直播回顾|对话金牛基金经理程洲:关于行情、未来与“固收+”

跨年行情波澜起伏,市场情绪飘忽不定,在大家都对新一年和春天迷茫的时候,我们请到了金牛基金经理程洲,和他聊了聊行情、未来与最近风头正盛的“固收+”产品。从业多年、穿越牛熊,他如何看待A股市场近年的变化?不同于业内大多数行业研究出身的基金经理,“另辟蹊径”的他如何看待宏观策略研究的背景对投资的影响?在选股和风险控制上他有哪些心得?程洲的开年力作、最新发行的“固收+”产品国泰通利有哪些亮点?已经展开的2021年,他如何展望,又对投资者有哪些建议呢?小幸把这些问题一一交给了程洲,听他不疾不徐、娓娓道来。

1、对于2021年行情的投资机会展望?

从历史上来看,几乎每年都会有春季行情。即使是2018年熊市,2018年1月也是往上走的,甚至是由金融地产等大市值股票来演绎的。展望新的一年,短期来看,正在发生的春季行情值得期待。宏观经济方面,季度数据环比改善非常确定,预计趋势可以延续到明年上半年;流动性方面,货币政策以稳健为主,尽管相对2020年疫情最严重时流动性宽裕的局面边际收紧,但从绝对水平来看,货币供应和流动性还是比较充裕;基本面方面,从三季报公告来看,盈利增长情况环比改善比较确定;海外方面,随着疫苗接种的不断推进,市场对疫情的恐慌程度已经下降,虽然对经济会有一些影响,但最坏的时候已经过去。
综上所述,我们对2021年的A股市场还是比较有信心的,慢牛行情值得期待。行业方面,看好医药、十四五规划利好的行业和消费中的机会。

2、程总是投资从业二十多年的老将了,这些年来,A股市场发生了哪些变化?这些变化对基金投资操作有哪些影响?

A股一直是一个有效的市场。我在做基金经理之前是做宏观策略研究的,从策略的角度来看,A股一直是一个有效的市场。即使是在2007、2008年散户主导市场的时候,长期表现比较好的股票,公司的基本面都非常好。虽然有一些所谓“垃圾股”会有些股价的波动,但都比较短期,拉长时间看,真正的市场赢家还是那些能够把企业做好的上市公司。现在的A股也是一样,这一点一直都没有变。
说到A股的变化,我们关注到的有两点:
一是投资者结构的变化,之前市场以散户为主,现在则是机构投资者为主,而且机构投资者的种类也越来越多。除了公募基金,还有保险公司、社保、境外投资者。这就导致了一个差异,十年前市场的估值结构是,市值越小的公司估值越贵。现在则恰恰相反,越大的公司反而会享受更高的估值溢价。现在很多行业,比如安防、医药,大市值龙头公司估值其实非常贵,小公司的估值反而非常低。这种现象与机构投资者占比越来越高有关,因为机构投资者更看中公司在未来行业中的地位、竞争优势,所以比较聚焦龙头公司,这些公司就会获得更多的关注度和更高的估值溢价。
第二个变化是分化。十年前A股也有几千家公司,但当时股价基本是同涨同跌的,而现在的分化则越来越严重。比如2020年,大家都觉得市场是大牛市,主动权益基金的中位数涨了50%左右,但看个股的话,有一半是跌的。这个变化一方面也是第一个变化,也就是投资者结构的变化带来的连锁反应,另一方面则是跟我们的经济基本面密不可分。
中国经济在2013、2014年的时候,每年实际增速在8%到10%左右,当时所有的行业都是高增长行业,都是增量市场。现在中国经济的实际增速在4%到5%左右,未来可能还会进一步降低,也就是从高速增长向高质量增长,这样行业内的差异也越来越大。举个例子吧,比如工程机械行业,大家都知道是强周期行业,但随着经济的增速越来越平缓,固定资产投资越来越低之后,行业整体的增速是趋于平缓的,这时候行业内的公司就会分化,有些公司还是会保持继续比较快的增长,但有的公司则开始慢慢的没落,这跟经济从增量市场开始往存量市场的转化密不可分。
相比于十年前,现在的A股,这两点的变化,是比较明确的。

3、您如何定义价值投资?怎样的基金经理可以称得上价值投资者?

价值投资者并不是简单的买PE低的股票。价值投资有两个含义,第一个是买的公司有价值,企业在不断创造价值。如果你买一个公司,基于的是一些事件驱动的策略,而不是真正看好这家公司创造价值的能力,这种不能算是价值投资。第二个就是要有合理的价格。我们认为没有一个上市公司是无价之宝,再好的公司都应该有一个价值的上限,超出这个上限我们就不会去投了。
综上所述,我们认为价值投资,就是用好的价格,买好的公司。

4、作为一位策略分析师出身的基金经理,您的选股体系是自下而上的还是自上而下的?如何定义您的能力圈?

策略分析师出身的基金经理比较少的,大部分都是来自行业研究员。我个人的体会是,各有优劣。从劣势来说,很长一段时间我们没有对某些行业做过很深的研究,缺少一些有自己独到研究的领域。而那些行业研究员,对于某些行业相比于普通的基金经理会有一些更深的理解,这是他的优势。
优势方面,会更有大局观,或者对行业没有太多的偏见,更多会放在一个客观的或者是基于财务数据的比较来做一些分析。
落实到投资选股,还是要落实到每只股票上面。从这一点来说,策略分析师相比行业研究员是有些劣势。至少在我刚开始管基金的时候,也是恶补了一下公司的调研,比较高的强度去做公司调研,去了解一些行业的情况,包括了解一些公司的情况。还好,我当时开始管基金的时候,公司数量还比较少,也就几百家公司,跑跑还是能补回来的,当然现在的股票数量比较多,挑战就比较大了,在这样的情况下除了我们资深的研究和调研,还要依靠公司投研平台给我们的研究支持。

5、您是如何进行风险控制的?

组合主要面临两类风险,第一类就是系统性的风险,第二类是非系统性风险。
理论上系统性风险没有办法直接消化,需要通过仓位调整来避免。当我们看到大的风险,比如整体市场泡沫比较高,或者有一些外部的风险等,我们会做一些择时,降低组合整体仓位。这些是针对系统性的风险。
非系统性风险则主要依靠“分散”来规模。从理论上来说,27个股票就可以充分分散组合所谓的非系统性风险。我们管理的主动权益基金,一般来说股票数量会超过,同时我们考虑行业的分散和单只股票持股比例的分散,通过行业的分散、个股集中度的控制、包括股票数量的控制,来分散非系统性风险。
最终所有的风险的源头来自于买的股票,其实只要坚持价值投资,坚持用好的价格买到好的公司的话,可以规避大部分的风险。

6、近年来公募产品中,“固收+”概念很火,您如何看待这一类产品?

我们认为“固收+”类产品顺应了资产新规的需求,在打破刚兑的大背景下,货币基金、银行理财等相对偏无风险的产品收益率不断走低。而“固收+”类产品就是迎合稳健型投资者的需求,大部分投债券这一类的低风险资产,少量投资“+”类的风险资产,追求长期稳健收益。
“固收+”,“+”的部分一般来说是加风险资产,也就是偏权益类的资产,包括股票(二级市场)、新股、有锁定期的定向增发、大宗交易、可转债等。我本身是做权益市场投资为主,所以相信在“+”的部分,可以通过自下而上精选个股,力争给投资者赚取一个超额收益。
我们认为2021年的“固收+”产品还会有不错的发展。从底层资产——债券资产的角度来说,当前债市基本面逐步改善,利率水平继续提升的幅度不大,预计下半年会有下行的可能性。因此债券除了本身的票息收入,还会有票息下行带来的资本利得的收益,从而组合的底仓会有不错的表现。从“+”的权益类资产来说,目前A股市场没有太大的风险因素,慢牛格局有望持续,从而给组合带来一定的超额收益。

7、您最新发行的“固收+”产品国泰通利设置了9个月的持有期,是何用意?

稳健收益类的产品,其实每天交易的意义很小,因为波动很小。还是通过一定的持有期,来获得一定的收益。对于管理来说,有这样一个持有期,我们有一个比较稳定的规模的预期之后,可以去安排头寸、债券管理配置、久期的设置以及是不是放杠杆这样一些考虑。因为规模稳定,就方便做这样的事情。
市场一直在波动,也会有一些意外的因素会让很多投资者做一些比较冲动的交易。比如2020年第一个交易日A股出现大幅下跌,我们管理的基金也是面临了较大赎回,这个比例非常高。但其实我们回头看,2月3日的净值,可能是大部分基金在2020年的净值较低的点位。假设在那一天,大家都在持有期,很多人会规避掉这个时点的冲动交易,这样的话能赚更多。
所以总的来说,我觉得持有期是一个双赢的机制设置,对于管理者来说会更好安排资金的使用,对于投资者来说可以避免掉很多市场情绪影响带来的冲动性的交易。

8、国泰通利的建仓策略是什么样的?

通利的债券部分,成立之后就会有比较积极的建仓,把久期组合控制在两年左右。当然这里面也会有结构性的差异,会配一些长久期的国债和两到三年的信用债。在信用风险方面我们还是坚持比较严格的策略。
股票仓位会根据产品成立后的市场情况稳健建仓。选股方面,会遵循分散的原则,通过分散不同行业、风格的配置,控制整个组合股票部分的波动性。具体到选股,跟我们的主动管理基金应该比较接近,我们会选行业龙头的企业、自主性更好的企业,同时会以合适的价格来买入。
备注:基金经理的投资策略会依据市场环境变化动态调整,不构成投资建议或承诺。

9、2021年对投资者有没有什么基金投资建议?

两个关键词,信心和平常心。
2019年、2020年A股市场已经连续两年创造了比较高的收益,所以我们认为2021年要适当降低下收益预期,应该有一颗平常心。
当然,大家也要对A股有信心,因为目前来看没有太大的风险点,而无论是企业基本面、宏观经济的发展情况,以及监管层对资本市场的政策来看,2021年慢牛行情或会继续持续。
此外我们也说了,当前A股的分化是非常明显的,注册制大背景下股票数量越来越多,投资者自己炒股票的难度越来越大,所以我们还是建议大家把专业的事交给专业的人来做,通过买基金的方式,把自己的钱交给专业投资者打理。
2021年,希望投资者要对资本市场有信心,但也更有一颗平常心。无论是在牛市中的一荣俱荣、熊市中的泥沙俱下、还是震荡市中的多空博弈,我想我们应该始终坚信的是,无论什么时代,都应该尊重并且相信常识,重视选择公司的内生价值和增长性。

由程洲管理的国泰通利9个月持有期混合型基金
A类:010830 C类:010831
正在发行中
2021年你值得拥有一只“固收+”~

风险提示
程洲的金牛奖为他管理的国泰聚信价值于2017年荣获《中国证券报》颁发的年度混合型金牛基金奖。本基金为混合型基金,理论上其预期风险、预期收益高于货币市场基金和债券型基金,低于股票型基金。本基金投资港股通标的股票时,会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本基金由国泰基金发行与管理,代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

每个人都希望自己的人生顺风顺水,运气通畅,仕途得意,财利丰收,但往往事与愿违,为什么?是因为有诸多的因素在影响、干扰我们的运气,而阴债问题就是其中很重要的一项。这些欠下的阴债是要偿还的,如果不及时还清债务、补足福报财库,您的事业、家庭、婚姻都会出现问题,阴债很重的人除了运势不好,经常霉运缠身之外还有一个特别明显的特点,就是赚不到钱,守不住财,就像漏斗一样,一边赚一边漏。那么如何还阴债呢?

首先需查出本人命里所欠阴债数目的多少,然后再打一张还债的表文,在烧的时候可选择寺庙或者十字路口都可。

注明:还债都是用的纸钱金元宝。

还阴债微信liyouxuan1319

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