期LPR利率以及减征汽车购置税等，也助力实体经济恢复，5、6月份的高频数据反映政策支持带来了积极的效果。在上半年深度调整的背景下，我们对下半年A股市场偏乐观，结构性机会值得期待。市场确实在担忧海外风险，但对于A股市场而言，我们认为不必过于悲观，一是经过前期的调整，当前A股市场估值和交易拥挤均不算高；二是当前A股市场整体环境优于海外权益市场环境，境外资金也在近两月回流A股市场。布局性价比较高的TMT板块，如通信、部分强应用半导体等。首先，行业景气保持稳定向上；其次，板块估值基本处在历史底部区域；此外，新基建等政策或成为行情催化因素。建议积极布局核心产业链：汽车智能化产业链、5G toB端应用、强应用半导体等。#a股#